商业模式 - 公司采用会员制模式，仅限付费会员进入门店购物，与传统零售商开放模式形成鲜明对比 [1][3] - 会员费收入虽仅占总营收约2%（2025财年第三季度1.2亿美元/63.2亿美元），但对盈利结构影响重大 [5][8] - 会员续费率长期稳定在90%左右，形成类年金型收入流 [4][8] 财务表现 - 2025财年第三季度商品销售成本达550亿美元，门店运营及行政费用约57亿美元 [7] - 当季毛利润约25亿美元，其中会员费贡献近半（12亿美元）[8] - 会员费几乎无对应成本，直接转化为毛利润 [6][8] 战略优势 - 低会员费模式允许公司压缩商品毛利率，提升客户满意度 [9] - 业务核心并非商品销售，而是通过高服务质量维持会员续费 [10] - 与沃尔玛旗下山姆会员店等竞争对手相比，差异化体现在会员粘性管理 [3][10]

盒马一间X会员店正式闭店，同一商超内，一家盒马NB(折扣店)即将开业。 2024年山姆在中国的门店数已达53家。 受访者供图 新零售平台盒马决心放弃会员制商店的业态。 南都湾财社记者注意到，目前，盒马X会员店全国仅剩最后一家门店，但该店(上海森兰店)于近期发布 公告称将于8月31日停业。8月4日，南都湾财社记者就此事采访盒马，截至发稿前未得到回应。 盒马放弃效仿山姆早有苗头，今年以来，共有7家盒马X会员店停业，分布在上海、北京、南京和苏 州。针对X会员店相继停业，此前，盒马方面曾回应南都湾财社记者称，盒马重点将落在盒马鲜生和盒 马NB业态，并持续聚焦盒马鲜生业态的逆势扩张。 与之形成对比的是，以山姆、开市客为代表的会员制商超则加快在中国的拓店速度。山姆母公司沃尔玛 在财报中多次表扬山姆在华表现，最新一个财报季度，山姆会员商店中国的会员收入增长超过40%；开 市客相关负责人也告诉南都湾财社记者，公司持续推进在华拓店计划。 盒马最后一家X会员店将于8月底结业 盒马不再效仿山姆的相关话题曾于今年2月登上微博热搜。南都此前报道，今年2月28日，盒马在上海的 三家X会员店均宣布于4月1日停业。彼时，盒马向南都湾财社记者 ...

盒马X会员店关停事件 - 盒马X会员店于2025年8月31日全面关停，从2020年10月首家门店开业至关闭不足五年 [1] - 关停是战略调整的一部分，公司将资源聚焦于盒马鲜生与邻里业务，X会员店因重投入与新战略不符被放弃 [2] - 门店数量曾达十家，覆盖上海、北京、南京等城市，累计会员近300万，年会员费收入超5亿元 [1] 盒马X会员店运营问题 - 会员店与普通盒马鲜生存在大量同款商品，但会员店价格更高，导致会员价值感知弱化 [2] - 公司曾尝试永久降价挽救客流，但因冲击会员权益被迫暂停续费，偏离高端定位 [2] - 初期差异化策略包括30%独家定制商品，但后期未能持续保持竞争优势 [1] 山姆会员店市场表现 - 山姆会员数突破500万，年会员费收入超13亿元，仍保持行业领先地位 [2] - 近期频遭消费者投诉商品变质、食品安全及品质降级问题，但业务持续增长 [2] - 沃尔玛中国总裁曾将盒马视为山姆在中国的唯一竞争对手 [1] Costco中国市场挑战 - Costco在华扩张谨慎，会员续费率显著低于全球平均水平 [4] - 面临物流成本高昂和商品适配性差等本土化困境 [4] 中国会员制零售行业趋势 - 消费者对会员价值感知不足、本土化适应及运营效率是核心挑战 [6] - 即时零售崛起倒逼会员制零售商加速线上化与即时配送能力建设 [6] - 行业需重构会员价值体系，推进供应链本土化与数字化，探索多元化服务 [8] - 盒马退场警示行业需平衡扩张与品质服务提升 [8]

