行业投资评级 - 维持农林牧渔行业"推荐"评级 [1][9][66] 核心观点 - 生猪调控政策持续深化 通过减少产能手段调控猪价 政策路径可能为"调控-加码-修正"模式 投资机会主要来自低成本企业业绩兑现和分红提升带来的价值重估 [3][16] - 禽板块基本面有望改善 白羽鸡引种结构变化显著 2025年上半年自繁占比达67% [4][29] - 动保行业盈利分化明显 龙头企业归母净利润实现较快增长 多个创新疫苗产品获得临床批件 包括国内首个经济动物用mRNA疫苗 [5][36][37] - 宠物经济保持高增长 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% 其中国产品牌表现强势 [9][58] 细分行业总结 生猪板块 - 9月18日生猪均价13.15元/公斤 周环比下降0.37元/公斤 15公斤仔猪价格358元/头 周环比下降36元/头 [15] - 2025年7月末能繁母猪存栏4042万头 环比持平 同比持平 [15] - 7月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头 同比增加30.4% [15] - 首推牧原股份、温氏股份 持续推荐巨星农牧、神农集团 [3][16] 家禽板块 - 9月20日白羽鸡商品代鸡苗价格3.40元/只 周环比上涨0.25元/只 毛鸡主产区价格3.40元/斤 周环比基本持平 [27] - 2025年7月祖代更新9.42万套 1-7月累计祖代更新54.37万套 [4][29] - 2025年上半年祖代雏鸡更新44.95万套 其中进口占比33% 自繁占比67% [4][29] - 推荐圣农发展、立华股份 [4][29] 动保板块 - 科前生物、瑞普生物、普莱柯、回盛生物等企业归母净利润同比实现较快增长 [36] - 2025年7月18日生物股份、中牧股份取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件 [37] - 2025年7月25日瑞普生物获得猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 为国内首个经济动物用mRNA疫苗 [37] - 推荐科前生物、瑞普生物 [5][37] 种植板块 - 9月19日全国玉米现货价2287元/吨 周环比下降0.7% 月环比下降1.2% [42] - 9月19日全国小麦现货均价2430元/吨 周环比上涨0.2% 月环比下降0.2% [42] - 2025年8月进口谷物及谷物粉160万吨 同比下降41.4% 其中进口玉米4万吨 同比下降90.7% [42] - 建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [7][46] 饲料板块 - 9月19日育肥猪配合饲料价格3.35元/公斤 月环比上涨10元/吨 同比下降80元/吨 [48] - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [48] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比33.1% 豆粕用量占比14.1% [48] - 推荐海大集团 关注禾丰股份 [8][49] 宠物板块 - 2024年宠物犬消费市场规模1557亿元 同比增长4.6% 宠物猫消费市场规模1445亿元 同比增长10.7% [58] - 2024年宠物犬猫数量1.24亿只 其中宠物猫7153万只 宠物犬5258万只 [58] - 单只犬年消费2961元 同比上升3% 单只猫年消费2020元 同比上升8% [58] - 2025年8月乖宝宠物品牌麦富迪同比增长2% 弗列加特同比增长59% [58] - 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物 [9][59]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪板块受政策及疫病双重催化，政策端落实能繁去化目标，疫病端南方非瘟扩散或驱动秋冬季行业能繁去化加速，板块回调后仍值得长线布局[3][13] - 宠物食品出口量同比延续增长，出口单价受高基数影响短期承压但环比持续修复，整体延续景气态势[4][18][22] - 基本面政策面双轮驱动2025H2猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善[5][24] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5][25] - 宠物板块受益消费升级叠加关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][28] 周观察总结 - 截至2025年9月21日全国生猪均价12.71元/公斤，周环比下降0.50元/公斤，同比下降5.73元/公斤[3][13] - 截至2025年9月18日涌益样本生猪出栏均重128.45公斤/头，周环比增加0.13公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3][13] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.32元/公斤，周环比上升0.06元/公斤[3][13] - 2025年8月宠物食品出口金额1.17亿美元，同比下降15.86%，环比下降10.19%[4][18] - 2025年8月宠物食品出口量3.31万吨，同比增长3.53%，出口单价3.96美元/公斤，环比上升0.81%[4][18] 周观点总结 - 生猪板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等[5][24] - 饲料板块推荐海大集团、新希望等[5][25] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][28] - 2010-2024年中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[25] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[28] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[28] 本周市场表现总结 - 本周上证指数下跌1.30%，农业指数下跌2.70%，跑输大盘1.40个百分点[6][29] - 个股涨幅前三为生物股份（+9.36%）、雪榕生物（+7.64%）、天马科技（+3.90%）[6][29][34] 本周价格跟踪总结 - 9月19日全国外三元生猪均价12.68元/公斤，较上周下跌0.66元/公斤[7][37] - 仔猪均价22.38元/公斤，较上周下跌1.57元/公斤[7][37] - 自繁自养头均利润-24.44元/头，环比下降41.29元/头[7][37] - 外购仔猪头均利润-199.31元/头，环比下降37.38元/头[7][37] - 本周中速鸡价格13.20元/公斤，环比上涨2.33%[37][42] - 本周牛肉均价65.60元/公斤，环比上涨0.21%[37][44] - 本周大商所玉米期货结算价2171.00元/吨，环比下降1.27%[37][50] - 本周豆粕期货活跃合约结算价2498.00元/吨，环比下降2.23%[37][50] 主要肉类进口量总结 - 2025年8月猪肉进口量8.00万吨，同比下降11.1%[55][57] - 2025年8月鸡肉进口量1.12万吨，同比下降40.9%[55][57] 饲料产量总结 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比上升2.31%[59][63]

