**欧陆通公司分析** **行业与公司** - 公司为欧陆通 专注于电源产品研发与制造 受益于AI和数据中心发展 收入结构向数据中心电源转型[1] - 核心业务包括电源适配器（电脑 智能家居 安防等） 数据中心电源（服务器及AI服务器） 其他电源（动力工具 电动交通工具）[4][5] **核心观点与论据** **业务与财务表现** - 2024年数据中心业务收入达14.6亿元 占总体收入20%以上 高功率数据中心电源占比过半[1][7] - 2024年收入同比增长超30% 利润增长近40% 2025年一季度及上半年同环比大幅改善[7] - 股权激励目标：2025年收入增速60%以上 利润3亿元（剔除股权激励费用） 2026年收入增速90%以上 利润4.6亿元[6] - 费用率显著下降：2024年销售费用率2.23%（同比降0.18个百分点） 管理费用率4.11%（同比降1.19个百分点） 规模效应显现[10] **研发与产能** - 年研发投入约2亿多元 累计拥有22项发明专利 152项实用新型专利[8] - 执行技术指标到市场回报双轴管理 提升研发水平并配合客户需求[9] - 2024年7月可转债募资6.3亿元 用于数据中心电源项目（规划产能145万台）及研发实验室升级 预计2027年1月建成[11] **行业趋势与机会** - AI服务器电源市场规模：2024年28.5亿美元 预计2031年超600亿美元 复合增长率45%[2][21] - AI大模型发展推动算力需求增长 大模型参数向10万亿级别迈进 推理侧需求快速渗透[12][13] - AIDC与传统IDC差异：芯片从CPU转向GPU/FPGA/ASIC 算力类型从通用算力转向智能算力 机柜功率更高（传统IDC机柜功率低 AIDC要求更高）[15][16] - 电源设计迭代：功率从800瓦向5.5千瓦 12千瓦发展 碳化硅/氮化镓器件方案应用 功率密度提升（如英飞凌3千瓦方案峰值效率97.5%）[17] - 国产替代机会：中美贸易背景下国内芯片自主可控推动国产电源厂商替代 国内ASIC定制化架构匹配计算效能[19][20] **竞争优势与客户** - 高功率数据中心电源产品矩阵丰富：覆盖800瓦以下 800-2000瓦 2000瓦以上 推出3200瓦 3300-5500瓦电源及液冷方案[22] - 客户资源广泛：国内包括浪潮 富士康 华勤 联想 中兴 新华三 海外与谷歌 亚马逊等CSP厂商对接[22] **传统主业与新机会** - 电源适配器受消费电子及宏观经济复苏影响 端侧AI升级及新型终端设备推出带来增长机会[23] - 电动工具无绳化/锂电化推动需求 2024年全球市场增长超20% 储能及电动交通工具增加动力电池充电器需求[24] **盈利预测** - 预计2025年利润3.3亿元 2026年4.7亿元 2027年5.6亿元 年增速均超20% 海外市场进展可能超预期[25] **其他重要信息** - 公司成立于1996年 初期生产灯具电源及变压器 2004-2013年转型电源适配器 2014年至今拓展数据中心电源[3] - 股权集中 实际控制人持股超50% 2024年推股权激励绑定核心骨干[6] - AI应用月活跃用户（MAU）指数级增长 多模态大模型迭代推动AI深度融合生活[13] - 全球互联网公司资本开支增长（如谷歌 微软 亚马逊等单季度超800亿美元） 中国算力中心投资2021-2027年复合增速约46%[14] - 机柜供电体系一体化发展（如英伟达side power rack设计）解决空间与散热问题[18]

财务表现 - 上半年实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% [1] - 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% [1] - 经营现金流量净额2.38亿元 同比增长266.58% [1] 业务板块分析 - 电源适配器业务收入8.26亿元 同比增长6.61% [1] - 数据中心电源业务收入9.62亿元 同比增长94.30% 占营收比重45.37% [1] - 其他电源业务收入3.23亿元 同比增长0.41% [1] 数据中心电源战略 - 紧抓AI服务器市场机遇 实现规模化突破 [2] - 产品覆盖网安 通信及数据中心电源 通用型服务器电源 高功率服务器电源 [2] - 功率段覆盖800W以下 800-2000W 2000W以上全系列 [2] - 推出3200W钛金M-CRPS服务器电源 1300W-3600W钛金CRPS服务器电源 3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源 浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [2] 研发投入与专利 - 上半年研发投入1.32亿元 同比增长28.26% [2] - 累计获得28项发明专利 162项实用新型专利 34项外观设计专利 96项软件著作权 [2] 全球化布局 - 境外设有越南和墨西哥生产基地 [3] - 通过多元客户结构和全球化产能布局增强国际市场开拓能力及风险抵御能力 [3]

