报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合市场预期，下游风光储网高景气带动核心产品线增长，国际化战略推进，内部管控提升盈利能力，预计未来营收和归母净利润持续增长 [3][4][5][6] 业绩简评 - 4月23日公司披露2024年报及2025年一季报，2024年营收64.4亿元，同比+29.6%，归母净利6.6亿元，同比+33.8%；25Q1营收13.1亿元，同比+26.2%，归母净利1.1亿元，同比+25.0% [3] 经营分析 - 下游风光储网持续高景气，2024年国内新增光伏/风电装机278/80GW，同比+28/6%，新型储能项目累计装机规模达41.54GW/107.13GWh，同比增长110%，电网工程投资6083亿元，同比+15.3%，带动公司三大核心产品线稳健增长，箱式变电站营收42.4亿元，同比+22.6%，成套开关柜营收6.7亿元，同比+32.6%，变压器营收10.7亿元，同比+56.1% [4] - 国际化战略稳步推进，海外产品远销全球60多个国家和地区，新能源领域突破深远海低频输电电力升压系统开发，推出72.5kV环保气体绝缘交流金属封闭开关设备，数据中心24年推出MyPower数据中心电力模块产品，25年订单有望快速增长，网内推动高电压大容量产品和GIS新产品研发 [5] - 公司内部管控得当，24年销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.0%/3.3%，同比-0.3/-0.6pct/持平，毛利率22.3%，同比+0.1pct，销售净利率10.3%，同比+0.2pct，未来随着高毛利业务占比提升，盈利能力有望进一步增强 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%，归母净利润8.8/11.3/14.1亿元，同增32/29/25%，股票现价对应PE估值为15/12/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,948|6,444|8,316|10,359|12,639| |营业收入增长率|52.91%|30.23%|29.05%|24.56%|22.01%| |归母净利润(百万元)|498|663|876|1,128|1,411| |归母净利润增长率|87.67%|33.07%|32.19%|28.84%|25.08%| |摊薄每股收益(元)|1.595|2.122|2.805|3.614|4.521| |每股经营性现金流净额|1.05|1.23|2.52|3.68|4.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.82%|14.18%|16.39%|18.14%|19.20%| |P/E|17.78|20.70|14.92|11.58|9.26| |P/B|2.10|2.93|2.45|2.10|1.78|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目的情况及变化 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目的情况及变化 [11] - 现金流量表显示了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目的情况及变化 [11] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标在2022 - 2027E的情况及变化 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|6|11|35| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]

