文章核心观点 - 好市多2026财年第一季度会员续费率保持历史高位，但向数字化注册的转变导致续费率出现小幅下降，公司正通过积极沟通来改善留存[1][2] - 好市多付费会员家庭和高级别会员数量持续增长，会员费收入大幅增加，成为公司有韧性且可预测的收入来源[4] - 沃尔玛和BJ's Wholesale的会员费收入同样表现强劲，显示出会员制模式在零售行业的盈利能力和重要性[5][6] - 尽管好市多会员基本盘稳固且业绩增长预期良好，但其股价在过去一年表现落后于行业，且估值高于行业水平[7][9][10] 好市多会员运营表现 - 2026财年第一季度，好市多在美国和加拿大的会员续费率达到92.2%，全球续费率为89.7%，均接近历史高位[1] - 全球续费率较上一季度仅微降10个基点，降幅好于预期，主要得益于公司为改善留存而采取的积极沟通措施[2] - 续费率的小幅下降部分归因于在线注册会员占比提升，这类会员的续费率通常略低于在仓库注册的会员[2] - 公司正努力通过提升与移动应用或网站注册会员的互动，来改善数字化续费趋势[3] 好市多会员规模与收入 - 第一季度付费会员家庭数量同比增长5.2%，达到8140万；总持卡人数增长5.1%，达到1.459亿[4] - 高级别的行政会员数量增至3970万，其消费额占总销售额的74.3%[4] - 作为公司最具韧性和可预测的收入流之一，当季会员费收入飙升14%，达到13.29亿美元[4] 同业公司会员收入对比 - 沃尔玛在2026财年第三季度的全球会员费收入增长17%，其Walmart+和山姆会员店均表现强劲[5] - 沃尔玛美国Walmart+的会员费收入实现两位数增长，山姆会员店则在会员数量、续费率和高级Plus会员渗透率上均有所增长[5] - BJ's Wholesale在2025财年第三季度的会员费收入增长9.8%，达到1.263亿美元，会员续费率约为90%，高级会员渗透率达41%[6] 好市多财务与市场表现 - 过去一年，好市多股价下跌10.1%，而同期行业增长3.1%[7] - 好市多未来12个月的预期市盈率为41.64倍，高于行业平均的29.76倍[9] - 市场共识预期好市多本财年销售额和每股收益将分别同比增长7.5%和11.7%[10] - 对当前财年（2026年8月）的销售额共识预期为2959.8亿美元，同比增长7.54%；每股收益共识预期为20.09美元，同比增长11.67%[13][14] - 对下一财年（2027年8月）的销售额共识预期为3175.8亿美元，同比增长7.30%；每股收益共识预期为21.89美元，同比增长8.98%[13][14]

公司近期股价表现与市场对比 - 好市多股票在2025年表现罕见疲软 年初至今下跌6% 而同期标普500指数上涨17% [1] - 尽管上周发布了出色的财报 但因一位华尔街分析师下调评级 股价出现暴跌 [1] 公司财务与运营表现 - 在过去四个季度中 好市多展现出优异的业绩表现 尽管面临经济压力 [2] - 具体季度销售增长数据如下：第四季度销售额增长8.2% 第一季度增长8% 第三季度增长8% 第二季度增长9.1% [3] - 可比销售额增长数据如下：第四季度增长6.4% 第一季度增长5.7% 第三季度增长5.7% 第二季度增长6.8% [3] - 2025财年第四季度（截至11月23日）电子商务销售额同比增长20.5% 表现强劲 [5] 独特的会员制商业模式 - 公司拥有独特的会员制模式 该模式在从经济繁荣到衰退的几乎所有情况下都表现良好 [4] - 在通胀时期 顾客喜爱其极低的价格 为数百万会员节省的开支远超会员费成本 [4] - 该模式也培养了客户忠诚度和消费量 因为会员希望物超所值 [4] 股价疲软与增长担忧的原因 - 部分投资者对可比销售额增长减弱以及商业模式的变化持谨慎态度 [5] - 公司正在系统中引入更多数字化功能 例如近期推出了在线注册和续费 这略微影响了续费率 全球续费率从第三季度的90.2%降至第一季度的89.7% [5] 公司估值水平 - 好市多股票目前估值昂贵 即使按当前股价计算 其市盈率也高达46倍 对于一家增长缓慢的公司而言处于高位 [6] - 高估值意味着犯错空间不大 [6] 长期投资视角 - 对于拥有长期投资视野的投资者而言 当前投资并预期股票随时间增值是可行的 但需理解其股价短期内可能横盘整理 [6]