板块表现 - 饲料板块整体上涨0.29% 领先沪深指数（上证指数跌0.3% 深证成指跌0.04%）[1] - 天马科技领涨板块 涨幅达4.83% 收盘价15.20元[1] - 板块内10只个股上涨 9只个股下跌[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前三位：天马科技（+4.83%） 金新农（+4.19%） 天康生物（+1.86%）[1] - 跌幅最大个股：傲农生物下跌8.35% 收盘价5.16元[2] - 成交额最高个股：金新农成交5.21亿元 天马科技成交4.86亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出8064.96万元[2] - 游资资金净流入7503.88万元 散户资金净流入561.08万元[2] - 金新农获主力资金净流入5576.57万元 占比10.70%[3] - 海大集团获主力净流入1808.13万元 占比7.17%[3] 成交情况 - 成交量最大个股：傲农生物成交119.05万手 金新农成交102.49万手[1][2] - 乖宝宠物成交额1.96亿元 收盘价94.18元[1] - 佩蒂股份成交量4.09万手 成交额7344.90万元[1]

限制性股票归属情况 - 本次归属完成日为2025年9月18日[4][36] - 本次合计归属股票数量为729,650股，占公司当前股本总额的0.29%[4][36] - 首次授予第三个归属期归属532,650股，预留部分第二个归属期归属197,000股[4][36] - 归属人数为227人，首次授予归属184人，预留授予归属59人[4][37] 激励计划整体情况 - 本激励计划拟授予限制性股票数量为258.00万股，约占公司截至2022年6月30日股本总额的1.02%[7] - 首次授予212.50万股，约占截至2022年6月30日股本总额的0.84%，占拟授予总数的82.36%[7] - 预留授予45.50万股，约占截至2022年6月30日股本总额的0.18%，占拟授予总数的17.64%[7] - 首次授予及预留部分授予价格均为8.48元/股[37] - 本激励计划有效期最长不超过48个月[9] 归属比例及条件 - 首次授予的限制性股票第三个归属期比例为30%，预留授予部分第二个归属期比例为50%[11][12] - 激励对象个人考核B等级归属比例100%，D等级80%，E等级0%[17] - 激励对象归属前须满足12个月以上任职期限[14] 业绩考核目标 - 2022年营业收入增长率不低于20%，净利润增长率不低于100%[14][28] - 2022 - 2023年营业收入累计值增长率不低于160%，净利润累计值增长率不低于340%[15][28] - 2022 - 2024年调整后营业收入累计值增长率不低于280%，净利润累计值增长率不低于400%[28] - 2022 - 2024年度净利润累计值48.02亿元，增长率为428.89%[33][34] 授予及调整情况 - 2022年8月12日向242名激励对象授予212.10万股[18] - 2023年7月26日向71名激励对象授予45.50万股[19] - 2023年8月14日作废4.10万股，首次授予数量调至208.00万股，激励对象调至230人[23] - 2024年4月23日作废905,900.00股[24][25] - 2025年8月25日部分股票作废，授予价格调至8.48元/股[26] 缴款及资金用途 - 本次限制性股票归属缴款时间为2025年8月28日至9月3日[40] - 首次授予部分认购资金4,516,872元，预留授予部分认购资金1,670,560元[40] - 本次归属所募集资金全部用于补充公司流动资金[41] 股权结构 - 变动前后限售、无限售条件流通股及总股本数量和占比不变[42] - 本次归属完成后公司股权分布符合上市条件，控制权未变[42] - 本次归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[44]

