英国首相访华与中英经贸合作重启 - 英国首相斯塔默于1月28日开启为期四天的访华行程，这是其上任后首次访华，也是英国首相时隔8年再度访华 [1] - 随行代表团阵容空前强大，包括约60名政府官员及超过50家企业高管和机构代表，释放出英国希望修复对华关系、全力推动双边经贸合作重启的强烈信号 [1][3] 阿斯利康在华大规模投资计划 - 跨国医药巨头阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资超过1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局 [1][3] - 新一轮投资将投向位于北京和上海的全球战略研发中心，并升级位于无锡、泰州、青岛和北京的生产基地，公司还将适时宣布新建生产基地的计划 [3] - 通过这些投资，阿斯利康在中国的员工规模将超过2万人，并在整个医疗健康生态系统中创造数千个新增就业岗位 [9][12] 阿斯利康在青岛的投资深化与地位提升 - 青岛是阿斯利康新一轮在华扩大投资中，目前已知唯一位于北方的城市 [4] - 自2020年与青岛结缘后，公司已连续三年追加在青投资，总投资额从最初的4.5亿美元增加至8.86亿美元，几近翻番 [1][6][8] - 投资主要用于建设及升级青岛高新区内的吸入气雾剂生产供应基地，涉及产能扩大和新增生产线，项目计划于2028年投产，新签约生产线预计2030年完成设备安装 [6][8][9] - 青岛在阿斯利康全球业务版图中的地位得到进一步提升，近5年的青岛市政府工作报告中有3年直接“点名”阿斯利康，今年报告提到要推进其项目建设 [9] 对青岛产业与城市发展的潜在影响 - 阿斯利康所属的生命健康产业是青岛要突破发展的5个新兴产业之一，其在青岛的加码投资有望产生标杆效应，吸引更多产业链上下游配套企业在青岛投资布局 [10] - 阿斯利康的投资将加速资本、人才等优质要素在青岛集聚，其创造的数千个新增岗位有助于青岛在人才争夺战中吸引高素质人才 [11][12] - 青岛致力于打造“10+1”创新型产业体系和“中国康湾”，并与英国在医药、金融等产业领域存在天然的契合性，此次中英关系回暖为青岛打开了与英国企业加强合作的机遇窗口 [10][16] 其他随行英国企业与青岛的关联 - 随行企业名单中，汇丰银行、普华永道、渣打银行等多家金融业企业与青岛联系密切 [14] - 以普华永道为例，其自2006年进入青岛，服务了青岛啤酒、海尔集团等本土龙头企业，并助力海尔完成多项国际收购，未来计划更积极地投入青岛市城市更新、专业园区建设等新战略 [14][15] 青岛吸引外资的策略与努力 - 青岛已入列国家服务业扩大开放综合试点，并在政府工作报告中强调要加力开拓非美市场，引进更多优质外资项目 [18] - 青岛市政府采取顶格推动策略，积极搭建与英国企业的沟通平台，例如市长曾多次会见英国48家集团俱乐部及英中贸易协会负责人，旨在促进企业对接和产业合作 [20][21][22] - 青岛承诺努力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，为各类市场主体提供最优质服务 [22]

全球市场动态 - 富时100指数在周一收盘时上涨1.15%，达到创纪录的10,342点，尽管黄金、白银和石油价格下跌[1][4][6][8] - 富时250指数收盘上涨至23,426点，达到四年高点[6][8] - 欧洲股市上涨 欧洲斯托克600指数攀升至一年高点，法国CAC指数上涨0.8%，德国DAX指数上涨1.1%[9] - 美国股市涨跌互现 道琼斯工业平均指数上涨0.3%至48,972.16点，标普500指数上涨0.2%，纳斯达克综合指数上涨0.1%[19][25] - 亚洲市场大幅下跌 韩国综合指数暴跌超过5%，日本日经225指数下跌超过1%，台湾加权指数下跌超过2%[67][70][71][75] 大宗商品价格剧烈波动 - 黄金价格大幅下挫 从上周接近每盎司5,600美元的纪录高点下跌，周一跌幅高达7.6%，低至近4,400美元，较峰值下跌超过20%，进入技术性熊市[5][56][59][60][69][77] - 