目标价调整 - 花旗集团将阿斯麦的目标价从1400欧元上调至1600欧元 [1]

公司市场地位与技术垄断 - 公司是全球唯一生产用于最先进半导体制造的极紫外光刻机的企业 [4] - 公司在更广泛的光刻机市场中占有90%的份额 [4] - 分析师预测公司将在下一代EUV光刻领域形成垄断 [4] 财务表现与订单情况 - 2025年第四季度净预订额达到132亿欧元 远超分析师预期 [5][10] - 其中EUV光刻机贡献了74亿欧元的预订价值 [10] - 2025年全年售出48套EUV系统 产生116亿欧元收入 [10] - 公司预测2026年净销售额将在340亿至390亿欧元之间 高于2025年的327亿欧元 [13] 产品技术与应用 - 公司生产两种EUV光刻机：用于当前一代AI芯片生产的低数值孔径型号 以及用于下一代半导体研发的高数值孔径型号 [7] - 最先进的高数值孔径EUV光刻机单价估计在3.2亿至4亿欧元之间 低数值孔径型号单价约为2.2亿欧元 [11] - 高数值孔径EUV预计在2027-2028年实现大规模制造 英特尔将成为首个采用者 [12] 行业生态与客户关系 - 公司的光刻机是任何芯片的基石 参与了全球99%的半导体生产 [5] - 公司的系统由台积电等芯片代工厂购买 并服务于英伟达等芯片设计公司 [8] - 目前台积电、英特尔和三星正在实验室环境中试验高数值孔径EUV光刻机 [11] 竞争格局 - 日本尼康和佳能等公司在非先进制程节点光刻机领域是公司的遥远竞争对手 [9] - 竞争对手在过去三十年的投资规模仅为公司的一小部分 追赶几乎不可能 [9] 市场前景与股价表现 - 公司的EUV光刻技术是支撑未来十年颠覆性趋势的基础 [4] - 先进芯片对于持续的AI建设至关重要 分析师预计公司股价将继续上涨 [13] - 公司股价去年上涨36% 自1月1日以来又上涨32% 本月早些时候成为第三家市值达到5000亿欧元里程碑的欧洲公司 [12]

空客对印度航空市场的预测 - 公司预计未来10年印度航空公司将拥有2,250架商用喷气式飞机在役 [1] 印度航空市场增长的核心驱动因素 - 经济增长具有韧性 [1] - 中等收入群体规模不断扩大 [1] - 首次乘机旅客数量激增 [1]

财报核心数据 - 2025年第四季度净销售额为97亿欧元，符合指引，其中净系统销售额76亿欧元（EUV系统36亿欧元，含2台高数值孔径系统；非EUV系统40亿欧元），设备维护业务销售额21亿欧元 [4] - 第四季度综合毛利率为52.2%，净利润为28亿欧元，占净销售额的29.2%，每股收益7.35欧元 [4][5] - 第四季度净订单额达到132亿欧元，其中EUV系统74亿欧元，非EUV系统58亿欧元，存储器领域占比56%，逻辑芯片领域占比44% [6] - 2025年全年净销售额为327亿欧元，毛利率为62.8%，净利润为96亿欧元，占净销售额的29.4%，每股收益24.73欧元 [7][12] - 2025年EUV系统销售额为116亿欧元，同比增长39%，共交付48套系统；深紫外光刻系统销售额为120亿欧元，同比下降6% [8][9] - 2025年市场细分营收：逻辑系统161亿欧元（增长22%），存储系统84亿欧元（下降2%），设备维护及管理业务收入82亿欧元（增长26%） [11] - 2025年自由现金流为110亿欧元，期末未完成订单额约为388亿欧元 [13] 管理层观点与业绩指引 - 第四季度“爆量”的订单大部分将在2027年交付，对2026年业绩影响有限 [2] - 公司给出的业绩指引较为宽泛，首要影响因素是客户工厂建设进度，这将直接决定设备出货节奏 [2] - 2026年第一季度指引：总净销售额预计82亿至89亿欧元，毛利率预计51%-53% [22] - 2026年全年指引：净销售额预计340亿至390亿欧元（同比增长约4%至19%），毛利率预计维持在51%-53% [23] - 预计到2030年，营收规模将在440亿至600亿欧元区间，毛利率维持在56%至60%之间 [24] 市场需求与驱动因素 - 市场前景显著改善，主要受数据中心及人工智能相关基础设施持续扩建驱动 [17] - 