文章核心观点 公司2024年业绩基本符合预期 虽收入增长但归母净利润下降 考虑海外仓爬坡及关税不确定性下调2025/26年归母净利润预测 基于双业务协同成长前景维持跑赢行业评级及目标价不变 [1][5] 公司2024年业绩情况 - 收入实现56.7亿元 同增45.3% 归母净利润同降47%至3.4亿元 扣非归母净利润同降20.5%至2亿元 非经常性收益减少主因海外仓出售收益同比较大幅度下降 [1] - 分季度看 1Q/2Q/3Q/4Q24收入分别同增40.8%/48.1%/53.7%/39.4% 扣非归母净利分别同比+100.1%/+6.5%/-53.7%/-38.6% [1] 发展趋势 业务营收情况 - 2024年海外仓营收同增55% 人体工学跨境电商实现成长 [2] - 海外仓收入实现24.2亿元 同增154.8% 因美国电商渗透率提升及国内跨境电商品牌加速出海 营收延续快增 [2] - 人体工学收入实现28.6亿元 同增10.1% 其中跨境电商收入同增14.3%至20.3亿元 独立站/亚马逊收入同增22%/8.1% 电动沙发、人体工学椅等新品类逐渐起量 ToB代工业务稳步成长 国内销售短期承压 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率实现29.1% 同降7.4ppt 其中人体工学产品/海外仓毛利率分别为42.3%/10.4% 同降0.4ppt/2.3ppt [3] - 公司于24年较大幅度增加海外仓运营面积 货架安装、库容爬坡、租金前置等影响下海外仓毛利率短期承压 海运费高位运行影响跨境电商毛利率 [3] - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别同比-4.7ppt/-0.1ppt/+0.2ppt 公司加大新业务人员配备 但规模效应下整体费控效率同比提升 [3] - 公司2024年归母净利率/扣非归母净利率同降10.3ppt/2.9ppt至5.9%/3.5% [3] 业务优势与前景 - 人体工学业务已打造宁波、广西、越南三大制造基地 全球贸易环境不确定背景下 可依托海外工厂高效承接全球订单 上下游供应链议价能力、自主品牌提价顺畅等优势下 经营抗风险能力较强 [4] - 海外仓业务于2024年底自营海外仓面积达66.21万平方米 对美快递小包关税政策波动下 跨境电商海外备货需求或趋于提升 海外仓订单有望持续增长 尾程配送议价能力提升亦有望提升盈利水平 [4] 盈利预测与估值 - 考虑海外仓爬坡及关税不确定性 下调2025/26年归母净利润预测17%/10%至4.1/4.8亿元 [5] - 当前股价对应2025/26年12/10倍P/E 基于双业务协同成长前景 维持跑赢行业评级及目标价18元不变 对应2025/26年15/13倍P/E 有23%上行空间 [5]

