公司评级与目标价 - UBS于11月10日开始覆盖Cameco Corporation 给予“中性”评级 目标价为140加元[1] - 评级理由包括近期股价上涨 尽管行业基本面有利 且股票估值接近公允价值[1][2] 公司财务表现 - 2025年第三季度每股收益为0.07美元 远低于预期的0.23美元 负面偏差达69.57%[3] - 2025年第三季度营收为6.15亿美元 超过预期的5.68亿美元[3] 业务与前景 - 公司通过铀、燃料服务和西屋电气三个部门运营 为发电提供铀[4] - UBS预计 随着能源巨头以更高的现货价格重新签订供应合同 且其西屋电气部门获得新建核反应堆合同 公司盈利能力将在本十年大幅提升[1] - 尽管目前持观望态度 但UBS预计铀现货价格将在2026年上涨 可能由于库存补充周期[2]

人工智能的能源需求 - 人工智能是史上耗电量最大的技术，每次ChatGPT查询、模型更新或机器人突破都消耗巨量能源[1] - 驱动大型语言模型的数据中心耗电量相当于一座小型城市，正将全球电网推向极限[1][2] - 华尔街正投入数百亿美元用于人工智能，但能源供应成为紧迫问题[2] 能源基础设施的投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产，定位于满足即将到来的人工智能能源需求激增[3] - 该公司是人工智能能源热潮的“收费站”运营商，将从数字时代最有价值的商品——电力中获利[3][4] - 该公司在美国液化天然气出口中扮演关键角色，该行业预计将蓬勃发展[5][7] 公司的核心业务与优势 - 公司拥有关键的核能基础设施资产，位于美国下一代电力战略的核心[7] - 公司是全球少数能跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大规模复杂EPC项目的企业之一[7] - 公司完全无负债，且持有相当于其总市值近三分之一的巨额现金储备[8] 公司的增长潜力与估值 - 公司在一家热门人工智能公司持有大量股权，为投资者提供间接接触多个人工智能增长引擎的机会[9] - 剔除现金和投资后，公司交易市盈率低于7倍，被认为估值严重偏低[10] - 公司业务与人工智能基础设施超级周期、由关税驱动的回流潮、美国液化天然气出口激增以及核能领域紧密相连[10][14] 行业宏观趋势 - 特朗普政策明确要求欧洲及美国盟友必须购买美国液化天然气，并提议关税促使美国制造商将业务迁回本土[5] - 人工智能是终极颠覆者，拥抱它的公司将蓬勃发展，而固守过时方法的公司将被淘汰[11] - 世界最优秀的人才正涌入人工智能领域，这保证了突破性想法和快速进步的持续涌现[12]

公司概况与业务 - 公司是全球最大的公开上市铀生产商 业务主要为铀矿开采和加工 为核电站提供燃料 [1][2] - 公司大部分业务位于政治和经济稳定地区 是核能行业有吸引力的合作伙伴 [2] - 公司通过收购西屋公司一半股权实现业务多元化 西屋公司为核能行业提供服务 此举有助于平滑公司收入流 [6] 近期股价与市场表现 - 公司股价已从52周高点每股110美元下跌约15% 当前股价为87.53美元 [1][7] - 尽管从高点回落 但公司股价在过去12个月中仍上涨了50% [7] - 公司52周股价区间为35.00美元至110.16美元 当前市值约为390亿美元 [7] 行业机遇与需求前景 - 由于数据中心、人工智能和电动汽车等带来的电力需求增长 投资者重新青睐核能行业 [7] - 福岛事故后行业投资受限 根据当前供应预测 强劲的未来需求预计将在2030年左右开始导致实质性的供需失衡 [8] - 当商品供应低于需求时 价格往往上涨 更高的铀价将为公司带来更高的收入 公司业务对核能需求的增长具有杠杆效应 [8] 估值与市场预期 - 公司的市销率、市盈率和市净率均显著高于福岛事故前的水平 这表明大量利好消息已被计入股价 [10] - 公司股票似乎已处于溢价交易状态 [11] 行业与业务风险因素 - 铀是一种大宗商品 其价格历史上波动剧烈 特别是在核反应堆熔毁事故之后 例如2011年福岛事故导致铀价暴跌并持续低迷十年 [3] - 尽管核能技术安全性在提高 但事故仍可能发生 并可能再次对行业造成冲击 [4] - 矿山建设和运营成本高昂且耗时 事故可能发生并扰乱公司业务 [5]

