Brookfield Asset Management Inc. (NYSE:BAM) Q4 2021 Earnings Conference Call February 10, 2022 10:00 AM ET Company Participants Suzanne Fleming - Managing Partner Bruce Flatt - Chief Executive Officer Nick Goodman - Chief Financial Officer Natalie Adomait - Managing Director, Renewable Power & Transition Group Conference Call Participants Cherilyn Radbourne - TD Securities Mario Saric - Scotiabank Sohrab Movahedi - BMO Capital Markets Robert Lee - Keefe, Bruyette and Woods Geoff Kwan - RBC Capital Markets A ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Brookfield Asset Management Inc.（布鲁克菲尔德资产管理公司） - **行业**：资产管理、房地产、信贷、私募股权、基础设施、可再生能源、保险 核心观点和论据 市场环境与业务重点 - **低利率环境推动另类投资需求**：当前利率极低且将长期维持，全球机构和零售账户资金充裕，投资者需要固定收益替代产品，公司将重点为机构和零售财富客户打造此类产品 [3] - **旗舰产品成熟但仍具增长性**：旗舰基金包括房地产、私募股权、基础设施、转型和信贷机会等，专为机构客户设计，可吸纳大量资金并实现机会性回报。虽业务成熟，但规模增长有限，不会出现大幅扩张 [5][6][7] - **产品回报优势吸引资金流入**：公司提供的各类产品，无论风险高低，回报率均比固定收益产品高出10% - 15%，如基础设施超级核心基金可获5%的当前现金流，目标回报率为7% - 8%，远高于政府证券，因此吸引资金流入 [10][11] 新业务举措 - **全球转型基金前景广阔**：全球转型基金预计到3月规模将达150亿美元，该领域未来25年投资机会巨大。公司凭借可再生能源、基础设施和工业经验，可助力企业向净零排放转型。资金一半用于为企业建设可再生能源项目，一半用于为全球公用事业和工业企业提供脱碳资金 [14][15] - **基础设施业务增长潜力大**：公司基础设施业务起步早，具有领先地位和独特能力。政府资产负债表负债过高，基础设施建设资金将更多转向私人手中，基础设施法案将推动各国和各州的私有化进程，加上数据、5G和全球骨干基础设施建设需求，该业务将长期增长 [17][18] - **核心私人市场解决方案市场扩大**：机构投资者正将资金从固定收益转向另类投资或私人信贷，公司为其打造的核心加产品规模达60亿美元且增长迅速。同时，零售财富市场对收益产品需求增加，公司将为其提供类似机构客户的半流动性产品 [20][22] - **零售业务拓展可期**：Brookfield REIT是面向全球财富系统的私人房地产投资信托基金，规模已达10亿美元，目标回报率为7% - 8%。公司拥有全球最大的房地产特许经营权之一，将利用此优势为财富客户提供产品，并计划后续推出基础设施、可再生能源和转型等产品 [24][25][26] - **保险业务增长机会大**：由于利率为零，保险业务负债端风险降低，公司已完成120亿美元年金资产交易，美国国民收购将再增加300亿美元。公司目前用自有资金发展业务，未来可能引入私人资金，该业务有望大幅增长 [29][31][33] 资本利用与决策 - **资本分配注重长期价值**：公司会根据情况进行股票回购，但更倾向于利用资产负债表资金孵化业务，因为成功的业务建设比股票回购更具价值。资本分配需在机会和资金规模间找到平衡，公司会根据市场情况和股东意见灵活决策 [36][37][40] 房地产市场情况 - **不同板块表现各异**：工业、住宅、生命科学领域表现火热，是增长型板块；写字楼市场人员回流情况因地区而异，但整体健康，空置率低且无新增供应，回报率较高；酒店和零售市场受疫情冲击后正在复苏，酒店售价高于疫情前，零售租赁和销售数据强劲 [43][44][45] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球转型基金引入前高盛校友Mark Carney优化策略，使其更明确可行** [14] - **公司为拓展零售业务成立了65 - 70人的Brookfield Oaktree财富团队，负责产品分销和协助财务顾问** [26] - **公司在评估保险业务增长时，会考虑有机起源、额外业务板块收购、再保险交易等方式，并计划引入第三方资本** [29][33] - **公司在资本分配决策中，会参考巴菲特和伯克希尔·哈撒韦的理念，保留过剩资本以把握机会创造长期价值** [40]

财务数据和关键指标变化 - 本季度可分配收益为12亿美元，过去12个月累计达66亿美元，是上一个12个月的两倍 [7][17] - 运营资金流（FFO）为9.34亿美元，净利润为27亿美元 [17] - 费用相关收益本季度为4.51亿美元，过去12个月累计达18亿美元，较上一时期增长25% [19] - 本季度实现处置收益2.23亿美元，已实现附带权益3.04亿美元，过去12个月累计实现约18亿美元附带权益，而去年同期为4.82亿美元 [20][21] - 本季度未实现附带权益约10亿美元，累计附带权益增加16%至69亿美元 [21] - 本季度投资分红为5.72亿美元，较去年同期增长19% [21] - FFO在未实现收益前较上一季度增长10%，包含实现收益后增长36%至14亿美元 [22] - 公司流动性强劲，未调用基金承诺为660亿美元，核心流动性约140亿美元，可动用资本总计800亿美元 [23] - 资产负债率为11%，94%的债务对公司无追索权 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 完成Inter pipeline交易，并达成收购First Energy Transmission股份的协议 [12] 私募股权业务 - 达成以60亿美元收购Scientific Games的交易 [12] 房地产、可再生能源和信贷业务 - 进行了多项投资 [12] 保险解决方案业务 - 