公司产能与产品布局 - 公司温州工厂当前可生产宠物烘焙粮、冻干粮和湿粮等多个品类的主粮产品 [1] - 该工厂在产品研发设计、生产及质量控制等方面为各自主品牌提供完善的供应链支持 [1] - 工厂已为未来扩充主粮品类和产能预留了空间，旨在满足未来不断增长的业务需求 [1]

公司业务进展 - 佩蒂股份旗下新西兰主粮工厂拥有的品牌Smart Balance（中文名称：悦佰思）已取得八款产品的进口许可证，其中狗粮和猫粮产品各四款 [1] - 新西兰工厂端和国内销售团队已基本完成品牌形象设计和产品上市的准备工作 [1] - 公司将通过各正式渠道及时发布相关进展信息 [1]

公司新西兰品牌业务进展 - 佩蒂股份旗下新西兰主粮工厂拥有的品牌Smart Balance（中文名称：悦佰思）已取得八款产品的进口许可证，其中狗粮和猫粮产品各四款 [2] - 新西兰工厂端和国内销售团队已基本完成品牌形象设计和产品上市的准备工作 [2] - 公司将通过各正式渠道及时发布相关进展信息 [2]

格隆汇12月5日丨佩蒂股份(300673.SZ)在投资者互动平台表示，根据目前的进展，新西兰工厂端和国内 销售团队已基本完成品牌形象设计和产品上市的准备工作，公司也将通过各正式渠道及时发布相关进展 信息，敬请关注。 ...

公司业务进展 - 新西兰工厂端与国内销售团队已基本完成品牌形象设计和产品上市的准备工作 [1] - 公司将通过各正式渠道及时发布相关进展信息 [1]

