报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年度业绩预告预计归母净利6.0 - 7.0亿元，同比增长21.18 - 41.37%，扣非归母净利5.9 - 6.9亿元，同比增长21.10 - 41.63%；2024Q4预计归母净利润1.64 - 2.64亿元，中值2.14亿元，中值同比增长19.78%，环比增长13.20%，业绩符合预期；2024年度拟计提减值准备1.53亿元，同比增长25.2% [4] - 海外业务以间接出海为主，积极布局直销渠道，有望实现“1 - 10”快速发展支撑毛利率提升；海风方面是国内有一次海上升压产品落地的公司，有望进口替代，募投项目实施可扩展产品矩阵，规模化效应带动业绩提升 [4] - 中标火山引擎数据中心项目，是与字节跳动首次合作且是MyPower数据中心电力模块推出后最大单笔订单，连续中标第三方IDC运营商项目，产品力领先，未来有望提供新业绩弹性 [5] - 预计24 - 26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元，归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别24.2/18.9/15.2倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4948|6524|8369|10392| |收入同比（%）|52.9%|31.9%|28.3%|24.2%| |归属母公司净利润（百万元）|498|669|858|1063| |净利润同比（%）|87.7%|34.4%|28.1%|23.9%| |毛利率（%）|22.7%|22.4%|21.7%|21.0%| |ROE（%）|11.8%|13.7%|14.9%|15.5%| |每股收益（元）|1.82|2.14|2.75|3.40| |P/E|15.58|24.19|18.88|15.23| |P/B|2.10|3.31|2.81|2.37| |EV/EBITDA|9.61|18.34|13.42|10.18| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6792|8317|10541|13009| |现金|2981|3261|3983|4784| |应收账款|2144|2833|3650|4561| |其他应收款|72|80|90|103| |预付账款|61|101|164|222| |存货|995|1295|1706|2161| |其他流动资产|539|746|949|1177| |非流动资产|1044|1253|1257|1256| |固定资产|490|495|499|501| |无形资产|130|146|158|164| |其他非流动资产|424|611|600|591| |资产总计|7836|9570|11798|14265| |流动负债|3561|4618|5986|7384| |短期借款|0|10|5|1| |应付账款|1875|2460|3275|4104| |其他流动负债|1675|2153|2711|3280| |非流动负债|64|56|46|36| |长期借款|7|37|27|17| |其他非流动负债|27|29|29|29| |负债合计|3624|4674|6032|7420| |股本|312|312|312|312| |资本公积|2894|2893|2893|2893| |留存收益|1005|1691|2560|3639| |归属母公司股东权|4211|4896|5766|6845| |负债和股东权益|7836|9570|11798|14265| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4948|6524|8369|10392| |营业成本|3826|5061|6549|8208| |营业税金及附加|17|26|33|42| |销售费用|181|261|318|374| |管理费用|128|196|234|260| |财务费用|-6|-88|-97|-119| |资产减值损失|-53|-55|-49|-58| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|-1|0|0|0| |营业利润|560|753|964|1194| |营业外收入|0|1|0|0| |营业外支出|0|1|1|0| |利润总额|560|752|964|1194| |所得税|62|83|106|131| |净利润|498|669|858|1063| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|498|669|858|1063| |EBITDA|618|708|912|1123| |EPS（元）|1.82|2.14|2.75|3.40| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|329|555|796|870| |净利润|498|669|858|1063| |折旧摊销|40|43|45|47| |财务费用|13|2|1|0| |投资损失|1|0|0|0| |营运资金变动|-325|-277|-232|-383| |其他经营现金流|925|1063|1214|1588| |投资活动现金流|-77|-256|-59|-57| |资本支出|-77|-66|-55|-53| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|0|-191|-4|-4| |筹资活动现金流|2466|-19|-15|-12| |短期借款|-49|-5|-4|-1| |长期借款|-278|-10|-10|-10| |普通股增加|78|0|0|0| |资本公积增加|2689|-1|0|0| |其他筹资现金流|26|-3|-1|-1| |现金净增加额|2718|280|722|801| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|52.9%|31.9%|28.3%|24.2%| |成长能力 - 营业利润|90.9%|34.4%|28.1%|23.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利|87.7%|34.4%|28.1%|23.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.7%|22.4%|21.7%|21.0%| |获利能力 - 净利率（%）|10.1%|10.3%|10.2%|10.2%| |获利能力 - ROE（%）|11.8%|13.7%|14.9%|15.5%| |获利能力 - ROIC（%）|12.0%|12.0%|13.3%|13.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|46.3%|48.8%|51.1%|52.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|86.1%|95.5%|104.6%|108.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.91|1.80|1.76|1.76| |偿债能力 - 速动比率|1.52|1.40|1.36|1.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.85|0.75|0.78|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|2.81|2.62|2.58|2.53| |营运能力 - 应付账款周转率|2.51|2.33|2.28|2.22| |每股指标（元） - 每股收益|1.82|2.14|2.75|3.40| |每股指标（元） - 每股经营现金流|1.05|1.78|2.55|2.79| |每股指标（元） - 每股净资产|13.49|15.68|18.47|21.92| |估值比率 - P/E|15.58|24.19|18.88|15.23| |估值比率 - P/B|2.10|3.31|2.81|2.37| |估值比率 - EV/EBITDA|9.61|18.34|13.42|10.18| [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，归母净利润6.0-7.0亿元，同比+21.18%-41.37%，扣非归母净利润5.9-6.9亿元，同比+21.10%-41.63% [1] - 2024年公司拟计提信用及资产减值准备1.53亿元，若加回减值，归母净利润同比增速约22.84%-39.15% [1] - 2025年公司有望持续增长，主要受益于在手订单增加、产品交付规模上升、精细化运营能力提升、降本增效措施实施以及费用管控加强 [2] - 2025年海风、陆风、储能、光伏装机持续发力，数据中心加速放量，公司出海加速推进，业绩有望高增 [2] 财务表现 - 预计2024-2026年营收分别为68.90/86.01/92.88亿元，同比+39%/25%/8% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.58/8.76/10.82亿元，同比+32%/33%/24% [3] - 2024-2026年公司PE估值分别为23.1x/17.4x/14.1x [3] - 2024年公司实现营业收入68.90亿元，同比+39.2%，归母净利润6.58亿元，同比+32.2% [4] - 2025年预计营业收入86.01亿元，同比+24.8%，归母净利润8.76亿元，同比+33.0% [4] - 2026年预计营业收入92.88亿元，同比+8.0%，归母净利润10.82亿元，同比+23.6% [4] 业务发展 - 数据中心：2024年与字节首次合作，中标火山引擎数据中心项目，规划12kW服务器机柜1.56万台，并配套变配电系统等 [8] - 海风：2025年海风有望高增建设，海风变压器盈利性较高，公司背靠明阳智能海风主机龙头，正在切入除明阳智能外的主机厂客户，国产替代份额有望提升 [8] - 出海：2025年间接出口订单有望持续高增，直接出口订单有望放量增长，出海的订单盈利水平高、渠道壁垒高 [8] - 陆上新能源：2025年集中式光伏电站建设起量，2024年陆上风机中标规模为209GW，2025年陆上风电建设起量，公司在陆上光伏、陆上风电市场份额较为稳定 [8] 财务指标 - 2024年预计毛利率22.5%，净利率9.6%，ROE14.2% [9] - 2025年预计毛利率23.2%，净利率10.2%，ROE17.1% [9] - 2026年预计毛利率23.2%，净利率11.7%，ROE18.9% [9] - 2024年预计资产负债率53.2%，流动比率1.8，速动比率1.4 [9] - 2025年预计资产负债率56.5%，流动比率1.7，速动比率1.4 [9] - 2026年预计资产负债率56.1%，流动比率1.8，速动比率1.4 [9]