近期完成两笔大额保险交易，涉及120亿美元的长期年金 [14] 科技增长业务 - 本周第二只基金完成最终募集，规模超过5亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球经济持续复苏，GDP增长强劲，劳动力市场改善，资本市场活动活跃 [9] - 由于全球物流中断，需求释放与供应不匹配，导致物价上涨，但预计2022年将趋于稳定 [9][10] - 10年期美国国债收益率仍徘徊在1%左右，预计利率将在较长时间内保持低位 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在未来5年内将业务规模扩大一倍，并增加保险解决方案、科技、转型和二手资产等新的增长战略 [8] - 利用低利率环境，吸引新客户，扩大产品供应 [9] - 继续推进资本循环计划，实现成熟投资的货币化，并将资本投入新的机会 [7] - 加强科技和增长投资，利用公司在房地产、基础设施等领域的经验，投资于技术和成长型公司 [25] - 推进保险解决方案业务，通过收购美国国家集团，扩大在美国市场的影响力 [15] - 推出Brookfield REIT，增强在私人财富领域的影响力 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管业务规模庞大，但公司的增长潜力比以往任何时候都大，对未来发展充满信心 [8] - 低利率环境对公司业务有利，因为公司拥有的实物资产和业务通常受益于经济增长，且收入可通过合同或通胀进行调整 [10] - 预计2022年物价将趋于稳定，利率将在较长时间内保持低位 [10] - 公司在多个市场和领域都有投资机会，包括非美国市场和一些特定行业 [11] - 科技和增长投资将为公司带来巨大的投资机会，公司将继续扩大这一领域的业务 [27] 其他重要信息 - 公司董事会宣布每股股息为0.13美元，将于12月底支付 [24] - 公司发行6亿美元绿色债券，并发布了首份绿色债券和证券框架 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 341亿美元的收费资本中，与公司在资产负债表上拥有大部分所有权的实体相关的收费资本有多少？ - 约为50亿美元，但公司更关注可分配收益和自由现金流的产生 [42][43] 问题2: 第四季度推出的Brookfield REIT的净资产价值、资产转移情况、分配计划、平台情况以及未来6 - 12个月的月流入机会目标是什么？ - 初始转移了约10亿美元资产，公司将财富解决方案平台与Oaktree整合，创建了Brookfield Oaktree Wealth Solutions，该平台与主要银行合作，有望吸引大量零售资本 [44][45][46] 问题3: 未来12 - 24个月，公司是否会更积极地减少总股数？ - 这取决于资本配置机会，目前公司有很好的再投资机会，但随着附带权益的增加和业务的增长，计划回购股份并逐步减少近期收购发行的股份 [49][50] 问题4: 本季度永久基金的募资增加，是旗舰产品的营销推动了对永久基金的兴趣，还是挤出了其他投资？非旗舰募资增强的原因是什么？疫情相关旅行限制的解除对基金销售有何影响？ - 旗舰产品和互补策略对公司业务有很大的促进作用，永久基金在过去几年中逐渐扩大规模，现在在交易流和募资对话中表现出色，能够吸引新客户并交叉销售到旗舰产品 [52][53] 问题5: 在69亿美元的应计附带权益中，有多少在准备提取现金附带权益的基金中？ - 未来3 - 5年预计可实现20 - 30亿美元的附带权益，具体取决于资产销售的速度，早期 vintage 基金仍在变现资产并实现附带权益 [55][56] 问题6: 未来5年，私人信贷业务的增长预期是多少？对公司整体费用率和利润率有何影响？ - 私人信贷业务的增长是由于机构客户将资金从固定收益工具转移到私人市场，并非取代银行业务。如果更多资金投入信贷业务，整体利润率可能会降低，但公司将其视为多种高利润业务的组合 [59][62][64] 问题7: 私人信贷业务是否属于监管套利？ - 公司认为这不是监管套利，而是能够在不同领域进行投资，且很多资金是夹层资金，与银行的第一留置权资金不同 [65][67] 问题8: 管理层如何看待滞胀问题？是否可以采取措施提前应对费用相关收益增长预期？ - 公司认为其业务主要涉及实物资产和围绕实物资产的业务，能够产生长期稳定的现金流，通胀对这些业务有利。目前物价上涨和供应链问题是经济重启过程中的暂时现象，预计会逐渐稳定 [68][69][71] 问题9: 中国房地产市场的情况如何？对公司是否有机会？ - 公司在中国的房地产业务相对较小，市场情况良好。中国房地产市场的问题主要集中在住宅开发商，随着问题的解决，可能会出现更多价值投资机会 [73][74][75] 问题10: 35亿美元的承诺资本中，哪些收费资本池按承诺资本收费，哪些按部署资本收费？35亿美元是否会在未来3年相对均匀地部署？ - 房地产、基础设施、转型和私募股权的旗舰基金按承诺资本收费，信贷旗舰机会基金按投资收费。部分资本将在短期内部署，其余将在未来几年逐步部署，可能会有前期集中的情况 [76][77][78] 问题11: 自第二季度以来的30多亿美元销售，预计会超过披露的20亿美元，增长来自哪里？旗舰基金超过100亿美元的上行空间在哪里？ - 本季度募资约24亿美元，季度末至发布前又募资10亿美元。募资在各个领域都很强劲，Oaktree的募资很成功，可再生能源和转型投资的首次基金也表现出色 [80][81] 问题12: 是否可以按主要业务板块（房地产、信贷、私募股权等）进行分部会计核算，以了解FFO利润率机会？BPY内部化后，投资资本和FRE方面的顺序变化是怎样的？ - 公司未来可能会按业务板块提供成本和利润率信息。BPY业务按核心、过渡和开发资产支付费用，投资基金将获得费用，资本流动和费用分配方式有所变化 [83][84] 问题13: 展望未来10 - 15年，考虑到新的增长领域，公司如何看待基础设施成为最大业务板块的可能性？ - 房地产将继续增长，基础设施将不断扩大，可再生能源和转型业务增长迅速但规模有限，私募股权和保险业务也有增长潜力，科技投资可能成为重要的增长点 [86][87][88] 问题14: 从宏观因素（估值、利率等）来看，是否会重新考虑资产负债表上的最佳资本强度？ - 公司的投资管理业务增长迅速，拥有独特的资本获取渠道，虽然表面上回报率较低，但对公司业务至关重要，未来可能会回购股份，但不会放弃这种差异化优势 [89][90][91] 问题15: 季度末公司的企业流动性为52亿美元，目前大致情况如何？ - 目前流动性与季度末大致相当，有资金流入和流出 [92][93] 问题16: 公司是否有意通过并购加速二手资产和直接贷款业务的增长？ - 公司目前计划通过有机增长来发展二手资产和直接贷款业务，认为这是现有业务的延伸，公司的品牌和声誉具有差异化优势 [94][96][97] 问题17: Oaktree旗舰基金接近完成募资且已投资70%，是否会很快推出下一只旗舰基金？2022年购买Oaktree额外股份的时间和潜在条款是什么？ - Oaktree旗舰基金有资金循环能力，下一只旗舰基金的推出时间取决于资金循环和投资情况，可能在几个月到2年内。Oaktree有出售股份的选择权，机制为13.5倍3年追溯费用收入和6.75倍附带权益，每年有出售限制 [98][99]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度可分配收益为12亿美元，得益于资产管理业务增长和主要投资稳定分红 [15] - 季度资金流入总计80亿美元，涵盖多个永续和长期基金策略 [16] - 季度末收费资本增加60亿美元至3250亿美元，过去12个月增加480亿美元 [17] - 季度费用相关收益为4.83亿美元，过去12个月总计17亿美元，较前期增长25% [17] - 季度运营资金为16亿美元，运营FFO为8.13亿美元，净收入为24亿美元，均较上年同期显著增长 [17] - 季度实现变现收益80亿美元，向客户返还60亿美元，实现附带权益收入3.35亿美元 [18] - 年初至今已实现超过10亿美元的总附带权益，提前完成2021年两年目标 [18] - 季度未实现附带权益超过10亿美元，累计附带权益增加20%，超过60亿美元 [18] - 可分配收益（DE）在未实现收益前过去12个月增长35%，包含实现收益后12个月内翻番至63亿美元 [20] - 公司流动性强劲，除600亿美元共同基金承诺外，核心流动性约180亿美元，可部署资本总计780亿美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 本季度英国受监管分销业务新连接数量翻倍，该业务负责安装和拥有家庭水、气、电和光纤连接 [8] 美国房地产 - 零售中心租户每平方英尺销售额平均已高于2019年水平 [8] 私募股权业务 - 新成立的住宅抵押贷款保险公司受益于住房市场持续强劲，保费收入增加 [8] 保险业务 - 本周宣布收购美国国民集团100%股权，该公司管理约300亿美元资产，净资产价值略超60亿美元，收购价51亿美元 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场环境强劲，多数关键市场持续改善，GDP增长保持强劲 [7] - 资本市场强劲，全球流动性充裕，对收益的追求推动需求，10年期国债收益率处于低位，预计利率将在一段时间内保持较低水平 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 协助客户进行资本和固定收益投资，近期宣布收购美国国民集团，加强保险业务 [9] - 推进旗舰基金募资，扩大客户群和产品供应，设计创新产品满足客户需求 [11][12] - 完成多项关键举措，包括分拆布鲁克菲尔德再保险合作伙伴和将BPY私有化 [13] 行业竞争 - 市场竞争激烈，但公司凭借运营能力、行业实力、大规模资本获取能力和良好业绩记录，仍有信心在业务中合理配置资本 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境强劲，多数关键市场持续改善，GDP增长保持强劲，公司各业务受益于经济重启 [7] - 低利率环境下，公司有机会为客户提供更多投资选择，执行增长计划 [9] - 保险业务方面，当前利率接近零，年金业务风险降低，是大规模进入该业务的理想时机 [25][26] 其他重要信息 - 董事会宣布每股0.13美元股息，将于9月底支付 [22] - 预计在2021年底前全面推出布鲁克菲尔德REIT战略，BPY私有化的灵活性将有助于该产品推出和业务规划 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍布鲁克菲尔德橡树财富解决方案，与公司之前进入财富渠道的方式有何不同，团队是全球还是主要专注北美？ - 团队整合了橡树、布鲁克菲尔德和公共证券集团的人员，主要在美国，也有部分在欧洲并将扩大团队，是之前业务的整合，非交易型REIT是很好的例子 [34][35] 问题2: 除非交易型REIT外，是否会为财富渠道创建其他产品，与上市附属公司的产品如何相互作用？ - 会有新产品，部分产品可能适合上市附属公司，可共同投资，部分产品风险回报属性不同，可专门为该渠道定制 [37] 问题3: 如何看待1000亿美元的资产募集目标，最终能达到什么规模？ - 目标未包含保险资产积累，私募和永续基金有增长空间，私募基金达到250亿美元后可能拆分，整体业务仍有增长空间 [40] 问题4: 为何预计将150多亿美元永久留在BPY资产负债表上，什么情况下会清算并重新配置资金？ - BPY目前有130亿美元房地产股权，预计未来5 - 7年可变现250亿美元现金，若市场有利或有新产品，可加速变现 [42][43] 问题5: BPY交易完成后的经济影响，与FRE的关系变化，以及资产负债表上资产的估值方式？ - 资产估值方式不变，BPY仍需提交财务报表，费用与私人永续房地产工具类似，短期内无变化，长期会创造新费用流 [46] 问题6: 布鲁克菲尔德REIT的分销动态，目前和预计的平台，以及竞争情况和分销伙伴的优先级？ - 正在接管橡树REIT，预计第四季度获批并推出，已在一家银行平台，正与其他几家银行合作，凭借规模、声誉和业绩，有优势获得平台和投资者关注 [48] 问题7: 如何考虑将BPY资产出售或迁移到其他现有或新创建的布鲁克菲尔德基金，与非交易型REIT的推出有何联系，是否会用于保险等其他业务？ - BPY私有化后操作更简单，非交易型REIT已有部分BPY资产作为种子资产，部分资产可出售，资金可再投资于再保险等业务 [51][52] 问题8: 之前设想BPY三分之一资产出售、三分之一进入其他产品、三分之一长期留在资产负债表，现在是否仍符合预期？ - 大致符合，保留的资产是优质资产，有良好现金流和价值，必要时可变现 [54] 问题9: 再保险业务100 - 2000亿美元的机会范围是否仍是有效指引，要实现上限是否需要进行业务收购而非保险投资组合购买？ - 该范围仍是有效指引，有机会达到上限，再保险是重点，收购美国国民集团提供了国内平台，可加速再保险业务 [57][58] 问题10: 自疫情以来公司业务表现如何，最大的积极因素是什么，业务关键驱动因素受何影响？ - 低利率环境和投资者对另类投资的需求增加对公司有利，公司品牌和产品更受青睐，募资能力强，业务比以往更强大 [61][62] 问题11: 再保险业务达到多大规模会考虑与BAM分离，达到该规模的资金机制是什么？ - 目前还需积累规模和运营能力，分离需考虑对股东是否有利，也可能引入私人资本支持业务增长 [65][66] 问题12: 保险监管的演变对产品有何影响，目前是针对股权还是固定收益替代产品？ - 美国保险监管向有利于私人另类投资和房地产的方向演变，符合公司优势，有足够资本时可考虑投资股权 [69][70] 问题13: 如何看待基础设施业务目前的地位，与能源转型和保险业务相比是否同样令人兴奋？ - 所有业务都有增长潜力，能源转型业务处于早期，有25 - 40年的发展空间，令人兴奋 [72] 问题14: 全球过渡基金近期有哪些投资机会，竞争环境与其他平台有何不同？ - 机会广泛，各机构都在进行脱碳，公司可再生能源业务有优势，与众多企业客户有合作，可提供绿色数据中心等服务 [75][76][77] 问题15: 已变现资产的实际销售价值与预期相比如何，2021年计划变现的资产已完成多少？ - 由于利率环境和资产质量，实际销售价值高于12 - 18个月前的预期，目前可能完成了一半计划，后续还有很多资产待变现 [79][80]

Brookfield Asset Management, Inc. (NYSE:BAM) Q1 2021 Earnings Conference Call May 13, 2021 11:00 AM ET Company Participants Suzanne Fleming - Managing Partner & Global Head, Communications and Branding Bruce Flatt - Managing Partner, CEO & Director Nicholas Goodman - Managing Partner & CFO Stewart Upson - Managing Partner, Infrastructure Conference Call Participants Ken Worthington - JPMorgan Chase & Co. Cherilyn Radbourne - TD Securities Bill Katz - Citigroup Geoffrey Kwan - RBC Capital Markets Robert Lee ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总运营资金（FFO）为21亿美元，即每股1.34美元，较上年同期增长74% [21] - 第四季度运营FFO（排除处置收益和已实现附带权益的影响）达到创纪录的10亿美元，每股0.66美元 [21] - 第四季度股东收入为6.43亿美元，即每股0.40美元 [22] - 年末收费资本增加220亿美元，达到3120亿美元，带动收费相关收益强劲增长，三个月收费相关收益增至4.11亿美元，全年总计14亿美元，较2019年增长19% [22] - 第四季度产生12亿美元的总附带权益，未实现附带权益余额达到47亿美元 [23] - 包括处置收益在内，本季度投资资本FFO为6.44亿美元，较上一时期增长45% [23] - 本季度可分配现金（CAFDAR）为9.57亿美元，较2019年第四季度增长45%；全年产生创纪录的30亿美元CAFDAR，较上年增长19% [24] - 过去一年通过股息和股票回购向股东返还超11亿美元资本 [25] - 公司流动性强劲，除610亿美元未提取的基金承诺外，集团核心流动性约160亿美元，其中BAM直接持有超70亿美元，可动用资本总计770亿美元 [25] - 公司债务与市值比率为12%，公司债务平均剩余期限为14年，2023年前无单笔债务到期 [26] - 董事会宣布每股0.13美元的股息，将于3月底支付，较当前季度股息率增长8% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 收费资本增加带动收费相关收益增长，年末收费资本达3120亿美元，另有330亿美元资本投资后将产生约3.3亿美元的增量年费收入 [22][23] 住宅单户业务 - 2020年美国新单户住宅销量超80万套，较2019年增长约20%，市场活跃库存（可购买的二手房）在年底下降35% [32] - 公司自身房屋销售从4月低点增长六倍，全年完成超3500套销售，同比增长15%，剔除八周几乎零销售后增长超30% [32] - 进入2021年，公司有超1900套房屋积压订单，较2020年增长50% [33] - 美国所有市场房价增长约10%，预计2021年和2022年有类似增长轨迹 [33] 资产处置业务 - 2020年下半年交易活动回升，2021年初活跃，已出售超150亿美元资产，实现总收益约60亿美元，公司份额为15亿美元 [14][17] - 第四季度多项资产出售产生8.1亿美元处置收益，确认4.34亿美元附带权益，使2020年附带权益总额达6.84亿美元 [18] - 年初以来处置活动加速，如出售Enwave获利近20亿美元，出售生命科学投资组合获2.7倍投资资本回报等，预计2021年实现附带权益达10亿美元 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年几乎每个国家GDP下降，失业率大幅上升，主要市场利率降至接近零，政府实施前所未有的经济刺激措施 [8] - 2021年全球市场呈现积极势头，借贷成本低，疫苗开始推出，预计随着高危人群接种疫苗，经济将逐步正常化 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 处于募资超级周期早期，有信心实现1000亿美元旗舰募资目标，目前正在为第四只房地产旗舰基金募资，预计未来12个月私募股权和基础设施基金将启动新一轮募资 [10][11] - 确定再保险、能源转型、二级交易和科技投资四个新增长领域，已开展相关业务，如推进再保险交易、为房地产二级交易募资、设立科技团队、启动全球转型基金募资等 [11][12] - 致力于向净零碳经济转型，全球转型基金将支持这一目标，公司6000亿美元资产已实现零碳，有能力协助其他公司转型 [13] - 资产处置与资本部署并行，在市场强劲时出售成熟资产实现收益，同时寻找非主流、资本稀缺领域进行投资 [39][40] 行业竞争 - 住宅单户业务中，前十大公共建筑商市场份额增至约40%，公司作为北美前五大住宅土地所有者，计划增加土地供应并发展自身住房业务 