业绩总结 - 2024年度计提信用及资产减值准备154,389,669.99元[2] - 2024年度信用减值损失83,621,295.47元[2] - 2024年度资产减值损失70,768,374.52元[2] - 计提减值减少2024年度利润总额154,389,669.99元[6] 数据详情 - 2024年度计提应收款项坏账准备125,505,095.58元[3] - 2024年度计提存货跌价准备28,884,574.41元[5]

担保额度 - 2025年度拟为子公司提供不超8.6亿元担保额度[2] - 广东博瑞天成新增担保5.1亿元，占净资产10.92%[4] - 明阳电气（陕西）新增担保3.5亿元，占净资产7.49%[4] 子公司情况 - 广东博瑞天成资产负债率71.86%，2024年末净利润1480.85万元[4][7] - 明阳电气（陕西）资产负债率56.60%，2024年末净利润 - 12.13万元[4][9] 其他要点 - 担保授权有效期至2025年年度股东会召开[3] - 董事会、监事会同意担保事项并提交股东会审议[12]

会计政策变更依据 - 根据财政部《企业会计准则解释第17号》及《企业会计准则解释第18号》规定变更[3] 执行时间 - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》[6] - 2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第18号》[6] 影响情况 - 执行《企业会计准则解释第17号》对财务无重大影响[6] - 执行《企业会计准则解释第18号》追溯调整可比期间报表[6] - 变更对财务、经营和现金流无重大影响，不损害股东利益[6]

财报披露 - 公司《2024年年度报告》全文及摘要于2025年4月23日在巨潮资讯网披露[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年5月15日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会，采用网络远程方式，投资者可登录“价值在线”参与[1] - 出席业绩说明会人员有董事长张传卫等，特殊情况参会人员可能调整[1] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集2024年度网上业绩说明会问题[2] - 投资者可于2025年5月15日前访问指定网址或扫描小程序码进行会前提问[2] - 公司将在信息披露允许范围内就投资者普遍关注问题进行回答[2]

募集资金情况 - 首次公开发行7,805万股，发行价每股38.13元，募资总额297,604.65万元，净额276,676.28万元[1] - 募投项目计划投入118,750.00万元，超募资金157,926.28万元[1] 资金使用与余额 - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入71,208.03万元，超募资金永久补充流动资金47,000.00万元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金未使用余额161,654.74万元，现金管理未到期赎回72,000.00万元，专户余额89,654.74万元[3] 资金补充计划 - 拟用不超6.00亿元闲置募集资金补流，期限不超12个月，预计节约财务费用约1,860.00万元[1][5] - 2025年4月22日董事会、监事会通过议案，保荐机构无异议[1][6][7][8]

股权结构 - 中山明阳持股130574010股，比例41.82%[1] - 中山市智创科技持股6854610股，比例2.20%[1] - 控股股东及其一致行动人合计持股137428620股，比例44.02%[1] 股份质押 - 本次中山明阳质押1870万股，占所持14.32%，占总股本5.99%[1] - 质押后控股股东及其一致行动人累计质押6500万股，占所持47.30%，占总股本20.82%[1] 影响与风险 - 本次质押不影响公司经营治理，不导致控制权变更[2] - 控股股东中山明阳资信良好，质押风险可控[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予明阳电气“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年明阳电气归母净利润预计6 - 7亿元，同比增长21.18% - 41.37%；扣非归母净利润预计5.90 - 6.90亿元，同比增长21.10% - 41.63%；2024Q4归母净利润预计1.64 - 2.64亿元，中值2.14亿元，同比增长19.78%，环比增长13.20% [1] - 2024年公司经营业绩亮眼，受益于下游新能源行业增长、数据中心建设推进和国际市场变压器紧缺，公司推进业务、升级产品实现业绩快速增长 [1] - 2024年公司拟对相关资产计提信用及资产减值准备1.53亿元，较2023年的1.22亿元增长25.20% [1] - 2025年国内海风建设有望提速，公司海风变压器所应用核心技术达国际先进水平，有望加速放量 [2] - 公司以间接出海 + 全球化布局双轮驱动为战略，已获国内外权威机构认证，看好2025年海外业务订单增长 [2] - 2024年5月公司推出MyPower数据中心电力模块产品，相继中标多个项目，彰显产品竞争实力，未来有望提供新业绩弹性 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为61.50/77.05/90.97亿元，同比 +24.3%/+25.3%/+18.1%；归母净利润分别为6.44/8.25/10.10亿元，同比 +29.4%/+28.1%/+22.4% [4][10] - 按照2025年2月24日收盘市值对应PE分别为26.34/20.57/16.80倍 [4] 资产负债表 |至12月31日|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|3,014|6,792|7,870|9,454|11,028| |货币资金（百万元）|404|2,981|2,341|2,754|3,212| |应收及预付（百万元）|1,610|2,317|2,824|3,527|4,163| |存货（百万元）|581|995|1,268|1,601|1,936| |其他流动资产（百万元）|419|499|1,436|1,572|1,717| |非流动资产（百万元）|784|1,044|1,315|1,351|1,402| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|474|490|457|464|494| |在建工程（百万元）|1|2|78|84|84| |无形资产（百万元）|97|130|159|181|202| |其他长期资产（百万元）|212|422|621|622|622| |资产总计（百万元）|3,797|7,836|9,185|10,805|12,430| |流动负债（百万元）|2,495|3,561|4,560|5,736|6,816| |短期借款（百万元）|59|10|10|5|3| |应付及预收（百万元）|1,992|2,905|3,651|4,618|5,465| |其他流动负债（百万元）|444|645|900|1,114|1,349| |非流动负债（百万元）|331|64|58|50|40| |长期借款（百万元）|315|37|27|17|7| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|16|27|31|33|33| |负债合计（百万元）|2,826|3,624|4,618|5,786|6,856| |股本（百万元）|234|312|312|312|312| |资本公积（百万元）|206|2,894|2,894|2,894|2,894| |留存收益（百万元）|528|1,001|1,354|1,807|2,361| |归属母公司股东权益（百万元）|971|4,211|4,566|5,019|5,573| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |负债和股东权益（百万元）|3,797|7,836|9,185|10,805|12,430| [11] 现金流量表 |至12月31日|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|288|329|370|898|1,050| |净利润（百万元）|265|498|644|825|1,010| |折旧摊销（百万元）|30|40|53|61|72| |营运资金变动（百万元）|-85|-325|-481|-121|-134| |其它（百万元）|78|116|153|133|102| |投资活动现金流（百万元）|-19|-77|-707|-99|-123| |资本支出（百万元）|-19|-77|-130|-95|-120| |投资变动（百万元）|0|0|-388|0|0| |其他（百万元）|0|0|-189|-4|-4| |筹资活动现金流（百万元）|-184|2,466|-303|-387|-469| |银行借款（百万元）|-158|-327|-10|-15|-12| |股权融资（百万元）|0|2,791|0|0|0| |其他（百万元）|-25|2|-293|-372|-457| |现金净增加额（百万元）|85|2,718|-640|412|458| |期初现金余额（百万元）|176|262|2,980|2,340|2,752| |期末现金余额（百万元）|262|2,980|2,340|2,752|3,210| [11] 主要财务比率 |至12月31日|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力：营业收入增长（%）|59.4|52.9|24.3|25.3|18.1| |成长能力：营业利润增长（%）|62.8|90.9|30.1|28.8|23.7| |成长能力：归母净利润增长（%）|64.4|87.7|29.4|28.1|22.4| |获利能力：毛利率（%）|21.2|22.7|22.5|22.7|22.8| |获利能力：净利率（%）|8.2|10.1|10.5|10.7|11.1| |获利能力：ROE（%）|27.3|11.8|14.1|16.4|18.1| |获利能力：ROIC（%）|21.3|12.0|12.7|15.4|17.1| |偿债能力：资产负债率（%）|74.4|46.3|50.3|53.5|55.2| |偿债能力：净负债比率（%）|/|/|3.0|-69.3|-50.1|-54.1|-57.1| |偿债能力：流动比率|1.21|1.91|1.73|1.65|1.62| |偿债能力：速动比率|0.84|1.52|1.25|1.20|1.17| |营运能力：总资产周转率|1.01|0.85|0.72|0.77|0.78| |营运能力：应收账款周转率|2.89|2.81|2.58|2.61|2.53| |营运能力：存货周转率|5.28|4.85|4.21|4.15|3.97| |每股指标（元）：每股收益|1.13|1.82|2.06|2.64|3.24| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.23|1.05|1.19|2.88|3.36| |每股指标（元）：每股净资产|4.15|13.49|14.63|16.08|17.85| |估值比率：P/E|0.00|15.58|26.34|20.57|16.80| |估值比率：P/B|0.00|2.10|3.72|3.38|3.05| |估值比率：EV/EBITDA|0.08|9.61|20.57|15.03|11.77| [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予明阳电气“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年明阳电气归母净利润预计6 - 7亿元，同比增长21.18% - 41.37%；扣非归母净利润预计5.90 - 6.90亿元，同比增长21.10% - 41.63%；2024Q4归母净利润预计1.64 - 2.64亿元，中值2.14亿元，同比增长19.78%，环比增长13.20% [1] - 2024年公司经营业绩亮眼，受益于下游新能源行业增长、数据中心建设推进和国际市场变压器紧缺，公司推进业务、升级产品，实现业绩快速增长 [1] - 2024年公司拟对相关资产计提信用及资产减值准备1.53亿元，较2023年的1.22亿元增长25.20% [1] - 2025年国内海风建设有望提速，公司海上风电升压变压器技术达国际先进水平，海风变压器有望加速放量 [2] - 公司以间接出海 + 全球化布局双轮驱动为战略，已获国内外权威机构认证，看好2025年海外业务订单增长 [2] - 2024年5月公司推出MyPower数据中心电力模块产品，相继中标多个项目，彰显产品竞争力，未来有望提供新业绩弹性 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为61.50/77.05/90.97亿元，同比 +24.3%/+25.3%/+18.1%；归母净利润分别为6.44/8.25/10.10亿元，同比 +29.4%/+28.1%/+22.4%；按照2025年2月24日收盘市值对应PE分别为26.34/20.57/16.80倍 [4][10] 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为3014/6792/7870/9454/11028百万元，非流动资产分别为784/1044/1315/1351/1402百万元，资产总计分别为3797/7836/9185/10805/12430百万元 [11] - 2022 - 2026E流动负债分别为2495/3561/4560/5736/6816百万元，非流动负债分别为331/64/58/50/40百万元，负债合计分别为2826/3624/4618/5786/6856百万元 [11] - 2022 - 2026E归属母公司股东权益分别为971/4211/4566/5019/5573百万元，少数股东权益均为0 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为288/329/370/898/1050百万元，投资活动现金流分别为 - 19/ - 77/ - 707/ - 99/ - 123百万元，筹资活动现金流分别为 - 184/2466/ - 303/ - 387/ - 469百万元 [11] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为85/2718/ - 640/412/458百万元，期初现金余额分别为176/262/2980/2340/2752百万元，期末现金余额分别为262/2980/2340/2752/3210百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026E营业收入增长分别为59.4%/52.9%/24.3%/25.3%/18.1%，营业利润增长分别为62.8%/90.9%/30.1%/28.8%/23.7%，归母净利润增长分别为64.4%/87.7%/29.4%/28.1%/22.4% [12] - 获利能力方面，2022 - 