核心财务表现 - 公司2025年第三季度净亏损22亿美元，较去年同期12亿美元的净亏损显著扩大[2] - 净亏损增加的主要原因是与可赎回普通股相关的重估损失，本季度为19亿美元，而去年同期为11亿美元[2] - 此外，权证负债重估损失为2.52亿美元（去年同期为1.14亿美元），可交换股份重估损失为7600万美元（去年同期为0）[2] - 调整后利润（非IFRS指标）为4600万美元，高于去年同期的1700万美元，增长得益于投资估值收益增加、加元兑美元贬值带来的有利外汇变动以及税费支出降低[3] 投资组合与资产状况 - 公司主要投资包括持有Brookfield Corporation（BN）1.21亿股A类有限投票权股份（约占BN 8%股权）以及Brookfield Asset Management Ltd（BAM）2600万股A类有限投票权股份（约占BAM 2%股权）[7] - 截至2025年9月30日，公司总资产为116.1亿美元，较2024年底的99.87亿美元有所增长[8] - 资产增长主要源于对BN的投资价值增至82.96亿美元（2024年底为69.5亿美元）以及现金及现金等价物增至3.49亿美元（2024年底为1.57亿美元）[8] - 公司还持有布鲁克菲尔德财富解决方案有限公司（BWS）投资以及其他市场证券和私募基金权益组成的多元化投资组合[7][8] 关键财务数据对比 - 2025年前九个月投资收入为1.09亿美元，高于去年同期的9410万美元，其中股息收入为9010万美元（去年同期为8130万美元）[5] - 2025年第三季度投资估值收益为1020万美元，略高于去年同期的950万美元[5] - 本季度外汇收益为1520万美元，而去年同期为外汇损失780万美元[5] - 公司负债包括可赎回普通股负债82.77亿美元、权证负债6.4亿美元以及可交换股份负债3.38亿美元[8] 公司事件与市场数据 - 投资对象BN于2025年10月9日完成了一次三送二的股票拆分，公司持有的BN股份数量随之增加至1.81亿股，但持有总价值不变[4][8] - 经股票拆分调整后，截至2025年9月30日的BN股价为45.72美元，而截至2025年11月13日，BN和BAM的股价分别为43.78美元和51.87美元[4]

作者背景 - 创始人和主要负责人David A Johnson拥有超过30年的投资经验 [1] - 持有波士顿大学金融学理学硕士学位 主修投资分析 [1] - 持有福特汉姆大学工商管理硕士学位及金融规划证书 [1] - 投资领域涵盖股票、债券、期权、ETF、房地产投资信托基金、房地产、封闭式基金及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] 持仓披露 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品对BAM拥有实质性的多头头寸 [2] - 文章内容为作者个人观点 未因撰写本文获得除Seeking Alpha以外的任何补偿 [2] - 作者与文章中提及的任何公司均无业务关系 [2]

公司背景 - 公司创始人David A Johnson拥有超过30年投资经验并持有波士顿大学金融学硕士学位及福特汉姆大学工商管理硕士学位 [1] - 公司投资范围涵盖股票、债券、期权、ETF、房地产投资信托基金、房地产、封闭式基金及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对BAM公司持有实质性多头头寸 [2] - 分析师未因撰写本文获得除Seeking Alpha平台外的任何补偿 [2] - 分析师与本文提及的任何公司均无业务关系 [2]

