投资评级 - 买入(首次) [1] 核心观点 - 公司系坚果品类 TOP1,擅长轻资产运营模式 [6] - 高端性价比战略的成功有内外因共同作用 [7] - 未来渠道、品类均有较大挖掘空间 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入和归母净利润大幅增长,首次覆盖,给予"买入"评级 [9] 基本数据 - 收盘价:21.87元 [2] - 流通股本:2.80亿股 [2] - 每股净资产:7.05元 [2] - 总股本:4.01亿股 [2] - 最近12月市场表现:三只松鼠-38%,沪深300-22%,上证指数-7%,休闲食品9%,24%,40% [3] 公司概况 - 公司是坚果赛道名符其实的TOP1,2023年坚果营收超过38亿元,远超第二名,消费者认知度较强 [6] - 公司净利率不高(5%上下),但轻资产运营模式在收入起量的年份净资产收益率也会有不俗的表现 [6] 高端性价比战略 - 从结果来看"高端性价比"战略是成功的,公司的确将实惠给到了消费者,带动抖音渠道的快速增长(2023年同增118.5%),最重要的是也带动淘宝、京东出现好转 [7] - "高端性价比"底层逻辑还是通过规模效应实现成本优化,但公司能够成功落地与内部改革和外部环境都有关系:有坚果大单品为实现规模效应打下良好基础;涉足供应链,部分品类可以实现10pct以上的利润率优化;性价比趋势在各行各业兴起;抖音渠道的迅速放量给予及时的正向反馈 [7] - 分析公司和盐津铺子两家企业,发现有一些相似之处:首先两者都经营多品类、收入起势与新兴渠道的发展趋势息息相关其次都通过提升供应链环节效率,回报给消费者更加优质低价的产品 [7] 未来发展空间 - 线上:抖音本身处于红利期,公司打法已经跑通,通过"D+N"持续赋能全渠道 [8] - 线下:空间有待开发,分销和门店并举,门店模型还处于打磨期 [8] - 品类空间:坚果千亿元规模公司市占率仅5%,空间较大;零食竞争格局分散,公司的优势在于快速推新响应市场需求 [8]

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [无序号] 报告的核心观点 - 报告聚焦零食供应商与量贩趋势相适配的硬软实力和定价空间，认为量贩业态非昙花一现，背后是极致性价比+产业链提效 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 开篇：量贩零食业态并非昙花一现 - 量贩零食业态通过缩减产业链层级、提升单店周转、扩大规模优势来优化性价比提升产业链效率 [12] - 量贩零食加价率低于传统商超，终端价格也低于商超和电商，性价比优势突出 [13][15] 探讨：何为零食供应商的硬实力软实力 - 硬实力包括供应链提效、产品储备研发、大单品打造能力，软实力涉及渠道利益平衡处理和深层绑定量贩体系的能力 [30][31] - 硬实力方面，盐津铺子、劲仔食品及三只松鼠在供应链提效、产品储备研发和大单品打造上占优 [4][5][32] - 软实力方面，三只松鼠及盐津铺子在利益平衡处理和深层绑定量贩体系上占优 [5][6][33] 定价：从硬软实力看零食投资标的 - 三只松鼠通过供应链提效、横向选品优势、坚果高效引流和积极拥抱量贩业态，假设26年坚果自产比例80%，保守/中性/乐观净利率分别为4.85%/5.78%/6.88%，当前股价对应26年PE分别为10.2X/8.6X/7.2X [6][70][73] - 盐津铺子布局上游、横向品类开发/纵向SKU迭代、积极拥抱量贩业态，当前股价对应26年PE为10.9X，积极关注 [6][84]

证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2024-042 三只松鼠股份有限公司 关于 2024 年员工持股计划 首次受让股份非交易过户完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 三只松鼠股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 29 日召开第三届 董事会第十三次会议和第三届监事会第十三次会议，于 2024 年 5 月 15 日召开 2024 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于<三只松鼠股份有限公司 2024 年员工持 股计划（草案）>及其摘要的议案》《关于<三只松鼠股份有限公司 2024 年员工持 股计划管理办法>的议案》等议案。具体内容详见公司于 2024 年 4 月 30 日、2024 年 5 月 16 日在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）上披露的相关公告。 