对冲基金第三季度科技股投资主题 - 对冲基金在科技领域的最大押注集中在半导体行业[1] - 顶级对冲基金在第三季度积极增持推动下一阶段人工智能基础设施建设的关键公司[8] 最受青睐的个股 - 美光科技成为对冲基金中最热门的科技股 基于兴趣增长 排名跃升和新晋前十名持仓而位列第一[3] - ASML控股紧随其后 基金认为世界的未来取决于极紫外光刻机的制造速度 而目前全球仅此一家供应商[4] - 英伟达虽非排名第一的IT股 但购买势头随着基金围绕Blackwell-Rubin升级周期重新调整而回归[6] - AMD 博通 应用材料 拉姆研究和台积电在科技板块排名中均大幅上升[6] 投资趋势转变 - 对冲基金悄然回归大型平台科技公司 包括苹果 Snowflake Palantir 甲骨文和ServiceNow 这些公司的持仓出现“增加或新开”的态势[4] - 高通重新出现 基金开始押注设备端人工智能已从营销概念转变为可货币化的方向[5] - Vertiv控股公司上榜 证明对冲基金现在将数据中心基础设施视为人工智能相关投资而非工业股[7] 行业投资逻辑 - 巨额资金押注人工智能的下一阶段将由硬件军备竞赛驱动 而非聊天机器人[8] - 对冲基金重度押注完整的人工智能供应链 从晶圆厂到网络再到云基础设施[6]

荷兰光刻机出口管制新规 - 荷兰政府于2025年10月31日将深紫外光刻设备（DUV）的出口门槛从7纳米收紧至14纳米 [1] - ASML的中端光刻机型（如1970i和1980i）出口需申请许可证，审批时间延长至90天或更长 [1] - 新规不仅限制设备，还涵盖技术维护、服务、测量检测工具和软件升级 [2] - 此次管制是2023年美国主导的芯片联盟对EUV设备禁令的延续，并在2024年扩展至维修服务，2025年覆盖DUV设备 [1][4] 新规对全球半导体行业的影响 - ASML对中国市场的销售份额预计从超过40%降至2025年的25%以下，公司股价应声回落 [2][14] - 全球芯片巨头如台积电、三星需调整供应链，导致生产延期和成本上涨 [2] - 日本供应商讨论备用路线，欧洲材料厂出现库存积压，美国英特尔实验室测试替代方案 [2] - 全球半导体供应链从上游硅片到下游封装均需重新洗牌 [2] 中国的应对与国产替代进展 - 中国半导体设备投资在2025年同比增长20%，地方政府在资金、政策、人才方面全线加码 [6] - 上海微电子的DUV技术已能覆盖65纳米和28纳米节点，电子束光刻机“羲之”于2025年8月商用亮相 [6][8] - 中芯国际等晶圆厂调整采购节奏，国产设备占比提升至35%以上 [8] - 2025年9月，自研EUV设备在Semicon China展亮相，正在进行性能验证 [8] - 中国计划在2026年将晶圆代工产量翻三倍，2025年晶圆代工能力已位居世界第二 [10] 产业链与技术发展 - 中国在掩膜版、光刻胶、工艺气体、检测设备等环节形成完整研发链 [8] - 北方华创、中微半导体等公司在刻蚀等设备领域填补空白，测试周期缩短，精度提升 [8] - 政策层面强调产业链安全，国家发改委介入资金平台支持厂商 [10] - 人才回流明显，数十万工程师团队支撑技术迭代，浙江大学等机构推动商用工具验证 [10] 市场与资本反应 - 全球半导体销售额2024年增长16%，2025年预计增长12.5%，超出预期 [14] - 中国半导体装备企业市值回暖，研发投入破纪录 [11] - 深圳创业板交易活跃，基金份额成交量攀升 [11] - 2024年中国购买了价值250亿美元的光刻机，2025年2月投入370亿欧元开发本土EUV技术 [14] 地缘政治与技术博弈 - 美国从2020年起通过BIS规则层层加码技术管制，2024年12月推出“穿透规则”扩大管制范围 [4] - 荷兰在2025年1月小步收紧设备出口，4月1日正式修改出口措施以对标美国清单 [4] - 中国出台稀土新规，要求含0.1%中国来源稀土的光刻机货物需获得许可，对ASML供应链形成反制 [4]

