投资评级 - 报告维持乐歌股份的"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1 乐歌股份实现营业收入 24.3 亿元，同比增长 44.6%，归母净利润为 1.1 亿元，同比增长 30.0% [1] - 2024Q2 实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 48.1%，归母净利润为 0.7 亿元，同比增长 6.5% [1] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，对应 PE 为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] 盈利能力 - 2024H1 毛利率为 31.3%，同比下降 4.4 个百分点，主要由于低毛利海外仓业务占比提升 [2] - 2024H1 期间费用率为 25.2%，同比下降 3.9 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.6%/4.3%/3.1%/1.1% [2] - 2024H1 销售净利率为 6.6%，同比下降 19.8 个百分点，扣非净利率为 4.4%，同比下降 0.5 个百分点 [2] 收入拆分 - 2024H1 海外仓业务实现收入 8.5 亿元，同比增长 129.9%，毛利率为 15.0%，同比提升 5.4 个百分点 [3] - 2024H1 跨境电商业务实现收入 9.15 亿元，同比增长 20.4%，其中独立站收入为 3.7 亿元，同比增长 20.9%，占比提升至 40.3% [3] - 2024H1 新品类销售收入占比约 8%，品类拓展初见成效 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 50.73/63.08/76.90 亿元，同比增长 30.0%/24.3%/21.9% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.54/5.17/6.03 亿元，同比增长 -28.4%/14.1%/16.6% [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%/32.6%/31.5%，净利率分别为 8.9%/8.2%/7.8% [4] 估值与市场表现 - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 9.9/8.6/7.4 倍 [1] - 2024H1 乐歌股份股价表现相对沪深 300 指数波动较大 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司为人体工学行业龙头,自主品牌持续发展,不断深化渠道布局,新品类拓展表现顺利 [8] - 海外仓前瞻布局优势突出,业务体量实现快速扩张,规模优势将持续强化,未来将充分受益于跨境电商景气度 [8] - 预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.46/1.63/1.85元,对应PE为10X/9X/8X [8] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营收24.27亿元,同比增长44.64%;归母净利润1.6亿元,同比下降63.86%;扣非净利润1.07亿元,同比增长29.95% [2] - 2024年第二季度,公司实现营收13.06亿元,同比增长48.08%;归母净利润0.8亿元,同比增长74.02%;扣非净利润0.66亿元,同比增长6.47% [2] - 2024年上半年,公司综合毛利率为31.35%,同比下降4.4个百分点;单季毛利率为31.39%,同比下降3.07个百分点,环比上升0.1个百分点 [3] - 2024年上半年,公司期间费用率为25.18%,同比下降3.92个百分点 [4] - 2024年上半年,公司扣非净利率为4.41%,同比下降0.5个百分点;2024年第二季度,公司扣非净利率为5.03%,同比下降1.96个百分点,环比上升1.35个百分点 [5] 业务发展 - 人体工学系列产品实现收入13.37亿元,同比增长17.41%;其中,线性驱动实现10.2亿元,同比增长10.42%,非线性驱动实现3.16亿元,同比增长47.53% [6] - 公司推出电动沙发、人体工学椅等新品类,新品类销售收入占比已达到约8% [6] - 公司积极探索内销线下模式,已在头部城市开设35家经销门店;跨境电商实现收入9.15亿元,同比增长20.36%;我站实现收入3.69亿元,同比增长20.87% [6] - 海外仓业务实现收入8.51亿元,同比增长129.88%,毛利率为15%,同比上升2.31个百分点 [7] - 截至2024年7月末,公司在全球拥有17个自营海外仓,面积48.21万平方米;海外仓已累计服务778家出海企业,2024年上半年处理包裹超过400万个,同比增加超过120% [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 1H24公司实现营业收入24.27亿元/同比+44.64%,归母净利润1.60亿元/同比-63.86%,扣非归母净利润1.07亿元/同比+29.95% [1] - 