营收与利润 - 本报告期营业收入为1,617,428,355.28元较上年同期增长14.85%年初至报告期末为4,090,330,297.96元较上年同期增长23.52%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为189,337,456.51元较上年同期增长22.13%年初至报告期末为435,670,810.83元较上年同期增长37.56%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为186,625,842.14元较上年同期增长21.38%年初至报告期末为430,819,750.53元较上年同期增长38.60%[2] - 本期营业总收入为40.9033029796亿元上期为33.1137253831亿元[19] - 本期营业总成本为35.5755948132亿元上期为28.8315067751亿元[19] - 本期净利润为4.3567081083亿元上期为3.1671539552亿元[20] 每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益本报告期为0.61元/股较上年同期增长22.00%年初至报告期末为1.40元/股较上年同期增长14.75%[2] - 稀释每股收益本报告期为0.61元/股较上年同期增长22.00%年初至报告期末为1.40元/股较上年同期增长14.75%[2] - 加权平均净资产收益率本报告期为4.29%较上年同期增长0.39%年初至报告期末为9.94%较上年同期减少5.45%[2] - 本期基本每股收益为1.40元上期为1.22元[20] 现金流相关 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为 -170,733,627.81元较上年同期减少348.14%[2] - 2024年1月 - 9月经营活动产生的现金流量净额为-170,733,627.81元较2023年1月 - 9月变动幅度为-348.14%主要系到期票据兑付增加公司备货力度加大等所致[7] - 2024年1月 - 9月投资活动产生的现金流量净额为-996,221,899.74元较2023年1月 - 9月变动幅度为-2,935.35%主要系购买理财产品所致[7] - 2024年1月 - 9月筹资活动产生的现金流量净额为-219,713,046.52元较2023年1月 - 9月变动幅度为-107.67%主要系上年同期首次公开发行股票收到募集资金所致[7] - 本期经营活动产生的现金流量净额为-1.7073362781亿元上期为0.6880558491亿元[21] - 本期投资活动产生的现金流量净额为-996221899.74元[22] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为-219713046.52元[22] 资产与权益 - 总资产本报告期末为8,519,855,106.18元较上年度末增长8.46%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益本报告期末为4,444,750,670.63元较上年度末增长5.37%[2] - 期末货币资金为1607752742.83元期初为2990812845.32元[15] - 期末应收账款为2501790876.05元期初为2151660322.91元[15] - 期末存货为1242548747.42元期初为995293719.50元[16] - 期末流动资产合计为7163860691.04元期初为6810022520.77元[16] - 期末固定资产为495355147.65元期初为490356338.30元[16] - 期末非流动资产合计为1355994415.14元期初为1045431311.01元[16] - 期末资产总计为8519855106.18元期初为7855453831.78元[16] - 期末流动负债合计为4042298735.80元期初为3573231896.50元[17] - 期末负债合计为4075104435.55元期初为3637086828.05元[17] - 期末归属于母公司所有者权益合计为4444750670.63元期初为4218367003.73元[18] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数20,847报告期末表决权恢复的优先股股东总数0[8] - 中山市明阳电器有限公司持股比例41.82%持股数量130,574,010股[10] - 郭献清持股比例5.61%持股数量17,512,320股[10] - 中山慧众企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股比例5.14%持股数量16,053,030股[10] - 深圳市创新投资集团有限公司持股比例5.02%持股数量15,667,890股[10] - 中山华慧企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持股比例4.21%持股数量13,134,240股[10] - 广东立湾创业投资管理有限公司－广东立湾一号股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例2.27%持股数量7,087,500股[10] 费用相关 - 2024年1月 - 9月销售费用为179,235,202.27元较2023年同期增长40.39%[5] - 本期研发费用为1.3775791536亿元上期为1.0360104841亿元[19] 现金收支明细 - 本期销售商品、提供劳务收到的现金为32.1277049557亿元上期为23.8632943275亿元[21] - 本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.3549750691亿元上期为0.3282061455亿元[21] - 投资支付的现金为918500000元[22] - 投资活动现金流出小计为1053997506.91元[22] - 吸收投资收到的现金为2795531734.82元[22] - 取得借款收到的现金为164000000元[22] - 收到其他与筹资活动有关的现金为30413174.74元[22] - 筹资活动现金流入小计为194413174.74元[22] - 