本次债券基本情况 - 债券简称为佩蒂转债，代码为123133 SZ，发行主体为佩蒂动物营养科技股份有限公司 [1] - 发行规模为人民币72,000万元，发行数量为720万张，每张面值100元，按面值发行 [2][3] - 债券期限为自发行之日起六年，票面利率逐年递增，第一年0 4%、第二年0 6%、第三年1 0%、第四年1 5%、第五年2 0%、第六年2 5% [3] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止，初始转股价格为19 92元/股 [4][5] 募集资金使用情况 - 募集资金总额72,000万元，净额71,185 98万元，拟投资于新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目（23,650万元）、年产5万吨新型宠物食品项目（27,350万元）及补充流动资金（21,000万元） [11][14] - 截至2024年底，新西兰湿粮项目累计投入6,632 85万元（进度28 05%），新型宠物食品项目累计投入7,580 72万元（进度28 57%） [18] - 两个项目均延期至2025年12月31日完成，主要因新西兰施工周期长、设备进口流程复杂及国内产线建设周期差异 [19] 公司经营与财务状况 - 2024年营业收入16 59亿元，同比增长17 56%，归属于上市公司股东的净利润1 82亿元，同比扭亏（2023年净亏损1,038 48万元） [13] - 主营业务为宠物食品研发制造，产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、宠物零食、干湿粮及保健食品等 [13] - 截至2024年末资产总额29 95亿元，归属于上市公司股东的净资产18 47亿元，加权平均净资产收益率10 40% [13] 债券条款与执行情况 - 设有转股价格向下修正条款：连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价85%时可触发修正 [6][7] - 赎回条款：期满后按面值115%赎回未转股债券；转股期内若股价连续30日中有15日不低于转股价130%或未转股余额不足3,000万元时可触发赎回 [8] - 2024年12月完成第三次付息，计息期间利率1 0%，每10张派息10元（含税） [24] - 中证鹏元维持主体及债券信用等级AA-，评级展望稳定 [25][26] 资金管理情况 - 2024年使用闲置募集资金进行现金管理最高额度30,000万元，截至年底未归还金额21,000万元 [23] - 曾两次合计使用32,000万元闲置募集资金临时补充流动资金，均按期归还 [20][22]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券注册规模不超7.2亿元，发行720万张，募集资金净额7.1185978201亿元[9] - 可转债期限6年，票面利率逐年递增，初始转股价格19.92元/股[13][16] - 可转债按面值100元平价发行，每年付息一次，计息起始日为发行首日[12][14] 业绩数据 - 2024年公司营业收入16.59亿元，同比增加17.56%[32][33] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增加1742.81%[32][33] - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，同比增长105.20%[33] - 2024年末资产总额29.95亿元，较2023年末增长2.01%[33] 募投项目 - 募集资金拟投入新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目、年产5万吨新型宠物食品项目、补充流动资金项目[26] - 新西兰项目截至期末投资进度28.05%，新型宠物食品项目截至期末投资进度28.57%[37] - 两项目达到预定可使用状态日期均调整至2025年12月31日[38] 资金使用 - 2024年度投入募集资金总额3781.74万元，累计投入3.52亿元[37] - 2022 - 2024年有使用募集资金置换自筹资金、补充流动资金及现金管理情况[38][39][40] - 截至2024年12月31日，使用闲置募集资金进行现金管理尚未归还金额21000万元[40] 评级与其他 - 公司主体信用等级和可转换公司债券信用等级均为AA -，评级展望稳定[28][45][46] - 2024年度发行人未召开债券持有人会议，未发生对债券持有人权益重大影响事项[42][50] - 截至报告出具日，不存在提前赎回可转债的情况[51]