文章核心观点 公司是可再生能源装备制造领域领军企业，从事输配电及控制设备研发、生产和销售，凭借技术创新、完善经营模式和政策产业利好实现发展，还公布了利润分配预案等财务相关信息 [3][4][12] 公司基本情况 主营业务情况 - 公司从事可再生能源、新型基础设施领域输配电及控制设备研产销，核心产品有智能变压器等，在行业有强品牌影响力和大市场份额，客户遍布全国，还是多家大型企业核心战略供应商，产品远销60多个国家和地区 [3] - 公司坚持创新驱动，积累核心技术，突破多项关键技术，截至2024年底获260多项专利，累计有效专利243项，其中主营业务发明专利40项，还牵头/参与起草多项标准 [4] - 公司凭借技术和产品质量获多项殊荣，风光储相关产品市场表现突出，数据中心电力模块产品连续中标项目，产品力领先 [6] 主要产品及用途、所处市场地位 - 研发模式：以整体战略为基准，以客户为中心，以市场为导向，依托两大创新平台设研发中心，由技术决策委员会统筹，多部门协同，研发流程含项目规划等，还对新产品分类并制定评审规定 [7] - 采购模式：对外采购主要和辅助原材料，采购部按制度执行，大宗和关键原材料签长期框架协议，通用材料采用议价为主、招标为辅形式确定供应商和价格，采购按流程进行 [8] - 生产模式：采用以销定产、按单生产的订单式生产模式，获订单后多部门配合完成产品设计、生产和试验 [9] - 销售模式：为直销，分招投标和询价模式，招投标模式下按流程投标、签单、发货、验收，询价模式下报价、签合同、供货及服务 [11] 经营模式 - 公司经营模式涵盖研发、采购、生产和销售等环节，各环节相互配合，保障公司业务正常开展 [7][8][9][11] 主要的业绩驱动因素 - 政策加持与产业结构优化，2024年全球可再生能源产业平稳较快发展，我国规模居首且增长快，国家出台多项政策推动能源结构调整 [12] - 新型电力系统建设动能强劲，社会用电量增长，国家促进构建“数智化”新型电力系统，提升灵活性和资源整合协同能力 [13] - 以技术创新为核心驱动力，公司加大研发投入，布局环保节能降碳技术领域，提升技术能级和完善产品矩阵 [14] 主要会计数据和财务指标 近三年主要会计数据和财务指标 - 公司需追溯调整或重述以前年度会计数据，原因是同一控制下企业合并 [15] 分季度主要会计数据 - 上述财务指标或其加总数与已披露季度报告、半年度报告相关财务指标无重大差异 [15] 股本及股东情况 普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况表 - 披露了相关股东数量及前10名股东持股情况，持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况不适用，前10名股东等因转融通出借/归还原因较上期无变化，公司无表决权差异安排 [16] 公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况表 - 报告期公司无优先股股东持股情况 [16] 以方框图形式披露公司与实际控制人之间的产权及控制关系 - 公司实际控制人为张传卫，张超通过立湾一号间接持有公司185股股份，占总股本0.00006%，张超对立湾一号无实际控制关系 [17] 其他重要事项 利润分配预案 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案是以总股本312,200,000股为基数，向全体股东每10股派发7.20元现金红利（含税），送红股0股（含税），以资本公积金每10股转增0股 [2] 重要事项 - 无其他重要事项披露 [17]

薪酬方案 - 适用对象为董监高[2] - 生效期限为2025年1月1日至12月31日[3] - 独立董事年津贴96,000元（含税）[3] - 高管年薪制，含基本和绩效年薪[4] 审议与发放 - 高管薪酬董事会通过生效，董监需股东会通过[5] - 离任按实际任期算薪[5] - 个税公司代扣代缴[5] 其他 - 备查文件含多类决议及记录[6] - 公告2025年4月23日发布[9]

授信申请 - 2025年度公司及子公司拟向金融机构申请不超88亿综合授信额度[1] - 授信范围含流动资金贷款等综合业务[1] - 额度有效期自2024年年度股东会通过至2025年年度股东会召开[1] 授权安排 - 董事会提请股东会授权管理层在额度内办手续签文件[2] - 授权有效期与额度有效期一致[2] 后续流程 - 本事项尚需提交股东会审议[1][4]

内部控制范围 - 内部控制评价基准日为2024年12月31日[2] - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的100%[6] - 纳入评价范围单位营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额的100%[6] 内部控制缺陷 - 公司不存在财务报告内部控制重大缺陷[4] - 公司不存在非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[42] - 报告期内公司不存在非财务报告内部控制重大、重要缺陷[43] 内部控制责任主体 - 公司董事会是内部控制评价工作的最高决策机构和最终责任者[7] - 公司监事会对董事会建立与实施内部控制及评价制度情况进行监督[7] - 公司管理层是内部控制评价的管理责任主体[7] 内部控制制度 - 公司制定《年度培训计划》为员工提供培训[10] - 公司制定资金活动相关制度如《货币资金管理办法》[14] - 公司年末组织编制次年全面预算，含资金、融资、投资和研发预算[15][21] - 公司建立供应商评估准入与定期评价制度[17] - 公司对各类资产购置、保管等作详细规定并实行定期盘点和对账制度[19] - 公司完善销售与收款业务管理制度和流程[20] - 公司制定研发管理制度如《设计开发控制程序》[21] - 公司指定基建部管理工程项目，规范立项和招标流程[23] - 公司制定《对外担保制度》，规范担保合同签订和日常管理[24] - 公司制定资产、合同、投资、融资等管理制度规范相关活动[27] - 公司实行全面预算制度，年末财务部统筹编制次年全面预算[28] - 公司制定合同管理法律风险管控相关制度如《授权审批管理办法》[30] - 公司建立《子公司管理制度》监督管理子公司[31] - 公司制定《关联交易决策制度》，明确关联交易决策程序和审批权限[32] - 公司搭建OA办公自动化交流平台加强内部信息传递和交流[33] - 公司制定《信息披露管理制度》等规范重大信息报告和披露行为[34] - 公司设立专职IT部门，建立信息授权使用和安全保密制度维护网络安全[36] 内部控制监督 - 公司内部监督由监事会和审计委员会领导实施，审计部开展审计工作并建立整改跟踪闭环机制[37] 内部控制缺陷评价标准 - 财务报告内部控制缺陷评价定量标准：利润总额错报金额≥5%为重大缺陷等[39] - 非财务报告内部控制缺陷评价定量标准：错报金额≥资产总额1%为重大缺陷等[41] 其他 - 自评价基准日至报告发出日未发生影响内部控制有效性评价结论的因素[4] - 报告期内公司不存在其他可能影响投资者决策的内部控制信息[44]

