事件背景与现状 - 荷兰经济事务部于9月30日以“公司存在严重的治理缺陷”为由，强行接管闻泰科技旗下全资子公司安世半导体 [3] - 该事件迅速引发中方反对，双方对抗持续升级，并导致全球汽车芯片紧缺 [3] - 近期中方已放松对安世半导体的出口管制，但荷兰方面尚未有解决问题的实际行动 [3] ASML公司高管表态 - ASML首席执行官Christophe Fouquet表示，荷兰半导体设备制造商尚未受到安世半导体控制权之争导致的中荷关系紧张的影响 [2] - 其认为短期内不会对公司的业务造成影响，并补充说危机最糟糕的时期已经过去 [3] - 从最新表态来看，目前安世半导体事件并未对ASML的业务造成影响，同时其对于该事件的解决保持乐观 [4] 潜在行业影响与担忧 - 安世半导体事件导致全球汽车芯片紧缺 [3] - 中国网友呼吁严查荷兰在华大型企业的违规行为，引发了荷兰业界对于争端持续升级会影响自身在华业务的担忧 [3] - 首席执行官认为，在此类问题上，各方未先沟通好而导致冲突升级的情况是不理想的 [3]

地缘政治事件与行业影响 - 荷兰政府与中国因Nexperia事件引发的僵局凸显了半导体供应链的脆弱性，对话对于防止争端升级至关重要[2] - 荷兰政府接管Nexperia关键决策权导致中国中断关键汽车零部件出口，扰乱了欧洲及其他地区的汽车生产[2] - 随着中国恢复部分Nexperia芯片出口，僵局出现缓和迹象，荷兰政府派遣代表团寻求双方都能接受的解决方案[2] - ASML首席执行官认为两国紧张关系短期内不会对公司造成影响，危机的大部分已经过去[3] ASML的公司概况与市场地位 - ASML是全球唯一一家能够生产极紫外光刻机的公司，该技术是制造最先进半导体芯片的关键[5] - 公司2024年净销售额达283亿欧元，目前市值超过3500亿欧元，是欧洲最有价值的公司[5] - 公司为台积电和英特尔等客户提供设备，用于制造从智能手机到人工智能加速器等各种产品的先进芯片[3] - 公司在全球拥有超过44,000名员工[5] ASML的核心竞争优势 - 竞争优势源于其极紫外光刻技术以及在物理学、光学和材料科学领域的突破性进展[5] - 围绕技术建立了由5000多家供应商组成的生态系统，其中80%的供应商位于欧洲[7] - 英特尔、台积电和三星曾直接投资其极紫外光刻项目，加速了技术研发并分担了风险[6] - 欧洲在保留专业知识方面具有结构性优势，人才基础更加根植于当地，使技术更难复制[7] ASML的企业文化与领导理念 - 公司文化强调开放性和好奇心，领导团队平易近人，没有严格的等级制度[8] - 创新由为客户创造的价值驱动，而非内部政治[8] - 领导层需具备长远眼光和克制作风，强调对客户信任和行业责任感[6] - 领导风格注重谦逊真诚、透明公开和勇于承担责任[8] 未来展望与战略重点 - 公司专注于拥有合适的产品、与客户建立良好关系以及进入未来至关重要的市场[9] - 领导力视角从个人认可转变为思考如何创造改变，从而获得更大的创造空间[9][10] - 公司认识到无法控制宏观经济或地缘政治，但通过做好核心业务能够应对风暴[9]