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年环境特殊，但公司全年实现创纪录的FFO和可分配现金，尽管约20%的业务受经济停摆影响，仍凸显资本结构、资产管理业务和所拥有业务的优势 [7] - 2021年全球市场有积极势头，低利率环境对资产管理业务和实物资产有利，公司业务更适应经济复苏，有望在衰退后提升业务价值 [8][9] - 住宅单户业务受益于结构性需求、低利率和供应下降，预计2021年行业将继续保持良好态势，公司对该业务长期增长前景感到兴奋 [31][36] 其他重要信息 - 公司住宅业务包括土地开发、房屋建设和土地信贷业务，自1987年投资以来，实现22%的复合内部收益率，目前土地价值约75亿美元，股权价值约30亿美元，年运营现金流超6亿美元 [28][29] - 公司住宅业务运营于北美12个城市约30个总体规划社区、100个街区，每年平均建造4000套房屋并向其他建筑商出售4000块土地，控制约85000块土地，相当于超10年的市场供应量 [29] - 公司在过去12个月重新定位数字销售业务，提供虚拟和线下销售服务，降低购房过程中的摩擦，预计新技术将降低销售成本，提高土地价值 [35][36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全球转型基金的75亿美元是否包含在1000亿美元旗舰募资目标内，以及资产处置与资本部署如何平衡 - 全球转型基金有助于实现1000亿美元旗舰募资目标，是战略的补充和演变 [38] - 市场强劲时出售资产实现价值，但仍会寻找非主流领域投资，目前会更有耐心，相信有能力有纪律地部署资金 [39][40] 问题2: 住宅业务的股权和现金流情况 - 住宅业务股权约30亿美元，是土地和住房五年预测现金流的平均值 [41] 问题3: 疫情对投资机会规模和时机的影响 - 市场变化时公司需灵活调整投资策略，虽当前市场强劲适合资产变现，但仍有很多可投资的领域和机会 [43][44] 问题4: 住宅业务在IFRS下的投资资本核算、账面价值与内在价值比较，以及市场动态对FFO的影响时间 - 土地和住房业务在资产负债表上直接持有未上市部分约30亿美元，大部分按折旧成本核算，随着资产出售会有价值提升 [46] - 业务的强劲表现和积压订单将在2021年上半年开始反映在财务报表中 [46] 问题5: BPY交易完成后，出售资产给新老基金与直接出售的平衡，以及时间与价格的权衡 - 具体比例需视情况而定，会综合考虑资产特点和市场情况，目标是实现资产的合理价值，未来会通过直接出售和创建新产品降低房地产敞口 [50][51] 问题6: 美国基础设施投资增加对公司的影响 - 全球政府为应对疫情支出巨大，未来需通过税收和出售基础设施解决资金问题，这为公司提供了基础设施投资和变现的机会 [53] 问题7: 是否针对各国政府的资产进行投资目标研究和讨论 - 目前仍处于早期阶段，基础设施私有化是一个渐进的过程，越来越多的城市、州和国家将促进私人资金进入基础设施领域 [56] 问题8: 如何看待新一年FRE利润率 - 业务利润率持续强劲，产品多元化和新策略推出需要投资，但整体情况与之前指引相比无重大变化 [59] 问题9: BPY的经济流、投资资本与FRE的关系，以及如何拓展美国零售市场 - BPY预计继续支付费用和现金分配，具体情况会随交易进展更新 [61] - 公司与橡树资本合作，利用自身资源拓展美国零售市场，目前约7% - 8%的收费资本来自高净值零售渠道，未来将开发新产品以扩大该渠道 [63] 问题10: 公司私人资产管理业务资本流动速度的演变及未来发展方向 - 公司业务发展稳健，投资流程成熟，但资产管理分销方面仍有提升空间 [66] 问题11: 住宅建设业务的未来发展形式 - 土地开发业务利润高但不稳定，不适合公开市场，可能会保持私有或引入机构客户 [68] 问题12: 今年和明年管理费用的预期 - 管理费用增长会随旗舰基金的关闭而出现阶段性变化，若实现募资目标，未来五年FRE有望翻倍 [71][72] 问题13: 第三方资本参与BPY交易的意愿及对BAM的FRE影响 - 部分客户对BPY交易感兴趣，公司会在筹集资本和执行业务计划之间寻求平衡 [74] - 长期来看，预计围绕BPY资产会形成新基金和策略，带来更高质量的收入流，但具体数字会随时间变化 [75] 问题14: 公司未来五年现金流增长预期 - 仍保持之前的增长轨迹和预期 [78] 问题15: BAM股票分拆进展 - 正在办理相关手续，预计在今年上半年完成分拆 [80] 问题16: 核心房地产产品的资金流入情况 - 永续基础设施和房地产产品对机构有吸引力，目前基础设施业务资金流入较多，房地产业务受市场情绪影响资金流入较少，但预计2021年市场情况改善后会有所变化 [82] 问题17: BPY取消股息并留在OPCO层面是否有税收节省 - 预计BPY将继续产生强劲现金流并进行分配，目前未发现取消股息有重大税收节省 [85] 问题18: 33亿美元承诺资本转化为收费AUM的节奏 - 这部分资本与募资无关，部分已在投资，预计未来几年会持续稳定投资 [88] 问题19: 全球转型基金的长期可寻址市场及是否能创建更多基金 - 可寻址市场很大，公司有能力协助企业转型，该业务可能会发展壮大，但创建新基金需视资金投资情况而定 [90]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营资金（FFO）创历史新高，总FFO达10亿美元，即每股0.65美元，较上年同期增长26%；运营FFO为8.5亿美元，即每股0.53美元 [6][16] - 股东收益为1.72亿美元，即每股0.10美元，因停工的滞后影响低于往常，但预计第四季度和2021年将恢复正常水平 [16] - 资产管理业务中，费用相关收益在三个月内增长22%至3.72亿美元，过去12个月总计14亿美元，较2019年同期增长36% [17] - 本季度产生7.03亿美元的总附带权益，未实现附带权益余额达40亿美元；本季度确认4200万美元附带权益，过去12个月为4.82亿美元 [17][18] - 剔除处置收益后，本季度投资者资本FFO为4.78亿美元，较上一时期增长34% [18] - 本季度可分配现金（CAFDR）为7.47亿美元，较2019年第三季度增长37%（剔除附带权益影响），过去12个月创纪录地达到28亿美元 [20] - 目前公司流动性和资本状况良好，除600亿美元未提取的基金承诺外，集团核心流动性约160亿美元，其中BAM直接拥有60亿美元，总计可部署资本达760亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 