根据《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》、《深圳证券交易所 上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关规定，现将公 司 2024 年员工持股计划（以下简称"本次持股计划"）最新实施进展情况公 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 高端性价比战略,转型效果可期 - 三只松鼠创立于2012年,初期采用代工模式,后逐步拓展线上线下渠道 [1] - 2022年公司夏威夷果等自建工厂投产,2023年提出高端性价比战略,转型效果可期 [1] - 公司2024年一季度业绩超预期,转型效果得到不断验证 [1] 供应链为基,业绩为证 - 公司建有全球规模领先的坚果分装工厂,自主建设四大核心坚果品类制造工厂 [13] - 公司与翱兰国际、优鲜沛等企业合作,推动产品竞争力进一步提升 [13] - 公司率先提出高端性价比战略,通过对全链路、全要素的整合重合,实现产品更高品质、价格更亲民 [13] 全域生态大会:目标明确,路径清晰 品类发展 - 坚果/果干品类:公司将践行长期主义布局发展,未来三年销售目标130亿元 [14] - 零食品类:公司提出"三十"计划,三年瞄准"百亿"目标 [14] - 小鹿蓝蓝:全新定位儿童高端健康零食品牌,24年全品牌全渠道扭亏为盈 [16] 渠道发展 - 短视频电商:到25年具备100直播间、日产1000条短视频、分销1000个大单品的能力 [16] - 分销渠道:定位双百战略,分销业务从20亿向100亿进军,终端数从10万级向100万级迈进 [16] - 综合电商:24年品牌直营店铺150家,线上授权店250家,全网链接点位2000个 [16] - 线下门店:6月30日前推出133家新店型,竞争优势来自货盘差异化、高效组织模式等 [16]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事零食业务,其中坚果产品占比约50% [1] - 公司于2012年创立,2014年销售突破10亿元,2019年成功上市 [1] - 2019年后公司增速下滑,主要受电商红利衰退和疫情影响 [1][2] 线下门店调整 - 公司曾最多拥有1000多家线下门店,但在2022年大幅关闭,至2023年底仅剩266家 [2] - 关闭不盈利门店有助于节省成本,未来线下门店数量变化不大 [2] - 公司开设了社区零食店,以自有品牌为主,兼有部分白牌和大品牌,目前已达149家,预计今年可达400家 [3] 分销渠道拓展 - 公司大力推动区域分销模式,2022年经销商数量增加到1062个,覆盖超过10万家终端 [4] - 日消品业务占比提升至30%,有助于平抑季节性波动 [4] 线上业务表现 - 线上业务仍是公司主要收入来源,近期天猫、京东等平台销售有所恢复 [5] - 公司重点发力社交电商,在快手年货之夜和抖音超级品牌日取得亮眼成绩 [6] 供应链改造 - 公司自建工厂,自主生产40%的坚果产品,提升了成本优势 [6][7] - 与供应商深度合作,如合资建产线、一品一链等,进一步降低成本 [7] 行业及公司展望 - 休闲零食行业长期向好,中国人均消费量仍有较大提升空间 [8][9] - 公司多品类、多渠道转型符合市场趋势,业绩有望持续恢复 [9][10] - 但需关注抖音平台竞争加剧和社区零食店扩张速度的风险 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - "高端性价比"成效初显，长期成长可期 [1] - 公司转型"高端性价比"战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势 [1] - 公司通过供应链变革、渠道变革等措施实现"高端性价比" [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] 报告内容总结 公司简介 - 三只松鼠是零食品类电商龙头,经历了电商红利期、渠道扩张期,目前正处于战略转型期 [6][7][8] - 公司创始人持股比例高,话语权强,持续推出股权激励计划以激发团队积极性 [10][11][12] 供应链变革 - 公司通过全球直采、自建工厂、联合建厂等方式,实现原料端降本,提升生产端效率 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] - 公司通过"一品一链"模式精简中间流通环节,提升交付端效率 [34][35][36] - 公司供应链变革支撑了产品体系的快速响应和新品上市 [37][38][39][40] 渠道变革 - 