先进逻辑芯片和DRAM客户对产能的额外需求，带动了全线产品（特别是EUV业务）需求增长 [18] - 在先进逻辑领域，AI加速器正从4纳米向3纳米节点迁移，客户同时持续推进2纳米节点量产 [19] - 在存储器领域，对HBM和DDR产品的需求极为强劲，供应紧张局面至少将持续至2026年，DRAM客户持续增加EUV光刻层数 [19] - 客户公开评论中关于AI相关需求可持续性的看法，已转化为具体的订单或需求指示，尤其是对2027年的预期 [31] 各业务板块展望 - EUV业务：受先进逻辑和DRAM双重驱动，2026年营收将显著增长 [20] - 非EUV业务：2026年营收预计与2025年持平，其中中国地区占公司总净销售额比例预计与当前系统订单量占比（约20%）持平 [21] - 计量与检测业务：预计实现显著增长，因客户加大对工艺控制策略的投入 [22] - 设备维护及管理业务：收入预计连续第二年增长，得益于EUV系统安装基数扩大和客户性能升级计划 [22] 技术进展与产能规划 - EUV技术持续推动客户最先进工艺的技术成本降低，NXE:3800E设备生产效率提升将推动在DRAM制造中以单次曝光EUV技术替代复杂的多重曝光工艺 [25] - 高数值孔径EUV技术认证进展顺利，英特尔已宣布其EXE:5200B系统通过认证并投入使用，预计2026年将交付更多系统 [26] - Low NA EUV工具的制造产能正在逐步提升，这是一个渐进过程，无法在一年内从例如44台跃升至80台，若需求趋势持续，2026年后产能还将继续增长 [30][34] - 到2030年，公司将提供Low NA和High NA工具，并通过研发提升单台Low NA工具的生产率，结合High NA工具提供远超当前数字的产能 [32] 订单与区域分析 - 第四季度订单中，内存订单强劲，不仅来自深紫外光刻，也来自EUV光刻，预计2026年销售构成中内存将占据重要部分 [33] - 中国地区占公司总净销售额比例预计维持在20%左右，该预期适用于2026年全年指引区间 [32][36] - 第四季度获得的大量订单中，大部分是针对2027年的，只有一部分是2026年的 [42] 毛利率影响因素 - 2026年毛利率指引的负面因素包括：浸没式工具销售低于2025年、干式工具销售增加但毛利率较低、EUV产品组合中毛利率较低的型号占比较高、更多High NA工具的轻微负面影响 [43] - 正面因素包括：EUV工具数量显著增加利于提升毛利率，以及设备基数管理业务（尤其是升级需求高涨）成为重要的积极变动因素 [43] - 到2027年，EUV产品组合将显著改善，且届时可能已有新一代产品，其组合将优于2026年 [38] 长期行业趋势 - 在DRAM领域，从6F²技术向4F²架构迁移将增加浸没式光刻与EUV光刻的密集度，推动EUV在DRAM中的份额提升 [25][33] - 在逻辑芯片路线图中，从2纳米到A16节点的EUV层数变化不大，但在A14节点预计将增加10%至20%，到A10节点可能需要更多EUV层数 [44] - High NA的采用计划本就为充分认证预留了时间，是为下一个节点准备的，客户有足够时间进行规划，当前产能加速主要针对现有技术节点，因此不存在延迟风险 [40]

公司评级与目标价调整 - 加拿大皇家银行将阿斯麦的目标股价从1550欧元上调至1625欧元 [1] 投资观点 - 分析师对阿斯麦持积极看法，目标价上调幅度为4.8% [1]

**ASML 2026年第一季度及全年业绩与展望电话会议纪要** **涉及的行业与公司** * 行业：半导体设备制造、光刻技术、先进逻辑与存储芯片制造 * 公司：ASML (艾司摩尔) **核心财务业绩 (2025年第四季度及全年)** * **2025年第四季度业绩**：总净销售额为97亿欧元，符合指引[3] 系统净销售额76亿欧元，其中极紫外（EUV）系统销售额36亿欧元，非紫外（non-UV）系统销售40亿欧元[3] 逻辑业务占系统销售额70%，存储业务占30%[3] 装机基数管理销售额21亿欧元，毛利率52.2%[3] 运营费用约13亿欧元，高于预期，主要因非经常性人力成本增加[3] 