偿还债务支付的现金为170170570.17元[22] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为201107331.86元[22]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业务多点开花，收入快速增长 - 公司在多个业务条线均保持高速增长,其中光伏行业线同比增长32%,风电行业线同比增长25%,储能行业线同比增长62% [3] - 2024年H1公司变压器产品增速亮眼,实现营收4.74亿元,同比翻倍以上增长 [3] 成本管控优秀，盈利能力环比改善 - 2024年Q2公司毛利率23.40%,在二季度铜价上涨的背景下公司毛利率逆势环比提升0.33pct,连续两个季度实现环比提升 [3] - 2024年Q2公司实现净利率10.88%,环比提升2.20pct [3] - 公司盈利能力的改善一方面得益于公司加强成本管控,前期锁定部分材料供给,另一方面也是得益于公司间接出海等高毛利业务收入的增长 [3] 海外布局有望贡献成长新动能 - 公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证 [3] - 在间接出海业务快速增长的基础上,公司加速直销渠道布局,海外需求高景气背景下,公司海外布局有望成为公司增长新来源 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.52/8.40/10.39亿元 [3] - 2024年9月12日收盘价计算市盈率为15.0/11.6/9.4倍 [3] - 2024年H1公司实现营收24.73亿元,同比增长29.94%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长52.36% [3] - 2024年H1公司经营活动现金流为-4.50亿元,一方面受去年下半年经营旺季票据到期影响,另一方面也受公司备货影响 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][3] 报告核心观点 - 24H1业绩超预告中枢，盈利能力提升，实现收入24.73亿，同比增长30%；实现归母净利润2.46亿，同比增长52%，超业绩预告中枢；扣非2.44亿，同比增长55%。24Q2实现收入14.38亿，同比增长21%，环比增长39%；实现归母净利润1.57亿，同比增长32%，环比增长74%；扣非1.55亿，同比增长37%，环比增长74%[1] - 按行业线分类，24H1光伏行业线收入10.97亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.88亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.32亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.18亿元，同比增长4%[1] - 按产品分类，24H1箱式变电站产品收入16.07亿元，同比增长23.45%，毛利率22.11%，同比增长1.63pct；成套开关柜产品收入2.69亿元，同比下降6.89%，毛利率20.13%，同比增长1.13pct；变压器产品收入4.74亿元，同比增长110.21%，实现高速增长，毛利率达到25.79%，同比下降0.99pct[1] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为6.5/8.3/10.4亿元，同比增长30%/28%/26%，对应当前市值PE为14/11/9倍，公司在新能源光伏风电领域卡位牢固，海外布局逐步打开，有望更受益于行业需求的高景气[1]

报告公司投资评级 明阳电气维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司光储行业营收同比维持较快增长,变压器产品营收同比高增 [3][4] 2. 公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势,综合毛利率提升 [5] 3. 全球新能源仍持续增长,公司出口有望持续受益,已初步建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式 [6] 4. 海上风电发展前景广阔,公司在具有先发优势的海上领域研发出多款适配大容量风机的产品 [7] 5. 预计2024-2026年公司有望实现营收和净利润持续较快增长 [8] 按目录分类总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收25亿元,同比+30%;归母净利润2.5亿元,同比+52% [3] - 2024年第二季度,营收14亿元,环比+39%,同比+20%;归母净利润1.6亿元,环比+74%,同比+33% [4] - 按行业分类,光伏、风电、储能行业营收均实现较快增长 [5] - 按产品分类,箱式变电站、变压器产品营收增长较快,毛利率有所提升 [5] 行业发展 - 全球新能源装机容量有望持续增长,为公司出口业务带来机遇 [6] - 海上风电装机容量有望创新高,公司在海上领域具有先发优势 [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,当前股价对应PE较低 [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024H1公司抓住新能源行业需求增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升 [2][6] - 公司加强供应链管控并通过技术迭代降低成本，综合毛利率同比提升，随着规模效应释放和高端新产品出货，盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均保持增长，鉴于市场开拓及产品升级进展稳步推进，海外政策变动预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3236|4948|6338|7484|8488| |增长率（%）|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBITDA（百万元）|341|594|824|1028|1215| |归母净利润（百万元）|265|498|633|804|967| |增长率（%）|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |EPS（元/股）|0.85|1.59|2.03|2.58|3.10| |市盈率（P/E）|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率（P/B）|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|404|2981|3311|3909|4667| |应收账款 +票据|1883|2667|3569|4214|4780| |预付账款|88|61|135|159|181| |存货|581|995|1202|1410|1592| |其他|58|89|105|125|141| |流动资产合计|3014|6792|8322|9817|11362| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|474|502|454|440|411| |在建工程|1|2|52|51|51| |无形资产|97|130|106|83|60| |其他非流动资产|212|410|404|398|398| |非流动资产合计|784|1044|1016|973|920| |资产总计|3797|7836|9338|10790|12282| |短期借款|59|10|0|0|0| |应付账款+票据|1992|2905|3591|4213|4759| |其他|444|645|951|1118|1263| |流动负债合计|2495|3561|4542|5331|6022| |长期带息负债|315|43|26|6|-14| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|16|21|21|21|21| |非流动负债合计|331|64|47|27|6| |负债合计|2826|3624|4589|5357|6028| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|234|312|312|312|312| |资本公积|206|2894|2894|2894|2894| |留存收益|531|1005|1543|2226|3047| |股东权益合计|971|4211|4749|5433|6254| |负债和股东权益总计|3797|7836|9338|10790|12282| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3236|4948|6338|7484|8488| |营业成本|2551|3826|4929|5782|6531| |营业税金及附加|15|17|26|31|35| |营业费用|116|181|254|284|306| |管理费用|188|289|380|449|501| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |资产减值损失|-27|-53|-30|-30|-30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|-1|-1|-1|-1| |其他|-27|-27|-22|-22|-22| |营业利润|293|560|706|897|1078| |营业外净收益|0|0|0|0|0| |利润总额|293|560|706|897|1078| |所得税|28|62|73|92|111| |净利润|265|498|633|804|967| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|265|498|633|804|967| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|265|498|633|804|967| |折旧摊销|30|40|127|143|153| |财务费用|18|-6|-9|-12|-15| |存货减少（增加为" -"）|-196|-413|-207|-208|-183| |营运资金变动|-88|-326|-209|-108|-95| |其它|259|537|209|211|185| |经营活动现金流|288|329|545|830|1012| |资本支出|-11|-74|-100|-100|-100| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他|-8|-3|-3|-3|-3| |投资活动现金流|-19|-77|-103|-103|-103| |债权融资|-158|-321|-27|-20|-20| |股权融资|0|78|0|0|0| |其他|-25|2709|-86|-109|-130| |筹资活动现金流|-184|2466|-113|-129|-151| |现金净增加额|85|2718|329|598|759| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.40%|52.91%|28.09%|18.08%|13.42%| |EBIT|55.91%|78.01%|25.78%|27.00%|20.08%| |EBITDA|55.30%|74.28%|38.69%|24.73%|18.24%| |归属于母公司净利润|64.38%|87.67%|27.19%|27.04%|20.19%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.17%|22.69%|22.24%|22.74%|23.05%| |净利率|8.20%|10.06%|9.99%|10.75%|11.39%| |ROE|27.33%|11.82%|13.33%|14.81%|15.46%| |ROIC|23.68%|38.37%|35.17%|37.83%|41.84%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|74.43%|46.26%|49.14%|49.65%|49.08%| |流动比率|1.2|1.9|1.8|1.8|1.9| |速动比率|0.9|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.9|1.9|1.9|1.9|1.9| |存货周转率|4.4|3.8|4.1|4.1|4.1| |总资产周转率|0.9|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.8|1.6|2.0|2.6|3.1| |每股经营现金流|0.9|1.1|1.7|2.7|3.2| |每股净资产|3.1|13.5|15.2|17.4|20.0| |估值比率| | | | | | |市盈率|31.6|16.8|13.2|10.4|8.7| |市净率|8.6|2.0|1.8|1.5|1.3| |EV/EBITDA|25.4|10.8|6.9|5.1|3.7| |EV/EBIT|27.9|11.6|8.2|5.9|4.3| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期，变压器业务放量 - 2024H1公司实现营业收入24.7亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.4% [2] - 2024年第二季度公司实现营收14.