2Q24实现营收13.06亿元/同比+48.08%,归母净利润0.80亿元/同比+74.02%,扣非归母净利润0.66亿元/同比+6.47% [1] 业务表现 - 海外仓业务收入8.51亿元/同比+129.88%,毛利率15%/相比23年全年+2.31pct,占比总营收35.07% [1] - 自主品牌收入10.86亿元/同比+16.15%,占比总营收44.76%,其中跨境电商9.15亿元,独立站3.69亿元/同比+20.9%,占比跨境电商40.3% [1] - 代工收入4.90亿元/同比+30.00%,占比总营收20.18% [1] - 人体工学系列收入13.37亿元,占营收比重为55.07% [1] 盈利能力 - 1H24/2Q24毛利率分别为31.35%/31.39%,同比变化-3.06/-3.07pct [1] - 1H24/2Q24扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%,同比变化-0.50/-1.96pct [1] - 1H24销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%,同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct [1] - 2Q24销售/管理/研发费用率分别为15.73%/4.25%/3.29%,同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct [1] 未来展望 - 预计24-26年实现收入50.81/63.31/73.97亿元,同比增长30.2%/24.6%/16.8% [2] - 预计24-26年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元,同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1% [2] - 随着自建海外仓占比提升,有望持续优化毛利率 [1] - 下半年仍有持续扩仓计划,看好公司长期的业绩成长性 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年实现营业收入24.27亿元,同比增长45%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比减少63.86%[1][2] - 海外仓业务增速超预期,营业收入8.51亿元,同比增长129.88%,毛利率提升2个多个百分点[3][4] - 智能家居健康办公业务稳中有升,新品类收入占比达8%,全年预计超10%[3][4] - 跨境电商业务收入9.15亿元,同比增长20.36%,独立站收入占比超40%[4][5] - 二季度海外仓营收4.6亿元,同比增长129%,毛利率15.6%[4][5] - 二季度贴牌业务营收2.7亿元,同比增长36%,毛利率32.8%[5] - 国内业务受客观因素影响,收入同比下降25%以上,亏损有所收窄[5] 问答环节重要的提问和回答 - 海外仓新开仓库的爬坡情况和整体利用率情况[6][7][8] - 海运费高企对商家备货节奏的影响[9][10] - 独立站和三方平台的毛利率水平及差异原因[13][14] - 海外仓客户结构变化,TikTok等新平台占比情况[15][16][17] - 公司未来海外仓发展目标和自建/租赁仓占比规划[46][47][48] - 海运费下半年对业绩的影响及公司应对措施[51][52]

公司经营情况 - 公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展，2024上半年实现营业收入24.27亿元，较上年同期增长44.64% [4] - 人体工学系列产品仍是公司营业收入的主要来源，整体稳健，增速有所加快，上半年实现收入13.37亿元，占营业收入比重55.07% [5] - 公共海外仓业务快速发展，实现收入8.51亿元，同比增长130%，收入比重提升至35.07%，预计到年底还将有所提高 [5] 海外仓业务 - 2024年上半年，公司在全球拥有16个自营海外仓，面积46.01万平方米，7月新开自营海外仓增加至17个，合计面积48.21万平方米 [5] - 上半年共处理包裹数量超过400万个，同比增加一倍以上，一季度新开仓库的库容利用率基本在60~70%，需要加快货架搭建，下半年可能还要新增5-10万平米库容 [5] - 目前海外市场整体需求比较旺盛，上半年我国跨进电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，充分体现了跨境电商行业的景气度 [5] - 公司海外仓的包裹订单中，大约50~60%来自于亚马逊平台，随着跨境电商平台Temu与TikTok的快速发展，他们的包裹量迅速提升，占比已达10% [5] 新品类拓展 - 公司智能家居、健康办公业务作为基本盘，上半年稳中有升，符合预期，品类不断丰富，推出了电动沙发、人体工学椅等新品类 [6] - 新品类销售收入占跨境电商收入大概8%，拓品类初见成效 [6] 独立站销售 - 公司现已搭建了完备的销售渠道，形成覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为主的多渠道多元化销售模式 [6] - 在跨境电商收入中，独立站渠道销售占比已达到4成，同比增速超过亚马逊平台，渠道力较强 [6] - M2C短价值链能够减少中间环节，更好地控制产品质量和成本，直接通过电商平台面向终端消费者，有助于保持较高的毛利率和获取更精准的用户反馈 [6]