公司业绩 - 7月净销售额达208.9亿美元，同比增长8.5%，去年同期为192.6亿美元 [1] - 电子商务销售额剔除汇率影响后增长14.9% [3] - 可比销售额因延长营业时间策略提升约1.5个百分点 [4] 区域表现 - 加拿大及其他国际市场可比销售额远超预期，分别达9.1%（预期5.7%）和7.5%（预期6.4%） [2] - 美国西北部、中西部和东南部推动增长，澳大利亚、台湾和墨西哥引领国际业务 [2] - 美国东北部退出最佳区域名单，可能影响BJ's Wholesale Club可比销售额低于预期的3.2% [3] 运营策略 - 针对高级会员推出工作日早间和周六晚间延长营业时间，部分门店实现实质性销售增长，其余主要提升会员满意度 [4] - 7月可比销售额受去年同期飓风及消费者需求暂停的基数效应支撑 [5] 市场地位与前景 - 非食品类销售保持强劲，尽管黄金条月度增速创两年新低 [6] - 公司在所有进入国家均取得成功，俱乐部模式在零售行业中仅次于汽车零部件板块 [6] - 分析师将目标价从1115美元上调至1160美元，维持"增持"评级 [1][6] 股价表现 - 周四股价微涨0.62%至974.56美元 [7]

行业与公司 - 行业：零售业（仓储会员店） - 公司：Costco Wholesale (COST) 核心观点与论据 销售表现 - 7月同店销售（SSS，剔除汽油/汇率影响）增长+7.0%，高于市场预期的+5.7%，且较6月的+6.2%加速[1] - 美国同店销售（剔除汽油）增长+6.5%，高于预期的+5.6%和6月的+5.5%[1] - 公司指出7月门店蚕食效应（cannibalization）对整体销售造成约50个基点的负面影响[1] 客流量与客单价 - 全球客流量加速增长至+4.3%（6月为+3.4%，5月为+3.4%，4月为+4.2%）[2] - 全球客单价（剔除汽油/汇率）估计增长+2.6%（6月为+2.8%，5月为+2.6%，4月为+2.5%）[2] - 美国客流量加速至+4.3%（6月为+2.8%，5月为+2.8%，4月为+5.0%），但客单价（剔除汽油）下降至+2.2%（6月为+2.7%）[2] 品类表现 - 生鲜品类增长+HSD（高个位数），肉类和烘焙类表现强劲[9] - 食品与日用品增长+MSD（中个位数），受冷藏食品、糖果和食品驱动[9] - 非食品类增长+HSD，礼品卡、珠宝和男装表现突出[9] - 辅助业务下降-LSD（低个位数），药房、眼镜和助听器是表现最佳的子品类[9] 估值与风险 - 评级：买入，12个月目标价1,133美元（当前股价968.56美元，潜在涨幅17.0%）[10][12] - 估值基础：风险回报框架下的相对市盈率倍数（下行/基准/上行分别为240%/260%/265%）[10] - 下行风险：来自杂货店、便利店、大卖场、其他仓储会员店或电商平台的竞争；商品、汇率或关税相关压力；消费者需求疲软；宏观经济逆风；供应链问题[10] 财务数据 - 市值：4300亿美元，企业价值4217亿美元[12] - 2025E-2027E营收预测：2747.21亿/2922.65亿/3102.44亿美元[12] - 2025E-2027E每股收益（EPS）：18.19/19.69/21.51美元[12] 其他重要内容 - M&A评级：3（低概率成为收购目标，0%-15%）[18] - 披露：高盛与Costco存在投行服务关系，过去12个月获得报酬[21]

