产能规划与项目进展 - 河南项目在建有两条产线，HDI产线设计产能为10万吨，CHDI/PPDI产线设计产能合计为2万吨 [1] - 河南项目的PPDI和PNA装置已于10月初投产，HDI单体装置已产出合格产品，正在推进后续工序的试运行 [2] 产品认证与下游合作 - HDI产品的认证周期因下游应用领域和客户类型而异，高端原厂车漆验证周期约为6个月，工业漆、木器漆验证周期较短 [2] - 后续HDI相关产品将主要与木器漆、工业漆及聚氨酯新材料领域合作 [2] 市场竞争与产品开发 - 国内TPU总产能超过消费量，中低端市场供应充足、竞争激烈，中高端市场由跨国公司及国内头部企业主导 [2] - 公司未来将通过上下游产业链协同优势，开发具有创新性和市场竞争力的新材料产品，加快特种异氰酸酯相关材料的产业化进程 [2]

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 公告编号：2024-067 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 1、已审批通过的担保额度 美瑞新材料股份有限公司（以下简称"公司"）于 2022 年 3 月 12 日、2022 年 4 月 8 日分别召开了第三届董事会第四次会议、2021 年年度股东大会，审议通过了《关于为子公 司提供担保的议案》，同意公司对子公司美瑞科技（河南）有限公司（以下简称"美瑞科 技"）提供不超过 8 亿元的担保额度，上述额度适用范围包括但不限于美瑞科技申请及办理 各类贷款、信用证、保函、银行承兑汇票、融资租赁等业务，自公司 2021 年年度股东大会 审议通过之日起 7 年内有效，在额度内可循环使用。具体内容详见公司于 2022 年 3 月 15 日 在巨潮资讯网（www.cninfo.com）披露的《关于为子公司提供担保的公告》。 公司于 2024 年 4 月 20 日、2024 年 5 月 15 日分别召开了第三届董事会第十三次会议、 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于为子公司提供担保额度的议案》， ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期,Q3 出货稳定,叠加上游原料成本回落,盈利环比小幅提升 [4] - 河南一期项目投产在即,二期项目规划落地,看好公司长期成长空间 [4] - 预计公司 2024-2026 年利润复合增速达 127%,对应 24 年 PEG 估值为 0.69X,公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现 [4] 公司财务数据总结 - 2024 年前三季度实现营业收入 12.33 亿元(YoY+10.37%)，归母净利润 0.51 亿元(YoY-27.12%)，扣非归母净利润 0.45 亿元(YoY-31.38%) [4] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 17.24 亿元、29.55 亿元、40.45 亿元,归母净利润分别为 0.95 亿元、2.85 亿元、4.88 亿元 [5] - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 0.30 元、0.90 元、1.53 元,毛利率分别为 13.9%、18.2%、20.0% [5]

证券代码：300848 证券简称：美瑞新材 公告编号：2024-066 美瑞新材料股份有限公司 三、对公司的影响 随着 HDI 单体装置的投产，公司可实现聚氨酯新材料所需部分特种核心原料的自主供应， 促进了上下游产业链联动，同时为进一步生产 HDI 衍生品奠定了基础。 后续，公司将积极推进其他装置的开车工作，争取早日全面投产。 四、风险提示 关于河南子公司聚氨酯产业园一期项目 HDI 单体装置投产的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 一、项目基本情况 美瑞新材料股份有限公司（以下简称"公司"）的子公司美瑞科技（河南）有限公司投 资建设的聚氨酯产业园一期项目（以下简称"项目"）于 2022 年四季度开工建设，项目建成 后将实现年产 12 万吨特种异氰酸酯产能，包括 10 万吨 HDI（六亚甲基二异氰酸酯单体及其 衍生品）、1.5 万吨 CHDI（1,4-环己烷二异氰酸酯）和 0.5 万吨 PPDI（对苯二异氰酸酯）。 此外，PNA（对硝基苯胺）、PPDA（对苯二胺）和 CHDA（1,4-环己烷二胺）是 CHDI 和 PPDI 产 线的中间产品， ...

