公司规模 - 全球注册量超7700个[4] - 员工超4800人[4] - 业务覆盖超100个国家[4] - 海外子公司超110家[4] - 独立专利超300项[4] 业绩数据 - 2024年HS编码3808项下制剂产品出口总量同比增长30.03%，2025年第一季度同比增长12.39%[9] - 2024年HS编码3808项下制剂产品出口总值同比增长11.66%，2025年第一季度同比增长8.47%[12] - 2024年To C业务收入占比从33.82%提升至37.65%，毛利率为28.99%，同比增长0.09%[22] - 2024年欧盟和北美业务占比从5.69%提升至9.75%，杀虫剂和杀菌剂业务收入占比从25.41%提升至25.71%[22] - 2024年销售营收132.96亿美元，同比增长15.77%；净利润4.50亿美元，同比下降41.63%[23] - 2024年销售费用6.54亿美元，同比增长51.07%；管理费用5.47亿美元，同比增长6.24%；研发支出1.69亿美元，同比下降43.24%[24] - 2025年第一季度销售营收26.86亿美元，同比下降0.26%；净利润2.57亿美元，同比增长67.98%[26] - 2025年第一季度销售费用1.61亿美元，同比增长18.27%；管理费用1.26亿美元，同比增长32.58%；研发支出4147.86万美元，同比增长14.94%[27] - 2025年第一季度净利息收入21,039,185.87，同比增长108.62%[28] - 2025年第一季度服务费用10,752,087.30，同比增长36.85%[28] - 2025年第一季度汇兑损益（净亏损以“+”填列）为 - 190,107,477.77，同比增长441.88%[28] - 2025年第一季度汇兑锁定损益为27,246,355.68，同比 - 298.44%[28] - 2025年第一季度业务模式A + B收入占比62.27%，模式C占比37.73%[30] - 2025年第一季度除草剂收入占比74.28%，杀虫剂占比13.99%，杀菌剂占比10.52%，其他占比1.21%[35] 未来展望 - 2025年公司预计总收入和股东净利润同比稳步增长[51] - 到2029年实现SAP、CRM等系统全球覆盖率超95%，完成四大主要业务流程和五大支持流程建设与全面实施[17] 战略规划 - 2025 - 2029年战略增长方向为增加TOC业务、欧美业务、杀虫剂和杀菌剂业务及生物产品业务占比[55] - 2025 - 2029年构建全球运营、品牌和渠道开发等五项核心能力[57] - 中期战略指导原则是“提质增效”，追求运营质量提升[53]

财务数据 - 2024年营收13,296,203,422.72元，利润总额412,958,618.10元，净利润528,386,525.87元[4] - 2025年1 - 3月营收2,686,285,834.39元，利润总额317,478,072.25元，净利润274,496,882.87元[5] - 截至2024年末资产总额15,295,821,126.53元，负债率53.92%[4] - 截至2025年3月末资产总额15,726,974,706.53元，负债率53.26%[5] 授信担保 - 拟向平安银行潍坊分行申请综合授信5亿、敞口2亿，子公司担保不超2.6亿[2] - 担保期限一年，抵押编号鲁（2019）济南市不动产权第0080407号房产[6] - 截至公告日累计对外担保13.72亿，占净资产20.60%[8] 其他 - 公司注册资本28,077.0974万元[3]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月4日[2] - 实施期限为董事会审议通过日起12个月内[2] - 预计回购金额6500万元 - 1.3亿元[2][3][4] - 用途为股权激励计划[2][3] - 价格上限为60元/股[4] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购2497945股[2][5] - 占总股本比例0.89%[2][5] - 累计回购金额124815120.34元[2][5] - 实际价格区间46.96 - 51.50元/股[2][5] 未来展望 - 后续将在期限内继续实施并披露信息[6]

