文章核心观点 弘信电子2025年一季度业绩不及预期，股价大跌，AI算力业务可持续性和盈利水平遭质疑，算力业务投资使现金流吃紧、负债增加 [2][3][5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营收15.87亿元，同比下降4.97%，净利润680万元，同比大幅下滑75.8% [2] - 2021 - 2023年连续亏损3年，2024年因AI算力业务业绩快速增长并扭亏 [2] - 2025年一季度算力业务营收7.16亿元，同比下滑5.8%，销售毛利率9.3%，较去年同期下滑3.49个百分点 [3] 公司业务布局 - 主营业务为柔性印制电路板研发、设计、制造和销售，近几年受消费电子需求疲软影响业绩下滑 [2] - 2023年开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，2024年AI算力业务收入19.88亿元，同比增长5303.3%，占比从1%提至33.84% [2] - AI业务包括AI硬件研发、生产制造与AI算力资源服务两大板块，已投产燧弘人工AI算力服务器智能制造一期工厂，年产能2万台 [4] 公司订单情况 - 2023 - 2024年合计算力硬件采购订单规模达25亿元 [4] - 2024年在算力资源服务上连续拿下订单，未来三年算力业务合作预计达10亿元、3亿元 [4] 公司资金情况 - 2025年一季度投资现金净流出2.43亿元，同比增加超10倍，用于支付股权收购款及购建算力服务器 [4][5] - 2025年一季度经营现金流净额为 - 2.95亿元，筹资活动为5.83亿元，同比增长12倍，财务费用同比增长42.84%，环比增长26.59% [5] - 2024年12月底货币资金较上年骤降57.8%，2025年一季度余额3.78亿元，短期借款余额7.31亿元，较转型前增长近70%，资产负债率从2022年的58.74%增至2025年一季度的78.85% [5]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十九次会议于2025年4月15日11:00通讯表决召开[1] - 2025年4月10日以邮件发会议通知和议案[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 会议全票通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 监事会认为一季度报告编制审核合规、内容真实准确完整[2]

会议信息 - 公司第四届董事会第四十次会议通知于2025年4月10日发出[1] - 会议于2025年4月15日上午10：00以通讯表决方式召开[1] - 本次会议应到董事9人，出席董事9人[1] 议案审议 - 会议全票通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》[2] - 董事会认为2025年第一季度报告内容真实、准确、完整[2] - 该议案已通过公司审计委员会审议[2] 备查文件 - 包含公司第四届董事会第四十次会议决议[3] - 包含公司2025年第一季度报告[3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入15.87亿元，上年同期16.70亿元，同比减少4.97%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润680.07万元，上年同期2810.16万元，同比减少75.80%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 - 2.95亿元，上年同期 - 1.55亿元，同比减少90.30%[5] - 本报告期末总资产67.61亿元，上年度末66.07亿元，同比增加2.34%[5] - 营业总收入本期为15.87亿元，上期为16.70亿元；营业总成本本期为15.58亿元，上期为15.58亿元[25] - 营业利润本期为2311.40万元，上期为1.09亿元；利润总额本期为2237.38万元，上期为1.08亿元；净利润本期为1535.61万元，上期为7977.08万元[25][26] - 归属于母公司所有者的净利润本期为680.07万元，上期为2810.16万元；少数股东损益本期为855.54万元，上期为5166.92万元[26] - 基本每股收益本期为0.01元，上期为0.06元；稀释每股收益本期为0.01元，上期为0.06元[27] - 经营活动现金流入小计本期为13.07亿元，上期为13.41亿元；经营活动现金流出小计本期为16.01亿元，上期为14.95亿元[28] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 2.95亿元，上期为 - 1.55亿元[28] - 流动负债合计本期为39.18亿元，上期为39.42亿元；非流动负债合计本期为14.14亿元，上期为12.57亿元；负债合计本期为53.32亿元，上期为51.99亿元[22] - 所有者权益合计本期为14.30亿元，上期为14.07亿元；负债和所有者权益总计本期为67.61亿元，上期为66.07亿元[22][23] 资产项目关键指标变化 - 应收票据较上年末增加96.43%，主要系报告期收到的票据回款增加所致[9] - 预付款项较上年末增加66.06%，主要系报告期算力业务预付款项增加所致[9] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额377,948,941.15元，较期初334,838,338.58元增长约12.87%[20] - 应收票据期末余额41,028,744.08元，较期初20,887,064.05元增长约96.43%[20] - 