事件背景与核心冲突 - 荷兰政府于9月30日以国家安全为由强行接管中国闻泰科技的全资子公司安世半导体99%的股份[2][8] - 美国政府于9月29日发布出口管制穿透性规则，对闻泰科技子公司追加同等力度出口管制[2] - 安世半导体2024年收入规模约147亿元，约占其母公司闻泰科技总营收的六分之一[2] - 中方指出荷兰政府的行动违背契约精神，是造成全球半导体产供链动荡和混乱的根源[8] 对全球汽车供应链的冲击 - 安世半导体的芯片产量巨大，主要在德国汉堡生产，运往中国封装后销往全球汽车行业，客户包括宝马和大众等[2] - 事件导致全球汽车供应链遭遇断供危机，可能在未来数周内导致全球生产线停工[3][7] - 有汽车制造商高管表示公司仅剩几周的芯片供应，库存即将耗尽，后果具有毁灭性[7] 各方的回应与缓解措施 - 阿斯麦首席执行官认为此次紧张对峙凸显了供应链的脆弱性，并强调对话和沟通在防止争端升级方面至关重要[1] - 中美举行经贸会谈后，美方决定暂停实施其9月29日公布的出口管制穿透性规则一年[3] - 中方豁免严格许可要求，同意恢复向欧洲汽车行业供应关键芯片，前提是购买方承诺仅将产品用于民用用途[3] - 安世半导体的欧洲客户正寻求变通方法，计划直接从欧洲工厂购买硅晶圆运往中国进行封装[7] - 荷兰政府表示将于11月13日当周派遣代表团前往中国，寻求双方都能接受的解决方案[5] 当前局势与行业影响评估 - 阿斯麦CEO认为荷中紧张关系短期内不会对公司造成影响，并称危机最严重的时刻已经过去[1] - 在中方努力下，半导体产供链危机有所缓解，但由于荷方行动，全球供应链依然脆弱，形势严峻[8][9] - 荷兰经济大臣宣称对造成争端不感到后悔，不会改变做法[8] - 中方同意与荷方磋商，但要求荷方带着建设性方案来，切实解决当前危机[9]

地缘政治关系 - 荷兰政府收购芯片制造商Nexperia导致荷兰与中国关系紧张 [1] - 公司首席执行官表示上述紧张关系尚未对公司造成影响 [1]

投资组合概况 - 截至2025年第三季度末，H&H International Investment持仓总市值约为147亿美元，较2025年第二季度末的115亿美元增长约28% [2] - 与2024年底约145亿美元的持仓市值相比，整体规模保持稳定 [3] - 持股数量自2025年第一季度从8家增至11家后，一直维持在10家以上 [4] 前十大持仓变动 - 苹果(AAPL)为第一大重仓股，持仓34,829,107股，市值约88.69亿美元，占比60.42%，但持仓比例较上季度下降0.82% [4] - 伯克希尔哈撒韦(BRK.B)为第二大重仓股，持仓5,191,300股，市值约26.10亿美元，占比17.78%，持仓比例大幅增加53.53% [4][5] - 拼多多(PDD)为第三大重仓股，持仓8,574,194股，市值约11.33亿美元，占比7.72%，持仓比例微降1.02% [4] - 阿里巴巴(BABA)持仓比例下降25.86%，谷歌(GOOG)持仓比例下降6.93%，英伟达(NVDA)持仓比例大幅下降38.04% [4][5] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][5] - 西方石油(OXY)、微软(MSFT)、台积电(TSM)持仓数量未变，迪士尼(DIS)持仓亦保持不变 [4] 核心投资逻辑与个股分析 - 投资选择需通过企业文化和商业模式两个过滤器，苹果公司符合此标准 [8] - 尽管认为苹果股价不便宜，但其拥有大量用户基础，且AI技术最终需在手机上落地，长期仍有增长潜力 [8] - 增持伯克希尔是基于其企业文化不会改变，且管理层认为其长期表现可能略优于标普500指数 [12] - 对AI领域持谨慎参与态度，新进阿斯麦后，组合集齐了覆盖AI基础设备、设计、制造、应用的“AI四件套”（微软、英伟达、台积电、阿斯麦），但总仓位仅超4亿美元，表明并非核心看好 [14][15] - 对英伟达的看法从认为其行业变化快转变为认可其生态强大和管理层远见，因此选择投资一点 [17][18] - 认为台积电在半导体AI浪潮中地位关键，当前股价虽涨但若行业发展如预期则具备合理性 [19] - 对谷歌的担忧在于AI（如ChatGPT）可能在多大程度上取代传统搜索业务 [19] - 拼多多被视为风险投资，因其商业模式变化大，但存在比现在更厉害的可能性，故值得持有部分仓位 [25][26] 投资哲学摘要 - 投资理念核心是“做对的事情和把事情做对” [28] - 投资简单在于需看懂公司生意和未来现金流，困难在于大部分公司不易看懂 [29] - 真正的投资是买公司，而公司本身的盈利最终会将其买回 [38] - 安全边际取决于对公司的理解程度 [31] - 投资决策需持续比较机会成本，长期持有是意向而非承诺，当发现更好机会时可考虑替换 [38] - 强调不懂的企业不要碰，非常保守 [35] - 自称满仓主义者，不持有股票会不舒服 [36]

投资组合表现 - 第三季度投资组合的股票选择在各行业普遍表现不佳 [2] - 股票选择表现反映了投资风格面临的更广泛业绩阻力 [2]