股价表现 - 明阳电气股价今日大涨5 60% 成交267 60万股 成交金额1 36亿元 换手率为1 66% [1] - 今日公布2024年业绩预告的公司中 润邦股份 道道全 欧陆通等股价分别上涨10 02% 9 96% 8 67% [1] 业绩预告 - 公司预计2024年实现净利润6 00亿元—7 00亿元 净利润同比增长21 18%—41 37% [1] 资金流向 - 明阳电气近5日主力资金总体呈净流入状态 累计净流入369 86万元 上一交易日主力资金全天净流出237 64万元 [1] 融资融券 - 该股最新两融余额4274 81万元 其中融资余额为4142 15万元 近5日融资余额合计减少1941 90万元 降幅为31 92% [1] 机构评级 - 近一个月该股被3家机构评级买入 国信证券12月29日发布的研报给予公司目标价位53 60元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2024年业绩持续增长，预计实现归母净利润6-7亿元，同比增长21.18%-41.37%；扣非归母净利润5.9-6.9亿元，同比增长21.10%-41.63% [1] - 2024年Q4归母净利润预计为2.14亿元，同比增长19.55%，环比增长13.22%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长16.76%，环比增长11.76% [1] - 公司在手订单增加及交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长，同时通过降本增效措施和费用管控提升盈利能力 [1] - 公司2024年拟计提减值准备约1.53亿元，其中信用减值约8197万元、资产减值约7103万元 [2] 业务进展 - 海风业务：全球单体容量最大的漂浮式风电平台"明阳天成号"配置了公司自主研发的漂浮式干式变压器及高压气体绝缘开关设备 [2] - 海外业务：与阿曼玛纳签订500MW光伏发电项目合同，为公司首个大容量整机输出的国外订单 [2] - 数据中心业务：自主研发的MyPower数据中心电力模块产品成功中标多个项目，包括字节跳动的火山引擎数据中心项目等 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为66.52亿元、82.00亿元、95.66亿元，对应增速分别为34%、23%、17% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.55亿元、8.68亿元、10.59亿元，对应增速分别为32%、32%、22% [3] - 2024-2026年PE分别为23X、18X、14X [3] - 2024年预计毛利率为23.17%，净利润率为9.85%，净资产收益率为14.11% [9] 财务指标 - 2024年预计营业总收入为66.52亿元，同比增长34.44%；营业成本为51.11亿元 [9] - 2024年预计EBIT为8亿元，同比增长38.52%；净利润为6.55亿元，同比增长31.58% [9] - 2024年预计应收账款周转天数为132.77天，存货周转天数为92.51天 [9] - 2024年预计每股收益为2.10元，每股净资产为14.87元 [9]

