文章核心观点 - 百傲万里公司（Bioventus Inc.）从上市后困境中实现显著转变，过去一年股价翻倍，近期运营势头良好，分析师重申看涨观点并给予买入评级，目标价6美元/股 [1][24] 公司财务情况 - 第三季度每股收益0.05美元，远超预期的亏损0.02美元；营收1.21亿美元，同比下降6.1%但高于预期 [3] - 营收下滑受“修复疗法”业务拖累，包括伤口护理业务剥离和部分大额销售提前至前一季度 [4] - 核心疼痛治疗业务的透明质酸（HA）注射剂实现正增长，预计第四季度趋势更强；“手术解决方案”业务表现出色，超声业务两位数增长，国际销售表现优异 [5] - 调整后运营利润率从去年同期的14.0%升至16.5%，净杠杆率从去年的5.5倍降至4.3倍，预计未来几个季度将进一步改善 [7][8] - 公司上调全年业绩指引，预计2023年净销售额在4.98 - 5.05亿美元之间，调整后EBITDA在84 - 8700万美元之间 [9] 公司未来展望 - 过去一年公司从财务困境转向稳定运营，HA注射剂定价波动问题有望改善，预计2024年平均价格将逐季攀升，为销售和盈利增长提供动力 [11][12] - 手术解决方案业务调整营销策略，专注超声产品直销，有望提高利润率并扩大产品知名度 [13] - 微创医疗治疗领域需求增长，公司作为骨关节炎解决方案提供商，受益于人口老龄化和市场认知度提升，有望巩固市场份额 [14][17] - 市场共识预计2024年销售额增长3.4%，每股收益从2023年的亏损0.30美元转为盈利0.33美元，分析师认为实际可能更高 [18] 公司估值情况 - 当前14倍的远期市盈率对财务状况改善的医疗保健行业领导者具有吸引力，与“医疗设备”领域大公司相比，公司股票估值存在折扣 [21][22] - 预计2025年每股收益达0.47美元，对应10倍的1年远期市盈率，股票仍被低估 [22] 后续关注要点 - 第四季度财报预计3月中旬公布，管理层有望展示每股收益上升路线图，重点关注运营利润率和2024年业绩指引 [20][25]

公司财务 - Bioventus Inc.宣布与Wells Fargo Bank等方签署第五项修正协议[1] - 修正协议提供了对公司财务约束的进一步减轻，包括杠杆维持契约和利息覆盖比率[1] - 修正后的财务约束水平预计将为公司提供更大的财务和运营灵活性，以执行关键增长计划并增强盈利能力[1] 公司使命与产品 - Bioventus致力于提供经临床验证的、具有成本效益的产品，帮助人们快速安全地康复[2] - 公司的使命是通过帮助患者恢复并享受积极生活来产生影响[2] - Bioventus的创新产品包括疼痛治疗、康复疗法和手术解决方案[2] 前瞻性声明 - 公司的前瞻性声明包含对未来财务结果和盈利能力的预测[3] - 前瞻性声明固有地受到风险和不确定性的影响，其中一些无法预测或量化[4] - 可能导致公司实际结果与本新闻稿中考虑的结果有所不同的因素包括公司能否满足信贷协议下的某些债务契约以及可能加速偿还债务的义务[4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为1.21亿美元,较去年同期下降6%,但剔除创可贴业务剥离的影响,收入与去年持平 [16] - 调整后EBITDA为2200万美元,与去年持平,主要得益于严格控制开支和应收账款回收改善 [16][35] - 年初至今,调整后EBITDA增加超过1500万美元,增长30% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 疼痛治疗业务收入增长3%,主要得益于DUROLANE销量强劲增长抵消了平均售价下降的影响 [29] - 手术解决方案业务收入增长7%,超声业务保持强劲的两位数增长,但骨填充材料业务恢复缓慢拖累了整体增长 [31][32] - 修复疗法业务收入下降28%,主要受创可贴业务剥离的影响,剔除该影响有13%的有机下降 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务收入增长18%,按固定汇率计算增长16%,主要得益于手术解决方案业务的强劲表现 [25] - 预计2024年国际业务将保持两位数增长 [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续专注于提高盈利能力、改善资产负债表和提高运营效率,以恢复投资者信心 [10][26] - 