减持计划 - 总裁沈婕计划减持不超18,033股，占剔除回购股份后总股本0.0065%[1] - 财务总监邢秉鹏计划减持不超25,584股，占剔除回购股份后总股本0.0092%[1] - 2025年10月29日减持计划实施完成[2] 减持情况 - 沈婕于10月28日以75.44元/股减持18,033股，占比0.0065%[2] - 邢秉鹏于10月27日以76.36元/股减持25,584股，占比0.0092%[2] 持股变化 - 沈婕减持前持股72,130股占0.0259%，减持后持股54,097股占0.0194%[5] - 邢秉鹏减持前持股102,337股占0.0368%，减持后持股76,753股占0.0276%[5] 其他说明 - 计算相关数据时，总股本已剔除回购专用账户股份2,497,945股[4] - 本次减持符合相关法律法规和规范性文件规定[6] - 减持不会导致公司控制权变更，不影响公司治理、股权结构及持续性经营[6]

板块市场表现 - 农药板块在10月29日午后出现拉升行情 [1] - 长青股份和扬农化工两只股票双双涨停 [1] - 利民股份、润丰股份、海利尔、新安股份、广信股份等公司股价跟随上涨 [1]

投资评级 - 维持公司"增持"评级 [3] 核心观点 - 农药行业景气回升，渠道库存处于低位，叠加南美地区种植旺季需求，部分农药品种供需趋紧 [2] - 公司盈利能力持续增强，2025年前三季度归母净利润同比增长160.49%至8.90亿元，扣非后归母净利润同比增长159.21%至8.83亿元 [1] - 公司四大战略增长方向推进顺利，经营质量持续提升 [3] - 基于行业景气回升和公司业绩好于预期，上调公司2025-2027年盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收109.11亿元，同比增长11.51%；第三季度单季实现营收43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为23.1%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.2个百分点 [2] - 2025年第三季度财务费用率受单季度汇兑损失影响，环比提升4.0个百分点，销售、管理、研发费用率相较于第二季度较为稳定 [2] 战略进展与业务结构 - Mode C（To C）业务2025年第三季度营收占比为43.3%，同比提升5.2个百分点，环比提升1.9个百分点；单季度毛利率为31.8%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.3个百分点 [2] - 2025年前三季度杀虫杀菌剂业务营收占比为28.64%，同比提升3.18个百分点 [3] - 2025年前三季度欧盟、北美业务营收占比为11.35%，同比提升2.82个百分点 [3] - 生物制剂板块持续进行现有区域深度拓展和更多区域业务探索，新增在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家的Rainbow Bio业务 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为11.41亿元（前值9.79亿元），2026年为13.38亿元（前值12.28亿元），2027年为16.26亿元（前值15.20亿元） [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为4.06元，2026年为4.76元，2027年为5.79元 [4] - 基于2025年预测，市盈率（P/E）为19倍，市净率（P/B）为2.8倍 [4] - 预计2025年毛利率为21.4%，2026年为21.8%，2027年为22.0% [10] - 预计2025年摊薄净资产收益率（ROE）为14.94%，2026年为15.54%，2027年为16.58% [4]

行业产量数据 - 2025年8月中国化学农药原药产量为30.4万吨，同比增长3.8% [1] - 2025年1-8月中国化学农药原药累计产量为278.2万吨，累计增长7.2% [1] - 数据来源于国家统计局 [1] 相关上市公司 - 涉及上市企业包括扬农化工（600486）、安道麦Ａ（000553）、先达股份（603086）、ST红太阳（000525）、诺普信（002215）、利尔化学（002258）、润丰股份（301035）、新安股份（600596） [1] 相关研究报告 - 报告引用自智研咨询发布的《2025-2031年中国农药行业市场全景调研及前景战略研判报告》 [1]

事件：10 月23 日晚，公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业总收入109.11 亿元， 同比+11.51%；实现归母净利润8.90 亿元，同比+160.49%；实现扣非归母净利润8.83 亿元，同比 +159.21%。3Q25 公司实现营业总收入43.81 亿元，同比+6.76%；实现归母净利润3.34 亿元，同比 +109.13%；实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比+102.95%。 加大市场开拓力度并推动业务结构升级，公司营收、毛利率保持增长。随着公司在各个国家战略规划的 实施以及市场开拓力度不断加大，各大区收入稳步增长，公司2025 年前三季度公司营业总收入同比 +11.51%。同时公司总体毛利率上升提升至22.08%，同比+1.72pct，一方面是因为公司产品结构中毛利 率相对更高的杀虫杀菌剂的营收占比提升，以及毛利率相对更高的北美、欧盟地区营业收入占比提升， 带动公司模式A/B、模式C 业务毛利率同比均有所上涨，另一方面毛利率更高的模式C 营收占比持续提 升。 对应PE 分别为18X、15X、12X 倍。维持"强烈推荐"评级。 风险提示：1.主要农药进口国政策变化； ...

