报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线上渠道延续高增长，验证高端性价比战略 - 公司在天猫/京东/抖音分别实现营收 10.8/7.9/12.2 亿元，同比增长 28.3%/20.3%/180.7% [2] - 天猫京东综合电商高基数下依然保持 20%以上增长，抖音延续高增长趋势 [2] - 线下分销业务实现营收 6.7 亿元，同比增长超过 100%，经销商数量上半年净增加 130 家 [2] - 公司打造了超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，8月在全国多个区域开展经销商共创会 [2] - 线上线下渠道 24H1 延续高增长验证高端性价比战略成效 [2] 供应链效率提升，拉动盈利能力向上 - 公司 24Q2 毛利率/归母净利率为 21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct [2] - 公司 24H1 吨价为 9.97 万元/吨，同比下降 9%，在吨价下降的情况下公司毛利率保持向上增长 [2] - 24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为 21.1%/3.5%，同比下降 0.06pct/-1.73pct [2] - "品销合一"的组织变革成效显著，推动内部组织管理效率提升 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 24-26 年 EPS 为 1.00、1.47、1.90 元/股 [3] - 维持对公司的"买入"评级 [3] 风险因素 - 坚果等原材料涨价 [3] - 线上竞争加剧 [3] - 线下网点扩张不及预期 [3] - 食品安全问题 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期,增长势能持续 - 2024H1公司实现营收50.75亿元、同比+75.39%，归母净利2.90亿元、同比+88.57%，扣非净利2.28亿元、同比+211.79% [3] - 2024Q2单季度营收14.29亿元、同比+43.93%，归母净利-0.19亿元、同比减亏0.19亿元，扣非净利-0.35亿元、同比减亏0.28亿元 [3] - 中报业绩落在预告区间中枢 [3] 全渠道能力不断增加,毛利率提升验证供应链逻辑 - 2024H1分渠道看,抖音/天猫系/京东系/线下分销收入分别同比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+超100% [3] - 分品类看,坚果/烘焙/综合产品收入分别同比+67.9%/+38.9%/+164.8%,毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct [3] - 2024Q2整体毛利率同比+3.2pct至21.9%,坚果核心品类毛利率提升,验证"高端性价比"战略下公司一品一链的自主供应链布局成效 [3] 分销适配产品与渠道,线下突破值得期待 - 公司抖音等短视频渠道在品类创新下有望继续较强增势,综合电商承接增长,线下礼盒中秋收单高增,年货节有望保持强劲 [3] - 公司线下分销新布局以实际动销为导向,针对不同终端类型精准匹配货盘、优化设计销售激励机制,105个全新sku已面市,预计8月底9月初将发货至渠道,逐步验证逻辑,线下突破、贡献全新增量可期 [3]

第 1 页 | 其他关联 | | 往 来方与上市公司 | | 2024年期初 | 2024年 上半年 | 2024年 上半年 | 2024年 上半年 | 2024年 上半年 | | 往 来 性质（经营 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资金往来 | 资 金 往来方名称 | 的 关 联关系 | 上 市 公 司核算的会计科目 | 往来资金余额 | 往 来 累 计发生金额 （不含利息） | 往 来 资 金的利息 （如有） | 偿 还 累 计发生金额 | 期 末 往 来资金余额 | 往 来 形 成原因 | 性往来、非经营 性往来） | | | 三只松鼠（无为）有限责任公司 | 控股子公司 | 其他应收款 | 71,438.42 | 9,057.70 | | | 80,496.12 | | 非经营性往来 | | | 安徽小鹿蓝蓝婴童食品有限公司 | 控股子公司 | 其他应收款 | 42.78 | 6,093.33 | | 6, 136.11 | - | | 非经营性往来 | | | 安徽三只松鼠电子商务有限公司 ...

