公司运营进展 - 新西兰主粮工厂正处于商业化运营的初期关键阶段[1] - 公司正通过“工厂品牌建设”与“代工业务”双轮驱动，全力提升产能利用率[1] 公司未来展望 - 基于目前的业务拓展进度，公司预计2026年产能利用率将实现较大幅度的增长[1]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件聚焦粮食安全与农业农村现代化 强调落实“农业新质生产力” 种业振兴与生物育种产业化连续6年被提及 为“十五五”开局之年的“三农”工作定调 [4] - 投资端建议关注三条主线：牧业经营与业绩拐点、生猪产能调控成效兑现带来的周期回升、种业振兴与生物育种产业化推进带来的龙头市占率提升机会 [4] 畜牧业 - 强化生猪产能综合调控 表述从2025年的“做好”改为“强化”并增加“综合调控” [4] - 巩固肉牛、奶牛产业纾困成果 表述从2025年的“推进”改为“巩固” [4] - 首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4] 种植业 - 粮食安全为重中之重 继续强调守牢国家粮食安全底线 稳定发展粮油生产 [4] - 首次强调“加力实施”新一轮千亿斤粮食产能提升行动 目标将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右 [4] - 首次提出“实施粮食流通提质增效项目” 落实粮食产销区省际横向利益补偿政策 [4] - 油料作物方面首次提及“产销衔接” 并鼓励地方开展粮油种植专项贷款贴息试点 [4] 种业 - 深入实施种业振兴行动 加快选育和推广突破性品种 推进生物育种产业化 [4] - 生物育种自2021年起连续6年被一号文件提及 2026年表述为“推进生物育种产业化” [4] 农业科技 - 明确农业新质生产力实施路径 首次提出“促进人工智能与农业发展相结合” [4] - 明确三大落地应用场景：无人机、物联网、机器人 并加快农业生物制造关键技术创新 [4] 农产品贸易 - 促进农产品贸易和生产相协调 推进农产品进口多元化 [4] - 培育具有国际竞争力的农业企业 支持扩大优势特色农产品出口 [4] 投资分析意见与关注公司 - **第一条主线（牧业）**：肉牛、奶牛产业纾困继续 牧业公司经营与业绩拐点有望逐步到来 关注优然牧业、现代牧业 [4] - **第二条主线（生猪养殖）**：2025年为生猪产能调控加强的元年 调控成效在2026年有望兑现 猪周期底部回升可期 关注牧原股份、温氏股份等 [4] - **第三条主线（种业）**：种业振兴与生物育种产业化继续稳步推进 龙头种企有望受益于产业升级带来的市占率提升 建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [4] 重点公司估值数据摘要 - **牧原股份**：2026年2月5日收盘价46.7元 总市值2553亿元 2026年预测EPS为3.47元/股 对应预测PE为13倍 [5] - **温氏股份**：收盘价16.0元 总市值1061亿元 2026年预测EPS为1.57元/股 对应预测PE为10倍 [5] - **现代牧业**：收盘价1.6元 总市值120亿元 2026年预测EPS为0.41元/股 对应预测PE为4倍 [5] - **优然牧业**：收盘价5.0元 总市值171亿元 2026年预测EPS为0.11元/股 对应预测PE为45倍 [5] - **隆平高科**：收盘价9.9元 总市值145亿元 2026年预测EPS为0.28元/股 对应预测PE为36倍 [5] - **登海种业**：收盘价10.8元 总市值95亿元 2026年预测EPS为0.22元/股 对应预测PE为49倍 [5] - **大北农**：收盘价4.0元 总市值174亿元 2026年预测EPS为0.12元/股 对应预测PE为33倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业当前底部特征明显，猪价悲观预期正在修正，后续周期反转预期预计将逐步升温[2][12] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力[3][12] - 农业板块具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升[8] 生猪养殖板块 - SW生猪养殖板块本周上涨0.2%，正在逐步消化行业去产能偏慢的担忧[2][12] - 现货端需求支撑不足，周末（2026年2月1日）涌益猪价弱势调整至12.31元/公斤，广东区域已接近12元/公斤关口，出栏均重自高位下降至128公斤[2][12] - 行业养殖利润已转正，自繁自养利润为25元/头，外购仔猪养殖利润为124元/头[58] - 补栏情绪持续修复，7公斤仔猪价格已涨至367元，导致去产能预期偏弱[2][12] - 展望后市，春节后淡季仍有供需双重压力，猪价探底向上过程或有反复[2][12] - 2025年9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开产能调控座谈会，展望2026年，在政策影响下猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本持续下降，盈利能力或有较好表现[3][12] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[3][13] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[3][13] - 