线上方面,公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长,传统电商渠道也实现企稳回升 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 线下方面,公司转型"国民零食店",门店定位、产品价格、装修设计等方面突出"高端性价比"优势 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 公司拓展分销渠道,年货节期间实现爆量 [73][74][75][76][77] - 公司供应链优势有助于向零食店渠道输送产品 [78][79][80] 盈利预测及估值 - 公司预计2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%,利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0% [81][82][83] - 公司当前估值为27x PE,高于同行,未来有望提升至35x PE左右 [85] 风险提示 - 线上市场竞争加剧风险 [86] - 线下市场竞争加剧风险 [87] - 新品拓展不及预期风险 [88] - 盈利预测及假设不及预期风险 [89] - 食品安全问题风险 [90]

证券代码：300783 证券简称：三只松鼠 公告编号：2024-041 三只松鼠股份有限公司 关于 2024 年股票期权激励计划首次授予登记完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 5、2024 年 5 月 15 日，公司召开了第三届董事会第十四次会议和第三届监 事会第十四次会议，审议通过了《关于调整 2024 年股票期权激励计划相关事项 的议案》《关于向公司 2024 年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的 议案》，监事会对激励对象名单及授予安排相关事项进行了核实，律师事务所出 具了法律意见书。 根据中国证券监督管理委员会颁布的《上市公司股权激励管理办法》、深圳 证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司有关规则等的规定，三 只松鼠股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）已完成 2024 年股票期权 激励计划（以下简称"本激励计划"）首次授予登记工作，现将有关情况公告如下： 一、本激励计划已履行的审批程序 1、2024 年 4 月 29 日，公司召开了第三届董事会第十三次会议，审议通过 了《关于<三只松鼠股 ...

投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为"谨慎推荐" [3] 核心观点 - 三只松鼠提出未来三年两百亿营收目标 通过全品类与全渠道战略实现增长 [3] - 渠道端：线上通过短视频和综合电商持续发力 线下分销和门店拓展加速 计划三年内将线下分销打造为核心渠道之一 [3] - 产品端：坚果和零食双轮驱动 坚果品类以坚果为主、果干为辅 零食重回战略重心 通过品类品牌延展心智和边界 [3] - 短期业绩展望：预计2024Q2-Q3业绩延续较快增长 主要受益于分销渠道终端快速建设、短视频红利释放和节日效应 [3] - 长期展望：线上优势地位维持 线下通过店型差异化和货盘丰富化渗透新市场 子品牌小鹿蓝蓝有望成为新增长曲线 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为104.23亿、135.95亿和176.74亿元 同比增长46.5%、30.4%和30.0% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.90亿和6.77亿元 同比增长59.3%、39.1%和39.0% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.21元和1.69元 对应PE分别为28倍、20倍和14倍 [9] 渠道战略 - 线上渠道：短视频以爆品为导向赋能供应链快反 综合电商持续推进核心渠道货盘重塑 [3] - 线下分销：董事长亲自领衔 计划三年打造为核心渠道 扩充常态化日销品和全品类零食 [3] - 门店拓展：推出五种差异化店型 优化加盟政策降低投资门槛 预计6月30日前开出133家全新店型 [3] 产品战略 - 坚果品类：以坚果为主、果干为辅 与全球原料合作实现成本节约和品质提升 [3] - 零食品类：重回战略重心 通过品类品牌延展心智和边界 覆盖热销和市场热点品类 [3] - 价格策略：全要素合力实现高端性价比 线下分销单价低于市场同类品牌 [3]

