报告公司投资评级 - 公司发布2024年半年报:上半年实现营业总收入19.9亿元,同增28.8%;实现扣非归母净利润1.54亿元,同增55.5% [2] - 二季度公司实现营收10.4亿元,同增23.3%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同增21.2% [2] 报告的核心观点 境外业务高增，境外收入占比超半 - 上半年,公司的境内业务实现销售收入8.32亿元,同比增4.22%;境外业务实现销售收入11.59亿元,同比增55.16% [3] - 截至中期报告,公司在境内和境外的收入份额为41.79%和58.21%,境外收入占比超半 [3] - 美洲、欧洲和其它境外市场的销售额分别为7.29亿元、2.95亿元和1.36亿元,分别同比增长65.42%、13.78%和185.71% [4] 主打剂型保持稳健的较高增长，饮剂销售额减少 - 主打剂型软胶囊、软糖和粉剂分别录得销售额8.89、4.86和1.42亿元,同比增长26.8%、60.55%和13.29% [5] - 上半年,饮品的销售额减少至1.4亿元,同比下降14.36% [5] 毛利率上升显著，规模效应及成本周期下行是主要原因 - 公司的主营业务毛利率提升2.14%至31.61%,其中软胶囊、软糖和粉剂的毛利率分别提升0.27%、6.21%和4.43% [6] - 美洲市场的毛利率提升6.89%至27.47%,国内市场提升2.2%至34.67%,欧洲和其它境外市场微幅提升 [6] - 通过对美国BF平台的整合运营,BF订单饱满、增长有力,业务不断减亏,促发了良好的规模效应,从而提升了在美资产的毛利率 [6] 费用率上升，但得益于规模效应和成本下行，盈利能力大幅提升 - 公司的财务、研发和销售费率分别同比增加0.7、0.37和0.43个百分点 [13] - 但得益于规模效应以及成本周期下行,本期公司的销售净利率仍同比上升1.66个百分点至6.83%,净资产收益率大幅提升3个百分点至6.62% [13] 投资评级 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元,对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍 [14] - 我们维持对公司的"增持"评级 [14]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-B(维持)" [3] 报告的核心观点 - 公司海外业务增长强劲，全年目标坚定，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 2024年上半年，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38% [1] - 海外收入增长势头强劲，具体来看，2024年上半年，公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元，同比+4.22%/+55.16% [2] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率33.35%，同比+2.41pct，预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端，Q2销售费用率7.97%，同比+0.6pct，主要源于销售团队升级和市场营销推广 [2] 全年展望 - 公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成 [2][8] 中长期展望 - 公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2% [9] - 财务数据包括营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等指标的预测值 [10]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。 [5] - 公司在全球市场尤其是美洲和其他地区的业务拓展成效显著，带动整体营收增长。 [8] - 核心剂型如软胶囊和软糖保持高速增长，显示出公司在产品创新和市场适应性方面的优势。 [9] - 毛利率和盈利能力持续改善，主要得益于成本优化和规模效应的释放。 [10] - 全年业绩目标设定为收入和净利润分别增长20%和43%，基于上半年的强劲表现，达成目标的可能性较高。 [12] - 公司作为保健品行业CDMO龙头，拥有全球化的生产和研发能力，未来增长潜力大。 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月4.8%，3个月-20.9%，12个月14.7%。 [6] 财务数据 - 当前价格24.61元，52周价格区间21.22-43.38元，总市值58.07亿元，流通市值47.86亿元。 [7] 业务分析 - 分区域营收：中国区8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] - 分业务主体营收：内生业务15.4亿元，同比增长22.3%；BF业务4.5亿元，同比增长57.4%。 [8] - 分产品营收：软胶囊8.9亿元，同比增长26.8%；软糖4.9亿元，同比增长60.6%。 [9] 盈利预测 - 预计2024年至2026年营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元、56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元、5.73亿元。 [13] - 对应PE分别为15倍、12倍、10倍。 [13]

