财务表现 - 公司24年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，归母净利润1.82亿元，同比增长1742.81% [1] - 25年Q1实现营业收入3.29亿元，同比下降14.40%，归母净利润0.22亿元，同比下降46.71% [1] - 24年期间费用率15.45%，同比下降1.99个百分点，综合毛利率显著提升 [1] 海外业务 - 24年海外营收13.71亿元，同比增长29.12%，毛利率28.94%，同比提升11.04个百分点 [1] - 越南、柬埔寨产能释放带动出口订单增量，美国客户订单已全部转移至东南亚工厂 [2] - ODM业务研发能力领先，客户黏性强，预计全年海外订单量稳定 [2] 国内市场与自有品牌 - 24年国内收入2.88亿元，自有品牌收入增长33%，其中爵宴品牌增长52% [2] - 爵宴品牌将向高端猫食品延伸，好适嘉聚焦性价比市场，SmartBalance主粮筹备上市 [2] - 渠道拓展包括天猫超市、京东自营、山姆等线下商超，并加强直播和新媒体投放 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99、2.33和2.86亿元，对应EPS 0.79、0.92和1.13元 [3] - 海外关税扰动或通过产能调节消化，国内自有品牌有望维持高增长 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.59亿元 同比增长17.56% 归母净利润1.82亿元 扣非归母净利润1.81亿元 同比扭亏为盈 基本EPS为0.75元 [1] - 2024年第四季度营收3.36亿元 同比下降32.06% 归母净利润0.27亿元 同比增长51.71% [1] - 2025年第一季度营收3.29亿元 同比下降14.40% 归母净利润0.22亿元 同比下降46.71% [1] - 2024年综合毛利率达29.36% 较上年提升10.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 畜皮咬胶业务营收5.04亿元 同比增长19.14% 毛利率25.28% 提升10.24个百分点 [1] - 植物咬胶业务营收6.07亿元 同比增长43.68% 毛利率31.86% 提升7.44个百分点 [1] - 肉质零食业务营收4.02亿元 同比增长26.62% 毛利率33.2% 提升14.51个百分点 [1] - 主粮业务营收1.18亿元 同比下降43.64% 毛利率24.81% 提升4.76个百分点 [1] 海外市场 - 2024年海外市场收入13.7亿元 同比增长29.12% 毛利率28.94% 提升11.04个百分点 [2] - 海外增长主因是订单恢复带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升 以及植物咬胶等新品占比上升 [2] - 2025年将重点拓展非美客户并提升多维度服务能力 以应对关税和国际贸易政策风险 [2] 国内市场 - 2024年国内市场收入2.88亿元 同比下降17.56% 毛利率31.72% 提升8.04个百分点 [2] - 收入下降系业务战略调整所致 国内收入全部由自主品牌贡献 [2] - 2024年国内自主品牌收入增长33% 其中爵宴品牌增长52% 湿粮和干粮收入规模持续增长 [2] 未来展望 - 公司主粮业务收入规模有望在近两年实现快速增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元/2.56亿元/2.78亿元 EPS分别为0.83元/1.03元/1.12元 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.59亿元 同比增长18% 归母净利润1.82亿元 同比扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度营收3.36亿元 同比下降32% 归母净利润0.27亿元 同比增长52% [1] - 2025年第一季度营收3.29亿元 同比下降14% 归母净利润0.22亿元 同比下降47% [1] - 2024年净利率达11.2% 同比提升12.3个百分点 2024年第四季度净利率为8.8% 同比提升6.0个百分点 [1] - 2025年第一季度净利率为7.1% 同比下降3.8个百分点 [2] 区域市场表现 - 2024年国内市场营收2.9亿元 同比下降18% 国外市场营收13.7亿元 同比增长29% [1] - 国内自主品牌业务增长33% 其中爵宴品牌增长52% 国内下滑主要因代理品牌业务收缩 [1] - 国外市场保持良好增长 越南德信和柬埔寨爵味工厂各实现净利润约5000万元 新西兰工厂亏损近2000万元 [1] - 2024年国内毛利率同比提升8个百分点 国外毛利率同比提升11个百分点 [1] 2025年第一季度经营状况 - 国外业务预计下滑15% 