白银遭遇历史性抛售 周五暴跌近30%后，周一再跌9%，自周四以来累计跌幅高达41%[5][48][53][69] - 原油价格下跌 布伦特原油下跌近5%至每桶66美元，西德克萨斯中质原油下跌5%至每桶62美元[1][5][61][62][77] - 天然气期货价格暴跌 美国天然气期货价格下跌26%至每百万英热单位3.21美元，为29年来最大跌幅 欧洲TTF基准天然气价格下跌16.5%至每兆瓦时33.32欧元[2] 美联储与货币政策预期 - 凯文·沃什被提名为美联储下一任主席 市场认为其可能倾向于更紧缩的货币政策，被视为“下一个保罗·沃尔克”[43][44][47][52][74] - 利率路径预期 摩根斯坦利预计美联储今年仍将降息两次[20] 高盛预计沃什将通过降低利率和缩减资产负债表来支持经济[35][38] Capital Economics预计英国央行今年将把利率从3.75%降至3.00%[16] - 美联储资产负债表政策 沃什批评美联储资产负债表“臃肿”，主张缩减其规模以降低通胀风险和市场影响[22][37] 经济学家认为其政策影响可能更多通过资产负债表调整而非利率来实现[20][22] 外汇与美元走势 - 美元近期走弱 自1月16日以来，美元兑欧元下跌超过3%，兑日元下跌近4%，贸易加权指数下跌3%[32] - 特朗普总统对美元走弱表示赞同 称其“很棒”，市场解读为其希望美元贬值以提高美国商品竞争力[31][32] 加密货币市场 - 比特币价格下跌 跌至10个月低点，一度跌破75,000美元，1月份下跌近11%，为连续第四个月下跌[3][13][49][50] - 英国最大比特币公司Smarter Web遭受损失 在三个月内损失近1亿美元（7300万英镑），但其负责人表示将继续购买[10][11][12] 地缘政治与特定事件影响 - 特朗普对伊朗态度缓和 表示有望与德黑兰达成协议，缓解了紧张局势，对油价构成压力[3][5][61][62] - 阿斯利康在纽约证券交易所上市 股价在伦敦交易中上涨1.9%[34][40][42] 该公司计划到2030年在美国投资约500亿美元（365亿英镑）[41] 行业与公司表现 - 科技股承压 对人工智能支出回报的担忧引发抛售，微软因AI基础设施支出激增引发市场忧虑[66][71] 韩国科技股三星和SK海力士分别下跌超过5%和8%[70][75] - 防御性板块受青睐 在波动市中，投资者转向保险和电信等防御性行业，推动富时100指数上涨[4][28] - 旅游休闲板块领涨 投资者押注油价下跌将降低旅行成本[4] - 贵金属矿业公司股价下跌 奋进矿业下跌3.3%，成为富时100指数中表现最差的成分股[1][34] 纽蒙特、和谐黄金等美国上市矿商股价也下跌[30] - 交易所提高保证金要求 芝加哥商品交易所集团提高黄金和白银期货交易的保证金要求，加剧了抛售[30][56][57]

战略合作核心内容 - 阿斯利康与石药集团达成新的战略合作 共同开发针对肥胖症和2型糖尿病的多种下一代疗法[1] - 根据协议 阿斯利康旨在获得石药集团一款每月注射一次体重管理管线药物在中国以外地区的全球独家权利[2] - 合作涉及八个项目 双方将首先利用石药集团的AI驱动肽药物发现平台及其专有的每月一次LiquidGel技术推进其中四个项目[3] 合作具体条款与安排 - 交易预计在2026年第二季度完成 取决于惯例成交条件和监管批准[4] - 阿斯利康将向石药集团支付12亿美元首付款 后者有资格获得基于开发和监管的里程碑付款 总额高达35亿美元[5][7] - 石药集团将继续开发四个项目直至一期临床完成 以及另外四个新项目 此后阿斯利康将接手中国以外所有地区的进一步开发和商业化[8] - 石药集团保留在中国大陆、台湾、香港和澳门的权利 阿斯利康在药物潜在获批后拥有在这些市场共同商业化的选择权[8] 合作涉及药物资产 - 合作资产包括一个临近临床阶段的药物SYH2082 这是一种长效GLP-1/GIP受体激动剂 即将进入一期研究[2] - 还包括三个具有不同作用机制的临床前项目 