第四季度利润28亿欧元，占总净销售额29.2%，每股收益7.35欧元[3] 期末现金、现金等价物及短期投资总额133亿欧元，自由现金流109亿欧元[3] 第四季度净订单额132亿欧元，其中EUV系统业务占74亿欧元[3] * **2024年全年业绩**：净销售额327亿欧元，毛利率52.8%[2][3] EUV系统销售额116亿欧元，同比增长39%[2][3] DPV系统销售额120亿欧元，同比下降6%[2][3] 计量与检测系统销售8.25亿欧元，增长28%[5] 逻辑系统营收161亿欧元，同比增长22%；存储器系统营收84亿欧元，同比下降2%[5] 安装基础管理销售82亿欧元，同比增长26%[5] 全年研发支出47亿欧元，占销售额14%[5] 全年净利润96亿欧元，占净销售额29.4%，每股收益24.73欧元，自由现金流110亿欧元[2][5] **2026年业绩指引与股东回报** * **2026年第一季度指引**：预计总净销售额在82至89亿美元之间[2][6] 预计安装基数管理收入约24亿美元[6] 预计毛利率在51%至53%之间[2][6] 预计研发费用约12亿美元，营销和行政费用约3亿美元[6] * **2026年全年指引**：预计总收入在340到390亿美元之间，毛利率在51%到53%之间[2][6] 营收增长区间为4%到19%[11] * **股东回报**：宣布第二次中期股息每股普通股1.60美元，将于2026年2月18日支付[7] 计划宣布2025年度普通股息每股7.50美元，比去年增长17%[2][7] 2025年通过分红和股票回购向投资者返还85亿美元[7] 宣布新的股份回购计划，总金额不超过120亿美元，有效期至2028年底[2][8] **市场需求与技术发展前景** * **市场驱动力**：数据中心和AI相关基础设施建设推动了对先进逻辑和DRAM的需求，带动全产品线增长[2][9] 客户加大并加速产能扩张计划，以支撑当前强劲需求，这些投资将在未来几年内推动ASML业务增长[2][9] * **逻辑业务**：晶圆代工客户对长期可持续性持乐观态度，AI加速器从Phone节点迁移到更密集节点[9] 客户正在推进2纳米节点量产，以支持下一代高性能计算和移动应用[9] * **存储业务**：HBM和DDR产品需求强劲至少持续到2026年，客户扩大1B和1C节点产能以满足需求[9] DRAM客户增加EUV层数应用，并将更多多重曝光DUV工艺转化为单次曝光EUV以提升光刻强度[9] * **技术发展**：持续降低极紫外技术成本，并将NX E3,800产能提升，以支持更多层采用单次曝光极紫外技术替代复杂多重图案化工艺[2][9] 多电子束检测系统（EBME）将在最先进制程节点广泛应用，以检测光学不可见缺陷[2][9] 新一代低端UV技术将在实现2030年毛利率目标中发挥重要作用[17] * **长期展望**：预计到2030年的营收机会在440到600亿美元之间，毛利率有望达到56%至60%[9] **区域市场与产品动态** * **中国市场**：占ASML销售额的20%，适用于整个营收区间[4][13] 如果全年销售额达390亿美元，中国市场约占80亿美元[13] 客户按当前计划采用ASML工具，并全面推进装机业务尤其是升级业务，是实现业绩指引的关键因素[4][13] * **EUV业务**：2025年包括HNA在内的48套EUV系统销售额为116亿欧元[3] 存储业务通常占EUV业务30%[13] 在DRAM方面，预计未来几年内仍会从UV层数增加趋势中获益[13][14] * **DPV业务**：2024年DPV系统销售额下降6%至120亿欧元[2][3] 2026年预计出现强劲增长，主要因从去年末几个月开始非中国区DPV业务复苏趋势明显，并预计延续至今年[20] * **产品组合与产能**：EUV产品组合中，客户青睐3,800型号[17] 2026年有3,600台EUV设备，比去年多，这对毛利率有轻微负面影响，但总体EUV设备数量增加将提升利润率[18] 产能是动态变化，无法在季度内大幅调整，去年UV Low营收设备是44台，会逐季提升产能[15] 