会议信息 - 会议通知2025年1月21日书面发出[3] - 2025年1月27日上午11:00现场召开[3] - 地点在浙江省平阳县水头镇公司四楼会议室[3] 审议事项 - 审议通过子公司日常关联交易调整议案[5] - 表决结果赞成3票，反对0票，弃权0票[5] 其他 - 公告日期为2025年1月28日[8]

关联方业绩 - 关联方Grand Bokor 2022 - 2024年营收分别为135,818.19、181,090.92、274,786.34美元[8][9] - 2022 - 2024年净利润分别为9,407.24、 - 533,978.95、 - 534,217.48美元[8][9] - 2022 - 2024年末总资产分别为186,247.30、2,780,662.22、2,456,878.99美元[8][9] - 2022 - 2024年末净资产分别为14,592.76、2,360,068.35、1,885,850.87美元[8][9] 关联交易数据 - 2024年度公司向Grand Bokor租地实际发生额251,203.72元，预计260,000.00元，占比96.62%[11] - 2025年1月租地3,739.42美元，委托代收电费预计354,283.52美元，出租房屋18,400.00美元[13] - 2024年11月1日至2025年1月27日补充确认关联交易费用预计不超376,422.94美元[14] - 调整后柬埔寨爵味租地年租金44,873.00美元，季付[15] - 2025年1月1日起柬埔寨爵味出租厂房年租金220,800.00美元，租期三年，季付[15] - 交易调整后公司每年新增日常关联交易金额预计不超2,065,673.00美元[20] 股权结构 - Grand Bokor注册资本300.00万美元，平阳宏地控股持股100%[7] - 公司董事长陈振标、副董事长陈振录分别持平阳宏地控股60%、40%股权[7] 会议决策 - 2025年1月27日独立董事赞成将议案提请董事会审议[22] - 同日董事会4票同意通过议案，关联董事回避表决[23] - 同日监事会一致同意补充确认和调整日常关联交易事项[24][25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩扭亏为盈，预计实现归母净利润1.81 - 2.05亿元，同比扭亏，按利润中枢算24Q4预计实现归母净利润0.38亿元，同比+111%，环比-33% [6] - 2024年海外客户去库结束，公司境外ODM业务恢复性增长，柬埔寨工厂产能利用率爬坡贡献营收及利润增量 [6] - 自有品牌“爵宴”维持高增，24年自有品牌线上GMV同比+24%，爵宴品牌线上GMV同比+42%，双十一“爵宴”品牌全网销售额超4250万元，同比增长70%，公司将加大销售费用投放并完善营销体系布局，有望提升国内业务毛利率 [6] - 小幅下调营收和盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业收入18.3/21.3/25.0亿元，同比+29%/+17%/+18%；实现归母净利润1.9/2.2/2.6亿元，当前股价对应PE为23X/21X/18X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年01月22日收盘价18.30元，一年内最高/最低19.90/8.82元，市净率2.5，股息率-，流通A股市值29.64亿元，上证指数3213.62，深证成指10225.87 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产7.36元，资产负债率35.88%，总股本2.49亿股，流通A股1.62亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1411|1323|1826|2127|2504| |同比增长率（%）|-18.5|44.3|29.4|16.5|17.7| |归母净利润（百万元）|-11|155|194|221|255| |同比增长率（%）|-108.7|-|-|13.9|15.2| |每股收益（元/股）|-0.04|0.63|0.78|0.89|1.03| |毛利率（%）|19.3|28.0|26.3|27.2|27.6| |ROE（%）|-0.6|7.9|10.4|10.6|10.8| |市盈率|-411| |23|21|18| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1732|1411|1826|2127|2504| |其中：营业收入|1732|1411|1826|2127|2504| |减：营业成本|1346|1138|1346|1548|1813| |减：税金及附加|4|5|7|8|9| |主营业务利润|382|268|473|571|682| |减：销售费用|87|102|100|128|163| |减：管理费用|121|111|113|132|163| |减：研发费用|29|29|29|36|43| |减：财务费用|-33|4|-4|8|5| |经营性利润|178|22|235|267|308| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|1|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-4|0|0|0| |加：投资收益及其他|-6|0|3|3|3| |营业利润|169|3|238|271|311| |加：营业外净收入|-3|-1|-5|-5|-5| |利润总额|166|3|233|266|306| |减：所得税|37|19|35|40|46| |净利润|129|-16|198|226|260| |少数股东损益|2|-5|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|127|-11|194|221|255| [8]

