核心观点 - 好市多2026财年第一季度业绩显示营收和盈利同比改善，但股价因营收未达预期而下跌[1][2] - 公司会员增长强劲、客流量稳定、电子商务表现优异且利润率扩大，但面临高估值和行业竞争加剧的挑战[2][15] - 市场共识预期上调，反映分析师对公司未来增长的信心[4] 财务业绩 - 第一季度营收和盈利均实现同比增长，可比销售额（剔除汽油价格和汇率影响）增长6.4%[2] - 美国市场可比销售额增长5.9%，加拿大市场增长9%，其他国际市场增长6.8%[2] - 第一季度运营现金流为46.88亿美元，期末现金及等价物为162.17亿美元[10] - 当季资本支出约15.3亿美元，2026财年全年资本支出计划约65亿美元[10] 会员增长与收入 - 季度末付费会员总数达8140万，同比增长5.2%[3] - 利润更高的行政会员达3970万，同比增长9.1%，贡献了全球销售额的74.3%[3] - 会员费收入同比增长14%，达到13.29亿美元[7] - 美国和加拿大市场会员续费率高达92.2%，全球续费率为89.7%[5] 业务运营与战略 - 公司计划未来几年每年净新增超过30家仓库，并在美国与国际市场保持平衡[8] - 数字化可比销售额同比飙升20.5%，网站流量增长24%，应用参与度增长48%[9] - 采用预扫描技术的仓库结账效率提升高达20%[9] - 人工智能驱动的药房库存系统使现货率超过98%，处方量实现两位数增长[9] - 通过与Instacart、Uber Eats和DoorDash的合作，当日达服务表现突出[9] 市场预期与估值 - 过去7天，当前财年每股收益共识预期上调4美分至20.02美元，下一财年预期上调14美分至21.93美元[4] - 预期同比增长率分别为11.3%和9.6%[4] - 公司股票远期12个月市盈率为41.81倍，高于行业平均的30.15倍和标普500指数的23.35倍[14] - 估值显著高于塔吉特（12.71倍）、罗斯百货（26.40倍）和达乐公司（19.55倍）[14] 行业竞争与表现 - 零售行业竞争加剧，罗斯百货、达乐公司和塔吉特等竞争对手正通过扩大产品种类、提升供应链效率和升级数字体验来争夺市场份额[11] - 过去一个月，好市多股价下跌5.9%，而行业指数上涨3.1%[13] - 同期，达乐公司股价上涨28.8%，罗斯百货上涨15.6%，塔吉特上涨10.2%[13]

核心观点 - 美国消费者情绪与支出行为出现显著背离 尽管消费者信心指数处于多年低位 但假日购物季开局强劲 消费展现出韧性[3][4][16] - 假日消费受情感驱动且被家庭视为预算必需项 形成了一定的“护城河”效应 同时高利率抑制了大额商品消费 释放了部分商品购买资金[9][11][12] - 消费增长部分由价格上涨驱动 且消费者为应对通胀而提前购买 但零售商对前景保持谨慎 行业表现分化明显[14][20][24] 消费者情绪与支出数据 - 密歇根大学消费者信心指数在11月初跌至三年多以来最低点 接近历史最低水平 12月略有回升[3] - 感恩节至网络星期一五天期间 全美有近2.03亿消费者购物 为至少九年来最高水平[5] - 普华永道调查显示消费者计划支出变化 从7月预测的同比减少5% 逆转至10月预测的同比增长3%至4%[18] - 美国人口普查局数据显示 今年绝大多数月份零售额同比增长接近或超过4% 高于全美零售联合会预测的2.7%至3.7%增长区间[19] 零售商表现与高管观点 - 大型零售商如沃尔玛、百思买、好市多以及可选消费品零售商如Gap、Abercrombie & Fitch、American Eagle季度销售额均超预期[6] - 沃尔玛首席财务官表示消费者健康状况“相当稳定”[7] - Burlington Stores首席执行官表示低收入客户“非常有韧性” 其低收入地区的门店表现持续优于整体连锁店[8] - 梅西百货首席执行官称消费者“仍在坚持” 但支出有选择性[21] - 好市多首席财务官指出月度销售趋势“颠簸不平” 缺乏一致性[22] - 零售高管频繁使用“有选择的”和“有韧性的”来描述消费者行为[23] 消费驱动因素与行为变化 - 高收入消费者因房价和股市上涨而支撑零售销售[9] - 消费者推迟购买房屋和汽车等高价商品 将资金释放用于商品消费[12] - 消费者积极寻找折扣 黑色星期五和网络星期一等促销日客流和销售增长强劲[13] - 消费者为应对持续的价格上涨而利用促销提前购买[14] - 价值型零售商如沃尔玛、Dollar General以及TJX旗下的T.J. Maxx吸引了更多高收入消费者[28] - Gap旗下Old Navy品牌第三季度可比销售额增长6% 远超分析师预期的3.8%[25] 行业趋势与潜在风险 - 零售商假日招聘预计将降至至少15年来最低水平[20] - 零售业赢家与输家分化明显 执行良好的公司赢得了选择性购物者的青睐[24] - 零售商因提前采购以规避关税而拥有额外库存 能够持续提供折扣 但专家预计这些库存将在年底前售罄[30] - Salesforce数据显示 感恩节销售周末期间平均售价同比上涨6% 而全球销量仅增长2% 美国仅增长1%[32] - Cart.com创始人指出 其超过一半的零售客户今年提价 提价后销量出现下降[32]