报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康（300791）2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，显示出公司在保健品行业的强劲竞争力和市场表现。 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，仙乐健康实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。 [5] - 2024年第二季度，公司营业收入为10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润为0.91亿元，同比增长27.38%。 [5] 市场表现 - 仙乐健康相对于沪深300指数的表现：1个月为4.8%，3个月为-20.9%，12个月为14.7%。 [6] 财务数据 - 当前股价为24.61元，52周价格区间为21.22-43.38元，总市值为5,807.04百万，流通市值为4,786.34百万。 [7] 区域营收分析 - 2024年上半年，中国区营收8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区营收2.9亿元，同比增长13.8%；美洲区营收7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区营收1.4亿元，同比增长185.7%。 [8] 产品营收分析 - 2024年上半年，软胶囊营收8.9亿元，同比增长26.8%；软糖营收4.9亿元，同比增长60.6%，销量同比增长52.18%，价格同比增长5.50%。 [9] 盈利能力分析 - 2024年上半年，公司毛利率为32.05%，同比提升2.60个百分点；第二季度毛利率为33.35%，同比提升2.41个百分点。 [10] - 2024年上半年，归母净利率为7.76%，同比提升1.21个百分点；第二季度归母净利率为8.80%，同比提升0.28个百分点。 [11] 全年展望 - 2024年公司股权激励目标为收入不低于43亿元，同比增长20%；归母净利润目标为4亿元，同比增长43%。 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024年至2026年，公司营业收入分别为43.13亿元、49.27亿元和56.17亿元；归母净利润分别为3.88亿元、4.83亿元和5.73亿元。首次覆盖，给予"买入"评级。 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康是保健品 CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升，对全年收入同增 20%、业绩 4 亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心充足 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1 公司实现营收 19.9 亿元，同比+28.85%；归母净利润 1.54 亿元，同比+52.66%；扣非净利润 1.54 亿元，同比+55.48% [2] - 2024Q2 公司实现营收 10.39 亿元，同比+23.29%；归母净利润 0.91 亿元，同比+27.38%；扣非净利润 0.9 亿元，同比+21.18% [2] 分产品收入情况 - 2024H1 软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊、其他剂型分别实现收入 8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8 亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，饮品受个别客户订单影响收入下滑，预期未来收入将改善 [2] 分区域收入情况 - 2024H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收 8.32/7.29/2.95/1.36 亿元，同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71% [2] - 2024Q2 中国区收入加速，实现高个位数增长；美洲区实现 30%+收入增长，需求保持强劲；欧洲区保持高双位数增长；亚太区维持翻倍以上增长 [2] 利润率情况 - 2024Q2 归母净利率为 8.8%，同比+0.28pct，环比+2.18pct，其中毛利率 33.35%，同比+2.41pct，环比+2.73pct，内生业务毛利率提升主要由于内部持续精益生产、服务收入增加和产品结构升级；BF 毛利率也同样随着规模释放和技术优化等提升 [3] - 2024Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct [3] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 43.5/50.1/56.6 亿元，分别同比增长 21%/15%/13% [3] - 预计归母净利润 4.02/4.77/5.87 亿元，分别同比增长 43%/19%/23%，EPS 分别为 1.7/2.02/2.49 元，对应 PE 分别为 14x、12x、9x [3] 资产负债表情况 - 2023A - 2026E 流动资产分别为 1,933/2,378/3,074/3,901 百万元，非流动资产分别为 3,263/3,329/3,241/3,138 百万元，资产总计分别为 5,196/5,707/6,314/7,039 百万元 [9] - 2023A - 2026E 流动负债分别为 751/882/1,008/1,140 百万元，非流动负债分别为 1,878/1,879/1,879/1,879 百万元，负债合计分别为 2,630/2,761/2,887/3,019 百万元 [9] 利润表情况 - 2023A - 2026E 营业总收入分别为 3,582/4,346/5,010/5,661 百万元，营业成本分别为 2,498/2,981/3,408/3,810 百万元 [9] - 2023A - 2026E 归属母公司净利润分别为 281/402/477/587 百万元，每股收益分别为 1.19/1.70/2.02/2.49 元 [9] 现金流量表情况 - 2023A - 2026E 经营活动现金流分别为 386/549/739/884 百万元，投资活动现金流分别为 -1,158/-255/-150/-150 百万元，筹资活动现金流分别为 -91/2/0/0 百万元 [10] 重要财务与估值指标情况 - 2023A - 2026E 每股净资产分别为 12.05/10.96/12.99/15.47 元，ROIC 分别为 9.03%/9.27%/10.56%/11.62%，ROE - 