报告投资评级 - 维持对佩蒂股份“强烈推荐”评级[3][4] 报告核心观点 - 佩蒂股份2024年前三季度营业收入13.23亿元yoy44.34%归母净利润1.55亿元yoy630.85%第三季度营业收入4.77亿元yoy12.61%归母净利润0.57亿元yoy319.98%海外订单恢复正常海外市场需求平稳新客户订单放量东南亚产能爬坡新西兰主粮产能投产海外业务收入将稳健增长[3] - 国内重点投入自主品牌压缩代理业务自主品牌业务快速增长爵宴在双十一“抢先购”活动前四小时天猫销售额超1000万元蝉联狗零食榜单TOP1爵宴风干粮产品获认可明年将持续推广好适嘉调整品牌定位和运营模式聚焦性价比产品上线会员积分制留存现有客户[4] - 预计佩蒂股份2024 - 2026年归母净利润分别为1.87、2.29和2.78亿元EPS为0.74、0.90和1.10元PE值为21、17和14倍[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年佩蒂股份营业收入分别为1731.80百万元、1411.28百万元、1918.02百万元、2533.91百万元、3115.70百万元增长率分别为36.27%、- 18.51%、35.91%、32.11%、22.96%[5] - 2022 - 2026年佩蒂股份归母净利润分别为127.12百万元、- 11.09百万元、186.51百万元、229.01百万元、278.21百万元增长率分别为111.81%、- 108.72%、- 1781.65%、22.78%、21.48%[5] - 2024年前三季度销售毛利率28.01%相比中报提升1.66个百分点销售净利率11.80%相比中报提升0.15个百分点[3] 公司业务方面 - 海外业务新老客户订单稳步增长东南亚产能爬坡新西兰主粮产能投产海外订单正常化新客户订单放量[3] - 国内业务自主品牌快速增长爵宴在双十一表现优异好适嘉调整品牌定位和运营模式上线会员积分制[4] 公司基本情况方面 - 佩蒂股份成立于2002年10月是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一也是我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体拥有多个国内外品牌[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.23亿元,同比增长44.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长630.85% [5] - 2024Q3公司实现营业收入4.77亿元,同比增长12.61%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长319.98% [5] - 公司通过认购宠物产业基金份额,与专业投资机构合作,深化宠物行业投资布局,把握发展机会,探索产业发展模式和生态 [6] - 公司修订2022年员工持股计划,以更好调动员工积极性和创造性 [7] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.93、2.36、2.78亿元,同比扭亏为盈、+22.5%、+17.7% [8] 分业务盈利预测 - 畜皮咬胶业务:2024-2026年销售收入分别为572、686、789百万元,毛利率26% [10] - 植物咬胶业务:2024-2026年销售收入分别为655、819、983百万元,毛利率30% [10] - 营养肉质零食业务:2024-2026年销售收入分别为430、515、608百万元,毛利率30% [10] - 主粮和湿粮业务:2024-2026年销售收入分别为283、340、391百万元,毛利率25% [10] 同行业公司对比 - 依依股份、源飞宠物、中宠股份、回盛生物等同行业公司2024年PE分别为15.7、15.0、27.1、624.3倍 [11]

回购计划 - 拟用5000 - 10000万元自有资金回购股份，价格不超20元/股，用于可转债转股[2] - 回购期限自2024年2月5日起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2024年10月31日，回购4427858股，占总股本1.7795%[4] - 最高成交价14.09元/股，最低8.866元/股，均价11.2912元/股[4] - 成交总金额49995990.3元（不含交易费）[4] 后续安排 - 后续将在期限内继续实施回购方案并履行信披义务[7]

资金使用 - 2024年度公司可用不超2.5亿元闲置募集资金补流[1] - 2024年6月3日转1亿元闲置募集资金至基本户[2] - 2024年11月1日归还1亿元募集资金至原专户[2] - 截至公告披露日无未归还补流募集资金[2]

报告公司投资评级 报告给予佩蒂股份"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 海外代工订单充足,爵宴品牌高速增长:公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户,海外市场代工业务订单充足,连续多个季度收入处于稳定的3.5-4亿元规模。自主品牌爵宴在高端狗零食领域地位突出,24年前三季度增长超50%,双十一首日销售额破1000万元。[2] 2) 海外产能利用率高,盈利能力持续提升:24Q3公司毛利率达30.9%,同比+12.5pct,主要系东南亚各基地产能利用率和经营效率提升,柬埔寨基地产能利用率超90%,越南基地持续满负荷运行。公司24Q3实现归母净利率11.9%,同比+8.7pct。[3] 3) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长:预计2024-2026年公司营收分别为19.05、23.18、27.90亿元,同比增长35.0%、21.7%、20.4%;归母净利润分别为1.95、2.25、2.70亿元,同比扭亏、+15.0%、+20.4%。[4] 财务数据和估值分析 1) 2024-2026年公司营收和净利润预测:预计2024-2026年公司营业收入分别为19.05、23.18、27.90亿元,同比增长35.0%、21.7%、20.4%;归母净利润分别为1.95、2.25、2.70亿元,同比扭亏、+15.0%、+20.4%。[5] 2) 估值水平:当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、18x、15x,估值水平合理。[4]

