全球及秘鲁宏观经济环境 - 2024年全球经济受俄乌战争、巴以冲突影响增长放缓，贸易紧张局势升级和通胀上升使增长预测下调[24] - 2024年秘鲁通货膨胀率为2.1%，低于过去五年4.4%的平均水平，但未来可能因供应冲击等因素上升[47] - 截至2024年12月31日，矿业和石油天然气约占秘鲁GDP的11.5%[90] - 2024年传统出口（矿产品、渔业产品、农产品、石油及其衍生品）占秘鲁总出口的72.8%，商品价格下跌会影响公司业务[56] - 2020 - 2024年，秘鲁北部地区GDP复合年增长率为3.9%，公司水泥销量复合年增长率为2.5%[145] 行业市场竞争 - 2024年8月Holcim Ltd.进入秘鲁建筑市场，2025年初又收购相关公司，可能加剧竞争[61] - 水泥替代品和新建筑技术的出现可能对公司业务和财务状况产生重大不利影响[82] 公司面临的风险 - 截至2024年12月31日，公司20.5%的成本以美元计价，收入以索尔计价，面临货币错配风险[44] - 公司业务和客户均在秘鲁，全球宏观经济、国际冲突、贸易关税等因素会间接影响公司[24][29][31] - 秘鲁的政治、社会和经济发展，如政治不稳定、通胀和失业等，会对公司产生不利影响[36] - 2024年秘鲁非法采矿在亚马逊地区持续带来环境、社会和经济挑战，影响公司业务[38] - 秘鲁总统任期和政策的不确定性，可能影响公司面临的政策环境[39][40] - 秘鲁政府可能实施限制性汇率政策，影响公司业务、财务状况和国际融资[45][46] - 秘鲁税法的变化可能增加公司税收负担，影响公司经营结果[48][49] - 2024年秘鲁勒索案件增至超22800起，是2017年的四倍多，影响公司客户购买力[60] - 公司未来可能进行收购，但存在无法实现预期收益、面临新风险等问题[75] - 公司扩大水泥产能和分销网络需大量资金，可能无法获得足够资金[76] - 公司面临诉讼和行政程序风险，不利裁决会影响业务和财务表现[78] - 公司业务受运营风险影响，如事故、自然灾害等，可能导致损失[79] 公司业务结构与销售数据 - 2024年自建房水泥销售约占公司水泥销售的74.8%，经济下滑会使需求下降[65] - 2024年公司约15.3%的水泥销售来自私人建筑（非自建房），9.9%来自公共建筑[67] - 2024年公司水泥、混凝土和预制件发货量约280万公吨，占秘鲁水泥总发货量的22.8%，较2023年下降3.7%[129] - 2024年公司水泥销售中，自建房市场占比约74.8%，私人建筑项目占15.3%，公共建筑项目占9.9%；袋装水泥销售占比约84.3%[140] - 2024 - 2022年水泥、混凝土、砂浆、路面和预制件发货量分别为284.6万、295.3万和343.2万公吨[168] - 2024 - 2022年公司总净销售额分别为19.781亿、19.501亿和21.157亿索尔[168] - 2024年水泥、混凝土、砂浆、路面和预制件占公司净销售额的96.4%，生石灰占0.7%，第三方建筑材料占2.9%[166] - 2024年公司生产的混合水泥占水泥销售的84.0%，全球熟料/水泥比率估计为71.5%，低于全球类似生产商约77.6%的平均水平[170] - 2024年公司约84.3%的水泥以袋装形式发货，通过零售商销售，其余15.7%以散装、预制产品或预拌混凝土形式直接销售给大型建筑公司[216] 公司生产设施与产能 - 2024年公司约84.2%的水泥和全部的生石灰在Pacasmayo和Piura工厂生产[81] - 公司三个水泥生产设施总水泥年产能约490万公吨，生石灰年产能24万公吨[130] - 2024年Pacasmayo、Rioja、Piura工厂水泥利用率分别为57.5%、72.8%、52.7%；熟料利用率分别为72.5%、83.7%、61.5%[133] - 截至2024年12月31日，公司通过289家独立零售商和315家五金店分销产品[131] - 截至2024年12月31日，公司的“DINO”分销网络包括289家独立零售商和315家五金店[146] - 2015年公司在皮乌拉建成新厂，年产能为160万公吨水泥[147] - 2021年公司投资约8350万美元优化Pacasmayo厂产能，2023年下半年完成，预计每年新增66万公吨熟料产量[149] - 公司有19个固定和移动预拌混凝土工厂[176] 公司财务指标 - 2024年公司毛利润7.285亿索尔，毛利率36.8%；EBITDA 5.493亿索尔，利润率27.8%；净利润1.989亿索尔，利润率10.1%[133] - 2024年公司EBITDA达5.493亿索尔，创历史新高[144] - 2024 - 2026年预计每年经常性资本支出约8000万索尔[125] - 2024、2023、2022年总资本支出分别为9690万、2.993亿、1.901亿索尔[126] - 2018年11月公司现金回购部分2023年到期的3亿美元4.50%优先票据，共回购1.68388亿美元，约占未偿还总额的56.13%[124] - 2019年1月公司发行总额5.7亿索尔的债务证券，其中2.6亿索尔年利率6.68750%，期限10年；3.1亿索尔年利率6.84375%，期限15年[128] - 2023年公司在Pacasmayo工厂高效窑炉投资约8350万美元[128] - 2023年底，公司对Pacasmayo水泥厂的立窑资产净值确认减值，净成本为3655.1万索尔[142] 公司历史与股权结构 - 公司于1949年在秘鲁利马成立，1957年开始运营，1995年在利马证券交易所上市[119] - 1957年公司安装第一条熟料生产线，年产能约110,000公吨；1966年和1977年分别增加第二条和第三条熟料生产线，熟料年产能增至约830,000公吨[123] - 截至2025年3月31日，公司控股股东实益拥有50.01%的已发行普通股[101] - 截至2025年3月31日，Eduardo Hochschild直接和间接拥有并控制Hochschild Mining plc 38.32%的股份[120] - 截至2025年3月31日，Eduardo Hochschild通过Inversiones ASPI S.A.