公司和行业概述 行业概况 - 公司所在的三级路TPU市场呈现凸顶回升的态势 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度公司业绩环比二季度有所改善: - 收入环比增长4.21% [1] - 毛利环比增长9.59% [1] - 毛利率环比增长0.66个百分点 [1] 公司项目进展 河南项目 - HDI产线目前处于试生产阶段,正在调试设备以确保产品质量和稳定性 [3][4] - 从PNA到PPDA到CHDA再到CHDI和PPDI的产线正在逐步打通 [2] - 另一条从鞍到特种硬酸纸的产线部分已经打通,中间环节还在测试中 [4] 小额募资项目 - 公司募集1.97亿元用于3万吨POD和1万吨发泡项目 [4] - 项目目前处于设备采购和安装调试阶段,预计3-6个月内设备到位并安装完成 [4] - 正在进行环评申报等前期工作,待取得环评报告后即可向交易所报备 [4] 原料供应 - 公司已与国内主要几二安供应商达成采购协议,未来几二安供应稳定 [10] 下游市场 HDI产品 - HDI主要应用于汽车油漆等工业油漆领域 [13] - 公司正在拓展HDI在协裁方面的应用 [13] DPDI产品 - DPDI是公司自主开发的全球首套生产装置,属于小众产品 [6] - 目前市场容量较小,但单价较高,在20-30万元/吨 [6] 发泡TPU和POD项目 - 发泡TPU项目目前满产,公司计划进一步扩产 [7] - POD项目可以降低VOCS排放,符合国家政策导向 [7] - 这两个项目的原料将部分来自河南项目,有利于产品质量稳定性 [7] 未来展望 - 公司对河南项目的投产充满期待,相信能为投资者带来更好的回报 [16] - 未来3-5年内,公司TPU产品销量有望保持20%-30%的年增长 [13] - 公司正在拓展海外市场,如俄罗斯等地区,但目前主要市场仍在韩国 [14][15]

河南项目进展情况 - PNA和PPDI装置已在10月初投产，关键的光气化技术环节已产业化实践成功[1] - 其他装置正在积极推进试产工作，争取早日全面投产[1] HDI产品认证周期 - 不同应用领域和客户类型的验证周期不同 - 高端原厂车漆验证周期约6个月，工业漆和木器漆较短[1] - 大型客户和外资厂商的供应商导入流程较长，验证时间较久[1] HDI市场竞争格局 - 河南项目一期10万吨产能将增加HDI产品供应稳定性[1] - 大产能装置将产生规模效应，产品具有竞争力[1] - 公司正在推动特种单体材料的下游应用开发和推广[1] 特种胺产品情况 - PNA、PPDA和CHDA三大特种胺产品性能优异，前景广阔[2] - 国内PNA装置规模较小，生产成本较高[2] - PPDA和CHDA具备规模化生产能力的厂商较少[2] 产品开发规划 - 发挥上下游产业链协同优势，进行功能化工品原料和聚氨酯新材料的联动开发[2] - 加快已成功开发的聚氨酯新材料产品的产业化进程，并加大市场推广力度[2] 简易程序定增进展 - 定增申报的相关工作正按照程序正常推进[2] - 募投项目已完成备案，正在办理环评手续，部分设备已先行购置[2]

业绩表现 - 2024年前三季度，公司实现收入12.33亿元，同比增长10.37%，销售毛利1.56亿元，同比下降27.12% [1] - 第三季度收入环比增长4.21%，毛利环比增长9.59%，毛利率环比提升0.66个百分点 [1] TPU市场分析 - 中国TPU市场需求从2016年的32.1万吨增长至2023年的61.0万吨，接近翻番 [1] - 2023年国内TPU消费量回升至61万吨，达到历史最高水平，中国TPU市场占全球市场容量的70%以上 [2] - 国内TPU总产能超过消费量，中低端市场竞争激烈，中高端市场由跨国公司和行业头部企业主导 [2] 出口业务 - 2023年公司聚氨酯新材料产品出口收入占营业收入的10.45% [2] - 公司正在通过参加海外展会、网络推广等方式积极拓展海外市场 [2] HDI产品及市场 - HDI产品主要应用于涂料、汽车漆、木器漆、工业漆等领域，聚氨酯新材料是HDI的潜力市场 [2] - 河南项目一期将建成10万吨HDI产能，预计将增加产品供应稳定性并产生规模效应 [2] 河南项目 - 销售团队通过参加国内外展会、密集走访等方式进行市场推广，市场反响良好，为投产后的销售工作奠定基础 [3]

