行业投资评级 - 报告对电新行业维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 电新板块整体业绩承压但25Q2盈利环比改善 呈现持续修复态势 [3][4] - 新能源车板块业绩向好 25Q2归母净利润同比上升31.44% [4] - 新能源发电板块表现分化 光伏阶段性承压 风电营收净利双增 储能营收利润向好 [5] - 电力设备板块业绩稳健 25H1营收同比增长10% [6] - 人形机器人板块营收和利润均实现双位数增长 25H1归母净利润同比增长21.23% [6] 电新板块整体表现 - 2025H1实现营收16755.54亿元 同比增加3.49% 归母净利润861.47亿元 同比增加16.04% [3][12] - 2025Q2实现营收9206.13亿元 同比增长5.22% 环比增长21.95% 归母净利润495.89亿元 同比增加26.97% 环比增加35.64% [3][12] - 2025H1毛利率均值为19.50% 同比减少1.88Pcts 净利率均值为1.91% 同比下降1.91Pcts [3][14] - 2025Q2毛利率均值为19.56% 同比减少1.24Pcts 环比增加0.45Pcts 净利率均值为2.34% 同比下降0.78Pcts 环比增加2.73Pcts [3][14] 新能源汽车板块 - 2025H1实现营收6747.57亿元 同比上升10.67% 归母净利润580.45亿元 同比上升41.93% [4][16] - 2025Q2实现营收3578.87亿元 同比上升10.20% 归母净利润313.93亿元 同比上升31.44% [4][16] - 细分领域表现分化 铜箔营收同比增长45.10% 结构件归母净利润同比增长28.48% [23][24] - 电池板块2025H1营收2834.96亿元 同比上升9.58% 归母净利润336.61亿元 同比增长27.78% [27] - 正极材料中LFP正极表现较好 2025H1营收654.64亿元 同比上升15.26% 归母净利润36.77亿元 同比上升28.56% [33] - 负极材料2025H1营收290.84亿元 同比上升15.60% 归母净利润20.11亿元 同比上升36.25% [42] - 隔膜行业2025H1营收231.90亿元 同比上升21.65% 但归母净利润同比下降4.29% [48] - 电解液行业2025H1营收434.65亿元 同比增长10.71% 归母净利润13.88亿元 同比上升24.31% [53] 新能源发电板块 - 2025H1实现营收9646.02亿元 同比减少1.96% 归母净利润360.66亿元 同比减少4.60% [66] - 光伏行业2025H1营收5542.61亿元 同比减少13.29% 归母净利润-148.71亿元 亏损同比放大 [5][82] - 风电行业2025H1营收2281.18亿元 同比增长24.2% 归母净利润101.94亿元 同比增长16.0% [5][130] - 储能行业2025H1营收3141.69亿元 同比增长13% 归母净利润425.11亿元 同比增长31% [5][151] - 光伏细分环节中 硅料行业2025H1营收419.79亿元 同比下降13.23% 亏损61.02亿元 [90] - 风电细分环节中 主机厂2025H1营收678.32亿元 同比增长43.94% 铸锻件营收174.88亿元 同比增长49.48% [142][143] 电力设备板块 - 2025H1实现营收1740.49亿元 同比增长10% 归母净利润139.98亿元 同比增长10% [6][158] - 特高压板块2025H1营收272.0亿元 同比增长10% 归母净利润20.8亿元 同比增长18% [166] - 智能化板块2025H1营收538.0亿元 同比增长15% 归母净利润53.1亿元 同比增长20% [171] - 输配电设备板块2025H1营收228.8亿元 同比增长25% 归母净利润21.7亿元 同比增长25% [177] - 电表板块2025H1营收142亿元 同比下降4% 归母净利润24.9亿元 同比下降13% [186] 人形机器人板块 - 2025H1实现营收1122.08亿元 同比增长11.94% 归母净利润119.83亿元 同比增长21.23% [6][195] - 电机及驱动系统2025H1营收620.07亿元 同比增长19.71% 归母净利润74.48亿元 同比增长21.59% [212] - 减速系统2025H1营收273.90亿元 同比增长9.42% 归母净利润32.88亿元 同比增长19.41% [219] - 传感系统2025H1营收126.7亿元 同比增长8.68% 归母净利润8.5亿元 同比增长42.79% [209][212] 重点公司推荐 - 报告推荐宁德时代、科达利、中科电气、良信股份、东方电缆、明阳电气、厦钨新能、阳光电源、许继电气、明阳智能等10家公司 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.7亿元，同比增长40.5% [2][4] - 2025年上半年归母净利润3.1亿元，同比增长24.4% [2][4] - 2025年上半年扣非净利润3.0亿元，同比增长23.3% [2][4] - 2025年第二季度营业收入21.7亿元，同比增长50.8% [2][4] - 2025年第二季度归母净利润1.9亿元，同比增长24.0% [2][4] - 2025年第二季度扣非净利润1.9亿元，同比增长23.5% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润8.76亿元，对应市盈率约16倍 [10] 分业务收入表现 - 箱式变电站收入18.66亿元，同比增长16.1% [10] - 变压器收入5.68亿元，同比增长19.9% [10] - 成套开关柜收入5.13亿元，同比增长91.0% [10] - 其他业务收入4.69亿元，同比增长502.0% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率20.99%，同比下降1.75个百分点 [10] - 2025年第二季度毛利率20.51%，同比下降2.37个百分点，环比下降1.27个百分点 [10] - 箱式变电站毛利率20.69%，同比下降1.27个百分点 [10] - 变压器毛利率23.40%，同比下降1.59个百分点 [10] - 成套开关柜毛利率13.16%，同比下降4.70个百分点 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率8.70%，同比下降0.78个百分点 [10] - 销售费用率3.48%，同比下降0.46个百分点 [10] - 管理费用率2.34%，同比下降0.14个百分点 [10] - 研发费用率3.07%，同比下降0.51个百分点 [10] - 财务费用率-0.19%，同比上升0.33个百分点 [10] - 2025年第二季度四项费用率7.51%，同比下降0.46个百分点 [10] 资产负债状况 - 2025年第二季度末存货12.21亿元，同比增长16.6%，环比下降3.1% [10] - 合同资产3.42亿元，同比增长21.0%，环比增长16.0% [10] - 合同负债2.74亿元，同比下降23.4%，环比增长7.3% [10] - 资产负债率48.53%，同比上升5.16个百分点，环比上升2.18个百分点 [10] 业务发展亮点 - 海上风电升压系统突破"卡脖子"技术，成功应用于深远海复杂环境 [10] - 数据中心业务取得显著进展，获得诸多互联网头部企业系列订单 [10] - 智能电网领域推动高电压大容量产品和GIS新产品研发 [10] - 海外市场实施"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略，与欧洲一线风机厂对接 [10] 增长驱动因素 - 新能源和数据中心下游需求增长显著 [1][10] - 海外市场拓展成为中长期重要增长点 [10] - 海上风电业务实现技术突破和市场份额提升 [10] - 数据中心业务成为算力行业发展的绿色引擎 [10]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中下跌2.04%至43.20元/股 成交额2.26亿元 换手率3.18% 总市值134.87亿元 [1] - 主力资金净流入567.69万元 特大单买卖占比分别为6.55%和6.21% 大单买卖占比分别为21.06%和18.89% [1] - 年内股价持平 近5/20/60日分别上涨1.86%、8.87%、10.54% [1] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入34.75亿元 同比增长40.51% 归母净利润3.06亿元 同比增长24.38% [2] - 主营业务收入构成：箱式变电站53.70% 变压器16.36% 成套开关柜14.76% 其他业务合计15.17% [1] - A股上市后累计派现4.71亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.32万户 较上期减少2.33% 人均流通股12277股 较上期增加2.39% [2] - 建信新能源持股218.93万股（增持34.37万股） 国泰聚信新进持股210万股 [3] - 香港中央结算持股203.29万股（减持18.21万股） 华夏鸿阳持股191.14万股（不变） [3] - 宏利转型机遇和信澳匠心臻选退出十大流通股东 [3] 行业属性 - 申万行业分类属电力设备-电网设备-配电设备 [1] - 概念板块涵盖IDC电源、中盘、变压器、风能、智能电网等 [1]

