授信额度 - 2024年度公司及子公司向银行申请综合授信不超65亿或等值外币[2] - 公司及子公司拟向金融机构申请不超30亿或等值外币授信额度[3] 担保情况 - 安徽协创为公司2亿授信额度提供连带责任保证[3] - 截至公告日公司对子公司担保余额77500万元，占比31.96%[9] - 担保期限三年，主债权本金2亿元[8] 财务数据 - 公司注册资本24525.5146万元[4] - 2024年9月30日资产651598.92万元，负债345684.61万元[7] - 2024年前三季度营收539458.46万元，利润总额62288.65万元[7]

业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入53.95亿元，同比增长67.11% [1] - 2024年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长184.46% [1] - 截至2024年9月30日，公司总资产为65.16亿元，较年初增长27.61% [1] - 截至2024年9月30日，加权平均净资产收益率为20.23%，基本每股收益为2.2787元 [1] 业务发展 业务成长点 - 布局云服务业务，切入服务器再制造领域，开展算力业务 [1] - 基于AIOT领域软硬件开发及云视频平台的云服务和AI智能算法自研能力，向智能算力领域拓展 [2] 服务器再制造业务 - 截至2024年第三季度末，已形成规模收入，对整体业绩有贡献，市场前景好，能与云服务等业务协同 [2] - 伴随AI服务器需求增加，服务器DRAM新增需求将高增，公司将紧抓机遇提升市场份额 [2] 算力租赁业务 - 商业模式为自投算力服务器，租赁第三方IDC机房，搭建算力服务集群，自研智算管理平台和自建运维团队，对外提供算力服务 [2] - 在上海和杭州等地搭建了算力研发体系，业务有序推进并已产生一定收入 [2] 竞争优势 - 全球服务器再制造行业竞争格局分散但趋于整合，国内市场方兴未艾，公司为国内服务器再制造赛道开创者和领导者 [3] - 控股子公司在北美开展服务器回收、拆解，依托供应链管理优势实现规模化生产，依托高研发投入和技术开发实现较高整机利旧率 [4] 现金流与融资 - 公司经营性现金流同比变动因生产经营规模扩大，备货支付现金增加 [4] - 是否融资将根据中长期战略规划、经营计划、资金状况及资本市场环境综合考虑 [4]

公司信息 - 公司成立于2005年11月18日，营业期限永续[3] - 公司注册资本为24,525.5146万元[2] 经营变更 - 2024年10、11月分别召开董事会和股东会，通过变更经营范围议案[2] - 近日完成工商变更登记，取得《登记通知书》[2] - 四家分公司经营范围将根据变更修订调整[5] 经营项目 - 一般经营含非居住房地产租赁、家电研发等[3] - 许可经营含二类医疗器械生产、一类增值电信业务等[4]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入 - A”评级[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长[3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 报告研究的具体公司先后与多家头部客户签署多项云业务合作协议，为云服务业务的全球化拓展奠定基础，且开始规划建设万卡级大型算力服务集群，间接控股子公司已签署采购框架合同，计划采购金额不超过9亿元并已下达采购订单[1] 三季度业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%；2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%[1] 各项主营业务情况 - 各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升，数据存储业务收入同环比均上升，AIoT终端业务收入同比增长且海外智慧安防板块收入占比进一步提升，服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升，算力云服务业务持续突破并开始规划智算集群，2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，费用率保持稳定，三季度净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93个百分点[2] 财务数据与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.21、4.95、6.66，对应2024年11月13日收盘价91.37元，2024 - 2026年PE分别为28.44、18.47、13.71，2022 - 2026年营业收入、净利润等各项财务数据均有呈现且有相应的同比变化情况，如2024年营业收入预计8085百万元，较2023年增长73.6%，2024年净利润预计788百万元，较2023年增长174.3%等[3][4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等，以及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的各项比率数据[5]

