文章核心观点 介绍Cameco公司高管参加会议情况，并提及公司在铀行业的地位及产能情况 [1][3] 会议基本信息 - 会议名称为BMO Capital Markets 2025 Global Metals, Mining & Critical Materials Conference Call [1] - 时间为2025年2月24日下午2:30（美国东部时间） [1] - Cameco公司参会人员为执行副总裁兼首席财务官Grant Isaac [1] - 会议主办方代表为BMO Capital Markets的Alexander Pearce [1] 公司情况 - Cameco是全球领先的铀生产商，提供转换、燃料服务等，近期收购了西屋电气 [1] - 公司在铀领域处于领先地位，拥有一些全球顶级的一级资产，通过与Orano、Kazatomprom等的合资企业持有资产 [3] - 公司仍处于供应纪律状态，有30%已获许可、已建设的产能处于维护状态，因市场尚未成熟 [3]

文章核心观点 - 公司2024年第四季度和全年营收与盈利同比增长且超预期 但全年盈利下降及Inkai项目问题致股价下跌 虽有长期发展潜力和分红计划 但近期盈利预期下调 新投资者可等待更好切入点 [1][2][32] 股价表现 - 自2月20日公布2024年第四季度和全年业绩以来 公司股价下跌7% 周五收盘价为43.48美元 较52周高点低30% 较52周低点高23% [1][3] - 过去六个月 公司股价上涨2.7% 同期行业下跌3.7% 更广泛的Zacks基础材料板块下跌7.1% 标准普尔500指数上涨7.6% [3] - 公司同行NexGen Energy过去六个月股价下跌12% Energy Fuels下跌4.7% [5] - 公司股价目前低于50日和200日移动平均线 呈看跌态势 [7] 财务业绩 第四季度 - 营收同比增长36.5%至8.46亿美元 超Zacks共识预期的7.53亿美元 每股收益为26美分 超预期的23美分 [8] - 铀产量为610万磅 同比增长7% 销售量为1280万磅 同比增长30% 平均实现铀价同比上涨12%至每磅58.45美元 铀收入增长48% 该部门毛利润飙升122% 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）飙升70% [9] - 燃料服务产量同比下降3%至360万千克铀 销售量为420万千克铀 与去年同期持平 该部门收入增长10% 主要因平均实现价格上涨10% 调整后EBITDA下降4% [10] 全年 - 2024年营收同比增长21%至22亿美元 超Zacks共识预期的21.5亿美元 [11] - 铀部门销售量增长5% 价格上涨17% 全年收入增长24% 燃料服务部门收入同比增长8% 销售量增长1% 价格上涨6% [11][12] - 铀部门调整后EBITDA增长41% 燃料服务部门下降12% 调整后每股收益为47美分 同比下降24% 但超共识预期的42美分 下降归因于收购西屋电气的购买会计影响 [12] - 西屋电气2024年净亏损2.18亿美元 未来购买会计影响可能减小 但折旧和摊销费用仍将影响净收益 [13] 生产情况 - 2024年公司铀产量份额为2340万磅 略高于预期的2310万磅 因Key Lake工厂创年度产量世界纪录 [15] - 合资企业Inkai产量为780万磅 公司份额为360万磅 较2023年减少60万磅 因哈萨克斯坦供应链问题 1月1日因监管文件提交延迟暂停生产 1月23日恢复 2025年及以后生产计划不确定 [16] - 哈萨克斯坦2025年起将铀矿开采税（MET）从6%提高到9% 2026年起将基于产量和现货价格征税 [17] 未来规划 生产计划 - 铀部门计划提升一级资产产能 2025年McArthur River/Key Lake和Cigar Lake各生产1800万磅铀 [17] - 燃料服务部门2025年计划生产1300 - 1400万千克铀 预计2025年铀交付量为3100 - 3400万磅 主要集中在下半年 [18] 财务指引 - 公司预计2025年营收为33 - 35.5亿美元 西屋电气2025年调整后EBITDA份额预计为3.55 - 4.05亿美元 [18] 分红计划 - 2024年11月公司将年度股息提高33%至每股16美分 计划到2026年每年至少增加每股4美分股息 有望使2026年股息翻倍至每股24美分 [19] 盈利预期 - 过去60天 