2026E毛利率分别为21.2%/22.7%/22.5%/22.7%/22.8%，净利率分别为8.2%/10.1%/10.5%/10.7%/11.1%，ROE分别为27.3%/11.8%/14.1%/16.4%/18.1%，ROIC分别为21.3%/12.0%/12.7%/15.4%/17.1% [12] - 偿债能力方面，2022 - 2026E资产负债率分别为74.4%/46.3%/50.3%/53.5%/55.2%，流动比率分别为1.21/1.91/1.73/1.65/1.62，速动比率分别为0.84/1.52/1.25/1.20/1.17 [12] - 营运能力方面，2022 - 2026E总资产周转率分别为1.01/0.85/0.72/0.77/0.78，应收账款周转率分别为2.89/2.81/2.58/2.61/2.53，存货周转率分别为5.28/4.85/4.21/4.15/3.97 [12] - 每股指标方面，2022 - 2026E每股收益分别为1.13/1.82/2.06/2.64/3.24元，每股经营现金流分别为1.23/1.05/1.19/2.88/3.36元，每股净资产分别为4.15/13.49/14.63/16.08/17.85元 [12] - 估值比率方面，2022 - 2026E P/E分别为0.00/15.58/26.34/20.57/16.80倍，P/B分别为0.00/2.10/3.72/3.38/3.05倍，EV/EBITDA分别为0.08/9.61/20.57/15.03/11.77倍 [12]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 考虑到未来电力消费需求与结构的变化，报告研究的具体公司的新能源基本盘与数据中心等新市场业务仍然具备成长性 [1][14] - 风光储新能源业务作为公司的基本盘，将支撑其后续一段时间业务增长，而数据中心、智能电网等新市场领域有望贡献短期增长弹性，但要关注其面临的市场竞争是否加剧及是否形成明显经营压力 [30] 根据相关目录分别进行总结 新能源支撑基本盘，数据中心等新市场贡献弹性 - 报告研究的具体公司前身系中山明阳，始创于1993年，长期深耕变压器领域，近年聚焦新能源市场，自主研发的风光储相关产品市场表现突出，部分技术达国际先进水平，打破外资品牌垄断并获批量订单 [4][5] - 公司针对数据中心开发的MyPower数据中心电力模块产品逐步收获订单，2024年9月30日中标字节跳动的火山引擎数据中心项目，此前还中标多个大数据产业园项目 [6] - 2024年风光储新能源以及数据中心、智能电网等新领域需求增长转化为公司收入与盈利增长，业绩预告显示归母净利润6亿元 - 7亿元，同比增幅21% - 41%，盈利增长归因于在手订单增加、产品交付规模上升及持续降本增效 [7][8] - 2020 - 2023年公司营收年均复合增长率44%，归母净利润年均复合增长率41%，2024年盈利增速与该水平相差不大 [10] - 2020 - 2022年公司收入端增长主要来自风光储等新能源行业，太阳能与风电行业贡献收入大头（占比80%），太阳能行业相关收入复合增速达93%；数据中心、智能电网等新型基础设施业务收入占比小但增速快，CAGR分别为158%、90%及274%，2023年预计业务趋势基本保持一致 [11] - 国际能源署预测未来5年风能和太阳能发电将占新增可再生能源发电量的95%，到2028年份额将翻番达25%；2026年全球数据中心、人工智能和加密货币行业电力消耗可能翻倍，数据中心总用电量或超1000太瓦时 [14] 盈利能力领先同业，减值计提值得关注 - 2024年前三季度公司毛利率23%，经调整营业利润率13%，净利率11%，较前三年稳中有升 [15] - 与金盘科技对比，2024年前三季度公司毛利率相当，营业利润率与净利率分别高出2.7、2.3个百分点，盈利能力差异得益于良好的费用控制 [17] - 2023年公司ROE与ROIC分别为19%、11%，金盘科技分别为16%、11%，公司称得上是价值创造者 [19] - 2024年三季度末公司资产负债率48%，基本是经营性负债，有息负债几乎为0 [21] - 随着业务规模扩大，公司应收票据及应收账款和存货余额逐年递增，2024年拟计提减值准备约1.5亿元，其中信用减值约8197万元、资产减值约7103万元，已计入2024年度损益 [23][25] - 这体现公司审慎经营态度，也反映公司在客户群体、市场竞争等方面存在一定经营压力，如竞争加剧问题 [28]

减持计划 - 深创投2024年10月14日后计划3个月内减持不超936.6万股，占比不超3.00%[1] 减持情况 - 2024/11/6 - 2024/11/7减持5.79万股，占比0.0185%，价格41.40 - 44.64元/股[1] - 2024/12/11 - 2025/1/14减持186.06万股，占比0.5960%，价格43.33 - 51.85元/股[1] - 合计减持191.85万股，占比0.6145%[1] 持股变化 - 减持前持股1566.789万股，占比5.0185%；减持后持股1374.939万股，占比4.4040%[1] 其他说明 - 减持股份为无限售条件股份，符合规定，不影响控制权及经营[1][2] - 截至公告日，减持计划期限已届满[2]