合作优惠 - Instacart与Costco合作推出新优惠，自2025年6月30日起，美国和加拿大的Costco高级会员每月可获得10美元配送抵扣券，适用于sameday.costco.com、sameday.costco.ca或通过Instacart下单且订单金额满150美元的情况[1] - 该抵扣券将自动应用于符合条件的Costco订单，且仅限高级会员使用[3] 配送服务 - Instacart提供Costco仓库商品的快速配送服务，最快可在1小时内送达[3] - Instacart与Costco的合作始于2017年的当日达服务，并在2021年扩展至由Instacart Storefront Pro支持的Costco当日达网站[4] 公司背景 - Instacart是北美领先的杂货技术公司，与超过1800家零售商合作，提供超过10万家商店的在线购物、配送和自提服务[6] - Instacart平台为零售商提供一系列企业级技术产品和服务，包括电子商务体验、订单履行、实体店数字化、广告服务和数据分析[6] - Instacart拥有约60万名购物者，他们可以根据自己的灵活时间安排进行拣货、包装和配送订单[6]

行业分析 - 关税风险对零售商构成重大挑战 可能导致成本显著上升 企业面临将成本转嫁给消费者或自行消化导致利润缩减的两难选择[1] - 部分头部零售商展现出强劲抗风险能力 沃尔玛 好市多和迪克体育用品近期均公布亮眼季度业绩[2] 沃尔玛(WMT) - 截至4月30日的季度总销售额达1656亿美元 剔除汇率影响后同比增长4% 营业利润增长超4%至71亿美元[4] - 约60%销售额来自杂货业务 必需消费品属性使其在关税环境下更具韧性 一站式购物模式增强客户粘性[5] - 年内股价上涨超7% 当前市盈率41倍 虽估值不低但长期稳定性突出[6] 好市多(COST) - 截至5月11日的季度可比营收增长8% 总营收632亿美元同比增幅相近 净利润19亿美元同比增长13%[7] - 通过大宗采购模式缓解关税导致的涨价压力 但当前57倍市盈率显示估值过高 经济恶化可能冲击其商业模式[8][9] - 年内股价上涨9% 但估值包含过度乐观预期 存在深度回调风险[10] 迪克体育用品(DKS) - 拟以24亿美元收购Foot Locker以扩大客户群 最近季度同店销售增长4.5% 连续五季度保持超4%增速[11][12] - 当季净利润下降11%至2.64亿美元(总销售额32亿美元) 年内股价下跌超20% 当前市盈率仅13倍[12][13] - 尽管短期承压 但低估值结合收购带来的增长潜力 使其具备长期投资价值[14]

公司业绩表现 - 5月同店销售额增长6%，显示2025财年第四季度开局良好，延续了4月6.7%和3月9.1%的增长趋势，尽管增速有所放缓但整体保持积极态势 [1] - 美国市场同店销售额增长5.5%，加拿大和其他国际市场分别增长6.3%和8.4%，剔除汽油价格和汇率影响后显示全球性增长动力 [2] - 电子商务同店销售额大幅增长12%，反映全渠道需求强劲 [2] - 包含汽油和汇率影响的总同店销售额增长4.3%，净销售额同比增长6.8%至209.7亿美元（去年同期196.4亿美元） [4] 同业对比 - 美元树(DG)第一季度同店销售额增长2.4%，客单价提升2.7%部分抵消客流量下降0.3%，全年同店销售预期上调至1.5%-2.5% [6] - 塔吉特(TGT)可比销售额下降3.8%，主要因实体店销售额下滑5.7%，但数字渠道增长4.7%部分缓解压力 [7] 财务估值与预期 - 公司股价年初至今上涨10.7%，跑赢行业6.3%的涨幅 [8] - 前瞻12个月市盈率52.14倍，显著高于行业平均33.53倍，价值评分为D级 [10] - 当前财年Zacks一致预期营收和每股收益分别同比增长8%和12% [11] - 2025年8月季度营收预期858.3亿美元（同比增长7.69%），每股收益5.86美元（同比增长13.79%） [14][15] - 2026财年营收预期2947.2亿美元（同比增长7.21%），每股收益19.90美元（同比增长10.28%） [14][15]