均旨在为肥胖及相关疾病患者提供延长的治疗获益[2] - 合作项目包括一个临近临床的GLP-1/GIP资产[7] 阿斯利康的中国投资战略 - 此次与石药集团的交易紧随阿斯利康上周宣布的一项里程碑式投资 即到2030年前投资150亿美元以扩大其在中国的制造和研发能力[9] - 该投资将扩大阿斯利康在中国进行下一代创新药物发现、开发和制造的能力[9] - 投资支持公司实现2030年战略目标 包括达到800亿美元的总收入 并计划届时推出20种新药 其中9种已上市或获批[10] 肥胖症领域竞争格局 - 礼来和诺和诺德目前主导肥胖症市场 礼来销售基于替尔泊肽的注射剂Mounjaro和Zepbound 诺和诺德销售基于司美格鲁肽的注射剂Ozempic和Wegovy[11] - 诺和诺德上月推出了口服Wegovy药片 而美国FDA对礼来口服肥胖药片的决定预计在2026年上半年做出[12] - 小型生物科技公司Viking Therapeutics正在开发其双重GIP/GLP-1受体激动剂VK2735 包括口服和皮下制剂 去年启动了两项针对皮下制剂的后期研究[12] - 其中一项研究已于2025年11月快速完成入组 另一项研究预计在2026年晚些时候完成入组[13] 公司近期市场表现 - 过去六个月 阿斯利康股价上涨24.4% 同期行业涨幅为19.3%[3]

公司上市地位调整 - 英国最大制药企业阿斯利康的股票将通过上市升级，取代其原在纳斯达克交易的美国存托凭证，于周一在纽约证券交易所开始交易[1][3] - 此举旨在进一步向美国市场倾斜以吸引更多投资者，公司近半数营收均来自美国市场[1][3] - 此举将使公司在英国、瑞典及美国三地的上市地位获得同等权重[1][3] - 美国投资者将更易直接购买阿斯利康普通股，这可能使公司伦敦上市地位的重要性有所降低[1][4] 公司战略与投资动向 - 美国市场对阿斯利康业务的重要性持续提升，在首席执行官Pascal Soriot瞄准全球最大医药市场的战略下，公司对本土市场的倚重出现相对下降[1][3] - 受美国进口税政策施压，阿斯利康已承诺到2030年在美国累计投资500亿美元[1][4] - 与此同时，公司暂停了其英国总部一项价值2亿英镑（合2.74亿美元）的扩建计划[1][4] 市场交易与流动性趋势 - 2019年至2024年间，富时100指数成分股中20家拥有美国存托凭证的公司，其相关交易量增幅超80%[2][4] - 截至2024年的五年间，阿斯利康美国存托凭证交易量涨幅达34%，而同期其伦敦市场股票交易量增幅不足8%[2][5] - 其他多家英国大型企业的美国存托凭证交易量也实现大幅增长：巴克莱银行增幅超3倍，帝亚吉欧、英美烟草以及葛兰素史克的增幅均超1倍[2][5] 英美资本市场比较 - 英国市场难以与美国市场抗衡，美国市场规模更大、流动性更强，且汇聚了大量高增长企业，而英国市场多为估值偏低的传统经济板块[2][5] - 尽管英国股市当前处于历史高位，但表现始终落后于美国市场，这种差距自新冠疫情后进一步拉大：以美元计价，2020年初至今富时100指数涨幅约40%，与标普500指数115%的涨幅相去甚远[2][5] 潜在影响与市场观点 - Peel Hunt研究主管Charles Hall认为，长期来看该公司股票的交易重心或将逐步转移至美国市场，假设美国市场流动性大幅提升，且考虑到公司多数股票由国际投资者持有，该公司极有可能考虑将主要上市地从伦敦迁至美国[1][4] - 此举还将让投资者在购买阿斯利康股票时无需缴纳英国股票交易印花税，这或将导致英国财政部每年损失2亿英镑税收收入[1][4] - 若此次上市调整取得成功，可能会促使其他伦敦上市公司将美国存托凭证转换为普通股上市，进而进一步减少英国的印花税收入[1][4] 交易安排 - 阿斯利康股票将同时在伦敦证券交易所、斯德哥尔摩纳斯达克交易所及纽约证券交易所三地挂牌交易，股票代码均为AZN[2][5]