公司业绩情况 - 2024年前三季度公司产品销量同比增长22.26%，收入12.33亿元，同比上涨10.33%，实现归母净利润同比增长10.37%，销售毛利1.56亿元，同比下降5064万，降幅27.12% [1] - 2024年第三季度TPU市场触底回升，公司业绩环比改善，收入环比增长4.21%，毛利环比增长9.59%，毛利率环比增长0.66个百分点 [1] 河南项目进展 - 河南项目的PNA和PPDI装置10月初投产，关键光气化技术环节产业化实践成功，其他装置需陆续调试、逐步投产，公司正积极推进试产工作 [1] HDI相关产品合作领域 - HDI投产后现阶段主要与涂料、汽车漆、木器漆、工业漆等现有主流行业合作，聚氨酯新材料是具有潜力的下游应用领域，公司持续进行相关创新性研发 [2] 特种胺产品及竞争格局 - 公司特种胺产品包括对硝基苯胺、对苯二胺(PNA)、1,4 - 环己烷二胺(CHDA) [2] - PNA属于芳香胺，可合成多种染料和颜料及PPDA；PPDA属于芳香二胺，是芳纶及聚酰亚胺核心原材料；CHDA属于脂肪族二胺，用于聚酰胺及聚脲合成等 [2] - 国内PNA单套装置规模小、成本高，PPDA和CHDA具备规模化生产能力的厂商少，下游产品前景广阔 [2] 河南项目下游客户开发 - 销售团队通过参加展会、走访等方式宣传推广、储备市场，反响良好，为销售工作奠定基础 [2] TPU新增产能释放节奏 - 利用新增产能满足下游客户增长需求，调节产量及库存平抑原材料价格波动风险，合理调配新老厂区产能提升生产效率 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予美瑞新材"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 业绩环比改善，聚氨酯项目打开成长空间 - 2024年第三季度,美瑞新材实现营收4.32亿元,同比增长8.63%,环比增长4.21%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长6.35%,环比增长2.62%,销售毛利率13.48%,环比改善0.66个百分点[1] - TPU成本回落,毛利率有所改善,膨胀TPU项目投产改善产品结构[1] - 河南聚氨酯一体化项目部分投产,未来有望打开公司成长空间[1] - 河南项目具有10万吨HDI产能,将成为全球单套产能最大的HDI装置,CHDI和PPDI的设计产能合计2万吨,将成为该两种产品的世界首套工业化装置[1] 聚氨酯一体化项目加速推进 - 公司烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产,未来公司业绩和估值将有望实现双击[1] - 考虑到河南聚氨酯一体化项目爬坡,我们下调公司2024年利润,长期看,随着河南聚氨酯一体化项目投产,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.88、3.32、4.95亿元,同比增速分别为0.3%、277.1%、48.9%[2] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年营收预计为20.57亿元,同比增长39.4%[4] - 2024年归母净利润预计为0.88亿元,同比增长0.3%[4] - 2025年营收预计为42.83亿元,同比增长108.2%[4] - 2025年归母净利润预计为3.32亿元,同比增长277.1%[4] - 2026年营收预计为55.54亿元,同比增长29.7%[4] - 2026年归母净利润预计为4.95亿元,同比增长48.9%[4] 盈利能力 - 2024年毛利率预计为12.4%[4] - 2025年毛利率预计为20.4%[4] - 2026年毛利率预计为21.6%[4] - 2024年ROE预计为6.6%[4] - 2025年ROE预计为20.0%[4] - 2026年ROE预计为22.9%[4] 估值水平 - 2024年PE预计为75.41倍[4] - 2025年PE预计为20.00倍[4] - 2026年PE预计为13.43倍[4] - 2024年PB预计为4.99倍[4] - 2025年PB预计为3.99倍[4] - 2026年PB预计为3.08倍[4] 风险提示 - 项目建设进度不及预期的风险[3] - 项目审批进度不及预期的风险[3] - 原材料价格大幅波动的风险[3] - 产品价格大幅下跌的风险[3]

经营业绩 - 2024年前三季度，公司产品销量较上年同期增长22.26%[1]。实现营业收入12.33亿元，同比上涨10.37%[1]，实现销售毛利1.56亿元，同比下降10.33%[1]；实现归母净利润5064万元，同比下降27.12%[1]。 - 2024年第三季度，TPU市场有触底回升的态势，公司业绩环比二季度有所好转[1]。 河南项目进展 - 河南项目的PNA和PPDI装置已在10月初投产，意味着项目最关键的光气化技术环节已产业化实践成功[4]。其他装置正在积极推进试产工作，争取早日全面投产[4]。 原材料供应 - 随着己二胺的关键合成原料己二腈实现国产化突破，己二胺的供应情况大幅改善，价格也有较大幅度的下调[5]。公司已与部分己二胺目标供应商进行了接洽，并已采购了近期生产所需的己二胺原料[5]。 HDI下游应用 - 待HDI投产后，现阶段主要合作的下游领域是HDI现有市场的主流行业，如涂料、汽车漆、木器漆、工业漆等[6]。聚氨酯新材料是HDI具有潜力的下游应用领域，公司正在持续进行相关创新性研发[6]。 新材料发展 - 发泡型TPU具有较强的盈利能力，销售增长迅速，是公司先进产能持续提升的重要组成部分[3]。水性聚氨酯PUD是一种环保的胶黏剂，具有多种优点，主要用于涂层、合成革、黏合剂等领域[3]。这两种新材料的核心原料均为HDI，与河南项目具备产业链协同优势[3]。 定增进展 - 公司于2024年8月发布了简易程序定增预案，相关工作正按程序正常推进[7]。募投项目已完成备案，正在办理环评手续，部分设备已先行购置[7]。 TPU产能释放 - TPU新产能的利用一是满足下游客户增长的需求，二是调节产量及库存以平抑原材料价格波动风险，三是优化资源配置提升生产效率[6]。