投资组合概况 - H&H International Investment截至2025年三季度末持仓总市值约147亿美元，折合人民币超千亿元 [1] - 投资组合共持有11家公司，覆盖信息技术、金融、非必需消费品、能源及通讯等多个行业 [3] - 苹果公司为头号重仓股，持仓市值高达88.69亿美元，占组合比例60.42% [3] - 伯克希尔·哈撒韦为第二大重仓股，持仓市值26.1亿美元，占组合比例17.78% [3] 三季度持仓变动 - 增持伯克希尔·哈撒韦181万股，增持比例达53.53%，持仓市值升至26.1亿美元 [3][4] - 新进光刻机巨头阿斯麦，持仓80,000股，市值7744.72万美元，占组合0.53% [1][3] - 减持苹果公司28.95万股，减持比例0.82%，持仓比例由62.47%降至60.42% [3][4] - 大幅减持阿里巴巴96.89万股，减持比例25.86%，持仓比例由3.68%降至3.38% [3][4] - 减持英伟达36.7万股，减持比例38.04%，持仓比例由1.32%降至0.76% [3][4] - 减持谷歌13.49万股，减持比例6.93%，持仓比例微升至3.00% [3][4] - 对西方石油、微软、迪士尼、台积电的持仓数量未发生变化 [3] 投资逻辑与行业观点 - 对苹果公司的看法是，其作为投资选项优于银行存款，但当前估值不便宜，未来增长存在不确定性 [4] - 增持伯克希尔·哈撒韦是基于其价格已具吸引力的判断，认为其长期回报有望超越标普500指数 [4] - 认可英伟达在AI领域的领先地位及管理层远见，新进持仓意在参与AI发展趋势 [6] - 对谷歌持肯定态度但存在担忧，主要顾虑AI技术（如ChatGPT）对传统搜索业务的潜在替代影响 [6] - AI产业景气度持续高涨，海外云厂商仍在加大算力投入，基本面支撑硬件龙头公司业绩预期 [8] - AI应用正深度重塑世界，投资加速已扩散至存储、端侧AI、电力储能等领域，AI板块被看好有显著贝塔行情 [8] 机构操作分歧 - 对于科技股特别是英伟达，机构投资者出现操作分歧，桥水、巴克莱、花旗集团等选择减持 [7][8] - 与此同时，景林资产、贝莱德、景顺集团等机构则选择加仓英伟达 [8]

阿斯麦CEO对安世半导体争端的评估 - 光刻机巨头阿斯麦CEO傅恪礼表示，安世半导体争端在短期内不会影响公司，并认为这场危机最坏的时候已经过去 [1] - 该事件凸显了半导体供应链的脆弱性以及对话对于防止争端升级至关重要 [1] - CEO指出事件让人清晰认识到半导体产业的重要性以及生态系统的脆弱性，并强调各方展现责任心和进行对话的重要性 [1] 安世半导体事件背景 - 今年9月底，荷兰政府以国家安全为由突然接管芯片制造商安世半导体 [1] - 安世半导体母公司闻泰科技发表声明，称荷兰政府的行动是基于地缘政治偏见的过度干预，而非基于事实的风险评估 [1] 中国官方对事件的回应 - 中国外交部表示一贯反对泛化国家安全概念和针对特定国家企业的歧视性做法，呼吁有关国家遵守市场原则，不要将经贸问题政治化 [2] - 中国商务部表示同意荷兰派员来华就安世半导体问题磋商 [3]