公司上市地位变更 - 阿斯利康的股票将于周一开始在纽约证券交易所交易 取代原先在纳斯达克交易的美国存托凭证 实现伦敦证券交易所 斯德哥尔摩纳斯达克和纽约证券交易所三地同时上市 [1] - 此举旨在通过进一步向美国市场倾斜来吸引更多投资者 公司近一半的收入来自美国 并使在英 瑞 美三国的上市地位具有同等分量 [1] - 此举反映了美国市场对公司业务日益增长的重要性 也体现了公司重点正相对地从母国转移 以寻求在全球最大的制药市场获得增长 [1] 市场影响与交易流动性 - 分析认为长期风险在于股票交易将主要转移至美国 考虑到大多数股份由国际投资者持有 公司极有可能考虑将其主要上市地点从伦敦迁至美国 [2] - 阿斯利康的ADR交易量在截至2024年的五年间增长了34% 而同期伦敦股市的成交量增长不足8% [2] - 2019年至2024年间 拥有上市ADR的20家富时100指数公司的成交量增长了80%以上 其他英国知名企业的ADR交易量也出现巨大增长 例如巴克莱银行增长了三倍多 帝亚吉欧 英美烟草和葛兰素史克则增长了一倍多 [2] 公司战略与投资 - 在美国总统特朗普关税计划带来的压力下 阿斯利康承诺到2030年在美国投资500亿美元 [1] - 与此同时 公司已暂停了其英国总部价值2亿英镑的扩张计划 [1] 投资者与税务影响 - 在纽约证券交易所交易完整股票将允许投资者在购买时无需支付英国的印花税 这可能使英国财政部每年损失2亿英镑 [2] - 如果此举成功 可能会鼓励其他伦敦上市公司将其ADR更换为普通股 从而进一步减少印花税的税收收入 [2] 英美市场对比 - 英国市场长期以来难以与美国市场竞争 后者规模更大 流动性更强 且汇聚了众多高增长公司 而英国市场则多为估值较低的传统经济部门 [3] - 虽然英国股市处于历史高点 但其表现仍落后于美国 自2020年初以来 富时100指数以美元计算上涨了约40% 远不及标准普尔500指数115%的涨幅 [3]

文章核心观点 - 摩根士丹利高级投资组合经理Sherry Paul提出全球正从“全球化”转向“新世界秩序”这一更严峻的格局 这加剧了重塑供应链、伙伴关系以及在美国推进人工智能和自动化制造的紧迫性 同时美元走低也强化了这一趋势[2] - 上述趋势意味着未来市场波动性将增加 但波动性本身是投资的一部分 并意味着新事物正在涌现 即从“美股七巨头”转向她所称的“宏伟主题” 这些主题包括人工智能、自动化、长寿、创新等 投资者应遵循这些主题调整行业配置权重 而非转向现金[3] - 基于对低波动性和长期投资的关注 文章通过筛选贝塔值低于1、基本面稳定的优质股 并依据截至2025年第三季度对冲基金持仓数量 列出了15只最佳长期低波动性股票[4][6] 选股方法论 - 筛选方法基于财经媒体报道和追踪蓝筹股及高质量股票的ETF 寻找基本面稳定且贝塔值低于1的长期股票[6] - 从Insider Monkey数据库获取对冲基金情绪数据 并选取截至2025年第三季度对冲基金持有数量最多的前15只股票 列表按对冲基金持有数量升序排列[6] - 所有数据记录于1月30日 关注对冲基金大量持仓股票的原因在于 模仿顶级对冲基金的最佳选股策略能够跑赢市场[7] 个股分析：阿斯利康 - 阿斯利康被列为最佳长期低波动性股票之一 截至2025年第三季度 共有54家对冲基金持有该公司股票[8][9] - 公司于1月30日宣布 通过与石药集团的新战略合作 加强其体重管理产品组合 共同推进针对肥胖症和2型糖尿病的八个项目的下一代疗法[9] - 根据协议 双方将初步推进四个项目 利用石药集团先进的AI驱动肽药物发现平台及其专有的LiquidGel每月一次给药平台技术 阿斯利康将获得石药集团每月一次注射体重管理产品组合在中国以外的独家全球权利 该组合包括一项临床阶段资产SYH2082（一种长效GLP1R/GIPR激动剂 已进入I期临床）以及三个临床前项目[10] - 管理层表示 此次合作补充了公司现有的体重管理产品组合 该组合包含不断扩大的下一代治疗管线 旨在解决肥胖及相关并发症的复杂性 探索多种模式和途径以实现个体化治疗 具体资产包括口服小分子GLP1RA elecoglipron（原名AZD5004）、每周注射一次的双重GLP-1/胰高血糖素受体激动剂AZD9550、每周注射一次的选择性胰淀素受体激动剂AZD6234以及多项临床前资产[11] - 