目标价与评级调整 - Roth Capital将开市客的目标价从906美元大幅下调至769美元 [1] - Roth Capital将开市客的评级从“中性”下调至“卖出” [1]

核心观点 - 好市多公司2026财年第一季度业绩表现强劲，营收、每股收益及同店销售均实现增长，电子商务表现尤为突出，会员费收入因涨价而显著提升 [1][2][5][8] - 尽管基本面强劲，公司股价年初至今下跌近5%，过去一年下跌约11%，表现疲软，主要原因是估值过高，其远期市盈率达43.5倍，高于历史区间 [1][12] - 公司预计其股价在未来一年可能将维持区间震荡，直到其业绩增长能够赶上当前的高估值水平 [14] 财务业绩 - 2026财年第一季度总营收增长8%，达到673.1亿美元，调整后每股收益增长11%，达到4.50美元，均超出分析师预期 [5] - 剔除汽油价格和汇率影响后，全球同店销售额增长6.4%，其中美国增长5.9%，加拿大增长9%，其他国际市场增长6.8% [6] - 全球及美国市场的平均交易额均增长3.2%，客流量分别增长3.1%和2.6% [7] - 会员费收入同比增长14%，达到13.3亿美元，主要受益于2024年9月的会费涨价 [8] 运营亮点 - 电子商务销售额激增20.5%，其中网站流量增长24%，平均订单价值增长13%，应用程序流量飙升48% [2] - 电子商务增长得益于个性化产品推荐、改进的展示页面和更好的搜索功能，并在黑色星期五创下非食品类订单2.5亿美元的纪录 [4] - 肉类销售持续强劲，同店销售额再次实现两位数增长，整体生鲜食品销售增长中高个位数，非食品同店销售额增长中个位数，其中黄金珠宝及健康美容品类实现两位数增长 [7] - 付费会员家庭数量增长5.2%，达到8140万，其中高价的行政会员增长9.1%，达到3970万，行政会员占总付费会员的49%，但贡献了全球销售额的74.3% [8] - 本季度新开8家门店（含1家搬迁），门店总数达921家，由于西班牙的延迟，本财年新店展望下调至28家，但未来几年仍计划每年开设30家或更多 [10] 会员状况 - 北美会员续费率92.2%，全球续费率89.7%，通过数字渠道注册的年轻消费者续费率较低继续对整体续费率产生影响 [9] - 公司正致力于通过针对性沟通来保持这些客户的参与度，以帮助稳定未来几个季度的续费率 [9] 行业比较与估值 - 好市多的同店销售增长在实体综合商品零售商中处于领先地位，其增速快于沃尔玛（美国同店销售增长4.5%，山姆会员店增长3.8%）和塔吉特（同店销售下降2.7%） [11] - 公司股价停滞不前主要因估值过高，其远期市盈率为43.5倍，虽已低于今年早些时候超过55倍的水平，但仍高于其历史上30至40倍的市盈率区间 [12]