文章核心观点 - 随着全球尤其是美国核能复兴以及能源需求激增，作为全球主要铀生产商的Cameco公司处于有利地位，尽管其股价近期从高点回落24%，但这可能为投资者提供了买入机会 [1][2][17] 能源需求背景 - 人工智能数据中心导致电力需求飙升，高盛报告预计到2030年数据中心用电将占美国总需求的8%，远高于两年前的3% [3] - 美国银行研究所预测美国电力需求年增长率为2.5%，是过去十年0.5%增长率的三倍 [4] - 能源需求激增表明美国需要更多基础设施，Cameco等公司有望受益 [4] 公司资产与战略布局 - Cameco是全球最大铀生产商之一，在加拿大和哈萨克斯坦拥有关键资产 [5] - 公司在加拿大北部拥有麦克阿瑟河矿70%股权和雪茄湖矿55%股权，均为高品位铀矿，并拥有Key Lake铀厂83%股权 [5] - 公司在哈萨克斯坦的Inkai合资企业拥有40%权益 [5] - 通过与Brookfield Renewable Partners的战略合作，公司持有核反应堆技术制造商西屋公司49%的股份 [7] 行业与政策利好 - 美国政府签署加速核能部署的行政命令，Cameco、布鲁克菲尔德资产管理和西屋公司与政府合作，计划在美国建设至少800亿美元的新反应堆，使用西屋AP1000技术 [8][9] - 该合作可能为美国及西方盟国启动大规模核反应堆建设计划铺平道路 [10] - 9月有报告称美国政府建议增加战略铀储备，以应对俄罗斯供应潜在中断，Cameco因此受益 [11] 近期运营与市场表现 - 公司股价今年上涨63%，过去三年上涨超过251%，但目前股价低于90美元，较52周高点下跌24% [1][2] - 公司宣布下调2025年产量指引，麦克阿瑟河/Key Lake的产量预计为1400万至1500万磅八氧化三铀，低于此前1800万磅的预测，Cameco份额为980万至1050万磅 [12][13] - 雪茄湖矿的强劲表现将部分抵消约100万磅的总短缺 [13] - 金融公司Cantor Fitzgerald认为此次产量指引下调影响“微不足道”，短缺较小且将在2026年收回 [14] 估值与增长前景 - 公司当前市盈率为55倍，对于矿业股而言估值较高 [16] - 分析师预计到2028年公司每股收益将增长至2.25美元，从2025年预期每股收益计算年增长率达30% [16] - 尽管估值较高，但随着美国持续建设核基础设施，公司拥有光明的前景和更多机会 [17]

事件概述 - 空客公司因分析一起涉及A320系列飞机的事件后 下令对6000架A320系列飞机进行修复 导致全球航班出现延误和取消 [1] - 事件起因是分析发现 强烈的太阳辐射可能损坏对飞行控制功能至关重要的数据 [1] 事件详情 - 所提及的事件是10月30日捷蓝航空从墨西哥坎昆飞往美国新泽西州纽瓦克的航班 该飞机突然失去高度并被迫在坦帕紧急降落 [1] - 美国联邦航空管理局已发布紧急适航指令 要求受影响的飞机在再次飞行前必须恢复使用早期软件 [2] - 空客公司表示 其中一小部分飞机还需要更换硬件 [2]