报告公司投资评级 佩蒂股份的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 海外国内齐头并进,盈利能力大幅提升。2024年前三季度,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长44.34%,实现归母净利润1.55亿元,同比扭亏为盈。主要由于海外市场正常化,海外客户自身业务稳步推进,公司海外订单进入到正常化轨道;公司在东南亚的生产基地特别是柬埔寨基地产能爬坡顺利,订单交付能力快速增加,规模效应下盈利能力得到快速提升;国内业务延续了压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略,自主品牌业务实现较快增长。[3][4] 2. 加快自主品牌建设,核心品牌爵宴保持高速增长。公司自主品牌战略不断释放经营成果,核心品牌自主品牌爵宴依然保持了高增速和高质量发展,构建了强大且富有特色的品牌心智,在持续扩展品类的策略下,品牌增长潜力巨大,且有望持续加速。[4] 财务数据总结 1. 2024年前三季度,公司实现营业收入13.23亿元,同比增长44.34%;实现归母净利润1.55亿元,同比扭亏为盈。[3] 2. 预测2024-2026年公司总营收为20.16/23.75/28.29亿元,归母净利润为1.96/2.35/2.82亿元,对应PE分别为21/18/15倍。[5] 3. 2023年公司营业收入为14.11亿元,同比下降19%;归母净利润为-0.11亿元。[5] 4. 公司2023年ROE为-1%,2024-2026年预计ROE为10%/11%/12%。[7] 5. 公司2023年毛利率为19%,2024-2026年预计毛利率为28%。[7] 6. 公司2023年期间费率为15%,2024-2026年预计期间费率为13%。[7] 7. 公司2023年销售净利率为-1%,2024-2026年预计销售净利率为10%。[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收13.23亿元,同比增长44.3%;归母净利润1.55亿元,同比增长630.9%[1] - 2024Q3公司实现营收4.77亿元,同比增长12.6%;归母净利润0.57亿元,同比增长320.0%[1] - 公司业绩同比高增主要原因包括:海外订单恢复正常化增长、东南亚生产基地产能爬坡顺利以及公司国内自主品牌业务实现较快增长[1] - 2024年前三季度公司销售毛利率28.0%,同比增长11.19个百分点;销售净利率11.8%,同比增长15.09个百分点,其中2024Q3单季度公司销售毛利率达31.0%,同比增长12.54个百分点,销售净利率12.1%,同比增长8.97个百分点[1] - 公司盈利能力提升的主要驱动因素为:东南亚工厂的产能利用率明显提升、国内自主品牌业务增长带动国内工厂产能利用率和运营效率提升、新客户高毛利率产品订单显著放量[1] - 公司在国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略,通过业务结构优化、积极实施差异化主粮战略,优先保障自主品牌的发展质量[1] - 根据爵宴品牌双十一抢先购战报,爵宴品牌在天猫平台尾款首日前4小时销售额破1000万,截至10月21日24:00,爵宴品牌成为天猫平台狗零食、肉干零食、狗零食罐排行榜第一,有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品[1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为19.43亿元、22.76亿元、26.79亿元,同比增长37.6%、17.1%、17.7%[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.89亿元、2.08亿元、2.58亿元,同比增长1806.3%、10.0%、23.7%[2] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.76元、0.84元、1.04元[2] - 公司2024-2026年毛利率预计为27.4%、27.4%、27.9%[2] - 公司2024-2026年ROE预计为9.5%、9.5%、10.5%[2]