应收账款期末余额2,001,049,972.09元，较期初1,889,278,028.89元增长约5.91%[20] - 流动资产合计期末余额3,485,347,995.69元，较期初3,315,001,631.56元增长约5.14%[21] - 非流动资产合计期末余额3,276,016,631.77元，较期初3,291,704,198.91元下降约0.48%[21] - 资产总计期末余额6,761,364,627.46元，较期初6,606,705,830.47元增长约2.34%[21] 负债项目关键指标变化 - 短期借款期末余额731,109,294.71元，较期初767,316,073.62元下降约4.72%[21] - 应付职工薪酬本期为6253.93万元，上期为7522.55万元；应交税费本期为1.05亿元，上期为1.09亿元[22] - 长期借款本期为3.99亿元，上期为1.97亿元；租赁负债本期为1828.10万元，上期为1577.73万元[22] 费用项目关键指标变化 - 管理费用较上年同期增加31.45%，主要系报告期股份支付费用增加所致[10] - 财务费用较上年同期增加42.84%，主要系报告期融资规模增加对应利息费用增加所致[10] 现金流量项目关键指标变化 - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少1097.43%，主要系报告期支付安联通股权收购款及购建算力服务器增加所致[12] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加1225.68%，主要系报告期长期融资增加所致[12] - 投资活动取得投资收益收到现金10,072.10元，处置固定资产等收回现金净额 - 208,864.00元[29] - 投资活动现金流入小计10,072.10元，流出小计242,684,604.80元，产生的现金流量净额 - 242,674,532.70元[29] - 筹资活动取得借款收到现金476,078,080.00元，收到其他与筹资活动有关的现金402,863,055.56元[29] - 筹资活动现金流入小计878,941,135.56元，流出小计296,353,311.27元，产生的现金流量净额582,587,824.29元[29] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为243,715.13元[29] - 现金及现金等价物净增加额45,629,686.69元，期初余额159,683,782.61元，期末余额205,313,469.30元[29] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为84,225，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名股东中，弘信创业工场投资集团股份有限公司持股比例17.24%，持股数量84,185,311股，质押45,500,000股[14] 限售股份情况 - 限售股份期初总数31,755,833股，本期增加21,600股，期末总数31,777,433股[17][18] 会计准则及审计情况 - 2025年起首次执行新会计准则不调整首次执行当年年初财务报表相关项目[30] - 公司第一季度报告未经审计[31]

文章核心观点 - 弘信电子2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营收15.87亿元，同比下降4.97% [1] - 2025年第一季度净利润680.07万元，同比下降75.80% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩报告，实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - FPC业务深化整合，把握消费电子复苏机遇，推进内部改革，向中高端市场转型，高毛利产品占比提升 [2] - 算力芯片双轨布局，技术研发构建壁垒，完成英伟达与国产算力芯片资源双线布局，推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - AI战略定位清晰，全栈服务赋能产业，初步构建“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态，形成商业闭环 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍，两大业务板块协同效应有望持续释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年度公司实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润0.57亿元，同比增长113.05% [1] - 第四季度公司实现营业收入14.26亿元，同比增长39.59%，环比增长1.09%；归母净利润0.02亿元，同比增长101.09%，环比下降61.87% [1] FPC业务 - 围绕FPC业务推进内部改革，产能优化及成本管控，推动业务向中高端市场转型 [2] - 调整工厂分工与产线布局，剥离非核心资产，压缩低端产能；合并新能源子公司，管控成本费用，提升运营效率 [2] - 聚焦AI手机与AIPC市场风口，专注高端FPC产品研发，依托优势深度绑定头部手机品牌，高毛利产品占比持续提升，业务结构显著优化 [2] 算力芯片业务 - 通过收购安联通完成英伟达与国产算力芯片资源的双线布局，与燧原科技深度合作推进国产算力板卡和服务器研发 [2] - 在北京和上海设立研发中心，联合高校攻关液冷、BMC系统、光模块等关键技术 [2] - 安联通算力服务技术积累全面，制造领域与燧原科技及上游供应商联合创新，实现AI服务器全链条制造能力 [2] AI业务 - 战略定位为智能硬件及整体解决方案提供商，初步构建起“算力底座+大模型+AI应用”全栈生态 [3] - 提供一站式服务，依托西部绿色能源，践行“东数西算”战略，助力庆阳算力集群建设 [3] - 与头部大模型厂商达成深度合作，吸引上下游企业形成产业集群，形成商业闭环 [3] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利为2.80/4.76/7.48亿元，对应PE分别为46/27/17倍 [3] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,478|5,875|8,187|10,339|12,743| |(+/-)%|24.56%|68.91%|39.36%|26.28%|23.25%| |归属母公司净利润（百万元）|-436|57|280|476|748| |(+/-)%|-41.56%|—|392.10%|70.39%|57.02%| |每股收益（元）|-0.89|0.12|0.57|0.98|1.53| |市盈率|(21.79)|188.83|45.99|26.99|17.19| |市净率|7.44|9.61|8.98|6.74|4.84| |净资产收益率(%)|-28.91%|4.60%|19.53%|24.97%|28.16%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|488|488|488|488|488| [3] 股票数据 |指标|2025/04/07| |----|----| |收盘价（元）|26.33| |12个月股价区间（元）|12.92~45.98| |总市值（百万元）|12,858.52| |总股本（百万股）|488| |A股（百万股）|488| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|53| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-41%|31%|46%| |相对收益|-32%|37%|45%| [7] 相关报告 - 《弘信电子（300657）：乘风破浪新征程，FPC与AI双轮驱动增长》 --20241105 [8] - 《苹果上新iPhone 16e，AI终端渗透有望加速》 --20250222 [8] - 《AI眼镜行业：端侧AI赋能持续深化，终端产品有望起量爆发》 --20250212 [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，资产负债率逐年下降等 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“入入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，“All in AI”战略成效初显 [1] - AI推动各类终端升级换代，FPC效益拐点已现，行业有机会迎来新发展 [1] - 智算业务高速扩张，国产芯片及英伟达双线卡位 [2] - 利润率显著回升，“All in AI”战略成效有望加速显现 [2] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现收入58.75亿元，同比增长68.91%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣非净利润 - 0.65亿元，同比增长85.45% [1] - 预计2025 - 2027年实现营业收入84.86、111.30、137.07亿元；归母净利润3.23、5.12、7.09亿元 [3] FPC业务 - 2024年FPC业务收入30.97亿元，同比增长6.95%，市场份额进一步提升 [1] - 聚焦中、高端产品端，降低运营成本，坚持大客户发展战略，向国内外知名智能手机制造商供货 [1] 智算业务 - 2024年算力及相关业务收入19.88亿元，占营业收入比重达33.84%，相比2023年高速扩张 [2] - 自2023年以来，战略性布局AI智能硬件研发和生产制造与AI算力资源服务两大业务，在国产算力芯片端与燧原科技深度战略绑定，持续探索英伟达算力和生态资源 [2] 利润率情况 - 2024年印制电路板业务毛利率为2.75%，相比上年同期提升1.69pct；背光模组毛利率为9.44%，相比上年同期提升4.98pct；算力及相关业务毛利率为19.72%，相比上年同期提升25.32pct [2] 股价及市值信息 - 2025年04月01日收盘价33.91元，总市值16,560.29百万元，总股本488.36百万股，自由流通股占比93.50%，30日日均成交量80.28百万股 [5] 财务报表及比率 - 包含2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“入入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，“All in AI”战略成效初显 [1] - AI推动各类终端升级换代，FPC效益拐点已现，公司FPC业务聚焦中高端产品端，坚持大客户发展战略 [1] - 智算业务高速扩张，国产芯片及英伟达双线卡位，公司与燧原科技深度绑定，持续探索英伟达算力和生态资源 [2] - 利润率显著回升，伴随端侧产品升级换代、算力投资快速推进、公司降本增效继续夯实，“All in AI”战略成效有望加速显现 [2] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,478|5,875|8,486|11,130|13,707| |增长率yoy（%）|24.6|68.9|44.4|31.2|23.1| |归母净利润（百万元）|-436|57|323|512|709| |增长率yoy（%）|-41.6|113.0|469.3|58.3|38.4| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.89|0.12|0.66|1.05|1.45| |净资产收益率（%）|-34.2|4.9|21.9|25.8|26.3| |P/E（倍）|—|291.5|51.2|32.3|23.4| |P/B（倍）|13.0|14.4|11.2|8.3|6.1| [4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：入入 - 04月01日收盘价（元）：33.91 - 总市值（百万元）：16,560.29 - 总股本（百万股）：488.36 - 自由流通股（%）：93.50 - 30日日均成交量（百万股）：80.28 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3315|3315|5252|6852|8623| |现金|793|335|585|973|1648| |应收票据及应收账款|1425|1910|3088|3978|4839| |其他应收款|15|101|110|144|187| |预付账款|37|66|82|109|133| |存货|852|721|1102|1296|1404| |其他流动资产|193|182|285|351|413| |非流动资产|2368|3292|3627|4007|4403| |长期投资|3|3|2|2|2| |固定资产|1659|2529|2817|3146|3491| |无形资产|80|148|187|229|275| |其他非流动资产|627|612|621|630|634| |资产总计|5683|6607|8879|10859|13025| |流动负债|3711|3942|5710|7039|8176| |短期借款|797|767|850|936|1002| |应付票据及应付账款|2152|2180|3696|4665|5545| |其他流动负债|762|995|1163|1438|1630| |非流动负债|427|1257|1329|1242|1231| |长期借款|214|197|268|179|168| |其他非流动负债|213|1060|1062|1062|1064| |负债合计|4138|5199|7040|8281|9408| |少数股东权益|272|256|364|591|922| |股本|488|488|488|488|488| |资本公积|1456|1332|1332|1332|1332| |留存收益|-546|-490|-166|346|1055| |归属母公司股东权益|1273|1151|1475|1987|2696| |负债和股东权益|5683|6607|8879|10859|13025| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3478|5875|8486|11130|13707| |营业成本|3395|5285|7391|9460|11503| |营业税金及附加|24|27|34|52|61| |营业费用|49|52|59|95|110| |管理费用|148|151|153|200|264| |研发费用|108|123|127|200|240| |财务费用|45|50|26|22|12| |资产减值损失|-199|-168|-203|-220|-212| |其他收益|40|63|114|136|169| |公允价值变动收益|0|146|0|0|0| |投资净收益|3|-15|-11|-15|-21| |资产处置收益|0|-9|-7|-10|-13| |营业利润|-448|182|581|981|1425| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|14|3|6|8|6| |利润总额|-462|180|575|974|1420| |所得税|31|69|144|235|380| |净利润|-493|111|431|739|1040| |少数股东损益|-57|54|108|227|331| |归属母公司净利润|-436|57|323|512|709| |EBITDA|-62|534|860|1266|1732| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|143|203|787|1154|1434| |净利润|-493|111|431|739|1040| |折旧摊销|269|331|259|270|300| |财务费用|49|62|34|36|37| |投资损失|-18|0|11|15|21| |营运资金变动|117|-373|-172|-155|-207| |其他经营现金流|219|71|224|248|244| |投资活动现金流|-212|-1188|-659|-727|-778| |资本支出|-193|-1134|-677|-743|-797| |长期投资|-19|-64|10|10|8| |其他投资现金流|0|10|8|6|10| |筹资活动现金流|-28|665|122|-38|19| |短期借款|324|-30|83|86|66| |长期借款|-319|-17|71|-89|-12| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-123|0|0|0| |其他筹资现金流|-17|835|-32|-36|-35| |现金净增加额|-98|-321|250|388|675| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|24.6|68.9|44.4|31.2|23.1| |营业利润(%)|-45.1|140.6|219.1|69.0|45.2| |归属母公司净利润(%)|-41.6|113.0|469.3|58.3|38.