主要因去年第一季度高基数及3月起美国出口订单受影响 [2] - 国内自主品牌预计增长20% 其中爵宴增长30%以上 [2] - 毛利率同比提升4.3个百分点 但销售费用率和管理费用率分别同比上升3.8和3.0个百分点 [2] - 费用率上升主要因自主品牌营销投入增加及新西兰工厂转固后产能利用率较低 [2] 战略调整与展望 - 公司加快国内自主品牌发展进度 以应对美国关税政策影响 [2] - 海外业务在关税背景下承压 公司将重点发力国内市场 [2] - 爵宴品牌计划在5月推出新品 配合618促销活动 [2] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预计分别为1.5亿元 2.5亿元 3.1亿元 同比变动-16% +62% +23% [2]

公司调研信息 - 知名私募裕晋投资近期调研了佩蒂股份 参与公司业绩说明会及线上会议 [1] - 佩蒂股份2024年度及2025年第一季度经营计划重点拓展线下渠道如山姆 沃尔玛等 实施"货架占领计划" [1] - 自主品牌爵宴将在2025年深耕高端狗食品市场 主粮领域发力 对风干粮寄予厚望 并推出高端猫食品 [1] - 公司已将美国客户订单转移至东南亚工厂以应对美国关税政策变化 但具体影响尚无法评估 东南亚工厂不承担美国市场关税 [1] - 2025年一季度爵宴零食新品增长点包括天然骨肉咀嚼零食 主食罐头 冻干零食和鲜粮 其中冻干产品增长迅速 [1] - 公司计划推出高端猫食品 先从现有忠实客户带动起步 [1] - 好适嘉品牌定位性价比客户 新西兰主粮品牌SmartBalance即将国内上市 [1] - 新西兰主粮预计2025年度将有20%～30%的产能释放 满足高端主粮品牌多样化需求 [1] 机构背景 - 裕晋投资成立于2007年 注册资本1111万元 实收资本2600万元 [2] - 核心管理人员均有15年以上投资管理经验 掌握扎实系统的投资研究方法 具备强大的规模资产投资管理能力 [2] - 裕晋投资擅长定向增发业务 多次参与定向增发项目 精确掌握该类投资业务操作流程和运作模式 [2] - 近几年裕晋投资以其稳健卓越的投资管理能力在定向增发领域取得斐然业绩 为投资者获取丰厚回报 [2] - 裕晋投资在二级市场也取得优异回报 近五年管理的资产年复合回报率超过20% [2]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，参与单位及人员共 217 人 [2][3][4] - 时间为 2025 年 4 月 21 日上午 10:00 - 11:15，通过进门财经 IRM 平台线上举行 [4] - 上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监唐照波和品牌总监李胤 [4] 公司经营情况 财务数据 - 2024 年度，营业收入 16.59 亿元，同比增长 17.56%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 1742.81%；经营活动现金流量净额 3.66 亿元，同比增长 105.20%；年末资产负债率 34.26%，较上一年末降低 1.65 个百分点 [4] - 2025 年第一季度，营业收入 3.29 亿元，归母净利润 2223 万元，受新西兰子公司业务和国内自主品牌业务销售费用投放影响有波动 [4] 业务品类 - 2024 年度植物咬胶业务收入突破 6 亿元，同比增速 43.68%，占营业收入比重 36.62%，带动主营业务综合毛利率攀升 [4] 市场结构 - 国内市场 2024 年销售收入 2.88 亿元，由自主品牌贡献，自主品牌收入规模增长 33%，爵宴品牌增长 52%，湿粮和干粮收入规模增长，主粮业务投入加大有望近两年快速增长 [4] - 海外市场营收重回正常增长轨道 [4] 产能布局 - 越南和柬埔寨工厂可承接美国客户需求，产能利用率较高 [4] - 新西兰主粮产线产能利用率 2025 年呈上升趋势 [4] - 国内工厂优先供应中国、欧洲、日韩等地客户 [4] 品牌发展策略 品牌矩阵布局 - 2025 年持续布局品牌矩阵和细分策略，爵宴专注高端狗食品并延伸至高端猫食品，推出樱花酥、宠物冰激凌等产品 [4] - 好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补爵宴中端价格带空白 [4] 销售渠道策略 - 自主品牌深耕淘宝、京东等传统电商，计划入驻天猫超市、京东自营、唯品会等平台，通过“超级单品 + 组合装”提升销售效率 [4] - 运营上锁定超头部主播 KOL，拓展超垂类达人及 KOC 矩阵，加大抖音、小红书内容投放 [4] - 线下重点拓展山姆、沃尔玛等，实施“货架占领计划” [4] 问答交流要点 自主品牌规划 - 2025 年爵宴深耕高端狗食品市场，实施大单品策略，在主粮领域发力，优化生产线、推新产品，未来推出高端猫食品 [5] - 好适嘉定位性价比客户群体，通过站内投放锁定用户复购 [5] 海外业务影响 - 2025 