公司将优先投资和发展可持续盈利增长的业务领域 [11][12] - 公司认为DUROLANE等产品的临床差异化将有助于在平均售价上升的情况下继续保持强劲增长 [45][46] - 公司正在调整手术解决方案销售团队的职责分工,以提高骨填充材料业务的增长 [23][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司今年的财务表现和流动性改善感到鼓舞,认为这将有助于未来提高收入增长、盈利能力和可预测性 [10][28] - 管理层预计2024年公司整体将实现可观的收入增长,HA业务有望实现中高单位数增长 [52][53] - 管理层表示将在第四季度开始进行一些商业和研发投资,以推动未来的增长 [53][54] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Chase Knickerbocker 提问** 询问了第三季度开支下降的具体原因,包括销售下降、创可贴业务剥离和其他重组活动的影响 [41] **Mark Singleton 回答** - 去年第三季度有800万美元的管理层激励计划减少,这是开支下降的主要原因之一 [42] - 此外还有持续的开支管控和应收账款坏账准备的改善 [42][43] 问题2 **Chase Knickerbocker 提问** 询问了DUROLANE平均售价在2024年第一季度的临时下降以及后续的恢复情况 [43][44] **Mark Singleton 回答** - 第四季度DUROLANE平均售价将上升,这是可预测的 - 第一季度会有一个临时的下降,主要是由于一家主要经销商减少了库存天数的影响 - 但从第二季度开始,DUROLANE平均售价将会持续环比上升 [44][45] 问题3 **Lilia-Celine Lozada 提问** 询问了公司对2024年整体收入增长的预期,以及可能的利好和不利因素 [52][53] **Mark Singleton 回答** - 预计2024年公司将实现收入增长,HA业务有望实现中高单位数增长 - 公司将在第四季度开始进行一些商业和研发投资,以推动未来的增长,这可能会在2024年EBITDA增幅上有所影响 [53][54]

业绩总结 - 第三季度营收下降6%，为1.21亿美元[8] - 调整后的EBITDA为2,200万美元，超出预期，主要归功于严格的费用控制和坏账准备金的显著改善[8] - 调整后的毛利率增加30个基点，调整后的运营费用减少近900万美元[13] - 调整后的每股收益为0.05美元，调整后的净收入为1100万美元[14] 用户数据 - 疼痛治疗部门销售量增长两位数，Durolane销售量显著增长，但受到平均售价下降的影响[8] - 手术解决方案部门增长放缓，超声波技术保持强劲的两位数增长[9] - 国际净销售增长18%，在恒定货币基础上增长16%[9] 未来展望 - 预计第四季度将实现正的经营现金流[15] - 2023年公司预期净销售额在4.98亿美元至5.05亿美元之间[16] - 2023年公司预期调整后EBITDA在8400万美元至8700万美元之间[16] 新产品和新技术研发 - 公司停止控制CartiHeal，将其视为已停止运营，对先前期间的非GAAP措施进行了重新调整以反映已停止运营的影响[47] 市场扩张和并购 - 2023年公司净销售额为4.98亿美元至5.05亿美元[16] - 2023年公司调整后EBITDA为8400万美元至8700万美元[16]

销售额变化 - 公司2023年第三季度净销售额为120,794千美元，同比下降6.1%[198] - 美国市场净销售额为106,227千美元，同比下降8.7%，主要由于Restorative Therapies销售额下降34.8%[198] - 国际市场净销售额为14,567千美元，同比增长17.7%，其中Surgical Solutions销售额增长23.7%[198] - 2023年前九个月净销售额为376,922千美元，同比下降2.4%，其中国际市场销售额增长15.8%[200] 费用与支出 - 公司2023年第三季度折旧和摊销费用为11,506千美元，同比增长1.5%[196] - 公司2023年前九个月因MOTYS项目终止产生120万美元费用，预计还将产生50万美元支出[196] - 公司2023年前九个月因高管领导层过渡产生230万美元遣散费用[196] - 