核心观点 - 文章总结了对好市多批发公司的看涨观点 认为其通过以成本领先为核心的文化和商业模式 构建了强大的结构性护城河 这为其带来了可预测的现金流和持久的竞争优势 即使估值较高也具备长期溢价合理性 [1][4][5] 商业模式与竞争优势 - 公司在美国及全球经营会员制仓库 其结构性护城河源于对成本领先的极致追求 这种效率文化是长期哲学而非短期策略 塑造了每一个运营决策 [2] - 公司通过始终如一地为客户提供价值、为员工提供公平薪酬和稳定工作、与供应商建立长期伙伴关系 创造了一个自我强化的飞轮 逐年巩固其竞争地位 [3] - 这种模式使公司能在不牺牲质量的前提下保持低价 从而深化客户信任并驱动非凡的忠诚度 进而强化规模优势和运营杠杆 最终形成了一个竞争对手难以复制的强大生态系统 [3] 财务与运营表现 - 截至11月28日 公司股价为913.59美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为50.17倍和45.25倍 [1] - 公司维持着行业领先的会员续费率 并持续扩大其会员基础 同时保持了较高的投入资本回报率 这些都直接源于其成本驱动模式 [4] - 自2025年3月相关看涨观点发布以来 公司股价已下跌约12.72% 但这被归因于短期市场波动 其结构性优势依然完好无损 [6] 投资逻辑与比较 - 公司的文化基础构成了看涨的核心理由 其护城河的持久性和现金流的可预测性 使得即使传统估值指标显得昂贵 其长期溢价也是合理的 [4] - 与Wise或Mercado Libre等公司展现的长期优势复合过程相比 好市多代表了这一旅程的成熟且已验证的版本 其规模、信任和纪律已融合成一个持久的堡垒 [5] - 当前观点与此前看涨论点相似 但更强调其文化驱动的护城河 [6]

公司业绩概览 - 2025财年第一季度总销售额达到720亿美元 同比增长8.2% [1] - 截至11月30日的四周内 净销售额为236亿美元 同比增长8.1% [1] - 截至11月30日的十二周内 销售额为660亿美元 同比增长8.2% [1] 同店销售(SSS)分析 - 剔除汽油销售后 11月份的同店销售额下降了0.5% [3] - 剔除汽油销售后 整个第一季度的同店销售额下降了0.1% [3] - 剔除汽油销售后 过去十二周的同店销售额基本持平 [3] - 汽油销售在11月份为公司销售带来了一定提振 但整体影响相互抵消 [3] 业务模式与驱动因素 - 店内加油站是公司一项广受欢迎的特色服务 提供低于零售价的汽油 [2] - 使用公司联名信用卡加油可享受5%的现金返还 [2] - 低价汽油能吸引消费者进店购物 而购物者也可能在离店时顺便加油 这种协同效应促进了整体销售额增长 [2] 市场表现与估值 - 业绩发布后 公司股价在周四上午下跌2.6% [1] - 公司股票当前市盈率约为50倍 [5] - 公司市值为4090亿美元 当日交易价格区间为892.72美元至907.96美元 [4] 业绩与预期对比 - 分析师此前对公司第一季度的销售额增长预期为8% 对应销售额约671亿美元 [4] - 公司实际公布的季度销售额720亿美元 显著超出了分析师的预期 [4]

公司业绩表现 - 好市多批发公司11月净销售额达到236.4亿美元，同比增长8.1% [2] - 公司11月同店销售额增长6.9% [2] 经营环境与韧性 - 公司在消费者支出担忧、政府停摆以及SNAP福利减少等多重挑战下，仍实现了持续的同店销售额增长 [2]

核心观点 - 未来一周有多家重要公司即将发布财报 其中周四上午以多伦多道明银行 蒙特利尔银行和加拿大帝国商业银行等加拿大金融机构的财报为主 下周三收盘后科技巨头Adobe将发布财报 下周四收盘后市场重要推动者博通和好市多将发布财报 为本周的压轴[1] 财报发布日程 - **本周四上午**：财报发布以加拿大金融机构为主 包括多伦多道明银行 蒙特利尔银行和加拿大帝国商业银行[1] - **下周三收盘后**：科技巨头Adobe将发布财报[1] - **下周四收盘后**：市场重要推动者博通和好市多将发布财报 为本周的压轴[1]