财务表现 - 公司2024年营业总收入达到13296亿元，同比增长1577% [1] - 归属净利润为450亿元，同比大幅下降4163% [1] - 尽管营收增长，但净利润下滑暴露成本控制和风险管理不足 [1] 全球化运营与市场拓展 - 持续推进全球化运营管理体系建设，计划2029年底前实现SAP、CRM等系统全球覆盖率超过95% [4] - 新进入墨西哥、澳大利亚、意大利等多个市场，启动Rainbow品牌销售 [4] - 新获得1000余项农药登记，境内外农药登记证总数达7700余项 [4] - 全球化战略带来营收增长，但高昂运营成本和管理费用导致净利润下滑 [4] - 巴西和阿根廷等国汇率贬值导致较大汇兑损失，拖累整体业绩 [4] 业务结构调整与毛利率变化 - TOC业务营收占比从3382%上升至3765%，毛利率同比上升009%至2899% [5] - 欧盟和北美业务营收占比从569%上升至975% [5] - 杀虫杀菌剂业务营收占比从2541%微增至2571% [5] - 成立全球生物制品团队，首年销售额达约1000万美元 [5] - 主要原材料采购价格波动和能源成本高企(占生产总成本30%以上)对盈利能力构成压力 [5] - 高价值登记和市场准入投入增加运营成本，压缩利润空间 [5] 未来展望 - 预计2025年多国贸易保护主义加剧将带来运营不确定性 [6] - 目标国子公司毛利率预计将有所上升 [6] - TOC业务营收占比持续增长及全球重要市场高价值登记将推动整体运营毛利率提升 [6] - 汇率波动、债务违约风险及原材料价格波动等挑战依然存在 [6] - 新兴市场风险可能进一步放大 [6] - 环保和合规投入可能增加运营成本 [6]

财务表现 - 2024年公司实现收入133亿元（同比+15 8%）归属净利润4 5亿元（同比-41 6%）归属扣非净利润4 7亿元（同比-38 9%）[1] - 2025Q1收入26 9亿元（同比-0 3% 环比-23 5%）归属净利润2 6亿元（同比+68 0% 环比+136 6%）归属扣非净利润2 6亿元（同比+68 7% 环比+104 4%）[1] - 2024年现金分红和股份回购总额2 9亿元 占归属净利润64 2% 拟每10股派现4 1元[1] 行业与市场 - 2024年中国农药出口数量/金额同比+30 0%/+11 7% 2025Q1同比+12 4%/+8 5% 显示全球需求刚性[2] - 2022年全球农药销售额801 7亿美元（同比+9 2%）行业呈寡头垄断格局 前5大企业市占率75%[3] - 2025年2月中国农药价格指数78 12点 较高点下降55 1%但降幅收窄[2] 业务运营 - 公司在全球拥有6处制造基地 110多个子公司 业务覆盖100多个国家 已获产品登记7700余项[2][3] - Mode C业务（自有品牌销售）营收占比从33 82%提升至37 65% 毛利率28 99%[3] - 销售费用同比+51 1%（海外薪酬/咨询费增加）财务费用同比+1930 4%（汇兑损失5 5亿元）[2] 战略规划 - 四大增长方式：提升TOC业务占比 扩大北美/欧盟规模 增加杀虫杀菌剂占比 拓展生物制剂[4] - 通过"快速市场进入平台"加速全球登记 预计2025-2027年归属净利润10 2/13 6/16 2亿元[4] - 研发团队位于山东济南/潍坊 实际控制人王文才等核心管理层专注农化行业[4][2]

24 年公司To C 转型持续深化，欧盟、北美业务占比快速提升，持续加码全球布局。根据公告数据披 露，24年以来公司To C 业务快速成长，全年实现营收50.06 亿元（YoY+29%），业务占比由2023 年的 33.82%提升至37.65%，实现毛利率28.99%，同比+0.09pct；而Model A+Model B 营收82.90 亿元 （YoY+9%），毛利率14.23%，同比-3.01pct。具体分产品看，除草剂营收97.32 亿元（YoY+16%），毛 利率17.76%，同比-0.70pct；杀虫剂营收21.05 亿元（YoY+36%），毛利率26.91%，同比-5.97pct；杀菌 剂营收13.13亿元（YoY-4%），毛利率22.05%，同比-0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至 25.71%。此外，重点拓展区域欧盟、北美业务营收占比由2023 年的5.69%上升到9.75%；同时生物制剂 业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000 万美金目标。在全球营销网络构建以及登 记布局方面，公司持续加码，24 年新获得登记1000 余项，截止2024 年12 月31 日公司 ...

