募集资金情况 - 2023年度以7.02元/股发行854,700,854股A股，募集资金总额5,999,999,995.08元[10] - 扣除承销保荐费后实际收到5,998,999,995.08元[10] - 扣除全部发行费用后实际募集资金净额5,995,841,631.45元[10] - 2024年11月20日募集资金全部到账[10] - 截至2025年12月31日，募集资金使用完毕，累计使用5,995,841,631.45元[11] 上市信息 - A股2006年8月18日在上海证券交易所上市，代码601111[7] - H股2004年12月15日在香港联合交易所上市，代码00753[7] 持续督导情况 - 2026年3月25日、26日保荐人对公司进行现场检查[26][34] - 持续督导期内公司建立多项制度并执行，未发现违规情形[17][37][38][40][41][42] - 保荐人未发现应向监管机构报告的重要事项[29] 其他 - 公司成立于2004年9月30日，法定代表人为刘铁祥[7] - 建议公司完善治理结构等[46]

规范运作 - 公司建立股东会和董事会议事规则等多项制度并执行[4][5] - 未发现控股股东等违规占用资金及关联交易等违规情形[7][9] - 募集资金使用履行程序，进度与原计划基本一致，无违规[8] 经营情况 - 本持续督导期内公司经营正常[11] 建议 - 完善治理结构，及时披露信息，合规用资，推进募投项目[13]

融资情况 - 公司以7.02元/股发行854,700,854股A股，募资5,999,999,995.08元，净额5,995,841,631.45元，2024年11月20日到账[2] 保荐检查 - 保荐人2026年3月25日对公司现场检查[4] 督导评价 - 保荐人认为公司建立并执行信息披露制度[6] - 持续督导期未发现需报告重要事项[7]