信用评级 - 主体信用等级由AA下调至AA-，评级展望稳定，佩蒂转债评级为AA-[7] 业绩数据 - 2024年销售收入上升，净利润扭亏为盈；2025年一季度收入、净利润均同比下降[8] - 2025年3月总资产29.50亿元，归母所有者权益19.68亿元，总债务7.77亿元，营业收入3.29亿元，净利润0.23亿元[9] - 2024年营业收入16.59亿元，净利润1.86亿元，经营活动现金流净额3.66亿元[9] - 2025年3月总债务/总资本为28.11%，销售毛利率为28.62%，资产负债率为32.67%[9] - 2024年总债务/总资本为28.66%，销售毛利率为29.42%，资产负债率为34.26%[9] - 2025年一季度营业收入同比下降14.40%[40][70] - 2024年海外销售收入同比增长29.12%，国内销售收入同比下降17.56%[40] - 2024年公司汇兑收益为1857.87万元，同比上升128.02%[45] - 2024年EBITDA利润率为17.89%，总资产回报率为8.23%[72] - 2025年3月经营活动现金流净额为 -0.58亿元，2024年为3.66亿元，2023年为1.78亿元[76] - 2024年FFO为2.31亿元，2023年为0.29亿元[76] 客户与市场 - 2024年公司前五大客户的销售收入占营业收入的比重为77.66%，客户集中度较高[17] - 2024年海外客户进入补库存周期，海外销售收入大幅上升，美国市场占比最大[42] - 2025年一季度美国贸易政策变动，部分海外客户延迟下订单，导致营业收入同比下降17.56%[43] 产品数据 - 2023 - 2025年1 - 3月畜皮咬胶收入分别为4.24亿、5.05亿、0.96亿，占比分别为30.01%、30.41%、29.25%，毛利率分别为15.04%、25.28%、24.24%[41] - 2023 - 2025年1 - 3月植物咬胶收入分别为4.23亿、6.08亿、1.08亿，占比分别为29.96%、36.62%、32.84%，毛利率分别为24.42%、31.86%、30.94%[41] - 2023 - 2025年1 - 3月营养肉质零食收入分别为3.18亿、4.03亿、1.01亿，占比分别为22.55%、24.28%、30.59%，毛利率分别为18.69%、33.20%、32.60%[41] - 2023 - 2025年1 - 3月主粮和湿粮收入分别为2.10亿、1.18亿、0.17亿，占比分别为14.88%、7.13%、5.25%，毛利率分别为20.05%、24.81%、21.14%[41] - 2023 - 2025年1 - 3月其他收入分别为0.37亿、0.26亿、0.07亿，占比分别为2.60%、1.55%、2.07%，毛利率分别为11.75%、15.29%、13.83%[41] - 2024年畜皮咬胶销售收入9625.11万元，销量2149.82吨，平均单价4.48万元/吨；植物咬胶销售收入10804.71万元，销量2853.52吨，平均单价3.79万元/吨；营养肉质零食销售收入10064.06万元，销量2128.01吨，平均单价4.73万元/吨[47] - 2024年畜皮咬胶/营养肉质零食产能23900.00吨，产量19732.22吨，产能利用率82.56%；植物咬胶产能16500.00吨，产量16132.07吨，产能利用率97.77%[52] - 2024年畜皮咬胶产销率99.06%，植物咬胶产销率100.15%，营养肉质零食产销率99.89%[53] 子公司情况 - 2024年公司合并范围内新增2家子公司，位于新加坡和温州[21] - 2024年柬埔寨爵味总资产55927.28万元、净资产46567.13万元、营业收入35841.27万元、净利润5129.89万元[22] - 2024年越南德信总资产42939.07万元、净资产12878.20万元、营业收入45826.30万元、净利润5338.72万元[22] 资金与资本 - 佩蒂转债债券余额7.20亿元，上次评级日期为2024 - 06 - 26，债券到期日期为2027 - 12 - 22[19] - 截至2025年4月30日，佩蒂转债三个人民币专项账户余额合计1072.99万元，两个外币专项账户余额为零[20] - 