财务表现 - 2024年公司营收132.96亿元同比增长15.77% 归母净利润4.50亿元同比减少41.63% 扣非后归母净利润4.66亿元同比减少38.90% [1] - 2024Q4单季度营收35.11亿元同比增长18.38%环比减少14.44% 归母净利润1.09亿元同比增长119.23%环比减少32.08% [1] - 2025Q1单季度营收26.86亿元同比减少0.26%环比减少23.49% 归母净利润2.57亿元同比增长67.98%环比增长136.59% [1] 行业与业务分析 - 2024年植保行业景气触底 产品价格降幅小于2023年 除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率分别下降0.7pct/6.0pct/0.1pct [2] - 2024年除草剂/杀虫剂业务营收同比增长15.5%/36.4% 2025Q1毛利率同比下降0.8pct至19.3%但环比提升1.1pct [2] - 2024年销售费用同比增长51.1%至6.54亿元 财务费用增加7.14亿元 2025Q1财务费用同比减少2.32亿元 [2] 全球化布局 - 公司在6个国家拥有制造基地 境外设110多个下属公司 业务覆盖100多个国家 2024年末拥有农药登记证7700余项 [3] - 2024年新获得登记1000余项 在墨西哥/澳大利亚/意大利启动Rainbow品牌销售 欧盟/北美业务营收占比提升4.1pct至9.75% [3] - 2024年To C业务营收50.1亿元同比增长28.9% 营收占比提升3.8pct至37.65% 毛利率提升0.1pct至29.0% [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 本周油价因关税谈判、OPEC+增产计划变动以及中东局势反复呈震荡走势，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [3][10][14] - 美国关税政策不确定，短期内建议关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [10][14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 本周油价震荡，看好相关度低、阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [14] - 关注内需和新材料国产替代机会，内需关注农化板块 [14] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [14][15] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至4月25日，Brent油价下跌1.6%至66.87美元/桶，关税担忧缓解、美伊会谈不确定使油价周中小幅上涨，但OPEC+或6月增产、EIA原油库存增加使油价承压 [16] - 4月18日美国原油商业库存4.431亿桶，周增20桶；汽油库存2.295亿桶，周减450万桶；馏分油库存1.069亿桶，周减240万桶；丙烷库存0.46630亿桶，周增226.3万桶 [3][16] 化工品 - 本周价格涨幅前三为聚合MDI（6.0%）、DEG（5.7%）、二乙醇胺（5.7%）；跌幅前三为硅油（12.9%）、DMC（11.1%）、天然气（9.5%） [10][17] - 月度价格涨幅前三为三氯乙烯（16.3%）、环氧氯丙烷（9.2%）、二乙醇胺（7.7%）；跌幅前三为液氯（114.0%）、天然气（28.1%）、丁二烯（20.1%） [10] - 本周价差涨幅前三为顺酐（苯法）价差（84.1%）、PTA（49.3%）、六氟磷酸锂价差（28.8%）；跌幅前三为丙烯酸丁酯价差（87.8%）、顺酐法BDO价差（38.5%）、苯乙烯（25.0%） [10][20] - 月度价差涨幅前三为R410a价差（150.0%）、MTO价差（113.6%）、电石法PVC价差（93.6%）；跌幅前三为苯乙烯（14666.1%）、双氧水价差（250.0%）、丙烯酸丁酯价差（92.2%） [10][20] - 聚合MDI因上海主流厂家提前检修等供给利好和下游节前备货需求端表现好而价格上涨 [17] - R410a价格及价差持续上涨，Q2是下游传统旺季，终端空调排产增量明显，原料端R32和R125价格也持续走强 [20]

