文章核心观点 - 电力已成为AI发展的核心瓶颈，算力体系是“（芯片+存力+连接力）×电力”的乘法游戏 [1] - AI数据中心电力需求呈现爆炸式增长，单机柜功率从15kW升至50kW+，超算中心向吉瓦级发展 [3] - 中国在电力产能、电价及电网完善度方面具备显著优势，契合“美国算力中国电力”的预判 [3] AI数据中心电源 - AI服务器电源需求翻倍，从传统2颗800W升级至4颗1800W高功率电源 [7] - 电源转换效率每差1%，吉瓦级数据中心年电费将增加数千万元，钛金级效率电源成为刚需 [8] - 欧陆通推出3200W电源，麦格米特5500W模块化电源供不应求；上游IGBT市场规模2025年将突破600亿元 [8] - 日立投资2亿美元与OpenAI合作AI专用电源，微软采用12kW高功率模块电源机架 [9] 电气设备升级 - 变压器占数据中心供配电投资15%，电压等级从10kV升级至110kV，金盘科技、明阳电气干式变压器效率高于国标0.5个百分点，海外订单年增30%+ [10] - AI服务器发热量为传统机型6-8倍，浸没式液冷热传导效率是风冷的20-50倍，并可节省30%电力 [10] - AIDC断电损失可达每秒数百万，2024-2027年大缸径柴油发电机细分市场复合增长率达28% [10] 固态变压器千亿赛道 - 固态变压器效率达98%，较传统变压器95%显著提升，体积缩小50%，全链路效率达91.1% [13] - 2027年国内SST市场空间192亿元，渗透率达50%时市场规模超1200亿元；2030年全球市场规模达千亿级 [14] - 高频变压器占SST成本20%，中国西电落地2.4MW产品，2025年新增订单预期超20亿元；金盘科技切入亚马逊、微软供应链 [18] - 功率器件需使用碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体，软磁材料如纳米晶、非晶需求将爆发式增长 [18] - 英伟达将SST写入800V直流供电白皮书，施耐德预测2030年全球数据中心SST装机量达30GW [19] 钍基熔盐堆与核聚变 - 2025年11月中国建成全球唯一运行的2兆瓦钍基熔盐实验堆，钍储量是铀的7倍，单座百万千瓦级投资超500亿元，全产业链市场规模达万亿级 [23] - 钍基熔盐堆具备超安全性、零排放优势，已被列入“十五五”能源科技重点攻关，2030年前推广商用堆 [23] - 美国能源部实现核聚变“净能量增益”，新奥集团建成全球首台可重复运行聚变装置，美银预测2040年后商业化 [26] 分阶段布局策略 - 短期（1-3年）聚焦AIDC电源与电气设备，如欧陆通、麦格米特、金盘科技 [26] - 中期（3-5年）布局SST及材料，如四方股份、中国西电、天岳先进，海外市场单瓦价值量为国内3-5倍 [26] - 长期（5-10年）关注钍基熔盐堆与核聚变，如中核技术、中国核建、新奥股份 [26]

2025 年 11 月 4 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】日股狂欢，高市将把日本经济领向何方？——《海外非美经济探究》系列第 三篇 我们认为高市早苗重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著。相较于安倍时 期，当前日本宏观环境也有利于经济温和增长：债务可持续性短期内仍然可控、居民 消费意愿有望改善、制造业投资进入顺风期、美日贸易协议冲击有限、日央行加息节 奏放缓。2026 年日元存在上行空间。日股前期涨幅已充分兑现政策预期，2026 年市 场情绪趋于理性，未来涨势可持续性取决于政策落地效果。 【金工】能繁母猪存栏微降，关注 PMI 景气趋势——金融工程行业景气月报 20251103 根据 10 月行业经营数据，我们预测煤炭、普钢、水泥行业利润景气度同比下降，浮 法玻璃吨盈利同比正增长。能繁母猪存栏微降，预计至明年 Q1 猪肉价格仍有持稳修 复可能。PMI 数据和房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期重启。 行业研究 【房地产】10 月百强房企销售额环比+4%，1-10 月累计同比-17%——百强房企销售 跟踪（2025 年 10 月）(增持) 10 月 TOP10/TOP100 房企全 ...