直接和间接拥有并控制公司50.01%的已发行普通股[120] 公司股东权益与治理 - 若公司进行增资发行新股，除非持有40%已发行普通股的股东另有约定，股东一般有优先认购权[107] - 公司有权在未经美国存托股份（ADS）持有人事先同意的情况下修改存托协议并变更ADS持有人权利，涉及增加存款或收费等变更在通知持有人30天后生效[108] - 公司作为外国私人发行人可遵循替代标准，而非纽约证券交易所的公司治理标准，这可能限制对投资者的保护[109] - 秘鲁少数股东获得的保护不如其他司法管辖区，投资者对公司或控股股东提起司法和仲裁程序可能面临困难[114] - 投资者在美国证券法律下执行民事责任的能力可能受限，因公司多数董事或高管非美国居民，大部分资产位于美国境外，且美国和秘鲁无相互执行外国判决的条约[117] 公司可持续发展与认证 - 2025年2月公司连续第五年入选《2025年可持续发展年鉴》，需在全球行业排名前15%，与行业领导者的全球ESG得分差距小于30%[165] - 2023年公司推出可完全分解的水泥袋EcoSaco，获多项ESG和Effie奖项[164] - 2023年公司所有产品开始通过ICONTEC方案5认证，2024年为部分水泥实施环境产品声明[174][175] 公司生产流程与资源 - 水泥生产主要包括原料提取、粉磨均化、熟料煅烧、水泥粉磨、储存和包装运输等阶段[179][183][184][185][186][187][188][189] - 生石灰由碳酸钙含量至少95%的石灰石在回转窑中煅烧而成，在Pacasmayo工厂生产[190] - 公司拥有Acumulación Tembladera、Calizas Tioyacu、Virrilá等多个矿场开采权，面积分别为3390公顷、400公顷、931公顷，还拥有约40767公顷其他石灰石材料矿场开采权[192][193][194][195] - 2011年公司以450万美元收购Pacasmayo设施附近908.5公顷煤矿开采权，2013年以100万美元收购501.2公顷煤矿开采权[203] - 截至2024年12月31日，Pacasmayo和Piura设施电力由Electroperú供应，Rioja设施由ELOR供应，与Electroperú合同有效期至2026年，与ELOR合同有效期至2025年[208][209][210] - ELOR在高峰时段为Rioja设施供应6.7兆瓦电力，非高峰时段供应8兆瓦电力[210] - 公司Pacasmayo设施的粘土从Cerro Pintura矿场开采，该矿场面积400公顷，1996年获开采权[197] - 公司Rioja设施的火山灰材料从Fila Larga矿场获取，该矿场面积1000公顷，1998年获开采权[206] - 公司水泥生产所需的铁、石膏、高炉矿渣等从第三方供应商处按市场价格购买[201][207] 公司成本结构 - 2024年电力成本约占水泥生产成本的14.3%（2023年为16.0%，2022年为14.2%），煤炭约占17.0%（2023年为23.1%，2022年为16.8%）[69] - 2023年里约哈工厂能源供应中断约七周，公司需从沿海工厂运输水泥，成本增加[70] - 2024年第三方供应的外加剂和原材料成本占水泥生产成本约2.7%（2023年约为5.3%），进口熟料占4.8%（2023年为4.0%）[74] 公司其他业务相关 - 秘鲁“重建与变革”计划获批预算为257亿索尔（76亿美元），2020年与英国签署70亿索尔协议，2023年底到期[68] - 公司新开发的HE水泥与传统I型水泥相比，熟料含量约降低8%[150] - 公司的Construye Experto平台有超6.8万用户，培训时长达8.57万小时；Pacas Pro平台在混凝土服务方面客户满意度达81%[151] - 2023年皮乌拉机场运送旅客超108万人次，机场现代化改造旨在刺激当地旅游业[159] - 公司市场从秘鲁北部厄瓜多尔边境延伸至南部Barranca市，约180公里，覆盖多个省份[214] - 公司拥有秘鲁最大的建筑材料独立零售分销网络之一，与315家五金店有分销协议[217] 公司过往重大事件 - 2020年公司因新冠疫情按政府要求关闭运营约两个月，对业务有重大不利影响[52]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收同比增长4.8%，达到4.992亿美元，主要因袋装水泥、混凝土和路面材料销量增加 [4][11] - 毛利润同比增长5.5%，主要得益于原材料成本略有下降以及营收改善 [11] - 综合息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.347亿美元，同比增长1.4%，主要因营业收入增加，但部分被费用增加抵消 [4][11] - 