年美国客户订单基本转移到东南亚工厂交付，无法评估关税政策具体影响，公司在宠物零食细分市场领先，合作黏性强 [5] - 东南亚工厂未承担美国市场关税，公司会关注关税政策并与投资者常态化沟通 [5] 业务增长点 - 2025 年一季度爵宴零食新品增长点在天然骨肉咀嚼零食、主食罐头、冻干零食和鲜粮，冻干产品同比增长快，肉干产品增速高 [5] 高端猫产品规划 - 2025 年爵宴预计推出符合品牌调性的高端猫食品，从现有忠实客户带动起步 [5] 新西兰主粮品牌 - 新西兰主粮品牌 SmartBalance 品牌设计尾声，公司将完成国内上市准备工作 [5] - 新西兰主粮产能爬坡，二季度释放加快，预计 2025 年度释放 20% - 30%产能，满足高端主粮品牌需求，进入自主品牌矩阵 [6]

纪要涉及的公司 佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年业绩情况** - 营收方面，全年各季度波动明显，Q1 - Q4 分别为 4.5 亿、4.8 亿、4.0 亿和 2.8 亿元，外销收入 13.7 亿元，国内自主品牌收入增长显著，爵宴增长 52%，好时佳因产品线单一增速较低[1][3][4]。 - 利润方面，净利润主要来自东南亚工厂海外零食 ODM 业务，德信和绝味贡献超 1 亿元收入，绝味首次盈利；新西兰天然醇因主粮产线投放初期及运营费用高亏损，公司整体报表亏损近 3500 万元[1][5]。 - 毛利率方面，全年逐季提升，从 Q1 的 24%增至 Q4 的 34%[1]。 - **2025 年 Q1 业绩情况** - 总营收 3.3 亿元，同比下滑 14%，受去年同期高基数和海外市场季节性波动影响[1][6]。 - 国内自主品牌爵宴增速约四五十个百分点，好时佳因产品结构调整下滑，3 月增加冻干类产品，计划二季度推自产烘焙粮，预计下半年增长更佳[1][6]。 - 亏损受新西兰天然醇、销售费用增加 1000 万元及汇兑收益减少五六百万元影响，销售毛利率有所下滑，但业务无根本问题[6]。 - **关税影响** - 4 月 2 日美国宣布关税措施后，东南亚工厂受较大影响，发货停滞后逐步恢复，客户观望关税承担问题，全年业绩待稳定政策出台后调整业务策略[1][8]。 - 目前 10%的关税未造成特别大影响，过去 2018 - 2019 年关税对国内工厂盈利影响大，新关税政策实施影响难测[9][12]。 - **业务发展情况** - 外销方面，东南亚工厂接单正常，客户担忧关税影响；美国客户在出口业务中占比约 65%，积极拓展欧洲、加拿大等市场，预计今年增量订单大[2][9][10]。 - 内销方面，爵宴品牌增速高，市场反馈良好；好食佳品牌主力产品未上市，冻干类产品刚投入市场，新品效果待验证[1][9]。 - **品牌上新节奏** - 爵宴重点扩展猫口粮及咀嚼类食品，尝试狗主食罐等零食，今年春季推樱花冻干酥等节日限定产品，夏季将推宠物冰淇淋等社交属性产品，定位中高端[10]。 - 好食佳今年重点上主粮，包括自产烘焙粮，产线已调试，很快有产品销售；推出猫狗适用冻干零食和主食餐包，补充狗吃食品，定位专业营养和性价比，价格带低于爵宴[10]。 - 新西兰工厂启用 smart balance 品牌，对标海外进口高端口粮，国内除进口备案注册证外基本具备上市条件[10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产能扩张**：越南产能扩张主要为生产无硫代咬胶、植物咬胶等新产品，计划增加 2000 吨产能，非仅考虑关税风险[13]。 - **基地情况** - 各基地净利润水平总体不错，越南比柬埔寨高两到三个百分点，差异源于产品结构导致的毛利率差异，费用率基本相同[14]。 - 各工厂订单由总部统一调配，无抢订单现象，核心客户合作多年且产品独家供应[15]。 - **销售费用率及净利率**：销售费用率年度计算约 30 多，2024 年总体净利率亏损不到 3000 万，亏损额度约十多个百分点；成熟产品自营线上销售毛利可达 40%以上，净利率还取决于当期费用投放意愿[16]。 - **未来规划** - 优先推猫狗同时适用的冻干类零食产品，配备差异化高端猫主粮产品[16]。 - 烘焙粮筹备中，可能有针对猫的产品[17]。 - 好当家品牌定位于性价比，在中端价格带保持稳定，靠研发和品控优势应对竞争[18]。 - 整体销售费用率保持稳定，总量维持在 30%左右，成熟产品费用率下降，新品投入上升[19]。