摊薄分别为 11.76%/14.41%/14.60%/15.23% [10] - 2023A - 2026E P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为 19.74/13.81/11.63/9.46，P/B（现价）分别为 1.95/2.14/1.81/1.52 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现收入 19.9 亿元,同比+28.8%;实现归母净利润 1.5 亿元,同比+52.7% [1] - 中国区表现稳健,美洲快速恢复、亚太等新域高增长 [2] - 内生毛利率持续改善,BF 亏损环比约持平 [3] - 全球份额扩张,期待 BF 盈利改善贡献业绩弹性 [4] 公司投资评级 - 维持前次盈利预测,预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.9/4.9/5.8 亿元,同比+40.0%/23.5%/18.7% [5] 行业分析 - 公司所属行业为食品加工行业 [6] 股票信息 - 8 月 12 日收盘价为 24.61 元,总市值为 5,807.04 百万元,总股本为 235.96 百万股,其中自由流通股占比 82.42% [6] - 过去 1 年公司股价下跌 27%,同期沪深 300 指数下跌 14% [7] 分析师信息 - 报告作者为分析师陈熠,执业证书编号为 S0680523080003,邮箱为 chenyi5@gszq.com [8] - 过去 3 个月内该分析师发布了 3 篇相关研究报告 [8] 风险提示 - 需求恢复不及预期,子公司盈利改善不及预期,原材料价格波动 [9]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 全年信心充足，H2加速可期，目标价为34元 [2] - 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长 [3] - 美洲业务持续高增，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽受行业疲软影响但仍有正增长 [3] - 内生盈利保持高位，毛利率提升，费用率有所增加，但净利率基本持平 [3] - H2订单落地、提速可期，长期动力继续夯实 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务低基数叠加订单旺盛实现迅猛增长，欧洲业务拓展稳步推进，中国区虽行业疲软但公司积极拓展客户仍有正增 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/ +185.7% [3] 财务指标 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，销售/研发费用率分别同比增加0.6/0.7个百分点，管理费用率同比增加0.4个百分点，财务费用率同比增加1.4个百分点 [3] - 24Q2净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点，归母净利润同比增长约27.4% [3] 长期展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地、加码突破高潜客户与跨境业务，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求 [3] - 公司中长期竞争力持续强化，销售端、研发端、供应链上均有积极动作 [3] 投资建议 - 全年激励信心充足，H2高增有望催化，重申"强推"评级 [3] - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X [3]

公司投资评级 - 报告对仙乐健康维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现强劲，全年信心充足，下半年加速可期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业总收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7% [3] - 单Q2实现营收10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.4% [3] 业务区域表现 - 美洲业务实现迅猛增长，欧洲业务稳步推进，中国区业务虽行业疲软但仍有正增长 [3] - 24H1 BFs收入同比增长57%，内生中国/美洲/欧洲/亚太分别同比增长+4.2%/+80.3%/+13.8%/+185.7% [3] 盈利能力 - 24Q2毛利率同比增长2.4个百分点至33.4%，净利率为8.8%，同比增长0.3个百分点 [3] 未来展望 - 展望H2，美洲需求持续旺盛，中国区新品落地，亚太澳佳宝业务将开始产生收入，欧洲继续深挖客户需求，多管齐下订单落地有望驱动收入增长提速 [3] 投资建议 - 维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元，对应PE 14/11/9X，维持目标市值80亿元与目标价约34元，对应24E PE 20X，重申“强推”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年上半年实现收入19.90亿元，同比增长28.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。2024年第二季度实现收入10.39亿元，同比增长23.29%，归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为235.96/194.49百万股，流通A股市值为4,572.41百万元，每股净资产为9.03元，资产负债率为51.79%，一年内最高/最低股价为43.38/21.22元[7] 股价相对走势 - 仙乐健康股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，分别有-20%、3%、27%和50%的变动[8] 投资要点 - 国内市场彰显韧性，美洲市场延续高增。