**行业与公司** * 行业为铀（Uranium）及核能行业[2] * 涉及的主要公司包括生产商Kazatomprom（哈萨克斯坦）[5][11][36][98][100][108][116][117][128]、Cameco（加拿大）[5][11][15][36][38][98][100][101][108][116][117][119][127][128]、Orano（法国）[98][100][101][116][117]以及BHP（澳大利亚）[15][98][100][116][117]等[5][98][100] * 报告由UBS（瑞银）的研究团队撰写[7][8][9] **核心观点与论据：结构性需求增长与供应限制推动铀价进入上行周期** * **需求前景强劲**：铀消费量预计到2035年将增长超过50%（复合年增长率CAGR为+4%），相较于过去十年+1-2%的增长率有所加速[4] 增长主要由中国和印度新建核电机组推动（2025-30E CAGR +3.6%），随后因反应堆延寿和改造而加速（2030-35E CAGR +4.9%）[4] 目前全球核电机组年消耗铀约1.8亿磅八氧化三铀（~65-70kt U）[57][62] * **供应高度集中且受限**：约75%的全球铀产量来自哈萨克斯坦（39%）、加拿大（24%）和纳米比亚（12%）三个国家[5][98] 供应面临地质集中、项目管道缓慢/枯竭以及供应链摩擦的制约[5] 预计未来十年供应增长将前高后低（2025-30E CAGR +6%，2030-35E CAGR +2%）[5] 供应预测存在下行风险，因生产商在出现可持续的长期合同和高价格之前缺乏释放潜在供应的动力，且结构性投资不足和执行挑战可能延长项目交付时间[5][127][128][129] * **市场平衡与价格展望**：预计2025-29E铀市场将保持赤字（尽管赤字不增长）[6] 进入2030年代，需求将显著超过供应，导致市场陷入持续扩大的赤字，相对缺乏弹性的供应将强化铀价的上行空间[6] 当长期合同签订量最终加速并超过消耗量时，铀价可能出现长期性的阶梯式上涨[3][46][50] * **当前市场困境**：公用事业公司（Utilities）尽管未覆盖的需求在增加，但合同签订缓慢且被动，导致生产商不愿释放潜在供应/投资新产能，直到出现足够多的高价长期合同需求[3][45] 同时，实物铀信托基金（如SPUT, Yellow Cake）积累库存并从现货市场移除量，收紧市场并推动现货价格飙升[3][92][93][94][95][96] 根据UxC报告，到2045年有超过30亿磅的公用事业铀需求未被覆盖（约占需求的三分之二）[11][80] **其他重要内容** * **价格催化剂**： * **短期**：美国232条款关键矿物调查公告、战略铀储备（SUR）资金可能为北美/美国价格提供底部支撑[11] * **中期**：潜在的库存补充周期是关键观察点和价格催化剂，公用事业公司长期合同量仍仅为2000年代末/2010年代初高点的一半左右[11] * **定价机制**：铀主要在期限市场（>80%年交易量）通过双边谈判定价，长期价格是反映结构性基本面、决定矿山投资和公用事业合同的关键信号[28][32][33][34] 现货价格（约15-20%年交易量）更多反映库存动态和流动性，而非供需平衡[31] * **小型模块化反应堆（SMRs）**：SMRs是中长期创新，预计在2030年代部署，可能增加增量需求（但到2030年代仍<总需求的10%），并提供超越公用事业公司的客户多元化[84][85][86] * **下游环节的影响**：浓缩过程中的“欠给料”（Underfeeding）或“过给料”（Overfeeding）会人为减少或创造铀需求，尾部 assays 每变化0.05%相当于年度铀需求波动约10-15百万磅八氧化三铀[87][89][90][91] 