事件背景与现状 - 荷兰经济事务部于9月30日以“公司存在严重的治理缺陷”为由，强行接管闻泰科技旗下全资子公司安世半导体 [3] - 该事件迅速引发中方反对，双方对抗持续升级，并导致全球汽车芯片紧缺 [3] - 近期中方已放松对安世半导体的出口管制，但荷兰方面尚未有解决问题的实际行动 [3] ASML公司高管表态 - ASML首席执行官Christophe Fouquet表示，荷兰半导体设备制造商尚未受到安世半导体控制权之争导致的中荷关系紧张的影响 [2] - 其认为短期内不会对公司的业务造成影响，并补充说危机最糟糕的时期已经过去 [3] - 从最新表态来看，目前安世半导体事件并未对ASML的业务造成影响，同时其对于该事件的解决保持乐观 [4] 潜在行业影响与担忧 - 安世半导体事件导致全球汽车芯片紧缺 [3] - 中国网友呼吁严查荷兰在华大型企业的违规行为，引发了荷兰业界对于争端持续升级会影响自身在华业务的担忧 [3] - 首席执行官认为，在此类问题上，各方未先沟通好而导致冲突升级的情况是不理想的 [3]

地缘政治事件与行业影响 - 荷兰政府与中国因Nexperia事件引发的僵局凸显了半导体供应链的脆弱性，对话对于防止争端升级至关重要[2] - 荷兰政府接管Nexperia关键决策权导致中国中断关键汽车零部件出口，扰乱了欧洲及其他地区的汽车生产[2] - 随着中国恢复部分Nexperia芯片出口，僵局出现缓和迹象，荷兰政府派遣代表团寻求双方都能接受的解决方案[2] - ASML首席执行官认为两国紧张关系短期内不会对公司造成影响，危机的大部分已经过去[3] ASML的公司概况与市场地位 - ASML是全球唯一一家能够生产极紫外光刻机的公司，该技术是制造最先进半导体芯片的关键[5] - 公司2024年净销售额达283亿欧元，目前市值超过3500亿欧元，是欧洲最有价值的公司[5] - 公司为台积电和英特尔等客户提供设备，用于制造从智能手机到人工智能加速器等各种产品的先进芯片[3] - 公司在全球拥有超过44,000名员工[5] ASML的核心竞争优势 - 竞争优势源于其极紫外光刻技术以及在物理学、光学和材料科学领域的突破性进展[5] - 围绕技术建立了由5000多家供应商组成的生态系统，其中80%的供应商位于欧洲[7] - 英特尔、台积电和三星曾直接投资其极紫外光刻项目，加速了技术研发并分担了风险[6] - 欧洲在保留专业知识方面具有结构性优势，人才基础更加根植于当地，使技术更难复制[7] ASML的企业文化与领导理念 - 公司文化强调开放性和好奇心，领导团队平易近人，没有严格的等级制度[8] - 创新由为客户创造的价值驱动，而非内部政治[8] - 领导层需具备长远眼光和克制作风，强调对客户信任和行业责任感[6] - 领导风格注重谦逊真诚、透明公开和勇于承担责任[8] 未来展望与战略重点 - 公司专注于拥有合适的产品、与客户建立良好关系以及进入未来至关重要的市场[9] - 领导力视角从个人认可转变为思考如何创造改变，从而获得更大的创造空间[9][10] - 公司认识到无法控制宏观经济或地缘政治，但通过做好核心业务能够应对风暴[9]

事件背景与核心冲突 - 荷兰政府于9月30日以国家安全为由强行接管中国闻泰科技的全资子公司安世半导体99%的股份[2][8] - 美国政府于9月29日发布出口管制穿透性规则，对闻泰科技子公司追加同等力度出口管制[2] - 安世半导体2024年收入规模约147亿元，约占其母公司闻泰科技总营收的六分之一[2] - 中方指出荷兰政府的行动违背契约精神，是造成全球半导体产供链动荡和混乱的根源[8] 对全球汽车供应链的冲击 - 安世半导体的芯片产量巨大，主要在德国汉堡生产，运往中国封装后销往全球汽车行业，客户包括宝马和大众等[2] - 事件导致全球汽车供应链遭遇断供危机，可能在未来数周内导致全球生产线停工[3][7] - 有汽车制造商高管表示公司仅剩几周的芯片供应，库存即将耗尽，后果具有毁灭性[7] 各方的回应与缓解措施 - 阿斯麦首席执行官认为此次紧张对峙凸显了供应链的脆弱性，并强调对话和沟通在防止争端升级方面至关重要[1] - 中美举行经贸会谈后，美方决定暂停实施其9月29日公布的出口管制穿透性规则一年[3] - 中方豁免严格许可要求，同意恢复向欧洲汽车行业供应关键芯片，前提是购买方承诺仅将产品用于民用用途[3] - 安世半导体的欧洲客户正寻求变通方法，计划直接从欧洲工厂购买硅晶圆运往中国进行封装[7] - 荷兰政府表示将于11月13日当周派遣代表团前往中国，寻求双方都能接受的解决方案[5] 当前局势与行业影响评估 - 阿斯麦CEO认为荷中紧张关系短期内不会对公司造成影响，并称危机最严重的时刻已经过去[1] - 在中方努力下，半导体产供链危机有所缓解，但由于荷方行动，全球供应链依然脆弱，形势严峻[8][9] - 荷兰经济大臣宣称对造成争端不感到后悔，不会改变做法[8] - 中方同意与荷方磋商，但要求荷方带着建设性方案来，切实解决当前危机[9]