美股市场整体表现 - 美股三大指数跳水下跌，道指跌约300点，纳指跌超1.5%，标普500指数跌约1% [2] - 市场出现震荡，投资者对美联储降息前景的悲观情绪加剧 [4] 美联储政策与市场预期 - 市场对12月再次降息的预期从几乎"板上钉钉"降至摇摆状态 [5] - 美联储内部存在深度分歧，克利夫兰联储主席强调实现2%通胀目标至关重要，而旧金山联储主席认为现在决定12月是否降息为时过早 [5] - 波士顿联储主席倾向于维持利率不变，增加了利率路径的不确定性 [5] 主要科技公司股价表现 - 特斯拉股价下跌5.73%至405.95美元 [6] - 安谋股价下跌5.36%至140.77美元 [6] - Applovin Corporation股价下跌4.67%至557.57美元 [6] - 博通股价下跌4.40%至339.58美元 [6] - 英特尔股价下跌3.89%至36.42美元 [6] - 英伟达股价下跌3.82%至186.40美元 [6] - 谷歌-C股价下跌3.07%至278.62美元 [6] - 美光科技股价下跌2.75%至238.18美元 [6] - 台积电股价下跌2.60%至283.06美元 [6] - 甲骨文股价下跌2.57%至221.16美元 [6] - 美国超威公司股价下跌2.08%至253.52美元 [6] - 阿斯麦股价下跌1.23%至1024.57美元 [6] - 亚马逊股价下跌1.13%至241.44美元 [6] - 奈飞股价下跌0.73%至1149.01美元 [6] 迪士尼公司业绩与股价 - 迪士尼股价暴跌近10% [7] - 公司第四财季盈利好于分析师预期，但营收不及预期 [7] - 娱乐平台业务受到电视网络疲软和电影上映表现平平的拖累 [7] - 股价最新报106.26美元，下跌8.91% [10] - 公司总市值为1910.48亿美元 [9]

文章核心观点 - 当前许多人工智能股票估值过高 例如英伟达市盈率超过50倍 Palantir Technologies估值达4200亿美元但年收入仅为其1% [2] - 在科技板块中存在估值相对适中且业务强劲的AI受益股 包括ASML、台积电和Alphabet [1][3] - 这三家公司拥有强大的基本面 在AI供应链中占据关键地位 并从AI增长中长期受益 [3][7][8][12] ASML (ASML) - 公司是光刻机市场的领导者 尤其在极紫外光刻机领域具有有效垄断地位 这是生产先进半导体芯片所必需的技术 [4] - 强大的竞争优势使其能维持约29%的净利润率和52.70%的毛利率 [4][7] - 当前市盈率为36倍 低于科技板块平均的42倍 市值4020亿美元 [5][7] - 过去一年股价上涨近54% 但长期仍有上行空间 因公司在芯片开发中扮演重要角色 将显著受益于AI发展 [7] 台积电 (TSM) - 公司是AI供应链中的关键参与者 是芯片生产市场的领导者 许多大公司（包括英伟达）依赖其代工 [8] - 拥有大规模生产最新最佳芯片所需的低成本生产和专业知识 相比竞争对手具有巨大优势 [8] - 在截至9月30日的季度财报中 销售额同比增长41%至331亿美元 净利润率约为营收的46% 毛利率为58.06% [9][11] - 股票估值相对较低 追踪市盈率为32倍 市值为15.07万亿新台币（约合1507亿美元） [11] Alphabet (GOOG/GOOGL) - 公司旗下拥有YouTube和Google搜索等核心资产 其AI聊天机器人Gemini已证明其价值 [12] - AI被视为长期增强其业务的工具 例如已将AI概述纳入搜索结果 Gemini凭借利用YouTube数据进行训练的优势 能生成尖端AI视频 [13] - 当前追踪市盈率低于28倍 市值达3.468万亿美元 但业务价值被低估 [12][14] - 与据传估值约1万亿美元的OpenAI相比 Alphabet拥有可能优于ChatGPT的聊天机器人 以及众多其他业务 理应更具价值 [13][15]