公司融资活动 - 公司定价公开发行总额10亿美元的优先票据，其中2030年到期的票据本金6亿美元，年利率4.653%，2036年到期的票据本金4亿美元，年利率5.298% [1] - 此次发行净收益将用于一般公司用途 [2] - 发行预计于2025年11月18日完成，需满足惯例交割条件 [2] 发行相关信息 - 本次票据发行依据公司在美国和加拿大现有的招股说明书章程以及向美国证券交易委员会提交的有效F-10表格注册声明进行 [3] - 联合账簿管理人和承销商包括花旗环球金融有限公司和富国银行证券有限责任公司 [4] 公司背景 - 公司是领先的全球另类资产管理公司，总部位于纽约，资产管理规模超过1万亿美元 [1][6] - 业务范围涵盖基础设施、可再生能源与转型、私募股权、房地产和信贷等领域，为全球机构及私人财富投资者提供另类投资产品 [6]

融资活动总结 - Partners Value Split Corp 完成其第17系列AA类优先股的发行，共发行5,000,000股，发行价格为每股25.00美元，募集资金总额为1.25亿美元 [1] - 此次发行包括公司授予承销商的期权被全额行使后发行的1,000,000股第17系列优先股 [1] - 第17系列优先股已在多伦多证券交易所上市交易，交易代码为PVS.PR.V [1] 融资条款与资金用途 - 第17系列优先股支付季度固定累积优先股息，年化收益率为发行价格的5.25%，最终到期日为2033年1月31日 [1] - 此次发行的净收益将用于向公司的资本股持有人进行分配 [2] - 在发行完成前，公司对Partners Value Investments Inc持有的现有资本股进行了拆分，使得流通在外的优先股和资本股数量相等 [2] 公司投资组合与策略 - 公司投资组合包含约1.79亿股Brookfield Corporation的A类限制性投票股份以及约2500万股Brookfield Asset Management Ltd的A类限制性投票股份 [3] - 来自Brookfield证券的季度股息预计足以支付公司优先股持有人的季度固定累积优先股息，并使资本股持有人能够参与Brookfield证券的任何资本增值 [3] 被投资公司业务概况 - Brookfield Corporation是一家领先的全球性投资公司，核心业务包括另类资产管理、财富解决方案以及可再生能源、基础设施、商业和工业服务、房地产等运营业务 [4] - Brookfield Asset Management Ltd是一家领先的全球另类资产管理公司，总部位于纽约，管理资产规模超过1万亿美元，投资领域涵盖基础设施、可再生能源与转型、私募股权、房地产和信贷 [5]

政府支持与资金安排 - 美国能源部贷款办公室的大部分资金将用于核能领域 以支持快速建设新反应堆[1] - 贷款计划办公室将以最高4比1的比例 用低成本债务匹配数十亿美元的股权融资资本[2] - 能源部长克里斯·赖特表示 在其任期剩余三年零三个月内 希望看到数十座核电站开工建设[3] 战略合作与项目规划 - 美国政府与西屋电气达成战略合作伙伴关系 以加速美国核电发展[2] - 华盛顿与Cameco和布鲁克菲尔的协议规划在全国范围内使用西屋技术建设价值至少800亿美元的新核反应堆[4] - BMO资本市场分析师预计 到2040年全球将新建31座西屋反应堆 其中12座已在建设中[5] 市场需求与行业动态 - 新建反应堆将为人工智能的数据中心和计算能力提供可靠电力[4] - 像Meta Platforms和Alphabet这样的公司正投资数十亿美元重启或升级旧核电站 以满足AI数据中心巨大的电力需求[7] - 尽管美国核电建设缓慢 本世纪仅完成三个反应堆 但公众对核电低排放特性的看法正在转暖[7][8] 公司合作与行业影响 - Cameco和布鲁克菲尔于2022年10月合作收购西屋电气 结合了Cameco的行业专业知识和布鲁克菲尔作为全球最大能源技术投资者的地位[8] - 与华盛顿的合作对反应堆订单和整个核工业是重大的风险降低事件[5] - 美国存在多种促进西屋反应堆融资的选项 包括能源部的贷款办公室[6]