行业整体表现 - 截至4月28日，29家农化行业公司披露一季度报告，其中27家实现盈利，16家净利润同比增长，5家同比扭亏为盈 [1] - 行业经历2024年去库存周期后迎来回暖，海外库存去化叠加旺季来临推动需求复苏 [1][6] - 中农立华原药价格指数4月27日报73.11点，环比上涨0.29%，显示价格企稳回升迹象 [6] 公司业绩亮点 - 联化科技一季度净利润4971.56万元，同比增长1747.04%，植保业务占比超65% [2] - 湖南海利一季度净利润5661.02万元，同比增长483.78%，受益于营收增长及低基数效应 [3] - 利尔化学一季度营收20.86亿元（+49.99%），净利润1.53亿元（+219.9%），连续两季度改善 [3] - 先达股份净利润2169.3万元（扭亏为盈），利民股份净利润1.08亿元（扭亏为盈），均因产品量价齐升 [4] 产品与市场动态 - 草铵膦、代森锰锌等产品需求旺盛，利民股份相关产线满负荷生产且暂停新询单报价 [6] - 阿维菌素和甲维盐等产品供不应求，行业进入传统用药高峰，内外贸补货带动交投增量 [6] - 润丰股份预计2025年营收及毛利率将显著提升，反映行业复苏预期 [6] 行业趋势展望 - 业内人士认为农药库存消化基本结束，产业链拿货意愿增强，有望形成良性循环 [7] - 农药行业周期性底部已过，终端需求回暖带动企业盈利修复，景气度持续回升 [1][2][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 植保行业景气触底，汇兑损益影响 2024 年及 2025Q1 业绩，全球营销网络持续完善，To C 业务营收占比提升，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 2.81 亿股，总市值 153.64 亿元，一年最低/最高 35.53/63.50 元，近 3 月换手率 23.72% [1] 收益表现 - 1M 相对收益 0.12%，绝对收益 -3.15%；3M 相对收益 12.12%，绝对收益 11.90%；1Y 相对收益 -7.67%，绝对收益 -3.17% [4] 公司业绩 - 2024 年营收 132.96 亿元，同比增长 15.77%；归母净利润 4.50 亿元，同比减少 41.63%；扣非后归母净利润 4.66 亿元，同比减少 38.90%。2024Q4 营收 35.11 亿元，同比增长 18.38%，环比减少 14.44%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 119.23%，环比减少 32.08% [5] - 2025Q1 营收 26.86 亿元，同比减少 0.26%，环比减少 23.49%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 67.98%，环比增长 136.59% [5] 行业与公司业务情况 - 2024 年植保产品价格持续走低但降幅小于 2023 年，行业基本触底，公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务毛利率分别下降 0.7pct、6.0pct、0.1pct，除草剂、杀虫剂业务营收同比分别增长 15.5%、36.4% [6] - 2024 年销售费用同比增长 51.1%至 6.54 亿元，财务费用同比增加 7.14 亿元，主要系汇兑损失大幅增加所致。2025Q1 毛利率同比下降 0.8pct 至 19.3%，环比提升约 1.1pct，财务费用同比减少 2.32 亿元 [6] - 公司在多地拥有制造基地，境外设有 110 多个下属公司，在全球 100 多个国家开展业务，截至 2024 年末拥有境内外农药登记证 7700 余项，2024 年新获得登记 1000 余项 [7] - 2024 年在多国启动 Rainbow 品牌销售并获登记，欧盟、北美业务营收占比同比提升 4.1pct 至 9.75% [7] - 2024 年 To C 业务营收 50.1 亿元，同比增长 28.9%，营收占比同比提升 3.8pct 至 37.65%，业务毛利率同比提升 0.1pct 至 29.0% [7] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.79（前值 7.86）/12.28（前值 10.18）/15.20 亿元 [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行了预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对 2023 - 2027 年相关指标进行了预测 [12][13]