关税政策与法律挑战 - 零售巨头开市客正式起诉特朗普政府，要求法院裁定依据《国际紧急经济权力法》征收的“对等关税”非法，并寻求全额退款 [1] - 企业界通过法律途径寻求关税退款的行动正在升级，贸易政策带来的经营压力已延伸至法庭对峙 [1] 劳动力市场与就业数据 - 美国11月私营企业工作岗位减少3.2万个，创下2023年3月以来最高降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位 [3] - 员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员人数达7.4万人，而大型企业仍保持净增态势 [3] - ADP首席经济学家指出雇主正在应对谨慎的消费者和不确定的宏观经济环境，招聘活动近期波动明显 [3] 关税调整与通胀压力 - 特朗普政府签署行政令，宣布不再对咖啡、茶叶、热带水果和果汁等部分农产品征收“对等关税”，以缓解物价上涨压力 [4] - 政策调整的直接动因在于缓解通胀压力，此前特朗普承认其关税政策导致美国消费者承受更高的商品价格 [4] 科技产业发展与商业化挑战 - 特朗普政府计划加速推动机器人产业发展，考虑在明年发布一项关于机器人的行政命令，试图在AI等关键领域构建竞争优势 [5] - 科技巨头在人工智能商业化落地方面遭遇现实阻力，微软已下调销售人员在部分AI产品上的增量销售指标，反映出企业客户“不愿为AI多掏钱”的现实 [5] - 部分企业客户反馈AI技术带来的成本节省难以量化，导致付费意愿不及预期 [5]

文章核心观点 - 投资者通常在年底关注零售行业 以识别季节性消费趋势中的最大受益者[1] 作者投资理念 - 投资策略聚焦于美国和欧洲股票 重点寻找被低估的成长股和高质量股息增长股[2] - 认为持续盈利能力是比单一估值更可靠的投资回报驱动因素 具体表现为强劲的利润率、稳定且扩张的自由现金流以及高投资资本回报率[2] - 采用跨学科背景进行定量分析 并通过更广阔的长期视角解读市场叙事[2]

诉讼事件概述 - 美国零售巨头开市客在美国国际贸易法院正式起诉美国联邦政府 援引《国际紧急经济权力法》征收关税非法 并要求政府全额返还公司已缴关税 [1] - 在开市客起诉之前 已有数十家公司发起类似诉讼 包括日本川崎和美国大黄蜂等 因关税起诉政府的公司数量正在快速增加 [3] - 开市客的加入尤其引人关注 因为此前参与起诉的企业都是小公司 行业巨头往往因担心报复而不敢公开出头 这是第一次有大公司公开出头 [4][5] 公司业务与关税影响 - 开市客在美销售的商品约三分之一为进口 其中约三分之二属于非食品类商品 公司从中国进口的商品占全美销售额的8%左右 [3] - 在关税冲击下 开市客对进口鲜花类非必需品采取了提价策略 认为消费者可能愿意承受更高价格 但许多生活必需品如进口新鲜水果等并未涨价 [5] - 公司首席执行官表示将竭尽所能降低关税对消费者的影响 避免将更高价格转嫁到客户身上 [5] - 川崎重工首席执行官承认受关税影响 可能不得不提高旗下高端摩托车在美售价 售价可能需要提升17%左右 [5] 法律背景与政府立场 - 美国最高法院正就联邦政府是否有权对多国商品征收关税进行研判 保守派和自由派法官均对总统未经国会批准加征关税提出疑问 [6] - 企业表示即便最高法院可能取消或限制关税 也不一定意味着已缴关税能得到返还 所以有必要跟政府打官司 [6] - 政府坚称为应对持久的经济和国家安全挑战 征收关税是必要的 [7] - 美国商务部长表示不管最高法院怎么判 美国进口商都应当习惯于缴纳更高的关税 [8] 诉讼前景分析 - 美国最高法院可能在今年内作出判决 最晚不会超过明年6月 [7] - 有分析认为即便最高法院认定加征关税违法 政府也有多种办法继续征收关税 包括转而援引其他法条 [8]