公司近期财务表现 - 截至2025年11月的季度，公司总营收为673.1亿美元，同比增长8.3% [4] - 该季度“其他国际”市场营收为96.7亿美元，占总营收的14.4%，超出市场一致预期0.87% [5] - 该季度加拿大市场营收为90.7亿美元，占总营收的13.5%，低于市场一致预期0.81% [6] 国际市场历史对比与构成 - 与上一季度相比，“其他国际”市场营收从120.3亿美元（占比14%）下降至96.7亿美元 [5] - 与去年同期相比，“其他国际”市场营收从86.6亿美元（占比13.9%）增长至96.7亿美元 [5] - 与上一季度相比，加拿大市场营收从119亿美元（占比13.8%）下降至90.7亿美元 [6] - 与去年同期相比，加拿大市场营收从84亿美元（占比13.5%）增长至90.7亿美元 [6] 市场未来预期 - 华尔街分析师预计公司当前财季总营收为687.5亿美元，同比增长7.9% [7] - 预计“其他国际”市场将贡献102亿美元营收，占总营收的14.8% [7] - 预计加拿大市场将贡献91.9亿美元营收，占总营收的13.4% [7] - 预计公司全年总营收为2959.8亿美元，同比增长7.5% [8] - 预计全年“其他国际”市场营收为419.9亿美元，占总营收的14.2% [8] - 预计全年加拿大市场营收为402.9亿美元，占总营收的13.6% [8] 公司股价表现 - 过去一个月，公司股价下跌4%，而同期Zacks S&P 500综合指数上涨2.5% [14] - 过去一个月，公司所属的Zacks零售-批发行业指数上涨3.9% [14] - 过去三个月，公司股价下跌9.1%，而同期S&P 500指数上涨2.4% [14] - 过去三个月，公司所属行业指数下跌3.5% [14] 国际市场战略意义 - 公司的国际业务布局有助于平衡国内经济挑战，并提供了接触快速增长经济体的机会 [3] - 国际市场的收入依赖既带来机遇也伴随风险，例如汇率波动、地缘政治不确定性和不同的市场趋势 [3][9] - 在紧密联系的全球经济中，进入海外市场的能力是决定公司财务健康状况和增长路径的关键因素 [2]

公司战略调整 - 公司已调整其产品组合，旨在为消费者维持低价 [1]

