品大事 - 海源复材股票自2025年4月29日起被实行退市风险警示，股票简称变更为"*ST海源"，日涨跌幅限制为5% [3] - 新莱福拟发行股份及支付现金购买金南磁材100%股份，交易构成重大资产重组，完成后将整合金南磁材在永磁、软磁及PM粉末冶金领域的技术优势 [4] - 红宝丽子公司聚氨酯公司聚醚技术改造项目试生产成功，产出单体聚醚、组合聚醚和特种聚醚合格产品 [5] - 星光股份因2024年度业绩预告与实际差异较大且未及时披露退市风险提示，公司及相关人员收到广东证监局警示函 [6] - 美瑞新材河南子公司聚氨酯产业园一期项目成功打通生产工艺全流程，六种产品均达预定性能指标 [7] 观业绩 - 太钢不锈一季度净利润1.88亿元，同比增长5506.92%，营业收入233.1亿元同比下降4.71% [9] - 深深房A一季度净利润7242.11万元，同比增长3718.51%，营业收入3.3亿元同比增长457.38% [10] - 青达环保一季度净利润6871.27万元，同比增长990.26%，营业收入6.19亿元同比增长317.43% [11] - 金财互联一季度净利润1364.73万元，同比增长466.95%，营业收入2.06亿元同比下降33% [12][13] - 新赛股份一季度净利润1819.07万元，同比增长315.74%，营业收入12.15亿元同比增长312.03% [14] - 科兴制药一季度净利润2557.72万元，同比增长106.21%，外销收入同比增长84.33% [15] - 捷昌驱动一季度净利润1.13亿元，同比增长62.21%，营业收入9.61亿元同比增长35.59% [16] - 泰禾股份一季度归母净利润7853.14万元，同比增长50.94%，营业收入10.33亿元同比增长18.5% [17] - 锡业股份一季度净利润4.99亿元，同比增长53.08%，营业收入97.29亿元同比增长15.82% [18] - 华菱线缆一季度净利润3216.14万元，同比增长55.54%，扣非净利润同比增长101.34% [19] - 东阿阿胶一季度净利润4.25亿元，同比增长20.25%，营业收入17.19亿元同比增长18.24% [20] - 中国稀土一季度净利润7261.81万元同比扭亏，营业收入7.28亿元同比增长141.32% [21] - 格力电器2024年净利润321.85亿元同比增长10.91%，拟10派20元，一季度净利润59.04亿元同比增长26.29% [22][23] - 泸州老窖2024年净利润134.73亿元同比增长1.71%，拟10派45.92元，一季度净利润45.93亿元同比增长0.41% [24] - 雅克科技2024年净利润8.72亿元同比增长50.41%，拟10派2.6元，半导体前驱体材料输送设备业务销售大幅增长 [25] - 古井贡酒2024年净利润55.17亿元同比增长20.22%，拟10派50元，一季度净利润23.3亿元同比增长12.78% [26] - 兰州银行2024年归母净利润18.88亿元同比增长1.29%，总资产4862.85亿元同比增长7.25% [27] - 中国电建2024年净利润120.15亿元同比下降7.21%，拟10派1.2695元，制定估值提升计划 [28] - 中国交建一季度净利润54.67亿元同比下降10.98%，营业收入1546.44亿元同比下降12.58% [29] 增减持 - 科威尔董监高拟合计减持不超过3.21%股份 [31] - 南亚新材拟减持不超过238.48万股已回购股份，占总股本1% [32] - 祥生医疗股东拟合计减持不超过1.72%股份 [33] 做回购 - 振华重工拟5000万元—1亿元回购股份用于注销，回购价格不超过6.93元/股 [35] 签大单 - 深科达拟4737.6万元收购控股子公司线马科技16.92%股权，完成后持股比例升至80.92% [37] - 金诚信与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿合同，预估金额约3.77亿元 [38]

新产品和新技术研发 - 河南子公司聚氨酯产业园一期项目设计产能年产12万吨特种异氰酸酯[3] - 项目已打通生产工艺全流程，六种产品均产出合格产品[4] 未来展望 - 正优化工艺指标，力争达产达效[4] - 装置达产需时间，面临宏观环境及价格波动风险[6] 其他新策略 - 项目是公司向上游产业链布局重要里程碑[5] - 实现部分核心原材料自供，可降成本[5] - 拓展业务范围，带来新利润增长点[5]