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|2.4|10.0|12.9|15.0|16.1| |净利率(%)|-12.5|1.0|3.8|4.6|5.2| |ROE(%)|-34.2|4.9|21.9|25.8|26.3| |ROIC(%)|-12.1|4.4|13.2|18.2|20.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|72.8|78.7|79.3|76.3|72.2| |净负债比率(%)|37.7|76.5|53.4|22.9|-0.8| |流动比率|0.9|0.8|0.9|1.0|1.1| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|1.0|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转率|2.9|3.6|3.5|3.2|3.2| |应付账款周转率|2.5|2.8|2.9|2.6|2.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|-0.89|0.12|0.66|1.05|1.45| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.29|0.41|1.61|2.36|2.94| |每股净资产(最新摊薄)|2.61|2.36|3.02|4.07|5.52| |估值比率| | | | | | |P/E|—|291.5|51.2|32.3|23.4| |P/B|13.0|14.4|11.2|8.3|6.1| |EV/EBITDA|-161.9|22.8|20.4|13.5|9.5| [9]

文章核心观点 公司24年年报显示营收和归母净利润大幅增长，FPC业务盈利能力改善，算力业务增长迅猛，调整盈利预测后维持“增持”评级 [1][2][3][4] 事件概述 - 3月30晚公司发布24年年报，全年实现营业收入58.75亿元，同比增长68.91%；归母净利润5681.57万元，同比增长113.05%；扣非归母净利润 - 6532.10万元，同比减亏85.45% [1] 多措并举初见成效，FPC业务盈利能力改善 - 2024年公司针对FPC业务深化内部改革与资源整合，压缩产能规模，优化生产布局 [2] - 订单层面专注中高端产品订单，注重订单质量；生产优化层面适度压缩产能，整合优化内部布局 [2] - 持续梳理全流程链路，明确成本费用管控重点环节和改进目标措施，提升精准管控 [2] - 2024年印制电路板业务营业收入30.97亿元，同比增长6.95%，毛利率2.75%，同比增长157.81% [2] 完成算力芯片双布局，算力业务增长迅猛 - 2024年公司收购安联通100%股权，完成国产算力与英伟达芯片资源双布局 [3] - 抓住算力产业机遇，推动多领域客户落地算力部署，吸引上下游企业形成产业集群 [3] - 截至2024年末算力业务落地兑现能力强，获多领域客户认可，与燧原科技深度战略绑定 [3] - 2024年算力业务收入19.88亿元，占全年营收比33.84%，以算力服务器销售为主，相关服务获一定规模订单 [3] - 后续将深化算力生态合作，为多领域提供领先AI解决方案 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入为86.20亿元、104.31亿元、117.44亿元，分别同比增长46.7%、21.0%、12.6% [4] - 预计2025 - 2027年EPS为0.46元、0.85元、1.17元 [4] - 对应2025年3月31日收盘价35.18元，PE分别为76.43、41.46、29.95 [4] - 公司传统业务盈利能力持续改善，AI算力业务前景可期，维持“增持”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年经营业绩显著改善实现扭亏为盈，各主营业务表现良好，盈利能力与成本控制有成效，所处行业前景好且有战略布局，但财务健康状况存在现金流、债务和应收账款等问题 [1][5][6] 经营业绩 - 2024年营业总收入58.75亿元，较2023年同比增长68.91% [1] - 归母净利润5681.57万元，同比上升113.05%，扭亏为盈 [1] - 扣非净利润-6532.1万元，同比上升85.45%，亏损幅度明显收窄 [1] 主营业务 - 印制电路板(FPC)业务收入30.97亿元，占总收入52.71%，毛利率2.75% [2] - 算力及相关业务收入19.88亿元，占总收入33.84%，毛利率19.72%，成新盈利增长点 [2] - 背光模组业务收入7.03亿元，占总收入11.97%，毛利率9.44% [2] 财务健康状况 现金流与债务 - 每股经营性现金流0.41元，同比增长41.90%，但货币资金3.35亿元，同比下降57.78% [3] - 有息负债22.26亿元，同比增长62.37%，有息资产负债率达21.12%，需关注偿债能力 [3] 应收账款 - 应收账款18.89亿元，同比增长34.18%，与利润比例达3325.27%，可能存在较大坏账风险 [4] 盈利能力与成本控制 - 毛利率10.04%，同比增加320.97%，净利率1.89%，同比增加113.33% [5] - 三费占营收比4.29%，同比下降38.41%，成本控制有成效 [5] 行业前景与战略布局 - FPC行业受益于技术升级，市场需求持续增长 [6] - 公司优化内部资源整合，提升中高端产品市场份额，降低运营成本实现扭亏为盈 [6] - 公司在AI领域战略布局，收购安联通100%股权，构建全栈生态增强竞争力 [6]