公司业绩表现 - 5月可比销售额同比增长4.3%，其中国际市场增长6.6%领跑 [2][7] - 剔除汽油价格和汇率影响后，可比销售额增长6%，美国、加拿大和其他国际市场分别增长5.5%、6.3%和8.4% [3][7] - 5月净销售额增长6.8%至209.7亿美元，高于去年同期的196.4亿美元 [4][7] 电商业务发展 - 5月电商可比销售额增长11.6%，剔除燃料和汇率影响后增长12% [4][7] - 电商业务连续三个月保持双位数增长，3月和4月分别增长16.2%和12.6% [4] 商业模式优势 - 会员制模式和高续费率是核心增长驱动力 [5] - 高效的供应链管理和批量采购能力确保价格竞争力 [5] 股价表现 - 过去一年股价上涨19.6%，跑赢零售折扣行业10.7%的涨幅 [8] 行业其他公司表现 - Sprouts Farmers（SFM）当前财年销售和盈利预期分别增长13.7%和35.5% [9] - BJ's Wholesale Club（BJ）当前财年销售和盈利预期分别增长5.5%和6.2% [10] - Grocery Outlet（GO）当前财年销售预期增长7.9% [11]

Costco（开市客）2024财报数据表现耀眼，总营收飙升至2，544亿美元（相当于可口可乐、宝洁、奈飞、强生四巨头总和），其付费会员人数高达1.37亿 人，堪称行业标杆。深入分析更发现，在2005至2024这二十年间，其营收复合增速始终保持在8%（Walmart与Target仅为3%）；更令人惊叹的是，在低于 15%的毛利率框架下，Costco却创造了超过2%的净利润率。 查理·芒格曾盛赞："最理想的投资就是买入Costco这样伟大的公司，完全不用考虑退出时机"。 双稳：8.8%增长率+3%新店扩张率 在 2005 年至 2025 年这二十年间，Costco 的营收复合增长率始终保持在 8.8%，仅在 2008 年金融危机期间出现了唯一次的负增长。而同期Walmart 和 Target 的增长率仅为 3.3%，并且多次出现增长停滞的情况，这充分体现Costco 更强的抗宏观周期的能力。 我不擅长退出。我甚至不喜欢想办法去退出，我想要的是持有股份。想想看，看着Costco一路高歌猛进，我有多开心——我为什么要把这种经 历换成一系列的交易呢？——查理·芒格 回顾零售业的发展史，沃尔玛（WalMart）创始人山姆 ...

会员续卡率对比 - 山姆中国会员续卡率达92%，Costco中国仅60%出头，差距达30个百分点 [1] - 续卡率是仓储会员店经营力的核心指标 [1] - Costco全球平均续卡率超90%，但中国表现远低于全球水平 [2][3] 山姆中国成功策略 - 互联网营销：通过小红书等平台组织KOL/KOC推广，建立"山姆女孩"等标签强化品牌认知 [6][7] - 前置仓体系：每个门店配套5-15个前置仓，线上订单占比近50%，单仓日订单可达3000单，500单即盈利 [8][9] - 本地化服务：99元起送、1小时达、全城配送，解决仓储店"不方便"痛点 [18] - 选址优化：布局城市中心店（如上海外高桥），配套停车场提升便利性 [14] Costco中国运营问题 - 选址偏远：门店集中于远郊（如上海闵行、杭州萧山），依赖自驾交通 [11][12] - 线上短板：SKU仅400多种，远低于山姆数千SKU，且收取配送费不符合中国消费习惯 [16][17] - 策略僵化：坚持全球"郊区大店+自建物业"模式，未针对中国市场调整 [20][21] 商业模式差异 - 山姆主动涨价：2016年会员费从150元升至260元，验证用户粘性 [23] - 山姆全渠道布局：结合云仓、前置仓、数字化营销形成闭环 [23][26] - Costco依赖自有品牌：Kirkland Signature在北美成功但中国推广不足 [19] 行业趋势与潜在影响 - 山姆中国2024年销售额破千亿，全球营收占比提升可能推动其模式反向输出 [25][26] - 会员制本质是用户留存能力，需平衡标准化与本地化 [28][29] - Costco中国困境反映全球经验与本地化执行的矛盾 [30]

