报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现收入 30.48 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52% [2] - 单 2024Q3 公司实现收入 10.58 亿元，同比增长 10.43%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.63% [2] - 收入环比降速,主要由于 2024Q3 国内需求有所承压 [7] - 盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升 [7] - 海外市场延续高增长,期待国内需求企稳 [7] 分区域总结 - 国内下游需求走弱,传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓,但公司已针对内部销售组织架构进行整合,明年有望恢复较快增长 [7] - 美洲出口及 BF 均维持高速增长势头,预计 2024Q4 有望延续 [7] - 欧洲市场表现稳健,德国工厂上线全自动产线,缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面 [7] - 亚太事业部维持高速增长,且 2024Q4 有望延续 [7] 盈利预测与估值 - 调整公司 2024-2026 年营收预测分别为 43.13/49.44/55.95 亿元,同比增速分别为 20.41%/14.63%/13.17% [7] - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 3.77/4.69/5.53 亿元,同比增速分别为 34.03%/24.47%/17.86%,EPS 分别为 1.60/1.99/2.34 元/股 [7] - 维持"买入"评级,鉴于海外市场拓展可期 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 营收增速放缓，持续推进降本工作 - 公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元(同增22%)，归母净利润2.40亿元(同增30%)，扣非归母净利润2.36亿元(同增28%) [1] - 其中2024Q3公司营收10.58亿元(同增10%)，归母净利润0.85亿元(同增2%)，扣非归母净利润0.82亿元(同减4%) [1] - 公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升 [1] 软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量 - 软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现 [1] - 软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放 [1] - 饮品与粉剂类产品毛利率持续优化 [1] - 中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压 [1] - 美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍 [1] - BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高 [1] - 亚太区域澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作 [1] - 欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升 [1] 盈利预测 - 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力 [1] - 根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.58/2.05/2.56元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入结构变化致使毛利率承压 - 公司 24Q3 归母净利率为 8.07%，同比-0.7pct，环比-0.74pct。其中 24Q3 毛利率 29.63%，同比-1.65pct，环比-3.72pct，毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化，即中国区毛利率较高，收入占比下降；且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。[3] BF 减亏在途 - 考虑 BF 仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大，BF 已逐步推进组织优化，同时协同精益供应链精益管理，提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏，目前已取得较大改善。预计 Q4 BF 的产能利用率已接近 70%，比上半年显著提升。[3] 中国区保健品渠道变革拖累收入表现 - 根据公司交流反馈，24Q3 整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3 欧洲延续稳健增长，美洲（包括 BF）与亚太区保持快速增长。其中 BF 前三季度同比增长接近 40%。中国区收入降速明显，主因国内保健品发生渠道变革，药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响，整体表现疲软，因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后，Q3 开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入 Q3 环比降速。[2] 盈利预测与投资评级 - 考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们略下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3.46/4.28/5.43 亿元（前次为 4.02/4.77/5.87 亿元），分别同比增长 23%/24%/27%，对应 PE 分别为 16x、13x、10x，维持"买入"评级。[2][3] 风险提示 - 原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 中国区需求承压，海外增长势能延续 - 中国区虽然渠道客户方面通过新客拓展表现相对较好，但线上新锐客户把握能力仍待提升，下游医药保健、直销等渠道需求疲软导致Q3中国整体收入有所下滑 [2] - 海外势能延续，欧洲区客户稳步拓展，新增利洁时软糖项目落地，美洲订单需求旺盛，亚太区澳佳宝订单落地带动收入高双位数增长 [2] 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 - 单Q3公司毛利率同降1.6pcts至29.6%，预计主要系中国区订单波动导致的产品结构变化影响 [2] - BFs业务剔除摊销影响24Q3实现净利润约-1800万元，减亏进度慢于预期，预计主要系人员组织、供应链流程等调整产生一定费用 [2] - 内生业务净利润同增约12.8%，预计净利率小幅提升 [2] 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 - 公司调整解决方案团队架构、成立客户销售赋能组织、加大线上平台合作力度等方法，积极适应线上化趋势并持续增加客户口袋份额 [2] - 除了国内升级底盘能力外，海外欧洲已从销售团队扩张走向前中后台全面升级，美洲BFs交叉销售、降本增效持续推进，亚太俄罗斯市场开拓、印尼新产品注册及新加坡销售公司建立 [2] - 公司乘营养健康品渗透大势，以突出的研发生产能力，持续把握全球机会，成长潜力依旧可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 中国区需求承压，海外增长势能延续 [2] - 产品结构变化压制毛利率，BFs业务减亏慢于预期 [2] - 积极调整升级底盘能力，长期渗透逻辑不改 [2]

公司信息 - 公司证券代码为300791、123113，简称仙乐健康、仙乐转债[1] 财报与会议 - 2024年10月24日披露2024年第三季度报告[2] - 2024年10月30日15:30至17:30举办业绩说明会[2] - 业绩说明会采用网络远程方式，可登陆“全景•路演天下”参与[2] - 出席人员包括董事长兼总经理林培青等7人[2] 问题征集 - 提前向投资者公开征集业绩说明会问题[3] - 2024年10月30日15:30前可访问指定网址或扫码进入征集页面[3]