行政费用同比增加22.4%，主要因工会奖金导致人员费用增加 [12] - 销售费用同比增加18.8%，主要因广告促销费用增加以及工会奖金 [12] - 净利润同比增长6.5%，主要因营收、毛利润增加，其他收入增加以及融资费用略有减少 [15] - 净债务与EBITDA比率为2.6倍，低于上一季度，公司持续去杠杆 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥业务：销量同比增长3.9%，主要因需求增加；毛利率同比提高2.6个百分点，主要因煤炭和水泥添加剂等原材料成本降低 [13] - 混凝土、路面材料和砂浆业务：销售额同比增长22.3%，主要因皮乌拉机场项目及其他基础设施项目的混凝土和路面材料销量增加；但毛利率同比下降6.5个百分点，主要因皮乌拉机场项目执行过程中汇率差异和成本增加 [5][13] - 预制材料业务：销售额同比增长6.8%，主要因向公共部门的销量增加；但毛利率同比下降1.8个百分点，主要因年初消耗库存导致固定成本分摊减少 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于建筑解决方案战略，通过参与基础设施项目，增加水泥销售渠道，虽部分项目利润率不高，但有助于巩固市场地位 [17][19] - 公司推进脱碳战略，探索生物质（甘蔗渣）和废旧轮胎作为清洁燃料的应用，已进行工业规模试验且效果良好 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度营收实现稳健复苏，虽3月降雨影响销售，但已出现复苏迹象，对全年积极态势充满信心 [4] - 公司相信建筑解决方案战略是正确方向，虽短期内可能面临学习曲线和额外成本，但长期将带来稳定需求 [13][14] - 公司预计今年剩余时间混凝土销量将增加，有望实现发货量正增长 [28][36] 其他重要信息 - 公司每三年与工会进行集体谈判，为促成多年协议，第一年提供较高奖金，导致费用增加，但后续两年影响会逐渐平衡 [5][12] - 公司维持石灰生产，虽有时规模不大，但只要有机会就会继续，资本支出基本维持在每年1亿索尔 [33] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否值得继续销售混凝土、路面材料、预制材料和建筑用品 - 公司认为应从整体战略角度看待，建筑解决方案是公司发展方向，虽部分项目利润率不高，但能接触终端客户，增加水泥销售渠道，且在一些大型项目中仍有不错利润，公司对该战略充满信心 [17][19] 问题: 因工会奖金导致的销售、一般和行政费用（SG&A）增加，是否会在未来季度持续，EBITDA利润率是否会全年持平 - 本季度因工会奖金产生约900万美元一次性费用，后续季度不会出现，EBITDA利润率将保持稳定 [22] 问题: 公司目前参与的基础设施项目，能否在2025年维持当前混凝土销量水平，未来是否有新项目增加销量 - 公司预计今年剩余时间混凝土销量将增加，部分项目刚启动，需求将上升，且希望查维莫奇克新阶段项目今年能推进 [28] 问题: 公司未来资本分配方向，是否考虑分红或加大去杠杆力度 - 公司有与两家银行的俱乐部交易义务，未来几年会继续履行。因无重大资本支出计划，公司将保持稳健的股息政策，同时降低债务 [31] 问题: 石灰生产和销售情况，未来是否停止报告该业务板块 - 公司将继续生产石灰，虽有时规模不大，但只要有机会就会继续。不报告该板块与业务规模的重要性有关，资本支出基本维持在每年1亿索尔 [33] 问题: 本季度发货量同比复苏趋势是否会在当前季度持续，混凝土发货量下季度是否会下降 - 公司认为发货量全年将保持增长趋势，混凝土业务也将有良好表现 [36][37]

财务索赔相关 - 截至2024年12月31日，公司因2008 - 2009年采矿特许权相关所得税争议，向SUNAT确认索赔资产2955.9万索尔[11] - 宪法法院裁定公司2008 - 2009年采矿特许权使用费计算应基于采矿组件价值，SUNAT应退还公司已付款项S/29559000[150][151][152] 财务关键指标变化 - 2024年现金及现金等价物为7272.3万索尔，2023年为9019.3万索尔[30] - 2024年贸易及其他应收款净额为13116.8万索尔，2023年为9968.8万索尔[30] - 2024年存货为77399.7万索尔，2023年为79107.4万索尔[30] - 2024年总资产为316604.3万索尔，2023年为322173.5万索尔[30] - 2024年流动负债为76555.5万索尔，2023年为68938.8万索尔[30] - 2024年非流动负债为118739万索尔，2023年为134233.9万索尔[30] - 2024年总负债为195294.5万索尔，2023年为203172.7万索尔[30] - 2024年总权益为121309.8万索尔，2023年为119000.8万索尔[30] - 2024年商品销售额为1978071千索尔，2023年为1950075千索尔，2022年为2115746千索尔[31] - 2024年净利润为198875千索尔，2023年为168900千索尔，2022年为176828千索尔[31] - 2024年基本每股收益为0.46索尔/股，2023年为0.39索尔/股，2022年为0.41索尔/股[31] - 2024年经营活动产生的净现金流为321141千索尔，2023年为412323千索尔，2022年为111819千索尔[36] - 