宏观政策与行业趋势 - 学习四中全会精神的五点心得，强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，提出未来5年经济社会发展7大目标，包括高质量发展和科技自立自强[5][6][7] - 2025年我国经济总量有望达到140万亿元左右，当经济规模达到一定体量后，重心转向“质量”而非“速度”[7] - 2024年我国国家创新指数排名世界第10位，较2020年第14位稳步提升，未来五年是实现2035年建成科技强国目标的关键5年[7] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平，中国基于专利合作条约申请的专利数量达7万件，比美国和日本分别多30%和45%[10] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重达18%，规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，2025年前三季度规模以上高技术产业增加值累计同比9.6%，快于工业企业3.4个百分点[11] - 坚持扩大内需战略基点，2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%、拉动GDP增长2.8个百分点，2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于全球主要经济体[13][14] - 2025H1中国AI IaaS市场同增122.4%，2030年我国动力电池回收市场将破千亿[3] 人形机器人行业动态 - 特斯拉Optimus V3预计2026年第一季度亮相，马斯克将其定位为“特斯拉的无限财富源泉”，目标实现人类级别的手部灵巧度[66] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，体重增加至70公斤，比H1重近50%，并增加了仿生人脸[72][73] - 碧桂园服务自主研发的清洁机器人已进入量产阶段，2025年产量将突破1000台，2026年产量提高至万台以上，目前已投入使用超130台[67] - 杭州出台全国首创的具身智能机器人产业地方立法，目标到2027年底打造3个以上量产人形机器人产品，产业链工业总产值超300亿元[68] - 灵心巧手完成数亿元A轮融资，作为全球唯一实现高自由度灵巧手千台量产的具身智能企业，将加速量产能力升级[70] - 人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，重点关注执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机等核心部件企业[78][79] 重点公司业绩与进展 - 泡泡玛特2025Q3整体收入同比增长245%-250%，其中中国同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%，海外门店达154家，预计2025年底达200家[21][22] - 零跑汽车发布旗舰D平台和D19车型，管理层增持324.35万股H股，平均价格63.19港币，预计2025-2027年营业收入641.9亿元、1002.6亿元、1281.3亿元[27][28][29] - 蓝晓科技2025Q3毛利率55.62%，同比增加4.42个百分点，环比增加3.96个百分点，归母净利润2.07亿元，同比+7.72%[31][32] - 广东宏大2025年前三季度归母净利润6.53亿元，同比+0.5%，公司拥有工业炸药产能72.55万吨，坚定向军工转型[36][39][41] - 康耐特光学为全球树脂镜片制造商排名第二，2023年按销售量计全球第二，2024年收入突破20亿元，2018-2024年收入复合增速14.05%[43] - 鼎泰高科2025Q3归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%，毛利率42.88%，同比增长5.71个百分点[52][53] - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比+29.03%，归母净利润5.13亿元，同比+9.05%[56][57] - 百亚股份2025Q1-Q3营业收入26.23亿元，同比+12.80%，归母净利润2.45亿元，同比+2.53%，外围市场营收增速超100%[60][61][62] 其他行业与公司亮点 - 新型储能政策持续追加，风能展产业趋势向好[2] - 安监趋严之下供应收紧显著，港口动力煤770元/吨创年内新高[3] - 铝价突破21000元/吨，宏观利好，去库延续[3] - 宁德时代业绩高增，稳步迈入二次成长期[3] - 东方电缆单季度业绩创历史新高，500kV海缆进入交付旺季[3]