政府政策与资金支持 - 美国能源部贷款项目办公室将把大部分资金用于核电站建设，以快速启动新反应堆项目 [1] - 特朗普总统于5月签署行政命令，要求美国在2030年前开工建设10座大型核反应堆 [1] - 能源部可通过贷款办公室提供低成本债务融资，与私人资金匹配比例最高可达四比一 [2] - 美国政府有多种选择来促进西屋电气反应堆的融资，包括能源部的贷款办公室 [4] 行业投资与技术发展 - Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和微软正投资数十亿美元重启旧核电站、升级现有设施并部署新反应堆技术，以满足人工智能数据中心的电力需求 [1] - 来自人工智能的电力需求预计将吸引数十亿美元的股权资本，用于建设新的核电产能 [2] - 西屋电气设计了名为AP1000的现代反应堆，可为超过75万户家庭供电 [3] - 西屋电气将使用AP1000设计来响应特朗普建设大型新电厂的号召 [3] 西屋电气相关动态 - 特朗普政府上月与西屋电气的所有者达成协议，投资800亿美元在美国各地建设核电厂，西屋电气由铀矿商Cameco和布鲁克菲尔德资产管理公司拥有 [3] - 根据10月协议条款，西屋电气可能分拆为一家独立的上市公司，美国政府将成为股东 [5] - 西屋电气过去在AP1000的建设上曾遇到工期和预算问题，并于2017年因在佐治亚州和南卡罗来纳州的大型核电项目成本超支而破产 [5] - 两座AP1000反应堆于2023年和2024年在佐治亚州的Vogtle电厂投入运行，但比计划推迟数年，且预算超支数十亿美元，南卡罗来纳州的项目已被取消 [5] 企业高管观点与目标 - 能源部长克里斯·赖特表示，希望在三年零三个月后离任时，能看到数十座核电站正在建设中 [2] - Cameco首席运营官格兰特·艾萨克向投资者表示，有信心至少有800亿美元的投资兴趣来启动这一进程 [4]

公司战略 - 基础设施投资公司正在为其首个专注于人工智能的战略募集资金 [1]

财务数据和关键指标变化 - 季度费用相关收益增长17%至7.54亿美元 [5] - 季度可分配收益增长7%至6.61亿美元 [5] - 收费资本达到5810亿美元 同比增长8% [5] - 过去12个月收费资本流入总计920亿美元 其中730亿美元来自募资 190亿美元来自先前未动用承诺的部署 [24] - 季度募资300亿美元 过去12个月总募资1060亿美元 [7][28] - 季度运营利润率为58% 与去年同期持平 过去12个月利润率为57% 上升1个百分点 [26] - 公司宣布季度股息为每股43.75美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和可再生能源平台在过去12个月募资300亿美元 部署300亿美元 并以约20%的回报变现超过100亿美元 [11] - 全球转型旗舰基金二期完成最终募集 规模达200亿美元 成为有史以来规模最大的专注于全球能源转型的私募基金 [15] - 自首次推出转型策略不到五年 该平台现已产生超过4亿美元的年化费用收入 [16] - 私人信贷业务本季度募集160亿美元资本 包括60亿美元长期私募信贷基金和50亿美元来自Brookfield财富解决方案 [29] - 私人财富基础设施基金年内迄今募资22亿美元 [28] - 私人 equity业务募资21亿美元 包括两支互补基金的首次募集 [29] - 房地产平台在过去12个月出售约230亿美元物业 代表100亿美元的股权价值 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购交易量同比增长近25% 第三季度宣布的交易额达1万亿美元 为2021年以来最高水平 [7][8] - AI相关基础设施投资预计在未来十年将超过7万亿美元 [13] - 全球电力需求正以前所未有的速度增长 由工业、交通电气化以及支持AI的数据中心电力需求激增所驱动 [16] - 某些领域的私募信贷（如中型市场直接贷款和赞助商支持的杠杆贷款）因大量资本追逐少量有吸引力的交易而变得更加商品化 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布协议收购其尚未持有的橡树资本管理公司26%的剩余股权 