2024年投资活动使用的净现金流为76609千索尔，2023年为289444千索尔，2022年为176188千索尔[37] - 2024年融资活动使用的净现金流为261339千索尔，2023年为115435千索尔，2022年为121476千索尔[37] - 2024年其他综合收益（税后）为198614千索尔，2023年为170402千索尔，2022年为179135千索尔[32] - 2024年12月31日，美元交易汇率为买入S/3.758、卖出S/3.770，2023年12月31日为买入S/3.705、卖出S/3.713[144] - 2024年和2023年12月31日，集团美元资产分别为11490千美元和9146千美元，负债分别为14636千美元和19082千美元，净货币头寸分别为-3146千美元和-9936千美元[145] - 2024年汇兑差异净损失约为S/836000，2023年汇兑差异净收益为S/4933000[145] - 2024年和2023年现金及现金等价物分别为S/72723000和S/90193000[147] - 2024年和2023年贸易及其他应收款分别为S/131168000和S/99688000[148] - 2024年和2023年预期信用损失准备期末余额分别为S/20520000和S/18048000[153] - 2024年预期信用损失准备新增S/2751000，2023年为S/1707000[153] - 2024年12月31日贸易及其他应收账款账面金额为135,114千索尔，预期信用损失为11,486千索尔，预期信用损失率为8.5%；2023年12月31日账面金额为103,562千索尔，预期信用损失为9,014千索尔，预期信用损失率为8.7%[155] - 2024年存货总额为773,997千索尔，2023年为791,074千索尔；2024年和2023年存货陈旧准备金额分别为33,880,000索尔和27,525,000索尔，净回收和核销额分别为6,418,000索尔和2,956,000索尔[156] - 2024年12月31日物业、厂房及设备成本为3,508,855千索尔，累计折旧为1,348,724千索尔，减值为128,992千索尔，账面价值为2,031,139千索尔；2023年成本为3,445,344千索尔，累计折旧为1,215,909千索尔，减值为130,084千索尔，账面价值为2,099,351千索尔[158] - 无形资产净值方面，2024年末成本总计166,529千索尔，较2023年末的150,571千索尔有所增加；累计摊销为68,556千索尔，较2023年末的53,274千索尔增加；减值为34,377千索尔，与2023年末持平；净账面价值为63,596千索尔，较2023年末的62,920千索尔略有增加[162] - 贸易及其他应付款方面，2024年末总计242,051千索尔，较2023年末的231,511千索尔增加，其中贸易应付款从107,327千索尔降至96,549千索尔，薪酬应付款从27,792千索尔增至36,405千索尔等[164] - 准备金方面，2024年末总计72,409千索尔，较2023年末的83,963千索尔减少，其中工人利润分享从34,328千索尔增至38,263千索尔，长期激励计划从29,683千索尔降至13,938千索尔等[167] - 工人利润分享按秘鲁法律规定，公司需支付员工年度应纳税所得的8% - 10%，2024年为39,223千索尔，2023年为35,258千索尔[168][169] - 金融债务方面，2024年末总计1,493,191千索尔，较2023年末的1,573,026千索尔减少，其中短期本票2024年为303,200千索尔，2023年为228,000千索尔等[175] - 高级票据方面，2024年末本金净额总计569,303千索尔，较2023年末的569,192千索尔略有增加，利率分别为6.69%和6.84%[175] - “俱乐部交易”下的短期和长期企业贷款，2024年末为620,688千索尔，较2023年末的775,834千索尔减少，利率为5.82%[175] - 2024、2023和2022年高级票据产生并在合并损益表中确认的利息分别为3860.3万索尔、3869万索尔和6022.5万索尔[179] - 截至2024年12月31日，递延所得税资产净额为2.186亿索尔，2023年为1.1726亿索尔；递延所得税负债净额为2.1816亿索尔，2023年为1.1428亿索尔[184] - 2024、2023和2022年税前利润分别为2.96187亿索尔、2.45708亿索尔和2.6242亿索尔，法定所得税税率29.5%，实际所得税税率2024年为33%、2023年为31%、2022年为33%[187] - 截至2024年12月31日，集团子公司的税务亏损结转额为9299.8万索尔，2023年为4486.8万索尔[188] - 与子公司投资相关的暂时性差异预计在可预见未来不会转回，2024年应产生的递延所得税负债为1.0273亿索尔，2023年为1.26972亿索尔[189] - 2024年商品销售总额为1,978,071千索尔，2023年为1,950,075千索尔，2022年为2,115,746千索尔[195] - 2024年销售成本为1,249,545千索尔，2023年为1,260,623千索尔，2022年为1,463,715千索尔[197] - 2024年管理费用为253,383千索尔，2023年为231,967千索尔，2022年为225,439千索尔[198] - 2024年销售和分销费用为81,410千索尔，2023年为69,569千索尔，2022年为67,375千索尔[199] - 2024年员工福利费用为338,921千索尔，2023年为292,032千索尔，2022年为284,731千索尔[200] 股权结构相关 - 截至2024、2023和2022年12月31日，Inversiones ASPI S.A.