募集资金情况 - 公司以7.02元/股发行854,700,854股A股，募资5,999,999,995.08元[4] - 扣除承销保荐费后实际收到5,998,999,995.08元[4] - 扣除全部发行费用后净额为5,995,841,631.45元[4] - 2024年11月20日募集资金全部到账[4] - 截至2025年12月31日，募集资金使用完毕[5] 保荐情况 - 保荐机构督导公司规范运作等[6] - 持续督导期内无重大事项发生[8] - 公司配合保荐工作，保荐人认为信息披露和资金使用合规[9][11][13]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，公司H股法定股份4,955,610,672股，股本4,955,610,672元[1] - 截至2026年3月31日，公司A股法定股份12,492,810,328股，股本12,492,810,328元[1] - 2026年3月，公司H股和A股法定股份数目均无增减[1] - 2026年3月底公司法定股本总额为17,448,421,000元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，公司H股已发行股份4,955,610,672股，库存股为0[2] - 2026年3月，公司H股已发行股份和库存股数目均无增减[2] - 截至2026年3月31日，公司A股已发行股份12,492,810,328股，库存股为0[3] - 2026年3月，公司A股已发行股份和库存股数目均无增减[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年3月底，公司股份符合公众持股量要求[3]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，股本4,955,610,672元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，股本12,492,810,328元[1] - 本月底法定/注册股本总额为17,448,421,000元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股份0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股份0[3] 公众持股 - H股公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股）的5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：10.32元 [5] - 当前价：6.85元 [5] - 目标空间：51%（若考虑200亿定增，预期目标空间29%）[9] 报告核心观点 - 短期油价承压，但中期仍看好供需弹性 [1] - 2025年归母净亏损17.7亿元，但经营端持续改善，营业利润同比减亏13.8亿元 [1] - 供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放，中长期维度看好 [9] - 基于单机市值维度给予目标市值1801亿元人民币 [9] 财务数据分析 - **2025全年业绩**： - 营收1714.8亿元，同比增长2.9% [1] - 归母净利润-17.7亿元，2024年为-2.4亿元 [1] - 扣非净利润-24.8亿元，2024年为-25.4亿元 [1] - 营业利润-20.5亿元，同比减亏13.8亿元 [1] - 汇兑收益33亿元 [1] - 其他收益45.2亿元，同比增长5.2% [1] - 所得税费用19.3亿元，同比增加11亿元 [1] - **2025年第四季度业绩**： - 营收416.6亿元，同比增长8.1% [1] - 归母净利润-36.4亿元，2024年第四季度为-16.0亿元 [1] - 扣非净利润-41.3亿元，2024年第四季度为-29.7亿元 [1] - 营业利润-32.7亿元，同比减亏9.9亿元 [1] - 汇兑收益8亿元 [1] - 其他收益10.0亿元，同比减少0.9% [1] 经营数据分析 - **2025全年经营数据**： - 可用座位公里同比增加3.2% [2] - 收入客公里同比增加5.9% [2] - 客座率81.9%，同比提升2.0个百分点 [2] - **2025年第四季度经营数据**： - 可用座位公里同比增加4.4% [2] - 收入客公里同比增加9.6% [2] - 客座率83.6%，同比提升3.9个百分点 [2] 收益水平分析 - **2025全年收益水平**： - 测算客公里客运收益0.514元，同比下降3.6% [3] - 测算座公里收益0.421元，同比下降1.2% [3] - **2025年第四季度收益水平**： - 测算客公里客运收益0.482元，同比下降0.4% [3] - 测算座公里收益0.403元，同比上升4.5% [3] 成本费用分析 - **2025全年成本费用**： - 营业成本1626.5亿元，同比增长2.8% [3] - 航油成本500亿元，同比下降6.8%（期内国内油价综采成本同比下降9.4%）[3] - 扣油成本1126亿元，同比上升7.8% [3] - 座公里成本0.44元，同比下降0.4% [3] - 座公里扣油成本0.31元，同比上升4.4% [3] - 三费合计（扣汇）179.6亿元，同比下降2.6%，扣汇三费率10.5% [3] - **2025年第四季度成本费用**： - 营业成本419.9亿元，同比上升9.2% [3] - 测算航油成本124亿元，同比上升3.3%（期内国内油价综采成本同比上升1.4%）[3] - 扣油成本296亿元，同比上升11.9% [3] - 座公里成本0.46元，同比上升4.6% [3] - 座公里扣油成本0.32元，同比上升7.2% [3] - 三费合计（扣汇）46.8亿元，同比下降5.4%，扣汇三费率11.2% [3] 机队引进计划 - 预计2026-2028年净增飞机分别为20架、49架、59架 [4] - 对应机队增速分别为2.1%、5.0%和5.7% [4] 财务预测与估值 - **营收预测**： - 2026年预测1982.22亿元，同比增长15.6% [5] - 2027年预测2072.39亿元，同比增长4.5% [5] - 2028年预测2178.99亿元，同比增长5.1% [5] - **归母净利润预测**： - 2026年预测21.99亿元（调整后，原预测为60.8亿元）[9] - 2027年预测86.78亿元（调整后，原预测为90.2亿元）[9] - 2028年预测138.23亿元（新增预测）[9] - **每股收益预测**： - 2026年预测0.13元 [5] - 2027年预测0.50元 [5] - 2028年预测0.79元 [5] - **市盈率预测**： - 2026年预测54倍 [5] - 2027年预测14倍 [5] - 2028年预测9倍 [5] - **市净率预测**： - 2026年预测2.6倍 [5] - 2027年预测2.2倍 [5] - 2028年预测1.8倍 [5] - **其他关键财务比率预测（2026-2028年）**： - 毛利率预测分别为7.1%、11.7%、14.3% [10] - 净利率预测分别为1.2%、4.4%、6.6% [10] - 净资产收益率预测分别为4.9%、16.1%、20.5% [10] - 资产负债率预测分别为88.4%、86.1%、82.6% [10] 公司基本数据 - 总股本：174.48亿股 [6] - 总市值：1195.22亿元 [6] - 每股净资产：2.44元 [6] - 资产负债率：88.56% [6]

格隆汇3月31日｜东兴证券研报指出，所得税增长拖累中国国航业绩，近期油价上涨形成短期冲击。25 年公司实现营收1714.8亿元，同比增长2.87%，实现归母净利润-17.70亿元，较24年同期的-2.37亿元亏损 扩大，主要系四季度转回部分递延所得税资产，导致所得税费用大幅提升。公司Q4归母净利润-36.4 亿，较24年同期的-16.0亿相比，亏损明显扩大，拖累了全年业绩。油价上涨对公司及行业形成短期冲 击，但股价或已反映悲观预期。公司26年计划引进飞机40架，退出20架，净增仅20架，相比25年，公司 26年飞机引进更加谨慎，预计供给端继续维持低增长。认为市场目前对航空业的悲观预期较为充分，建 议静待油价企稳。维持公司"推荐"评级。 ...

