公司业务与市场展望 - 2025年海外市场订单预计正常增长，主要来自欧洲和美国的新增客户及原有核心客户的订单增长 [1] - 海外市场订单主要由越南和柬埔寨的工厂完成交付，公司已针对出口环境变化提前布局 [1] - 新西兰主粮产线是2025年最重要的增量业务之一，2024年已完成所有生产资质注册和市场准入 [7] 成本与供应链管理 - 原材料价格总体稳定，公司已储备明年第一季度的主要原材料，无明显价格波动 [1] - 东南亚工厂的原材料主要来自东盟国家，部分从南美洲采购；新西兰工厂的原材料绝大部分来自本地，部分来自澳大利亚 [6] 国内市场与消费趋势 - 宠物消费主力为80后、90后，00～05年出生的人群逐渐成长，宠物行业具备较大增长潜力 [4] - 国内市场出现量贩宠物零食店，商业模式创新多，若能减少中间环节，可能存在利润空间 [6] - 国内市场消费趋势分化，部分消费者追求性价比，部分追求质价比 [8] 产品结构与战略调整 - 公司自主品牌业务目前追求收入规模扩大，形成规模效益，复购率是重要指标 [6] - 自主品牌未来发展侧重主粮，正在建设的主粮产线主要生产新型主粮，如湿粮、风干粮、冻干粮和烘焙粮 [6] - 出口产品结构调整主要看各工厂自身条件和优势，新西兰主粮是海外市场向主粮品类扩展的主要产品 [7] 风险与应对策略 - 针对关税问题，公司已做好预案，若加征关税，全供应链处于相同竞争环境，公司可发挥多国制造和大规模制造优势 [7] - 2025年海外市场库存平稳，订单增长主要来自终端市场增长，公司对订单持续性持乐观态度 [7]

行业或公司 * **公司**：佩迪 * **行业**：宠物赛道 核心观点和论据 1. **海外出口业务**：预计出口业务将实现10%左右的增长，东南亚工厂产能提升，柬埔寨工厂建设周期短，新西兰主粮产线预计明年3月投入使用，预计贡献约2亿收入。[2][3][4] 2. **自主品牌业务**：通过集中投入中年品牌打单品的模式，特别是对绝业进行重点投入，线上投入资源多，复合增长率基本在50%以上。觉艳品牌收入规模最大，预计明年收入规模在2500万左右。[4][5][6] 3. **主粮业务**：新型主粮产线陆续投用，烘焙粮产线明年产出，新西兰主粮Smart Balance预计明年上市，预计下半年开始投放市场。[6][7] 4. **销售费用**：销售费用投入稳定，占比收入规模的30%左右，随着主粮战略实施，销售费用投放可能更多。[7] 5. **盈利能力**：预计收入规模达到6-7亿时，可实现盈亏平衡，自主品牌盈利水平预计比海外市场要好。[11][12] 6. **新西兰基地**：新西兰基地已具备向客户交付产品的条件，预计明年20%的产品用于海外高端品牌代工，80%用于自主品牌。[24] 7. **主粮业务定位**：预计新西兰主粮定价在中高端，以中西南主粮和绝燕为主打品牌，考试家为原格品牌，价格带主要在中端以上中高端档次。[16] 其他重要内容 1. **出口业务**：美国关税问题对出口业务影响不大，新客户拓展和产能提升将支持出口业务增长。[2] 2. **代理业务**：代理业务毛利率水平较低，主要用于引流和积累经验，预计未来会维持稳定规模。[13][14] 3. **股东回报**：第三期回购已达到预期条件，明年分红具体方案尚未确定。[23] 4. **主粮业务收入预测**：明年主粮业务收入绝对量尚未确定，预计明年Q2开始投放市场。[27][28]

佩蒂转债基本信息 - 发行量和上市量均为72000万元（720万张）[4] - 当前有效转股价格为17.92元/股，初始转股价格为19.92元/股[4] - 票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%[6] 转股价格调整 - 2024年5月28日注销4593550股后，转股价格由17.83元/股调整为17.92元/股[6] 本次付息情况 - 第三年付息，计息期2023年12月22日至2024年12月21日，票面利率1.0%[2][9] - 每10张（面值1000元）利息10元（含税）[2][9] - 个人投资者和证券投资基金债券持有人，每10张实际派发利息8元（税后）[9] - 合格境外投资者（QFII和RQFII），每10张实际派发利息10元[9] - 债权登记日为2024年12月20日，付息日和除息日为2024年12月23日[2][10] 信用评级 - 公司主体和佩蒂转债信用级别均为AA -，评级展望稳定[8] 税收情况 - 个人（包括证券投资基金）债券持有者应缴纳20%企业债券利息个人所得税，由各付息兑付网点代扣代缴[14] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[14] - 本期债券非居民企业（包括QFII、RQFII）债券持有者取得的本期债券利息暂免征收企业所得税[14] - 暂免征收企业所得税范围不包括境外机构在境内设机构、场所取得的有实际联系的债券利息[14] - 其他债券持有者的债券利息所得税需自行缴纳，公司不负责代扣代缴[15] 咨询信息 - 咨询部门为公司证券部[16] - 咨询地址为浙江省平阳县水头镇工业园区宠乐路2号[16] - 咨询电话为0577 - 58189955[16]