地缘政治关系 - 荷兰政府收购芯片制造商Nexperia导致荷兰与中国关系紧张 [1] - 公司首席执行官表示上述紧张关系尚未对公司造成影响 [1]

投资组合概况 - 截至2025年第三季度末，H&H International Investment持仓总市值约为147亿美元，较2025年第二季度末的115亿美元增长约28% [2] - 与2024年底约145亿美元的持仓市值相比，整体规模保持稳定 [3] - 持股数量自2025年第一季度从8家增至11家后，一直维持在10家以上 [4] 前十大持仓变动 - 苹果(AAPL)为第一大重仓股，持仓34,829,107股，市值约88.69亿美元，占比60.42%，但持仓比例较上季度下降0.82% [4] - 伯克希尔哈撒韦(BRK.B)为第二大重仓股，持仓5,191,300股，市值约26.10亿美元，占比17.78%，持仓比例大幅增加53.53% [4][5] - 拼多多(PDD)为第三大重仓股，持仓8,574,194股，市值约11.33亿美元，占比7.72%，持仓比例微降1.02% [4] - 阿里巴巴(BABA)持仓比例下降25.86%，谷歌(GOOG)持仓比例下降6.93%，英伟达(NVDA)持仓比例大幅下降38.04% [4][5] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][5] - 西方石油(OXY)、微软(MSFT)、台积电(TSM)持仓数量未变，迪士尼(DIS)持仓亦保持不变 [4] 核心投资逻辑与个股分析 - 投资选择需通过企业文化和商业模式两个过滤器，苹果公司符合此标准 [8] - 尽管认为苹果股价不便宜，但其拥有大量用户基础，且AI技术最终需在手机上落地，长期仍有增长潜力 [8] - 增持伯克希尔是基于其企业文化不会改变，且管理层认为其长期表现可能略优于标普500指数 [12] - 对AI领域持谨慎参与态度，新进阿斯麦后，组合集齐了覆盖AI基础设备、设计、制造、应用的“AI四件套”（微软、英伟达、台积电、阿斯麦），但总仓位仅超4亿美元，表明并非核心看好 [14][15] - 对英伟达的看法从认为其行业变化快转变为认可其生态强大和管理层远见，因此选择投资一点 [17][18] - 认为台积电在半导体AI浪潮中地位关键，当前股价虽涨但若行业发展如预期则具备合理性 [19] - 对谷歌的担忧在于AI（如ChatGPT）可能在多大程度上取代传统搜索业务 [19] - 拼多多被视为风险投资，因其商业模式变化大，但存在比现在更厉害的可能性，故值得持有部分仓位 [25][26] 投资哲学摘要 - 投资理念核心是“做对的事情和把事情做对” [28] - 投资简单在于需看懂公司生意和未来现金流，困难在于大部分公司不易看懂 [29] - 真正的投资是买公司，而公司本身的盈利最终会将其买回 [38] - 安全边际取决于对公司的理解程度 [31] - 投资决策需持续比较机会成本，长期持有是意向而非承诺，当发现更好机会时可考虑替换 [38] - 强调不懂的企业不要碰，非常保守 [35] - 自称满仓主义者，不持有股票会不舒服 [36]

投资组合表现 - 第三季度投资组合的股票选择在各行业普遍表现不佳 [2] - 股票选择表现反映了投资风格面临的更广泛业绩阻力 [2]