投资评级 - 报告对润丰股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比和环比双提升，经营质效持续优化 [1][8] - 全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步回归正常理性 [8] - To C业务（Model C）快速成长，营收占比和毛利率双双提升，杀虫剂和杀菌剂业务占比提高，产品结构优化 [8] - 公司坚定不移推进战略规划，持续完善优化全球营销网络，看好其持续成长和中长期价值体现 [8] - 基于行业景气度稳步修复、战略规划推进和运营质量改善，维持2025-2027年归母净利润预测 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入109.11亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.5% [6][8] - 2025年第三季度单季：实现营业收入43.81亿元，同比增长7%，环比增长14%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109%，环比增长12% [8] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为22.1%，同比提升；25Q3单季度毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升4.05个百分点 [6][8] - 现金流：前三季度经营性现金流净额显著改善，达到17.4亿元，同比增长279% [8] 业务板块分析 - Model C业务（To C）：前三季度实现营收45.16亿元，同比增长22%，营收占比提升至41.39%；毛利率为30.88%，同比提升1.51个百分点 [8] - Model A+B业务：前三季度实现营收63.95亿元，同比增长5%；毛利率为15.87%，同比提升0.96个百分点 [8] - 产品结构：前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收分别为76.38亿元、20.11亿元、11.14亿元；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比提升至28.64% [8] - 25Q3单季度：Model C营收占比进一步提升至43.25%，毛利率达31.80%；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比达31.70% [8] 区域市场与战略展望 - 营收区域分布：前三季度巴西地区占比最高，为32.10%；高附加值区域（欧盟、北美）收入占比为11.35%，同比提升2.82个百分点 [8] - 全球网络拓展：公司持续进行现有区域深度拓展和更多区域业务探索，在非洲、亚洲、美洲等更多国家开展Rainbow Bio业务 [8] - 公司愿景是成为全球领先的作物保护公司，背靠中国全球农药原药核心产区，随着Model C业务成熟占比提升及高价值市场拓展，盈利能力将持续增强 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为11.48亿元、13.97亿元、16.90亿元 [6][8] - 增长率预测：2025年归母净利润预计同比增长155.1%，2026年和2027年预计分别增长21.6%和21.0% [6] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为19倍、15倍和13倍 [6][8]

行业出口状况 - 2025年1-9月中国农化产品（海关3808项下）出口数量同比增加20.91%，其中三季度出口同比增加28.69% [3] - 2025年1-9月中国农化产品出口金额同比增加16.48%，其中三季度出口同比增加21.61% [3] - 2025年1-9月月度平均出口单价从1月USD 2.87/Kg升至9月USD 2.96/Kg，较2024年同期略低约3% [4] - 中国作物保护制剂出口持续高增长，2025年1-9月与原药相关的29项下10位编码产品出口金额同比仅增2%，显示出口结构从原药转向产成品 [4] 公司战略规划与进展 - 公司四大战略方向进展顺利：TO C业务营收占比从2024年前九个月37.73%升至报告期41.39%，毛利率从29.37%升至30.88%；欧盟、北美业务营收占比从8.53%升至11.35%；杀虫杀菌剂业务营收占比从25.46%升至28.64%；生物制剂业务新增非洲、亚洲、美洲、欧洲等多国市场 [6] - 公司战略基于“迈向产业价值链高地”，通过BLM工具制定五年规划，目前全球业务覆盖度评分为80分，品牌拓展评分为20-30分，技术创新评分为5-10分 [7][8] - 公司愿景是成为全球领先的作物保护公司，目标为全球10%市场份额（全球市场规模约750亿美金） [22] - 2025-2029年战略规划将应收账款风险列为五大经营风险之首，提升业务质量为七大关键任务之一 [9] 财务与运营表现 - 2025年三季度营收同比增幅低于行业原因为巴西、阿根廷市场采购季节推迟及信用风险上升，巴西子公司因风险管控取消约4000万美金合同 [8] - 公司对2025-2029年毛利率、净利率逐年提高有信心，基础包括TO C业务毛利率较TO B高约15个百分点、杀虫杀菌剂毛利率较除草剂高5-8个百分点、北美欧盟市场毛利率高、生物制剂毛利率最高 [14][15] - 2024年减值计提约2.03亿，占营收比例1.53%，目标2029年控制在0.50%以内 [22] - 销售费用率和管理费用率未来可能因品牌建设缓慢上升，但公司坚持轻架构、低费用率优势 [17] 研发与市场拓展 - 2025-2029年研发制造规划包括每年1-2个新原药项目（如2025年罗克杀草砜和氟吡草酮）、聚焦高适配性制剂技术 [12] - 杀菌剂营收占比提升较慢原因为产品需前置使用、品牌黏性强，公司团队推广能力尚在提升中 [13] - 公司通过Business Solution Platform策略，在登记门槛高的国家前瞻性投资产品组合，平衡TO C和TO B业务发展 [18][19] - 俄乌冲突对东欧业务影响有限，乌克兰业务良好成长，俄罗斯业务因付款不畅未积极增长 [23] 行业趋势与外部影响 - 跨国公司（如CORTEVA）分拆种子与农化业务短期利于非专利作物保护公司成长，因客户黏性下降 [10] - 草甘膦价格受供需关系及生产商报价策略影响，全球市场目前不短缺 [24] - 公司未将种子业务纳入战略规划，聚焦作物保护品领域 [11]