利润分配方案批准情况 - 2024年年度股东会于2025年5月16日授权董事会制定2025年中期利润分配方案 [1] - 第二届董事会第十三次会议于2025年8月26日审议通过具体分配方案 [2] - 方案已获股东会授权无需再次提交审议 [1] 分配方案具体内容 - 以总股本31,220万股为基数向全体股东每10股派发现金0.70元（含税） [2] - 合计派发现金红利2,185.40万元（含税） [2] - 不实施送红股及资本公积转增股本 [2] - 若股本变动将按"分配总额不变"原则调整比例 [2] 税务处理细则 - QFII/RQFII及持有首发前限售股个人每10股实派0.63元 [7] - 无限售流通股个人股息税按持股期限差异化征收：1个月内补税0.14元/10股、1-12个月补税0.07元/10股、超1年免税 [7] - 香港投资者基金份额按10%征税 内地投资者差异化征收 [7] 实施时间安排 - 股权登记日定为2025年9月12日 [8] - 除权除息日定为2025年9月15日 [8] - 现金红利将于2025年9月15日通过结算系统划转 [11] 方案实施影响 - 最低减持价格承诺将根据除息规则相应调整 [11] - 2024年股票期权激励计划的行权价格将同步调整 [12] - 董事会将履行相关审议程序及信息披露义务 [12] 方案执行保障 - 自2025年8月26日董事会审议通过至公告日总股本未发生变化 [4] - 分配方案实施与董事会决议完全一致 [5] - 方案实施间隔未超过两个月 [6]