公司2023年前九个月因Wound业务剥离产生非现金减值费用[196] - 公司2023年前九个月因市场资本化下降产生非现金减值费用[196] - 公司与Bioness前股东达成和解，支付250万美元解决诉讼[201] - 公司因内部控制和财务报告问题导致2022年第三季度返利计提不准确，调整后收入减少840万美元[281] - 公司因剥离伤口业务，记录了7860万美元的非现金减值费用，以将无形资产减至公允价值减去出售成本[282] - 公司因美国报告单位的账面价值超过公允价值，记录了1.892亿美元的非现金商誉减值费用[282] - 公司净利息支出增加2580万美元，主要由于利率上升和债务增加[286] - 公司因估值津贴增加，导致2023年前九个月的净递延税资产发生变化[287] 盈利能力与成本节约 - 公司调整后的EBITDA增加1410万美元，增长31.9%，主要由于成本节约措施[289] - 公司国际业务的调整后EBITDA增加130万美元，增长18.0%，主要由于成本节约和毛利润增加[290] - 公司预计通过重组措施每年可节省900万至1000万美元的成本[291] 资产剥离与流动性 - 公司通过出售伤口业务获得8490万美元，其中3490万美元在交易完成时支付，500万美元延期18个月支付，4500万美元为潜在收益支付[291] - 公司预计未来将通过股权融资、债务融资或资产剥离等方式获取额外流动性[291]

财务数据和关键指标变化 - 2023年上半年调整后EBITDA较上年增加近1600万美元，增长超50% [7] - 第二季度营收1.37亿美元，同比下降2%，剔除伤口业务剥离影响后与上年持平；调整后EBITDA增至2800万美元，上年同期为2200万美元 [23] - 调整后总运营费用较上年减少近1600万美元，得益于重组、伤口业务剥离、支出纪律和研发投资减少 [31] - 第二季度末现金2900万美元，债务3.86亿美元，循环信贷额度使用700万美元，银行借款减少6000万美元 [32] - 预计2023年营收4.9 - 5.05亿美元，调整后EBITDA 7500 - 8000万美元，调整后摊薄每股亏损0.24 - 0.20美元 [33] - 调整后毛利率74%，较上年下降280个基点，主要因透明质酸（HA）产品通过私人支付方的收入占比增加、整体ASP下降以及不利的产品组合 [57] - 调整后EBITDA为2800万美元，上年同期为2200万美元；调整后营业收入从1800万美元增至2800万美元；调整后净收入从900万美元增至1100万美元；调整后每股收益从0.10美元增至0.14美元 [58] - 第二季度运营现金流流入1100万美元，上半年调整后EBITDA超预期，第二季度末杠杆和利息覆盖率契约合规 [59] 各条业务线数据和关键指标变化 疼痛治疗业务 - 销售额同比下降4%，因HA产品从批发采购成本（WAC）转向平均销售价格（ASP）带来持续定价压力，但DUROLANE和SUPARTZ销量实现两位数增长，GELSYN销量持平，预计下半年GELSYN销量增长将加速 [29] 手术解决方案业务 - 增长6%，略低于近期两位数增长趋势，超声业务保持两位数增长，但骨移植替代物业务增长放缓，预计下半年实现两位数增长 [56] 修复疗法业务 - 下降8%，主要受5月伤口业务剥离影响，有机收入下降2%，EXOGEN收入下降抵消了高级康复业务的增长，因高级康复业务销售加速，收入比预期高超100万美元，预计这将导致第三季度有机收入下降 [30] 国际业务 - 增长16%，按固定汇率计算增长17%，得益于手术解决方案业务的强劲表现和EXOGEN的强劲增长 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - HA市场预计全年收入将出现高个位数至低两位数的下降，但预计第四季度将实现同比收入增长，市场增长和低价带来的份额增加将推动销量增长 [24] - 超声和骨移植替代物市场，公司较小的市场份额和市场增长率为持续市场渗透和增长提供了良好背景 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行财务计划，控制费用，评估增长和投资机会，有选择地进行投资，专注于实现可持续盈利增长的领域 [8] - 继续提高运营效率，增强现金流和内部控制 [9] - 增加分销商基础，利用大客户订单推动手术解决方案业务下半年增长 [11] - 随着价格在第四季度企稳，通过保持HA产品组合的销量增长和份额提升来实现销售计划 [48] - 继续推进超声业务的增长势头，通过销售neXus发生器而非寄售来促进增长 [51] - 重新与医生接触，推动EXOGEN业务改善 [52] - 与董事会进行战略讨论，缩小剥离业务的关注范围，以减少债务、简化业务并为剩余业务提供适当投资 [41] - 整合合同签订职能与销售团队，组建项目团队以提高在账户中的获胜能力 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年采取谨慎措施增强财务指标和执行计划充满信心，相信有能力实现收入和盈利增长并降低杠杆 [48][49] - 认为市场稳定后，凭借良好的合同基础、优秀的销售团队和强大的客户覆盖能力，有能力超越市场增长 [36] - 预计GELSYN价格在第三、四季度下降，DUROLANE在第四季度好转，GELSYN在2024年初好转，且业务的波动性将降低 [37] - 对EXOGEN业务的改善趋势感到鼓舞，预计该业务目前状态下将持平或有正负1%的波动 [42] - 对HA业务的当前位置感到满意，认为已重新谈判降低了许多回扣，需要获得更多非合同业务的份额，销售团队表现出色，预计业务将继续增长 [44] 其他重要信息 - 会议提及的部分财务指标为非GAAP或调整后财务指标，相关定义、披露和与GAAP指标的对账信息可在公司网站投资者关系部分的收益新闻稿中获取 [3] - 公司近期聘请David Rene担任国际业务总经理，他是一位有在多个医疗设备领域实现盈利增长记录的战略领导者 [26] 问答环节所有提问和回答 问题：展望明年ASP改善时，疼痛业务的增长情况如何？ - 公司目前在疼痛业务的销量增长快于市场，美国市场年增长率约为3% - 5%，公司预计这种情况将持续到2024年 [63][64] 问题：关于资产剥离，是否还有其他业务需要剥离以降低杠杆？ - 公司正在与董事会进行战略讨论，已缩小关注范围，若交易能大幅减少债务并提高杠杆比率则会考虑，不急于进行剥离，希望在现任CEO任期内解决债务问题，以便新CEO专注于业务建设 [41][66] 问题：EXOGEN业务下半年的预期情况如何？ - 公司近期组织了现场销售团队与后台理赔处理团队的会议，销售代表虽新接触业务但学习曲线上升快，预计业务将逐渐好转 [89] 问题：私人 payer 合同的战略审查有何发现？ - 公司对合同签订位置满意，希望获得更多非合同业务，正在制定相关策略和计划；在处理应计时保持谨慎，对回扣和发票处理的控制有显著改善 [90][91][92] 问题：如何看待公司目前的产品组合，是否会有更多的增加或减少？ - 公司认为产品组合优秀，在HA市场处于第二位置，有机会继续获取份额；目前的挑战是难以对所有业务进行足够投资以实现可持续盈利增长，因此剥离了伤口业务；未来会谨慎考虑剥离业务，确保获得适当回报 [93][94][95] 问题：公司员工士气如何，重组后自愿离职率是否增加？ - 公司员工士气良好，吸引了一些优秀人才加入，销售团队表现出色；整体离职率与行业水平相当，利用人员流动提升了团队人才水平，增强了团队实力 [98][99][101]

财务数据 - 第一季度营收增长2%，达到1.19亿美元[8] - 调整后的毛利率下降190个基点[13] - 调整后的每股亏损为0.26美元[14] - 结束季度时现金余额为4700万美元[15] - 2023年至少预计实现6800万美元的EBITDA[16] - 2023年4月1日和2022年4月2日，销售成本中的折旧和摊销分别为14339和9218美元[17] - 2022年全年，销售成本中的折旧和摊销为45622美元[17] 成本和费用 - 包括已完成收购相关的收购和整合成本，以及与收购实体相关的库存步增摊销和待定对价的变化[18] - 采取重组计划导致的成本主要是为了减少人员、重组管理结构和合并某些设施[19] - 包括公司股权激励计划授予的补偿费用[20] - 由于决定剥离业务，导致无形资产的非现金减值损失[21] - 其他项目主要包括与战略交易相关的费用，如潜在收购或剥离、与新的欧盟MDR要求一致性的某些产品重新认证的一次性咨询成本，以及与MOTYS相关的成本[22] 非GAAP财务措施 - 非GAAP财务措施包括调整后的EBITDA、非GAAP毛利润、非GAAP运营收入、非GAAP运营费用、非GAAP研发、非GAAP运营利润、非GAAP净收入和每股A类普通股的非GAAP盈利[31] - 