净利润及增长预测 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计为60,000.00万元至70,000.00万元，同比增长21.18%至41.37%[3] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为59,000.00万元至69,000.00万元，同比增长21.10%至41.63%[3] 营业收入及盈利能力提升 - 公司在手订单增加及产品实际交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长[6] - 公司通过精细化运营和降本增效措施提升整体盈利能力[6] 非经常性损益 - 2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额预计约为1,000.00万元，主要来自理财产品收益和政府补助[6] 公司收购及调整 - 公司已完成对广东博瑞天成能源技术有限公司100%股权的收购，并对上年同期数进行了追溯调整[3] 业绩预告考虑因素 - 2024年年度业绩预告考虑了计提减值准备等相关因素[7]

公司治理 - 公司章程和制度完备合规且有效执行，董监高履职及变动程序合规，人员独立无同业竞争[2] 内部控制 - 按规定建立内部审计制度和部门，部门运作及报告提交符合要求，风险投资业务有完备内控制度[3] 信息披露 - 已披露公告与实际一致、内容完整，无应披露未披露重大事项，信息传递流程合规[3] 利益保护 - 建立防止关联方占用资源制度，关联交易和对外担保审议程序合规、价格公允[4] 募集资金使用 - 签订并有效执行三方监管协议，无违规情形，使用与披露一致且项目无重大风险[4] 业绩情况 - 业绩无大幅波动，与同行业可比公司比较无明显异常，若有波动有合理解释[4] 承诺履行 - 公司及股东完全履行相关承诺，现金分红制度执行并如实披露，大额资金往来有真实背景[5] 项目变更 - 2024年10月28日审议通过变更部分募投项目并使用超募资金投资建设议案[4] - 将募投项目变更为“明阳现代能源高端装备科技园项目(一期）”，并追加投资[4] 现场检查 - 现场检查对应期间为2024年1月至12月，检查时间为2024年12月30日[2]

培训概况 - 申万宏源承销保荐于2024年12月30日对明阳电气人员进行督导培训[1] - 培训地点为明阳电气会议室，方式为现场会议[1] - 主讲人为孙奥，对象是中高层管理人员[1] 培训内容 - 内容为信息披露和募集资金使用管理[1] - 涉及多项法律法规及规定[1] 培训安排 - 实施前编制讲义要求了解内容[2] - 培训后提供讲义课件供自学[2] - 指定专门人员现场讲解交流[3] 培训效果 - 全体参加人员认真学习，达预期效果[3]