饲料板块整体表现 - 9月17日饲料板块整体下跌1.48% 领跌个股为邦基科技（代码603151 收盘价28.21元 跌幅8.32%）[1][2] - 当日上证指数上涨0.37%至3876.34点 深证成指上涨1.16%至13215.46点 饲料板块走势与大盘背离[1] 个股价格变动 - 涨幅前三个股：傲农生物（代码603363 涨4.15%至6.02元） 乖宝宠物（代码301498 涨2.60%至96.05元） 中宠股份（代码002891 涨1.46%至56.39元）[1] - 跌幅显著个股：金新农（代码002548 跌3.53%至4.92元） 海大集团（代码002311 跌3.01%至64.40元） 天马科技（代码603668 跌2.26%至14.24元）[2] 成交情况 - 成交额前三：海大集团7.20亿元 傲农生物9.27亿元 天康生物5.35亿元[1][2] - 成交量最大个股：大北农（代码002385 92.87万手） 天康生物（代码002100 67.07万手） 金新农（代码002548 76.41万手）[1][2] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出6506.15万元 游资资金净流入4058.01万元 散户资金净流入2448.14万元[2] - 主力资金净流入前三：傲农生物2991.70万元（净占比3.23%） 中宠股份2778.89万元（净占比4.97%） 正虹科技1743.48万元（净占比11.24%）[3] - 游资净流入突出个股：佩蒂股份784.80万元（净占比5.30%） 百洋股份460.94万元（净占比13.41%） 播恩集团300.48万元（净占比12.58%）[3]

行业背景与市场趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模在2024年突破3000亿元，预计2027年达4000亿元，宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 宠物经济由年轻人情感需求驱动，宠物角色从陪伴延伸至家人和情感寄托，催生行业繁荣 [3] - 行业从初期外资主导（如皇家、玛氏）转向国产品牌崛起，2024年国产宠物食品品牌在线上市场已超越外资品牌，天猫"双11"猫狗食品榜单中国产品牌占6席 [5][7] 企业业绩表现分化 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比增长32.72%），净利润3.78亿元（同比增长22.55%） [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元（同比增长24.32%），净利润2.03亿元（同比增长42.56%），为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营业收入14.35亿元（同比增长14.59%），净利润3745.94万元（同比增长20.14%） [4] - 佩蒂股份上半年营业收入7.28亿元（同比下降13.94%），净利润7910.26万元（同比下降19.23%） [4] 业务模式转型与品牌建设 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元，占总营收67%，转型自主品牌驱动，旗下品牌"麦富迪"为核心 [5] - 中宠股份构建多品牌矩阵（顽皮、Zeal真致、领先），覆盖高、中端及下沉市场 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8%，自有品牌包括新食代、Petstar等 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务占比82.63%，以ODM代工为主，境内业务（自有品牌）占比不足20% [6][7] 竞争策略与未来方向 - 品牌力、研发力和供应链能力成为核心竞争点，头部企业通过高端化、精细化战略扩大份额 [7][8] - 乖宝宠物计划加大研发投入，聚焦宠物营养和产品创新 [8] - 天元宠物强化电商运营和渠道建设，推动自主品牌发展 [8] - 佩蒂股份旗下中高端品牌"爵宴"上半年营收同比增长近50%，但整体仍依赖代工业务，计划强化自主品牌建设 [7][8] - 行业专家建议企业聚焦单一品类、品牌和人群，走专业化发展路线 [8]