70台是关注的上限[15] **毛利率影响因素与风险** * **毛利率支撑与阻力**：中国市场特别是浸没式光刻技术是毛利率的重要贡献来源，但今年预计浸没式设备销售额将低于去年（供应受限），对业绩造成拖累[18] 干式设备销售表现强劲，但其毛利率较低，会拉低整体毛利率[18] 装机基数管理业务以积极方式体现其价值，加之升级需求旺盛，对毛利率有帮助[18] * **关键变量**：达成业绩指引（特别是上限）的关键变量包括客户接收设备的准备情况（晶圆厂建设）以及ASML自身的执行能力[11][16] 各方（代工厂、供应链）需要保持步调一致[16] * **技术演进影响**：4F平方结构对更先进光刻技术有更高要求，更复杂结构需要更多光刻步骤，因此浸没式和UV光刻需求均会增长[16] DRAM领域采用EUV可简化工艺流程、减少步骤数量、缩短周期时间，并提升实际产能空间[4][16] 在技术过渡前后，紫外（UV）层数量都在持续增加[4][16] * **其他风险**：洁净室空间扩建时间的不确定性是提升产能以满足需求时需考虑的重要因素[10] I near 采用目前不认为存在推迟风险[19]

涉及的行业与公司 * **行业**：科技、媒体和电信（TMT）行业，具体涵盖半导体、半导体设备、数据存储、射频、网络设备、人工智能、云计算、社交媒体、金融科技、航天、清洁能源等细分领域[1][4] * **公司**：STX（希捷科技）、ASML、TXN（德州仪器）、QRVO（Qorvo）、FFIV（F5）、SK Hynix（SK海力士）、T（AT&T）、INTC（英特尔）、NVDA（英伟达）、CLS（Celestica）、AMZN（亚马逊）、OpenAI、Anthropic、RDDT（Reddit）、DUOL（Duolingo）、Mediatek（联发科）、SpaceX、MCHP（Microchip）、CRCL（Circle）、BE（Bloom Energy）、PYPL（PayPal）[1][4][45][48][51][54][60][63][65][68][78][81][83][85][87][90][92][95] 核心观点与论据 市场整体动态 * 全球期货市场受STX、ASML和TXN的积极财报推动，上涨85个基点[1][2] * 亚洲股市表现分化：TPX -0.79%， NKY +0.05%， 恒生指数 +2.58%， 国企指数 +2.89%， 上证综指 +0.27%， 深圳 -0.01%， 台湾加权指数 +1.5%， 韩国KOSPI +1.69%[1][2] * 收益率和比特币走势持平[1][2] 公司财报与业绩分析 **STX（希捷科技）** * **业绩表现**：股价+9%，业绩超预期并上调指引[4][6] * 营收28.3亿美元，同比增长22%（上季+21%），市场预期28.4亿美元（约+18%）[7] * 每股收益3.11美元，市场预期2.83美元；非GAAP毛利率42.2%（预期40.8%）；非GAAP营业利润率31.9%（预期29.6%）[7] * 出货量190EB，同比增长26%，与市场预期一致[7] * **关键驱动因素**：近线/数据中心需求异常强劲、建设性定价、经营杠杆[4][6][9] * **管理层观点**： * 数据中心需求预计将抵消边缘物联网的季节性影响，企业OEM市场传统服务器需求略有改善，AI工作负载带来增量存储需求[9] * 近线容量已完全分配至2026年全年，计划开始接受2027年上半年订单，客户已在讨论2028年需求[12] * 每TB收入保持稳定且环比小幅上升，预计趋势将持续；长期协议续约价格持平至小幅上升，是利润率扩张的关键驱动因素[12] * Mozaic 3认证覆盖主要美国云服务提供商，Mozaic 4即将量产，实验室已演示7TB/盘技术，支持成本/TB下降而$/TB持稳的观点[12] * **Agentic AI机遇**：管理层认为Agentic AI依赖于对大量历史数据的持续访问，将推动数据生成和存储的持续显著增长，而硬盘是存储这些海量数据的关键架构组件[13][14][15][16] * **多空观点**： * **多头**：认为公司已进入结构性更好的硬盘周期，市场结构理性、单位产出增长受限、客户按exabytes/$ per TB购买，需求可见性异常强劲至2027/2028年，每TB价格持稳或上升而成本下降将显著改变利润模型，基于20倍市盈率对应30美元年度每股收益，目标价可达600美元[18][19][20] * **空头**：认为硬盘业务仍具周期性，高度依赖数据中心建设速度和企业更新周期，当前紧张的供应和强劲定价可能因需求正常化或行业供应过度反应而松动，同时面临SSD替代风险和HAMR技术转型的执行风险，认为不应按20倍估值交易[22] **TXN（德州仪器）** * **业绩表现**：股价+7%，第四季度营收基本符合预期，但第一季度指引优于季节性[23] * 第四季度营收44.23亿美元，同比增长10.4%，市场预期约44.3亿美元（约+10.5%）[24][26] * 第一季度指引中点45.0亿美元（环比+2%，同比+10.6%），市场预期约44.2亿美元（约+8.7%）[24][26] * 第四季度毛利率55.9%，市场预期约54.9%；第一季度隐含毛利率56-57%，市场预期55%[26] * **管理层观点**： * CEO对工业复苏和数据中心表现非常乐观，称12月季度业务线性逐月增强，订单率好于预期[23] * 预计2026年价格将再次出现低个位数下降（约2-3%），第一季度定价因年度谈判通常下降[26] * 重新划分终端市场，数据中心业务同比增长约70%且持续环比增长[26] * 工业领域订单和积压改善，但市场仍以实时/周转驱动，且工业需求仍明显低于此前峰值水平[26] * 积压在增加，交货期低于13周（许多部件约6周），周转业务运行更高[26] * **多空观点**： * **多头**：认为最重要的变化是指引行为发生改变，第一季度通常季节性下滑但指引环比上调，归因于订单增强、积压/线性改善和周转率提高，是期待的拐点；数据中心业务强劲增长为公司提供了传统周期外的增长向量；接近多年高位资本支出周期的尾声，政策顺风，支持每股自由现金流的多年跃升[28][30] * **空头**：认为季度并未“爆发式增长”，营收基本持平，每股收益略低于预期；超季节性指引可能部分由时机驱动（补库、订单前移），而非持续工业周期回暖的明确信号；工业需求可持续性尚不明朗；定价下降和内部制造模式在需求逐步复苏时可能延长产能吸收不足的时期[31] **QRVO（Qorvo）** * **业绩表现**：股价-10%，12月季度业绩好于预期，但3月季度指引大幅低于预期[32][35] * 约1亿美元的营收缺口主要归因于安卓机型的额外疲弱/退出时间（安卓约占销售额的15%）[35] * 安卓在2027财年同比下降约3亿美元（此前预期更接近1.5-2亿美元/超过2亿美元），与计划退出低配置/低利润率机型及内存价格压力有关[36] * **管理层战略**：更愿意放弃低回报业务，加速低利润率安卓业务的退出以结构性提升盈利能力，目标2027财年毛利率超过50%，每股收益接近约7美元[42] * **多空观点**： * **多头**：认为本季度是公司“质量重于数量”转型的清晰表达，加速退出低利润业务应提升整体盈利能力；HPA业务预计在2027财年实现两位数增长；在苹果业务方面，UHB问题是局部的（多源供应而非全面替代），可通过其他产品内容弥补[42][43] * **空头**：认为指引显示手机端现实情况比财报暗示的更糟，安卓下滑速度在加快；“战略性退出”可能掩盖更深层问题，即OEM利用内存成本挤压和需求疲软重新定价射频内容，公司可能失去部分市场份额；在苹果业务上面临UHB份额损失，且苹果调制解调器路线图带来不确定性[38][40][41] **ASML** * **业绩表现**：股价+5%，预订量大幅超预期[45] * 预订量达到130亿欧元，保守估计为80-90亿欧元+，市场预期为70亿欧元[45] * 将2026财年营收指引上调至340-390亿欧元（中点352亿欧元，去年327亿欧元），中点同比增长12%，高端增长19%[47] * 2026日历年的毛利率指引为51-53%，略低于预期，主要受产品组合影响[46] * 