盒马放弃会员制商店业态 - 盒马最后一家X会员店（上海森兰店）将于8月31日停业，标志着公司彻底退出高端会员制商店业态 [1][3] - 今年以来盒马已关闭7家X会员店，分布在上海、北京、南京和苏州 [1][3] - 公司战略重心转向盒马鲜生和盒马NB业态，计划新财年开设近100家盒马鲜生店并进入几十个新城 [2][3] 盒马会员制商店发展历程 - 首家X会员店于2020年10月在上海开业，对标山姆会员店，后续扩展至北京、苏州和南京 [9] - 会员分为黄金会员（258元/年）和钻石会员（658元/年），消费可返1%-2%优惠金 [9] - 北京第二家X会员店运营不足8个月即关闭，反映业态持续亏损问题 [9] 行业竞争格局 - 山姆会员商店中国门店数已达53家，近8年拓店速度翻倍，最新财季中国会员收入增长超40% [12][14] - 开市客在中国内地现有7家门店，会员费299元/年，持续寻找新店选址 [12] - 山姆因选品策略引发争议，下架高回购率产品后迅速调整 [14] 分析师观点 - 盒马关闭会员店是因供应链能力不足、缺乏独家爆品，未能建立护城河 [11] - 会员店业态高投入低回报，及时剥离有助于聚焦生鲜及社区市场核心优势 [11] - 国内超市自有品牌多依赖代工，研发能力和品控标准与国际巨头存在差距 [11] 财务数据对比 - 沃尔玛中国最新财季净销售额同比增长22.5%至67亿美元，山姆贡献显著 [14] - 山姆中国会员收入增长40%远超美国地区9.6%的增幅 [14] - 盒马未披露会员店具体财务数据，但分析师指出其长期处于亏损状态 [11]

行业或公司 - 公司为一家零售企业，涉及多地区和多品类销售，包括食品、非食品、加油站等业务[1][2] - 行业涉及零售业，包括实体店和电子商务[2] 核心观点和论据 财务表现 - 7月净销售额为208.9亿美元，同比增长8.5%（去年同期为192.6亿美元）[2] - 可比销售额（包括和不包括汽油价格及汇率影响）： - 美国：5.5%（不包括汽油和汇率影响为6.5%）[2][3] - 加拿大：7.6%（不包括汽油和汇率影响为9.1%）[2][3] - 其他国际地区：9.5%（不包括汽油和汇率影响为7.5%）[2][3] - 公司整体：6.4%（不包括汽油和汇率影响为7%）[2][3] - 电子商务：15.1%（不包括汽油和汇率影响为14.9%）[2][3] 运营数据 - 全球客流量（comp traffic）同比增长4.3%，美国地区同样增长4.3%[3] - 汇率对销售额的正面影响： - 加拿大：约0.3%[3] - 其他国际地区：约2.6%[3] - 公司整体：约0.4%[3] - 汽油价格通缩对可比销售额的负面影响：约-1.0%[3] - 全球每加仑汽油平均售价同比下降约8.3%[3] - 全球平均交易额同比增长约2%（不包括汽油和汇率影响为2.6%）[3] 区域表现 - 美国表现最佳的地区：西北部、中西部和东南部[4] - 其他国际地区表现最佳的市场：澳大利亚、台湾和墨西哥[5] - 公司整体因门店蚕食效应（cannibalization）负面影响约-50个基点[5] 品类表现（不包括汇率影响） - 食品和日用品：中个位数增长，表现较好的部门包括冷藏食品、糖果和食品[5][6] - 生鲜食品：高个位数增长，表现较好的部门包括肉类和烘焙[6] - 非食品：高个位数增长，表现较好的部门包括礼品卡、珠宝和男装[6] - 辅助业务销售额：低个位数下降，表现较好的部门包括药房、光学和助听器[7] - 加油站销售额：中高个位数下降，主要因汽油价格同比下降[7] 其他重要内容 - 8月报告期将涵盖4周（8月4日至8月31日），与去年同期（8月5日至9月1日）对比[7] - 投资者关系联系方式：Josh Damon（425-313-8254）或Andrew Yoon（425-313-6305）[7] - 电话会议录音将在太平洋时间8月13日下午4点前提供[8]