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长33% [2] - 公司盈利能力快速提升，费用率管控较好 [2] - 新能源业务维持高增，变压器迎放量 [2] 海外变压器供需失衡，公司加速布局 - 受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振 [2] - 公司目前产品应用在海外40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场 [2] - 公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机，是首个大容量整机输出的海外订单 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3% [3] - 公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上 [2] - 维持"持有"评级 [1] 风险提示 - 未提及

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司业务发展"三部曲"稳扎稳打，伴随新增优质产能释放，成长性突出 [2] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 65.5/83.0/98.5 亿元，对应增速分别为 32%/27%/19%；归母净利润分别为 6.3/8.4/10.5 亿元，对应增速分别为 27%/34%/24% [3] - 以 2024 年 8 月 27 日收盘价作为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 13X、10X、8X [3] 收入结构总结 - 分产品来看，24H1 公司箱式变电站收入 16.07 亿元，同比增长 23.45%、收入占比 65%；成套开关柜产品 2.69 亿元，同比减少 6.89%、收入占比 11%；变压器产品 4.74 亿元，同比增长 110.21%、收入占比 19% [2] - 分行业来看，光伏 10.97 亿元，同比增长 32%；风电 5.88 亿元，同比增长 25%；储能 3.32 亿元，同比增长 62%；数据中心 1.18 亿元，同比增长 4%；相较去年同期，光伏行业线销售收入占比从 35%提升到 42%，储能行业线销售收入占比从 6%提升到 13% [2] 盈利水平总结 - 24H1 公司销售毛利率和销售净利率分别为 23.26%/9.96%，同比提升 1.54pct/1.39pct [2] - 24Q2 公司销售毛利率和销售净利率分别为 23.40%/10.88%，同比提升 1.26pct/0pct [2] - 盈利水平提升主要受益于公司加强对供应链的管控，以及自身技术进步带来的成本优势 [2] 现金流总结 - 24H1 公司经营活动产生的现金流净额约-4.5 亿元，较去年同期有所下滑，主要原因在于到期兑付票据款增长、加大原材料备货力度等 [2] 风险提示 - 原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年明阳电气营收和归母净利润同比增长，Q2业绩贴近预告上限符合预期；国内海外双轮驱动，盈利能力提升；新能源领域收入快速增长，数据中心领域稳步推进；研发投入增加，经营活动现金流同比下滑但未来有望改善；预计24 - 26年营收和归母净利润持续增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年营收24.7亿元，同比增长30.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长51.4%；Q2营收14.4亿元，同比增长20.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.3%，贴近业绩预告上限，符合市场预期 [2] 经营分析 - 国内海外双轮驱动，国内箱式变电站产品市场份额领先，海外产品应用于40多个国家；分产品看，1H24箱式变电站营收16.07亿元，同比+23.45%，毛利率22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜营收2.69亿元，同比 - 6.89%，毛利率20.13%，同比+1.13pct；变压器产品4.74亿元，同比+110.21%，毛利率25.79%，同比 - 0.99pct；1H24综合毛利率23.3%，同比+1.54pct、环比+0.33pct，得益于供应链管控和技术进步 [3] - 新能源领域收入快速增长，2024年上半年风光储持续扩容，国内新增光伏装机102.48GW，同比+31%；新增风电装机25.84GW，同比+12%；已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023年底增长超40%；分行业看，1H24光伏行业线营收10.97亿元，同比+32%；风电行业线营收5.88亿元，同比+25%；储能行业线营收3.32亿元，同比+62%；数据中心行业1H24营收1.18亿元，同比+4% [4] - 研发投入持续增长，1H24研发费用0.89亿元，同比+47%；经营活动产生的现金流量净额 - 4.5亿元，同比下降因到期票据兑付增加、备货力度加大等，未来有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年实现营业收入64.2/82.7/10.8亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3亿元，同增33/31/31%；公司股票现价对应PE估值为13/10/7倍 [5]