核心观点 - 全球主要市场股指普遍上涨，美国核心通胀数据意外放缓至逾四年新低，但数据或因政府停摆而失真，市场关注主要央行货币政策动向 [1][8][14] - 港股市场迎来新一轮IPO热潮，多家涉及人工智能、生物科技、智能硬件及消费领域的公司正在招股，其中多家获得知名基石投资者认购 [9][11][12] - 多家知名上市公司有重要公司行为，包括腾讯、快手等持续回购股份，以及中国国航增资、敏华控股收购、周大福产品提价等 [15] 市场表现与宏观经济 - **A股市场**：上证指数收盘涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，锂电股活跃，医药商业及航天航空领涨 [1] - **港股市场**：恒生指数收盘涨0.12%报25498.13点，恒生科技指数跌0.73%，大市成交额1623.775亿港元，医药、能源、银行股领涨 [1] - **美股市场**：三大股指全线收涨，道指涨0.14%报47951.85点，标普500指数涨0.79%报6774.76点，纳指涨1.38% [1][32] - **美国通胀**：11月核心CPI同比上升2.6%，为2021年初以来最低水平，整体CPI同比涨幅为2.7%，但数据因政府停摆影响收集而可能失真 [8][14] - **央行政策**：市场普遍预期日本央行将加息至0.75%，为三十年来最高水平；欧洲央行维持存款利率2%不变，为连续第四次按兵不动 [14] - **中国经济数据**：11月货币供应M2同比增8.0%，社会消费品零售总额同比增4.0%，工业增加值同比增4.8%，固定资产投资（除农村）年迄今同比降2.6% [18] 港股IPO动态 - **卧安机器人 (6600)**：智能家电Switchbot母企，招股价63-81港元，入场费8181.69港元，计划募资约15.05亿港元，约66.5%用于研发，获九家基石投资者合共认购7亿港元，大疆教父李泽湘任非执董 [11] - **林清轩 (2657)**：高端国货护肤品牌，招股价77.77港元，入场费3927.72港元，计划募资净额约9.97亿港元，获七家基石投资者合共认购4.82亿港元 [11] - **英矽智能 (3696)**：AI制药平台，招股价24.05港元，入场费12146.27港元，计划募资净额约20.26亿港元，约48%用于临床研发，获礼来、腾讯、淡马锡等15家基石投资者合共认购约8.95亿港元 [12] - **五一视界 (6651)**：数码孪生科技公司，循18C章程上市，招股价30.5港元，入场费6161.51港元，计划募资净额约6.53亿港元，约80%用于研发，股东包括商汤、摩尔线程 [12] - **迅策 (3317)**：实时数据基建服务商，招股价48-55港元，入场费5555.47港元，计划募资净额约10.4亿港元，约80%用于研发，获腾讯入股及九名基石投资者认购约3.08亿港元，2024年在中国资产管理行业实时数据基础设施及分析市场份额为11.6% [12] - **美联股份 (2671)**：预制钢结构建筑工程分包商，招股价7.1-9.16港元，入场费2775.71港元，获四家基石投资者合共认购5150万港元 [12] - **其他招股公司**：包括智汇矿业 (2546)、希迪智驾 (3881)、华芢生物-B (2396)、明基医院 (2581)、南华期货股份 (2691)、印象大红袍 (2695)、诺比侃 (2635)、轻松健康 (2661)、翰思艾泰-B (3378) 等 [9] 重点公司动态 - **腾讯控股 (700)**：今日斥资约6.36亿港元回购105.5万股，年内累计回购9464.1万股，约占股本1.03% [15] - **快手-W (1024)**：昨日斥资约8021.9万港元回购123.5万股 [15] - **中国国航 (753)**：向深圳航空增资20.82亿元人民币，增资后保持51%股权 [15] - **周大福 (1929)**：据报对内地一口价黄金产品年内第三次提价，部分畅销款加幅超过30% [15] - **敏华控股 (1999)**：以3200万美元收购美国软体家具产销商Gainline，并向其提供约2.67亿美元免息贷款 [15] - **威胜控股 (3393)**：巴西附属公司成功中标CPFL项目，合同金额超过8000万元人民币 [15] - **小米集团-W (1810)**：董事长雷军宣布下周将正式发布与徕卡战略合作升级的「小米17 Ultra」手机 [15] - **摩根大通**：维持宁德时代「增持」评级，目标价511元，认为欧盟气候战略及福特扩展储能业务对其有潜在利好 [15] - **高盛**：据报有意以折让价收购新世界发展的部分贷款，该贷款总额为110亿美元 [15] - **恒隆集团 (10) / 恒隆地产 (101)**：行政总裁卢韦柏将于明年8月底前退休，董事会正物色继任人 [15] 行业与板块信息 - **科技与AI**：AI制药平台英矽智能、数码孪生公司五一视界、数据服务商迅策等科技公司集中招股，显示该领域融资活跃 [12] - **消费与医药**：国货护肤品牌林清轩、多家生物科技公司（华芢生物、诺比侃、翰思艾泰）招股，反映消费升级和生物医药投资热度 [9][11] - **智能硬件**：家庭机器人系统提供商卧安机器人招股，显示智能家居赛道持续受到资本关注 [11] - **金融与地产**：多家银行、地产公司公布派息或公司行动，如海丰国际派特别股息，万邦投资派末期息1.6港元 [16][17] - **原材料与能源**：中国据悉在近期采购了至少700万吨美国大豆，完成与特朗普政府商定1200万吨采购目标过半 [8][14] - **监管动态**：中国印发意见要求全链条打击涉烟违法活动，全方位加强电子烟监管 [14] 个股价格与涨跌幅（部分） - **港股通涨幅居前**：石药集团涨6.52%，中国石油化工股份涨3.37%，招商银行涨2.43%，中国神华涨2.29% [20][26] - **港股通跌幅居前**：恒隆地产跌2.91%，小米集团-W跌2.47%，周大福跌2.07%，联想集团跌1.88% [22][26] - **美股部分龙头**：特斯拉涨3.47%，亚马逊涨2.48%，Meta Platforms涨2.30%，英伟达涨1.87%，苹果微涨0.13% [31] - **A股部分龙头**：宁德时代跌2.98%，贵州茅台微跌0.15%，招商银行涨2.05%，紫金矿业涨0.32% [34][36]