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为50.75亿元，同比增长75.39%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长88.57%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.28亿元，同比增长211.79%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为3863.95万元，同比下降87.52%[12] - 基本每股收益为0.73元/股，同比增长92.11%[12] - 稀释每股收益为0.73元/股，同比增长92.11%[12] - 加权平均净资产收益率为10.96%，同比增加4.60个百分点[12] - 公司总资产为44.80亿元，同比下降19.17%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为27.37亿元，同比增长8.89%[12] - 2024年半年度营业总收入为50.75亿元，同比增长75.4%[115] - 2024年半年度营业总成本为47.91亿元，同比增长70.2%[116] - 2024年半年度净利润为2.90亿元，同比增长88.6%[116] - 2024年半年度销售费用为8.94亿元，同比增长79.4%[116] - 2024年半年度研发费用为1210.08万元，同比下降4.1%[116] - 2024年半年度基本每股收益为0.73元，同比增长92.1%[117] - 2024年半年度流动负债合计为28.85亿元，同比增长23.4%[115] - 2024年半年度所有者权益合计为20.38亿元，同比增长4.5%[115] - 2024年半年度营业利润为3.46亿元，同比增长92.6%[116] - 2024年半年度所得税费用为9327.81万元，同比增长69.8%[116] - 公司2024年半年度营业收入为36.64亿元，同比增长50.8%[118] - 2024年半年度净利润为1.54亿元，同比增长141.3%[118] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为3864万元，同比下降87.5%[121] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为3.04亿元，去年同期为-6764万元[121] - 2024年半年度销售费用为6.46亿元，同比增长68.4%[118] - 2024年半年度研发费用为582万元，同比下降12.5%[118] - 2024年半年度基本每股收益为0.39元，同比增长143.8%[119] - 2024年半年度期末现金及现金等价物余额为5.70亿元，同比增长10.9%[121] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为-2.598亿元，同比下降240.1%[122] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为3.505亿元，同比增长784.2%[123] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额为6092.5万元，同比下降12.3%[123] - 2024年半年度现金及现金等价物净增加额为1.516亿元，同比下降48.5%[123] - 2024年半年度期末现金及现金等价物余额为2.870亿元，同比下降26.5%[123] - 2024年半年度归属于母公司所有者权益合计为27.374亿元，同比增长8.9%[126] - 2024年半年度综合收益总额为28.967亿元，同比增长显著[125] - 2024年半年度所有者投入和减少资本为-653.7万元，同比下降显著[125] - 2024年半年度利润分配为-1.001亿元，同比下降显著[125] - 2024年半年度其他综合收益结转留存收益为-3469.6万元，同比下降显著[126] - 公司2024年半年度归属于母公司所有者权益为2,490,035,599.18元，较年初增加146,633,897.61元[129] - 公司2024年半年度综合收益总额为153,617,200.78元[128] - 公司2024年半年度所有者投入资本为23,030,509.69元，主要来自股份支付计入所有者权益的金额[128] - 公司2024年半年度未分配利润为1,489,360,083.37元，较年初增加153,617,200.78元[129] - 公司2024年半年度资本公积为492,192,788.58元，较年初增加23,030,509.69元[129] - 公司2024年半年度母公司所有者权益合计为2,037,925,171.55元，较年初增加87,594,380.68元[132] - 公司2024年半年度母公司综合收益总额为153,705,781.02元[131] - 公司2024年半年度母公司未分配利润为974,921,258.28元，较年初增加53,552,137.52元[132] - 公司2023年半年度所有者权益合计为1,933,535,619.59元[133] - 