德意志银行将阿斯麦目标价从900欧元上调至1000欧元。 ...

基金业绩概览 - Bristlemoon Global Fund在2025年9月季度实现5.0%的回报率，其中9月单月回报率为5.6%（扣除费用后）[2] - 自成立以来的15个月内，该基金累计回报率为19.3%（扣除费用后）[2] - 截至2025年9月30日，基金净风险敞口为85.7%，其中多头仓位占95.2%，空头仓位占-9.5%[5] - 2025年9月的主要业绩贡献者包括AppLovin、ASML和Alphabet，而同期的主要业绩拖累者包括PAR Technology Corporation、Salesforce和Hemnet [3] 投资策略与方法 - 基金投资策略的核心是投资于具有竞争优势的高质量企业，这些企业需具备三个关键特质：可预测的盈利和现金流、高再投资回报率的能力以及被错误定价的未来盈利能力 [5][7] - 投资组合构建不局限于被广泛认可的高质量公司，也关注市场误解或不受青睐的、质量被低估的公司，以寻求超额回报 [9][10][11] - 基金保持灵活的投资范围，旨在捕捉风险回报最具吸引力的机会，而不局限于特定类型的商业模式 [13][14] ASML Holding NV 投资分析 - ASML是半导体光刻设备的垄断供应商，独家提供极紫外光刻（EUV）设备，并在深紫外光刻（DUV）设备市场占据有效垄断地位 [18] - 针对看跌观点，基金认为：全球晶圆需求决定设备需求，ASML的垄断地位意味着客户最终必须向其采购；中国DUV需求正常化至总需求的25%是合理的，且中国在光刻技术领域自给自足仍需多年；尽管台积电是最大客户，但DRAM行业对HBM的需求以及英特尔和三星的代工业务进展将支撑EUV需求 [21][25][30][34][36] - 投资决策基于风险回报考量，在远期市盈率低于25倍时建仓，认为市场对2025年下半年订单和2026年销售不确定性的担忧过度 [39] Alphabet Inc 投资分析 - 基金认为市场对Alphabet的AI颠覆和终值担忧被夸大，其搜索业务并未出现被AI取代的迹象，搜索查询量仍在增长 [40][46][47] - Alphabet通过AI Overviews和AI Mode等产品进行自我颠覆，改变了搜索广告机制，从关键词竞价转向基于意图和情境的广告，有望提高转化率 [53][54][55] - Alphabet拥有成熟的TPU AI芯片项目，相比竞争对手具有计算成本优势，能够以更低的总拥有成本处理大量token（例如2024年7月处理了980万亿月度token） [57][58] Synopsys Inc 投资分析 - Synopsys是电子设计自动化（EDA）软件和芯片设计IP的领先供应商，市场格局稳定，与Cadence形成双头垄断 [61] - 投资机会出现在公司发布2025财年第三季度业绩后，股价因IP部门业绩不及预期和指引下调而下跌36%，但基金认为市场反应过度 [63] - 中国市场的短期EDA出口限制和英特尔代工业务相关的IP收入疲软被视为暂时性因素，而非结构性风险，Synopsys正将IP研发重心转向数据中心AI等更具价值的领域 [64][65] PAR Technology Corporation 投资分析 - PAR Technology股价在两个月内从71美元跌至约40美元，跌幅达44%，主要原因是公司放弃此前20%的年度经常性收入（ARR）增长指引，下调至“中等 teens”水平 [68][69] - 增长放缓归因于宏观环境疲软导致客户推迟部署，以及公司为竞标潜在 transformational 的顶级快餐品牌（如麦当劳）大型合同而主动暂停部分POS系统推广 [70][72][73] - 若赢得麦当劳全球合同（覆盖超过4.4万家门店），可能带来超过1亿美元的增量ARR，相比公司当前约2.8亿美元的ARR规模，将是转型性的增长 [75][76]