投资评级 - 报告维持乐歌股份"买入"评级，预计24-26年归母净利分别为4.6/5.1/5.6亿元，当前股价对应PE分别为10/9/8X [5] 业绩表现 - 24H1营收24.27亿元，同比+44.6%，归母净利1.6亿元，同比-63.86%，扣非归母净利1.07亿元，同比+29.95% [2] - 24Q2营收13.06亿元，同比+48.08%，归母净利0.8亿元，同比+74.02%，扣非归母净利0.66亿元，同比+6.47% [2] 跨境电商业务 - 24H1跨境电商营收9.15亿元，同比+20.36%，其中亚马逊/独立站营收分别为4.9/3.7亿元，同比+16.3%/+20.9% [3] - 美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一，独立站占跨境电商收入占比提升至4成 [3] - 新品类（电动沙发、人体工学椅等）收入占比8%，成为新的收入增长点 [3] 海外仓业务 - 24H1海外仓营收8.5亿元，同比+129.9%，毛利率15%，同/环比+5.4/+0.2pct [4] - 截至24H1，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米，较年初+66.5%，累计服务出海企业778家，处理包裹超过400万个，同比增加超过120% [4] - 通过有序扩仓、库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，23年成为FedEx全球前百大客户，尾程折扣议价能力增强 [4] 盈利能力 - 24H1毛利率31.4%，同比-4.4pct，主要受海运费上涨、海外仓占比提升的结构性影响 [4] - 24H1销售/管理&研发/财务费用率同比-4.1/-1/+1.2pct至16.6%/7.5%/1.1%，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct [4] - 24Q2毛利率31.4%，同比-3.1pct，扣非净利率5%，同比-2pct [4] 未来展望 - 公司升降桌业务有望持续受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速 [4] - 海外仓成长进入发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期 [4] - 内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待 [4] 财务预测 - 预计24-26年营业收入分别为51.67/61.94/74.72亿元，同比+32.42%/+19.87%/+20.63% [7] - 预计24-26年归母净利润分别为4.61/5.06/5.60亿元，同比-27.30%/+9.93%/+10.53% [7] - 预计24-26年摊薄每股收益分别为1.474/1.620/1.791元 [7]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[5]。 报告的核心观点 1) 公司2H1营收表现靓丽,跨境电商业务和海外仓业务双轮驱动公司成长[2][3] 2) 公司在跨境电商业务方面,美国独立站流量稳居行业第一,新品占比持续提升[3] 3) 公司海外仓业务快速发展,已在全球拥有17个自营海外仓,服务出海企业778家,快递包裹处理量同比增长超过120%[4] 4) 受海运费上涨和海外仓占比提升的影响,公司2H1毛利率有所下降,但整体盈利能力仍保持较强[4] 5) 公司跨境电商和海外仓业务有望持续增长,盈利能力有望超预期[4] 财务数据总结 1) 2H1营收24.27亿元,同比增长44.6%;归母净利润1.6亿元,同比下降63.86%,扣非净利润1.07亿元,同比增长29.95%[2] 2) 2021年营收32.08亿元,同比增长11.74%;归母净利润2.19亿元,同比增长189.72%[8] 3) 预计2024-2026年归母净利润分别为4.6/5.1/5.6亿元[4]

监管相关 - 保荐代表人发表专项意见5次[3] - 保荐机构向本所报告0次[3] - 现场检查0次，计划2024年下半年进行[3] - 培训0次，计划2024年下半年进行[4] 承诺履行 - 公司首次公开发行等多项承诺已履行[6] 资金与披露 - 保荐机构每月查询公司募集资金专户[3] - 保荐机构未及时审阅公司信息披露文件次数不适用[3]