部分私募股权业务表现出色，受益于新住房开工的强劲需求和价格回升，如Norbord表现突出 [7][19] 基础设施和可再生能源业务 - 基础设施和可再生能源业务持续稳定，资产利用率达100%；港口和收费公路业务在本季度随着政府放宽限制措施而实现复苏 [7] 房地产 - 写字楼租金收取保持正常水平，该资产类别投资需求强劲且将进一步增强；上月以比12个月前购买价格高出9%的价格出售伦敦一处写字楼物业 [8] - 零售商场客流量和客户消费持续增加，租金收取情况也逐月改善，10月商场租金收取率超过70% [8] - 多数酒店资产入住率开始回升 [9] 资产管理和募资 - 本季度募集180亿美元私人资本，其中包括为最新困境债务基金首轮募集的超120亿美元，以及通过其他多种策略获得的60亿美元承诺 [9] - 欧洲核心加房地产基金本季度完成募集，筹集超10亿欧元，超过初始目标；第二只私募基础设施债务基金迄今已筹集近20亿美元，是上一只基金的两倍多 [9] 北美区域能源公用事业Enwave - 自2012年收购以来，已连接超135座新建筑，EBITDA从2012年的2600万美元增长至目前的超2亿美元，复合年增长率达21%，其中13%（即1.5亿美元的年度EBITDA）为有机增长 [29] - 预计该投资将实现20% - 30%的内部收益率（IRR），远超所在基金的投资回报目标 [30] 公司战略和发展方向及行业竞争 再保险业务 - 鉴于全球利率基本为零，再保险长尾负债风险处于历史最低水平，公司认为此时是为保险平台提供资本、发展再保险业务的良机 [13] - 上月与美国公平人寿（American Equity）建立战略合作伙伴关系，为其100亿美元的固定年金保单提供再保险 [13] - 计划创建新的上市实体“Brookfield Asset Management Reinsurance Partners”，预计在2021年上半年完成分拆，该实体将享受BAM作为母公司证券的所有优势，再保险业务的所有收益将由BAM和BAM再保险股东共享 [14] 资产配置和投资 - 公司拥有超750亿美元流动性或干粉资金，可用于新投资，随着交易机会增多，准备重新进入市场，预计2021年初推出下一轮旗舰基金，首先是房地产基金 [10][11] - 过去几个月，公司在再保险等新领域进行了资金投入，并斥资约10亿美元收购PPY，因其当前股价远未反映其优质房地产投资组合的价值 [11] - 鉴于公司资产价值上升和股价下跌导致的折价扩大，上个月公司回购了BAM股票，并将在股价相对于内在价值存在显著折价时继续进行回购 [11] 可持续发展和转型基金 - 公司认为区域能源是基础设施领域的优质资产类别，通过收购和整合北美各地的区域能源系统，将Enwave从一家小型本地公用事业公司发展成为全球领先的可持续区域能源企业 [27][32] - 公司计划推出的转型基金将投资于推动经济向净零排放转型的资产，包括可再生能源、其他工业企业和基础设施资产等，目标是通过部署资本实现向净零排放的转型 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正逐步走出衰退，并非所有业务都已恢复到应有的水平，但各业务的强劲运营表现显示了公司资产管理业务的实力和韧性，以及运营业务的质量 [6][7] - 随着经济复苏，资产正从停工中恢复，公司看到了部署资本的机会，预计未来将实现更多资产变现和附带权益收益 [7][63] - 再保险业务具有增长潜力，公司凭借强大的资本获取能力和另类投资技能，能够为合作伙伴提供优势，未来有机会扩大业务规模 [38][45] 其他重要信息 - 公司董事会宣布每股0.12美元的股息将于12月底支付，并计划明年发放特别股息 [22] - 季度末后，公司通过发行60年期4亿美元绿色次级债券增强了流动性，债券利率为4.65%，所得款项将用于资助符合条件的绿色项目 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国公平人寿再保险项目能否作为未来再保险业务规模和价格的参考模板，以及是否考虑向BAM股东直接分配BAP或BIP股份 - 公司认为再保险行业有很多实体需要资本，公司有机会继续扩大业务规模；对于分配BAP或BIP股份，公司会不时考虑各种为股东创造价值的方案，但目前暂无此计划 [36][38] 问题2: 首只影响基金的可再生投资与旗舰基础设施基金的可再生投资有何区别，以及公司为美国公平人寿等合作伙伴带来的再保险优势 - 影响基金将投资于推动经济向净零排放转型的资产，包括可再生能源及其他符合条件的资产，更注重资本部署以实现转型；公司的优势在于拥有大量资本和另类投资技能，能够更高效地创造资产和部署资金 [43][45] 问题3: 预计明年初推出房地产基金，能否介绍三类基金的推出时间和规模规划，以及橡树资本业务扩张对FOE利润率的影响 - 房地产基金预计明年初重新进入市场，私募股权和基础设施基金预计随后也会在明年某个时间推出；基金规模取决于投资机会、投资者需求和公司自身的投入；橡树资本业务扩张可能带来利润率增长，但也存在成本增加等抵消因素，预计仍在之前讨论的范围内 [49][52] 问题4: 设立BAM再保险合作伙伴的原因，以及未来再保险业务的资本筹集方式，还有未来旗舰基金的公司投入和附带权益生成情况 - 设立该实体是为了使其能够与全球再保险企业竞争，目前需要借助Brookfield的资源发展，未来成熟后可能会分拆；当前结构下，BAM股东将受益于再保险业务的良好表现；公司将是旗舰基金的重要投资者，随着基金规模扩大，投资占比可能下降，但绝对金额仍会较大；由于低利率环境和部分业务表现强劲，预计年底和明年资产变现和附带权益收益将增加 [56][60][63] 问题5: 公司近期股票回购是因股价正常下跌还是有多余资本，以及影响基金与现有子公司能否共同投资 - 股票回购是多余资本再投资和股价与内在价值脱节扩大共同作用的结果，未来是否继续回购将视情况而定；影响基金的投资可能适合基础设施、可再生能源、房地产等实体或BBU实体，它们可能会参与投资，若不适合则由Brookfield Asset Management出资 [66][68] 问题6: BAM再保险合作伙伴何时可能成为独立实体，以及首只私募基金规模的参考对象 - 目前不确定再保险实体何时独立，取决于是否需要大量资本，若Brookfield资产负债表无法提供足够资金，可能会考虑引入私人客户投资或分拆；首只私募基金规模参考旗舰基金 [72][74] 问题7: 公司资本配置的灵活性如何体现，以及何时将住宅业务从资产负债表中剥离 - 公司的职责是运营大规模资产管理业务并有效配置资本，以实现股东价值最大化，资本配置和轮换是公司长期回报优于同行的原因之一；目前暂无将住宅业务剥离的计划，可能会通过重新分配资本来减少在该业务的投资 [77][80] 问题8: 新再保险实体分拆时包含哪些资产和合同，股东是否有投票权，以及实体是否需要筹集股权以支持增长 - 再保险实体将包含所有保险资产，包括对AEL的初始投资和其他资产负债表上的保险实体；股东将拥有与在Brookfield Asset Management相同的投票权；初始5亿美元股权将分拆给股东，其余股权由BAM提供，若需要更多资金，BAM将继续投入，一般不会发行该实体的额外股份 [83][86][87] 问题9: 转型基金的规模增长预期和经济效益与旗舰基金的比较，以及再保险业务扩大后能否拓展费用相关收益流至咨询业务 - 转型基金经济效益与旗舰基金相似，有望成为机构投资者的新资产类别，规模可能达到500 - 1000亿美元；目前公司专注于投资筹集的资本并获取回报，尚未考虑咨询费用 [91][93]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可用于分配和/或再投资的现金（CAFDAR）为7.51亿美元，较2019年第一季度增长43% [19] - 第一季度净亏损1.57亿美元，即每股0.20美元（拆股后） [20] - 第一季度运营资金（FFO）为8.84亿美元，即每股0.55美元（拆股后） [20] - 过去12个月费用相关收益（FRE）总计13亿美元，较2019年同期增长44% [20] - 截至目前，收费资本总计2640亿美元，年费收入为28亿美元 [21] - 未实现附带权益余额为32亿美元，本季度未实现附带权益减少2.98亿美元 [21][22] - 本季度实现附带权益1.32亿美元，过去12个月实现6.13亿美元 [22] - 本季度资产出售所得约10亿美元，过去12个月为120亿美元 [22] - 本季度末，隐含企业债务与市值比率为14%，企业债务平均剩余期限为11年，且2023年前无单笔债务到期 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 不含业绩费的费用相关收益在3个月内增长35%至3.21亿美元 [20] 零售房地产 - 零售占房地产管理资产约三分之一，在美国拥有170处物业，总面积近1.5亿平方英尺 [26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划根据与地方政府的讨论和各地区的重新开放计划，逐步让员工返回办公室，并遵守社交距离协议 [9] - 公司预计2020年剩余时间的募资前景比最初预期更强，橡树资本已提前进入市场筹集下一只旗舰困境债务基金 [12] - 公司拥有约600亿美元资本可用于业务部署，自2月下旬市场转向以来，已向上市股票市场投入20亿美元资本 [14][15] - 公司宣布设立50亿美元的零售振兴计划，为零售企业提供资金和运营支持 [35] - 公司将继续与零售租户密切合作，协助其恢复业务，并为小型地区租户提供财务支持 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对亚洲等地区重新开放经济和商业场所的情况感到鼓舞，预计消费者信心将谨慎但稳步提升 [8] - 公司认为其业务和资产管理业务的前景非常强劲，许多资产的关键性质确保了它们能够继续运营并产生强劲的现金流 [10] - 公司预计市场波动导致的未实现非现金调整将随着市场稳定而恢复 [20] - 公司认为零售行业的整合将加速，拥有高质量零售资产的公司将最终受益 [38] 其他重要信息 - 公司对合伙制企业持有公司20%股份和B类股的安排进行了细化和澄清，但公司控制权未发生根本变化 [17][18] - 公司董事会宣布每股0.12美元的股息，将于6月底支付，拆股后与上一季度一致 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 房地产的募资环境如何？ - 过去两个月新的募资活动较少，但公司有很多项目在筹备中，且与投资者关系深厚，预计仍会有资金流入包括房地产在内的各项业务 [40] - 投资者看到固定收益投资收益为0，有将资金投入高质量现金流资产的需求，房地产是其中一部分，预计市场放开后会有大量资金流入 [41] 问题2: 公司的干粉资金是否会减少投资机会？ - 公司认为，随着第二和第三季度经济影响的显现，将出现大量投资机会，有资金的公司将有很多机会投入资金 [43] 问题3: 新冠疫情后，房地产的战略是否会改变？ - 短期内，公司办公楼和购物中心的运营方式会改变，但从长期来看，城市化、企业对办公场所的需求等趋势不会改变，对房地产的需求也不会改变 [45][46] 问题4: 如何看待费用相关收益（FRE）利润率以及投资资本对冲？ - 本季度FRE利润率没有特殊情况，预计未来将保持稳定，随着产品多元化，利润率可能会有所变化 [48] - 对冲是为了保护公司的流动性，锁定价值并对冲波动，未来可能会减少收益的波动性 [49] 问题5: 橡树资本未来一年的现金流情况如何，其收益何时能体现在公司业绩中？ - 公司收益不会立即受到橡树资本业务的影响，但橡树资本未来2 - 5年的前景比18个月前收购时更好，预计能够筹集大量资金并进行大量投资 [51] 问题6: 公司筹集的资金能否用于投资公开证券？ - 公司所有机会主义基金都可以完全自主决定投资公开证券，前提是这些投资是为了实现特定目标 [53] 问题7: 20亿美元资本的具体分配情况如何？ - 资金分配在基础设施、私募股权、可再生能源和房地产等多个业务板块，公司的策略是投资被低估的高质量企业 [55][56] 问题8: 房地产和基础设施领域未调用承诺资金到期，是否意味着这些业务将有更多价值活动？ - 这些资金将用于后续交易，因为公司认为这些基金中的业务有发展管道或并购策略，有后续投资机会 [58] 问题9: 如果疫情出现第二波，对房地产投资信托基金（BPY）的运营资金（FFO）有何影响？ - 主要风险在于租户破产，如果租户不破产，长期租约下租金仍会支付，购物中心关闭或办公楼使用率降低不会直接影响FFO [60] 问题10: 未来6 - 12个月600亿美元资本的部署节奏如何，橡树树下一只困境债务基金的规模会更大吗？ - 由于无法讨论募资细节，无法透露橡树树下一只基金的规模，但当前是购买困境债务的绝佳环境，预计会有大量投资者感兴趣 [62][63] - 公司预计未来3个月和6个月的投资机会会增加，因为经济复苏可能比预期慢，企业的资金需求会更大，但无法确定具体投资金额 [63] 问题11: 公司对股票回购的看法是否改变？ - 公司的观点没有改变，优先将现金再投资于业务以实现内部增长，然后考虑通过回购股票向股东返还资本，但会平衡流动性需求 [65] 问题12: 公司在投资策略上有何不同，投资公开市场的决策框架是什么，是否改变了回报目标？ - 与以往不同，当前私人市场机会因无法尽职调查而减少，公司选择投资熟悉且有安全边际的公开证券，这是业务的适应性调整 [68][69] - 公司追求的回报目标没有改变，希望获得高回报，因为当前承担了更大风险 [72] 问题13: 下一轮募资是否需要调整承诺回报、目标回报或费率？ - 公司的目标回报长期未变，当前环境也不会改变，客户对公司的回报和收费安排感到满意，预计不会有变化 [74] 问题14: 2020年募资前景积极是否指橡树资本困境基金提前推出，能否重申1000亿美元旗舰基金募资目标？ - 公司认为募资和投资的背景比12个月前更积极，因为基金目标回报对客户有吸引力，橡树资本业务以及资金投入和募资速度可能加快 [76] - 橡树资本募资提前只是时间安排的变化，公司对实现1000亿美元旗舰基金募资目标仍持乐观态度 [78] 问题15: 公司对经济复苏、长期全球就业和通胀的看法如何？ - 公司不自称对全球经济发展有深刻见解，主要购买有合同性质或可转化为合同性质的资产，以获取长期现金流回报 [80] - 预计未来一段时间将处于低利率环境，公司持有的资产在未来5 - 10年是有吸引力的资产类别 [80] 问题16: 投资者对另类资产的配置比例变化趋势如何，公司是否会受益？ - 机构投资者向另类资产的配置趋势已经持续10 - 15年，未来10年仍将继续，当前低利率环境可能使配置比例更快达到60%，甚至更高 [83] - 如果维持低利率环境，配置比例将上升，公司将从中受益 [83]

业绩总结 - 2020年第一季度，Brookfield的收费资本总额为2640亿美元，较过去12个月增加了1140亿美元[4] - 第一季度的收费相关收益为3.21亿美元，过去12个月为13亿美元，分别较前期增长35%和44%[4] - 第一季度实现的收益利息为1.32亿美元，过去12个月为6.13亿美元，较前期增长76%[5] - 第一季度的净收入为884百万美元，较2019年同期的1,051百万美元下降了16%[33] - 2020年第一季度的每股收益为0.55美元，较2019年同期的0.69美元下降了20%[33] - 2020年第一季度的资金运营（FFO）为718百万美元，较2019年的743百万美元下降3.4%[29] - 2020年第一季度的可分配收益为831百万美元，较2019年的619百万美元增长34.2%[32] - 2020年第一季度的现金可分配用于分配和/或再投资的金额为751百万美元，较2019年的527百万美元增长42.5%[30] 用户数据 - 截至2020年3月31日，Brookfield的流动资金为130亿美元，包括40亿美元的核心流动资金[11] - 截至2020年3月31日，Oaktree的长期私人基金管理费收入为87,383百万美元，较2019年的66,514百万美元增长31.2%[24] - 截至2020年3月31日，Oaktree的公共证券管理费收入为10,787百万美元，较2019年的15,242百万美元下降29.5%[24] - 截至2020年3月31日，Oaktree的总费用相关收益和已实现的利益净额为1,465百万美元[24] 未来展望 - 预计在未来三年内将确认的收益为12亿美元，其中10亿美元来自旗舰房地产、基础设施和私募股权基金，2亿美元来自Oaktree的基金[68] - 目标收益的年化金额为19亿美元，预计在未调用的资金承诺部署后将增加到24亿美元[72] - 公司在未来业绩的预测中，强调了投资回报可能低于目标的风险[128] - 公司警告，过去的业绩并不能保证未来的结果，未来投资或筹资活动可能与历史结果不同[130] 新产品和新技术研发 - 2020年第一季度，长期私人基金的基础管理费为189百万美元，较2019年同期增长了35%[51] - 2020年第一季度，激励分配收入为76百万美元，较2019年同期增长了19%[51] - 2020年第一季度，基础管理费收入的年化总额为8.01亿美元，较2019年的6.26亿美元增长了28.1%[58] 市场扩张和并购 - 在过去12个月中，Brookfield从第三方筹集了450亿美元的资本，其中2020年第一季度筹集了约90亿美元[3] - Oaktree的收费资本在收购后总额达到1030亿美元，部分因市场估值下降而减少[22] - 2020年第一季度，第三方基金资本投资约为70亿美元，过去12个月的投资总额为240亿美元[43] 负面信息 - 2020年第一季度的净亏损为1.57亿美元，而2019年同期的净收入为12.56亿美元[105] - 当前季度产生的未实现收益为负2.98亿美元，主要与Oaktree基金的公共市场估值及房地产私募基金的酒店资产相关[69] - 公司承认，经济、运营和政治等多种不确定性可能影响未来的业绩[131] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在2020年4月发行了7.5亿美元的中期票据，进一步增强了流动性[35] - 公司强调，非IFRS财务指标不应单独作为业绩的衡量标准[132] - 公司指出，管理人力资本的能力是影响业绩的重要因素之一[128]

Brookfield Asset Management, Inc. (NYSE:BAM) Q4 2019 Earnings Conference Call February 13, 2020 11:00 AM ET Company Participants Suzanne Fleming - Managing Partner, Branding & Communications Bruce Flatt - CEO, Managing Partner Brian Lawson - Managing Partner, CFO Nicholas Goodman - Managing Partner and Group Treasurer Craig Noble - Managing Partner and CEO of Alternative Investments Conference Call Participants Cherilyn Radbourne - TD Securities William Katz - Citigroup Mario Saric - Scotiabank Andrew Kuske ...