2025和2026财年盈利预期下调 但2025财年盈利预计同比增长153% 2026财年预计同比下降4.8% [22][23] 投资分析 优势 - 公司净资产收益率为5.6% 高于行业的1.7% [25] - 全球对核能关注为公司带来机遇 公司低成本高品位资产和多元化核燃料循环业务组合使其能受益 2025 - 2029年有年均2800万磅铀交付合同 可缓冲铀价下跌风险 [28] 劣势 - 公司股票远期市销率为7.71 高于行业的1.00和五年中位数6.01 虽低于同行Uranium Energy的18.93 但估值仍偏高 [26][27] 建议 - 有公司股票的投资者可继续持有 新投资者可等待更好切入点 公司目前Zacks评级为3（持有） [32][33]

文章核心观点 - 200日简单移动平均线（SMA）是重要技术信号，股价高于它可能超买将下跌，低于它可能上涨，但并非绝对，文章分析三只近期下跌且低于200日SMA的股票，认为它们有上涨催化剂 [1][2] 各公司情况 Freeport - McMoRan（FCX） - 12个月股价预测为51.46美元，有39.20%上涨空间，基于15位分析师评级为适度买入，高预测60.00美元，平均预测51.46美元，低预测40.00美元 [3] - 2025年股价上涨3.16%，但近六个月下跌9.1% [4] - 从技术指标看交易价值不大，但因黄金可能在2025年达3000美元，且公司除金矿还开采铜矿，印尼出口许可证2024年12月到期，预计2025年2月新许可证下恢复发货，值得关注 [3][5] - 此前股价在200日SMA附近，现低于该水平约15%且接近52周低点，但50日SMA有支撑，股价短期波动大 [6] Generac（GNRC） - 12个月股价预测为174.00美元，有26.20%上涨空间，基于21位分析师评级为持有，高预测205.00美元，平均预测174.00美元，低预测120.00美元 [7][8] - 公司称1月强风暴致停电使财报表现好，暂时止住自2024年12月以来股价下跌，投资者对未来降息时间和速度预期变化及政策不确定性使股价承压 [8][9] - 股价在10日SMA附近盘整，低于200日SMA约10%，下次财报4月公布，届时投资者对通胀和利率走向更清晰，共识价174美元仍比现价高21% [10] Cameco（CCJ） - 12个月股价预测为66.56美元，有52.81%上涨空间，基于7位分析师评级为买入，高预测80.00美元，平均预测66.56美元，低预测60.50美元 [11] - 公司是全球最大上市铀矿公司，自2020年呈牛市趋势，2024年因全球对核电态度转好加速上涨，2025年截至2月18日收盘股价下跌8%，现围绕200日移动平均线盘整 [11][12] - 2月20日公布财报，预计营收和盈利同比大幅增长 [13]

文章核心观点 - 由于需求增长和供应有限引发潜在铀超级周期，铀矿开采公司成为有吸引力投资机会，Cameco、Energy Fuels和Global X Uranium ETF提供不同投资途径 [1][9][22] 全球核能复兴推动铀需求 - 全球电力需求因人工智能、电气化、全球人口增长和发展中经济体生活水平提高而激增，2023年国际能源署报告预计数据中心、加密货币和人工智能的电力消耗到2026年将从2022年的460太瓦时翻倍至超1000太瓦时 [2][3] - 核能作为可靠、无温室气体排放的基荷电力，重新成为能源挑战的关键解决方案，新反应堆建设计划、现有核电站寿命延长以及公众和政治情绪转变，直接增加了对铀的需求 [4] 铀需求激增但供应难以跟上 - 2011年福岛灾难后铀价低迷，导致该行业投资大幅减少，矿山关闭、项目搁置、勘探缩减，现有产量难以满足不断增长的需求 [5] - 全球现有的铀库存正在耗尽，无法填补供需缺口 [6] - 全球大部分铀生产集中在哈萨克斯坦和尼日尔等政治不稳定国家，供应链易受干扰 [7] - 开发新铀矿需要5 - 10年甚至更长时间，供应无法迅速响应需求增长 [8] 投资标的分析 Cameco - 全球最大的公开交易铀生产商，拥有一级资产，主要位于加拿大，包括麦克阿瑟河/基湖和雪茄湖矿，具有成本优势 [11] - 截至2025年2月18日，市值208.4亿美元，分析师预计未来几年盈利将大幅增长，共识评级为买入，平均目标价66.56美元，当前股价约47.86美元，股息收益率0.25% [12] - 股价从近期高点回落，为看好铀行业长期增长的投资者提供潜在切入点 [13] Energy