投资评级 - 明阳电气首次覆盖，给予"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 明阳电气凭借产品、技术、成本、服务、客户等多维度优势，在变压器、开关等多个下游领域实现领先地位 [2] - 公司过去锁定国内新能源行业，实现了爆发式的持续经营增长，2020-2023年收入、归属母公司股东净利润年化复合增速均超过40% [4] - 公司积极布局新领域、新市场，有望构筑未来短中长期的经营增长动力 [2][4] 当下：陆上风光储升压变龙头 - 明阳电气前身系明阳有限，2015年由中山明阳、郭献清共同出资设立，2023年成功IPO上市 [4][17] - 公司市场定位重心聚焦在快速爆发的新能源市场，重点布局风光储相关的变压器和开关类产品市场 [4] - 2020-2023年公司收入、归属母公司股东净利润年化复合增速分别为44%、41% [21] - 公司在新能源行业的收入规模从2020年的13亿元增长至2023年的41亿元，年化复合增速达47% [24] - 2023年公司新能源行业的收入占总体收入规模的比例超过80% [24] 短期：新能源支撑基本盘，"双海"贡献弹性 - 2025年国内集中式地面光伏电站装机规模有望实现平稳增长，陆风装机快速增长至90-100GW具备较强支撑 [5] - 2025年国内海风装机预计达15GW，相比2024年大幅增长，明阳电气在国内企业中率先布局海风并网相关电气设备且份额较高 [5] - 公司通过与国内知名新能源头部企业合作快速扩大在海外市场的销售规模，海外业务有望实现快速增长 [5] 中长期：新领域、新市场先发布局 - 公司在海洋新能源、数据中心、海外等新领域和新市场形成了前瞻性布局 [6] - 海洋新能源领域，公司已实现海风升压、海上光伏升压产品的布局优势，积极推进产品矩阵向更高电压等级的产品覆盖 [6] - 数据中心领域，公司推出MyPower数据中心电力模块，受到广泛认可，进入字节跳动等头部客户 [6] - 海外市场，公司积极进行海外市场的直接布局，未来具备增长弹性 [6] 财务预测 - 预计2024、2025年公司归属母公司股东净利润分别为6.3、8.5亿元，对应PE分别为24、18倍 [7]

激励计划授予情况 - 授予登记数量为699万份，人数为126人，完成日期2025年1月8日[3][13] - 股票期权行权价格42.88元/份，拟授予699万份，占股本总额2.24%[4] - 授予日为2024年12月27日，来源为定向发行A股普通股[4] 激励计划时间安排 - 有效期最长不超过48个月，等待期16个月、28个月[5][6] - 第一个行权期可行权比例50%，时间为授予日起16 - 28个月[7] - 第二个行权期可行权比例50%，时间为授予日起28 - 48个月[7] 业绩考核目标 - 2025年营收目标不低于80亿元，触发值不低于65亿元[9] - 2026年营收目标不低于90亿元，触发值不低于75亿元[9] 归属与解锁比例 - 业绩达成率A≥Am时，公司层面归属比例100%；An≤A＜Am时为P；A<An时为0%[10] - 激励对象个人绩效考核S≥80时解锁比例100%，S＜60时为0%[11] 其他数据 - 标的股价41.70元/股（2024年12月27日收盘价）[14] - 历史波动率19.39%、17.95%[14] - 无风险利率1.50%、2.10%[14] - 需摊销总费用2976.59万元[14] - 2024 - 2027年分别摊销22.97万元、1676.57万元、1040.15万元、236.90万元[14]

投资评级与盈利预测 - 报告首次覆盖，给予"优于大市"评级 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.38/9.84亿元，EPS分别为2.10/2.68/3.15元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4% [2] - 通过多角度估值，预计公司合理估值为50.66-56.28元，相对目前股价有20%-27%溢价 [2] 公司概况与业务布局 - 公司是新能源电气装备行业领先企业，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器，广泛应用于新能源、新型基础设施等领域 [16] - 公司高度重视海外市场，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区，并获得多项国际认证 [19] - 公司推出股权激励计划，拟向126名核心骨干人员授予699万份股票期权，并设立2025、2026年营收分别不低于80、90亿元的考核目标 [27] 行业与市场分析 - 全球新能源快速发展，数据中心需求快速增长，全球电网投资进入上行周期，为公司带来市场机遇 [28] - 2024-2027年国内海风新增装机符合增速预计达31%，2025年上半年海风招标、开工景气度持续上行 [53] - 2023-2032年全球数据中心变压器市场增速达7%，预计2032年市场规模将达到168亿美元 [153] 财务表现与预测 - 2024E-2026E公司营业收入预计分别为61.80/77.20/86.44亿元，同比增速分别为24.9%/24.9%/12.0% [10] - 2024E-2026E公司净利润预计分别为6.55/8.38/9.84亿元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4% [10] - 2024E-2026E公司EBIT Margin预计分别为12.0%/12.3%/12.7%，ROE预计分别为14.8%/17.0%/17.8% [10] 技术与产品优势 - 公司针对海风工况技术难点，开发出多项自主知识产权的关键技术，能够提供升压、变电、配电和控制为一体的海上风电智能电气整体解决方案 [92] - 公司光伏行业客户覆盖包括"五大六小"在内的发电运营商和包括阳光电源、上能电气、中国中车、科华数据等在内的设备企业 [131] - 公司中标全国首个GW级海上光伏项目，2024年12月首批发电单元实现并网 [161]