截至2024年末，公司尚未投入募投项目的募集资金余额为38233.86万元，其中闲置资金现金管理未归还金额为21000万元[20] - 2025年4月公司董事会通过议案，可在12个月内单次不超25000万元使用闲置募集资金补充流动资金[20] - “佩蒂转债”2022年6月进入转股期，初始转股价格19.92元/股，最新转股价格17.57元/股[21] - 2024年因债券转股公司注册资本增加2.53亿元，年末变更为2.49亿元，截至2025年3月末实收资本为2.49亿元[21] - 截至2025年3月末，控股股东陈振标直接持股比例为32.35%，实际控制人等合计持股46.06%[21] - 2024年末佩蒂转债累计转股金额为17.81万元[73] 在建工程 - 截至2024年末，新西兰天然纯项目预计总投资6.00亿元，已投资4.51亿元；年产5万吨新型宠物食品项目预计总投资3.50亿元，已投资0.94亿元[55] 原材料与成本 - 2024年公司主要原材料采购价格均下降，直接材料占营业成本比重小幅下降[55] - 公司主营业务成本中直接材料成本占比70%左右[55] - 2025 - 2023年第一季度公司营业成本合计分别为2.35亿元、13.73亿元、11.38亿元[56] - 2024年公司主要原材料采购价格均下降，前五大供应商采购占比16.64%与上年持平[58][60] 资产负债 - 2024年末公司资产总规模较上年基本持平，流动资产占比小幅下降[65] - 2024年公司所有者权益规模同比小幅上升，产权比例下降[62] - 2024年末公司负债规模小幅下降，资产负债率为34.26%[73] - 2024年末应收账款90%以上为一年以内账龄，应付账款一年以内占99%以上[65][73] - 2024年公司主要在建工程部分转入固定资产，固定资产规模上升[65] - 2025年3月流动负债合计1.98亿元，占比20.58%；2024年为2.80亿元，占比27.31%；2025年1 - 3月应付债券7.07亿元，占比73.30%[75] - 2025年3月负债合计9.64亿元，2024年为10.26亿元，2023年为10.54亿元[75] - 2025年3月总债务7.77亿元，占比80.56%；其中短期债务0.15亿元，占比1.93%；长期债务7.62亿元，占比98.07%[75] - 2025年速动比率为6.09，2024年为4.41，2023年为4.19[81] - 2025年现金短期债务比为58.16，2024年为16.82，2023年为10.19[81]

联系方式变更 - 启用新投资者服务专用电子邮箱 ir@peidibrand.com，原 cpet@peidibrand.com 停用[1] 公司信息 - 注册及办公地址为浙江省温州市平阳县水头镇工业园区宠乐路 2 号[1] - 联系电话为 0577 - 58189955[1] - 传真号码为 0577 - 63830321[1]

纪要涉及的公司 佩蒂股份 纪要提到的核心观点和论据 - **产能情况**：东南亚工厂总产能达 2.6 万吨，可满足美国市场未来两年需求；越南工厂宠物零食总产能 1.5 万吨，新增 2000 吨新产品产能后满产年产值达 8 - 9 亿元；柬埔寨工厂产能上限 1.1 万多吨，满产年产值接近 5 亿元；国内工厂零食产线服务美国以外市场和自主品牌业务，已改造生产鲜储粮产品[2][3]。 - **市场情况** - **美国市场**：代工业务占比约 65%，今年预计维持；目前订单接收正常，未受关税影响，第三季度可见订单与去年同期基本持平[2][6][7]。 - **欧洲市场**：增速显著，英国和加拿大订单量增长明显，主要来自线下商超客户；基数较小，但未来主粮代工业务增长点可能来自新西兰和澳大利亚市场[2][5][6]。 - **其他市场**：新西兰主粮海外代工服务是重要增长点[2][5]。 - **关税应对**：东南亚工厂处于对等关税豁免期，若未来关税增加，初步预案是与美国下游消费者、客户和公司三方共同承担；目前主要客户未要求公司承担基础关税，将持续协商应对政策变化[5]。 - **汇率影响**：今年上半年人民币汇率波动与去年相近，第一季度汇兑收益收窄，第二、三季度汇兑损益可能持平；主要通过银行开展远期结汇，可行方法是在人民币贬值、汇率低点适度结汇并持有美元头寸锁定利润[8][9]。 - **原材料价格**：今年原材料价格总体稳定，鸡肉价格基本保持不变[10]。 - **自有品牌发展** - **爵宴**：年复合增速超 50%，预计今年维持；上半年自主品牌业务收入大概率在 4 - 4.5 亿元区间，上半年约 80%收入来自“爵宴”，下半年占比或下降[10]。 - **好当家**：自 5 月起持续放量，下半年推出中端烘焙粮产品，发展势头良好，是自主品牌业务完成全年目标的重要抓手[10]。 - **其他品牌**：洁燕定位中端以上至中高端，好食家定位中端或中端以下；佳食美推广猫狗通用型零食；海澜之家推出偏大众化、中端价位新产品；未来计划推出猫零食、猫主粮、烘焙粮等产品[12]。 - **业绩下滑原因**：2025 年第一季度收入下滑因出口业务部分客户订单交付周期调整；利润下滑因销售费用增加、汇兑收益减少、新西兰工厂亏损增加；第二季度总体趋势预计与第一季度相似[4][11]。 - **销售渠道** - **线上渠道**：目前大部分销量来源于线上渠道[13]。 - **线下渠道**：主要集中于大型超市、商超及连锁店铺；通过爵宴鸭肉干进入山姆会员店，渠道体量 1000 - 2000 万元，有助于产品和品牌宣传；优先发展商超类客户[13]。 - **直播情况**：2025 年 618 期间自播规模稳定，主要推广达人直播；双十一前将适度增加直播间数量并增加直播投入[14]。 - **毛利率情况**：2025 年第二季度国内自主品牌业务综合毛利率环比和同比均增长，自产线上直销产品绝大部分毛利率达 40%以上，部分高端产品达 50% - 接近 60%[15]。 - **新产品情况**：新西兰高端主粮品牌 Smart Balance 预计 7 月初公示许可证，争取 7 月底前获得认证；定位略低于现有海外进口品牌，可提供供应链服务[15][16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司目前收入中 90%以上来自零食产品，未来推出猫零食或猫主粮产品有较大增长空间[10]。 - 佩蒂股份目前复购率较高，达到 40%以上[12]。 - 山姆会员店宠物产品采购包括自有品牌（主要为代工主粮产品）和外部品牌，公司供应的爵宴鸭肉干包装规格较线上多 300 克[13]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、袁继飞旗下公司、天元宠物、天源宠物、皇家、渴望、爱肯拿、玛氏、戴蒙德等 纪要提到的核心观点和论据 线上平台表现 - **销售额及增速**：2025年618期间，天猫宠物食品板块销售额增长预计9%-10%，抖音增长预估15%，京东增长预计低于5%；全年线上三大平台整体增速预计10%左右。抖音超预期因社交属性和高额补贴，天猫吃力因补贴不足和流量匮乏，京东增长幅度不大 [1][2][3] - **ROI和折扣策略**：抖音大促期间国货品牌ROI达2 - 5，新品牌或中小高客单价品牌ROI 1 - 1.5；天猫采取直接立减15%策略，成熟品牌ROI 5 - 8，新品牌ROI远低于5 [1][3] 各公司品牌表现 - **乖宝宠物**：麦富迪因品牌拆分天猫榜单排名下滑，但整体体量良好；弗列加特受小红书负面宣传和营销事故影响，市场表现受冲击 [1][4] - **中宠股份**：顽皮品牌小金盾系列销量良好，扭转品牌定位，但复购率待验证；领先品牌调整后在抖音直播端发力；卫仕品牌聚焦单一品类，受佩蒂压制，表现不佳 [1][6][7] - **佩蒂股份**：爵宴品牌在高端狗零食领域占优势，但直营端拉新增长放缓，向猫产品拓展有风险；好世家品牌依赖淘客，数据萎缩 [1][10][11] - **袁继飞旗下公司**：皮卡布和传奇精灵品牌数据体量小，发展路径有问题，未把握品类和价格带趋势 [11] - **天元宠物**：计划大力发展宠物食品自有品牌，5月收购山东宠物食品工厂 [14] - **天源宠物**：收购他品和淘通进行渠道建设，倾向产能高爆发品牌，目标首年销售额约1亿，次年3 - 5亿 [15] 品牌发展趋势 - **新品牌成功关键**：把握行业节奏和品类趋势，如烘焙粮市场；OEM代工品牌产能自有化，采取“主粮 + 零食”产品扩展路径 [2][12][13] - **进口品牌情况**：2025年是进口宠物品牌在中国衰退元年，市场占有率预计下降；部分品牌优化供应链和渠道，或在中国设厂 [17][18] - **国际品牌设厂助益**：加快新品推出速度，降低成本，融合中国市场风向 [19] 宠物食品工艺趋势 - **烘焙粮**：重走膨化粮发展路径，市场份额将侵占膨化粮市场，但膨化粮仍有生存空间 [20] - **舒化粮**：具备较强优势，有侵占膨化粮产品线潜力，最终需市场推动 [20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音平台公布的GMV数据与净销售额存在差异，退款率较高，尤其在中高客单价新品方面 [3] - 中宠股份两代领导人策略差异：郝忠礼侧重产品品质和多元化投资布局，郝晨龙更偏向营销 [6] - 佩蒂股份内部实行品牌赛马机制，营销费用和中后端人力资源按品牌数据增长分配 [10] - 天源宠物收购的几个小品牌销售额在几百万级别，将直接孵化放大，淘通和他品以独立子公司形式存在 [16]