旨在创建一个完全整合的领先全球信贷平台 [8][32] - 公司正在推出其AI基础设施基金 这是一个首创的策略 结合了公司在房地产、基础设施和能源领域的优势 [14] - 公司计划在2026年将其所有基础设施策略推向市场 包括旗舰基础设施基金、AI基础设施基金、夹层债务策略以及开放式超级核心和私人财富策略 [15] - 公司与美国政府宣布一项里程碑式的合作伙伴关系 计划使用西屋技术建造800亿美元的新核电机组 [18] - 公司最近推出了其旗舰私募股权策略的第七期 专注于构成全球经济支柱的基本服务业务 [18] - 公司计划到2030年将业务规模翻倍 目标使费用相关收益达到58亿美元 可分配收益达到59亿美元 收费资本达到12万亿美元 [31] - 公司专注于避免私募信贷市场中最商品化的部分 转而将资源集中于基础设施、可再生能源、资产支持金融策略和机会型信贷等具有竞争优势的领域 [10][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易环境在整个年度持续改善 全球经济在贸易和关税不确定性中保持韧性 企业盈利健康 资本市场流动性充裕 美联储已开始降息 [7] - 市场信心的增强导致交易活动显著增加 大型并购的复苏和创纪录的赞助商持有资产积压正在推动活动 [8] - 这为资本部署和资产出售都创造了良好环境 公司积极部署大规模资本于有吸引力的切入点 同时以有吸引力的回报变现成熟投资 [8] - 公司预计2026年将是更强劲的一年 募资规模预计将超过2025年 [10][37] - 数字化、脱碳和去全球化这些塑造全球经济的长期力量正在加速 这些趋势的融合使公司凭借其全球影响力、运营深度和长期资本渠道处于行业领先地位 [23][33] 其他重要信息 - 季度费用相关收益为每股0.46美元 可分配收益为每股0.41美元 [25] - 季度收费资本增长180亿美元 主要受全球转型旗舰基金二期最终募集以及其他互补策略的强劲募资和部署推动 [24] - 公司于9月发行了7.5亿美元新的30年期优先担保票据 票面利率为6.08% 并将其循环信贷额度增加了3亿美元 [31] - 季度末公司拥有26亿美元的流动性 流动性状况强劲 [31] - 收购橡树剩余股权的交易预计将于2026年上半年完成 需满足惯例成交条件包括监管批准 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2026年募资势头和管理费增长的展望 [36] - 2025年募资预计将超过2024年的850-900亿美元水平 通过三个季度已达770亿美元 预计将显著超出目标 [37] - 展望2026年 随着基础设施和私募股权旗舰基金进入市场 以及互补策略和合作伙伴管理人的增长 预计2026年募资将超过2025年水平 [37] - 预计费用相关收益增长将保持势头 达到或超过五年计划中设定的目标 这主要由橡树资本、Just Group和Angel Oak交易的贡献 以及2025年增长势头的延续和2026年新募资的预期增长所驱动 [38] 问题: 关于信贷业务费用率上升的原因和行业看法 [41] - 本季度私募信贷费用率略有上升主要由两个因素驱动 业务组合随着对合作伙伴管理人收购的增加而调整 导致混合费用率边际上升 此外Castle Lake业务本季度有一次性交易费用收入 造成当期数据偏高 但这不应掩盖信贷业务更广泛的积极趋势 [42][43] - 尽管市场出现了一些高调的信贷事件 但这些事件非常孤立 并非更广泛信贷周期的迹象 公司投资组合没有相关风险敞口 [44] - 公司重点一直围绕实物资产、资产支持金融、机会型信贷等领域 这些领域公司拥有结构设计、行业承销、 sourcing能力和规模优势 较少关注私募信贷中更商品化的部分（如直接贷款）如果出现更广泛的信贷周期 这将有利于公司的机会型信贷策略 [44][45] - 由于公司专注于实物资产和资产支持金融 并进行了充分的尽职调查 拥有抵押品和强大的结构 