本期综合收益总额为636,968,792.21元[133] - 本期所有者投入和减少资本为230,305,096.69元[133] - 本期期末所有者权益合计为1,990,249,195.63元[134] 市场与行业趋势 - 2024年上半年国内生产总值61.68万亿元，同比增长5.0%，全国居民人均可支配收入2.07万元，同比增长5.4%，全国居民人均消费支出1.36万元，同比增长6.8%[16] - 预计2026年我国休闲零食行业零售额将达到11,427亿元，2021-2026年年复合增长率约为6.8%[17] - 抖音电商食品饮料行业市场规模同比增速依旧，动销商品数、达人数均处于增长阶段[18] - 2026年我国坚果炒货休闲零食市场有望达到2,220亿元的零售规模，2021-2026年CAGR约8%[21] - 2023年我国植物蛋白饮料市场规模达1,428亿元，到2025年有望超过2,000亿元[22] 公司战略与运营 - 公司提出"高端性价比"战略，通过全链路、全要素整合重组，实现产品更高品质、价格更亲民[23] - 公司累计服务超1.7亿位消费者，淘系店铺粉丝数超4,500万，京东系店铺粉丝数超8,000万[24] - 公司非经常性损益项目合计61,183,717.19元，其中政府补助62,319,751.57元[14] - 三只松鼠在2024年半年度报告中，休闲零食营业收入为46.90亿元，占总营收的92.41%，儿童零食营业收入为3.85亿元，占总营收的7.59%[31] - 报告期内，第三方电商平台营业收入为40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音平台营业收入为12.24亿元，同比增长180.73%[32] - 公司整体分销业务营业收入为6.69亿元，同比增长超100%[33] - 报告期末，公司国民零食店开设209家，新增70家，关闭10家，期末门店合同总面积为26,003.50平方米[37] - 公司及子公司共申请版权1,194件，专利500件，商标授权量位居中国休闲食品上市公司前列[26] - 公司建有全球规模领先的坚果分装工厂，设备自动化率高，规模领先[27] - 年货节期间，公司整体营收同比增长超60%，其中"坚果礼"线上市场份额超35%[28] - 公司累计上线超1,000款SKU，打造辣卤礼包、鹌鹑蛋、手撕面包、鳕鱼肠、沙琪玛、去骨凤爪等爆款产品[28] - 小鹿蓝蓝品牌及相关产品荣获2024京东超市宝贝趴卓越营销奖、2024嗨创奖超级新品奖等多项荣誉[28] - 公司前五大经销商的销售收入总额为8,333.08万元，占区域经销比重的12.45%[36] - 公司2024年上半年营业收入为50.75亿元，同比增长75.39%，净利润为2.90亿元，同比增长88.57%[45] - 公司销售量同比增长92.84%，达到50,920吨，生产量同比增长124.10%，达到32,611.6吨[43] - 公司坚果类产品前五名供应商采购金额分别为7,055.54万元、6,715.77万元、4,267.09万元、3,994.62万元和3,593.44万元，分别占本类商品采购金额的7.47%、7.11%、4.52%、4.23%和3.81%[39] - 公司肉制品类产品前五名供应商采购金额分别为5,584.53万元、5,193.90万元、2,390.08万元、2,215.31万元和1,577.47万元，分别占本类商品采购金额的17.01%、15.82%、7.28%、6.75%和4.81%[39] - 公司果干类产品前五名供应商采购金额分别为3,416.05万元、3,236.52万元、2,475.96万元、2,247.51万元和1,941.34万元，分别占本类商品采购金额的15.50%、14.69%、11.24%、10.20%和8.81%[39][40] - 公司综合类产品前五名供应商采购金额分别为7,104.11万元、5,120.54万元、4,890.56万元、1,878.66万元和1,691.07万元，分别占本类商品采购金额的8.96%、6.46%、6.17%、2.37%和2.13%[40] - 公司仓储业务以自营为主，干线运输和配送业务以外包为主，芜湖、天津、武汉物流园区已完成规划并投入使用[41] - 公司推进全国供应链集约基地布局，落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动"芜湖健康零食产业园"规划[46][47] - 公司拟于东南亚建立源产地工厂接轨全球供应链资源，进一步激活全渠道业务潜能[47] - 公司营业收入同比增长75.39%，达到50.75亿元，主要由于战略有效落地和各渠道营收大幅增长[49] - 营业成本同比增长73.34%，达到37.63亿元，主要由于收入增加导致成本相应增加[49] - 销售费用同比增长79.37%，达到8.94亿元，主要由于本期推广费用增加[49] - 坚果产品营业收入同比增长67.90%，达到27.60亿元，毛利率为26.55%[50] - 综合产品营业收入同比增长164.82%，达到9.34亿元，毛利率为30.48%[50] - 货币资金占总资产比例从5.91%增至13.00%，主要由于销售回款所致[51] - 