板块整体表现 - 其他电源设备板块在11月3日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.48%，领涨股为海陆重工 [1] - 当日上证指数报收于3976.52点，上涨0.55%，深证成指报收于13404.06点，上涨0.19% [1] - 板块内个股普遍上涨，其中海陆重工（002255）以9.97%的涨幅领涨，收盘价为9.82元 [1] 个股价格与成交 - 海陆重工（002255）收盘价9.82元，涨幅9.97%，成交量24.19万手，成交额2.38亿元 [1] - 西子洁能（002534）收盘价17.39元，涨幅8.55%，成交量39.15万手，成交额6.74亿元 [1] - 露弘股份（300693）收盘价44.50元，涨幅6.38%，成交量23.65万手，成交额10.35亿元 [1] - 欧陆通（300870）收盘价206.41元，涨幅5.85%，成交量6.15万手，成交额12.35亿元 [1] - 上海电气（601727）成交活跃，成交量达522.67万手，成交额为50.97亿元 [1] 板块资金流向 - 当日其他电源设备板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为4.89亿元 [2] - 游资资金净流出6733.71万元，散户资金净流出4.21亿元 [2] - 麦格米特（002851）主力资金净流入1.48亿元，主力净占比8.85% [2] - 海博思创（688411）主力资金净流入1.41亿元，主力净占比高达12.52% [2] - 海陆重工（002255）主力资金净流入1.28亿元，主力净占比达到54.86% [2]

投资评级 - 报告对欧陆通维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮 [4] - 2025年第三季度单季度营收创历史新高，达12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81% [2] - 2025年前三季度实现营收33.87亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长41.53% [1] 财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [2] - 2025年第三季度净利率为6.98%，同比提升0.33个百分点，环比提升0.10个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为6.58%，同比提升0.69个百分点 [2] - 2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下滑0.81个百分点；第三季度毛利率为20.76%，同比下滑1.02个百分点，环比下滑0.41个百分点 [2] - 公司费用管控优化，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.28%、3.41%、6.22%，同比变化-0.38、-0.72、+0.51个百分点 [2] 业务驱动与产品优势 - 高功率数据中心电源产品是公司核心增长动能，产品线覆盖3,200W钛金M-CRPS服务器电源至5,500W超钛金GPU服务器电源等 [3] - 公司高功率服务器电源产品处于国内领军水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [3] - 公司客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商，终端客户涵盖国内头部互联网企业 [3] - 公司积极拓展海外市场，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及云厂商 [3] - 公司技术布局聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、液冷兼容设计等方向 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为46.09亿元、55.35亿元、65.38亿元，增长率分别为21.38%、20.08%、18.13% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、4.16元、5.26元 [5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.86%、16.09%、17.38% [5] - 基于当前股价195.00元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为63倍、47倍、37倍 [5]