中国市场指引为20%（2025年为33%），意味着非中国业务正在加速增长[47] * **行业趋势**：CEO表示许多客户基于对AI相关需求可持续性的更强预期，对中期市场形势评估明显更加乐观，反映在中期产能计划的显著提升和公司创纪录的订单收入上[48] **其他公司摘要** * **FFIV**：股价+10%，业绩超预期且上调指引；2026财年第一季度营收8.22亿美元（同比+7.3%），每股收益4.45美元（同比+15.9%）；驱动因素包括系统更新/扩展周期、混合多云复杂性、安全/弹性要求及企业AI早期部署[48][50] * **SK Hynix**：股价+7%，营业利润达到191.7亿韩元，远超预期的167亿韩元[51] * **AT&T**：股价+3.5%，第四季度业绩稳健，光纤数据强劲；新增100亿美元回购计划，预计2026年回购约80亿美元[51][53] * **CLS**：美银启动买入评级，目标价400美元，基于32倍2027日历年的每股收益预期12.36美元；看好公司在白牌交换机和定制ASIC服务器业务的领导地位及AI基础设施需求[65] * **MCHP**：美银上调评级至买入，目标价95美元，因工业库存补充及数据中心、航空/国防、汽车内容增长带来盈利上行空间；2027日历年的销售前景约70亿美元，低于此前80亿美元以上的峰值[87][89] * **PYPL**：摩根士丹利重申减持评级，目标价50美元，下调2026年预测，因品牌结账增长放缓、份额持续流失及再投资增加限制回购[95] 行业新闻与动态 * **AI芯片与供应链**： * 英伟达正探索与英特尔在Feynman GPU方面的合作，潜在细节包括从2028年起为I/O芯片使用英特尔的18A或14A节点、EMIB封装，以及与台积电大约25/75的分工[54][55] * 中国已批准字节跳动、阿里巴巴和腾讯购买超过40万枚英伟达H200 AI芯片[63][64] * **AI投资与竞争**： * 软银正洽谈向OpenAI再投资最多300亿美元；OpenAI寻求筹集最多1000亿美元新资本，估值可能高达8300亿美元[60][61] * Anthropic将2026年营收预测上调20%，预计2025年营收达180亿美元，2026年达550亿美元；同时大幅上调训练成本预测，2026-2029年间预计支出超过1000亿美元[71][72][74][75] * **企业动态**： * 亚马逊确认裁减1.6万名企业岗位，完成自十月以来约3万人的裁员计划，以推动AI发展[68] * SpaceX考虑于2026年6月进行IPO，寻求筹资高达500亿美元，估值约1.5万亿美元[85][86] * **券商观点更新**： * **RDDT**：Jefferies重申买入，预计ARPU驱动增长将再次超预期/上调，ARPU同比上涨约33%，支撑约55%的收入增长[78][79] * **DUOL**：Jefferies重申持有，警示日活增长持续放缓至2026年，与公司转向DAU增长的战略形成对比[81][82] * **Mediatek**：摩根大通重申中性并下调目标价，因执行风险、竞争压力及智能手机核心业务前景走弱[83][84] * **CRCL**：瑞穗上调评级至中性，目标价77美元，因Polymarket（年化成交量约500亿美元）推动USDC采用[90][91] * **BE**：巴克莱给予“持平”评级，目标价153美元，认为SOFC需求加速已被计入当前估值[92][93][94] 其他重要内容 * **宏观背景**：文档提及“ACCel时代”名副其实，年初AI氛围持续强劲[1][2] * **数据单位**：注意存储容量单位“EB”（艾字节，百亿亿字节）和货币单位“billion”（十亿）、“million”（百万）的换算[7][45][47] * **信息来源**：文档内容基于华尔街研究、新闻、财报和数据，由一位拥有17年经验的科技对冲基金资深人士提供[98]