公司经营情况 - 2024 年公司抓住智能家居和海外仓双主业，实现营业收入 56.70 亿元，较上年同期增长 45.33%；归属于上市公司股东的净利润 3.36 亿元，较上年同期下降 46.99%；归属于上市公司股东的扣非净利润 2.00 亿元，较上年同期下降 20.45% [2] - 净利润下滑主因 2024 年小仓换大仓收尾，出售海外仓非经常性收益大幅下降；扣非净利润下滑因探索新模式、新业务，新产品研发投入增加，人员增多，海外仓运营面积增加受新会计租赁准则和库容释放影响，海运费高位影响跨境电商业务利润 [2][3] 海外仓运营情况 - 2024 年是海外仓全球化发展关键年，营收增速提升，运营规模从 2023 年末 12 个自营海外仓 28.96 万平方米扩至 2024 年末 21 个自营海外仓 66.21 万平方米，运营面积同比增加 128.63% [4] - 尾程是主要收入来源，头程海运业务量快速上升，2024 年累计服务出海企业 1175 家，发货包裹数量超 1100 万件，新增英国、加拿大、德国三方仓布点，营收规模创新高 [4] 海外仓库容情况 - 目前公司整体海外仓库容利用率在 60%-70%，下半年新开仓在 40%-50%水平，预计今年新仓利用率会爬升到较高水平，未来视情况谨慎扩仓 [5] 跨境电商新品情况 - 人体工学椅、电动沙发等新品 2024 年销售占跨境电商收入超 10%，未来基于线性驱动核心技术创新产品，争取今年新品销售占比提升到 15%-20% [6] - 新品毛利率和传统产品相差不大，但营销推广费用多，净利润少 [6] 中美贸易关税影响及应对 - 海外仓客户分化，部分客户观望少发货，大规模跨境电商卖家为保平台排名出货并适当提价 [6][7] - 公司跨境电商业务提价，利用越南工厂加快出货（越南关税 10%），观察提价对销量影响，同时内部降本增效应对运营风险 [7] 独立站运营情况 - 公司 2016 年开始培育搭建独立站，现有 12 个，销售占跨境电商销售收入提升至 4 成，有较强品牌溢价能力和消费者认同感 [7] - 独立站在增加品牌认可度和新品推广有优势，未来是重要渠道，公司将通过活动策划增加流量 [7] 2025 年预期 - 公司坚持长期主义经营理念，2025 年保持整体稳中有进，持续专注智能家居和海外仓双主业协同发展，基于核心技术丰富产品品类，强化自主品牌建设和人才队伍优化 [7]

文章核心观点 公司2024年度报告显示收入增长但利润下降，各业务有不同表现，虽短期盈利受影响但业务协同效应显现，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][5] 财务表现 - 24Q4收入16.95亿，同比+39.4%，归母净利润0.7亿元，同比-39.7%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-38.6% [1] - 24年收入56.7亿元，同比+45.3%，归母净利润3.36亿元，同比-47%，扣非归母净利润2亿元，同比-20.5% [1] - 24年毛利率29.1%，同比-7.4pct，归母净利率5.9%，同比-10.3pct [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct [4] 业务发展 海外仓业务 - 24年营收24.23亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比-2.32pct [2] - 公司在中大件海外仓行业领先，累计服务出海企业1175家，2024年发货包裹超1100万件，新增英、加、德三方仓布点 [2] - 2024年10月推进自建海外仓建设，首个自建仓Ellabell仓预计2025年底投用，2027年3个自建仓超30万平米投用 [2] 跨境电商业务 - 24年收入20.26亿元，同比+14.28%，智能家居、健康办公产品品类丰富，新品开拓有效 [3] - 2B业务稳步增长，宜家等大客户持续放量 [3] - 24年自主品牌产品收入占比（不含海外仓收入）73.84%，独立站销售收入8.19亿元，同比增长22.04% [3] 利润下降原因 - 2024年小仓换大仓收尾，出售海外仓非经常性收益大幅下降 [1] - 探索新模式、新业务，新产品研发投入及人员增加 [1] - 海外仓运营面积增加，受新会计租赁准则及新仓货架安装影响，库容需释放爬坡 [1] - 2024年海运费整体处于高位，影响跨境电商业务利润 [1] 盈利预测调整 预计25 - 27年归母净利润分别为3.9/4.6/5.3亿元（25 - 26年前值分别为3.7/4.4亿元） [5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格14.16元 [5] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年智能家居和海外仓业务双轮驱动、协同发展，收入同比高增速，但利润同比下降，主要受出售海外仓非经常性收益下降、新业务研发投入增加、海外仓运营成本及海运费高位等因素影响；公司具备海外仓运营经验和履约服务能力，业务协同效应持续显现，预计25 - 27年归母净利润分别为3.9/4.6/5.3亿元，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4收入16.95亿，同比+39.4%，归母净利润0.7亿元，同比 - 39.7%，扣非归母净利润0.61亿元，同比 - 38.6%；24年收入56.7亿元，同比+45.3%，归母净利润3.36亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2亿元，同比 - 20.5% [1] 海外仓业务 - 24年海外仓业务营收24.23亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比 - 2.32pct；公司在中大件海外仓行业领先，累计服务出海企业1175家，2024年发货包裹超1100万件，新增英国、加拿大、德国三方仓布点 [2] - 2024年10月开始推进自建海外仓建设，首个自建仓Ellabell仓预计2025年底投入使用，预计到2027年，3个自建仓超30万平米海外仓投用，降低运营成本 [2] 跨境电商业务 - 24年跨境电商收入20.26亿元，同比+14.28%，智能家居、健康办公产品品类丰富，新品开拓有成效，2B业务稳步增长，宜家等大客户持续放量 [3] - 24年自主品牌产品收入占比（不含海外仓收入）73.84%，独立站销售收入8.19亿元，同比增长22.04%，私域会员数量显著增加 [3] 盈利及费用情况 - 24年公司毛利率29.1%，同比 - 7.4pct，归母净利率5.9%，同比 - 10.3pct，盈利能力下滑预计受新仓爬坡、海运费等因素影响 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比 - 4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct，销售管理费用优化因收入高增规模效应释放，财务费用因租赁负债利息费用增加 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为67.10亿元、77.71亿元、88.82亿元，增长率分别为18.34%、15.80%、14.30%；归母净利润分别为3.88亿元、4.56亿元、5.28亿元，增长率分别为15.58%、17.34%、15.87% [9] - 2023 - 2027年资产负债率分别为55.32%、64.01%、55.34%、54.67%、53.34%；流动比率分别为1.72、1.63、1.63、1.62、1.68 [11]