财务表现 - 25Q3营收达12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%，创单季度历史新高，超出10-12亿元的预期 [1] - 25Q3归母净利润为8795.18万元，同比增长25.15%，环比增长4.54%，超出6000-8000万元的预期，归母净利率提升至6.94% [1] - 25年前三季度累计营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%，剔除特定费用影响后的经营性净利润为2.57亿元，同比增长57.63% [1] - 25Q3毛利率为20.76%，同比小幅下降1.02个百分点，研发费用率同比提升1.57个百分点至6.22%，显示公司加大新产品研发投入 [1] 业务与技术优势 - 公司高功率服务器电源产品处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现规模销售的电源供应商 [2] - 客户已涵盖浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等主流服务器系统厂商，并与国内头部互联网企业保持紧密合作 [2] - 公司聚焦高功率、高功率密度、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计等核心PSU技术方向，积极把握GPU算力提升带来的电源升级需求 [2] 市场机遇与增长动力 - 国产超节点放量在即，带动高功率电源需求，公司有望核心受益于行业技术变革和国产替代趋势，进一步提升市场份额 [2] - AI驱动服务器电源需求增长并加速迭代，公司在美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及头部云厂商，有望进一步开拓全球市场 [3] - 电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复，同时公司积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇 [4] 未来展望与预测 - 预计公司25-27年营收分别为44.9亿元、53.6亿元、63.3亿元，同比增速分别为18.1%、19.5%、18.1% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元、4.6亿元、5.6亿元，同比增速分别为22.2%、39.4%、23.4% [4]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为195.00元，总市值为214.22亿元[2] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司三季度业绩符合预期，AI数据中心电源业务持续推进，高功率服务器电源加速开拓全球市场[1][6] - 2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%[6] - 2025年第三季度营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%[6] - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.22/4.45/5.47亿元，对应PE为66.5/48.2/39.2倍[6] 电源适配器业务 - 电源适配器产品功率段覆盖3W-400W，下游应用广泛，包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等领域[7] - 公司在电源适配器市场处于行业领先水平，拥有良好品牌效应和客户口碑[7] - AI将加速消费电子终端设备创新，公司有望在千亿级开关电源市场中拓展更多品类和客户份额，保持业务稳健发展[7] 高功率服务器电源业务 - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，包括3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源等核心产品[8] - 公司高功率服务器电源处于国内领军水平，比肩国际高端水平，已出货浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等厂商[8] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用等核心技术方向布局，积极把握国产替代机会，并加快海外市场拓展[8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为45.32亿元，同比增长19.4%；2026年营业收入为54.33亿元，同比增长19.9%[10] - 预计2025年归母净利润为3.22亿元，同比增长20.2%；2026年归母净利润为4.45亿元，同比增长38.0%[10] - 预计2025年毛利率为20.6%，2026年毛利率为21.5%；2025年净利率为7.1%，2026年净利率为8.2%[10] - 当前股价对应2025年预测PE为66.5倍，2026年预测PE为48.2倍[6][10]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年10月30日至10月31日期间接受了投资者调研 [1] - 参与调研的机构包括长江证券等投资者 [1] - 公司由副总经理、董事会秘书蔡丽琳等人参与接待并回答投资者问题 [1] 行业市场现象 - 多地电力市场出现“负电价”现象 [1] - 在负电价情况下电厂售电不产生利润 [1] - 尽管卖电不挣钱但电厂不愿停机 [1]

板块整体表现 - 其他电源设备板块在10月31日整体下跌1.24%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出9.2亿元，而游资资金净流入2.16亿元，散户资金净流入7.04亿元 [2] 领涨个股表现 - 通合科技(300491)领涨板块，收盘价36.26元，单日涨幅达10.89%，成交量为36.19万手，成交额为12.99亿元 [1] - ST华西(002630)涨幅为5.17%，收盘价3.05元，成交量为59.52万手，成交额为1.77亿元 [1] - 绿能慧充(600212)上涨3.89%，收盘价8.54元，成交量为31.98万手，成交额为2.73亿元 [1] 领跌个股表现 - 欧陆通(300870)领跌板块，收盘价195.00元，单日跌幅达5.52%，成交量为5.36万手，成交额为10.62亿元 [2] - 中国动力(600482)下跌4.57%，收盘价20.90元，成交量为61.64万手 [2] - 新雷能(300593)下跌3.60%，收盘价26.25元，成交量为38.69万手 [2] 个股资金流向 - 科士达(002518)主力资金净流入8723.23万元，主力净占比达10.97%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 海博思创(688411)主力资金净流入5425.34万元，主力净占比为4.47% [3] - 通合科技(300491)在股价大涨的同时获得主力资金净流入3589.53万元，主力净占比为2.76% [3] - ST华西(002630)主力资金净流入3546.62万元，主力净占比高达20.00% [3]

南财智讯10月31日电，欧陆通在投资者关系活动中表示，公司数据中心电源产品涵盖800W以下、800- 2000W、2000W以上等全功率段系列，已推出3,200W钛金M-CRPS、1,300W-3,600W钛金CRPS、 3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷电源及机架式电源解决方案，技术处于行业 领先水平。公司已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等主流服务器厂商供货，并与国内 头部互联网企业保持紧密合作，综合实力获客户高度认可。 ...