研读纪要：ASML 2025年第四季度业绩及展望 涉及的行业与公司 * 行业：半导体设备制造，特别是光刻机领域 [1] * 公司：ASML Holding NV (ASML.AS, ASML NA)，全球领先的半导体光刻设备供应商 [1][2][9] 核心观点与论据 1. 2025年第四季度业绩表现强劲，订单远超预期 * 第四季度订单额达到132亿欧元，比摩根大通预期高出87.9%，比市场共识高出93.6% [1][4][6] * 第四季度销售额为97.18亿欧元，高于公司90-98亿欧元的指引中值，比摩根大通预期高出2.3%，比市场共识高出1.6% [4] * 第四季度毛利率为52.2%，略高于公司指引中值，比摩根大通预期高出30个基点 [4][6] * 第四季度运营利润为34.31亿欧元，运营利润率为35.3%，与预期基本一致 [4][6] * 第四季度订单构成：极紫外光刻机订单74亿欧元，深紫外光刻机及量测检测设备订单58亿欧元 [4] * 内存订单贡献从第三季度的47%上升至第四季度的56%，表明公司正受益于内存上行周期，客户对HBM和DDR的需求强劲，并正在提升1b/1c节点和增加EUV层数 [4] * 公司在第四季度确认了两台高数值孔径光刻机 [4] 2. 2026年指引积极，预示更强劲的2027年 * 公司预计2026年全年销售额在340-390亿欧元之间，中值为365亿欧元，比市场共识高出3.5%，意味着同比增长11.7% [1][4][5] * 公司预计2026年全年毛利率在51%-53%之间，中值为52.0%，比市场共识低98个基点 [5] * 公司预计2026年第一季度销售额在82-89亿欧元之间，中值为85.5亿欧元，比市场共识高出5.2% [4] * 公司预计2026年第一季度毛利率在51%-53%之间，中值为52.0%，比市场共识低45个基点 [4] * 尽管2026年指引积极，但极其强劲的订单量预示着更加强劲的2027年，预计2027年和2028年的盈利预测将出现两位数百分比的显著上调 [1][8] 3. 投资论点：处于多年上行周期，受益于行业结构性趋势 * 公司是极紫外光刻机的唯一供应商，随着极紫外光刻机平均售价提高，其在光刻领域的市场份额应超过80-89% [9] * 预计2027年开始向高数值孔径光刻的转变将提升光刻强度，DRAM中更广泛的极紫外光刻采用也将起到同样作用 [9] * 过去一个季度行业环境发生显著变化，DRAM价格大幅上涨，公司因与所有主要内存公司合作，将成为内存上行周期的主要受益者 [9] * 公司处于多年上行周期，2026、2027和2028年的盈利预测将基于这些业绩结果上调 [1] 4. 估值与评级 * 摩根大通给予ASML“增持”评级，目标股价为1300欧元 [1][2][9] * 目标价基于29倍2028年预期每股收益，处于过去5年28-40倍远期市盈率区间的低端 [10] * 截至2026年1月27日，公司基于2025/2026/2027年预期市盈率分别为48.9倍/44.3倍/34.6倍，企业价值与营收比为14.5倍/13.4倍/11.4倍，企业价值与息税折旧摊销前利润比为38.25倍/35.4倍/28.5倍 [8] 5. 风险因素 * 主要风险包括：对关键地区（如中国）的设备出口限制，以及可能危及盈利预测和目标价的经济衰退 [11] * 低于预期的极紫外光刻采用率可能意味着盈利预测的下行风险 [11] * 利率持续上升将对估值倍数产生负面影响，从而不利于目标价 [11] 其他重要信息 * 公司宣布将于2月18日派发每股1.6欧元的季度中期股息 [4] * 第四季度，公司根据股票回购计划购买了价值17亿欧元的股票 [4] * 公司评论称，客户对中期前景更加乐观，理由是人工智能需求更具可持续性；一些客户正在加速产能计划 [4] * 第四季度是ASML最后一个报告订单的季度 [1] * 基于指引，预计2026年第一季度共识运营利润预期将上升高个位数百分比，2026年全年共识营收预期将上升中个位数百分比，运营利润预期可能上升低至中个位数百分比 [8] * ASML的订单量远高于其欧洲同行，表明其交货期更长，其订单情况对全球半导体设备公司具有更广泛的参考意义 [8]