调整后的EBITDA是指扣除折旧和摊销、所得税准备和利息费用（收入）前的持续经营净亏损，调整为我们在评估持续经营绩效时不考虑的某些现金、非现金和其他项目的影响[33] - 公司管理主要将调整后的EBITDA作为我们的运营绩效指标，并认为它对我们的投资者有用，因为证券分析师、投资者和其他利益相关方经常在评估类似行业公司的运营绩效时使用它[34]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入为1.19亿美元,同比增长2% [24][35] - 调整后EBITDA为1700万美元,同比增长143% [24][41] - 调整后毛利率为74%,同比下降190个基点,主要受到HA收入占比上升和产品组合不利影响 [39] - 调整后营业利润为1400万美元,同比增长600% [41] - 调整后净亏损1600万美元,主要由于计提了3100万美元的递延税资产减值 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 疼痛治疗业务收入下降11%,主要受到HA产品价格下降和私付合同销量占比上升的影响 [36][57][58] - 外科解决方案业务收入增长12%,连续4个季度实现两位数有机增长 [37][60] - 修复疗法业务收入增长11%,主要由于先进康复业务实现两位数增长 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务收入增长14%,以欧洲为主的先进康复业务和Durolane及骨填充材料的强劲增长带动 [33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将重点关注三个方面:1)解决HA业务的近期挑战;2)继续评估非核心资产的剥离;3)寻求提高盈利能力、提升运营效率和内部控制的机会 [16][19][22] - 公司认为HA业务的价格下降压力将在今年四季度和明年一季度开始缓解,并预计HA收入将在未来实现增长 [26][27][59] - 外科解决方案和修复疗法业务有望保持两位数有机增长,国际业务也将维持两位数增长 [30][32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的人才团队、产品组合和未来发展前景表示信心,认为公司的主要问题在于运营流程管理 [51][52][53][74] - 管理层预计2023年全年EBITDA至少为6800万美元,并将保持债务契约合规 [47] 其他重要信息 - 公司已完成创伤护理业务的剥离,预计将获得约3000万美元现金用于偿还债务 [19][20] - 公司正在评估进一步剥离非核心资产的机会,以简化业务并加强资产负债表 [21] - 公司正在采取措施提高运营效率和内部控制,预计年底前完成Misonix的整合 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alex Nowak 提问** 过去几年公司出现的问题根源是什么,未来如何防范 [50] **Tony Bihl 回答** 公司在整合并购和IPO过程中,运营流程管理能力被超负荷,这是导致问题的根源。未来将通过改善运营流程、赋予员工权力和聚焦核心业务来防范 [51][52][53][54][55] 问题2 **Kyle Rose 提问** 公司商业团队和关键领导层的稳定性如何 [72] **Tony Bihl 回答** 公司高管团队稳定,有信心能够带领公司渡过难关。销售团队有一定流失,但正在采取措施恢复员工信心 [73][74][75][76][77][78][79] 问题3 **Drew Ranieri 提问** 2023年EBITDA指引至少6800万美元的可实现性,是否有进一步上行空间 [81] **Mark Singleton 回答** 公司将从收入增长、成本控制和营运资金改善等多方面着手,力争超额完成EBITDA目标 [82][83][84][85]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1.26亿美元，同比下降4%，低于预期，主要由于HA业务面临的压力[4] - 调整后毛利率为71%，同比下降510个基点，主要由于未预期的返利索赔和HA业务中私人支付者比例增加[20] - 调整后EBITDA为1500万美元，同比下降1300万美元，主要由于毛利率下降[21] - 