文章核心观点 - 在充满挑战的经济环境中，好市多和美元树均表现良好，但好市多凭借其会员制商业模式和长期客户承诺，被认为拥有更成功的过往记录和更强的长期发展前景 [1][8] - 尽管两家公司当前业绩强劲，但估值均处于历史高位，投资者需根据自身投资风格谨慎抉择，对于大多数投资者而言，好市多可能更适合列入观察名单而非立即买入 [11][12][14] 商业模式对比 - 好市多采用会员制仓储俱乐部模式，会员年费贡献了约一半的运营利润，这种类似年金的低成本收入使其能够以极低的商品毛利率运营，从而提供极具吸引力的价格并维持客户忠诚度 [1] - 美元树是传统零售商，依靠低价产品和价格点吸引顾客，其客户更容易因购物选择或价格变化而转向其他商店，商业模式风险相对较高 [3] - 好市多提供精选的高质量商品，而美元树主要销售低价低质商品，尽管后者正试图升级产品组合，但这可能削弱其长期以来的低价吸引力 [7] 近期财务与运营表现 - 好市多2026财年第二季度同店销售额增长6.4%，客流量增长3.1% [4] - 美元树2025财年第三季度同店销售额增长4.2%，管理层指出正吸引越来越多的高收入消费者 [4] - 美元树在当季估计有300万新家庭在其门店购物，其中60%家庭年收入超过10万美元，这些客户可能来自塔吉特等提供更优质购物体验的零售商，而塔吉特2025年第三季度同店销售额下降了2.7% [6] 客户基础与经济周期敏感性 - 美元树受益于消费者“消费降级”，但若经济好转，这些高收入客户很可能“消费升级”，回归塔吉特等更优质的购物体验，从而导致客户流失 [6][7][8] - 在好市多购物被视为一种长期承诺，其商业模式在经济走强时更可能持续繁荣 [8] 公司估值与财务指标 - 好市多当前市盈率高达47倍，高于其五年平均市盈率约44倍，美元树当前市盈率为24.5倍，亦高于其五年平均市盈率约21倍，两者相对自身历史估值均显昂贵 [11] - 好市多总市值3820亿美元，毛利率为12.88% [6] - 美元树总市值260亿美元，毛利率为38.46% [9][10] - 相比之下，塔吉特市盈率约为12倍，低于其五年平均市盈率约16倍，对于价值型投资者可能是更好的选择 [12] 增长战略与过往记录 - 好市多的业务策略数十年来保持一致：提供优质低价商品并开设新店，拥有经过验证的成功记录 [13] - 美元树在灾难性收购Family Dollar后，近期战略转向扩大产品组合以包含更高价商品，该收购最终于2025年以比收购价低数十亿美元的价格出售 [13]

核心观点 - 分析师下调好市多评级的核心论点是其多项关键运营指标持续恶化 包括客流量、会员续费率以及付费会员增长数量 同时新开门店对原有门店的蚕食效应加剧 且面临来自沃尔玛、山姆会员店等竞争对手日益激烈的压力 尽管公司同时吸引追求价值的消费者和高收入客群 使其对经济周期有一定防御性 但市场估值与基本面表现可能出现背离 [1][2][4][5][6][9] 运营指标恶化 - 客流量在全球范围内持续减速 本季度较上季度减速 而上季度较再上一季度也已减速 [1] - 会员续费率持续下降 已连续多个季度走低 [2] - 付费会员增长大幅放缓 本季度环比仅增长40万 而过去多年每季度新增付费会员数通常为100万 [2][3] - 付费会员增长放缓是在门店数量增加的情况下发生的 若按同店口径调整 付费会员可能已停止增长 [3] 增长挑战与竞争 - 新开门店可能正在蚕食现有门店的业绩 随着门店总数超过900家 新店的地理位置可能不如早期门店优越 导致自我竞争加剧 [5] - 面临来自沃尔玛（包括Walmart.com）和山姆会员店的激烈竞争 山姆会员店正在增加开店、投资和科技投入 [6] - BJ's Wholesale也在开设更多门店 加剧了批发仓储细分市场的竞争 [6] - 行业可能正变得更为商品化 失去独特性 变得更像随处可得的传统商店 [4][7] 商业模式与客户基础 - 公司以提供高价值商品而闻名 当消费者寻求价值时会想到好市多 因此在价值寻求行为增加时受益 [8] - 公司同时过度吸引了史蒂夫提到的高收入消费者 如果该群体感觉良好 他们也会在好市多购买 discretionary（非必需）商品 [8] - 公司业务模式兼具两方面特点 既吸引寻求价值的消费者购买食品杂货 也吸引高收入消费者购买独特的 discretionary 商品组合 这使其对经济周期的依赖程度较低 [9]