全球资产配置与黄金市场观点 - 短期金价进入高位宽幅震荡区间，波动率预计从高位回落，黄金不再是性价比高的全球资产，做多黄金已成为市场最拥挤的交易，黄金ETF指数基金期权成交额创历史新高 [14] - 复盘历史黄金突破行情，波动率回到启动前的低位是新一轮上涨或下跌行情启动的前提，例如2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的几波行情 [14] - 配置型资金可等待逢低布局机会，量化模型显示3800-3900美元/盎司是金价基本面的底部区域，中性假设下2025年下半年金价中枢在3886美元/盎司 [14] - 交易型资金建议在波动率缓解至本轮启动前的低位再重新入场，高波环境下交易盈亏比较低，黄金与各类资产弱相关性的特征将被打破 [14] - 中长期看好黄金继续创新高，量化模型显示2026年金价中枢在4814美元/盎司，驱动因素包括全球财政赤字上升、美联储维持宽松货币政策及全球央行购金趋势持续 [14] 航运减碳行业趋势与机会 - IMO及欧盟等航运减碳政策频发，行业进入落地期，欧盟要求2025年开始降碳2%，2050年降碳80%，违者罚款642€/tCO2e，IMO批准净零框架草案，明确统一碳价（$380或$100/tCO2e） [15] - 2030年零碳燃料使用目标5-10%，合规成本提升助力需求释放，行业供不应求，生柴、LNG、绿醇需求分别约2亿/4000万/600万吨，但船燃供给仅70/10/10万吨，低碳燃料供给严重不足 [16] - 生物柴油是存量船舶核心减碳措施，港口加注量高增，全球产量约5200万吨，伴随电动车发展，生物柴油有望转向船运等难以电气化领域，建议关注山高环能 [17] - 生物天然气（RNG）需求广阔，绿色溢价助推爆发，中国及欧盟目标2030年产量超200/350亿方，IMO框架落地有望推动RNG绿色溢价兑现，建议关注维尔利、中国天楹 [17] - 绿色甲醇中期有望供需两旺，当前406艘甲醇船（含订单）对应需求超800万吨，但2025年底全球绿色甲醇产能仅124万吨，短期供不应求，建议关注复洁环保、金风科技等 [18] 宝丰能源公司业绩与项目进展 - 2025年第三季度业绩略超预期，实现营业收入127.25亿元（同比+72.49%，环比+5.61%），归母净利润32.32亿元（同比+162.34%，环比-1.48%），盈利能力逆势提升 [18] - 内蒙一期项目达产且成本持续优化，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大煤制烯烃项目，盈利水平预计提升500元/吨以上 [22] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划2026年底投产，新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件评审意见，打开中长期成长空间 [22] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为135、151、160亿元，当前市值对应PE分别为9、8、7倍，维持"买入"评级 [22] 其他公司三季报业绩亮点 - 广东宏大2025年第三季度业绩低于预期，归母净利润1.49亿元（同比-37%，环比-64%），民爆矿服持续增长，军工板块有望进入成长期，收购雪峰科技后炸药产能新增2.6万吨 [38] - 延江股份2025年第三季度订单放量趋势确认，营收4.5亿元（同比+16.6%，环比+11.1%），归母净利润1666万元（同比+209%，环比+13.1%），热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元 [40] - 巨化股份2025年第三季度业绩符合预期，归母净利润11.97亿元（同比+187%，环比-4%），制冷剂价格同环比继续走高，R32/R125/R134a均价环比提升7823/236/3123元/吨 [41] - 润丰股份2025年第三季度业绩同环比提升，归母净利润3.34亿元（同比+109%，环比+12%），To C业务快速成长，杀虫剂、杀菌剂收入占比提升至28.64% [43] - 东材科技2025年第三季度业绩环比略有下滑，归母净利润0.93亿元（环比-6%），高频高速树脂持续放量，受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发 [46] 中国企业出海策略与风险 - 出海成功关键在于跳出"复制思维"，适配目标市场，需求端需针对当地基础设施、用户习惯优化功能，消费型产品以文化共鸣优先，供给端需关注海外政策合规细节 [23] - 风险研判核心在于评估潜在损失规模与发生概率，部分拉美国家"资源国有化"浪潮冲击存量资源项目，产能结移不应被视为针对关税壁垒的一次性解决方案 [26] - 摒弃短期"以价换量"策略，通过强化产品力、塑造品牌力构建长期竞争力，避免压缩利润空间和削弱品牌中高端定位 [26] 四中全会政策解读与市场影响 - 四中全会强调"积极识变应变求变"和"勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验"，十五五时期突出科技自立自强，加快建设现代化产业体系 [26] - 扩大高水平对外开放，维护多边贸易体制，区域发展承接"反内卷"政策，强调"制造业合理比重"，建设强大国内市场聚焦收入分配 [28] - A股反内卷、都市圈、消费服务集中发展，走出去相关方向有望保持较高政策主题弹性，产业政策布局与AI、机器人、半导体等产业趋势共振 [28]