公司利润分配方案 - 公司拟以总股本扣除回购专户股份后的107,826,132股为基数 按每10股派发现金红利4.34元（含税） 共计分配现金红利46,796,541.29元（含税）[2] - 本次分配不送红股 不以资本公积转增股本 若总股本变动将按每股分配金额不变原则调整总额[2] - 现金分红来源为自有资金 分配总额未超过可供股东分配的利润[2] 财务数据基础 - 截至2025年6月30日 公司合并报表可供分配利润为949,361,172.21元 母公司可供分配利润为724,134,350.09元[1] - 利润分配预案基于2025年半年度未经审计财务报告[1] 合规性说明 - 方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》及《深交所创业板规范运作指引》等法律法规[2][3] - 方案与公司可分配利润总额、资金充裕程度及成长性相匹配 不会造成流动资金短缺[2][3] - 方案已通过第三届董事会2025年第五次会议及第三届监事会2025年第三次会议审议 尚需股东大会批准[1][3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 其中第二季度营收12.32亿元 创单季度新高 同比增长36.39% 环比增长38.71% [2] - 毛利率为20.31% 同比减少0.64个百分点 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% 净利率6.31% 同比提升0.91个百分点 [2] - 研发费用1.32亿元 同比增长28.26% 研发费用率6.21% 同比减少0.21个百分点 [4] 业务板块表现 - 电源适配器业务营收8.26亿元 同比增长6.61% 毛利率17.19% 同比下降0.40个百分点 受消费电子需求放缓影响但通过新市场拓展实现正增长 [2] - 数据中心电源业务营收9.62亿元 同比增长94.30% 其中高功率服务器电源营收6.62亿元 同比大幅增长216.47% 占比提升至68.76% 但毛利率23.54% 同比下降2.70个百分点 [3] - 其他电源业务营收3.23亿元 同比增长0.41% 毛利率18.58% 同比下降1.20个百分点 因全球电动工具需求疲软及新产品导入初期毛利较低 [3] 战略规划 - 数据中心电源产品覆盖全功率段系列 技术处于领先水平 未来将聚焦高功率核心服务 跟踪AI产业升级机遇并加速海外拓展 [4] - 电源适配器业务通过横向拓展品类与纵向深耕客户份额提升经营效率 依托技术领先优势及品牌效应持续发展 [4] - 海外市场通过国际展会与经销商合作积极拓展 营收目标参考2024年股权激励考核设定的增长率触发值与目标值 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入21.20亿元，同比增长32.59% [3] - 第二季度公司实现营业收入12.32亿元，同比增长36.39%，环比增长38.71% [3] - 报告期内公司毛利率为20.31%，同比减少0.64个百分点 [3] - 实现归母净利润1.34亿元，同比增长54.86% [3] - 净利率为6.31%，同比增长0.91个百分点 [3] - 第二季度归母净利润8,413.22万元，同比增长52.48%，环比增长69.72% [4] - 第二季度净利率6.83%，同比增长0.72个百分点，环比增加1.25个百分点 [4] 业务板块表现 - 电源适配器业务上半年营收8.26亿元，同比增长6.61% [5] - 电源适配器业务毛利率17.19%，同比下降0.40个百分点 [5] - 数据中心电源业务上半年营收9.62亿元，同比增长94.30% [5] - 高功率服务器电源业务营收6.62亿元，同比增长216.47% [5] - 高功率服务器电源占数据中心电源业务收入比例68.76% [5] - 数据中心电源业务毛利率23.54%，同比减少2.70个百分点 [5] - 其他电源业务上半年营收3.23亿元，同比增长0.41% [6] - 其他电源业务毛利率18.58%，同比减少1.20个百分点 [6] 研发投入 - 上半年研发费用1.32亿元，同比增长28.26% [13] - 研发费用率6.21%，同比减少0.21个百分点 [13] 战略规划 - 海外业务已在中国台湾、美国设立业务拓展团队 [8] - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段 [9] - 已推出3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源等高端产品 [9] - 已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商供货 [10] - 未来聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用等技术方向 [10] - 电源适配器业务将继续横向拓展品类，纵向深耕客户份额 [12] 股权激励目标 - 2024-2026年营业收入增长率触发值分别为28%、52%、72% [15] - 2024-2026年营业收入增长率目标值分别为35%、65%、90% [15] - 