存货占总资产比例从25.03%降至12.06%，主要由于年货节结束导致存货减少[51] - 交易性金融资产期末余额为8030万元，本期购买金额为15.50亿元，出售金额为14.90亿元[52] - 报告期投资额为100万元，同比减少97.18%，上年同期投资额为3550万元[55] - 公司报告期内委托理财总额为85,450万元，其中银行理财产品20,420万元，券商理财产品65,030万元[57] - 公司主要子公司三只松鼠（无为）有限责任公司总资产为25.44亿元，净资产为4.58亿元，营业收入为35.96亿元，净利润为5,293.50万元[61] - 公司面临原材料价格波动的风险，尤其是坚果产品的原材料价格波动可能影响经营业绩[63] - 公司建立了全面的食品质量控制体系，包括ISO9001质量管理体系和HACCP认证[64] - 公司面临休闲食品市场需求变化的风险，需及时响应消费者需求变化[65] - 公司品牌“三只松鼠”具有高知名度，但存在被侵权的风险，已建立知识产权确权和维权体系[66] - 公司在2024年3月26日通过电话沟通方式接待了投资者，讨论了公司业绩、战略、渠道等问题[67] - 公司在2024年3月28日通过网络平台线上交流方式参与了2023年度网上业绩说明会，讨论了公司战略实施成效等问题[68] - 公司在2024年4月17日通过电话沟通方式接待了投资者，讨论了公司战略、商业模式、毛利率变化等问题[68] - 2023年度股东大会投资者参与比例为44.65%，2024年第一次临时股东大会投资者参与比例为45.60%[70] - 2024年股票期权激励计划首次授予登记工作于2024年5月30日完成[73] - 2021年事业合伙人持股计划在2024年上半年度的费用摊销为1,153.15万元[76] - 2024年员工持股计划在2024年上半年度的费用摊销为194.98万元[76] - 2024年股票期权激励计划在2024年上半年度的费用摊销为44.14万元[76] - 2021年事业合伙人持股计划涉及17名员工，持有3,851,575股，占公司股本总额的0.96%[74] - 2024年员工持股计划涉及92名员工，持有1,710,800股，占公司股本总额的0.43%[74] - 公司董事、监事、高级管理人员在员工持股计划中的持股比例均为0.07%[75] - 公司党员约300名，45%为公司骨干[79] - 公司累计携手500余家合作伙伴，助力多家供应商成长为行业头部企业[80] - 公司每年从新疆采购的核桃原料超万吨，有效促进当地坚果产业发展[80] - 公司主导/参与制修订10个国家标准、19个行业标准、10个团体标准[80] - 公司联合微公益发起的"守护乡村孩子的梦想"话题累计超1.9亿次阅读曝光，超5万人参与云接力[81] - 公司向四川省索玛慈善基金会教育发展部旗下管理的三所学校捐赠一年份的爱心早餐[81] - 公司关联采购金额为5,349.97万元，占同类交易金额的2.21%[83] - 公司关联销售金额为842.28万元，占同类交易金额的0.17%[83] - 公司日常关联交易实际发生金额未超出获批额度[84] - 公司报告期不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[82] - 公司控股的财务公司与关联方之间不存在存款、贷款、授信或其他金融业务[88] - 公司报告期无其他重大关联交易[89] - 公司报告期不存在托管和承包情况[90][91] - 公司报告期内租赁坚果自有工厂、部分物流仓库、门店，但未达到利润总额10%以上[92] - 公司对外担保额度为3,000万元，实际担保金额为1,400万元[93] - 公司对子公司担保额度为15,100万元，实际担保金额为0[93] - 公司报告期末实际担保余额合计为16,500万元，占公司净资产的6.03%[94] - 公司报告期不存在日常经营重大合同[95] - 公司报告期不存在其他重大合同[96] - 公司股份变动情况显示有限售条件股份占比30.28%，无限售条件股份占比69.72%[99] - 公司股份总数为401,000,000股，占总股本的100.00%[100] - 公司控股股东章燎源持股比例为40.37%，持股数量为161,872,000股，其中质押股份数量为31,540,000股[100] - 香港中央结算有限公司持股比例为5.63%，持股数量为22,596,182股，报告期内增持20,129,158股[100] - LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持股比例为5.00%，持股数量为20,049,920股，报告期内减持6,043,200股[100] - NICE GROWTH LIMITED持股比例为5.00%，持股数量为20,038,800股，报告期内减持2,390,000股[103] - 安徽燎原投资管理有限公司持股比例为1.67%，持股数量为6,696,000股，全部为质押股份[103] - 安徽松果投资管理中心（有限合伙）持股比例为1.03%，持股数量为4,113,100股，报告期内减持610,100股[103] - 三只松鼠股份有限公司－2021年事业合伙人持股计划持股比例为0.96%，持股数量为3,851,575股[103] - 全国社保基金一一一组合持股比例为0.69%，持股数量为2,763,028股[103] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.