ASML裁员计划与组织调整 - 全球半导体光刻机巨头ASML宣布计划在全球范围内削减约1700个工作岗位，主要集中在荷兰，部分在美国 [2][5] - 此次裁员是公司自2023年AI浪潮爆发以来的首次大规模裁员，标志着半导体设备行业未能完全抵御周期性调整的冲击 [2] - 裁员主要涉及技术和IT部门，旨在精简组织架构，将项目/矩阵式架构转变为以特定产品和模块为核心的模式，以简化流程和决策 [4] - 公司同时表示，将持续根据客户需求，在制造、客户支持和销售等领域增设岗位 [5] - 公司CEO在全员信中强调，此次调整是在2025财年发展势头强劲之际进行的，旨在优化流程以进行更多、更优质的创新 [5] 裁员背景与行业环境 - 裁员原因包括全球成熟制程设备需求放缓以及出口监管政策的持续收紧 [2] - 尽管半导体生态系统有望在未来几年迎来显著增长，但公司仍需应对当前的市场挑战 [3] 技术社区反应与欧洲企业管理文化讨论 - ASML裁撤约1700名管理岗位的决定在Hacker News等技术社区引发广泛讨论，其特殊之处在于裁减对象高度集中在管理层 [7] - 社区讨论指出，欧洲大型科技企业（如ASML、飞利浦、西门子及其衍生公司）长期存在管理层膨胀而工程效率和创新能力下滑的问题 [7][9][10] - 有观点认为，ASML此次改革是为了避免重蹈其“前身母体”飞利浦的覆辙，后者被描述为管理层逐渐吞噬组织活力的典型 [9] - 讨论扩展到德国工业体系，指出许多公司在失去强护城河后陷入停滞，管理结构臃肿导致效率低下，甚至影响股价（如西门子Healthineers股价跌至五年低点） [10] - 有工程师分享亲身经历，指出公司被收购后管理层人数膨胀但收入下降，经理忙于管理而非实事，会议增多但产品无进展 [10][11] - 在软件团队中，管理失当的常见“解决方案”是增加经理而非开发人员，进一步拖累效率和士气 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为阿斯麦（ASML），主营业务为光刻机等半导体设备制造与相关服务[1] * 行业为半导体设备制造行业[1] 核心观点与论据 **财务表现强劲，营收与毛利率超预期** * 公司25Q4营收97.2亿欧元，环比增长29%，处于公司指引上沿，且高于彭博一致预期的95.7亿欧元[1] * 公司25Q4毛利率52.2%，环比提升0.6个百分点，高于公司指引中值及彭博一致预期的51.9%[1] * 公司25Q4净利润28.4亿欧元，环比增长34%，但略低于彭博一致预期的29.1亿欧元[1] **未来业绩指引积极，营收展望上调** * 公司预计26Q1营收82-89亿欧元，高于彭博一致预期的81.3亿欧元[1] * 公司预计2026年营收340-390亿欧元，指引中值高于彭博一致预期的351亿欧元，且公司此前指引仅为2026年营收不低于2025年，此次给出了具体且积极的增长目标[1][2] * 公司对26Q1及2026年的毛利率指引均为51%-53%，但指引中值均略低于彭博一致预期[1][2] **营收结构：设备销售驱动增长，EUV贡献近半** * 25Q4设备收入76亿欧元，环比大幅增长37%，服务收入21亿欧元，环比增长9%[3] * 设备销售中，EUV销量14台，环比增加5台，其收入贡献占比高达48%[3] * ArFi DUV销量37台，环比减少1台，收入占比40%[3] * 其他DUV和检测量测机台销量51台，环比大幅增加26台，收入占比12%[3] **下游需求：逻辑芯片占主导，存储订单强劲** * 25Q4设备收入按下游应用拆分，逻辑收入占比70%，存储收入占比30%[3] * 从新签订单看，存储订单占比56%，逻辑订单占比44%，显示存储领域需求强劲[4] **新签订单创纪录，预示未来增长动能** * 公司25Q4新签订单金额高达132亿欧元，环比大幅增加77.6亿欧元[5] * 按产品拆分，EUV新签订单74亿欧元（环比+38亿欧元），DUV新签订单58亿欧元（环比+40亿欧元），两大产品线订单均大幅增长[5] 其他重要内容 * 公司业绩指引中，对26Q1及2026年的毛利率预期范围（51%-53%）保持一致，但市场对长期毛利率的预期（52.9%）高于公司指引中值[1][2] * 设备销量数据显示，除核心的EUV和ArFi DUV外，其他DUV及检测量测机台销量环比增长显著（+26台），但收入占比较低（12%）[3]