投资评级 - 佩蒂股份的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 佩蒂股份2024年业绩预告显示，归母净利润为1.81-2.05亿元，同比扭亏为盈，单Q4归母净利润中值为0.38亿元，同比+111.3% [1] - 外销订单同比显著增加，海外基地产能利用率保持较高水平，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道 [1] - 内销自主品牌爵宴表现靓丽，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、2.5亿元、2.9亿元，对应PE分别为23.6X、19.5X、16.3X [3] 外销业务 - Q4外销收入延续稳健增长，预计25年全年外销出货保持稳健增长 [2] - 新西兰基地逐步爬坡，有望形成增量贡献 [2] 内销业务 - 自主品牌爵宴增长靓丽，24年双11全网销售额同比+70%，位居天猫、京东狗零食店铺第一 [2] - 爵宴主打的鸭肉干单品已成为宠物零食领域标杆产品，23年推出狗罐头、24年推出风干粮和冻干零食，均处于快速放量期 [2] - 自有品牌部分大单品已实现盈亏平衡，后续有望逐步实现整体盈利 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为18.47亿元、22.19亿元、26.30亿元，增长率分别为30.8%、20.2%、18.5% [4] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为2.03亿元、2.45亿元、2.94亿元，增长率分别为1930.9%、20.8%、19.9% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为26.7%、28.1%、29.3% [4] - 预计2024-2026年净资产收益率ROE分别为10.2%、10.9%、11.6% [4] 重要财务指标 - 2024E营业总收入为18.47亿元，同比+30.8% [4] - 2024E归属母公司净利润为2.03亿元，同比+1930.9% [4] - 2024E毛利率为26.7%，同比+7.4个百分点 [4] - 2024E净资产收益率ROE为10.2%，同比+10.8个百分点 [4]

净利润及业绩预测 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为18,100.00万元至20,500.00万元，实现扭亏为盈[4] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为18,030.00万元至20,430.00万元[4] - 预计非经常性损益对净利润的影响约为70.00万元[7] - 本期业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以正式披露的2024年年度报告为准[8] 市场表现与业务发展 - 海外市场订单同比大幅增加，越南基地效益持续向好，柬埔寨基地进入盈利轨道[7] - 国内市场自主品牌业务收入规模快速扩大，营业收入占比显著提高[7] 公司战略与经营布局 - 公司积极推进全球化经营布局，优化产品结构，提升与客户的合作水平[6] - 公司聚焦宠物食品行业，实施"一体两翼"发展战略[6]

融资情况 - 公司发行佩蒂转债720.00万张，募资7.2亿元，净额7.1185978201亿元[3][4] - 佩蒂转债初始转股价19.92元/股，现有效转股价17.92元/股[5][6][8][9] 转股情况 - 2024年Q4，10.00张佩蒂转债转成55.00股公司股票[2][10] - 至2024年末，1781.00张转成9980.00股，均为新增无限售流通股[2][10][13] 股本情况 - 2024年末公司股本总额248827630.00股[10] - 2024年Q4，限售股86837831.00股占34.90%，无变动[12] - 2024年Q4，无限售股增至161989799.00股，占65.10%[12] 转债存续情况 - 截至2024年末，佩蒂转债存续7198219.00张，金额7.198219亿元，占99.9753%[2][10] 转股期限 - 佩蒂转债转股期自2022年6月28日至2027年12月21日[2][4]

股份回购计划 - 拟用5000 - 10000万元自有资金回购股份，价格不超20元/股[2] 回购进展 - 2024年2月6日首次实施，3月2日披露4%进展[3] - 截至2024年12月31日，回购4427858股，占比1.7795%[4] - 截至2024年12月31日，最高成交价14.09元/股，最低8.866元/股，均价11.2912元/股[4] - 截至2024年12月31日，成交总金额49995990.3元（不含费用）[4] 后续安排 - 符合规定和方案，将在期限内继续回购并披露信息[5][7]