财务表现 - 2024年营收16.59亿元 同比增长17.56% [2][3][4] - 归母净利润1.82亿元 同比暴涨1742.81% 创十年新高 [2][6] - 经营活动现金流量净额3.66亿元 同比增长105.20% 同为十年最高纪录 [6] 业务构成 - 宠物咬胶业务收入11.11亿元 占总收入67.03% 其中畜皮咬胶5.05亿元(占比30.41%) 植物咬胶6.08亿元(占比36.62%) [3][4] - 宠物食品业务收入5.20亿元 占总收入31.41% 其中营养肉质零食4.03亿元(占比24.28%) 主粮和湿粮1.18亿元(占比7.13%) [3][4] - 其他业务收入0.14亿元 占比0.82% [4] 产品表现 - 畜皮咬胶收入同比增长19.14% 植物咬胶收入同比增长43.68% 营养肉质零食收入同比增长26.61% [4][5] - 主粮和湿粮收入同比下降43.64% 其他产品收入同比下降29.96% [4][5] - 营养肉质零食毛利率33.2% 植物咬胶毛利率31.86% 畜皮咬胶毛利率25.28% 主粮和湿粮毛利率24.81% [5] 区域销售 - 国外销售收入13.71亿元 占比82.63% 同比增长29.12% [4][5] - 国内销售收入2.88亿元 占比17.37% 同比下降17.56% [4][5] - ODM及经销模式收入15.35亿元 占比92.55% 同比增长25.00% [4] - 直销模式收入1.24亿元 占比7.45% 同比下降32.69% [4] 战略布局 - 海外市场核心客户订单恢复健康状态 东南亚工厂产能提升 柬埔寨工厂实现净利润5129.89万元 [6][11] - 越南工厂计划新增2000吨产能 预计2026年投入使用 [11] - 欧洲市场订单大幅增加 有效降低客户集中度 [12] - 国内自主品牌收入增长33% 自建主粮产线陆续投产 将重点发展烘焙粮、风干粮、冻干粮及新西兰膨化粮产品 [5][6] 风险应对 - 东南亚工厂已基本完全承接美国客户订单 多国制造优势可应对潜在关税政策变化 [11][12] - 通过独家供应产品增强客户黏性 拓展欧洲等新市场以分散风险 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年出口业务增长亮眼盈利水平大幅提升，虽2025Q1营收和归母净利润同比下降，考虑海外业务受对等关税影响及国内自主品牌销售费用投放增加，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.10/2.43/2.84亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.14元，当前股价对应PE分别为17.8/15.3/13.2倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司营收16.59亿元，同比+17.56%，归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈；2025Q1公司营收3.29亿元，同比-14.40%，归母净利润0.22亿元，同比-46.71% [4] 公司盈利水平情况 - 2024年公司销售毛利率/销售净利率29.42%/11.20%，同比+10.09pct/12.34pct，期间费用率降至15.45%；2025Q1销售毛利率/销售净利率下降至28.62%/7.07%，同比+4.26pct/-3.82pct [5] 公司产品营收及毛利率情况 - 2024年主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%，毛利率24.81%，同比+4.76pct；畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收5.05/6.08/4.03亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%，毛利率25.28%/31.86%/33.20%，同比+10.24pct/+7.44pct/+14.51pct [6] 公司国内外业务情况 - 国外2024年营收13.71亿元，同比+29.12%，占比82.63%，毛利率28.94%，同比+11.04pct；国内2024年营收2.88亿元，同比-17.56%，占比17.37%，毛利率31.72%，同比+8.04pct，2024年自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,411|1,659|1,813|2,021|2,300| |YOY(%)|-18.5|17.6|9.3|11.5|13.8| |归母净利润(百万元)|-11|182|210|243|284| |YOY(%)|-108.7|1742.8|15.0|16.1|16.7| |毛利率(%)|19.3|29.4|31.3|32.8|32.8| |净利率(%)|-0.8|11.0|11.6|12.0|12.3| |ROE(%)|-0.8|9.4|10.5|11.0|11.7| |EPS(摊薄/元)|-0.04|0.73|0.84|0.98|1.14| |P/E(倍)|-336.7|20.5|17.8|15.3|13.2| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年流动资产、现金、应收票据及应收账款等数据，以及营业收入、营业成本、净利润等数据及对应增长率、毛利率、净利率等比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩低于预期 [7] - 海外客户去库结束，24年境外业务量利齐升，25Q1整体营收下降受对美出口加关税扰动 [7] - 国内自主品牌维持高增，25Q1加大推广力度并推出新品，后续将完善主粮品类布局 [7] - 维持“买入”评级，下调25 - 26年营收和盈利预测，新增27年预测 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.59亿、18.28亿、20.33亿、22.69亿元，同比增长率分别为17.6%、10.2%、11.3%、11.