公司历史表现与长期投资价值 - 1995年投资1000美元于好市多股票并复利再投资 至今日价值可达15.7万美元 成为罕见的涨幅超过100倍的“百倍股” 展现了长期持有优质公司股票带来的复利威力 [1] - 公司过往回报主要由北美市场扩张驱动 但其国际扩张仍处于早期阶段 长期来看仍是存放闲置资金的可靠选择 [2] 当前市场数据与财务表现 - 公司当前股价为857.85美元 单日下跌3.01% 市值达3930亿美元 [5][6] - 公司毛利率为12.88% 股息收益率为0.57% [6] - 2025财年 剔除汽油销售影响后 国际市场可比销售额同比增长8.2% 高于美国市场的7.3% [6] - 2026财年第一季度 国际市场调整后销售额增长6.8% 继续略快于美国市场的5.9%增长 [6] 业务布局与增长战略 - 截至今年年底 公司在加拿大、美国和墨西哥的门店预计将占其门店总数的85% [4] - 公司正显示出巨大的国际扩张潜力 管理层持续在全球寻找目标地点 例如近期在法国开设了第三家门店 [4] - 公司通过创新的房地产策略保持较低的资本投入 [4] - 均衡的市场增长表明好市多的折扣仓储模式在全球范围内产生共鸣 有望在未来数十年带来优异回报 [6]

核心观点 - 分析师指出，大型零售商面临会员增长放缓、来自沃尔玛的竞争以及围绕组建家庭的消费谨慎等多重风险 [1] 会员增长与竞争态势 - 公司会员增长趋势放缓 [1] - 面临来自沃尔玛的竞争压力 [1] 消费环境与需求 - 消费者在组建家庭方面持谨慎态度，这可能影响相关消费需求 [1]

拉斯维加斯金沙集团 (LVS) 评级上调 - 高盛将拉斯维加斯金沙集团评级从中性上调至买入 目标价从64美元上调至80美元[1] - 公司资产负债表状况良好 并持续执行股票回购策略[1] - 公司在澳门和新加坡市场拥有强大的业务布局和风险敞口[1] 永利度假村 (Wynn) 股价表现 - 永利度假村年初至今股价上涨42%[2] - 讨论中提及永利度假村的资产负债表优于拉斯维加斯金沙集团[2] 好市多 (Costco) 评级下调 - Roth将好市多评级从中性下调至卖出 目标价从9006美元下调至769美元[3] - 公司股价动能出现明显崩溃 过去一年下跌12% 股价接近52周低点[3][4][5] - 与沃尔玛相比 公司在客流量获取方面表现不佳 且在应对关税方面遇到困难 同时面临与特朗普政府相关的关税诉讼[4] 好市多 (Costco) 面临的挑战与估值 - 公司续费率下降 且几乎没有进行广告投入 未能有效触达数字消费者[8] - 公司估值被指在零售业中过高 而沃尔玛的估值更具吸引力[9] - 沃尔玛在技术应用方面比好市多表现更好 好市多的基本面恶化是过去四个月出现的新情况[9] - 四个月前 市场仍普遍看好该公司 视其为消费必需品领域的领导者之一[10] 特灵科技 (Train Technologies) 评级上调 - Key Bank将特灵科技评级上调至增持 目标价为500美元[10] - 股价回调被视为进入高质量运营公司的罕见机会[10] - 公司业务涉及暖通空调(HVAC) 其在数据中心领域的市场渗透程度尚不确定 但预计将占据一定市场份额[10][11]

Costco (NASDAQ:COST) has faced a challenging 2025, marking one of its worst relative performances in over two decades. ...