行业趋势 - 国内宠物行业在零售端的商业模式创新非常多 [1] - 量贩宠物零食店可能成为新的趋势 [1] - 线上流量费用日趋高涨的环境下，量贩宠物零食店通过减少中间环节降低成本，存在一定的利润空间 [1] 公司回应 - 佩蒂股份认为量贩宠物零食店的模式是否符合所有地区还有待观察 [2]

公司业务与市场展望 - 2025年海外市场订单预计正常增长，主要来自欧洲和美国的新增客户及原有核心客户的订单增长 [1] - 海外市场订单主要由越南和柬埔寨的工厂完成交付，公司已针对出口环境变化提前布局 [1] - 新西兰主粮产线是2025年最重要的增量业务之一，2024年已完成所有生产资质注册和市场准入 [7] 成本与供应链管理 - 原材料价格总体稳定，公司已储备明年第一季度的主要原材料，无明显价格波动 [1] - 东南亚工厂的原材料主要来自东盟国家，部分从南美洲采购；新西兰工厂的原材料绝大部分来自本地，部分来自澳大利亚 [6] 国内市场与消费趋势 - 宠物消费主力为80后、90后，00～05年出生的人群逐渐成长，宠物行业具备较大增长潜力 [4] - 国内市场出现量贩宠物零食店，商业模式创新多，若能减少中间环节，可能存在利润空间 [6] - 国内市场消费趋势分化，部分消费者追求性价比，部分追求质价比 [8] 产品结构与战略调整 - 公司自主品牌业务目前追求收入规模扩大，形成规模效益，复购率是重要指标 [6] - 自主品牌未来发展侧重主粮，正在建设的主粮产线主要生产新型主粮，如湿粮、风干粮、冻干粮和烘焙粮 [6] - 出口产品结构调整主要看各工厂自身条件和优势，新西兰主粮是海外市场向主粮品类扩展的主要产品 [7] 风险与应对策略 - 针对关税问题，公司已做好预案，若加征关税，全供应链处于相同竞争环境，公司可发挥多国制造和大规模制造优势 [7] - 2025年海外市场库存平稳，订单增长主要来自终端市场增长，公司对订单持续性持乐观态度 [7]

行业或公司 * **公司**：佩迪 * **行业**：宠物赛道 核心观点和论据 1. **海外出口业务**：预计出口业务将实现10%左右的增长，东南亚工厂产能提升，柬埔寨工厂建设周期短，新西兰主粮产线预计明年3月投入使用，预计贡献约2亿收入。[2][3][4] 2. **自主品牌业务**：通过集中投入中年品牌打单品的模式，特别是对绝业进行重点投入，线上投入资源多，复合增长率基本在50%以上。觉艳品牌收入规模最大，预计明年收入规模在2500万左右。[4][5][6] 3. **主粮业务**：新型主粮产线陆续投用，烘焙粮产线明年产出，新西兰主粮Smart Balance预计明年上市，预计下半年开始投放市场。[6][7] 4. **销售费用**：销售费用投入稳定，占比收入规模的30%左右，随着主粮战略实施，销售费用投放可能更多。[7] 5. **盈利能力**：预计收入规模达到6-7亿时，可实现盈亏平衡，自主品牌盈利水平预计比海外市场要好。[11][12] 6. **新西兰基地**：新西兰基地已具备向客户交付产品的条件，预计明年20%的产品用于海外高端品牌代工，80%用于自主品牌。[24] 7. **主粮业务定位**：预计新西兰主粮定价在中高端，以中西南主粮和绝燕为主打品牌，考试家为原格品牌，价格带主要在中端以上中高端档次。[16] 其他重要内容 1. **出口业务**：美国关税问题对出口业务影响不大，新客户拓展和产能提升将支持出口业务增长。[2] 2. **代理业务**：代理业务毛利率水平较低，主要用于引流和积累经验，预计未来会维持稳定规模。[13][14] 3. **股东回报**：第三期回购已达到预期条件，明年分红具体方案尚未确定。[23] 4. **主粮业务收入预测**：明年主粮业务收入绝对量尚未确定，预计明年Q2开始投放市场。[27][28]