文章核心观点 - 中国宠物市场规模已逼近3000亿元，增长迅速，产业链价值被重估与拓宽，但行业面临结构性挑战，至今未能诞生具备国际统治力的本土巨头 [1] - 行业面临三大核心问题：源于代工模式的“供应链强、品牌弱”历史遗留问题、当前依赖流量烧钱的畸形发展模式、以及消费者对国产宠物食品根深蒂固的“信任赤字” [3][7][11] - 行业未来需要从营销驱动转向产品驱动，通过底层技术突破和建立信任来打破发展瓶颈，实现真正的产业竞争力 [13] 行业发展现状与规模 - 中国宠物市场规模已逼近3000亿元大关，复合增长率傲视群雄 [1] - 宠物角色转变为“家人”，推动单宠年均消费额节节攀升，产业链从食品、医疗向智能设备、保险、旅游等方向拓宽 [1] 历史遗留问题：代工模式与品牌困境 - 中国宠粮行业起源于20世纪90年代的全球代工基地，A股“宠物三杰”（中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物）均依靠为海外品牌提供OEM/ODM服务起家 [3] - 长期的“重制造、轻品牌”代工模式导致企业思维固化于B2B的成本控制和规模效应，与品牌生意所需的用户洞察和品牌溢价逻辑存在基因冲突 [3] - “双轨制”下，企业依赖代工业务作为“现金奶牛”，同时又要以自主品牌与海外大客户竞争，导致战略撕裂与“左右互搏” [4] - 代工背景使国产粮在消费者心中天然带有“廉价”和“低质”标签，形成难以扭转的刻板印象 [4] - 尽管乖宝等企业自有品牌营收占比已显著提升，但在高端主粮市场，渴望、巅峰、皇家等外资品牌依然占据生态位和利润高地 [4] 当前核心问题：流量依赖与成本结构畸形 - 行业普遍存在“流量依赖症”，新锐品牌多遵循“完美日记式”打法：制造细分概念、社交平台种草、头部直播间冲量、再以GMV数据融资，陷入烧钱循环 [7] - 行业头部企业销售费用率居高不下，部分企业常年维持在15%—25%高位，新锐品牌营销占比可能超过40% [7] - 相比之下，国产宠物企业的研发费用率普遍仅为1.5%—2.5% [8] - 成本结构失衡导致产品同质化严重，陷入低水平的“概念内卷”，缺乏对基础科研和底层技术（如酶解技术、营养留存率）的投入 [8] - 依赖流量驱动的增长模式脆弱，一旦红利退潮则增长泡沫易破裂，导致许多网红品牌营收增长迅猛但净利润微薄甚至亏损 [8] 根本性挑战：消费者信任赤字 - “信任赤字”是国产粮通往高端化的最大路障，源于购买者与使用者分离、宠物食品安全的容错率极低 [11] - 行业早期野蛮生长导致的“黄曲霉毒素超标”、“河北粮”事件及近年来的“诱食剂滥用”、“原料表虚标”等丑闻，对品牌信誉造成毁灭性打击 [11] - 消费者心中形成“进口粮优于国产粮，大厂粮优于代工粮”的鄙视链，是基于安全焦虑的预防性选择 [11] - 这导致行业陷入“低价－低利－低质－不信任”的死循环，即使企业尝试“成分透明化”也难以从根本上解决问题 [11][12] - “信任赤字”锁死了国产粮的高端化路径，使高端市场利润被外资品牌占据，大量“三无”产品在下沉市场“劣币驱逐良币”的现象依然存在 [12] 行业趋势与未来展望 - 资本市场态度转变，从看重GMV增速转向关注盈利能力、复购率及供应链壁垒，靠烧钱换增长的故事难以为继 [12] - 供应链成本压力（原材料价格波动、新国标实施）正在倒逼行业洗牌，缺乏规模效应和议价能力的中小品牌面临生存危机 [12] - 行业真正的巨头需要成为“工匠”而非“网红”，致力于“底层突破”而非“概念创新”，通过生产让消费者放心且具备技术壁垒的产品来实现国产替代 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 宠物消费展现出强劲的韧性和发展潜力，行业正从粗放增长期进入以品质、创新和情感价值驱动的高质量发展阶段 [3][6][34] - 国产品牌已重塑市场格局，在主流电商平台占据主导地位，市占率和盈利能力有望持续提升 [6][22] - 宠物消费呈现多元化、精细化和健康化三大趋势，推动行业结构性升级 [4][25][33] - 尽管国内消费市场动力强劲，但宠物食品出口业务短期内仍面临压力 [5][41] 宠物消费韧性与趋势显现 - 2025年双十一期间，综合电商平台累计销售额为16,191亿元，同比增长12.30%，其中宠物食品类目销售额达94亿元 [3][17] - 双十一第一阶段宠物品类爆发系数高达201%，淘天渠道凭借64%的销售份额成为基本盘，其爆发系数达280% [3][17] - 宠物消费恩格尔系数近三年下降2.93%，消费从“吃饱”走向“养好”，呈现多元化趋势 [25] - 新工艺主粮接受度高，烘焙粮/风干粮成交占比持续提升；鲜蒸粮作为2025年工艺黑马，小红书8月搜索量同比增长1300倍，网易严选新品鲜蒸粮双十一成交额超1000万元 [25][33] 国产品牌崛起与各平台消费偏好 - 国货崛起趋势持续：2025年双十一天猫宠物品牌成交榜Top10中仅有皇家、渴望和爱肯拿三个海外品牌上榜；京东渠道天然百利跌出猫干粮前十，国货占比进一步提升 [4][22] - 淘天平台品牌矩阵完备，中宠股份旗下Toptrees从2024年618的第19位提升至第13位；猫砂品牌许翠花凭借改善“铲屎体验”创新，新上榜并进入品牌总榜前十 [35] - 京东平台外牌与国货平分秋色，皇家重回猫狗干粮品牌榜首，弗列加特和诚实一口新进入猫干粮榜前十，蓝氏新进入狗干粮、狗零食前十 [5][38] - 抖音平台偏重内容营销，麦富迪稳居品牌榜首位，网红博主自创品牌金故通过“测评种草+直播带货”位列第二 [5][40] - 乖宝集团品牌全渠道表现亮眼，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜蝉联第一；中宠股份旗下Toptrees、顽皮及佩蒂股份旗下爵宴在细分品类榜单排名提升 [37][38] 健康化与精细化趋势 - 喂养观念进阶，功能粮和保健品赛道高速增长：皇家旗下幼猫粮、功能粮、老年粮及处方粮系列增长超预期；双十一期间天猫乳铁蛋白相关产品同比增长超40%，心肝肾类保健品同比增长近50% [4][34] - 药品使用精细化：驱虫药使用频次增加，天猫内外同驱驱虫药品类同比增速达50%，老年病、慢病药品需求增长 [34] 出口业务情况 - 2025年10月，中国宠物食品出口数量2.93万吨，同比下滑2.21%，出口金额1.09亿美元，同比下滑16.05% [5][41] - 2025年1-10月，宠物食品累计出口29.02万吨，同比增长6.49%，出口金额11.66亿美元，同比下降5.03% [5][41] - 中美关税争端缓和但仍保留10%的关税加征，国内直接出口订单承压，或促使国内厂商从“代工出口”转向“品牌出口” [5][41] 行业展望与关注标的 - 持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的包括宠物食品龙头乖宝宠物 [6][44]

饲料板块市场表现 - 12月1日，饲料板块整体下跌0.35%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，天马科技上涨3.26%领涨，佩蒂股份下跌3.03%领跌 [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：天马科技（收盘价15.53元，涨3.26%）、金新农（收盘价5.62元，涨3.12%）、路斯股份（收盘价16.86元，涨1.87%）[1] - 跌幅居前的个股包括：佩蒂股份（收盘价18.25元，跌3.03%）、路德科技（收盘价16.90元，跌2.20%）、天康生物（收盘价7.15元，跌1.52%）[2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8887.39万元 [2] - 游资资金净流入4210.83万元，散户资金净流入4676.56万元 [2] - 天马科技获得主力资金净流入3167.82万元，净占比7.47%，为板块内最高 [3] - 金新农获得主力资金净流入3118.98万元，净占比9.35% [3] - 佩蒂股份虽股价领跌，但仍获得主力资金净流入304.21万元，净占比2.28% [3]

回购计划 - 公司拟用5000 - 7000万元自有资金回购股份[2] - 回购价格不超26元/股，期限不超六个月[2] 回购实施情况 - 2025年11月26日首次实施回购[4] - 截至11月30日回购989,750股，占比0.3978%[4] - 最高成交价19.0126元/股，最低18.6元/股，均价18.8645元/股[4] - 成交总金额18,671,166元（不含交易费用）[5] 后续安排 - 公司将在期限内继续实施回购方案[7] - 公司将按规定履行信息披露义务[7]

核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]