阿斯利康是一家生物制药公司 从事处方药的探索、开发、制造和商业化 其产品和服务主要提供给专科医生和全科医生 并通过当地代表处和分销商进行分销[12] 个股分析：IBM - IBM被列为最佳长期低波动性股票之一 截至2025年第三季度 共有66家对冲基金持有该公司股票[13] - Argus于1月30日将IBM的目标价从340美元上调至360美元 重申买入评级 理由是其第四季度业绩好于预期 主要由生成式人工智能和混合云势头以及z17大型机驱动 该机构还指出 公司对HashiCorp的收购为其混合云和人工智能解决方案带来了改进的基础设施和安全自动化能力[13] - RBC Capital于1月29日更新了对IBM的评级 将目标价从350美元上调至361美元 维持跑赢大盘评级 该机构向投资者表示 公司为2025年画上了圆满句号 以自由现金流超预期的形式实现了稳定性和执行力的平衡 并受益于长期主题 此外 z17更新周期的强劲势头 以及软件业务（特别是数据板块）的优异表现 共同推动了收入增长[14] - IBM是一家IT公司 提供利用信息技术和业务流程知识的集成解决方案 其运营分为以下几个部门：软件、咨询、基础设施、融资和其他[15]

市场背景与筛选逻辑 - 截至2026年1月28日，标普500指数自2025年4月低点反弹近40%，并首次短暂突破7000点[1] - 截至2026年1月29日，罗素2000指数年初至今上涨近7%，并已连续14个交易日跑赢大盘股，为自1996年以来最长纪录[2] - 市场估值引发担忧，标普500席勒市盈率目前为41，为互联网泡沫以来最高水平；传统市盈率为31.52，远高于16.2的历史平均水平[3] - 高盛分析师预测，若美国经济动能增强，价值股（通常指远期市盈率低于15的低估值股票）将在未来数月保持吸引力，该指标在2025年下半年实现了15%的回报[4] - 筛选股票的方法为：识别远期市盈率在3至15之间、且上涨潜力至少为20%的美股，并按截至2025年第三季度对冲基金持仓数量升序排列[7] - 关注对冲基金持仓股票的原因在于，模仿顶级对冲基金选股策略可跑赢市场，自2014年5月以来，相关策略回报率达427.7%，超越基准264个百分点[8] HNI公司分析 - HNI公司被列为2026年值得购买的廉价股票之一，其远期市盈率为11.92，股价上涨潜力为58.46%[9] - 2026年1月16日，Benchmark Co.将其目标价从60美元上调至75美元，并维持买入评级[9] - 目标价上调背景是HNI公司于2025年8月宣布计划收购Steelcase Inc.，交易企业价值约22亿美元，管理层预计合并完成后每年可产生约1.2亿美元的成本协同效应[10] - Benchmark预计该交易将在2027财年为HNI每股收益增加0.50至0.60美元[10] - Benchmark认为该股定价低于其典型历史估值，且在一个似乎触底的市场中，利润增长前景更为清晰；该公司市盈率为13.35，并已连续55年支付股息[11] - 2026年1月8日，HNI宣布计划在2027年前关闭其位于纽约韦兰的制造工厂，此举将影响约135个工作岗位[12] - 该工厂目前生产的产品将转移到其他地方生产，预计产品线和质量标准不变，公司估计整合完成后每年可节省约750万至800万美元的成本[13] - HNI公司主要生产办公家具和住宅建筑产品[14] 赛诺菲公司分析 - 赛诺菲被列为2026年值得购买的廉价股票之一，其远期市盈率为9.02，股价上涨潜力为25.11%[15] - 2026年1月27日，花旗研究开始覆盖包括赛诺菲在内的六家欧洲大型制药股，给予赛诺菲中性评级，目标价85欧元[15][16] - 花旗分析师指出，研发管线受挫削弱了赛诺菲的长期增长前景，并将2026年描述为赛诺菲的“催化剂匮乏”之年，认为近期可能推动股价的事件或里程碑较少[16] - 花旗认为赛诺菲当前估值（约为2026年预期收益的10倍）已基本反映了这些挫折，市场在缺乏管线改善的具体证据前不太可能给予该股更高估值倍数[17] - 2026年1月23日，赛诺菲报告其试验性药物amlitelimab在针对12岁及以上中重度特应性皮炎（湿疹）的3期临床试验中显示出积极结果[18] - 该数据来自两项名为SHORE和COAST 2的全球主要试验，amlitelimab总体耐受性良好，副作用与既往观察一致[18] - 赛诺菲是一家全球医疗保健公司，业务涉及专科护理、疫苗和普通药物的研发、制造和营销[19]