Fuels - 美国铀生产商，运营美国唯一获许可且正在运营的传统铀加工厂——犹他州的白 Mesa 工厂，受益于国内能源安全和供应链弹性的重视 [15] - 截至2025年2月18日，市值9.8153亿美元，目前未盈利，但分析师预计随着铀产量增加和业务发展，收入和盈利将强劲增长，共识评级为适度买入，平均目标价8.50美元，当前股价接近4.94美元 [16] - 股价大幅回调，为风险承受能力较高、寻求美国铀市场增长机会的投资者提供有吸引力的切入点 [17] Global X Uranium ETF - 为寻求分散投资的投资者提供对铀矿开采行业的多元化敞口，跟踪Solactive全球铀与核组件总回报指数，包括铀矿开采和核组件生产公司 [18] - 截至2025年2月18日，管理资产34.3亿美元，市值30亿美元，费用比率0.69%，Cameco是最大持仓股（约21.57%） [19][20] - 近期价格走势反映了更广泛的铀市场，价格回调为寻求多元化铀投资的投资者提供切入点 [20]

文章核心观点 - Cameco公司股价下跌，或受财报和铀市场影响，当前不建议买入该公司股票 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年公司销售额同比增长21%，但每股收益暴跌超50%至0.39美元 [2] - 过去12个月公司盈利1.19亿美元，市值超190亿美元，市盈率高达162 [4] - 去年公司产生4.82亿美元正自由现金流，自由现金流市盈率降至40 [4] 行业市场情况 - 过去一年每磅铀价格从近95美元暴跌约31%，最新价格徘徊在65美元/磅 [2] - 铀价高于60美元的盈亏平衡点，促使矿商增产，增加供应使价格下滑 [3]

文章核心观点 - 铀矿股让投资者有理由保持乐观，Cameco公司第四季度和2024年财报表现强劲，管理层对核能市场的看法吸引投资者关注 [1] 公司业绩表现 - 2024年净收益近乎减半，但营收因价格上涨四季度同比增长40%，全年增长21%，平均实现价格上涨17%至每磅58.34美元，销量增长5% [2] - 收购西屋电气后库存重估影响公司利润，2023年末收购其49%股份 [3] - 2024年关键矿场McArthur River/Key Lake产量创纪录，归因于自动化和数字化；Cigar Lake矿场产量未达预期，预计2025年回升 [4] 投资乐观原因 - 管理层因有利市场条件预计未来一年表现强劲，认为核电和核燃料基本面前景比过去几十年更有利 [5] - 铀市场和公司业务主要基于与公用事业的长期合同，与现货价格关联较小 [5] - 公司按合同承诺调整产量，2024年交付3360万磅铀，预计2025年两座矿场各产1800万磅，共3600万磅 [6] - 截至2024年12月30日，长期合同总量近2.2亿磅，且有大量合同在洽谈中，表明公用事业回归铀合同市场 [7] - 公司去年每股年度股息稳健增长33%，预计这一趋势将持续 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年实现强劲净收益和调整后净收益，反映出一级生产水平的恢复、销量增加和平均实现价格的提高 [29] - 2024年调整后EBITDA能更好反映西屋电气的强劲潜在业绩，其调整后EBITDA表现出色 [29] - 2024年成功为5亿美元无担保债务进行再融资，将到期日延长至2031年，且信用利差反映出的信用评级高于当前分配的评级 [35] - 截至2025年1月，已全额偿还用于收购西屋电气的6亿美元美国浮动利率定期贷款 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 铀业务 - 2024年交付近3400万磅铀，生产约2340万磅，麦克阿瑟河/基湖作业的强劲生产使产量略高于预期 [30] - 基湖工厂2024年包装2030万磅，创下该工厂年度生产新纪录和全球铀工厂年度生产世界纪录 [30] - 因哈萨克斯坦供应链问题，英凯2024年100%基础产量为780万磅，比2023年约低60万磅 [32] - 雪茄湖因麦克林湖工厂年初的挑战，产量略低于计划 [33] - 2025年计划在麦克阿瑟河/基湖和雪茄湖各生产1800万磅（100%基础），英凯2025年及后续年份的生产计划仍不确定 [33] 燃料服务业务 - 2024年增加了燃料服务长期合同订单，目前总计约8500万千克六氟化铀（UF6），为未来几年的燃料服务运营提供支持 [22] 