仔猪价格自2025年10月的174元/头飙升至2026年1月的328元/头，累计涨幅突破85%，7公斤左右优质断奶仔猪溢价约6.7%，部分地区报价突破350元/头[46] - 2025年12月行业能繁母猪存栏3961万头，生猪存栏42967万头[56][62] 肉鸡养殖板块 - 板块本周整体震荡偏强[4][13] - 2月1日毛鸡价格3.7元/斤，环比下降3.4%，同比上涨7.9%；鸡苗报价2.6元/羽，环比上涨13%，同比下降3.7%[4][13] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡；2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此事可能导致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[4][13] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[4][13] - 建议关注两条主线：一是优质进口种源龙头，重点关注益生股份；二是全产业链龙头，重点关注圣农发展[4][14] - 中国解除巴西南里奥格郎德州新城疫疫情禁令，巴西8家禽肉工厂恢复对华出口，预计将使2026年中国禽肉进口供应增加10%[47][48] - 巴西是中国禽肉进口第一大来源国，2025年对华出口占比高达47.86%[48] 饲料板块 - 本周水产品价格回暖：普水类中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+22%、+2%、-8%、-31%，环比变化分别为+1.8%、+4%、+2.5%、+3.9%；特水类中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+32%、+1%、-26%、+32%，环比变化分别为+5.5%、+0%、+1%、+9%[5][15] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标[6][15] - 海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局[6][16] - 国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出行业格局优化，吨利提升或在即[6][16] - 国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[6][16] 宠物板块 - 临近年报披露窗口期，市场担忧板块2025年第四季度业绩，板块表现低迷[7][17] - 行业并购进展偏缓，依依股份自公告收购预案以来已有3个月，且股价已接近交易对手发行股份的价格25元，市场担忧加大[7][17] - 近期中宠股份已发布回购方案，佩蒂股份、依依股份亦早前公布回购公告，显示板块或已进入底部区间[7][17] - 2025年第四季度至2026年第一季度外销压力持续，由于2025年第一季度未体现加税影响且人民币持续升值，预计板块阶段性低点将在2026年第一季度出现[7][17] - 预计2026年第二季度、第三季度基于外销低基数原因，业绩将有所修复[7][17] - 行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长[7][17] - 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物[7][17] 农产品板块 - 国内豆粕期货（2605合约）本周收于2767元，上涨0.3%，南美天气扰动叠加中方采购需求支撑美豆触底反弹，但国内库存高位，预计未来供需偏宽松[8][18] - 国内玉米期货（2603合约）本周收于2271元，下跌1.2%，渠道备货减弱，售粮窗口收窄，短期价格或有压力[8][18] - 鸡蛋期货（2603合约）本周收于3002元，下跌2.0%，现货价格转弱，贸易端备库意愿或已达峰，目前在产存栏仍在高位，预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降[8][18] - 天然橡胶期货（2605合约）本周收于16360元，上涨1.2%，宏观情绪叠加合成橡胶供应扰动推升价格，但需求端偏弱，短期或偏震荡，中长期宏观情绪支撑下2026年价格预期走强[8][18] - 中国恢复采购加拿大油菜籽和菜籽粕，这是两国1月初达成协议后贸易复苏的初期迹象；2024年加拿大是中国最大的油菜籽供应国，供应量约为610万吨[48][49] - 价格数据：国内玉米价格2376元/吨，国际玉米价格428美分/蒲式耳；国内小麦价格2530元/吨，国际小麦价格538美分/蒲式耳；国内豆粕价格3178元/吨，国际豆粕价格294美元/短吨；天然橡胶结算价16360元/吨；郑商所棉花结算价14770元/吨；国内白砂糖结算价5261元/吨；国际原糖结算价14.53美分/磅[11][81][87][89][92][97] 市场表现 - 本周（2026年1月26日至1月30日）沪深300指数收于4706点，较上周上涨0.08%[19][22] - 农林牧渔（申万）指数收于2977点，较上周上涨1.82%，表现跑赢大盘，其中种植板块（+9.44%）表现最好[19][26] - 农业板块市盈率（PE）为23.73，市净率（PB）为2.61[26] - 细分板块指数：养殖业收于2970点，宠物食品收于1826点，饲料收于4371点，种植业收于2778点，水产收于870点，动保收于5685点[33][35][43]