公司概况 - 公司主营业务为电力设备制造，主要产品包括变压器、箱式变电站等[14] - 公司是国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一[42] - 公司是新能源电气装备领军企业[42] - 公司箱式变电站产品市场份额名列前茅[43] - 公司产品应用在海外40多个国家[43] - 公司成功入选"国家级绿色工厂"[42] - 2023年公司入选"中国机械500强"榜单[42] 经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入 XXX 亿元，同比增长 XX%[23] - 2024年上半年公司实现销售收入24.73亿元，同比增长29.94%[46] - 光伏行业线收入10.97亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.88亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.32亿元，同比增长62%[46] - 箱式变电站产品收入16.07亿元，同比增长23.45%；变压器产品收入4.74亿元，同比增长110.21%[46] - 公司综合毛利率为23.26%，同比提升1.56个百分点[46] - 公司上半年营业收入和利润总额情况[112] 新能源业务 - 公司在报告期内新增装机容量 XX GW，累计装机容量达到 XX GW[15] - 公司坚持绿色发展战略，可再生能源装机占比达到 XX%[15] - 新能源行业保持增长态势是公司业绩增长的主要驱动因素[89] - 新能源市场需求继续保持增长态势，可再生能源总装机达到16.53亿千瓦，同比增长25%[90] - 公司是领先的新能源领域智能化配电设备提供商，拥有数百项专利技术，在行业内具有独特的竞争优势[94] - 公司抓住产业转型机遇，已基本完成从传统能源向新能源市场的转型[96] - 公司集中发力于新能源与新型基础设施建设领域,尤其在风电、太阳能与数据中心领域经过多年技术积累,具备较高的技术实力[156] 研发与创新 - 公司持续加大研发投入，报告期内研发费用为 XX 亿元，占营业收入比重为 XX%[23] - 公司持续增强新能源领域的产品竞争优势,同时针对电网建设、数据中心等市场不断研发新产品[51] - 公司持续加大研发投入，研发项目增多及研发团队扩大，研发投入同比增长47%[107] 市场拓展 - 公司积极拓展海外市场，报告期内海外收入占比达到 XX%[23] - 公司持续推进客户结构动态优化,发挥自身综合服务能力与产品优势,加强优质客户的开拓与合作,不断提高产品附加值[158] 成本管控 - 公司加强成本管控，毛利率同比提升 XX 个百分点至 XX%[23] - 公司不断引进先进机器设备以提升智能制造水平,规模化生产效应预计能降低单位生产成本,实现产品毛利率的提升[158] 风险应对 - 公司面临原材料价格波动、供应链瓶颈等风险，将采取相应措施进行应对[10] - 应收账款余额较大存在一定风险，但公司主要客户实力较强，应收账款不可收回的可能性较小[159] - 公司加强了供应链资金管理，加大销售回款管理力度，推动经营活动现金净流入持续向好[160] 未来发展 - 公司未来将持续加大在新能源、智能电网等领域的投入和布局[9] - 数据中心建设需求将为输配电行业提供新的发展机遇[40] - 新基建需求增加，数据中心市场规模持续高速增长，预计2024年将达到3,048亿元[91][92][93] - 公司按照战略规划稳步推进各项业务,研发产品从低附加值向高附加值,向更高技术壁垒市场转变,提前布局高端产业[154] 公司治理 - 公司报告期内未发生重大环保问题[167,168,170] - 公司积极履行社会责任,保护股东权益,加强环境管理,维护劳工权益,践行社会责任[171,172,173,174,175] - 公司报告期内不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[178] - 公司报告期内无违规对外担保情况[179] - 公司半年度报告未经审计[180] - 公司报告期内无重大诉讼、仲裁事项[182] - 公司报告期内不存在处罚及整改情况[184] - 公司与北京博阳慧源电力科技有限公司、明阳智慧能源集团股份公司发生了日常关联交易[186] - 公司在北京和广东等地租赁办公场所和生产场地[196] - 公司为广东博瑞天成能源技术有限公司提供了12,000万元的担保额度[198]

投资评级和报告核心观点 - 给予明阳电气"优于大市"评级 [2] - 预计2024/25年公司归母净利润分别为6.27亿元、8.22亿元,对应EPS为2.01、2.63元/股 [23] - 考虑到公司"两海"市场开拓的潜力,给予公司2024年18-22X PE,合理价值区间为36.18-44.22元 [23] 公司业务情况 - 新能源电气装备领军企业,2023年80%的营业收入来源于新能源领域 [10] - 2023年公司收入49.48亿元,同比+52.91%;归母净利润4.98亿元,同比+87.92% [10] - 2024Q1公司营收10.34亿元,同比+46.35%;归母净利润0.90亿元,同比+104.30% [10] 行业发展空间 - 全球输配电设备市场规模预计在2030年达到445.4亿美元,CAGR为4.4% [11] - 箱式变电站、低/中压开关柜、变压器等细分市场未来5-7年CAGR分别为4.5%、3.1%、3.9% [11] - 公司属于全球箱式变电站核心厂商第一梯队,未来有进一步提升市场份额的空间 [11] 业务拓展方向 - 向智能电网和数据中心拓展,与"五大六小"发电集团、两大电网等知名企业建立长期合作 [12] - 海外市场开拓双轮驱动,连续获取海外开关柜、变压器、光伏、储能等订单 [12] - 向高电压大容量产品延伸,110/220kV主变、110kV GIS等产品已小批量出货 [12] 盈利预测和估值 - 预计2024/25年公司归母净利润分别为6.27亿元、8.22亿元,对应EPS为2.01、2.63元/股 [23] - 给予公司2024年18-22X PE,合理价值区间为36.18-44.22元 [23] - 主要风险包括海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等 [13]