各个市场数据和关键指标变化 铀市场 - 2024年现货市场交易4600万磅铀，其中只有约15%被公用事业公司购买，大量现货交易为交易商、经纪人和金融参与者的流转，并非可靠供应来源 [18] - 2024年长期合同签约量低于1.2亿磅，远低于替换率签约水平，但公司继续成功协商场外合同，截至2025年初，未来五年有平均约2800万磅铀的交付承诺，铀业务长期订单总量约2.2亿磅，且有大量正在协商的订单 [20] 转换市场 - 转换市场需求推动价格达到历史高位 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略为全周期价值捕获，具有韧性，将生产与合同组合和市场机会相匹配，负责任地管理供应，同时寻找机会提高资产运营的灵活性和效率，改善安全绩效并减少对环境的影响 [26] - 公司在核燃料循环各环节拥有超35年运营经验，有能力根据市场需求和供应情况，谨慎规划和投资现有及潜在供应来源 [26] - 公司认为核动力和核燃料基本面的前景比过去几十年更有利，全球地缘政治不确定性使能源安全和清洁性受到关注，推动核能进入持续增长模式，公司作为重要核燃料和核燃料循环服务供应商，有望从现有资产实现持续增长 [13] - 公司投资的西屋电气在新反应堆建设方面有诸多机会，包括波兰、保加利亚、乌克兰和斯洛文尼亚等国家，其AP1000反应堆技术具有优势，且与韩国企业的合作有望拓展市场 [14][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年将延续强劲表现，受长期合同组合、一级资产和强劲财务状况的支持 [11] - 核燃料市场各环节的有利条件将持续改善现有核反应堆、重启反应堆和新建反应堆的前景，这将使公司及其对西屋电气的投资受益 [12] - 尽管2024年长期合同签约量相对较低，但需求被推迟到供应紧张且需求增长的更短签约窗口，这将增强价格上涨的动力，公司对铀市场前景持乐观态度 [23] - 全球公用事业公司到2040年所需铀的购买量不足40%，约21亿磅铀尚未购买，这将在2030年代中期对供应造成巨大压力，而此时一些主要全球初级供应来源将减少，新矿山建设投资尚未开始 [24] - 公司认为自身在核领域前景光明，已做好受益准备，同时也有应对不确定性的保护措施 [26] 其他重要信息 - 2025年1月1日，因合资企业英凯的控股方哈萨克斯坦国家原子能公司要求，英凯生产暂停，1月23日恢复生产，公司仍在与哈方合作确定生产暂停和硫酸供应问题对2025年生产计划的影响 [36] - 2025年1月，西屋电气与韩国电力公社（KEPCO）和韩国水电与核电公司（KHNP）解决了技术和出口纠纷，建立了额外部署的框架，公司已获得西屋电气的首次分红4900万美元 [37] - 美国新政府上台后，威胁对加拿大能源产品征收10%关税，公司正在密切关注，虽目前预计2025年直接关税不会对财务结果产生重大影响，但关税具体实施细节仍不确定，公司已采取措施尽量减少潜在影响 [38][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 目前长期市场的签约活动情况，公用事业公司和燃料买家是否重新进入市场签订更多长期合同，以及是否有因素使他们观望 - 2024年长期签约量同比下降，从2023年的1.6亿磅降至1.2亿磅，但长期价格同比大幅上涨，表明市场尚未达到未来供应的生产经济定价 [45] - 行业内长期合同价格的底价因现货价格下跌受到一定下行压力，但上限价格保持稳定，反映出如果不发出更强的价格信号，铀供应将面临危机 [49] - 公司在铀业务上保持耐心，关注转换、重水和轻水制造等领域的机会，等待市场真正反映铀供应面临的挑战 [48] 问题2: 与英凯和哈萨克斯坦国家原子能公司关于近期生产暂停对2025年生产水平及后续采购的讨论情况，以及公司对在哈萨克斯坦业务的战略是否有变化 - 公司与哈萨克斯坦合作已有25 - 30年，关系依然牢固，虽有一些小问题，但生产已恢复，公司计划继续与哈方合作，战略暂无变化，下周公司管理层将与哈方会面 [55][56] 问题3: 西屋电气AP1000反应堆建设的价值捕获框架是否有变化，与KHNP的和解是否为未来合作和新建设项目带来机会，以及未来12个月的主要项目里程碑 - AP1000反应堆建设的价值捕获框架无根本变化，从选择设计开始，经过工程和设计确定、签订进料合同、做出最终投资决策、采购核岛设备，到最终建成运营，每个项目都是能源系统的价值提升 [65] - 西屋电气与韩国企业的合作将使双方从竞争对手变为潜在强大的合作伙伴，为需要能源安全的国家提供解决方案，拓展了西屋电气的能源系统业务市场 [72] - AP1000反应堆在波兰、保加利亚、斯洛文尼亚、英国、瑞典等国家有建设机会，美国能源部的报告明确了其在帮助美国实现核能三倍增长承诺中的重要作用 [69][70] 问题4: 如果解除对俄罗斯的制裁，对铀市场有何影响，公司公用事业客户如何考虑这一因素对决策的影响 - 美国对俄罗斯铀和低浓铀的制裁和限制仍在实施，且解除制裁与美国新政府的能源主导目标相悖，可能性较低 [77][78] - 即使俄罗斯材料进入市场，全球核能需求增长带来的顺风因素将使这些材料有市场，且公司与公用事业客户签订的是长期合同，客户承担了转换成本，不会轻易更换供应商，因此影响较小 [84][86] 问题5: 公司为减少关税影响采取的措施，现有合同是否有应对关税的条款，以及谁承担关税 - 公司从2017 - 2018年的232调查中吸取教训，在新合同中增加了将关税成本转嫁给客户的条款，同时可以在全球不同司法管辖区调配和预先安置材料，公司在美国也有生产资源 [92][94] - 美国国内对铀的需求缺乏弹性，国内供应替代能力低，征收关税将导致铀价格结构性上涨，非关税国家将提高报价，公司有能力应对，市场价格上涨将对公司有利 [97][98] 问题6: 麦克阿瑟河矿今年产量指导略低于去年，是会无限期维持在1800万磅还是后续有提升可能 - 公司仍坚持供应纪律，麦克阿瑟河/基湖在2024年因特殊条件产量较高，目前已恢复到1800万磅的计划产量，公司不会生产没有合同保障的铀，同时进行资本投资以确保资产的可靠性和可持续性，产量将维持在当前水平直至有进一步消息 [100][101] 问题7: 公司合同中关于关税承担的情况，以及美国公用事业客户在新合同谈判中的行为是否受拟议关税影响 - 公司部分新合同将关税纳入税收条款，明确买方国家的关税由买方承担，但部分旧合同可能存在责任界定不清晰的情况，公司可通过调配材料避免重大影响，随着旧合同到期，关税问题将逐渐减少 [108][110] - 目前拟议关税对美国公用事业客户的合同签约活动影响不大，因为需求缺乏弹性，国内供应替代能力低，客户仍需进口大量铀，未来合同更关注有多个资产来源、有风险管理经验和提供多种选择的供应商 [115][116] 问题8: 转换市场价格达到历史高位，是否会激励公司扩大霍普港工厂产能或重启斯普林菲尔德49%的转换设施 - 重启转换设施需要明确的市场准入规则，确保俄罗斯不会重新进入西方市场影响供应，同时需要公用事业公司签订支持重启的长期合同，目前需求质量尚未达到要求 [128][130] 问题9: 西屋电气2025年EBITDA指导是否受购买会计规则影响，6% - 10%的EBITDA增长指导中，达到10%和6%的区别是什么，以及能否超过该范围 - 2024年购买会计规则对西屋电气的影响包括库存按公允价值计价和资产折旧摊销增加，目前库存影响已基本消除，但折旧摊销仍在影响结果 [137][138] - 6%的增长反映核心业务在东欧和中欧等新市场的增长，以及反应堆的挽救和续期；达到10%需要看到能源系统业务的早期发展，如波兰和保加利亚项目的前端工程和设计工作进展到最终投资决策；韩国合作项目和其他未提及的项目（如AP300和eVinci反应堆）将带来额外的增长 [141][142] 问题10: 西屋电气是否有正式的资本返还战略，未来的分配框架如何 - 公司和合作伙伴布鲁克菲尔德期望西屋电气的战略和业务计划能覆盖运营、资本、管理和债务支出并提供分红，但西屋电气面临投资机会，如转换业务和市场开发等，公司会考虑是否将资金留在西屋电气进行投资，除非有充分理由，否则预计会获得分配 [152][154] 问题11: 今年资本支出同比大幅增加，主要是维持性支出还是增长性支出 - 资本支出主要用于资产的振兴和优化，公司看好铀市场的结构性短缺，认为市场尚未充分反映雪茄湖矿的枯竭和哈萨克斯坦供应的减少，此时为资产应对更高价格做好准备是明智的，但尚未决定扩大生产 [159][161]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现强劲的第四季度和年度净收益及调整后净收益，反映出产回到一级生产水平、销量增加和平均实现价格提高 [21] - 2024年包含了来自西屋电气的全年预期净亏损，主要是购买会计的影响，公司认为调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）更能反映西屋电气的强劲基础表现，且西屋电气的调整后EBITDA表现确实强劲 [21] - 2024年公司成功为5亿美元无担保债务进行再融资，将到期日延长至2031年2月，信用利差反映出的信用评级高于当前所获评级 [25] - 截至2025年1月20日，公司已全额偿还用于收购西屋电气的6亿美元浮动利率定期贷款 [26] - 1月公司从西屋电气获得首笔分红4900万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 铀业务 - 2024年交付近3400万磅铀，生产约2340万磅，麦克阿瑟河 - 基湖矿场产量略高于预期，因自动化、数字化和优化项目投资及库存矿石供应，该矿场2030万磅的年产量创下基湖磨坊新纪录和全球铀磨坊年产量世界纪录 [21][22] - 2024年因哈萨克斯坦供应链问题，英凯矿场产量受影响，100%权益基础上总产量为780万磅，比2023年低约60万磅；雪茄湖矿场因年初麦克林湖磨坊的挑战未达计划产量 [24] - 2025年计划在麦克阿瑟河 - 基湖和雪茄湖矿场各生产1800万磅铀（100%权益基础），英凯矿场2025年及后续产量计划不确定，公司正与合资方哈萨克国家原子能公司（Kazatomprom）讨论购买分配 [24][25] - 公司铀业务长期合同总量约2.2亿磅铀，有大量且不断增长的正在谈判的合同管道，新增合同的定价条款提供下行保护，同时保留对需求改善的敞口，该业务量仅占当前储备和资源基础的约四分之一 [15][16] 燃料服务业务 - 2024年公司增加了燃料服务长期合同，目前总量约8500万千克六氟化铀（UF6），为未来多年的燃料服务运营提供支持 [16] 各个市场数据和关键指标变化 铀市场 - 2024年现货市场交易约4600万磅铀，其中仅约15%由公用事业公司购买，大量现货交易为交易商、经纪人和金融参与者的流转，并非可靠的全球核舰队年度燃料供应来源 [14] - 2024年长协签约量低于1.2亿磅，远低于替换率签约水平，但公司继续成功协商场外合同，增加长期合同组合 [15] 转换市场 - 转换市场需求推动价格达到历史高位 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是全周期价值捕获，具有韧性，基于长期合同组合、一级资产和强大财务状况，预计2025年继续保持强劲表现 [8][20] - 公司计划使生产与合同组合和市场机会相匹配，负责任地管理供应以满足客户需求，同时寻找机会提高资产运营的灵活性和效率，改善安全表现并减少对环境的影响 [20] - 公司认为核燃料市场需求将向上游铀市场传导，因核燃料束必须购买铀，尽管长协签约速度较慢，但需求被推至供应紧张且需求增长的较短签约窗口，增强了公司的乐观情绪 [16][17] - 公司在铀业务签约上保持战略耐心，等待需求形成，目前合同量仅占储备和资源基础的约四分之一，可在签约时考虑价格因素 [15][16] - 公司看好西屋电气的发展，其技术和专业知识在多个国家的新建项目中受到关注，如波兰、保加利亚、乌克兰和斯洛文尼亚等，且西屋电气与韩国电力公社（KEPCO）和韩国水电与核电公司（KHNP）的技术和出口纠纷达成解决方案，为各方带来额外部署机会 [11][26] - 行业面临全球地缘政治不确定性，能源安全、国家安全和清洁能源需求使核能进入持久增长模式，全球市场正从俄罗斯燃料循环转向多元化，下游服务（如制造、浓缩和转换）受到关注，长期合同增加 [9][10][12] - 行业对长期铀供应的担忧增加，因全球主要初级供应源在2030年代中期将减少，而新矿山的投资和建设尚未开始，公司的雪茄湖矿场预计在2036年达到开采寿命终点，将造成1800万磅的供应缺口 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场基本面比过去几十年都要强，核燃料周期和整个核行业的市场条件有利，为现有核电站、重启核电站和新建核电站带来积极前景，有利于公司及其对西屋电气的投资 [9] - 尽管面临一些挑战，如哈萨克斯坦的供应链问题、美国关税威胁等，但公司认为凭借自身战略、资产和财务实力，能够应对风险并实现可持续发展 [20][27] - 管理层对核行业的长期发展持乐观态度，认为需求增长将推动价格上涨，公司在市场中具有优势，能够通过合理的合同策略和资产运营实现价值最大化 [16][17] 其他重要信息 - 