对俄罗斯浓缩能力的制裁导致从“欠给料”转向“过给料”，自2023-24年起创造了约1000万磅的增量天然铀需求[90] * **二次供应**：预计二次供应（来自库存、浓缩活动等）将以约3%的复合年增长率下降，未来铀需求必须越来越多地由初级矿山生产来满足，需要更高的价格来激励这些投资[132][133] * **地缘政治与政策**：COP28承诺到205年将核能容量翻三倍，推动了政策转向和私营部门承诺[21] 西方国家对确保国内或盟友铀供应的关注度增加，地缘政治紧张局势加剧了铀供应链的东西方分化[118]

公司历史业绩与转折 - 公司营收从2011年的24亿美元降至2021年的12亿美元，期间无一年增长 [2] - 业绩下滑主要受2011年福岛核事故、COVID-19疫情以及加元疲软影响 [2] - 至2024年，公司营收已几乎翻倍，达到23亿美元 [3] - 铀现货价格从2011年的每磅62.25美元跌至2020年的35美元，随后在2024年跃升至72.63美元 [3] 股价表现 - 公司股价于10月28日创下106.91美元的历史收盘新高，较四年前上涨320% [4] - 股价随后回落至79美元，但年内涨幅仍达55% [4] 业务模式转型与市场地位 - 公司在加拿大、美国和哈萨克斯坦运营铀矿，2024年产量约占全球17%，为全球第二大铀矿商 [5] - 2021年将其在铀浓缩合资公司Global Laser Enrichment的持股比例从24%增至49%，整合激光铀浓缩技术，向“一站式”浓缩铀销售商转型 [6] - 2022年随着铀价回升，重启了McArthur River和Key Lake的采矿业务 [6] - 2023年与Brookfield Asset Management合作收购核电站设计建造商西屋电气49%的股份，以对冲核心采矿业务的波动性 [7] - 公司正从纯铀矿商转型为多元化的核能企业 [7] 行业前景与需求驱动 - 国际原子能机构预计，从2024年到2050年，全球核能产能最多将增长2.5倍 [7] - 铀价复苏受新的低碳倡议、耗电的云与AI市场快速增长以及铀资源丰富地区的地缘政治冲突推动 [3] - 先前众多铀矿和工厂的停产加剧了供应短缺，进一步推高价格 [3] - 小型模块化反应堆和微型反应堆等新技术可能推高需求，并简化偏远地区核电站建设 [11] 近期催化剂与财务展望 - 公司近期因地面冻结等问题下调了McArthur River矿的全年产量指引，但哈萨克斯坦国家原子能公司等其他矿商也出现类似减产 [9] - 产量下降预计将推高铀现货价格，进而提振公司营收和利润 [9] - 2025年，公司预计铀收入将增长8%，交付量在3100万至3400万磅之间，平均实现价格约为每磅87美元，高于当前约80美元的现货价格 [10] - 分析师预计，从2024年到2027年，公司营收和每股收益的复合年增长率将分别达到8%和90% [11] - 增长动力来自云与AI市场扩张、核能兴趣重燃、GLE激光浓缩业务发展以及对西屋电气的持股 [11]

公司业绩与财务 - 2025年第三季度营收为6.15亿美元，超出预期8.3%，但同比下降15% [3] - 当季调整后收益为3200万美元，合每股0.07美元，未达预期 [3] - 现金及流动性总额为7.79亿美元，并有10亿美元未提取信贷额度支持 [3] - 季度股息提高至每股0.24美元 [3] 运营与生产 - 收益未达预期归因于关键矿区（如McArthur River和Key Lake）产量减少 [3] - 公司下调了生产指引 [4] - 管理层预计通过与西屋公司的合作将加速反应堆交付 [4] 市场观点与评级 - TD Securities将目标价从142加元上调至150加元，并重申“买入”评级 [2] - 因对冲基金显著兴趣，公司被列为12只最佳大宗商品股票之一 [1] - 改善的铀价支撑公司应对短期生产阻力 [2][4] 