报告公司投资评级 - 对Costco Wholesale（COST）的评级为买入（Buy），12个月目标价为1133美元，基于风险回报框架，下行/基础/上行相对市盈率倍数为240%/260%/265% [9] 报告的核心观点 - 5月销售低于预期，客流量减速，全球同店销售（不包括汽油/外汇）为+6.0%，低于市场共识的+6.2%，且较4月的+6.7%有所减速，美国同店销售（不包括汽油）为+5.5%，低于市场共识的+6.4%，且较4月的+7.1%有所减速 [1] - 全球和美国客流量均减速，全球客流量在5月降至+3.4%，美国客流量降至+2.8% [2] - 各品类表现不一，生鲜、食品杂货、非食品类有不同程度增长，附属业务有不同程度下降 [8] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 5月全球同店销售（不包括汽油/外汇）为+6.0%，低于市场共识的+6.2%，且较4月的+6.7%有所减速，美国同店销售（不包括汽油）为+5.5%，低于市场共识的+6.4%，且较4月的+7.1%有所减速，5月业务的同业竞争负面影响约为70个基点 [1] 客流量与客单价 - 全球客流量在5月降至+3.4%，美国客流量降至+2.8%，全球整体客单价（不包括汽油/外汇）估计增长+2.6%，美国客单价（不包括汽油）约高出+2.7% [2] 品类表现 - 生鲜业务增长强劲，肉类和烘焙食品表现突出，食品杂货业务增长中至高个位数，受冷饮、糖果和冷冻食品推动，非食品类业务增长中个位数，珠宝、大件商品和礼品卡表现强劲，附属业务下降低至中个位数，药房、光学和助听器表现较好 [8] 估值与预测 - 给予COST买入评级，12个月目标价为1133美元，当前股价为1055.59美元，上行空间为7.3%，还给出了不同时间的营收、EBITDA、EBIT、EPS、P/E、EV/EBITDA、FCF收益率、股息收益率、净债务/EBITDA等指标预测 [9][10] 因子分析 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行进行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标 [13] 并购排名 - 对股票进行并购框架分析，将公司分为1 - 3级，COST的并购排名为3，代表被收购的可能性较低（0% - 15%） [15] 评级与覆盖范围 - 分析师将股票推荐为买入或卖出，未被指定为买入或卖出的股票被视为中性，还说明了总回报潜力、价格目标等相关定义 [29]

公司表现 - 5月可比销售额增长4.3%，经燃料价格和外汇调整后增长6% [4] - 财年前39周可比销售额增长5.8%，调整后增长7.9% [4] - 截至6月1日的四周内总收入增长6.8% [4] - 股价因业绩略低于预期下跌3.9% [1] 市场反应 - 调整后可比销售额增长6%低于华尔街预期的6.2% [4] - 公司市盈率达57倍，显示市场对其高增长持续性的高预期 [7] - 单月中个位数增长放缓即引发投资者抛售 [7] 行业对比 - 公司是为数不多仍坚持按月披露可比销售额的零售商 [3] - 同行普遍已停止该做法以避免股价波动 [3] 机构观点 - 富国银行维持"中性"评级，目标价1000美元 [5] - 机构认为高估值已反映在股价中 [5] 未来展望 - 单月数据不应改变长期投资逻辑 [6] - 估值回调提醒市场需关注价格合理性 [6]

公司战略与业务发展 - 公司通过与Affirm合作推出"先买后付"(BNPL)服务，进军数字零售领域，覆盖家电、家具、消费电子等高单价品类[1] - BNPL服务旨在降低消费者心理购买门槛，尤其吸引年轻客群和预算敏感家庭，可能改变大件商品需预付全款的消费习惯[2] - 公司物流部门大件商品电商配送量同比增长31%，BNPL有望进一步加速该品类渗透[2] - 第三季度电商可比销售额增长14.8%，BNPL可能强化这一增长势头[3] 行业竞争格局 - 竞争对手沃尔玛(WMT)已在线下门店和电商平台全面推出BNPL服务，重点布局季节性商品和电子产品[4] - 亚马逊(AMZN)推出"Amazon Pay Later"分期服务，帮助消费者分摊高单价商品支付压力[5] 财务表现与估值 - 公司股价年内上涨14.8%，跑赢行业8.7%的涨幅[6] - 12个月前瞻市盈率54.21倍，显著高于行业平均34.39倍[8] - 当前财年Zacks一致预期营收2749.3亿美元(同比增长8.1%)，每股收益18.02美元(同比增长11.9%)[9] - 下季度营收预期663.9亿美元(同比增长6.82%)，下财年营收预期2946.9亿美元(同比增长7.18%)[12] - 下季度每股收益预期4.26美元(同比增长11.52%)，下财年每股收益预期19.90美元(同比增长10.4%)[13] 运营数据 - 第三季度电商可比销售额增长14.8%[7] - 当前季度营收预期857.5亿美元(同比增长7.6%)，下季度营收预期663.9亿美元[12] - 当前季度每股收益预期5.86美元(同比增长13.79%)[13]

Parkev Tatevosian, CFA has no position in any of the stocks mentioned. The Motley Fool has positions in and recommends Costco Wholesale. The Motley Fool has a disclosure policy. Parkev Tatevosian is an affiliate of The Motley Fool and may be compensated for promoting its services. If you choose to subscribe through his link, he will earn some extra money that supports his channel. His opinions remain his own and are unaffected by The Motley Fool. ...