行业趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模2024年突破3000亿元 预计2027年达4000亿元 其中宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 国内宠物市场正从初期野蛮生长转向更精细化发展方向 竞争格局从外资主导转向国产品牌崛起 [5][7] - 2024年国产宠物食品品牌在线上市场全面超越外资品牌 天猫双11猫狗食品榜单中国产品牌占据6席 [7] 企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元同比增长32.72% 净利润3.78亿元同比增长22.55% [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56% 为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营收14.35亿元同比增长14.59% 净利润3745.94万元同比增长20.14% [4] - 佩蒂股份上半年营收7.28亿元同比下降13.94% 净利润7910.26万元同比下降19.23% [4] 业务模式转型 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元占营收67% 已完成从代工向自主品牌驱动的转型 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8% 四年内境内营收从5.32亿元增长至14.31亿元 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务营收占比82.63% 仍以ODM代工模式为主 境内业务占比不足两成 [6][7] 品牌战略布局 - 中宠股份构建顽皮/Zeal真致/领先等多品牌矩阵 覆盖高/中端及下沉市场不同客群 [6] - 天元宠物建立新食代/天元它世界等食品品牌及Petstar/纯眠等用品品牌组合 [6] - 佩蒂股份旗下"爵宴"品牌上半年营收同比增长近50% 但整体自有品牌贡献度仍较低 [7] 核心竞争要素 - 品牌力和研发力成为行业核心竞争点 头部企业通过品牌化/高端化战略扩大市场份额 [2][7] - 乖宝宠物将持续加大研发投入 聚焦宠物营养研究/新产品开发/工艺技术改进等领域 [8] - 天元宠物重点加强电商运营能力 通过强渠道建设推动自主品牌发展新阶段 [8]

饲料板块市场表现 - 饲料板块整体上涨2.52% 领涨个股为傲农生物(涨幅10.02%)和天康生物(涨幅8.20%) [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅达10.02% 最低涨幅0.57% 另有6只个股下跌 最大跌幅2.61% [1][2] - 上证指数当日下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点 板块表现显著优于大盘 [1] 个股交易数据 - 傲农生物成交量154.61万手 成交额9.08亿元 天康生物成交量146.36万手 成交额11.58亿元 为板块内成交最活跃个股 [1] - 海大集团收盘价67.35元 为板块内最高价个股 涨幅3.62% [1] - 乖宝宠物跌幅2.61%至93.35元 路斯股份跌幅1.22%至20.32元 为跌幅最大个股 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.16亿元 游资资金净流出6801.95万元 散户资金净流出4777.61万元 [2] - 傲农生物获主力净流入2.04亿元 占比22.44% 天康生物获主力净流入4616.88万元 占比3.99% [3] - 正虹科技主力净流入1076.38万元(占比7.04%) 中宠股份主力净流入665.57万元(占比2.33%) 禾丰股份主力净流入493.97万元(占比8.16%) [3]

饲料板块整体表现 - 饲料板块整体下跌0.53%，领跌个股为佩蒂股份（代码300673）[1] - 当日上证指数上涨0.22%至3883.69点，深证成指上涨0.13%至12996.38点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三分别为傲农生物（603363）涨4.01%至5.45元、金新农（002548）涨3.64%至5.13元、邦基科技（603151）涨2.92%至29.23元[1] - 跌幅前三分别为佩蒂股份（300673）跌2.52%至18.57元、乖宝宠物（301498）跌1.42%至95.95元、播恩集团（001366）跌0.99%至12.96元[2] - 成交额最高个股为天康生物（002100）达10.21亿元，其次为海大集团（002311）达2.76亿元[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出2.31亿元，游资资金净流入9153.5万元，散户资金净流入1.4亿元[2] - 主力资金净流入最高个股为金新农（002548）达1178.58万元（占比1.48%），净流出最高为佩蒂股份（300673）达1083.39万元（占比7.52%）[3] - 游资资金净流入最高个股为邦基科技（603151）达1843.2万元（占比6.35%），净流出最高为粤海饲料（001313）达214.45万元（占比4.59%）[3] - 散户资金净流入最高个股为粤海饲料（001313）达767.14万元（占比16.41%），净流出最高为傲农生物（603363）达4356.36万元（占比4.57%）[3]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]