持有公司50.01%的普通股[39] - 截至2024年和2023年12月31日，公司授权普通股4.23868449亿股，已认购并全额支付，面值为每股1索尔[190] - 截至2024年12月31日，纽约证券交易所上市普通股3410.3766万股，利马证券交易所上市3.89764683亿股；2023年分别为3575.3501万股和3.88114948亿股[190] - 截至2024年和2023年12月31日，公司有4027.8894万股投资股已认购并全额支付，面值为每股1索尔[191] - 截至2024年和2023年12月31日，公司库存股3604.0497万股，价值1.21258亿索尔；额外实收资本为4.32779亿索尔[191] 公司业务相关 - 公司主要在秘鲁北部的拉利伯塔德地区从事水泥、砖块、混凝土等产品的生产和销售[40] 财务报表相关 - 审计机构认为公司合并财务报表在所有重大方面按照国际财务报告准则公允反映了财务状况、经营成果和现金流量[5] - 公司2024年合并财务报表于2025年2月13日经董事会授权发布，2023年合并财务报表于2024年3月21日经股东大会批准[41] 准则应用相关 - 2024年集团首次应用某些准则和修订，无需重述以前的财务报表[46] - 集团于2024年首次应用部分准则和修订，对财务报表无影响[132][134][137][139] 金融资产与负债分类相关 - 现金及现金等价物包括银行现金、手头现金和原定期限三个月或更短的短期存款[52] - 金融资产初始确认时分类为按摊余成本计量、按公允价值计入其他综合收益或按公允价值计入损益[52] - 截至2024年和2023年12月31日，集团将贸易和其他应收款归类为按摊余成本计量的金融资产[57] - 截至2024年和2023年12月31日，集团将上市股权投资不可撤销地归类为按公允价值计入其他综合收益的金融资产[61] - 集团对所有不以公允价值计量且其变动计入当期损益的债务工具确认预期信用损失准备[61] - 集团的金融负债包括贸易和其他应付款、有息贷款和借款[66] - 截至2024年和2023年12月31日，集团将贸易和其他应付款及金融负债归类为按摊余成本计量的金融负债[68] 会计政策相关 - 集团合并财务报表的功能和列报货币为索尔，子公司的功能货币也是索尔[79] - 资产折旧采用直线法，建筑物及设施折旧年限为10 - 56年，机器设备为10 - 45年，运输单位为5 - 15年，计算机设备为3 - 10年，工具为5 - 10年[87] - 集团无形资产有限使用寿命平均摊销期限为3 - 10年[95] - 借款成本中，与资产购建或生产直接相关且需长时间准备的部分资本化，其他计入当期损益[83] - 矿产特许权按成本计量，采用直线法摊销，放弃时相关成本在损益表中核销[89] - 采石场开发成本在生产阶段开始后按成本计量并摊销，剥离成本在生产前资本化，生产中计入生产成本[91][92] - 勘探与评估成本在满足条件时资本化，并监控减值迹象[97][100] - 集团记录采石场复垦预计成本的现值，作为资产成本一部分，折现增加额计入财务成本[104] - 集团短期员工福利义务按月计提，长期激励计划义务按现值确认并每年审查[111][112] - 商品销售收入在控制权转移时确认，运输服务在服务完成时确认，铺路服务按资源法确认[113][115][117] - 当期所得税按预计向税务机关缴纳或收回金额计量，递延税按资产和负债计税基础与账面价值的暂时性差异确定[119][120] 资产减值相关 - 2024年和2023年长期资产均无减值迹象[132][141] - 2023年底，公司对Pacasmayo水泥厂的立窑资产净值确认特定减值36,551,000索尔[159] - 2023年，公司对煤炭特许权（北部地区）价值确认减值11,393,000索尔[160] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，除特定情况外，公司未发现物业

文章核心观点 - 公司因混凝土项目利用率提高，年度和季度利润率得以扩大，2024年第三季度宣布2025财年起有更多大型基础设施项目，2024年第四季度获得确认；Quipus Capital进行长期投资，从运营和长期持有角度评估公司，关注公司运营方面、长期盈利能力和所在行业竞争动态，多数评级为持有，持有报告能为未来投资者提供重要信息并对市场保持怀疑态度 [1] 公司情况 - 公司利润率因混凝土项目利用率提高在年度和季度得以扩大 [1] - 公司在2024年第三季度宣布2025财年起有更多大型基础设施项目，2024年第四季度获得确认 [1] 投资理念 - Quipus Capital进行长期投资，从运营和长期持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势 [1] - Quipus Capital文章关注公司运营方面、长期盈利能力、所在行业竞争动态，购买不考虑未来价格走势的公司 [1] - Quipus Capital多数评级为持有，认为任何时候只有极少数公司值得买入，持有报告能为未来投资者提供重要信息并对相对乐观的市场保持怀疑态度 [1]