中国稀土出口管制新规 - 中国商务部于2025年10月9日出台新规，要求光刻机中即便含有0.1%的中国稀土成分也必须申请审批，该规定同样适用于海外工厂使用中国工艺生产的稀土磁体[2] - 新规彻底封锁“技术外溢”，即使在欧洲工厂采用中国生产工艺，若含微量中国稀土成分也需经中国商务部审批，使相关公司供应链无法绕过中国并受到完全控制[5] 对阿斯麦（ASML）的直接影响 - 阿斯麦每台EUV设备含有超过3000个稀土部件，涉及光源模块、精密定位系统、激光器及磁控装置等关键部分，其90%的稀土供应来自中国[4] - 新规使阿斯麦面临客户要求对光刻机稀土成分进行严格溯源的压力，即使是0.1%的微量成分也需追溯产地和工艺，相当于为每台光刻机附上“稀土成分身份证”[7] - 阿斯麦主要客户如台积电、三星和英特尔已感受到压力，台积电削减GaN芯片生产线，三星生产线面临稼动率警告，英特尔芯片产能出现延迟[7] 全球稀土供应链格局 - 中国掌控全球70%的稀土开采，90%的稀土分离，以及93%的稀土磁体制造[7] - 阿斯麦供应链深度依赖中国，例如其DUV光刻机激光器核心部件由德国蔡司提供，但蔡司的稀土磁体供应商是中国的中科三环；EUV设备精密定位系统由日本佳能制造，但其稀土磁钢供应商是中国的宁波韵升[7] - 阿斯麦承认即使将供应链拆解至最小零件级，也找不到能完全替代中国稀土的供应商[7] 欧洲企业的连锁反应 - 德国企业如大众、宝马和西门子因风电电机和新能源汽车电机依赖中国稀土磁体而受到严重影响[8] - 法国投入重金进行稀土回收，但发现回收的稀土纯度远不能满足光刻机要求[8] - 荷兰政府试图为特定产品争取“豁免”，但中国商务部明确回应“规则面前无例外，技术面前无特权”[8] 战略背景与潜在出路 - 中国采取的“以彼之道还施彼身”策略，类似于美国的“外国直接产品规则”，精准针对此前阿斯麦配合美国对中国断供EUV光刻机的行为[10] - 阿斯麦面临的破局选择包括彻底重构供应链（可能需要十年以上时间）或寻求与中国进行技术合作[11] - 中国已表示愿意通过多双边对话机制加强沟通，但在捍卫核心利益方面立场坚定[11]

欧洲市场与政治动态 - 欧洲股市可能平开或小幅低开，投资者权衡国内外风险[1] - 法国社会党计划推动针对最富有人群的“祖克曼税”[1] - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科爾努在宣布暂停有争议的养老金法后，预计将挺过两次不信任动议[1] - 欧洲斯托克600指数上涨0.6%，德国DAX指数下跌0.2%，英国富时100指数下跌0.3%，法国CAC40指数因LVMH第三季度意外恢复销售增长而飙升2%[8] 美国政治与经济事件 - 美国政府停摆进入第三周，参议院未能推进众议院通过的拨款措施[2] - 联邦法官暂时阻止特朗普政府在停摆期间解雇员工，称裁员似乎出于政治动机且缺乏考虑[2] - 交易可能受到欧盟外贸、英国GDP、工业生产和贸易数据公布的影响[4] - 交易员将关注最新财报新闻及多位美联储官员的讲话[4] 国际贸易关系 - 美国贸易代表和财政部长批评中国计划限制稀土出口为“经济胁迫”和“全球供应链权力攫取”[3] - 财政部长贝森特表示，如果中国想成为世界不可靠的伙伴，世界将不得不脱钩[3] - 美国总统特朗普称美国与中国陷入贸易战，强调关税不仅是经济措施，更是国防战略的关键组成部分[4] 宏观经济与货币政策 - 亚洲股市多数上涨，因市场押注美联储将在年底前继续货币宽松[5] - 美元指数连续第三天下滑，两年期美国国债收益率维持在年内最低水平，因美联储主席鲍威尔对通胀粘性发出警告并提示美国就业下行风险上升[5] - 美联储褐皮书显示就业市场陷入停滞[7] 大宗商品表现 - 黄金延续近期涨势，创下每盎司4241.99美元的新峰值[6] - 油价从五个月低点反弹，布伦特和WTI合约均上涨近1%，因特朗普称印度总理莫迪承诺停止购买俄罗斯石油并将让中国效仿，此举可能挤压全球供应[6] 公司财报与股市表现 - 美股隔夜波动后多数收高，得益于ASML控股对人工智能的积极评论以及摩根士丹利和美国银行稳健的季度业绩[7] - 报告显示纽约州10月制造业活动显著好转[7] - 道指微跌，标普500指数上涨0.4%，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨0.7%[8] - 欧洲股市周三涨跌互现，此前本周早前遭遇大幅下跌[8]

杰富瑞将阿斯麦的目标价从780欧元上调至795欧元。 ...