股东情况 - 参加股东会表决股东及代表282人，代表股份101,508,721股，占比41.3890％[8] - 现场会议出席股东及代表3人，代表股份99,761,121股，占比40.6765％[9] - 中小股东出席279人，代表股份1,747,600股，占比0.7126％[11] 议案表决 - 《关于公司及子公司申请授信暨开展融资租赁业务议案》总表决同意101,388,621股，占比99.8817％[15] - 《关于变更经营范围等议案》总表决同意101,454,321股，占比99.9464％[17] 会议时间 - 现场会议召开时间为2024年11月13日14:30 [4] - 网络投票起止时间为2024年11月13日[4]

股东会信息 - 2024年第四次临时股东会于11月13日14:30现场召开，网络投票同日进行[4] - 参加表决股东及代理人282人，持表决权股份101,508,721股，占41.3890％[7] 议案表决 - 《关于公司及子公司申请授信暨开展融资租赁业务的议案》同意票占99.8817％[13] - 《关于变更经营范围等议案》同意票占99.9464％[14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司各项业务稳健增长,盈利能力提升显著 [2] - 公司加速布局算力业务,开拓新成长空间 [3] - 预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿元,归母净利润为7.90/10.91/13.78亿元 [4] 公司业务概况 - AIOT终端方面,高毛利产品销量持续增长,海外智慧安防业务占比持续提升 [2] - V-SaaS视频云业务用户数量显著增长,ARPU值稳步提升 [2] - 大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献 [2] - 服务器再制造产能持续爬坡,销售规模和资金周转效率稳步提升,占比进一步提升 [2] - 存储业务整体出货量稳步提升,销售收入规模同环比均呈现上升趋势 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业收入53.95亿元,同比+67.11%;归母净利润5.57亿元,同比+184.46% [1] - 2024年三季度公司整体毛利率18.62%,同比+5.47个百分点 [2] - 预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿元,归母净利润为7.90/10.91/13.78亿元 [4]