股份回购 - 公司可用5000 - 7000万元自有资金回购股份，价格不超26元/股[2] - 截至2025年12月29日，回购股份占总股本1%[4] - 至2026年1月31日，回购3284150股，占比1.3198%[6] - 至2026年1月31日，最高成交价19.013元/股，最低17.480元/股，均价18.266元/股[6] - 至2026年1月31日，成交总金额59989339.80元（不含交易费）[6]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：25元[2] - 当前价：17.73元[4] - 基于目标价的潜在上涨空间：约41%[2][4] 核心观点 - 新西兰主粮工厂进入国内市场的准备工作基本完成，品牌设计、产品配方、进口备案及销售方案等重要节点工作已就绪[2] - 新西兰工厂已于2024年3月投产，利用当地高品质原材料生产高端宠物主粮，2026年产能利用率有望逐步攀升，带动海外业务快速增长[8] - 公司自主品牌“爵宴”在2025年双十一期间表现亮眼，全渠道GMV突破5500万元，同比增长超过30%，并在多个电商平台细分榜单中位列第一[8] - 代工业务毛利率彰显韧性，2025年第三季度毛利率为32.24%，同比提升1.29个百分点，主要得益于ODM毛利率增长[8] - 公司在欧洲的终端客户拓展取得成效，预计将对2026年订单增长有所贡献[8] - 投资建议看好新西兰主粮自主品牌与国内自主品牌双发力对公司未来成长的贡献[8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为16.70亿元、19.10亿元、21.41亿元，同比增速分别为0.7%、14.4%、12.1%[4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.07亿元、2.70亿元，同比增速分别为-15.9%、35.4%、30.1%[4] - **每股盈利预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.62元、0.83元、1.08元[4][8] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的29.4%持续提升至2027年的32.2%，净利率预计从2025年的9.4%提升至2027年的12.9%[9] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为29倍、21倍、16倍，目标价25元对应2026年约30倍市盈率[4][8] 公司近期动态与业务进展 - **新西兰工厂进展**：海关总署于2026年1月14日发布公告，允许符合要求的新西兰宠物食品输华，公司新西兰工厂目前已有向客户交付订单，进入国内市场的准备工作积极有序推进[2] - **自主品牌表现**：自主品牌“MeatyWay爵宴”狗零食位列天猫狗零食品牌榜第一、京东狗食品品类排行榜第一、抖音狗食品人气榜第一，并在主粮赛道取得突破，其风干粮产品位列京东风干狗粮热卖榜第二、抖音鸭肉味犬主粮好评榜第一[8] - **历史挑战**：2024年底新西兰发生H7N6亚型高致病性禽流感，导致禽肉主粮产品进口我国受限，影响了新西兰工厂前期的产能利用率[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 仔猪价格存在清晰的历史季节性规律 通常在12月或1月见底 在5月或6月见顶 [5][7] - 仔猪价格涨跌由生产规律驱动 12月和1月屠宰量最高 育肥栏位集中释放导致仔猪补栏需求集中释放 供给相对平稳且冬季疫病可能造成额外损失 供需变化推动价格上涨 随后价格上涨带动配种量增加 4-5个月后形成新供给 导致5/6月份价格下跌 [7] - 仔猪价格与猪价预期无关 不能用于预判猪价 其年度变化规律相近 而猪价每年不同 [7] - 预计2026年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 类比2023年上半年 预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利 产能去化相对缓慢 5/6月份仔猪价格下跌后 产能去化将更为顺畅 考虑到非瘟消退带来的额外供给压力及本轮周期长度 预计此轮去产能周期将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮 [5][7] - 当前主要公司估值处于底部 随着猪价下行、行业亏损加大及产能去化方向清晰 股价或将在2026年上半年启动 [5][7] - 重点推荐生猪养殖板块 重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及相关标的德康农牧 [7] 相关图表与数据总结 - 图1展示了仔猪价格与生猪价格的历史走势及比值 图中标记了历年价格见顶（如4月、5月、6月）和见底（如12月、1月）的月份 [8] - 表1列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值 例如牧原股份2025年预测EPS为2.54元 2026年预测EPS为4.81元 对应PE分别为18.11倍和9.56倍 温氏股份2025年预测EPS为0.94元 2026年预测EPS为1.29元 对应PE分别为16.60倍和12.09倍 所有列出公司评级均为增持 [8]