培训信息 - 培训时间为2024年12月10日，对应2024年度[2] - 培训人员为保荐代表人王耀，对象含公司控股股东等[2] - 2024年11月制作培训课件并发送学习[3] 其他信息 - 国投证券为佩蒂股份2021年可转债发行保荐机构[1] - 保荐代表人有王耀和李栋一，报告2024年12月12日签署[7]

报告公司投资评级 - 佩蒂股份的投资评级为“买入（首次）” [1] 报告的核心观点 - 佩蒂股份是咬胶领域的龙头企业，2018年开始实施“双轮驱动”战略，逐步从代工模式转向自主品牌，国内市场占比接近20%，自主品牌“爵宴”在鸭肉干零食赛道取得TOP1成绩 [2] - 公司处于产能驱动阶段，下游需求景气，国内外产能布局完善，国内新型主粮和湿粮产能及新西兰高端干粮产线逐步投产，为后续发展储备了产能基础 [3] - 未来增量主要看国内自主品牌，公司抓住电商渠道红利，逐步转向主粮赛道，自主品牌“爵宴”在电商渠道表现亮眼，2024年“618”期间保持67%的增速 [4] - 预计2024-2026年公司营收分别为19.9/24.3/28.8亿元，同比增长41%/22%/18%；归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元，同比增长1758%/27%/26%，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业简介 - 宠物经济涉及宠物食品、用品、服务等多个细分领域，市场前景广阔。2023年中国宠物经济产业规模达到5928亿元，预计2025年将增长至8114亿元 [104] - 宠物食品在宠物产业中占据重要地位，2022年中国宠物食品市场规模为1371亿元，占宠物行业市场的51%，预计2026年将增至1922亿元 [113] - 欧美宠物市场保持良好增长势头，2022年美国宠物行业市场规模达到1368亿美元，同比增长10.68% [110] 佩蒂股份 咬胶领域龙头，资本助力发展 - 公司以咬胶产品起家，植物咬胶和畜皮咬胶占比60%以上，销售模式以代工为主，远销国外 [2] - 2018年提出“双轮驱动”战略，开始打造自主品牌，进军国内市场，2024年上半年国内市场占比接近20% [2] - 公司2015-2020年保持双位数增长，2021-2023年期间略有承压，2024年恢复正增长，2014年至2023年复合增速达到15.1% [2] 产能驱动阶段，下游需求景气 - 公司一直处于产能扩张中，产能利用率处于高位，下游需求良好 [3] - 国内生产基地包括温州、平阳和江苏泰州，海外生产基地包括越南、柬埔寨和新西兰，新西兰干粮产线已建成，柬埔寨爵味工厂处于产能快速爬坡阶段 [3][154] 业务分析 - 产品端：咬胶产品优势显著，主粮和零食处于培育期，畜皮咬胶和植物咬胶合计占比60%以上，营养肉质零食占比20%左右，主粮和湿粮占比10% [164][165] - 销售端：海外市场占比75%以上，国内市场占比接近20%，自主品牌“爵宴”在电商渠道表现亮眼，2024年“618”期间保持67%的增速 [4][172] 财务分析 - 公司毛利率在2012-2017年处于上升阶段，2018-2023年处于下行期，2024年触底回升 [188] - 主营业务成本中直接材料占比约70%，2021-2023年鸡肉和干牛皮价格上涨对成本造成一定影响 [189] - 销售费用率在2017-2019年逐年上升，2020-2021年受疫情影响有所下降，2022年开始回升 [193] 未来趋势 - 我国宠物企业的发展脉络清晰：先国外再国内，先代工再自主品牌，乖宝宠物较早开始在国内打造自主品牌，目前其营收体量、增速、盈利水平都处于行业前列 [4][209] - 国内市场对于高端和定制化产品的需求日益增加，自主品牌的发展能够提高企业利润率，增强市场控制力和品牌影响力 [219]

回购计划 - 拟用5000万元 - 1亿元自有资金回购股份，价格不超20元/股，用于可转债转股[2] - 回购期限自2024年2月5日起不超12个月，2月6日首次实施[2][3] 回购进展 - 截至2024年11月30日，回购4427858股，占总股本1.7795%[4] - 最高成交价14.0900元/股，最低8.8660元/股，均价11.2912元/股[4] - 成交总金额49995990.30元（不含交易费用）[4] 后续安排 - 符合相关规定，未在特定期间回购，后续将继续实施并披露信息[5][7]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于12月2日15:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 出席会议股东171人，代表股份123,094,430股，占比50.8350％[3] - 中小股东165人，代表股份1,639,505股，占比0.6771％[4] 股权信息 - 截至股权登记日，公司总股本248,827,575.00股，有表决权股份242,145,182.00股[4] 议案表决情况 - 《关于修订＜公司章程＞的议案》同意122,942,930股，占出席有效表决权99.8769％[7] - 《关于减少注册资本并修订＜公司章程＞的议案》同意122,914,851股，占99.8541％[9] - 《关于＜未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划＞的议案》同意122,994,930股，占99.9192％[11] 中小股东议案表决 - 《关于修订＜公司章程＞的议案》中小股东同意1,488,005股，占90.7594％[8] - 《关于减少注册资本并修订＜公司章程＞的议案》中小股东同意1,459,926股，占89.0468％[10] - 《关于＜未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划＞的议案》中小股东同意1,540,005股，占93.9311％[12]