公司三季度财报表现 - 第三季度营业收入为75.16亿欧元，同比微增0.7%，环比微降2.3%，略低于行业一致性预期 [6][9] - 每股收益为5.49欧元，略高于预期的5.33欧元，主要得益于费用控制 [6][19] - 公司维持全年营收增长15%的预期，并对第四季度给出92亿至98亿欧元的乐观指引 [7][10] 新订单与市场需求 - 第三季度新订单额达到54亿欧元，高于市场预期的49.7亿欧元，显示AI资本开支的持续性 [7][11] - 新订单结构中，存储类订单占比从16%大幅提升至47%，而逻辑类订单占比从84%降至53% [13] - AI驱动的存储市场需求成为关键支撑，对冲了中国市场需求可能回落的预期 [13][17][18] 产品出货与收入结构 - 第三季度光刻机收入55.54亿欧元，服务类收入19.62亿欧元，占总收入比重分别为73.9%和26.1% [26] - EUV光刻机出货9台，ArFi产品出货38台，ArFi出货量处于历史高位 [27] - ArFi产品营收占比达到52%，为近三年新高，并首次在近期实现对EUV产品的反超 [14][27] 盈利能力与成本控制 - 第三季度销售费用为3.03亿欧元，研发费用为11.09亿欧元，均低于二季度指引，费用控制效果明显 [19][22] - 费用率的有效控制为毛利率超预期提供了空间 [19][22][24] - 单台EUV产品均价（含服务）约为3.17亿欧元，环比下降5.4%，ArFi产品均价亦环比下降3.4% [27] 新产品与行业动态 - 本季度交付了首款服务于先进封装的新产品TWINSCAN XT:260 [28] - 存储行业回暖，如三星平泽P4工厂产能释放预期，可能为公司带来持续利好 [13]

中国稀土出口管制政策 - 中国商务部于10月9日宣布对含有中国成分的境外稀土相关物项实施出口管制，涵盖价值比例达到0.1%及以上的原产于中国或利用中国技术、设备生产的稀土，并对部分稀土设备和原辅料实施管制 [2] - 中国占据全球稀土供应近90%，众多半导体芯片、设备及制造过程依赖稀土元素，该政策可能影响绝大多数芯片制造商和半导体设备厂商 [2] ASML的应对与潜在影响 - ASML首席财务官表示公司已为中国的稀土出口管制做好充分准备，因设备交货时间长，拥有充足的原材料库存支持客户短期需求 [3] - ASML在其磁铁和电池中使用部分稀土材料，但公司储备耗尽后的影响尚不明确 [3] - 尽管有报道称ASML可能因中国稀土限制面临长达数周的发货延迟，但公司最新发言淡化了这些担忧 [3]

核心财务表现 - 第三季度净销售额达75亿欧元，毛利率稳定在51.6%，净利润为21亿欧元 [3] - 公司预计第四季度净销售额将在92亿至98亿欧元之间，毛利率介于51%至53% [3] - 2025年全年净销售额预计增长约15%，毛利率约为52%，并对2026年净销售额给出不低于2025年的底线承诺 [1][3] 市场需求结构变化 - 存储行业强势复苏成为拉动增长的核心力量，第三季度新订单额达54亿欧元，显著高于市场预期的49.7亿欧元 [1][5] - 新订单中存储类最终用途占比从16%飙升至47%，而逻辑类占比从84%大幅降至53% [6] - 受益于存储芯片需求抬升，ArFi产品营收占比达到52%，自2024年第四季度以来首次反超EUV [6] 区域市场动态 - 公司预计2026年中国市场净销售额将较2024年和2025年的高基数水平出现回落 [3] - 中国市场对光刻机的囤货节奏逐步收尾，叠加关税政策对供应链的潜在冲击，导致短期需求动能承压 [3] 技术发展与行业趋势 - 人工智能相关投资保持积极势头，趋势已扩展至前沿逻辑芯片和先进DRAM芯片领域 [8] - 公司与Mistral AI合作，将AI全面融入全景光刻解决方案以提升系统性能和生成效率 [8] - 首款服务于先进封装的TWINSCAN XT:260光刻机已完成发货，其生产效率较现有解决方案提升高达4倍 [8]