参会信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会 [1] - 参与单位众多，包括高盛（亚洲）、国海证券、华福证券等多家金融机构 [1][2][3][4][5] - 活动时间为2024年10月23日上午10:00 - 11:00，采用线上进门财经电话会议系统 [5] - 上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监唐照波和品牌副总裁李胤 [5] 业绩情况 前三季度业绩 - 2024年前三季度，公司实现营业收入13.23亿元，同比增长44.34%，归母净利润1.55亿元，同比增长630.85% [5] - 业绩驱动因素包括海外市场正常化、东南亚生产基地产能爬坡、国内业务压缩代理业务发展自主品牌 [5] 毛利水平 - 公司主营业务综合毛利水平多个季度环比上升，原因是工厂产能利用率提升、海外市场拓展、自主品牌增长 [6] 业务展望 海外市场 - 未来几年海外市场将稳定发展，公司将优化运营结构，实现海外订单与工厂最优匹配 [6] - 当前海外需求平稳，明年东南亚产能爬坡和新西兰主粮产线释放产能将带动海外业务稳健增长 [7] 国内市场 - 公司将持续打造自主品牌，优化业务结构，实施差异化主粮战略 [6] - 爵宴“双十一”表现出色，鸭肉片有望成行业首个狗零食破亿单品，还将推新品并调整好适嘉品牌 [6] 问答环节 毛利率展望 - 第三季度国内外毛利率提升，驱动因素为东南亚工厂产能利用率提升、国内工厂产能利用率提升、新客户订单放量 [6][7] - 未来产能释放和自主品牌完善成熟，毛利率有进一步提升空间 [7] 海外需求与自主品牌规划 - 海外需求平稳，明年海外业务预计稳健增长 [7] - 公司关注国内猫产品市场，将持续推新品并调整主力品牌好适嘉 [7] 新西兰产线展望 - 新西兰主粮产线将为自主品牌和海外知名品牌提供供应链服务，优先供自主品牌使用 [7] - 产品已完成美国市场准入，即将完成国内市场准入，已掌握部分新订单 [7] ODM业务 - 公司对ODM客户分级管理，提供新产品，深耕客户关系和深化研发，预计订单量增加 [8] - 加强原料采购管理、丰富渠道、提高生产效率，在越南和柬埔寨建立研发团队 [8] 平台投放 - 自主品牌收入结构中，天猫占比最高，其次是京东、抖音 [8] - 各平台侧重点不同，天猫提高复购率和客户黏性，京东做好品类切入，抖音关注CPS优化 [8] - 线下渠道提供高性价比产品，将其他特色商超列入重点规划 [8] 风干粮产品 - 爵宴风干粮产品获消费者赞誉，明年继续投入资源进行品类教育，寻找高端用户群体 [8] - 产品在口味和制作工艺上有差异化优势 [8] 总结发言 - 核心品牌爵宴保持高增速和高质量发展，增长潜力大 [8] - 海外市场持续拓展新渠道、新客户，加深与重点客户合作，随着产能释放将获更多竞争优势 [8] - 公司将深入实施“一体两翼”发展战略，完成既定任务目标，与投资者做好沟通 [9]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 佩利股份是一家上市公司,主营宠物食品业务,包括海外ODM和国内自主品牌 - 2022年前三季度实现收入13.2亿元,同比增长44%,毛利率较高 2. 海外ODM业务 [1][2][3][7][14][15] - 海外ODM业务保持稳定增长,Q3单季度收入4.7亿元,其中海外欧鼎收入4亿元 - 新增加拿大和欧洲零售商客户,毛利率较高,预计未来会带动整体毛利率提升 - 正在越南和柬埔寨建立研发团队,优化生产工艺,提升产品竞争力 3. 国内自主品牌业务 [2][3][11] - 国内自主品牌收入占比70%,主要由温州和江苏工厂生产 - 主动减少了部分无利润代理品牌,未来将以自有品牌为主 - 预计国内自主品牌全年将保持30%以上的增长 4. 新西兰主粮业务 [12][13][19][20] - 新西兰主粮项目正在逐步释放产能,预计2025年可达到30%以上产能利用率 - 前期折旧和运营费用较高,预计2023年可实现盈亏平衡 - 未来将成为公司新的收入和利润增长点 5. 营销和渠道 [4][5][6][11] - 双11期间天猫、抖音等主要平台表现良好,部分产品实现千万级销售 - 线上占比80%,自营占比80%,会员销售占比较高 - 线下以经销商为主,正在拓展大型零售渠道如山姆、沃尔玛等 6. 财务和展望 [2][3][10][12][13] - Q3毛利率有所提升,达到30%以上的历史高位 - 前三季度经营现金流为正,约6000万元 - 预计全年海外ODM和国内自主品牌业务均能保持较高增速 - 新西兰主粮项目未来将成为新的利润增长点 总的来说,公司海外ODM和国内自主品牌业务保持良好增长,新西兰主粮项目正在逐步释放产能,有望成为未来新的利润增长点。公司在营销和渠道方面也取得了一定成果,为未来发展奠定了基础。

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行[1] - 2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈[3] - 2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%[3] - 预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元，EPS分别为0.85/0.92/1.10元[3] 财务表现 - 2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct[4] - 2024Q3销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct[4] - 2024Q3财务费用率同比+4.07pct至3.66%[4] 业务发展 - 海外订单回暖带动规模效应显现，2024Q3海外业务收入环比增长[5] - 柬埔寨工厂2024Q1-3营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%[5] - 新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态[5] - 国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善[5] - 天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1000万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名[5] - 针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好[5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为19.06/25.20/32.24亿元，YOY分别为35.1%/32.2%/28.0%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.11/2.29/2.73亿元，YOY分别为2000.6%/8.5%/19.6%[6] - 预计2024-2026年毛利率分别为27.9%/28.0%/28.4%，净利率分别为11.1%/9.1%/8.5%[6] - 预计2024-2026年ROE分别为11.0%/10.9%/11.8%[6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.85/0.92/1.10元，P/E分别为18.2/16.8/14.0倍[6]