业绩数据 - 2024年1 - 9月，明阳智能营业收入2,023,662.11万元，净利润80,851.08万元[7] - 截至2024年9月30日，明阳智能总资产8,291,956.89万元，净资产2,703,271.93万元[7] 关联交易 - 公司2025年度原预计日常关联交易金额总计不超过106,626.39万元[1] - 拟新增2025年度日常关联交易预计额度6,600.00万元，新增后预计额度总计为113,226.39万元[2] 其他信息 - 明阳智能注册资本为227,159.4206万元人民币[6] - 2025年4月22日相关会议审议通过增加额度议案[2][11] - 保荐机构申万宏源证券对增加额度事项无异议[11]

业绩总结 - 2024年变压器产品销售收入10.74亿元，同比增长56.12%[2] - 2024年成套开关柜产品销售收入6.74亿元，同比增长32.65%[2] - 2024年箱式变电站产品销售收入42.39亿元，同比增长22.60%[2] 未来展望 - 2025年完善公司治理结构和风险防范机制[8] - 2025年提升信息披露工作整体质量[8] - 2025年多渠道与投资者沟通并保护其利益[9] - 2025年做好投资者关系活动档案建立和保管[9] 公司治理 - 2024年召开6次董事会会议[3] - 2024年召开3次股东大会，含1次年度、2次临时[5] - 2024年审计、薪酬与考核、提名、战略委员会分别开会5、3、2、1次[7]

现金管理决策 - 2025年4月22日公司审议通过闲置自有资金现金管理议案[1][7] - 拟使用不超5亿元闲置自有资金进行现金管理[1][2][7][8] 管理安排 - 期限12个月，资金可循环滚动使用[2] - 投资安全性高、流动性好的金融机构现金理财类产品[3] - 董事会授权管理层决策，财务等部门实施管理[3] 风险与监督 - 投资受市场波动影响，短期收益不可预期[4] - 选信誉好金融机构产品，相关部门跟踪督查[4][5] - 独立董事、监事会可监督，必要时聘专业机构审计[5] 影响与认可 - 现金管理不影响主营业务，可提高资金效率获回报[6] - 保荐机构对现金管理事项无异议[8]

资金余额 - 2024年期初往来资金余额总计29,565.26万元[5] - 2024年期末往来资金余额总计20,244.83万元[5] 往来发生金额 - 2024年度往来累计发生金额（不含利息）总计47,731.49万元[5] - 广西明阳2024年度往来累计发生金额（不含利息）为12,776.62万元[4] - 乳山明阳2024年度往来累计发生金额（不含利息）为1,847.78万元[4] - 石阡明阳2024年度往来累计发生金额（不含利息）为1,732.68万元[4] - 肇源明阳2024年度往来累计发生金额（不含利息）为1,964.00万元[4] - 拉萨明阳2024年度往来累计发生金额（不含利息）为1,884.81万元[4] 偿还发生金额 - 2024年度偿还累计发生金额总计57,145.56万元[5] 资金利息 - 2024年度往来资金的利息为93.65万元[5]

业绩披露 - 公司《2024年年度报告》和《2024年年度报告摘要》于2025年4月23日在巨潮资讯网披露[1]