2024-2026年归母净利润增长率触发值分别为48%、104%、200% [15] - 2024-2026年归母净利润增长率目标值分别为60%、130%、250% [15]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为"超配"并维持该评级 [2] 核心观点 - 建议关注新型储能环节特别是技术和规模领先的逆变器头部企业 [2][39] - 国家能源局强调加快构建新型电力系统重点从风光稳定性、系统强度、市场扩大、用电灵活性和政策支持五个方面着力 [4][35] - 新能源上网电价市场化改革推进云南和重庆等地要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 [38] 行情回顾总结 - 截至2025年8月28日近两周申万电力设备行业上涨6.08%跑输沪深300指数0.88个百分点在申万31个行业中排名第9名 [4][11] - 本月申万电力设备行业上涨11.88%跑赢沪深300指数2.35个百分点在申万31个行业中排名第7名 [4][11] - 年初至今申万电力设备板块上涨15.01%跑赢沪深300指数1.56个百分点在申万31个行业中排名第16名 [4][11] - 子板块表现近两周其他电源设备板块上涨13.63%光伏设备板块上涨10.32%电机板块上涨7.75%风电设备板块上涨7.21%电网设备板块上涨3.95%电池板块上涨3.57% [4][15][17] - 个股表现近两周通合科技上涨75.48%中恒电气上涨48.77%捷佳伟创上涨47.33%涨幅排名前三 [4][19][20] 电力设备板块估值及行业数据总结 - 截至2025年8月28日电力设备板块PE(TTM)为28.32倍 [4][25] - 子板块估值电机Ⅱ板块PE(TTM)为57.18倍其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为54.33倍风电设备板块PE(TTM)为35.53倍电池板块PE(TTM)为27.20倍电网设备板块PE(TTM)为26.13倍光伏设备板块PE(TTM)为21.08倍 [4][25] - 多晶硅致密料价格截至2025年8月27日为4.60万元/吨环比上涨4.55% [27][30] - 硅片价格N型182硅片均价1.250元/片环比上涨4.17%N型182*210硅片均价1.400元/片环比上涨3.70%N型210硅片均价1.600元/片环比上涨3.23% [30][33] - 电池片价格182TOPCon电池片均价0.295元/W环比上涨1.72%210TOPCon电池片均价0.290元/W环比上涨1.75% [30][31] - 组件价格海内外组件价格总体持平N型182TOPCon双玻组件均价0.685元/W环比持平 [30][32] 产业新闻总结 - 中共中央国务院推动城市高质量发展意见强调发展绿色低碳转型推进生产领域节能降碳和绿色建筑 [35] - 国家能源局新闻发布会提出全面提升电力系统对新能源的适配能力从风光稳系统强市场大用电灵活和政策给力五个方面着力 [4][35][36] - 云南和重庆推出新能源上网电价市场化改革方案要求新能源项目上网电量全部进入电力市场 [38] 公司公告总结 - 格林美2025年上半年营业收入175.60亿元同比增长1.28%净利润7.99亿元同比增长13.91% [38] - 先导智能2025年上半年营业收入66.10亿元同比增长14.92%净利润7.40亿元同比增长61.19% [38] - 曼恩斯特2025年上半年营业收入5.60亿元同比增长59.93%净利润-0.24亿元同比下降132.66% [41] - 海力风电2025年上半年营业收入20.30亿元同比增长461.08%净利润2.05亿元同比增长90.61% [41] - 欧陆通2025年上半年营业收入21.20亿元同比增长32.59%净利润1.34亿元同比增长54.86% [41] 投资建议总结 - 建议关注标的包括国电南瑞阳光电源东方电缆金风科技和隆基绿能 [40][42] - 国电南瑞拥有特高压柔直换流阀和虚拟电厂解决方案 [40] - 阳光电源主要产品包括光伏逆变器和储能系统并布局氢能领域 [40] - 东方电缆是海陆缆系统核心供应商拥有500kV及以下交流海缆生产能力 [40] - 金风科技国内新增风电装机连续14年排名第一 [42] - 隆基绿能HPBC 2.0电池技术量产效率高达24.8%2024年BC产品出货量超17GW [42]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% 经营活动现金流量净额2.38亿元 同比增长266.58% [2] - 第二季度营收12.32亿元 同比增长36.39% 环比增长38.71% 创单季度营收新高 [3] - 公司公布半年度利润分配预案 拟每10股派发现金红利4.34元 共计分配现金4679.65万元 [3] 业务板块表现 - 电源适配器业务上半年营业收入8.26亿元 同比增长6.61% 该业务作为基本盘盈利规模稳中有升 [3] - 数据中心电源业务上半年营业收入9.62亿元 同比增长94.30% 占营收比重45.37% 成为营收增长主要因素 [4] - 其他电源业务上半年营业收入3.23亿元 