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.82亿、1.74亿、1.82亿、2.15亿元，同比增长率分别为扭亏、 - 4.4%、4.2%、18.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.75、0.70、0.73、0.87元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为29.4%、27.9%、28.0%、28.0% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为9.3%、8.9%、8.5%、9.1% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、21、21、17 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.6亿元，同比+17.6%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；毛利率29.4%，同比+10.1pct [7] - 24Q4实现营业收入3.4亿元，同比 - 32.1%；归母净利润2741.1万元，同比+51.7% [7] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比 - 14.4%；归母净利润2222.9万元，同比 - 46.7%；毛利率28.6%，同比+4.3pct [7] 境外业务情况 - 24年境外业务营收13.7亿元，同比+29.1%，毛利率28.9%，同比+11pct [7] - 24年柬埔寨工厂产能利用率爬坡，净利润0.51亿元，净利率14.3% [7] - 25Q1整体营收下降受对美出口业务加关税扰动 [7] 国内业务情况 - 24年国内业务营收2.88亿元，自主品牌营收同比+33%，爵宴品牌同比+52% [7] - 25Q1爵宴推出新品，好适嘉也有新品推出，爵宴多渠道GMV同比+73% [7] - 温州3万吨主粮工厂基本建设完毕，后续将完善自有品牌品类布局 [7] 可比公司相对估值 |证券代码|证券简称|2025E EPS|2025E PE| | --- | --- | --- | --- | |002891|中宠股份|1.46|32| |301498|乖宝宠物|1.93|51| |平均| - |1.70|42| [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1411|1659|1828|2033|2269| |归母净利润（百万元）|-11|182|174|182|215| [9]

文章核心观点 - 佩蒂股份2024年营收和净利润表现良好，国内市场发展态势佳，渠道布局完善，研发有投入，海外市场也重回增长轨道 [1][2] 公司业绩 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.56%，实现净利润1.82亿元，同比大幅扭亏为盈 [1] - 拟每10股派发现金红利3.5元 [1] - 2024年国内销售收入达2.88亿元，自主品牌贡献占比持续提升，收入同比增长33% [1] - 高端零食品牌“爵宴”营收同比增长52% [1] - 2024年海外市场营收重回增长轨道 [2] 行业情况 - 2024年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中食品消费占比超五成 [1] - 人口老龄化、单身经济及情感消费需求增长，宠物“人格化”趋势显著，主粮高端化、零食功能化成为新增长点 [1] - 国内Z世代及高学历养宠人群对科学养宠理念的接受度提升，推动宠物食品向专业化、差异化升级，为国产品牌创造结构性机会 [1] 公司策略 - 聚焦自主品牌、重点品牌、重点品类和线上渠道，追求产品差异化、定位精准化和高品质形象 [1] - 构建线上线下全域渠道网络，线上以天猫、京东为核心阵地，打造达人矩阵；线下深化“扁平化经销商+服务商”模式，与大型商超建立合作 [2] - 2024年研发投入2976.16万元，同比增长2.49%，有6项新品正在研发阶段 [2] - 积极拓展美国之外的市场，积累潜在客户 [2]