中国、美洲、欧洲分别实现营收8.32、7.29、2.95亿元，同比4.22%、65.42%、13.78%，收入占比分别为42%、37%、15%[10] - 产品结构升级，盈利水平提升。2024年第二季度公司毛利率同比+2.41pct至33.35%，净利率同比+0.65pct至7.90%[10] - 盈利预测、估值与评级。预计2024-2026年营收分别为43.39/49.43/55.85亿元，归母净利润分别为4.03/5.02/5.87亿元，维持"买入"评级[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年半年度报告显示业绩延续增势，采购协同优化毛利表现，推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发，短期看好推动整合和降本增效提升BF盈利能力，长期看好产品研发创新和B端市场竞争力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩延续增势，采购协同优化毛利表现 - 2024H1营收19.90亿元（同增29%），归母净利润1.54亿元（同增53%），扣非归母净利润1.54亿元（同增55%）；2024Q2营收10.39亿元（同增23%），归母净利润0.91亿元（同增27%），扣非归母净利润0.90亿元（同增21%） [1] - 2024Q2毛利率同增2pct至33.35%，预计全年保持毛利率高位；销售费用率同增1pct至7.97%，管理费用率同增0.4pct至10.17%；净利率同增1pct至7.90%，BF产能爬坡实现减亏，盈利能力有提升空间 [1] 推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发 - 2024H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型营收分别为8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.80亿元，分别同比+27%/-18%/+13%/+61%/-14%/+70%/+315%，后续抓住软糖需求红利布局，预计下半年软糖保持增势，优化产品结构 [1] - 2024H1中国/美洲/欧洲/其他地区营收分别为8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同增4%/65%/14%/186%，国内下半年收入预计环比加速，美洲区争取2024Q4扭亏为盈，欧洲区下半年增速略有回落，亚太地区预计延续高增 [1][2] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3,582|4,332|5,048|5,720| |增长率（%）|42.9%|20.9%|16.5%|13.3%| |归母净利润（百万元）|281|416|539|674| |增长率（%）|32.4%|48.2%|29.4%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|1.55|1.76|2.28|2.86| |ROE（%）|11.0%|14.8%|17.2%|19.0%| [5] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|1,933|2,339|2,840|3,408| |非流动资产合计|3,263|3,140|3,015|2,896| |资产总计|5,196|5,479|5,855|6,304| |流动负债合计|751|712|723|723| |非流动负债合计|1,878|1,958|1,998|2,028| |负债合计|2,630|2,670|2,722|2,751| |所有者权益|2,566|2,809|3,133|3,552| [6] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,582|4,332|5,048|5,720| |营业成本|2,498|2,977|3,452|3,886| |营业税金及附加|22|28|32|35| |销售费用|278|334|384|429| |管理费用|351|420|485|543| |财务费用|52|24|13|-1| |研发费用|110|134|157|177| |费用合计|791|912|1,038|1,148| |营业利润|282|416|534|663| |利润总额|273|408|528|659| |所得税费用|33|49|63|78| |净利润|240|359|465|581| |少数股东损益|-41|-57|-74|-93| |归母净利润|281|416|539|674| [6] 主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|42.9%|20.9%|16.5%|13.3%| |归母净利润增长率|32.4%|48.2%|29.4%|25.0%| |毛利率|30.3%|31.3%|31.6%|32.1%| |四项费用/营收|22.1%|21.1%|20.6%|20.1%| |净利率|6.7%|8.3%|9.2%|10.2%| |ROE|11.0%|14.8%|17.2%|19.0%| |资产负债率|50.6%|48.7%|46.5%|43.6%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|5.7|6.1|7.0|7.9| |存货周转率|5.2|8.7|9.9|11.1| |EPS（元/股）|1.55|1.76|2.28|2.86| |P/E|15.2|13.3|10.3|8.2| |P/S|1.2|1.3|1.1|1.0| |P/B|1.8|2.1|1.8|1.5| [6] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|240|359|465|581| |少数股东权益|-41|-57|-74|-93| |折旧摊销|221|123|123|118| |公允价值变动|-58|-13|-8|-2| |营运资金变动|23|-6|-7|-4| |经营活动现金净流量|386|406|498|600| |投资活动现金净流量|-1158|76|82|84| |筹资活动现金净流量|1191|-37|-100|-132| |现金流量净额|420|445|480|552| [6]