公司概况 - 三只松鼠是国内休闲零食品牌龙头企业,依靠坚果起家,连续多年中国坚果销量第一并遥遥领先,尤其是在电商领域 [7][8][9] - 公司由"松鼠老爹"章燎原创立于2012年,总部位于安徽芜湖,并于2019年7月在上交所主板A股上市 [8][9] - 公司产品以坚果类为主,23年坚果类产品销售额占比53.59%,综合和烘焙类产品分别占比15.32%/15.26% [16][17] - 公司成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果等亿级大单品,并在"高端性价比"战略下加速零食全品类产品上新 [17] 业绩分析 - 公司营收在2019年达到巅峰,20-21年出现小幅回落,主要是由于公司过度依赖传统电商渠道受到冲击 [19][20] - 疫情再次对公司线下门店造成重创,2022年公司业绩跌入谷底 [21][22] - 2023年公司营收和利润开始企稳回升,连续3个季度收入和利润同比增速转正,业绩拐点出现 [23][24][35] 行业分析 - 我国人均休闲零食消费量和消费额明显低于发达国家,未来仍有较大增长空间 [36][37] - 参考日本经济衰退期,休闲零食虽然短期受影响但恢复速度快,长期增长趋势不变 [40][41][42][43] - 中等收入群体受经济影响较大,高性价比产品更受青睐,抖音等新兴渠道快速发展 [46][47][48][49] - 休闲零食行业集中度较低,头部企业如三只松鼠正在通过供应链整合等方式提升竞争力 [53][54][67] 公司战略 - 公司从过去的电商核心转向坚果供应链核心,加大自建工厂和向上游延伸的投入 [100][101][102][103] - 公司发布"高端性价比"战略,通过提升供应链效率和产品质价比来应对行业竞争 [100][101][105][106] - 公司积极拥抱抖音等社交电商渠道,并加大线下分销和社区零食店的布局 [79][80][81][84][91] - 公司实施股权激励和员工持股计划,以充分调动员工积极性 [108][109][110][113][114] 投资评级 - 公司向多品类多渠道转型符合市场趋势,业绩有望持续恢复,预计2024-2026年营收和利润均将实现快速增长 [117] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为25、18和14倍,调高至"强烈推荐"评级 [117] 风险提示 - 抖音平台竞争愈发激烈,渠道利润率受损 - 受量贩零食店冲击,线下开社区店速度和效果不及预期 [118]

发展历程：横空出世，线上领跑 - 三只松鼠创立于2012年，借助互联网销售模式创新，实现了规模的快速拓展，构建起全国化的品牌认知及强大的品牌势能，形成了线上线下全渠道销售体系 [5][6] - 公司于2020-2022年遭遇传统电商增长乏力、线下渠道持续调整的困境,营收出现连续下滑 [5] - 2023年起,公司明确"高端性价比"战略转型,进行深度变革调整,线上线下业务均有所改善,经营拐点已现 [5][13] 以"高端性价比"突围，重回百亿初露峥嵘 - 公司提出"高端性价比"战略,旨在提高全链路效率,为消费者提供质高价优的全品类商品 [15][16] - "高端性价比"强调以新市场需求为导向、以消费者为核心,通过对整个产业链和关键要素的深度整合和优化,实现"链路更短、工具更先进、组织更协同" [15] - 公司在抖音等渠道销售的产品价格处于行业较低水平,体现了"高端性价比"战略的成效 [17] 多措并举为战略转型保驾护航 - 公司坚持"品销合一"战略,精简业务团队提高效率,销售费用率和管理费用率呈下降趋势 [19][20] - 公司坚持"一品一链"战略,自主建设坚果品类的示范工厂,实现从原料到生产的供应链一体化 [22][23][24] - 公司构建"抖+N"的全渠道协同体系,抖音渠道快速放量,同时聚焦线下分销和社区零食店建设 [31][32][33][34] - 公司子品牌小鹿蓝蓝定位"儿童高端健康零食",加快IP周边等多元化布局 [37][38] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为102/138/177亿元,同比增长43%/35%/28% [39] - 预计归母净利润分别为4.05/5.62/7.32亿元,同比增长84%/39%/30%,EPS分别为1.01/1.40/1.83元 [39] - 公司2024年对应PEG为0.3,具备较强的性价比 [39] 风险提示 - 食品安全风险:若出现食品安全事件,公司的业绩和形象都会受到严重打击 [40] - 市场竞争加剧的风险:行业竞争加剧,公司若不能持续提高核心竞争力,市场份额恐有被挤压的风险 [40] - 原材料价格大幅波动:原材料价格大幅波动将给公司成本控制带来较大压力,挤压盈利空间 [40]