项目进展 - 河南项目的 HDI 单体、PPDI 及 PNA 装置已试车并产出合格产品，销售团队对接客户，市场反馈良好，正推进剩余装置试产，力争全面投产 [2] - 发泡 TPU 与水性 PUD 项目 2024 年四季度开工，建设期 18 个月，1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和 3 万吨水性聚氨酯项目均在进行设备管道安装和电仪施工，预计 2025 年底或 2026 年初完成建设 [3] 经营业绩 - 2025 年一季度，公司营业收入 3.88 亿元，与上年同期基本持平；归母净利润 1813.68 万元，同比增长 47.12%；归母扣非净利润 1804.80 万元，同比增长 75.04%；二季度业绩受多因素影响，关注半年度报告 [2] 项目效益 - 年产 1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目税后内部收益率预计为 39.68%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为 4.01 年 [3] - 年产 3 万吨水性聚氨酯项目税后内部收益率预计为 38.05%，税后静态投资回收期（含建设期）预计为 4.21 年 [3] HDI 项目优势 - 人才及经验方面，河南子公司有相关行业经验丰富的专业人士，构建核心骨干团队，确保项目高效推进 [4] - 产业链协同方面，聚氨酯新材料业务与河南项目特种单体原料形成上下游合作，提供一站式解决方案，强化产业链，保障原材料供给，降低成本，提升竞争力 [4] 特种胺产品 - 特种胺产品包括对硝基苯胺（PNA）、对苯二胺（PPDA）和 1,4 - 环己烷二胺（CHDA），分别有不同应用领域 [5][6] - 公司特种胺生产采用连续化工艺，以对硝基氯苯为主要原料，成本低；PPDA 和 CHDA 规模化生产厂商稀缺，国内单套装置规模小，成本高；下游高端应用前景广阔 [6]