黄金市场观点 - 短期金价进入高位宽幅震荡区间，波动率预计从高位回落，黄金不再是性价比高的全球资产，因做多黄金已成为市场最拥挤交易且黄金ETF期权成交额创历史新高[12] - 配置型资金可等待逢低布局机会，量化模型显示3800-3900美元/盎司为金价基本面底部区域，2025年下半年中枢预计3886美元/盎司[12] - 交易型资金建议在波动率缓解至本轮启动前低位再入场，因高波环境下交易盈亏比较低且黄金与各类资产弱相关性特征被打破[12] - 中长期看好黄金创新高，2026年金价中枢预计4814美元/盎司，支撑因素包括全球财政赤字上升、美联储宽松货币政策及央行购金趋势持续[12] 航运减碳行业 - 航运减碳政策进入落地期，欧盟将航运纳入碳市场（未履约罚款100欧元/吨CO2e）且FuelEU要求2025年降碳2%，IMO提出2050净零战略并计划统一碳价（380或100美元/吨CO2e）[14] - 2030年零碳燃料使用目标5-10%，当前供需严重失衡，生物柴油、LNG、绿色甲醇需求分别约2亿/4000万/600万吨，但供给仅70/10/10万吨[15] - 生物柴油是存量船舶核心减碳措施，新加坡港口加注量高增，全球产量5200万吨；生物天然气因绿色溢价（美国案例达725%）有望爆发；绿色甲醇短期供不应求，全球产能仅124万吨[16] 宝丰能源公司更新 - 2025年三季度营业收入127.25亿元（同比+72.49%），归母净利润32.32亿元（同比+162.34%），略超预期，毛利率提升至38.35%[17][18] - 内蒙一期项目达产，烯烃产能增至520万吨/年，成本优势预计提升盈利500元/吨以上；宁东四期计划2026年底投产，新疆项目已取得环评支持性文件[21] - 维持2025-2027年归母净利润预测135/151/160亿元，对应PE 9/8/7倍[21] 其他公司业绩摘要 - 福达股份2025年三季度营收4.76亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+58.1%），受益新能源混动曲轴需求增长[31] - 隆盛科技2025年三季度归母净利润1.06亿元（同比+109.8%），但扣非净利润0.30亿元（同比-45.1%），主因投资收益拉动，机器人业务布局行星减速器及丝杠[34] - 巨化股份2025年三季度制冷剂均价42956元/吨（同比+53%），归母净利润11.97亿元（同比+187%），受益制冷剂价格景气上行[40] - 润丰股份2025年三季度Model C业务营收占比提升至43.25%，杀虫剂和杀菌剂收入合计占比28.64%，全球营销网络持续优化[42] 四中全会政策解读 - 强调"十五五"期间科技自立自强水平大幅提高，保持制造业合理比重，扩大高水平对外开放，并聚焦收入分配制度改革[25][27][28] - 提出加快构建现代化产业体系，重点方向包括AI、机器人、半导体等产业，以及统一大市场建设[27][28]