公司基本情况 - 公司主营业务为智能家居、智慧办公产品及公共海外仓跨境物流服务 [4][6][7] - 智能家居产品包括升降桌系列、人体工学椅系列、电动功能沙发系列、智能电动床系列，均基于线性驱动技术 [4][6] - 公共海外仓业务自2020年发展，已服务超1000家跨境电商卖家，提供一站式跨境物流服务 [7] 财务与股东情况 - 2024年度利润分配预案：以341,308,620股为基数，每10股派发现金红利3元（含税）[3] - 会计师事务所变更为毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）宁波分所，审计意见为标准无保留意见 [2] - 公司主体长期信用等级为"A+"，可转债信用等级为"A+"，评级展望稳定 [8][13] 可转债进展 - 乐歌转债转股价格经历多次调整：从35.47元/股→34.95元/股（2024年5月）→34.78元/股（2024年9月）→33.23元/股（2024年11月）[12][13][14] - 2024年10月支付第四年利息，每10张利息30元（含税）[13] - 2024年12月触发回售条款，但有效申报数量为0张 [14] - 报告期内仅20张可转债转股，合计转56股 [15] 定向增发情况 - 2024年向特定对象发行26,666,666股，新增股份于2024年11月1日上市 [16] 产品与业务发展 - 智能家居产品线持续扩充，涵盖升降桌、健身办公椅、智能电动床等，强调"健康、舒适、智能"理念 [4][6] - 海外仓业务与跨境电商协同发展，形成"双轮驱动"模式 [7]

股权激励 - 2023年7月14日向210人授予244.3万股限制性股票[5] - 2024年5月16日向48人授予33.3万股，授予价调为7.79元/股[6] - 2025年4月18日同意作废129.82万股已授未归属股票[6] 业绩情况 - 2024年业绩目标净利润不低于4.5亿，实际3.3589376529亿未达目标[8] - 因未达目标98.52万股限制性股票作废[8]