业绩情况 - 2025年一季度公司收入较上年同期基本持平，净利润增长较大得益于聚氨酯新材料产品销售结构优化，特种产品销售比例提升且毛利率高，以及供应链结构性优化降低原料采购成本 [2] - 二季度业绩受市场需求、原料价格、公司运营等多重因素影响，具体情况关注半年度报告 [3] 产品介绍 - PPDI分子结构对称，制成的弹性体物理机械性能优异、回弹性出色，高温下压缩永久变形低，在耐磨性等方面优于MDI/TDI，主要用于高档弹性体材料制造，如军工航天等领域 [4] - 发泡型TPU是TPU在鞋材领域新兴应用，具有轻质、高回弹特性，下游易加工，用作运动鞋中底，市场前景好，盈利能力强，销售增长迅速，核心原料为HDI，与河南项目有产业链协同优势 [6] 市场合作 - HDI相关产品一方面进入涂料、汽车漆等传统领域，另一方面关注聚氨酯新材料这一新兴应用方向，进行技术创新并视为未来关键市场之一 [5] 产能规划 - 目前公司拥有8000吨发泡型TPU产能，2025年3月完成定增，年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目正在建设，预计2025年底新增1万吨发泡型TPU产能 [6] 产品开发规划 - 利用上下游产业链协同效应，推动功能化工品原料与聚氨酯新材料联动发展，研究特种单体材料开发新材料产品，加快已开发的基于特种异氰酸酯的聚氨酯新材料产业化和市场推广 [7][8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示，公司实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年，TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4，TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，分别环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，分别环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量有所增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 由于HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1542|3082|3540|4889| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |资本公积|324|506|506|506| |留存收益|582|698|903|1178| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629|[13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |资产减值损失|-6|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|-3|6|1|1| |营业利润|72|129|215|293| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657|[13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865|[13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 2024年年度报告显示公司实现营业收入16.58亿元，同比增长12.42%；归母净利润0.78亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降11.64%；2025年一季报显示实现营业收入3.88亿元，同比/环比+0.50%/-8.92%；归母净利润0.18亿元，同比/环比+47.12%/-32.69%；扣非归母净利润0.18亿元，同比/环比+75.07%/-31.11% [5][6] - 2024全年TPU市场需求总体平稳但有结构性差异，中低端产品市场容量大、供应充足、竞争激烈；2024Q4 TPU（鞋材）/TPU（手机壳）均价分别1.45/1.45万元/吨，环比变化-5.39%/-6.36%；纯MDI/己二酸/BDO均价分别1.86/0.83/0.83万元/吨，环比变化+0.88%/-6.59%/+1.93%；Q4销售毛利率13.64%，环比改善+0.17pct；聚氨酯新材料产销量增加，产量/销量10.05/9.72万吨，同比+23.20%/+22.23% [7] - 公司10万吨TPU新产能、聚氨酯产业园一期项目PPDI、PNA、HDI单体已于2024年陆续投产，PPDI装置开车成功标志关键光气化技术环节产业化实践成功；项目投产后将实现上游特种单体材料产业化突破，降低新材料成本，带动存量市场增长并赋予新应用领域；特种异氰酸酯与高性能聚氨酯新材料产品相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度；年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产3万吨水性聚氨酯项目于2024年四季度开工建设，分别处于设备管道安装、电仪施工和完成钢结构施工、进行设备管道安装及电仪施工阶段 [8][9] - 因HDI价格下跌超预期，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润1.15、2.04、2.74亿元（2025 - 2026原值3.32、4.95亿元），对应PE为62.96X/35.48/26.38X，下调至增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1658|2681|4238|5542| |收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |归属母公司净利润（百万元）|78|115|204|274| |净利润同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1542|3082|3540|4889| |现金|606|1589|1260|2125| |应收账款|116|187|328|323| |存货|392|694|1058|1194| |非流动资产|2308|2800|3358|3739| |固定资产|647|1034|1431|1797| |资产总计|3850|5881|6898|8629| |流动负债|1139|2400|2817|3843| |短期借款|239|315|439|539| |非流动负债|1171|1618|2005|2422| |长期借款|936|1384|1771|2188| |负债合计|2310|4018|4823|6266| |少数股东权益|219|231|239|251| |股本|414|428|428|428| |归属母公司股东权益|1320|1631|1836|2112| |负债和股东权益|3850|5881|6898|8629| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1658|2681|4238|5542| |营业成本|1444|2306|3646|4735| |营业税金及附加|6|13|20|24| |销售费用|21|30|49|65| |管理费用|41|63|104|135| |财务费用|-11|37|27|56| |营业利润|72|129|215|293| |利润总额|72|129|215|292| |所得税|1|2|4|5| |净利润|71|127|211|287| |少数股东损益|-7|12|7|13| |归属母公司净利润|78|115|204|274| |EBITDA|104|309|464|657| |EPS（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-132|892|-17|1085| |净利润|71|127|211|287| |折旧摊销|40|149|223|310| |财务费用|9|55|74|94| |投资活动现金流|-674|-573|-750|-644| |筹资活动现金流|487|663|437|423| |现金净增加额|983|-318|-329|865| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.4|61.7|58.1|30.8| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-19.6|78.9|66.3|35.9| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-11.7|48.2|77.5|34.5| |获利能力 - 毛利率（%）|12.9|14.0|14.0|14.6| |获利能力 - 净利率（%）|4.7|4.3|4.8|5.0| |获利能力 - ROE（%）|5.9|7.0|11.1|13.0| |获利能力 - ROIC（%）|2.2|4.3|5.4|6.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.0|68.3|69.9|72.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.1|215.7|232.4|265.1| |偿债能力 - 流动比率|1.35|1.28|1.26|1.27| |偿债能力 - 速动比率|0.79|0.85|0.71|0.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.55|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|15.41|17.67|16.46|17.04| |营运能力 - 应付账款周转率|5.51|6.10|5.79|5.95| |每股指标 - 每股收益（元）|0.19|0.27|0.48|0.64| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.31|2.08|-0.04|2.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.19|3.81|4.29|4.94| |估值比率 - P/E|85.53|62.96|35.48|26.38| |估值比率 - P/B|5.10|4.44|3.94|3.43| |估值比率 - EV/EBITDA|71.19|24.23|17.95|12.14| [13]