持股比例为0.53%，持股数量为2,118,913股，报告期内增持2,118,913股[103] - 货币资金期末余额为582,284,400.37元，较期初增长77.7%[111] - 交易性金融资产期末余额为80,300,000.00元，较期初增长309.1%[111] - 应收账款期末余额为443,435,269.79元，较期初下降25.3%[111] - 存货期末余额为540,111,872.86元，较期初下降61.1%[111] - 流动资产合计期末余额为3,274,064,236.86元，较期初下降24.3%[111] - 长期股权投资期末余额为21,531,381.46元，较期初增长1.4%[112] - 固定资产期末余额为503,267,540.56元，较期初下降0.7%[112] - 在建工程期末余额为255,758,912.41元，较期初增长1.3%[112] - 应付账款期末余额为569,688,037.19元，较期初下降63.2%[112] - 合同负债期末余额为138,691,689.40元，较期初下降53.1%[112] 会计与财务处理 - 公司合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，

投资评级 - 报告维持三只松鼠的"买入"评级 [2] 核心观点 - 三只松鼠通过"高端性价比"战略和"D+N"全渠道策略，成功实现收入重回增长，2023年抖音渠道收入同比增长118.5%至12亿元，2024年Q1全渠道收入增长超90% [2] - 公司通过供应链改革和全链路提质增效，推动终端产品售价下降，提升产品质价比，2022年起自建坚果工厂，核心品类自产比例提升，带动综合成本下降 [2] - 公司提出2026年实现200亿元含税收入目标，对应复合增长率32%，预计2024-2026年营业收入分别为103.06/132.54/160.37亿元，归母净利润分别为4.02/5.57/7.06亿元 [3][4] 渠道发展 - 三只松鼠从2012年线上起家，2016年开始布局线下，2020年后进入渠道调整期，2023年通过抖音渠道实现爆发式增长，形成"D+N"全渠道模式 [21][22][24] - 公司线下门店从2016年的直营体验店发展到2023年的149家社区零食店，分销业务从2020年的轻度分销模式逐步转向区域经销商模式 [22][24][28] 产品策略 - 公司从坚果品类起家，逐步扩展至全品类休闲食品，2020年后聚焦坚果并缩减低效SKU，2023年加速全品类产品上新，累计上线超1000款SKU [33][35] - 公司通过抖音渠道打造大单品，2023年辣卤礼包、鹌鹑蛋等多款新品位列抖音对应类目TOP1 [35] 供应链改革 - 公司通过"一品一链"模式，构建坚果自主制造及零食供应链协同体系，2022年起自建每日坚果、夏威夷果等核心坚果品类工厂，2023年与翱兰国际合资建厂 [61][63][64] - 公司通过产地仓和云仓模式，推动工厂直发，降低交付成本，2024年6月启动北区供应链集约基地，预计年最大产能20亿元 [69][70] 行业分析 - 零食行业市场规模已达1.1万亿元，渠道呈现多元化趋势，零食量贩渠道和抖音等短视频电商增长迅速，2023年零食量贩门店数量达2.2-2.5万家 [43][44][48] - 零食行业供需两端分散，品牌发展依赖渠道红利，三只松鼠通过抖音渠道实现快速增长，2023年抖音渠道休闲食品GMV同比增长45% [43][48]

会议主要讨论的核心内容 公司战略转型 - 公司提出了高端性价比的战略,迎合当下消费趋势 [1] - 公司内部进行了供应链和渠道的整顿调整,取得了明显的效果 [1] 高端性价比战略 - 高端性价比指提升产品品质,同时保持价格亲民 [3] - 公司通过减少供应链环节、降低品牌溢价等方式实现高端性价比 [3][4] - 高端性价比战略是为应对行业供需关系变化,满足消费者理性消费需求 [3] 高端性价比的实现 - 供应链优化: - 采购端直采精简供应链,实现成本优化 [4] - 生产端自建工厂、联合建厂等方式降本增效 [4][5] - 交付端精简中间环节,缩短交付周期 [5] - 聚焦品销合一,快速响应市场变化 [5] - 渠道优化: - 线上重点发力抖音等新兴平台,实现流量快速放量 [6] - 线下开设国民零食店,提供物美价廉的产品 [7] - 深度分销拓展渠道,提升品牌占有率 [8] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [16] 报告核心观点 - 公司在传统电商渠道稳定发展的同时,借助社交电商获得快速发展和突破,并通过线下渠道进一步夯实渠道基础,有望在多渠道上均衡发展,有利于公司的长期稳健增长 [15] - 公司持续优化供应链布局,有望逐步提升产品和价格竞争力并实现成本效益的提升,净利润率有望逐步改善 [15] 公司业绩分析 - 公司2024-2026年营业收入分别为107.99、136.97、161.15亿元,归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元,对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元 [15][17] - 公司在行业内率先提出"高端性价比"战略,自23年Q3以来,公司已经连续4个季度营收净利润双增长 [10] - 公司各渠道均保持良好增长势头,其中抖音渠道2023年营收达12.04亿元,同比增长118.51% [11] - 公司子品牌"小鹿蓝蓝"在今年上半年实现了双位数增长并获得较好盈利,公司与甄养合作进入坚果乳市场也有望为公司带来新的增长点 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 预计2024Q2公司收入14.24亿元,同比增长43.5%,主要源自线上渠道高增长,其中抖音渠道同比增长173%,达到3亿+;传统电商渠道在"D+N"全渠道协同打法带动下,预计同比增长23%,超市场预期 [6] - 展望2024H2,公司线上高增趋势有望延续;线下渠道改革有望初步见效,叠加节庆礼赠需求催化,预计将贡献额外增量 [6] 利润分析 - 预计2024Q2公司净利率为-1.4%,同比提升2.5个百分点,主要源自集约化生产带来的供应链提效,以及"D+N"全渠道协同战略深入带动传统电商渠道盈利改善 [7] 投资建议 - 维持"买入"评级,认为公司长期看好,积极拥抱性价比消费潮流,抖音渠道高增持续验证,产业链提效+全渠道协同持续助推盈利改善;短期看,2024H2逐步迎来零食旺季+礼赠场景催化,同时公司线下渠道改革有望初步见效,公司完成2024年目标无虞 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元,同比增长46.3%/33.5%/27.7%;实现归母净利润3.76/5.80/8.60亿元,同比增长71.0%/54.4%/48.3% [9] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20.49/13.27/8.95倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入分析 - 公司线上渠道高增长,带动整体收入大幅增长。预计2024Q2收入14.24亿元,同比增长43.5%,主要源自抖音渠道高增长173%,传统电商渠道也在"D+N"全渠道协同下增长23%超预期。[2] - 展望2024H2,公司线上高增趋势有望延续,线下渠道改革有望初步见效,叠加节庆礼赠需求催化,预计将贡献额外增量。[2] 利润分析 - 公司供应链提效和全渠道协同策略带动盈利改善。预计2024Q2净利率为-1.4%,同比提升2.5个百分点,主要源自集约化生产带来的供应链提效,以及"D+N"全渠道协同战略深入带动传统电商渠道盈利改善。[3] 投资建议 - 长期看,公司积极拥抱性价比消费潮流,抖音渠道高增持续验证,产业链提效+全渠道协同持续助推盈利改善。[4] - 短期看,2024H2逐步迎来零食旺季+礼赠场景催化,同时公司线下渠道改革有望初步见效,公司完成2024年目标无虞。[4] - 维持"买入"评级,预计2024-2026年公司营收和净利润将保持高增长,当前股价对应PE较低。[5][6] 风险提示 - 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件等。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 高端性价比战略落地,经营全面好转 - 公司2024年继续坚定执行"高端性价比"总战略,实现了"全品类、全渠道"的可持续增长的基本盘,上半年实现超过70%的收入增长 [3] - 供应链端推进"一品一链"的供应链持续创新升级,让产品更具竞争力,同时进一步激活了全渠道的业务潜能 [3] - 组织端通过"品销合一"协同的组织理念,充分激活了组织潜能,形成了全新的组织活力 [3] - 渠道端通过"D+N 全渠道协同"的打法进一步夯实,全渠道均实现高质量增长 [3] - 品牌端子品牌小鹿蓝蓝通过"儿童高端健康美食"的新定位以及实施"品销合一"组织变革后,实现双位数增长并实现较好盈利 [3] - 利润端随着公司改革有效落地,全链路成本优化有望推动综合毛利率稳中有升,费用投放效率有望持续提升,带动上半年净利润高增 [3] 战略定位清晰,快速扩张可期 - 公司将自己明确定位为"制造型自有品牌零售商",提出"双百战略"和"三年200亿"的战略目标 [4] - 形成了"D+N"的全渠道协同体系,能够根据不同渠道形成高效快反的产品匹配,对公司核心的短视频、综合电商、线下分销和零食专营店等渠道均作出明确的战略规划 [4] - 看好公司新周期战略的持续有效落地,带动全渠道、全品类的快速增长,在多个渠道做到行业领先,并通过全链路成本优化实现盈利水平提升,推动公司实现可持续发展 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为103.31亿元,同比增长45.2% [5][7] - 2024年归母净利润预测为0.90元/股,同比增长63.9% [5][7][9] - 2024年毛利率预测为23.8% [7] - 2024年ROE预测为12.5% [9] - 2024年PE预测为21倍 [5]