交易概述 - 石药集团与阿斯利康达成一项历史性交易，合作开发关键临床候选药物SYH2082 [1] - SYH2082是一种长效GLP-1R/GIPR双激动剂，目前已进入I期临床阶段 [1] - 该交易公告后，招商证券国际重申对石药集团的“中性”评级 [1] 交易分析与评估 - 对石药集团的长效GLP-1平台了解甚少，SYH2082刚在中国启动I期研究 [1] - 需等待管理层披露药物设计细节及潜在临床开发路径，才能进行价值量化评估 [1] - 维持“中国创新药进入全球管线”的长期正面判断 [1] - 建议投资者仔细审视交易公告前已被市场计入预期的资产估值因素，并对双方合作进展进行深度量化评估 [1] 行业竞争格局 - siRNA（小干扰RNA）技术进入肥胖维持市场，将对所有胜肽类（肽基）治疗方案构成真正威胁 [1] - siRNA药物切入减重及肌肉保护市场，最终可能挤压肽基肥胖疗法 [1] - 肥胖维持领域正日益拥挤，需密切追踪Arrowhead和Wave等公司的siRNA资产进展 [1] - 建议投资人关注未来siINHBE和siALK7靶点对减重维持市场的影响 [1]

公司交易与研发进展 - 石药集团与阿斯利康达成一项历史性交易，关键临床候选药物为SYH2082，这是一种长效GLP-1R/GIPR双激动剂，现已进入I期临床 [1] - 该药物平台为长效GLP-1平台，但公司对其了解甚少，SYH2082刚在中国启动I期研究，需等待管理层披露其设计细节及潜在临床开发路径，方能进行价值量化评估 [1] - 公司维持对“中国创新药进入全球管线”的长期正面判断，但建议投资者仔细审视交易公告前已被市场计入预期的资产估值因素，并对双方合作进展进行深度量化评估 [1] 行业竞争格局与潜在威胁 - siRNA药物进入肥胖维持市场，将对所有胜肽类方案构成真正威胁 [1] - siRNA药物切入减重及肌保市场，或最终挤压肽基肥胖疗法 [1] - 肥胖维持领域正日益拥挤，建议投资人关注未来siINHBE和siALK7靶点对减重维持市场的影响 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**: CSPC Pharmaceutical Group Limited (石药集团，股票代码: 1093.HK) [1][2][8][9][10] * **合作伙伴/行业参与者**: AstraZeneca (AZN) [1][2][8], Amgen, Metsera/Pfizer, Ascletis, Gan&Lee [3][7][8] * **行业**: 中国制药与生物科技行业，专注于GLP-1类药物、长效肽类药物、AI药物发现平台、抗体偶联药物(ADC)、小干扰RNA(siRNA)等 [1][2][3][8][18] **核心观点与论据** **1. 与阿斯利康(AZ)达成具有里程碑意义的授权合作** * **合作性质**: CSPC与阿斯利康就长效肽类药物达成开发合作，涉及**持续释放递送技术平台**和**AI驱动的肽类药物发现平台** [1] * **授权资产**: CSPC将**中国以外**的八项资产权益授权给阿斯利康，包括： * 每月注射一次的体重管理产品组合：SYH2082 (GLP-1/GIP，已进入1期临床) 及三个不同机制的临床前资产 [1] * 另外四个新项目 [1] * **财务条款**: CSPC将获得**12亿美元**的首付款，以及潜在的**高达173亿美元**的研发/销售里程碑付款，外加**高达两位数**的净销售额分成 [1] * **战略意义**: 这是CSPC与阿斯利康的第三次合作，公司持续通过**授权引进(licensing in)和授权输出(licensing out)** 活跃于业务拓展(BD)交易，以提高内部研发回报并加强产品管线 [1] **2. 