半导体设备与制造 - 阿斯麦韩国华城园区竣工，总面积1.6万平方米，设有DUV和EUV光刻设备零部件再制造中心及技术培训中心，旨在加强与三星电子、SK海力士的合作 [2] - 阿斯麦计划至2025年投资2400亿韩元（约12亿元人民币）在华城市建造半导体设备集群 [2] - 三星电子晶圆代工部门设定2027年目标：重返盈利且市场份额达到20% [3] - 三星晶圆代工业务自2022年以来因缺乏外部先进节点合同持续亏损，预计每季度亏损1-2万亿韩元 [3] - 特斯拉的巨额先进制程订单及得克萨斯州泰勒晶圆厂即将贡献营收，是三星实现目标的主要推动力 [3] 电池技术 - 宁德时代第四代磷酸铁锂电池已量产，公司在高比能、长寿命、高功率方面宣称全面领先行业主流第二代、第三代产品 [2] - 宁德时代第五代磷酸铁锂电池近期已开始量产，在能量密度和循环寿命上实现新突破 [2] 机器人产业 - 优必选首批数百台全尺寸工业人形机器人Walker S2正式开启量产交付，将分批投入产业一线应用 [2] - 2025年初至今，优必选Walker系列人形机器人累计订单金额已突破8亿元人民币 [2]

宽护城河概念 - 宽护城河指公司拥有持久的竞争优势 能抵御竞争并维持长期盈利能力 概念由沃伦·巴菲特推广 比喻为保护城堡的宽阔壕沟 [1] - 宽护城河优势来源于品牌实力 成本效益 网络效应 监管保护和规模经济等因素 使新进入者或竞争对手难以夺取市场份额 [3] - 拥有宽护城河的公司通常能保持强大的定价能力 稳定的利润率和充足的再投资能力 从而巩固其长期主导地位 [3] 投资宽护城河公司的益处 - 投资宽护城河公司的吸引力在于其产生稳定长期回报的能力 与利润因价格战和竞争而波动的激烈竞争行业不同 [4] - 这类公司在经济放缓和市场波动期间通常表现出更强的韧性 其主导的市场地位和稳健的财务基础有助于抵御挑战 [4] - 这些公司倾向于产生可靠的现金流 有效应对市场波动 并通过持续股息和股价升值回报股东 [5] 拉姆研究公司 (LRCX) - 公司在晶圆制造设备领域处于领先地位 专注于对半导体制造至关重要的刻蚀和沉积技术 其深厚专业知识 长期客户关系及行业的巨大资本需求构成了强大的竞争护城河 [7] - 公司在内存领域有较高敞口 该领域长期内可能看到巨大增长 人工智能 机器学习 区块链 云计算等技术的普及导致数据爆炸 增加了对存储 处理和数据分析的内存芯片需求 [8] - 公司处于人工智能革命中心 其先进制造工具对实现高性能计算至关重要 人工智能应用需要更高效高速的内存 高带宽内存的采用正在加速 [9] ASML控股公司 (ASML) - 公司是半导体行业的关键供应商 拥有全球最强大的技术护城河之一 其在光刻设备方面的技术领导地位使其对半导体行业不可或缺 [10] - 公司在极紫外光刻领域保持近乎垄断的地位 这对于生产3纳米及以下的先进芯片至关重要 其EUV系统对领先的芯片制造商至关重要 [11] - 公司的高数值孔径EUV技术代表了芯片制造的下一个前沿 专为2纳米以下节点设计 随着芯片制造商增加更小 更强大芯片的生产 这些先进工具将发挥关键作用 [12] 英伟达公司 (NVDA) - 公司是图形处理器和人工智能领域的领导者 拥有使其领先于竞争对手的技术护城河 其尖端GPU对游戏 AI计算和数据中心至关重要 在多个行业创造了强劲需求 [14] - 数据中心为公司提供了坚实的增长机会 随着企业向云端转移 对数据中心的需求增加 为满足需求 亚马逊 微软和Alphabet等数据中心运营商正在全球扩展业务 推动了对GPU的需求 [15] - 公司正迅速在企业人工智能领域获得发展 将其市场扩展到云提供商之外 各行业的主要公司正在整合其AI平台以自动化工作流程 其DGX Cloud AI基础设施的采用率有所增加 [16] 穆迪公司 (MCO) - 公司是信用评级和分析领域的领导者 其地位因监管机构对其评级的依赖和数十年建立的声音而得到巩固 为新进入者设置了高壁垒 [18] - 公司通过战略性收购实现有意义增长 增加了规模并拓展了跨产品和垂直市场的交叉销售机会 2025年8月计划收购中东评级与投资者服务多数股权 2025年6月全资收购ICR智利 2024年宣布收购Numerated Growth Technologies和GCR的100%股权 [19] - 公司在核心信用评级服务之外的领域追求增长 增加了在银行和保险行业的敞口 并多元化进入快速增长的专业服务和ERS业务 分析业务占比上升为顶线增长增添了稳定性 [20][21]