会员店闭店潮 - 盒马上海森兰商都店8月31日停业 至此全国10家盒马X会员店全部关闭 [1] - 麦德龙2024年关闭北京上海成都武汉4家会员店 家乐福会员店早已关门 家乐福中国门店从超300家锐减至4家 [3] - 1号店被京东收购后收缩实体门店 2020年7月更名为1号会员店转向会员制电商 [3] 扩张策略对比 - 本土品牌扩张激进 盒马2020年10月首开会员店 2021年6月进军北京 2021年12月至2022年1月一个月开4家店 2023年10月达10家门店 [4] - 山姆1996年进入中国 28年开设约52家门店 Costco截至2025年7月仅7家门店且只布局一线城市和富裕地区 [4] 会员费收入表现 - 山姆2024年基础会员费收入13亿元 会员续费率60%-92% [4] - Costco 2024年全球会员费收入约48亿美元 但中国区会员续费率仅60% 低于全球平均水平 [4] 核心竞争壁垒 - 会员店核心竞争力依赖全球供应链整合能力与自有品牌开发 如山姆覆盖70多国直采网络减少中间环节成本 [6] - 山姆自有品牌Member's Mark占比超30% 创造独特卖点和高性价比 [6] 本土品牌短板 - 盒马京东永辉等缺乏专业全球采购团队 难以源头直采砍掉中间成本 [8] - 进口商品依赖原品牌供应链 商品同质化严重 削弱市场吸引力 [8] 运营模式挑战 - 传统卖场SKU超1万个 会员店仅保留个位数品类 依赖爆款单品复购 [9] - 选品失误易导致库存积压 影响销售并增加运营成本 [9] 消费市场制约 - 中国消费者习惯免费入场薄利多销模式 对会员费接受度普遍较低 [4] - 会员店主力消费群体中产人群规模骤减 无法支撑大规模扩张 [5]

会员模式与财务表现 - 公司独特的会员制模式和定价纪律使其成为零售领域的防御性投资标的，全球会员续订率达902%，第三季度全球购物客流量同比增长52% [1] - 会员费收入同比增长104%，付费会员总数增长68%至7960万，美加地区续订率稳定在927%，高级会员贡献731%的总销售额 [2] - 2025财年第三季度每股收益和销售额预期分别上调116%和81%，当前财年销售和每股收益预计同比增长81%和116% [8][10] 运营策略与供应链管理 - 通过调整货物路线和增加本地供应商采购，有效应对关税和供应链限制，降低运输成本并保持价格竞争力 [3] - Kirkland Signature品牌销售增速超越公司整体水平，渗透率同比提升50个基点，通过本地化生产提升价格一致性 [3][4] 市场表现与估值 - 公司股价过去一年上涨188%，远超行业119%的涨幅，同期竞争对手Dollar General和Target股价分别下跌117%和255% [5] - 公司12个月前瞻市盈率为4815，显著高于行业3177的水平，较Target（1270）和Dollar General（1785）存在溢价 [6][9] 财务预测 - 当前季度（2025年8月）销售额预估为8583亿美元，同比增长77%，下一季度（2025年11月）预估6660亿美元，同比增长716% [11] - 当前财年每股收益预估1797美元，同比增长1155%，下一财年预估1993美元，同比增长1091% [12]

项目概况 - 上海虹桥前湾印象城MEGA当前招商率已超70% [1] - 项目将引入350余家聚焦社交聚会、亲子互动、宠物友好及户外运动的品质生活品牌 [1] - 项目将于年底正式亮相 [1] 项目定位与规模 - 上海第二座印象城MEGA将与Costco中国首店（4 8万平方米）及鸿桥国际商务中心（11万平方米）形成超级综合体 [1] - 综合体总体量达40万平方米 覆盖生活、办公、零售全场景 [1]