市场反应与股价表现解读** * **股价波动**: 交易宣布后，CSPC股价在2026年1月30日收盘**下跌10.2%** [2] * **下跌原因分析**: 尽管交易本身广受好评（合作伙伴阿斯利康的战略契合度及创纪录的交易规模），但“利好出尽是利空”的反应可能主要源于**预期已提前反映在股价中** [2] * 自2025年12月16日以来，CSPC股价已上涨**+43%**，市值增加约**47亿美元**，而同期香港上市医疗保健类股下跌**-0.29%** [2] * **未来关注点**: 交易宣布后，投资者注意力可能转向CSPC的其他管线（如ADC和siRNA）以寻找新的交易机会，并等待公司在3月的全年业绩发布会上提供更多授权细节 [2] **3. 长效化是GLP-1类药物潜在的差异化方向** * **行业背景**: GLP-1类药物竞争加剧，后来者的潜在差异化可能来自：1) **更便捷的长效剂型**；2) **适应症的差异化**（超越减重的增量临床获益）；3) **综合产品组合的商业协同效应** [3] * **竞争格局**: 在长效GLP-1激动剂领域，领先者包括Amgen的maridebart cafraglutide (3期临床) 和Metsera/Pfizer的MET-097 (3期临床)，它们可能实现**每月给药一次**，优于当前可用的**每周给药**的GLP-1药物 [3][7] * **CSPC产品定位**: CSPC的SYH2082 (与阿斯利康合作) 目前处于**IND（新药临床试验申请）阶段**，目标给药频率为**每月一次** [8] **4. 财务预测、估值与目标价调整** * **盈利预测调整**: 为反映此次交易的首付款及未来可能更高的合作收入，将2026E/2027E的盈利预测分别上调 **+85.5%/+5.3%**，并引入了2028E预测 [8] * **目标价与估值方法**: 将12个月目标价上调至**11.87港元** (原为10.57港元)，基于分类加总估值法(SOTP)，包括： * 创新药(NBP) DCF估值：**67亿港元** (考虑2028E带量采购情景) [8][9] * 新产品浪潮（含口服GLP-1对MASH的全球价值）及DCF滚动估值：**777亿港元** [8] * 传统产品组合及仿制药业务：**369亿港元** [9] (注：文档8中为363亿港元，文档9中为369亿港元) * 原料药(API)业务：基于4.7倍2026E市盈率，估值**39亿港元** [8][9] * 贴现率：**9%** [8][9] * **当前股价与上行空间**: 当前股价为**9.60港元**，目标价隐含**23.7%** 的上行空间 [10] * **投资评级**: **买入(Buy)** [9][10] **5. 关键风险提示** * **主要下行风险**: 1) 创新药(NBP)遭遇**早于预期的带量采购(VBP)**；2) 新产品**放量慢于预期**；3) **主要研发项目失败**；4) 仿制药销售受到**大于预期的降价影响** [9] **其他重要信息** * **并购可能性评估**: 在公司的并购框架下，CSPC的**M&A Rank为3**，代表其成为收购目标的概率**较低(0%-15%)**，因此未纳入目标价计算 [10][16] * **覆盖范围与评级分布**: 该报告是Goldman Sachs全球股票覆盖的一部分，其全球评级分布为：买入(Buy) 50%，中性(Hold) 34%，卖出(Sell) 16% [19] * **法律与合规披露**: 报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管要求及地域性限制声明的标准披露信息 [4][5][12][13][19][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49]