违约率低且回收率高 因此认为来自合作伙伴管理人的负面意外风险很低 [46] 问题: 关于全资收购橡树资本后能带来的协同效应 [49] - 收购将使公司能够加速业务整合 释放两家领先机构合并的效益 近期的低垂果实主要体现在三个方面 [49] - 首先是融资效率提升 交易完成后可立即合并橡树原有的子公司资产负债表 融资更高效 并且可以变现该资产负债表中的部分证券和投资头寸 为收购对价提供大量资金 使交易高度增值 [50] - 其次是运营杠杆 在基金运营、管理和后台方面存在巨大的协同效应 将两家机构的合并能力结合起来将释放大量价值 [51] - 最重要的是在市场营销、客户服务和产品开发方面获得提升 结合两家机构的力量 为客户端提供的产品、解决方案和合作伙伴关系将是无与伦比的 这对于服务保险公司和个人投资者等不断增长的市场部分尤其有价值 [52] 问题: 关于零售主题产品（基础设施和私募股权）的早期迹象和分销策略 [54] - 个人市场的势头非常强劲 公司将其视为一个包括高净值人士、零售投资者、年金和保险保单持有人以及401(k)和退休人员市场的重大机遇 预计未来几年乃至几十年将持续增长 [55] - 公司最近为零售渠道推出了私募股权产品 首先在加拿大取得了巨大成功 现正在美国推出 预计该产品的扩张速度将超过基础设施产品 并预计其将成为未来增长和收益中日益重要的部分 [55] - 分销策略有两个关键组成部分 对于更广泛的个人市场 成功者将主要由拥有业绩记录、规模和信誉的机构驱动 因此公司看到了将其产品安置到全球领先银行分销平台上的重大机遇 对于401(k)和退休人员市场等其他部分 公司正在为此重大机遇做准备 确保与顾问、计划管理员、咨询公司和记录保持者等所有利益相关者建立正确的关系和合作伙伴关系 [56] 问题: 关于对公司直接贷款投资机会的看法 [59] - 私人信贷出于各种原因已成为并将继续成为全球金融体系中非常重要的组成部分 它将与银行信贷和其他流动性来源一起持续增长 这种增长非常强劲且是长期的 [61] - 目前市场上 在风险调整基础上最具吸引力的回报出现在与实物资产、基础设施和房地产信贷相关的领域 以及资产支持金融市场的某些部分 [61] - 有大量资本涌入直接和公司贷款市场 在某些领域 利差被压缩得非常厉害 在其他领域 由于争夺贷款委托的竞争 契约质量有所下降 公司的一般做法是避免市场中最多商品化的部分 真正专注于能够获得有吸引力的利差溢价并能像过去一样保持契约地位的领域 [61] 问题: 关于信贷业务管理费增长快于平均收费资本的原因及持续性 [62] - 本季度信贷业务的超常增长中 约一半是常规的有机增长 即该业务持续的势头 另一半是Castle Lake业务内部进行的一项收购带来了全季度的贡献 因此可以认为是并购相关增长和有机增长各占一半 [63] - 在费用率方面 Castle Lake业务本季度有一些超常的一次性交易费用 更广泛的混合费用率呈上升趋势 但本季度受到一次性交易费用的增强 [63] 问题: 关于运营利润率组成部分和未来轨迹的展望 [67] - 公司在成本方面非常自律 预计利润率将随着时间的推移持续改善 这基于增长计划的展开和业务内置的运营杠杆 以及包括整合橡树在内的推动额外效率的措施 在这方面 公司正按计划进行 并且实际上领先于已制定的利润率改善计划 [68] - 当前的综合利润率增长是几个相互抵消的动态因素混合的结果 首先 公司收购合作伙伴管理人的更大份额 这些业务虽然对收益高度增值 但利润率较低 轻微稀释整体利润率水平 其次 橡树的利润率暂时较低 这是其业务周期的典型特征 随着业务的反周期性 这一趋势将自然逆转 最后 核心业务的利润率继续扩大 足以抵消前两个项目 [69] 问题: 关于私募股权业务募资展望的乐观情绪来源 [72] - 公司的私募股权业务有些独特 25年来一直专注于基本资产和服务 因此在整个市场周期中产生非常一致的结果 [73] - 公司刚刚在本季度推出了BCP的新一期 并预计它将成为有史以来最大的私募股权基金 公司认为在市场上具有差异化 