限制性股票归属 - 符合本次归属条件对象53人[5] - 本次第二类限制性股票拟归属数量316,063股，占公司总股本0.09%[5] - 归属价格为7.84元/股[5] 激励计划授予 - 本激励计划拟授予第二类限制性股票410万股，占公司股本总额2.27%[6] - 首次授予限制性股票数量336.7万股，占公司股本总额1.86%，占拟授予总数82.12%[7] - 预留限制性股票数量73.3万股，占公司股本总额0.41%，占拟授予总数17.88%[7] - 各批次归属比例均为50%[7] 限制性股票作废 - 2023年4月19日作废231.25万股已授予尚未归属的第二类限制性股票[11] - 2024年4月17日作废245,990股已授予尚未归属的第二类限制性股票[12] - 2024年7月31日作废94,250股已授予尚未归属的第二类限制性股票[13] - 2025年4月18日作废39,650股已授予尚未归属的第二类限制性股票[14] 授予价格调整 - 2022年5月31日授予价格由11.26元/股调整为11.06元/股[15] - 2023年5月22日授予价格由11.06元/股调整为8.24元/股[17] - 2024年5月16日授予价格由8.24元/股调整为7.84元/股[19] 业绩数据 - 2023年营业收入为39.02亿元，较2020年增长率为101.05%[23] - 2023年剔除股权激励影响后归属于母公司净利润为6.43亿元，较2020年增长率为174.14%[23] 其他 - 董事会同意为53名预留授予激励对象办理归属相关事宜[24] - 部分未达到归属条件的限制性股票作废失效处理[25] - 本次归属限制性股票共316,063股，归属后将影响和摊薄公司基本每股收益和净资产收益率[31]

限制性股票授予 - 2021年8月20日向203名激励对象授予336.70万股第二类限制性股票[5] - 2022年5月31日向85名激励对象授予73.3万股，授予价调为11.06元/股[6] 限制性股票作废 - 2023年4月19日作废231.25万股[6] - 2024年4月17日作废245,990股[7] - 2024年7月31日作废94,250股[8] - 2025年4月18日作废39,650股[9] 授予价格调整 - 2023年5月22日授予价由11.06元/股调为8.24元/股[7] - 2024年5月16日授予价由8.24元/股调为7.84元/股[8] 股票归属与流通 - 2024年7月31日为150名激励对象办理162.7797万股股票归属[8] - 2024年9月2日162.7797万股归属股票上市流通[8] - 2025年4月18日为53名预留授予激励对象办理316,063股股票归属[9] 其他 - 本次激励计划预留授予激励对象由58人调整为53人[10] - 公司作废事项已获批，符合规定，尚需信息披露[14] - 公告含董事会、监事会决议及法律意见书[15][16] - 公告日期为2025年4月21日[15]

国泰海通证券股份有限公司 关于乐歌人体工学科技股份有限公司 使用闲置自有资金进行现金管理的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"、"保荐机构"）作为 乐歌人体工学科技股份有限公司（以下简称"乐歌股份"或"公司"）向特定对 象发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《深圳证券 交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等法规和规范性文件要求，对乐歌股份使用闲 置自有资金进行现金管理的事项进行审慎核查，核查情况及具体核查意见如下： 在保证公司正常经营所需流动资金的情况下，为提高资金利用率，最大限度 地发挥闲置自有资金的持续增值作用，公司拟使用暂时闲置自有资金进行安全性 高、流动性好的现金管理，提高闲置自有资金的收益，为公司和股东谋取较好的 投资回报。 （二）投资品种 公司将按照相关规定严格控制风险，对投资产品进行严格评估筛选，选择银 行、证券公司或信托公司等金融机构发行的结构性存款、低风险理财产品、收益 凭证、国债逆回购、低风险资管产品等安全性高、流动性强、风险可控的产品进 行投资。 （三）投资额度 最高使用额度不超过 ...

业务概况 - 公司拟开展不超40,000万美元外汇套期保值业务[3] - 涉及美元、欧元和日元，业务品种有远期结售汇等[2] 资金与授权 - 资金来源为自有资金及银行授信，不涉募集资金[3] - 董事会授权董事长审批，期限12个月，额度可循环[4] 交易与风险 - 通过金融机构开展套期交易，衍生工具多样[5][6] - 业务存在汇率、信用、内部操作风险[7] 管理与审议 - 采取选择低风险业务等风险管理措施[8][9] - 相关会议审议通过开展业务议案[11][12][13] - 保荐机构对业务事项无异议[15]