同比增长0.41% 整体保持平稳 [4] 产品结构优化 - 公司提升高价值量及高毛利率产品出货占比 市场份额稳步提升 实现营收净利双增的高质量增长 [3] - 高功率服务器电源业务收入6.62亿元 同比增长216.47% 占数据中心电源业务收入比例提升至68.76% 成为业绩增长核心引擎 [4] 战略布局与发展方向 - 公司深耕数据中心电源战略业务 延伸其他电源业务新领域布局 积极优化客户及产品结构 [3] - 紧密跟踪服务器产业升级趋势及AI产业增长机遇 把握国产替代机会 加快海外市场拓展 [4] - AI快速发展推动算力网络建设 公司作为高功率服务器电源供应商有望受益于AI驱动需求爆发 [5] 市场拓展与客户管理 - 电源适配器业务积极拓展新市场和新客户 在行业研发技术处领先地位 拥有良好品牌效应和客户口碑 [3] - 锂电类电动工具及家电充电器领域稳固客户原有供应占比 拓展已有客户新项目 提高存量客户供货比例 [4] - 新产品在客户开拓上取得初步成效 [4]

股权变动与减持计划 - 控股股东一致行动人泰州通聚计划减持不超过190万股 占总股本比例不超过1.74% [1] - 实际控制人尚韵思与王越天协议离婚 导致王越科王12.04775%股份转让予尚韵思 对应欧陆通市值4.015亿元 [2] - 尚韵思与董事长王合球签署60个月一致行动协议 表决未达成一致时以王合球意见为准 [2] 股权控制结构 - 实际控制人通过深圳市格诺利控制公司27.29%股份 通过南京王越科王控制27.29%股份 [1] - 王合球为泰州通聚执行事务合伙人及实际控制人 [1] 融资活动 - 2020年IPO发行2530万股 发行价36.81元/股 募集资金总额9.31亿元 净额8.49亿元 [2][3] - IPO超募2.95亿元 原计划募集5.54亿元用于电源适配器扩产/研发中心/技改及流动资金 [3] - 2024年发行可转债644.53万张 募资6.45亿元 净额6.32亿元用于数据中心电源/研发实验室升级及流动资金 [3] - 累计通过IPO及可转债募资15.76亿元 [4] 中介机构参与 - IPO保荐机构国金证券获保荐承销费用6519.05万元 总发行费用8220.32万元 [3] - 可转债保荐机构为国金证券 保荐代表人为孙爱国、张玉忠 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% 经营现金流量净额2.38亿元 同比增长266.58% [1] - 第二季度营业收入12.32亿元 同比增长36.39% 环比增长38.71% 创单季度营收新高 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利4.34元(含税) 共计分配现金4679.65万元 [1] 业务板块表现 - 电源适配器业务实现营业收入8.26亿元 同比增长6.61% 盈利规模稳中有升 [2] - 数据中心电源业务营业收入9.62亿元 同比增长94.30% 占营收比重45.37% [3] - 高功率服务器电源业务收入6.62亿元 同比大增216.47% 占数据中心电源业务整体收入比例提升至68.76% [3] - 其他电源业务实现营业收入3.23亿元 同比增长0.41% 整体保持平稳 [3] 技术研发与产品布局 - 上半年研发投入1.32亿元 同比增长28.26% 研发费用率6.21% [7] - 累计获得28项发明专利 162项实用新型专利 34项外观设计专利及96项软件著作权 [7] - 高功率服务器电源产品覆盖800W以下 800-2000W 2000W以上全功率段 包括3200W钛金M-CRPS服务器电源 1300-3600W钛金CRPS服务器电源 3300-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源等核心产品 [5] - 聚焦高功率 高功率密度 高效率 第三代半导体应用 高效液冷兼容设计等核心技术方向 [6] 行业机遇与市场前景 - AI行业电力需求显著攀升 IEA预测2026年AI行业电力消耗将至少达到2023年的10倍 [4] - 全球2025年AI服务器电源市场空间合理预期为132亿-340亿元 [6] - 服务器电源产业受益于AI算力投入正反馈循环 并向高功率电源演进迭代 [6] - 大陆厂商基于成本 服务 响应配合等优势 有望实现国产替代 [6] 战略布局与产能扩张 - 公司在境内外均有产能布局 海外已有越南和墨西哥两个生产基地 [7] - 积极把握AI产业变革机遇 加速扩大产能 抢占更多市场份额 [7] - 继续扩充数据中心电源产能 拓展新兴领域应用 实现国内份额扩张及海外市场拓展 [7] - 紧密跟踪服务器产业升级趋势及AI产业增长机遇 加快海外市场拓展 [3]

公司股东减持计划 - 控股股东一致行动人泰州通聚信息技术咨询合伙企业计划以大宗交易方式减持不超过190万股公司股份 [1] - 减持股份占公司总股本比例不超过1.74% [1] - 减持计划自公告披露后十五个交易日起的三个月内实施 [1] 公司营业收入构成 - 计算机和通信和其他电子设备制造业收入占比达99.54% [1] - 其他业务收入占比仅为0.46% [1] - 2024年度营业收入结构呈现高度专业化特征 [1]