文章核心观点 公司于2025年2月14日上午9点召开2024年第四季度财报电话会议，CEO将概述季度情况并阐述短期和中期战略展望，CFO将对财务结果进行额外评论，之后进入问答环节 [1][3] 会议参与人员 公司方 - IR经理Claudia Bustamante [1][3] - CEO Humberto Nadal [1][3] - CFO Manuel Ferreyros [1][3] - 财务董事总经理Eli Hayashi [3] 电话会议参与方 - Itau的Marcelo Furlan [1] - JP Morgan的Adrian Huerta [1] - Scotiabank的Francisco Suarez [1] - Larrain Vial的Luis Ramos [1] - CrediCorp的Gabriel Perez [1] 会议流程安排 - 开场介绍参与人员，说明CEO将先概述季度情况并聚焦短期和中期战略展望，CFO随后对财务结果进行额外评论 [3] - 结束准备发言后进行问答环节 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收同比增长3%，达到5.267亿秘鲁索尔；全年营收增长1.4% [19][20] - 第四季度毛利润同比下降2.1%；全年水泥销售虽下降2.2%，但毛利润因成本优化增长7.6% [19][23] - 第四季度EBITDA为1.425亿秘鲁索尔，利润率27.1%；全年EBITDA达5.493亿秘鲁索尔，利润率27.8% [8][20] - 第四季度净利润同比增长39.3%，全年增长17.8%；净债务与EBITDA比率低于上一季度 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥业务：第四季度销量同比增长1.8%，全年下降2.2%；全年毛利润增长7.6%，毛利率提高4.1个百分点 [22][23] - 混凝土、预制件和砂浆业务：第四季度销量分别增长30.9%和48.8%；全年预制件销售增长18%，毛利率提高10.7个百分点 [23][26] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦数字化转型，开发运营数字化举措，引入以用户为中心服务模式和AI解决方案 [10][11] - 加强网络安全，成为首家获ISO 27001认证的秘鲁水泥公司 [12][13] - 发展建筑解决方案，设计河岸保护创新方案，参与皮乌拉机场建设 [14][15] - 注重可持续发展，三家水泥厂获全球EPD项目环境产品认证，连续五年入选S&P可持续发展年鉴 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年销售有望延续2024年第四季度积极趋势，因就业和政府基础设施支出增加 [36][50][51] - 能源成本2024年下降，预计2025年持平；EBITDA利润率有望维持，若销量超预期或有改善 [43][63][64] 其他重要信息 - 首席财务官Manuel Ferreyros将于3月31日退休，Eli Hayashi将接任 [6][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年销售预期、第四季度成本增加原因及资本支出预测 - 2025年销量预计呈积极趋势，与2024年第四季度相近；维持1亿秘鲁索尔左右维持性资本支出，近两年无额外支出 [33][36][37] - 成本增加因人员扩张、利润分享及第三方服务费用；EBITDA利润率可持续 [38][39] 问题2: 2024年能源成本变化、主要燃料及水泥销量积极趋势驱动因素 - 2024年能源成本下降，2025年预计持平；窑炉用当地煤炭，磨机用电，煤炭现货采购，电力有长期合同 [43][45][47] - 就业和政府基础设施支出是水泥销量增长驱动因素 [49][50][51] 问题3: 员工数量增加原因 - 特定项目临时增加员工，长期员工每年增加约10 - 15人 [55][56][57] 问题4: 水泥业务利用率及维持利润率的结构因素 - 熟料利用率70%，未来两年有望降至67% - 68%；水泥磨机利用率60%，对产能有信心 [62][63] - 能源成本稳定、人员成本随通胀上升及有效定价策略有助于维持利润率 [63][64] 问题5: 熟料系数改善驱动因素 - 关注火山灰材料和产品线；改变市场对低熟料系数水泥的看法是商业驱动因素 [66][67] 问题6: 2025年水泥销量复苏的脆弱性及皮乌拉机场成本超支影响 - 选举不构成威胁，安全问题影响不大；皮乌拉机场成本超支已计入2024年结果，对未来毛利率无影响 [70][71][72] 问题7: 2025年水泥交付和EBITDA利润率预期及新项目混凝土销售毛利率变化 - 水泥交付和EBITDA利润率预计延续2024年第四季度趋势；新项目混凝土销售EBITDA利润率将维持在2024年末水平 [76][77][79]