报告投资评级 - 维持对协创数据（300857）的“强推”评级[1] 报告核心观点 - 协创数据24Q1 - Q3业绩稳步增长，24Q1 - Q3营收53.9亿元（yoy+67%）归母净利润5.6亿元（yoy+184%）扣非净利5.5亿元（yoy+187%）24Q3营收18.17亿元（yoy+31%，qoq持平）归母净利润2.0亿元（yoy+141%，qoq+2%）扣非净利1.93亿元（yoy+133%，qoq+1%）[1] - 高毛利新业务占比持续提升，数据存储出货量稳步提升，AIOT终端高毛利产品销量增长海外业务占比提升，云服务用户数量增长ARPU值稳步提升，大健康新拓产品商用咖啡机投放运营，服务器再制造产能、销售规模和资金周转效率稳步提升[1] - 算力业务接力打造新成长曲线，依托服务器再制造业务布局跨境电商云、云手机、云计算等业务，与多家头部客户签署云业务合作协议，10月通过子公司采购H20 NVLINK型AI GPU服务器（预计采购金额不超过9亿元）[1] - 存储市场短期波动、低毛利ODM主动收缩、汇兑损失影响协创数据第三季度经营业绩，但不改长期高质量发展趋势，根据现有业务在手订单及战略规划，整体经营业务有望持续向好[1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年协创数据营收为83.99/124.55/157.53亿元，归母净利润为8.27/13.05/16.98亿元，对应EPS为3.37/5.32/6.92元，参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025年25/16x PE，对应目标价105.66元[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年协创数据营业总收入分别为4658/8399/12455/15753百万，同比增速分别为47.9%/80.3%/48.3%/26.5%，归母净利润分别为287/827/1305/1698百万，同比增速分别为119.5%/187.9%/57.7%/30.2%，每股盈利分别为1.17/3.37/5.32/6.92元[2] - 2023 - 2026年协创数据市盈率分别为63/22/14/11倍，市净率分别为7.4/5.6/4.0/3.0倍[2] - 2024 - 2026年协创数据毛利率分别为21.2%/22.3%/23.2%，净利率分别为9.8%/10.4%/10.7%，ROE分别为25.6%/29.3%/28.2%，ROIC分别为20.9%/24.8%/24.7%，资产负债率分别为52.7%/54.2%/52.6%[6] 公司基本数据 - 协创数据总股本24525.51万股，已上市流通股24455.99万股，总市值179.77亿元，流通市值179.26亿元，资产负债率53.05%，每股净资产12.40元，12个月内最高/最低价为87.43/27.80[3] 市场表现 - 协创数据近12个月市场表现与沪深300对比情况[4] 研究团队 - 华创证券研究协创数据的团队成员包括耿琛、岳阳等多人，成员具有不同的学历背景和工作经历[7][8][9][10][11][12][13] 机构销售通讯录 - 华创证券机构销售通讯录包含北京、深圳、上海、广州等地的销售团队成员信息，包括职务、办公电话、企业邮箱等[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩高速增长,营业收入同比增长67.11%,归母净利润同比增长184.46% [2] - 公司各项业务进展积极,Q3毛利率大幅提升5.47个百分点至18.62% [3] - 公司接连斩获算力大单,加速算力业务布局,有望打开后续收入增长空间 [3] 公司各项业务进展 AIOT终端业务 - 高毛利产品销量实现持续增长,海外智慧安防业务占比持续提升 [3] 云服务业务 - V-SaaS视频云持续推进,用户数量显著增长,ARPU值稳步提升 [3] - 大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已在全国陆续开始投放运营 [3] 服务器再制造业务 - 报告期内产能持续爬坡,销售规模和资金周转效率稳步提升,占比进一步提升 [3] 公司算力业务布局 - 公司依托服务器再制造业务,布局跨境电商云、云手机、云计算等业务 [3] - 公司先后与多家头部客户签署云业务合作协议,加速算力业务落地 [3] - 公司间接控股子公司拟采购90,000万元H20 NVLINK型GPU服务器,打造万卡级算力服务集群 [3] 财务数据 - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为8.13、11.16、13.72亿元 [4][5] - 2024-2026年营业收入预计分别为81.43、107.30、130.26亿元,增长率分别为74.82%、31.77%、21.40% [5] - 2024-2026年净利润增长率分别为182.82%、37.37%、22.88% [5] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为3.31、4.55、5.59元 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予协创数据(300857)首次"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续高增长 - 2024 前三季度公司实现营业收入 53.95 亿元，同比增长 67%，实现归母净利润 5.57 亿元，同比增长 184%，扣非净利润为 5.47 亿元，同比增长 187%，公司业绩高速增长 [3] - 公司聚焦"云-边-端"一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，持续推出具备竞争力的产品并升级商业模式提供云平台服务 [3] - 公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储，不断加大软硬件一体化投入 [3] - 智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升，同时公司推进服务器再制造产业链布局，盈利能力稳健 [3] 全面布局服务器再制造业务 - 公司控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司对由Semsotai North Inc.购买设备及材料用于服务器的研发、生产和销售，并提供服务器等相关技术、维修服务等 [4] - 服务器的海外回收需要具备多项资质，前期布局的公司有望获得卡位优势；依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发，实现较高的整机利旧率，打造核心竞争优势 [7] 数据存储市场前景广阔 - 在人工智能 AIGC 大数据时代，随着越来越多的应用信息转变为数据进行存储和处理，数据的重要性和价值越来越高，数据存储行业迎来前所未有的挑战与机遇 [5] - AI 云计算的高速发展，对高性能存储服务器也产生了新需求。公司在 SSD 产品端拥有的完整产品线，特别是具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命的企业级 SSD 是公司在业内的重要竞争优势 [5] 智能终端与云平台并举 - 公司持续完善云平台的服务能力，在数据运算、数据存储、设备连接等领域加大研发投入，提供多场景化智能终端和云服务，推出了包括 AI 智能推送、数据存储与管理、用户使用习惯分析、用户可视化应用、视频智能化分析等增值应用 [5] - 公司确定了智能终端产品的增值收益能力 [5] 财务预测与估值 - 我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 71.11/94.33/118.15 亿元，归母净利润分别为 6.55/9.17/11.88 亿元，EPS 分别为 2.67/3.74/4.84 元 [8][9] - 给予 2024 年动态 PE25-30 倍，6 个月合理价值区间为 93.44-112.13 元 [9] - 公司 2024-2026 年毛利率分别为 15.2%/15.0%/14.9% [10] - 公司 2024-2026 年净资产收益率分别为 20.9%/22.6%/22.7% [13]