上海市锦天城律师事务所 关于佩蒂动物营养科技股份有限公司 2024 年第三次临时股东大会之 法律意见书 二〇二四年十二月 地址：上海市浦东新区银城中路 501 号上海中心大厦 9/11/12 层 电话：021-20511000 传真：021-20511999 邮编：200120 上海市锦天城律师事务所 关于佩蒂动物营养科技股份有限公司 2024 年第三次临时股东大会之 法律意见书 编号：01G20240020-4 致：佩蒂动物营养科技股份有限公司 上海市锦天城律师事务所（以下简称"本所"）接受佩蒂动物营养科技股份 有限公司（以下简称"公司"）委托，就公司召开2024年第三次临时股东大会 （以下简称"本次股东大会"）的有关事宜，根据《中华人民共和国公司法》 （以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券 法》"）、《上市公司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"）、《上市公司 治理准则》（以下简称"《治理准则》"）和深圳证券交易所发布的《深圳证券交 易所上市公司股东大会网络投票实施细则》（以下简称"《网络投票实施细 则》"）等法律、行政法规、规范性文件及现行有效的《佩蒂动物营养科技 ...

行业或公司 * 宠物零食行业，特别是肉的零食、宠物咬胶代工业务 * 国际自主品牌业务，包括中联品牌 * 新西兰4万吨高品质主粮产线 核心观点和论据 1. **宠物零食业务**：前三个季度营收约11亿人民币，与2022年同期保持水平，符合预期。海外市场，尤其是美国市场，需求正常，订单有优势反应。[1] 2. **海外市场信心**：对海外市场未来几年的需求有信心，预计未来两年左右是主要利润来源。海外市场毛利率今年前三个季度稳步上升。[2] 3. **产能和产品结构**：产能利用率接近九成，产能释放速度快。产品结构优化，新客户订单放量明显，毛利率水平较高。[3] 4. **自主品牌业务**：中联品牌投入多，复核增数50%以上。绝验品牌收入体量最大，定位中高端，客单价高。[4] 5. **主粮业务**：新西兰4万吨高品质主粮产线今年3月份开始具备大生产条件，预计明年Q2-Q4产能释放30%。Smart Balance品牌将进入国内和海外市场。[7] 6. **费用和财务**：成本费用稳定，销售费用占比约30%，主要用于线上推广。财务费用主要关注汇率波动，采用远期索汇等措施锁定利润。[8] 7. **未来业务变化**：海外市场东南亚经济提升空间大，新西兰业务不确定性高。国内市场绝验品牌增速高，主粮业务将带来明显增长。[9] 8. **关税问题**：东南亚工厂可承接美国市场所有订单，未来增量可在东南亚工厂完成。江木寨工厂产能提升计划中。[10] 9. **双十一收入**：绝验品牌销售额2500多万，增速60%以上。[12] 10. **品牌定位**：绝验品牌定位中高端，客单价高，消费者评价好。[13] 11. **主粮产线**：温州和泰州主粮产线预计2025年底投产，新西兰产线预计明年出货5天多吨。[14] 12. **产能和收入**：越南工厂产能约15000吨，预计收入7-8亿。江木寨工厂产能11200吨，可提升产能。[17] 13. **销售费用**：销售费用主要用于线上推广，广告宣传占比超过50%。明年投入重点在主粮业务，预计销售费用增长。[19] 14. **业务增长目标**：国内市场品牌负荷增速收入端负荷增速30%，海外市场综合增速10%-20%。[20] 其他重要内容 * 公司对海外市场未来几年的需求有信心，预计未来两年左右是主要利润来源。 * 公司自主品牌业务发展良好，特别是绝验品牌。 * 公司主粮业务将带来明显增长，预计明年Q2-Q4产能释放30%。 * 公司关注汇率波动，采用远期索汇等措施锁定利润。 * 公司明年销售费用将增长，主要用于主粮业务推广。

股东大会信息 - 公司定于2024年12月2日召开2024年第三次临时股东大会[2] - 现场会议召开时间为2024年12月2日下午15:00[3] - 股权登记日为2024年11月25日[4] 投票信息 - 深交所交易系统网络投票时间为2024年12月2日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[4] - 互联网投票系统投票时间为2024年12月2日上午9:15至下午15:00[4] - 投票代码为350673，投票简称为佩蒂投票[25] 提案与登记信息 - 提案1.00、2.00、3.00为特别决议议案，须2/3以上同意方可通过[7] - 信函登记需于2024年12月1日下午17:00前送达参会资料[10] - 现场登记时间为2024年12月1日上午09:00 - 11:30等[10]