因为对高质量、能在周期中产生现金的资产的关注 使得近年来能够从该策略中返还大量资本 公司没有面临该行业很多头条新闻所驱动的DPI问题 [73] - 在利率环境更正常化的背景下 私募股权下一代的增长和价值创造将不是来自财务杠杆和金融工程 而是来自运营改进 公司旗舰私募股权基金在20年历史中 实现了超过25%的IRR 其中超过一半的价值创造来自运营改进 因此看到了对其私募股权方法的巨大市场需求 [74][75] 问题: 关于机构客户基础扩大的募资来源情况 [78] - 过去几年业务的增长主要由大型机构的规模扩大和渗透率提高所驱动 这部分核心基础业务继续增长 [79] - 公司内部投资于专门的募资团队 以瞄准更广泛的投资者基础 包括中小型机构、保险公司、家族办公室等 所有这些举措仍处于相对早期阶段 [79] - 公司看到三个垂直领域的巨大增长 每个群体内的客户数量增加 从这些客户获得的产品数量增加 以及从这些客户获得的支票金额更大 预计这一势头将持续 这主要由拥有专注于机构市场未来所有不同子组成部分的专门团队所驱动 [80]

财务数据和关键指标变化 - 季度费用相关收益增长17%至7.54亿美元 [5] - 季度可分配收益增长7%至6.61亿美元 [5] - 收费资本达到5810亿美元 同比增长8% [5] - 过去12个月收费资本流入总计920亿美元 其中730亿美元来自募资 190亿美元来自先前未缴承诺的部署 [24] - 过去12个月募资总额达1060亿美元 部署近700亿美元 [25] - 季度运营利润率为58% 与去年同期持平 过去12个月利润率为57% 同比增长1% [26] - 季度宣布股息为每股43.75美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施和可再生能源平台在过去12个月募资300亿美元 部署300亿美元 并以约20%的回报变现超过100亿美元 [11] - 全球转型旗舰基金二期完成最终募集 规模达200亿美元 成为有史以来规模最大的专注于全球能源转型的私募基金 [15] - 能源转型平台目前产生超过4亿美元的年化费用收入 [16] - 私募股权业务正在筹备第七期旗舰基金 预计将成为公司有史以来规模最大的私募股权基金 [18][20] - 房地产平台在过去12个月出售约230亿美元物业 代表100亿美元的股权价值 [21] - 信贷业务本季度募集160亿美元资本 [29] - 私人财富基础设施基金年初至今募集22亿美元 [28] - Pine Grove机会策略最终募集25亿美元 超过其初始目标 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球并购交易量同比增长近25% 第三季度宣布的交易额达1万亿美元 为2021年以来的最高水平 [7][8] - AI相关基础设施投资预计在未来十年将超过7万亿美元 [14] - 全球电力需求正以前所未有的速度增长 由电气化趋势和AI数据中心需求激增共同推动 [16] - 房地产市场需求条件显著改善 交易量上升 资本市场稳健 高品质资产估值趋稳 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布全面收购橡树资本管理公司剩余26%的股份 旨在整合创建领先的全球信贷平台 [8][32] - 公司正在推出首只AI基础设施基金 结合公司在房地产 基础设施和能源领域的优势 [14] - 公司计划在2026年将全部基础设施策略推向市场 包括旗舰基础设施基金 AI基础设施基金 夹层债务策略等 [15] - 公司与美国政府达成 landmark 合作伙伴关系 计划投资800亿美元建设新的核电站 [18] - 公司通过私人财富渠道扩大产品供应 新推出了面向个人投资者的私募股权基金 [20][56] - 公司制定了到2030年业务规模翻倍的计划 目标费用相关收益达到58亿美元 可分配收益59亿美元 收费资本达到1.2万亿美元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济保持韧性 