文章核心观点 - 投资者可关注建筑股中表现优于同行的公司，如Pacasmayo和Emcor Group，它们有望保持良好表现 [1][6] 行业情况 - 建筑板块包含88家公司，在Zacks板块排名中位列第8，Zacks板块排名涵盖16个不同板块，按各板块内公司平均Zacks排名从优到劣排序 [2] - 建筑产品 - 混凝土和骨料行业包含8家公司，在Zacks行业排名中位列第174，该行业股票今年平均涨幅16.6% [5] - 建筑产品 - 重型建筑行业包含10家公司，在Zacks行业排名中位列第36，该行业今年涨幅达104.9% [6] 公司情况 Pacasmayo（CPAC） - 属于建筑板块，当前Zacks排名为2（买入），过去一个季度，Zacks对其全年收益的共识预期提高了30.6%，分析师情绪积极，盈利前景改善 [2][3] - 今年迄今回报率为27.2%，优于建筑板块24.7%的平均回报率，也优于所属建筑产品 - 混凝土和骨料行业 [4][5] Emcor Group（EME） - 今年迄今涨幅达139.4%，表现优于建筑板块，过去三个月，其当前年度的共识每股收益预期提高了6.3%，目前Zacks排名为1（强力买入） [4][5] - 属于建筑产品 - 重型建筑行业 [6]

核心观点 - Quipus Capital 专注于从运营角度评估公司，关注公司的长期盈利能力和行业竞争动态，而不是市场驱动的动态和未来价格走势 公司倾向于持有股票，而不是频繁买卖，且只有极少数公司会在任何时间点被视为买入对象 这种策略旨在为未来的投资者提供重要信息，并对市场相对乐观的偏见保持健康的怀疑态度 [1] 公司策略 - 公司不关注市场驱动的动态和未来价格走势，而是专注于公司的运营方面，理解公司的长期盈利能力和行业竞争动态 [1] - 公司的大多数建议将是持有，这是有意设计的，只有极少数公司会在任何时间点被视为买入对象 [1] 市场态度 - 公司对市场相对乐观的偏见保持健康的怀疑态度，认为持有文章为未来的投资者提供了重要信息 [1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度公司实现了创纪录的合并EBITDA，达到154.6百万索尔，同比增长近20% [6] - 净利润同比增长35.9%，主要得益于运营效率的提升 [6][24] - 本季度收入较2023年第三季度增长0.2%，毛利同比增长12.1% [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水泥销售本季度下降2.7%，前九个月下降3.6%，主要由于自建房屋需求减少 [19] - 混凝土、铺路材料和砂浆销售本季度增长25.6%，前九个月增长57.9%，主要受益于皮乌拉机场项目的销售 [21] - 预制材料销售本季度增长10.4%，前九个月增长31%，主要由于公共部门建设项目的需求增加 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在北部地区的公共项目如查维莫奇克（Chavimochic）和雅纳科查（Yanacocha）等，预计将推动未来的销售增长 [28][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施创新的河岸保护解决方案，旨在应对厄尔尼诺现象带来的洪水问题 [7][8] - 公司与新蒙特（Newmont）和贝克斯尔（Bexel Corporation）合作建设水处理厂，强调环境可持续性 [9][10] - 公司正在积极推进人工智能和机器学习的战略，计划在2025年全面实施 [12][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对未来的销售增长持乐观态度，预计2025年水泥销量将较2024年有所增加 [28][32] - 管理层指出，未来的毛利率将受益于运营效率的提升和新窑的使用 [29][36] 其他重要信息 - 本季度管理费用同比增长15.4%，主要由于人员费用和IT相关支出增加 [18] - 公司净债务与EBITDA比率为2.8倍，低于上季度水平 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于水泥销量的预期 - 管理层表示，第三季度水泥销量有所增加，预计下半年会更好，明年销量将较今年增加 [28][32] 问题: 关于毛利率的可持续性 - 管理层认为，毛利率的提升主要得益于运营效率，未来应能维持在30%左右 [29][35] 问题: 关于雅纳科查项目对混凝土发货的影响 - 管理层表示，该项目预计持续18个月，发货量与皮乌拉机场项目相似 [31] 问题: 自建房屋需求的驱动因素 - 管理层指出，渔业和农业的就业情况将推动自建房屋的需求 [33] 问题: 关于价格和毛利率的预期 - 管理层表示，价格上涨空间有限，未来毛利率应略高于29% [34][35] 问题: 关于混凝土和预制产品的长期毛利率预期 - 管理层认为，混凝土的盈利能力将与项目规模相关，未来公共和私人投资的增加将提升毛利率 [37]

财务数据总体情况 - [截至2024年9月30日，公司总资产为32.8938亿索尔，较2023年12月31日的32.21735亿索尔有所增长][11] - [截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为1.39536亿索尔，高于2023年12月31日的0.90193亿索尔][11] - [截至2024年9月30日，公司总负债为19.50773亿索尔，较2023年12月31日的20.31727亿索尔有所下降][11] - [截至2024年9月30日，公司股东权益为13.38607亿索尔，高于2023年12月31日的11.90008亿索尔][11] - [截至2024年9月30日，公司总股本为423,868千索尔，总权益为1,338,607千索尔][21] - [截至2024年9月30日，现金及现金等价物为1.72318亿索尔，2023年12月31日为9019.3万索尔，其中短期存款从4340万索尔增至9770