公司概况 * 纪要涉及的公司为Costco Wholesale (NasdaqGS: COST) [1] 核心财务与运营表现 * 11月净销售额达到236.4亿美元 较去年同期的218.7亿美元增长8.1% [2] * 全公司可比销售额增长6.9% 其中美国地区增长6.0% 加拿大增长6.9% 其他国际市场增长11.4% [2] * 数字渠道可比销售额表现强劲 增长16.6% [2] * 剔除汽油价格和汇率影响后 全公司可比销售额增长6.4% 数字渠道增长16.3% [2] * 全公司客流量增长3.8% 美国地区客流量增长3.0% [3] * 全球平均交易额增长3.0% 若剔除汽油通胀和汇率影响 则增长2.5% [3] 区域与品类表现 * 美国表现最强的区域为东北部、中西部和东南部 [4] * 其他国际市场中以澳大利亚、台湾和英国的表现最为强劲 [4] * 新店对原有门店的销售分流（蚕食效应）对公司整体可比销售额造成约60个基点的负面影响 [4] * 食品与杂货品类可比销售额实现中高个位数增长 表现较好的部门包括糖果、食品和杂货 [4] * 生鲜食品品类可比销售额实现中高个位数增长 表现较好的部门包括肉类和烘焙 [4] * 非食品品类可比销售额实现中个位数增长 表现较好的部门包括珠宝、轮胎以及健康与美容 [4] * 辅助业务销售额实现高个位数增长 药房、美食广场和光学部门是主要贡献者 [4] * 汽油销售额实现低至中个位数增长 主要驱动力是汽油加仑销量的同比增长 [5] 汇率与汽油价格影响 * 加元汇率对销售额产生约0.7%的负面影响 而其他国际地区货币汇率产生约3.6%的正面影响 综合对公司整体产生约0.4%的正面影响 [3] * 汽油价格通胀对报告的可比销售额产生约10个基点的正面影响 全球平均每加仑售价同比上涨0.6% [3] 其他重要信息 * 本次报告期为11月3日至11月30日共四周 [1] * 下一次12月报告期将涵盖2025年12月1日至2026年1月4日共五周 [5]

2025年消费品零售行业表现 - 2025年消费品零售公司表现分化 塔吉特公司年内股价下跌超过34%[3] - 沃尔玛公司表现强劲 年内股价上涨近25% 公司成功适应关税政策并应对消费者情绪转变[3] Costco Wholesale 2025年表现与挑战 - Costco年内股价仅上涨1.34% 表现平淡[4] - 公司年内股价经历了超过17%、12%和8%的回调[4] - 公司面临关税和消费者情绪恶化等不利因素 但过去10个季度中有9个季度盈利超预期[6] - 公司正起诉特朗普政府 要求退还被法院裁定为“非法”的进口税[7] Costco Wholesale 的应对策略与竞争优势 - 公司积极扩大自有品牌Kirkland Signature以应对关税影响 该品牌在2025年迎来30周年[8] - Kirkland Signature销售渗透率持续提升 为会员提供高价值商品并抵消关税带来的通胀影响[8] - Kirkland Signature产品通常为会员提供比同等质量全国品牌产品高15%至20%的价值[8] Costco Wholesale 2026年展望 - 市场预期公司2026年将迎来反弹 驱动力包括忠诚会员、强劲的基本面以及华尔街分析师的看涨预测[5] - 公司可能在2026年迎来转折 支撑因素包括强劲的基本面、分析师看涨的目标价以及极低的空头兴趣[6]

文章核心观点 - 文章对零售业巨头沃尔玛和好市多进行比较分析，认为尽管两家公司均表现出色且业务稳健，但沃尔玛因其更合理的估值而更具投资吸引力 [12][14] 公司历史表现与业务韧性 - 过去十年间，沃尔玛和好市多的股价累计涨幅超过460% [1] - 过去五年，两家公司的股票价值均翻倍以上 [2] - 两家公司业务具有韧性，在经济环境挑战下依然表现稳健，提供日常必需品和多样化非必需品 [1] 公司增长前景与战略 - 好市多近年增长强劲，特别是在消费者支出旺盛时期，但其近期收入增长率已回落至个位数，与沃尔玛增长水平相近 [2] - 好市多未来增长动力在于向中国及全球其他市场的扩张，其业务目前高度集中于北美 [4] - 沃尔玛计划在未来五年内在美国新开或扩建多达150家门店，并通过收购电视制造商Vizio来拓展广告业务机会 [5] 公司财务与估值比较 - 沃尔玛当前股价为113.49美元，市值达8960亿美元，毛利率为25.87%，股息收益率为0.81% [6] - 好市多当前股价为916.75美元，市值为4090亿美元，毛利率为12.84%，股息收益率为0.55% [10][11] - 好市多的市盈率估值历来高于沃尔玛，且近期差距扩大，其市盈率约为50倍，显著高于标普500成分股约25倍的平均水平 [9][11] - 沃尔玛的估值相对更为合理，为投资者提供了更好的安全边际 [12][14] 投资考量总结 - 好市多品牌强大、在非必需消费旺盛时表现突出且增长机会多，但高估值意味着其股价已反映了较高的增长预期，未来表现需持续优异以支撑估值 [9][13] - 沃尔玛的增长率与好市多处于同一区间，增长机会同样令人鼓舞，且因其较低的市盈率而具备优势 [14]