宏观经济与消费者环境 - 2025年11月消费者价格指数显示 常见消费品和服务价格总体上涨2.7% 其中食品成本上涨2.6% 电价上涨6.9% 管道燃气服务上涨9.1% [2] - 近期一项调查显示 49%的消费者表示其2025年财务状况恶化 38%的消费者认为进入2026年其首要财务担忧是生活成本和高通胀 [2] - 在高成本可能持续的情况下 消费者比以往任何时候都更需要缓解 Costco正在加紧为其会员提供这种缓解 [3] 公司财务与运营表现 - 公司过去一个财季业绩表现良好 可比销售额增长6.4% 会员费收入增长14% 数字网站流量增长24% [4][7] - 公司新开设了8家仓储式会员店 使其全球门店总数达到921家 [4] - 在最近一个财季 会员费收入达到13.29亿美元 这为公司提供了降价空间 [10][11] 公司核心战略与价格承诺 - Costco首席执行官向投资者承诺 公司将永远不会屈服于不提供最优价格 并将持续为会员降低价格 这是公司的核心理念 [5] - 当大多数零售商都在提价时 Costco在过去一个季度成功降低了多项关键商品的价格 以实际行动践行其承诺 [5] - 公司的盈利模式独特 不依赖单个商品的加价来驱动利润 主要收入来自提供稳定现金流的会员费 [10] 具体降价商品与自有品牌作用 - 过去一个季度 Costco旗下Kirkland Signature品牌的多款商品价格下调 包括鸡肉馅饼从每磅4.29美元降至3.99美元 培根从每包18.99美元降至16.99美元 三包装喷射奶油从10.49美元降至8.99美元 三磅装核桃从14.49美元降至12.99美元 [8][9] - 显著的价格下降主要与Kirkland产品相关 通过紧密管理自有品牌 公司能够减少中间环节 降低成本 同时保持高质量标准 [12] 未来展望与竞争优势 - 如果Costco能在2026年持续面对通胀和关税压力时坚持降价路径 随着消费者寻求降低生活成本 其会员基数有望进一步增长 [13] - 公司通过会员费模式和强大的自有品牌管理 形成了能够持续保持低价的制胜公式 [10][12]

公司市场表现与投资者关注 - 公司股票代码为COST 在2025年12月16日下午的交易中股价上涨0.59% [1] - 投资者对该公司股票讨论度增加 相关分析视频于2025年12月18日发布 [1] 公司业务与市场定位 - 公司正从注重成本的消费者群体中获取越来越多的市场份额 [1]

核心观点 - 好市多股票在过去12个月表现逊于大盘，下跌超10%，而同期标普500指数上涨16%，自2月历史高点回撤近20% [1] - 尽管近期股价承压，但公司核心业务表现强劲，基本面健康，被视为一项稳固的长期投资 [1][8] 业务模式与竞争优势 - 公司核心商业模式是通过低毛利率销售商品，主要利润来源于会员费收入 [3] - 利用其规模优势与供应商谈判以获取更低采购价格，并通过销售大包装产品吸引大量注重成本的消费者 [3] - 通过严格控制库存和成本，提供比沃尔玛等超商更窄的产品选择，并销售自有品牌Kirkland产品 [4] - 通过美食广场、加油站、视力中心等辅助服务增强会员粘性 [4] 关键运营指标与财务表现 - 从2020财年至2025财年，所有四个关键绩效指标均实现增长：可比销售额、仓库总数、持卡人数和全球续订率 [5] - 具体数据：调整后可比销售额增长从2020财年的9.2%波动至2025财年的7.6% [6] - 仓库总数从2020财年的795家持续增长至2025财年的914家 [6] - 持卡人数从2020财年的1.055亿持续增长至2025财年的1.406亿 [6] - 全球续订率从2020财年的88%持续提升至2025财年的90.5% [6] - 尽管面临疫情、通胀等宏观逆风，公司业务保持健康 [5] - 公司在2024年9月进行了七年来首次会员费涨价，但仍能持续获得新会员且未降低全球续订率，其定价权部分抵消了商品销售面临的通胀压力 [7] 近期运营更新 - 2026财年第一季度，公司调整后可比销售额增长6.4%，仓库数量增加至923家 [9] - 季度末持卡人数增至1.459亿，但由于促销会员占比增加，全球续订率微降至89.7% [9] 市场表现与估值 - 公司股票在2025年表现不及市场 [8] - 高估值和低股息率限制了其短期上行潜力，近期涨幅可能有限 [8]