企业盈利健康 资本市场流动性充裕 美联储已开始降息 这增强了市场信心并显著增加了交易活动 [7] - 交易条件在整个年度持续改善 为资本部署和资产出售创造了良好环境 [8] - 公司在避免私人信贷市场中商品化程度较高的部分 专注于基础设施 可再生能源 资产支持金融策略等具有竞争优势的领域 [10] - 数字化 脱碳和去全球化这些塑造全球经济的长期趋势正在加速 为公司业务带来强劲顺风 [23][33] - 公司对2026年的前景感到兴奋 预计募资规模将超过2025年水平 费用相关收益增长将保持强劲势头 [37][38] 其他重要信息 - 公司发行了7.5亿美元的新30年期高级担保票据 票面利率为6.08% 并将其循环信贷额度增加了3亿美元 [31] - 季度末公司拥有26亿美元的流动性 财务状况稳健 [31] - 收购橡树资本剩余股权的交易预计将在2026年上半年完成 交易金额约为16亿美元 [32] - 公司认为其业务模式简单且一致 收益几乎完全基于经常性费用 这为持续增长奠定了坚实基础 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年募资势头和管理费增长的展望 [36] - 2025年募资预计将超过2024年的850-900亿美元水平 2026年随着基础设施和私募股权旗舰基金进入市场 预计募资规模将超过2025年 [37] - 费用相关收益增长预计将保持强劲 部分得益于橡树资本等收购交易带来的约2亿美元年化收益贡献 以及2025年增长势头的延续 [38] 问题: 关于信贷业务费用率及私人信贷市场看法 [41] - 本季度信贷费用率略有上升主要是由于业务组合变化以及Castle Lake业务的一次性交易费用收入 核心趋势是费用率温和上升 [42][43] - 公司认为近期市场关注的信贷事件是孤立的 其投资组合没有相关风险敞口 公司专注于实物资产 资产支持金融等具有专业知识的领域 [44][45] - 公司通过严格的尽职调查和强健的交易结构进行风险管理 不预期合作伙伴管理人会带来负面意外 [46] 问题: 关于全面收购橡树资本后的协同效应 [49] - 协同效应主要体现在三个方面：立即整合并优化橡树资本的资产负债表 释放运营杠杆效益 以及结合双方能力为客户提供更全面的产品和服务 [50][51][52] 问题: 关于零售主题和产品分销策略 [54] - 个人投资者市场势头非常强劲 新推出的私募股权产品预计将比基础设施产品扩张更快 [55] - 分销策略主要通过与全球领先银行平台合作 并为401(k)等退休市场机会做准备 建立与顾问 计划管理员等关键利益相关者的关系 [56] 问题: 关于公司对直接企业贷款市场的看法 [59] - 私人信贷是金融体系重要且持续增长的部分 但公司避免竞争最激烈 利差最薄 条款最弱的商品化领域 专注于实物资产信贷等能获得有吸引力风险调整回报的领域 [60][61] 问题: 关于信贷业务收入及费用项目的持续性 [62] - 本季度信贷业务增长约一半来自有机增长 一半来自收购 费用率上升部分受一次性交易费用影响 整体趋势是温和上升 [63] 问题: 关于运营利润率的构成及未来轨迹 [67] - 利润率改善计划进展顺利 当前综合利润率是几个抵消因素共同作用的结果：收购合作伙伴管理人（利润率较低） 橡树资本利润率暂时性周期偏低 以及核心业务利润率扩张（足以抵消前两项） [68][69] 问题: 关于私募股权业务乐观前景的依据 [72] - 公司的私募股权业务专注于必需资产和服务 穿越周期表现稳定 近期成功返还了大量资本 未面临DPI问题 其注重运营改善的模式在当前环境下更具吸引力 预计新基金将成为公司有史以来最大的私募股权基金 [73][74][75] 问题: 关于机构客户基础的拓宽情况 [78] - 公司通过组建专注于中小型机构 保险公司 家族办公室等细分市场的专用募资团队 成功拓宽了客户基础 体现在客户数量 产品数量及单笔投资规模三个维度的增长 [79][80]