公司经营情况 - 前三季度营收实现21.80%的增长，归母净利润实现29.52%增长，公司对于实现限制性股票激励计划2024年营收目标仍很有信心[3] - 第四季度营收达到高双位数增长就能实现股权激励的营收目标，海外仍将维持较好增势，内生业务仍维持利润率稳定，BF环比改善[3] - 2025年的股权激励营收目标已披露是49.27亿，大约是同比15%的增长，2025年利润增速预算内部制定中[3] 产能及生产情况 - 欧洲工厂新增包装产线后，将显著提升订单交付效率和及时率，交付周期最快仅需三周，未来还将支持中国出口产品在欧洲进行包装后销售[3] - BF的产能利用率今年是逐步提升的，9月份明胶软胶囊的产能利用率超过60%，粉剂、硬胶囊的产能利用率在30%左右，个护产线的产能利用率，今年平均不到50%，但10月份单月达到70%[3][4] 成本管控及毛利率 - 坚持以公司的核心能力为底盘，持续通过IPD核心壁垒产品的推广，巩固总体盈利水平，部分创新产品全渠道的客户卖进率高，毛利率较高[4] - 毛利率波动正常，订单价格趋势与毛利率变动趋势一致，中国区同类型客户毛利率同比仍然保持稳定[4] 其他 - 公司对于回购增持持开放但谨慎的态度，具体请以公司披露信息为准[3] - 公司对股价还是有信心，目前没有下修转股价的计划[4]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为10.58亿元，同比增长10.43%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为8,532.83万元，同比增长1.63%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,188.77万元，同比下降4.62%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下降3.43%[1] - 公司总资产为52.84亿元，较年初增长1.70%[1] - 公司交易性金融资产较年初下降59.36%，主要系购买理财产品减少所致[6] - 公司预付款项较年初增长70.05%，主要系预付服务款及押金增加[6] - 公司资产总计52.84亿元，较期初增加1.7%[16] - 公司流动资产合计19.64亿元，较期初增加1.6%[16] - 公司非流动资产合计33.20亿元，较期初增加1.8%[16,17] - 公司负债总计27.11亿元，较期初增加3.1%[16,17,18] - 公司所有者权益合计25.73亿元，较期初增加0.3%[16,17,18] - 公司货币资金5.56亿元，较期初增加4.0%[16] - 公司应收账款6.95亿元，较期初增加13.4%[16] - 公司存货5.39亿元，较期初增加12.1%[16] - 公司2024年第三季度营业总收入为30.48亿元，同比增长21.8%[19] - 公司2024年第三季度净利润为21.27亿元，同比增长33.2%[20] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为28.25亿元[22] - 公司2024年第三季度收回投资收到的现金为32.16亿元[22] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为23.24亿元[21] - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.34元[21] 费用情况 - 公司研发费用为9,862.69万元，同比增长30.68%，主要系加大研发投入所致[7] - 公司财务费用为6,606.23万元，同比增长87.03%，主要系可转债利息、外部借款利息及汇兑损益[7] - 公司2024年第三季度销售费用为23.28亿元，同比增长25.6%[19] - 公司2024年第三季度研发费用为9.86亿元，同比增长30.7%[19] - 公司2024年第三季度财务费用为6.61亿元，同比增长87.1%[19] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为8,854人，前10名股东持股情况[9] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[10] - 公司限售股份变动情况，包括董事高管限售股份、股权激励限售股份等[11] - 公司回购注销2023年限制性股票激励计划部分已授予但尚未解除限售的限制性股票[12] 公司治理 - 公司变更注册资本并修订公司章程[13] - 公司续聘年度审计机构[13] - 公司续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2024年度审计机构[14] - 完成董事会和监事会换届选举及聘任高级管理人员和证券事务代表[15] 现金流 - 投资活动现金流入小计为33,578.68万元[23] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为27,121.12万元[23] - 投资支付的现金为17,000.00万元[23] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为78,227.23万元[23] - 支付其他与投资活动有关的现金为1,895.70万元[23] - 投资活动现金流出小计为46,016.82万元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-12,438.14万元[23] - 吸收投资收到的现金为222.43万元[23] - 取得借款收到的现金为12,506.49万元[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为22,260.39万元[23] 公允价值变动 - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为4,287,826.08元[20]

公司信息 - 证券代码为300791和123113，简称仙乐健康和仙乐转债[1] 财报与会议 - 2024年10月24日披露2024年第三季度报告[2] - 2024年9月30日举办2024年第三季度业绩说明会[2] - 业绩说明会采用网络远程方式，可登陆“全景•路演天下”参与[2] 人员与问题征集 - 董事长兼总经理林培青等出席业绩说明会[2] - 提前征集业绩说明会问题，10月30日15:30前可访问指定网址或扫码参与[3]

会议信息 - 公司于2024年10月22日召开第四届监事会第三次会议[3] - 会议通知于2024年10月18日送达全体监事[3] - 应出席监事3人，实际出席3人[3] 审议结果 - 会议审议通过《2024年第三季度报告》[4] - 表决结果为赞成3票，反对0票，弃权0票[7]

会议信息 - 仙乐健康第四届董事会第三次会议于2024年10月22日通讯召开[3] - 会议通知于2024年10月18日送达相关人员[3] - 应出席董事7人，实际出席7人[3] 报告审议 - 会议审议通过《2024年第三季度报告》[4] - 报告已通过审计委员会会议审议[5] - 报告表决结果为7票赞成，0反对，0弃权[6]