控股股东股份变动 - 控股股东中山市明阳电器有限公司部分股份解除质押 [1] - 本次解除质押涉及具体股份数量及比例未在公告中详细披露 [1] - 控股股东资信状况良好且股份质押风险可控 [1] 公司治理与信息披露 - 本次股份解除质押不会对公司生产经营及治理产生重大影响 [1] - 公司明确不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害利益的情形 [1] - 公司承诺将持续关注股东质押情况并按规定履行信息披露义务 [1] 文件备查与公告依据 - 解除质押事项的备查文件包括解除证券质押登记通知及中国结算质押明细表 [2] - 公告依据深交所要求的相关文件编制并发布 [2][4] - 公告由广东明阳电气股份有限公司董事会于2025年9月5日正式发布 [4]

利润分配方案批准情况 - 公司2024年年度股东会于2025年5月16日审议通过授权董事会制定2025年中期利润分配方案的议案 [1] - 第二届董事会第十三次会议及第二届监事会第十三次会议于2025年8月26日审议通过具体分配方案 [1] 中期利润分配具体方案 - 以总股本31,220万股为基数，每10股派发现金股利0.70元（含税） [2] - 合计派发现金红利2,185.40万元（含税） [2] - 不实施送红股及资本公积转增股本 [2] - 若总股本发生变化，将按"分配总额不变"原则调整分配比例 [2] 除权除息时间安排 - 股权登记日确定为2025年9月12日 [3] - 除权除息日确定为2025年9月15日 [3] 派息对象及实施方式 - 派息对象为截至2025年9月12日深交所收市后登记在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年9月15日通过托管机构直接划入资金账户 [3] 相关参数调整事项 - 本次派息后将相应调整首次公开发行时承诺的最低减持价格 [3] - 2024年股票期权行权价格将根据派息情况进行相应调整 [4] - 董事会将履行审议程序及信息披露义务 [4]

公司利润分配方案 - 以总股本31,220万股为基数向全体股东每10股派发现金股利人民币0.70元（含税）[1] - 本次权益分派股权登记日为2025年9月12日[1] - 除权除息日为2025年9月15日[1]

利润分配 - 2025年中期以31220万股为基数，每10股派现金股利0.70元，共派2185.40万元[2] 扣税情况 - QFII等每10股派0.63元[4] - 首发后限售股等个人暂不扣缴，基金分情况征收[4] 时间安排 - 股权登记日2025年9月12日，除权除息日9月15日[5] - 权益分派业务申请期为2025年9月5日至9月12日[8] 其他影响 - 权益分派实施后，最低减持价格和2024年股票期权行权价格将调整[10]

控股股东股份解除质押情况 - 控股股东中山明阳电器有限公司于2025年9月4日解除质押18,700,000股股份，占其所持股份比例14.32%，占公司总股本比例5.99% [2] - 本次解除质押质权人为股份有限公司，质押起始日为2025年8月24日 [2] 股东持股及质押现状 - 控股股东中山明阳当前持股数量130,574,010股，持股比例41.82%，累计质押数量46,300,000股，质押比例35.46%，占公司总股本14.83% [2] - 一致行动人中山市智创科技投资管理有限公司持股6,854,610股，持股比例2.20%，未持有任何质押股份 [2] - 控股股东及一致行动人合计持股137,428,620股，持股比例44.02%，累计质押股份46,300,000股，质押比例33.69%，未质押股份数量91,128,620股 [2] 质押股份限制状态 - 控股股东已质押股份46,300,000股全部处于限售或冻结状态，限售冻结比例100% [2] - 未质押股份84,274,010股中100%未受限制，一致行动人未质押股份6,854,610股同样完全未受限制 [2] 公司治理与股东资信 - 股份解除质押事项未对公司生产经营及治理产生重大影响 [2] - 控股股东资信状况良好，具备资金偿还能力，股份质押风险处于可控状态 [2] - 控股股东及一致行动人不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害公司利益的情形 [2]

股东持股 - 控股股东中山明阳持股1.3057401亿股，比例41.82%[2] - 中山市智创科技投资管理有限公司持股685.461万股，比例2.20%[2] - 控股股东及其一致行动人合计持股1.3742862亿股，比例44.02%[2] 股份质押 - 中山明阳解除质押1870万股，占其所持14.32%，总股本5.99%[1] - 控股股东及其一致行动人累计质押4630万股，占其所持33.69%，总股本14.83%[2] 影响评估 - 本次解除质押对公司无重大影响，质押风险可控[2][3]