公司业绩表现 - 2025年第一季度营业收入3.88亿元，同比微增0.5%，归母净利润1813.7万元，同比大幅增长47.12%，扣非净利润1804.8万元，同比飙升75.04% [2][3] - 2024年全年营业收入16.58亿元，同比增长12.42%，但归母净利润7758.85万元同比下降11.7%，扣非净利润7137.13万元同比下降11.64% [3][4] - 一季度毛利率显著改善，主要受益于原材料成本下降红利释放及精细化成本管控 [2] - 经营活动现金流净额从2023年同期的-1.62亿元改善至-4227.87万元，同比提升73.94% [3] 业务板块分析 - 聚氨酯新材料板块2024年营收16.53亿元（占比超90%），同比增长12.39%，TPU产品仍是核心收入来源但销售单价同比下降8.04% [5] - 环保胶黏剂（PUR、PUD）及全生物降解材料（PBS）等新兴产品增速显著，虽占比不足10%但已与安踏、特步等品牌达成合作 [5] - 功能化工品原料板块取得突破，河南鹤壁基地建成全球单套最大HDI装置（10万吨/年），产品性能达标并通过下游验证 [6] 产能与项目进展 - 烟台基地年产10万吨弹性体一体化项目投产，总产能提升至19万吨/年，有效缓解产能紧张 [5] - 河南聚氨酯产业园一期项目2024年7月试生产，涵盖HDI、PPDI、CHDI等特种异氰酸酯，预计将增强产业链协同效应 [6] - 新建项目资金投入导致现金流阶段性承压，信用销售策略调整使应收账款风险上升 [2] 行业动态 - 聚氨酯新材料市场需求复苏乏力，下游终端行业竞争内卷化导致主营产品价格及价差承压 [2] - 公司通过优化产品结构提升高附加值产品占比，支撑净利润增长 [2] - 生物基材料领域活跃，2025年第十届生物基大会将举办多场终端品牌对接会（汽车、鞋服、食品等） [12][16]

经营业绩 - 2024 年公司销量同比增长 24.72%，实现营业收入 16.58 亿元，同比增长 12.42%，归母净利润 7758.85 万元，同比下降 11.70% [3] - 2025 年一季度实现营业收入 3.88 亿元，与上年同期基本持平，归母净利润 1813.68 万元，同比增长 47.12%，归母扣非净利润 1804.80 万元，同比增长 75.04% [3] 问答环节 利润增长原因 - 2025 年一季度净利润增长得益于聚氨酯新材料产品销售结构优化，特种产品销售比例提升，且通过供应链结构性优化降低原料采购成本 [4] 项目进展 - 河南项目的 HDI 单体装置、PPDI 装置、PNA 装置已试车成功产出合格产品，销售团队对接客户试料获较好反馈，正推进其他装置试产工作 [4] - 2024 年四季度开工建设的年产 1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目和年产 3 万吨水性聚氨酯项目，预计 2025 年底或 2026 年初完成建设 [6] 销售领域规划 - 对于验证周期短的胶黏剂、弹性体、木器漆等领域，计划快速进入市场；对大型涂料厂商等验证周期长的厂商，已做进入供应商体系前期准备，产出合格产品后开启验证流程；部分特种异氰酸酯将自用 [5] 出口业务 - 公司对美国市场直接出口业务占整体营收比例不足 1%，美国关税政策短期内对公司经营及业绩直接影响较小 [7] 股票发行计划 - 简易程序定增审核速度快但融资规模受限，最高 3 亿元且不超最近一年末净资产 20%，公司考虑先提请股东大会授权，后续根据业务及资金情况决策 [9]

财报审议与披露 - 公司2025年4月19日召开会议审议通过《2024年年度报告全文及摘要》[3] - 《2024年年度报告》及摘要于2025年4月22日在巨潮资讯网披露[3]

关联交易数据 - 2024年与玖点物流预计关联交易不超1012.30万元，实际671.49万元[2] - 2024年实际发生额占预计金额比例100%，差异 -33.67%[3] 玖点物流财务 - 注册资本1000万元，2024年末总资产5133757.49元，净资产4281691.18元[5] - 2024年营业收入6188495.60元，净利润264234.26元[5] 关联关系与决策 - 2024年末玖点物流不再是关联方[6] - 2025年4月19日审议通过确认2024年日常关联交易议案[2]