报告投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受递延所得税资产转回导致的所得税费用大幅提升拖累，归母净利润亏损扩大至-17.70亿元，但经营层面（营业利润）实际有所好转 [1][2] - 2025年公司客运业务量价关系改善，客座率提升约2个百分点，单位燃油成本下降抵消了大部分客公里收益的降幅 [2] - 2026年公司飞机引进计划谨慎，净增仅20架，供给端预计维持低增长 [3] - 近期中东局势动荡导致航空煤油价格快速上涨，对公司业绩形成短期冲击，但股价已大幅回调，市场悲观预期或已反映较为充分 [3] - 预计公司2026年仍将小幅亏损，2027年起有望实现盈利，建议静待油价企稳 [4] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入1714.8亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润-17.70亿元，较2024年同期的-2.37亿元亏损扩大 [1] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润为-36.4亿元，亏损较2024年同期的-16.0亿元明显扩大，主要因所得税费用达19.30亿元，同比大幅提升 [1] - **经营利润**：若剔除营业外收支和所得税影响，2025年第四季度营业利润为-32.7亿元，亏损较2024年同期的-42.6亿元略有收窄；全年营业利润为-20.5亿元，较2024年的-34.3亿元减亏 [1][2] 业务运营分析 - **客运收入**：2025年实现客运收入1548.56亿元，同比增加30.67亿元 [2] - **收入驱动**：收入增长主要来自运力投入增加（贡献49.18亿元）和客座率上升（贡献39.78亿元），但被收益水平下降（减少58.29亿元）部分抵消 [2] - **运营效率**：客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升约2个百分点 [2] - **收益与成本**：客公里收入由0.5338元降至0.5144元，下降0.0194元/客公里；同期单位可用座公里（ASK）燃油成本由0.151元降至0.136元，下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益降幅 [2] 未来发展展望 - **机队规划**：2025年公司净增飞机34架，机队规模达964架；2026年计划净增飞机仅20架（引进40架，退出20架），供给增长更为谨慎 [3] - **外部挑战**：受中东局势影响，航空煤油价格自2月底从约90美元/桶快速攀升至近200美元/桶，燃油成本大幅上升对公司业绩形成短期冲击 [3] - **市场预期**：尽管面临油价冲击，但公司股价近期已大幅回调，接近疫情时期低点，市场悲观预期或已反映得较为充分 [3] 盈利预测 - **归母净利润**：预计2026年至2028年分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026年至2028年分别为-0.06元、0.14元和0.26元 [4] - **营业收入**：预计2026年至2028年分别为1830.1亿元、1905.2亿元和1988.4亿元，增长率分别为6.72%、4.10%和4.37% [8]

投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩亏损扩大主要受一次性税费因素影响，经营层面实际有所改善，近期油价上涨对业绩形成短期冲击，但市场悲观预期已较为充分地反映在股价中，建议静待油价企稳 [1][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1714.8亿元，同比增长2.87% [1] - 2025年归母净利润为-17.70亿元，较2024年同期的-2.37亿元亏损扩大 [1] - 第四季度归母净利润为-36.4亿元，亏损较2024年同期的-16.0亿元明显扩大，主要因所得税费用从去年同期的5.35亿元大幅提升至19.30亿元 [1] - 所得税费用提升源于公司转回了部分递延所得税资产，若仅考虑营业利润，2025年第四季度为-32.7亿元，较2024年第四季度的-42.6亿元亏损略有收窄 [1] - 全年营业利润从2024年的-34.3亿元减亏至-20.5亿元，经营层面有所好转 [2] 经营与成本分析 - 2025年客运收入为1548.56亿元，同比增加30.67亿元，其中运力投入增加贡献收入49.18亿元，客座率提升贡献收入39.78亿元，但收益水平下降减少收入58.29亿元 [2] - 客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升约2个百分点 [2] - 客公里收入由0.5338元下降至0.5144元，下降0.0194元/客公里 [2] - 单位可用座位公里燃油成本由0.151元降至0.136元，同比下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅 [2] 机队与供给规划 - 2025年公司引进飞机45架，退出11架，净增34架，机队规模由930架提升至964架，净增占比约3.7% [3] - 2026年计划引进飞机40架，退出20架，净增仅20架，相比2025年更为谨慎，预计供给端继续维持低增长 [3] 近期油价冲击与市场预期 - 受中东局势动荡影响，航空煤油价格自2月底开始大幅攀升，新加坡航空煤油价格从2月下旬的约90美元/桶快速升至近200美元/桶 [3] - 油价上涨导致航司燃油成本近期大幅攀升，对短期业绩产生冲击 [3] - 公司股价近期已大幅回调，接近疫情时期的低点，报告认为股价层面对悲观预期已经反映得较为充分 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-10.5亿元、24.0亿元和44.5亿元 [4] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为-0.06元、0.14元和0.26元 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1830.12亿元、1905.17亿元和1988.44亿元，增长率分别为6.72%、4.10%和4.37% [8] 公司简介与交易数据 - 公司是我国载旗航空公司，主营业务包括航空客货邮运输、公务飞行、飞机维修等 [4] - 公司总市值为1202.2亿元，流通市值为801.87亿元 [5] - 公司总股本为174.48亿股，流通A股为124.93亿股 [5] - 52周股价区间为6.44元至9.37元 [5]