公司前景与管理层信心 - 管理层保持信心，理由包括铀价改善、强劲的销售渠道以及通过备用贷款设施维持的运营灵活性 [4] - 公司专注于用于发电的铀生产 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是加拿大铀矿商，在全球价值100亿美元的铀行业中排名第二[1] - 公司生产全球17%的铀，年产量仅次于哈萨克斯坦的国家原子能公司Kazatomprom[3] - 公司拥有西屋公司49%的所有权股份，西屋公司是市场上最先进核反应堆AP1000的制造商[2] - 公司业务覆盖从铀矿开采、精炼到通过西屋公司转化为核燃料的几乎整个核燃料循环[4][5] 资源禀赋与运营优势 - 公司在加拿大的McArthur River/Key Lake和Cigar Lake矿场拥有世界上最高品位的铀储量，平均品位分别为6.55%和15.87%[4] - 高品位矿石相较于哈萨克斯坦通常低于1%的矿石品位，具有显著的质量优势，需要更少的精炼即可转化为可用燃料[3][4] - 公司能够将铀转化为黄饼，并由西屋公司进一步富集和转化为燃料[4] 近期财务与运营表现 - 公司股票在今年已上涨60%[1] - 2025年第三季度收入为4.417亿美元，同比下降15%[7] - 第三季度每股收益出现小额亏损，EBITDA下降5%[7] - 第三季度的业绩下滑主要归因于加拿大矿场的生产困难，但公司仍有望完成2025年的交付承诺[7] - 2025年前九个月，收入同比增长17%，EBITDA增长33%，每股收益飙升203%[9] - 第三季度铀产量同比增长2%[9] 长期增长驱动力与行业趋势 - 美国政府宣布了一项800亿美元的合作伙伴关系，计划在全国范围内建造多个新的西屋AP1000核反应堆[10][14] - AP1000是唯一超越演示阶段的第三代+核反应堆，中国有4个在运、14个在建，美国有2个在运、10个在规划中[11] - 波兰、保加利亚、乌克兰和印度等国都与西屋公司签订了AP1000反应堆合同[11] - 美国能源部设定了到本世纪中叶将核能产出翻两番的目标[14] - 自乌克兰战争开始以来，美国对俄罗斯铀进口的禁令以及从哈萨克斯坦进口的物流困难，使加拿大成为美国明显的铀合作伙伴[12][13] - 加拿大铀出口在美国总统的关税中享有例外，仅按10%的税率征税，而其他加拿大出口产品的税率为25%[15]

行业背景 - 核能行业在经历多年停滞和虚假起步后重新成为焦点，政策制定者和公用事业公司需要可靠清洁能源，而数据中心为支持人工智能服务器需要全天候电力 [1] - 核能复兴势头强劲，使得选择具有巨大增长潜力的核能股变得困难 [2] 公司定位与稀缺性价值 - 公司是全球最大铀生产商之一，这种稀缺性价值在未来五年可能变得更加显著 [3] - 随着更多国家承诺发展核能，核燃料需求正在上升，而同时供应却滞后，数十年对新矿投资不足导致当前产量与未来核能需求之间存在缺口 [4] - 西方国家的铀稀缺性成为公司的强劲顺风 [3] 定价能力与财务表现 - 铀供应短缺赋予公司巨大的定价能力，公司计划通过市场相关定价机制逐步增加销量以获取未来更大的上涨空间 [5] - 尽管第三季度销量较低，但平均实现价格较高，这使得净亏损保持在最低水平 [5] - 公司股价今年以来上涨超过65% [1] - 公司当前股价为79.44美元，市值达350亿美元，52周价格区间为35.00美元至110.16美元 [7] 资产与运营优势 - 公司主要资产McArthur River和Cigar Lake矿山拥有高品位矿石和低生产成本，价格上涨将使这些资产更具盈利性 [7] - 如果铀需求持续超过供应，公司未来的交付可能会更加有利可图 [7] 未来前景 - 如果核能是未来发展方向，公司似乎已准备好实现增长 [8]