核心观点 - 尽管好市多公司近期财报表现强劲 但其股价在2025年仍下跌6% 且可能在2026年进一步下跌 核心原因在于其估值过高 已充分反映甚至透支了其优异的业绩表现 缺乏新的催化剂来推动股价上涨 [1][2][5] 近期财务表现 - 2026财年第一季度（截至2025年11月23日）净销售额增长超过8% 达到略低于660亿美元 业绩符合其一贯表现 [5] - 公司近期公布的盈利数据再次超出市场预期 销售和利润持续走强 [2] - 即使在疫情期间和近年通胀高企的环境下 公司业务也持续表现良好 [4] 会员模式与客户粘性 - 好市多采用会员制仓储模式 即使面临通胀上升 也未阻止顾客消费 [1] - 会员续费率通常保持在90%左右 表明持续需求强劲 [1] 股价与估值分析 - 好市多股票目前市盈率为46倍 对于一家业务增速为个位数的零售商而言 这是一个极高的溢价 [6] - 高估值意味着公司需要表现极其出色才能证明股价上涨的合理性 股价已“定价完美” [1][5] - 随着对经济的担忧加剧 市场对其股票可能被高估的担忧也在增加 [6] - 公司未在最近一个季度后提供任何业绩指引 这让投资者难以预测其未来表现 [7] 市场表现与预期 - 市场对好市多的期望很高 预期其表现会优于普通零售商 因此仅在本季度超过营收和利润预期并不足以推动股价上涨 [4] - 由于估值过高 如果没有比稳健的个位数收入增长更强劲的催化剂 可能没有足够理由吸引新投资者买入 [5] - 好市多股价的下跌可以说早已是意料之中 [7] 长期投资视角 - 如果投资者寻求至少持有五年的投资 鉴于其出色的基本面 好市多仍然具有吸引力 [8] - 公司业务稳健 唯一真正的问题是其估值在经济状况恶化、增速放缓时 未给投资者提供任何安全边际 [8] - 对于寻求长期持有的优质蓝筹股投资者而言 好市多仍是一个很好的投资选择 但需为短期可能进一步下跌做好准备 [9]

公司核心战略与挑战 - 公司长期战略是鼓励会员到店购物 通过精心策划的商品陈列和布局激发额外消费[3][8] - 公司高度重视并持续投资于实体店的购物体验 以维持会员的兴奋感和忠诚度[2][3] - 尽管战略成功 但越来越多的会员开始转向数字渠道购物 这可能削弱实体店“寻宝”体验带来的非计划性购买[3][9] 数字业务表现 - 最近一个财季 公司数字可比销售额同比增长20.5% 显著超过整体可比销售额6.4%的增长率[5] - 同期 数字网站流量增长24% 应用程序流量增长48%[5] - 管理层对数字业务的增长势头表示满意 并预期数字销售将在长期内继续保持快速增长[6] 数字业务发展与战略平衡 - 公司正致力于改善数字体验 旨在为会员提供无缝的线上线下购物体验以建立信任和忠诚度[6][7] - 然而 推动数字订单在某种程度上与公司鼓励到店购物的核心战略相悖[8] - 公司需要在改善数字渠道的同时 制定更具战略性的措施来鼓励顾客持续到店购物[9] 实体店运营举措 - 公司在2025年采取了延长营业时间的重要举措 包括为行政会员增加提前购物时段以及为所有会员延长周六营业时间一小时[10] - 该举措获得了会员的积极响应 并推动了销售额的增长[10][11] - 公司需要在此基础上再接再厉 寻找更多方法吸引购物者到店 尤其是在会员日益倾向于数字购物的背景下[11]