非经营性资金往来 - 2024年半年度乐歌人体工学（越南）其他应收款累计发生249.30万元[4] - 乐仓信息科技其他应收款累计发生2165.00万元，期末余额2109.08万元[4] - Lecangs, LLC期初占用余额10650.16万元，半年度累计发生7194.06万元，期末18212.99万元[4] 经营性往来 - 2024年半年度乐歌（宁波）国贸应收账款期初33374.80万元，偿还9621.22万元，期末23753.58万元[5] - 乐歌人体工学（越南）应收账款期初16227.89万元，往来累计9081.98万元，期末25309.87万元[5] 预付款项 - 2024年半年度宁波乐歌舒蔓卫浴预付款项累计发生20.00万元，期末余额20.00万元[6] 总体资金情况 - 2024年期初往来资金余额总计84783.41万元[6] - 半年度往来累计发生29624.15万元[6] - 半年度偿还累计发生368.77万元[6] - 期末往来资金余额总计104433.09万元[6]

募集资金情况 - 2021年向特定对象发行股票，募集资金总额699,999,997.12元，净额690,241,773.75元，于2021年9月28日到账[2] - 2022年以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额298,985,922.12元，净额293,618,067.08元，于2022年11月30日到账[6] - 2024年上半年2021年募集资金使用后6月30日余额2,413,772.58元[5] - 2024年上半年2022年募集资金使用后6月30日余额114,406,805.76元[7][8] - 截至2024年6月30日，公司普通账户合计金额为2413772.58元[15][16] - 截至2024年6月30日，公司募集资金专户合计金额为114406805.76元[20] - 截至2024年6月30日，向特定对象发行股票闲置募集资金现金管理余额为1.35亿元[32] - 截至2024年6月30日，以简易程序向特定对象发行股票尚未使用的募集资金未进行现金管理[32] - 募集资金总额为69,024.18万元，本年度投入2,935.38万元[37] - 累计变更用途的募集资金总额为30,635.81万元，比例为44.38%[37] - 募集资金总额为29361.81万元，本年度投入640.87万元，累计投入14249.46万元[44] - 累计变更用途的募集资金总额为4368.34万元，比例为14.88%[44] 项目情况 - 2021年“年产15万套智能线性驱动产品5G + 智能工厂技改项目”结项，1246.19万元结余资金转至广西项目专户[11][12] - 2021年“线性驱动核心技术产品智能工厂项目”变更为广西项目，原宁波专户注销，重新签订四方监管协议[13] - “公共仓及独立站信息化系统建设项目”募集资金专户金额全额投入完毕，两个专户已注销[14] - 2024年调整“越南福来思博智能家居产品工厂项目”投资规模，结项并将剩余募集资金变更用途投向“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”[18] - 截止2024年6月30日，“越南福来思博智能家居产品工厂项目”将612.95万美元结余资金转出至“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”专户[19] - 线性驱动核心技术智能家居产品智能工厂项目截至期末累计投入18,542.87万元，投资进度60.53%[37] - 年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目已结项并变更，本年度实现效益98.36万元[37] - 营销研发总部大楼建设项目截至期末累计投入12,863.93万元，投资进度101.00%[37] - 公共仓及独立站信息化系统建设项目已结项，截至期末累计投入3,164.73万元[37] - 补充流动资金截至期末累计投入20,697.39万元[37] - 越南福来思博智能家居产品工厂项目承诺投资9000万元，调整后为4631.66万元，本年度投入165.97万元，累计投入4632.31万元，已结项，2024年3月达到预定可使用状态，效益为 - 53.01万元[44] - 线性驱动核心技术智能家居产品智能工厂项目承诺投资12000万元，本年度投入474.90万元，累计投入1255.34万元，投资进度10.46%，预计2024年12月达到预定可使用状态[44] - 美国佐治亚州Ellabell海外仓项目调整后投资4368.34万元，本年度投入0万元，累计投入0万元，预计2024年12月达到预定可使用状态[44] - 补充流动资金项目承诺投资8898.59万元，调整后为8361.81万元，累计投入8361.81万元[44] - “线性驱动核心技术智能家居产品智能工厂项目”拟投入募集资金总额30635.81万元，本年度实际投入2325.02万元，截至期末实际累计投入18542.87万元，投资进度60.53%[50] - “美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”拟投入募集资金总额4368.34万元，本年度实际投入0.00万元，截至期末实际累计投入0.00万元，投资进度0.00%[50] 未来展望 - 公司未来三年拟新建产能整体规划基本不变，产能建设主要集中在广西、越南地区[51] 其他新策略 - 公司缩减宁波姜山生产基地的产能布局，将“年产15万套智能线性驱动产品5G + 智能工厂技改项目”节余募集资金用于广西生产基地项目建设[53]