美股市场表现 - 美东时间周三，标普500指数在震荡中收高，上涨26.75点，涨幅0.40%，报6671.06点 [1][17] - 道琼斯工业平均指数下跌17.15点，跌幅0.04%，报46253.31点；纳斯达克综合指数上涨148.38点，涨幅0.66%，报22670.08点 [17] - 标普500的11个板块中有7个板块上涨，其中房地产板块领涨，涨幅达1.5%；公用事业板块紧随其后，上涨1.29% [18] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.7%，报8252.41点 [18][23] 金融行业 - 摩根士丹利股价飙升4.7%，创下历史新高；美国银行上涨4.4%，两家大行第三季度盈利均超预期，主要受益于投行业务回暖 [20] - 高盛和摩根大通此前也公布了强劲的投行业绩，并预计该业务将持续增长 [20] 科技行业 - 大型科技股多数上涨，AI龙头英伟达早盘一度涨2.7%，尾盘翻绿，收跌0.1% [18] - 超威半导体股价大涨9.4%，此前OpenAI官网宣布与AMD达成合作协议，将部署总计6GW的AMD GPU算力，价值高达数百亿美元 [18] - 谷歌A股上涨2.27%，Meta上涨1.26%，苹果上涨0.63%，特斯拉上涨1.38% [18][19] - 存储概念股走强，SanDisk大涨逾13%，西部数据涨6.5%，希捷科技涨3.7%，美光科技涨2.6% [21] - 光刻机巨头阿斯麦股价上涨2.7%，其第三季度订单和营收均超预期，并预计今年全年总净销售额同比增长约15%，毛利率约为52% [22] 生物制药行业 - 奥麦罗制药股价飙升154%，因诺和诺德将以高达21亿美元的价格从该公司手中收购一种正在开发的治疗罕见血液和肾脏疾病的药物 [23] 中概股 - 热门中概股多数上涨，新东方涨超10%，世纪互联涨超4%，哔哩哔哩涨超2% [23] - 阿里巴巴上涨1.87%，小鹏汽车上涨1.31%，百度上涨1.37%，京东上涨1.31%，台积电上涨2.96% [23][24] - Bitdeer Technologies股价大涨28.73%，嘉楠科技上涨8.89% [24] 大宗商品与外汇市场 - 国际现货黄金上涨0.15%，报4213.06美元；COMEX黄金期货上涨0.5%，报4222.4美元/盎司 [25] - COMEX白银期货收涨1.92%，报52.365美元/盎司 [25] - WTI原油期货上涨0.45美元，涨幅0.78%，报58.29美元/桶；布伦特原油期货上涨0.54美元，涨幅0.87%，报62.45美元/桶 [27] - 离岸人民币兑美元报7.1298元，较周二纽约尾盘涨104点 [25] - 富时A50期指连续夜盘收跌0.16%，报14962点 [25]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为75.16亿欧元，同比微增0.7%，环比微降2.3%，略低于行业一致性预期的76.8亿欧元，但处于公司二季度指引的低位区间 [1][4] - 第三季度每股收益为5.49欧元，略高于预期的5.33欧元，主要得益于费用控制优于指引 [1][15] - 第三季度毛利率为51.6%，公司预计第四季度毛利率在51%至53%之间 [2][3] 业务运营与产品结构 - 第三季度光刻机收入为55.54亿欧元，服务收入为19.62亿欧元，占总收入比重分别为73.9%和26.1% [2][20] - 第三季度EUV光刻机出货9台，ArFi光刻机出货38台，ArFi产品营收占比达到52%，为近三年新高并首次在近期实现对EUV的反超 [2][10][23] - 估算第三季度单台EUV均价（含服务）约为3.17亿欧元，环比下降5.4%，ArFi产品均价亦环比下降3.4%，为连续三个季度增长后的首次回落 [23] 订单与市场需求 - 第三季度新订单净额（Net bookings）达到54亿欧元，高于行业预期的49.7亿欧元，环比微降但显著超预期 [3][7] - 新订单结构出现显著变化，存储类订单占比从16%大幅提升至47%，逻辑类订单占比从84%降至53% [9] - 管理层预计2026财年中国客户需求将从高基数水平明显回落，但此风险已在市场预期内 [3] 未来展望与指引 - 公司对第四季度营收给出92亿至98亿欧元的指引区间，维持全年收入增长约15%的预期 [3][6] - 若按98亿欧元上限估算，全年收入将达到约327亿欧元 [6] - 公司交付了首款服务于先进封装的新产品TWINSCAN XT:260，据称其生产效率可比现有解决方案提升4倍 [25]