2025年1月1日，英凯合资矿场因监管文件延迟提交被Kazatomprom暂停生产，1月23日恢复生产，公司正与Kazatomprom和合资方确定生产暂停及硫酸供应问题对2025年产量的影响 [26] - 美国新政府上台后，对加拿大能源征收关税的威胁成为焦点，公司正在密切监测，虽目前预计10%的关税在2025年不会对财务结果产生重大影响，但关税具体实施细节仍不确定，公司已采取措施降低潜在影响 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：当前长期市场的签约活动情况，公用事业公司和燃料买家是否重新进入市场签订更多长期合同，以及阻碍买家签约的因素 - 2024年长协签约量同比下降，但价格同比大幅上涨，表明市场尚未达到未来供应的生产经济定价 [33] - 行业内长期合同价格的底价因现货价格下跌面临一定下行压力，但上限价格保持稳定，反映出如果不发出更强的价格信号，铀供应将面临短缺 [36] - 公司在铀业务签约上保持耐心，专注于转换、重水和轻水制造以及西屋电气的机会，等待市场对铀供应挑战进行合理定价 [35] 问题2：英凯矿场近期生产暂停对2025年产量的影响，以及公司对哈萨克斯坦业务的战略是否有变化 - 公司与哈萨克斯坦合作多年，关系依然牢固，虽有一些小问题，但会继续合作，目前正在与Kazatomprom和合资方确定生产暂停和硫酸供应问题对2025年产量的影响，目前战略无变化 [41][42] 问题3：关于AP1000反应堆建设的价值捕获框架是否有变化，西屋电气与韩国电力公司的和解是否为新建设项目带来更多机会，以及未来12个月的主要项目里程碑 - AP1000反应堆建设的价值捕获框架无根本变化，包括选择设计、工程设计、最终投资决策、采购核岛设备和建设等阶段，最终形成可运行80年的资产，并为西屋电气的燃料制造和反应堆服务业务提供支持 [45][46][48] - 西屋电气与韩国电力公司的和解为双方带来更多合作机会，拓展了西屋电气的市场，包括阿联酋、捷克共和国等，且这些机会在收购西屋电气时未被估值 [52][53] 问题4：如果解除对俄罗斯的制裁，对铀市场的影响，以及公用事业客户的看法和公司的决策考量 - 目前美国对俄罗斯铀和低浓铀的制裁仍在，解除制裁需很长时间，且与美国新政府的能源本土化和能源主导目标相悖 [55][56] - 从可能性和影响来看，解除制裁的可能性低，且即使俄罗斯材料进入市场，全球核需求增长带来的顺风因素足以消化，公司通过长期合同与公用事业客户合作，客户承担了转换成本，不会轻易转向俄罗斯材料 [60][62][63] 问题5：公司为降低关税影响采取的措施，现有合同是否包含应对关税的条款，以及关税由谁承担 - 公司从2017 - 2018年的经验中吸取教训，在华盛顿进行游说，希望美国撤回关税；合同组合中增加了新条款，将关税成本转嫁给客户；公司能够在全球不同司法管辖区调配材料；美国的生产资源虽目前处于维护状态，但具有重要价值 [70][72][73] - 新合同将关税成本转嫁给客户，老合同可能存在责任界定问题，但公司可通过调配材料避免重大影响，随着老合同到期，关税问题将逐渐减少 [87][88][89] 问题6：麦克阿瑟河矿场2025年产量指导低于2024年，是否会持续低产量，以及与资本支出的关系 - 公司保持供应纪律，2024年麦克阿瑟河 - 基湖矿场产量高是因为条件有利和有库存矿石，目前计划将产量降至1800万磅，且不会生产无合同保障的铀 [80][81] - 资本支出用于确保资产的可靠性和可持续性，优化生产，与产量计划无关 [82] 问题7：转换市场价格高企，是否会激励公司扩大霍普港工厂产能或重启CCJ在斯普林菲尔德的49%权益的转换设施 - 重启设施需要明确的市场准入规则，确保俄罗斯不会重新进入西方市场影响供应；需要公用事业公司签订支持设施重启的长期合同 [102][103][104] 问题8：西屋电气的购买会计规则对2024年的影响，6% - 10%的EBITDA增长指导中，达到10%与6%的区别，以及超出该范围的可能性 - 2024年购买会计规则的影响主要包括将库存按公允价值计价和对资产确认购买价格导致的更高折旧和摊销，库存影响已基本消除，但折旧和摊销仍在影响结果 [108][109][110] - 6%的增长反映核心业务在东欧和中欧等新市场的增长以及反应堆的拯救和续期；达到10%需要看到能源系统业务的早期发展，如波兰和保加利亚的项目进展到最终投资决策；超出10%的增长可能来自AP300反应堆、AVINCI反应堆等项目的进展以及与韩国的合作项目 [113][114][116] 问题9：西屋电气是否有正式的资本返还战略，以及未来的框架 - 公司和合作伙伴Brookfield期望西屋电气的战略和业务计划能够自给自足，并提供分红，但目前西屋电气面临投资机会，如进入天然转换业务、REPU业务等，公司会根据情况决定是否将资金留在西屋电气进行投资 [122][123][124] 问题10：2025年资本支出同比大幅增加，主要是维持性资本还是增长性资本 - 资本支出主要用于资产的振兴和优化，为未来价格上涨时的生产做准备，目前公司尚未决定增长，但认为市场尚未充分定价铀供应短缺问题，提前准备资产可在需求到来时实现更好的价值 [125][126]

文章核心观点 - 公司将于2月20日盘前公布2024年第四季度财报，预计盈利和营收增长，虽此前盈利不及预期但此次有望超预期，业绩受多因素影响 [1][2][3][5] 财报信息 - 第四季度盈利预期为每股23美分，较上年同期提高53%，过去60天预期上调28% [2] - 营收预期为7.44亿美元，较上年同期增长20% [3] 盈利表现历史 - 过去四个季度盈利均未达Zacks共识预期，平均负盈利惊喜为66.60% [4] 盈利预测模型 - 模型预测此次盈利将超预期，盈利ESP为9.29%，Zacks排名为3 [5][6][7] 业务表现因素 矿山生产与销售 - 2024年矿山预期产量2310万磅，高于2023年的1760万磅，第四季度目标产量580万磅，略高于2023年同期 [7][8] - 2024年计划销售3200 - 3400万磅铀，前三季度已售2080万磅，第四季度需售1120 - 1320万磅，高于2023年同期 [9] - 铀销售收入预计因销量增加而受益，但受价格下跌影响，第四季度现货均价76.75美元/磅，同比降7% [9] 其他业务情况 - Inkai矿面临采购和供应链问题，产量预期下调60万磅至770万磅 [10] - Port Hope的UF6年产量预计为1.1 - 1.15万吨，低于此前预期 [11] - 2024年燃料服务产量预计为1350 - 1450万kgU，高于2023年，销售交付预计达1200 - 1300万kgU，第四季度产量360 - 460万kgU，销售410 - 510万kgU [12] 成本因素 - McArthur River/Key Lake平均单位生产成本因产量提升而增加，燃料服务平均单位销售成本因Port Hope产量预期降低而上升 [14] - 二级资产维护成本预计在5000 - 6000万美元 [14] - 公司正降低管理、勘探、运营成本和资本支出，有助于抵消成本上升影响 [15] 收购业务表现 - 2023年11月收购Westinghouse Electric Company 49%股权，该业务第四季度有望表现强劲，2024年调整后EBITDA预期为4.6 - 5.3亿美元，前三季度已实现2.27亿美元，第四季度预计实现1.4 - 2.1亿美元 [16] 股价表现 - 公司股价一年内上涨11.9%，而行业下跌8.6% [17] 其他相关公司 Osisko Gold Royalties - 预计很快公布2024年第四季度财报，盈利ESP为+7.15%，Zacks排名为3 [18] - 第四季度盈利预期为每股16美分，同比增长33%，过去四个季度平均盈利惊喜为6.63% [19] Newmont - 2月20日公布第四季度财报，盈利ESP为+6.44%，Zacks排名为3 [19] - 第四季度盈利预期为每股95美分，较上年同期增长90%，过去四个季度平均盈利惊喜为22.16% [20] CF Industries - 2月19日公布2024年第四季度财报，盈利ESP为+1.58%，Zacks排名为3 [20] - 第四季度盈利预期为每股1.49美元，与去年同期持平，过去四个季度平均盈利惊喜为10.25% [21]

文章核心观点 - 未来五年Cameco将从高增长公司过渡到高于平均水平但更成熟的增长阶段，铀行业竞争将加剧，Cameco目前情况将向更稳定的矿业行业基准发展 [1] 行业情况 - 铀行业监管严格且竞争将随时间增加 [1] 公司情况 - Cameco未来五年将从高增长公司转变为有高于平均水平但更成熟增长的公司，其现状将向更稳定的矿业行业基准发展 [1] 分析师情况 - Eric就职于RBC Insurance投资团队，拥有西安大略大学金融经济学硕士学位，完成CFA三个级别的考试，正积累获取CFA证书所需工作经验，对实物资产、金融和保险感兴趣 [1]