调整后净亏损为900万美元，去年同期为盈利1800万美元，主要由于毛利率下降和利息支出增加[21] - 全年收入为5.12亿美元，同比增长19%，其中有机增长1%，并购贡献18个百分点[48] - 全年调整后EBITDA为6600万美元，调整后毛利率为75%，同比下降3个百分点[48] 各条业务线数据和关键指标变化 - HA业务收入下降，主要由于未预期的返利索赔和价格压力，预计2023年HA收入将下降高个位数至低两位数[42] - 外科解决方案业务增长27%，其中有机增长14%，连续三个季度实现两位数增长[19] - 高级康复业务收入增长，尽管受到供应链中断和监管批准的挑战，预计2023年将实现两位数增长[16] - 恢复性治疗业务增长4%，其中有机下降6个百分点，主要由于Exogen业务下降[46] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务增长13%，按固定汇率计算增长20%，主要由于Misonix收购和Durolane及骨移植替代产品的强劲有机增长[43] - 预计2023年国际业务将实现高于市场的增长，受益于更广泛的产品组合[43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在简化组织结构和流程，预计每年节省900万至1000万美元[82] - 公司正在探索剥离非核心资产，以偿还债务并提高效率[13][35] - 公司正在重新谈判支付者的返利协议，预计2023年下半年返利将大幅减少[53] - 公司正在推出新产品，如SonaStar Elite和Bone Scalpel Access，以推动增长[82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2023年收入将实现低个位数增长，调整后EBITDA将持平或略高于去年[50] - 公司预计HA业务的价格压力将在2023年底和2024年初缓解，并实现收入增长[42] - 公司对2024年的增长前景持乐观态度，预计外科解决方案和高级康复业务将继续推动增长[68] 其他重要信息 - 公司已与CartiHeal股东达成协议，消除了3.5亿美元的延期购买义务和销售里程碑付款[12] - 公司已与贷款人达成协议，提供债务合规的宽限期至2024年第一季度[41] - 公司决定推迟发布2023年销售和盈利指引，直到返利和潜在剥离的影响能够量化[50] 问答环节所有的提问和回答 问题: HA业务的返利索赔和价格压力 - 公司未预期到HA业务中私人支付者比例的增加，导致返利索赔和价格压力[52] - 公司已重新谈判返利协议，预计2023年下半年返利将大幅减少，价格将趋于稳定[53] 问题: CartiHeal的剥离和未来剥离计划 - CartiHeal的剥离已完成，公司正在探索其他非核心资产的剥离，但不会以低于预期价值的价格出售[31][55] 问题: Exogen业务的恢复 - Exogen业务在第四季度实现中个位数增长，预计2023年将实现低个位数增长[36] 问题: 2023年的收入和毛利率展望 - 公司预计2023年收入将实现低个位数增长，毛利率将保持在70%左右[50][74] 问题: 2024年的增长前景 - 公司预计2024年外科解决方案和高级康复业务将继续推动增长，并推出新产品如TalisMann[68]

公司财务状况 - 公司在美国的银行机构保持大部分现金和现金等价物[161] - 公司可能需要额外资本来支持业务增长和应对业务挑战[162] - 公司目前面临证券集体诉讼诉讼风险[163] 未来展望 - 公司的业务可能继续受到COVID-19大流行的不利影响[169] - 公司长期增长取决于开发、收购和商业化新产品、产品线延伸或扩展适应症[173] - 公司行业竞争激烈，因此公司需要不断推出新产品和/或通过产品线延伸或扩展适应症来增强现有产品[174] 市场扩张和并购 - 公司的成功取决于对产品需求、竞争压力和技术进步的及时应对，继续寻找可行的收购候选公司或战略联盟[197] - 公司可能会面临收购过程中的风险，包括进行尽职调查的风险、整合购买的技术、产品或业务运营的问题，以及无法实现预期的协同效应[199] 监管风险 - 公司受到联邦、州和外国法律和法规的监管，可能面临严重处罚[326] - 公司可能因未能完全遵守医疗欺诈和滥用法规而受到影响，包括联邦反回扣法、Stark法、虚假索赔法等[327] - 公司可能因法规解释不明确和对现有法律的多种解释而面临违规风险[328]