公司业务进展 - 佩蒂股份正在全力推进新西兰主粮进入国内市场的各项准备工作 [1] - 公司力求尽快满足市场期待，并将及时发布相关动态 [1]

公司股份回购进展 - 公司正在积极推进本次回购计划 [1] - 根据规定，公司将于每月前三个交易日内披露截至上月末的回购进展情况 [1] - 截至2025年12月31日，公司已累计使用自有资金4898.73万元实施回购 [1]

公司信息披露情况 - 佩蒂股份在互动平台回应投资者关于业绩预告的提问 [1] - 公司表示将严格遵循《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等法律法规的要求 [1] - 公司承诺将及时、准确地履行信息披露义务 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：佩蒂股份，一家主营宠物食品（特别是咬胶零食）的上市公司，业务覆盖海外代工与国内自主品牌[1] * 行业：全球及中国宠物食品行业，重点涉及宠物零食、主粮（特别是风干粮、烘焙粮、冻干粮等新工艺主粮）市场[1] 核心观点与论据 **1 海外业务：关税影响边际减弱，市场拓展与产能释放支撑增长** * 2025年4月起美国加征关税对东南亚工厂造成较大影响，拖累全年海外收入[3] * 公司通过调整出厂价格和优化成本管理，使得毛利率反而上升[2][3] * 第四季度海外订单触底回升[2][3] * 预计2026年美国市场关税影响减小，政策可预测性增强，关税负担减轻，预计将出现个位数增长[3][14] * 欧洲、加拿大市场拓展顺利，在欧洲采取选择潜力客户独家供应模式，并增加更多品类以拓展客户群体[4][12] * 新西兰主粮工厂将释放较大产能，有助于稳定增长[2][3] **2 国内自主品牌：核心大单品驱动，新品牌与新品类拓展** * 自主品牌“爵宴”表现突出，其核心单品鸭肉干2012年进入中国市场，目前销售规模已超亿元，仍保持良好增速[4][8][9] * “爵宴”品牌拓展了风干粮、烘焙粮和冻干产品等新产品线，预计2026年将继续保持高增长[2][5] * 风干粮自2024年5月推出，过去两年实现了翻倍增长，目前在国内市场排名靠前，预计未来有望达到1亿元规模[15] * 高端烘焙粮更符合品牌定位及国内消费者习惯，市场空间更大，采用低温工艺保留营养和风味[15][16] * 计划推出更多高性价比的“好视佳”品牌主粮产品[2][5] * 计划推出区别于“爵宴”和“好视佳”的新品牌，以提升国内市场规模[6] **3 产能与生产布局：工厂调整适应内需，提升利用率** * 江苏和温州工厂原本主要为欧美市场代工，随着美国订单转移至东南亚，逐步调整产线以适应国内市场需求[6] * 两地工厂已投用多条风干粮、湿粮、冻干及烘焙粮产线[2][6] * 通过生产更多适合国内市场的产品，以提高产能利用率和盈利能力[2][5] * 全球生产布局：在东南亚地区利用成本优势进行主要生产；新西兰工厂供应高端肉制品和磨牙产品[13] **4 渠道建设：线上为主，积极拓展线下** * “爵宴”和“好视佳”两个品牌线上销售占比接近七成[2][7] * 积极拓展线下渠道，特别是中高端商超领域，例如与山姆会员店合作推出专供高品质、大包装产品[2][7][9] * 计划将线上成功的新产品逐步推向线下渠道，以扩大销售网络[2][7] **5 行业趋势与竞争格局** * **国内宠物零食市场**：发展空间大，年轻消费者偏好高，零食提供情绪价值，宠物拟人化推动消费；但生命周期短，需要快速迭代，对品牌方的品类管理、研发和质量控制要求高[4][10] * **国内高端主粮趋势**：新工艺主粮（冻干、风干、烘焙等）相比传统膨化粮具有天然优势，是国产品牌向高端发展的重要抓手，具备巨大潜力[16] * **美国咬胶市场**：全球最大咬胶消费国，传统文化导致大型犬家庭普遍，需求旺盛；市场集中度较高，主要由少数大品牌主导；公司在美国拥有较高的市场占比，并不断通过技术迭代提升产品功能[11][12] * **欧洲咬胶市场**：品牌众多且规模不大；公司在英国线下商超占比最高，并采取选择潜力客户独家供应模式[12] 其他重要内容 * “爵宴”鸭肉干产品因其优质的纯鸭胸肉原料和简单配料表受到广泛认可，不仅适合狗，也可以掰碎后给猫食用[9] * 2025年第一季度，美国市场消费压力较大，导致客户下单谨慎；4月美国发布关税后，4月至6月期间情况尤为紧张[14] * 在国内，高端狗零食品类相对丰富，猫的零食品类相对较少；一些专注于细分品类的小品牌通过精细化运营在某些赛道上取得了领先地位[11] * 公司在美国市场继续巩固技术优势并扩大植物药胶等创新产品[13]