宠物经济行业概况 - 宠物经济赛道年增速超20%，规模达千亿级，宠物食品是主要消费市场，2024年市场份额为52 8% [1][12] - 宠物食品领域中主粮和营养品份额上升，零食份额略有回落 [12] - 宠物消费其他细分市场包括宠物医疗（28 0%）、宠物用品（12 4%）、宠物服务（6 8%） [12] 公司发展历程 - 公司创始人陈振标1992年从制革边角料中发现商机，开发中国首款宠物咀嚼食品"狗咬胶" [2] - 2002年成立温州佩蒂宠物用品有限公司，初期以ODM/OEM模式出口宠物咬胶产品 [2] - 2015年挂牌新三板，2017年成为A股首家宠物食品上市公司 [5][6] - 全球化布局包括越南、新西兰、柬埔寨等生产基地 [3] 业务与产品结构 - 产品线涵盖宠物健康咀嚼类食品、营养肉质零食、干粮、湿粮、保健食品等 [7] - 海外业务采用ODM和"以销定产"模式，主要出口欧美发达国家 [7] - 自有品牌矩阵包括"爵宴"、"好适嘉"、"齿能"，2018年启动国内自主品牌建设 [7][4] 财务表现 - 2024年营收16 59亿元（同比+17 56%），归母净利润1 82亿元（扭亏为盈） [1][8] - 2025Q1营收3 29亿元（同比-14 40%），净利润0 22亿元（同比-46 71%） [2] - 海外销售占比82 63%（2024年13 71亿元），国内销售2 88亿元（自主品牌增长33%） [10] - 越南德信和柬埔寨爵味分别贡献净利润5338 72万元和5129 89万元 [8] 市场竞争与战略抉择 - 同行乖宝宠物2024年营收52 45亿元，中宠股份44 65亿元，公司规模相对较小 [13][14] - 乖宝自有品牌"麦富迪"营收占比67 59%，公司自有品牌起步较晚（2018年） [14] - 公司面临战略选择：巩固海外代工优势或加码国内自有品牌建设 [11][14] - 国内宠物食品市场呈现国产化、零食主粮化、品类细分等趋势 [14]

债券发行概况 - 公司向不特定对象发行面值不超过人民币72,000万元的可转换公司债券，债券简称佩蒂转债，债券代码123133 [1] - 每张债券面值为人民币100元，按面值平价发行，共计720万张，期限为6年 [1] - 债券上市时间为2022年1月21日，转股起止日期为发行结束之日2021年12月28日满六个月后的第一个交易日 [2] 权益分派与转股调整 - 因实施2024年度利润分配方案，佩蒂转债自2025年5月22日起暂停转股 [2] - 2024年年度权益分派的股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为2025年6月4日 [2] - 转股价格由调整前的17.92元/股调整为17.57元/股，调整后的转股价格自2025年6月4日起生效 [3] - 佩蒂转债将于2025年6月4日起恢复转股 [3]

佩蒂转债情况 - 公司发行佩蒂转债面值不超7.2亿元，共720万张，期限6年[3] - 佩蒂转债2022年1月21日上市[3] - 转股起止日期为2022年6月28日至2027年12月21日[3] - 2025年5月26日至6月3日暂停转股，6月4日恢复转股[3] - 债券代码为123133，简称为佩蒂转债[1][3] 转股价格调整 - 调整前转股价格17.92元/股，调整后17.57元/股，6月4日生效[5] 权益分派 - 2024年年度权益分派股权登记日为2025年6月3日[4] - 除权除息日为2025年6月4日[4]

募集资金 - 佩蒂转债募集资金总额为7.2亿元，净额为7.1185978201亿元[3] 转股价格 - 初始转股价格为19.92元/股，经多次调整后2025年调整后为17.57元/股[4][9][10][11] - 转股价格调整生效日期为2025年6月4日，调整原因是2024年年度权益分派[4] 股份注销 - 2024年注销股份数量为4593550股[11] 转股安排 - 2025年5月26日至6月3日佩蒂转债暂停转股，6月4日起恢复转股[14]