万索尔，新增长期存款3278.2万索尔][45] - [截至2024年9月30日和2023年12月31日，约56%和60%的贸易应收款由银行担保和抵押担保，金额分别为5003.1万索尔和5012万索尔，2024年贸易应收款增加主要因财团活动减少2775.1万索尔][48] - [截至2024年9月30日，应付股息为1019.3万索尔，2023年12月31日为1032.2万索尔][59] - [截至2024年9月30日，金融负债总额为1.493947亿索尔，2023年12月31日为1.573026亿索尔，其中短期负债为420.346万索尔，长期负债为1073.601万索尔][60] - [截至2024年9月30日，公司对关联方应收账款为1851万索尔，应付账款为477万索尔][79] - [2024年金融资产总额为34531.3万索尔，2023年为23352.7万索尔；2024年金融负债总额为175600.1万索尔，2023年为180453.7万索尔][91] - [截至2024年9月30日和2023年12月31日，集团无重大资本承诺][101] - [截至2024年9月30日，集团收到第三方索赔共计73.3万索尔，为前员工的劳动索赔][108] - [截至2024年9月30日资本支出为5461.1万索尔，2023年12月31日为2.99326亿索尔][118][119] - [截至2024年9月30日，金融负债总计14.99746亿索尔，2023年12月31日为15.79819亿索尔][132] - [截至2024年9月30日和2023年12月31日，所有非流动资产位于秘鲁，所有收入来自秘鲁客户][120] 前三季度经营业绩 - [2024年前三季度，公司商品销售额为14.51399亿索尔，高于2023年同期的14.38698亿索尔][14] - [2024年前三季度，公司毛利润为5.31176亿索尔，高于2023年同期的4.87812亿索尔][14] - [2024年前三季度，公司营业利润为2.91842亿索尔，高于2023年同期的2.56946亿索尔][14] - [2024年前三季度，公司税前利润为2.1893亿索尔，高于2023年同期的1.90152亿索尔][14] - [2024年前三季度，公司净利润为1.48795亿索尔，高于2023年同期的1.33041亿索尔][14] - [2024年前三季度，公司基本每股收益为0.35索尔，高于2023年同期的0.31索尔][14] - [2024年前三季度，公司税前利润为218,930千索尔，2023年同期为190,152千索尔][22] - [2024年前三季度，公司经营活动产生的净现金流为212,840千索尔，2023年同期为295,932千索尔][22] - [2024年前三季度，公司投资活动使用的净现金流为79,302千索尔，2023年同期为262,869千索尔][24] - [2024年前三季度，公司融资活动使用的净现金流为83,659千索尔，2023年同期为61,743千索尔][24] - [截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为139,536千索尔，2023年同期为177,124千索尔][24] - [2024年和2023年截至9月30日的九个月，集团分别计提贸易应收款预期信用损失准备204.4万索尔和174.6万索尔][51] - [2024年截至9月30日的三个月和九个月，集团物业、厂房及设备新增额分别约为1108.6万索尔和3874.4万索尔，2023年同期分别为9598.9万索尔和2.41178亿索尔][56] - [2024年截至9月30日的九个月，出售资产账面价值75.7万索尔，处置净收益355.7万索尔，2023年同期分别为42.3万索尔和69.5万索尔][57] - [2024年第三季度和前九个月所得税费用分别为3.0707亿索尔和7.0135亿索尔，2023年同期分别为2.0978亿索尔和5.7111亿索尔][71] - [2024年第三季度和前九个月商品销售收入分别为5.17754亿索尔和14.51399亿索尔，2023年同期分别为5.16664亿索尔和14.38698亿索尔][74] - [2024年前三季度与关联方交易中，管理和行政服务费收入为167万索尔，土地租赁服务费收入为915万索尔等][77] - [2024年前三季度关键管理人员短期薪酬费用分别为784.6万索尔和1982万索尔，长期薪酬费用分别为179.1万索尔和537.3万索尔][80] - [2024年前三季度基本每股收益分别为0.15索尔和0.35索尔，2023年同期分别为0.11索尔和0.31索尔][84] - [2024年第三季度商品销售总额为51775.4万索尔，2023年同期为51666.4万索尔][116] - [2024年第三季度利润总额为6253.9万索尔，2023年同期为4611.5万索尔][116] - [2024年前九个月总销售额为14.51399亿索尔，2023年同期为14.38698亿索尔][118] - [2024年前九个月总毛利润为5.31176亿索尔，2023年同期为4.87812亿索尔][118] - [2024年前九个月税前利润为2.1893亿索尔，2023年同期为1.90152亿索尔][118] - [2024年前九个月净利润为1.48795亿索尔，2023年同期为1.33041亿索尔][118] 股权结构 - [截至2024年9月30日，Inversiones ASPI S.A.持有公司50.01%的普通股][25] 公司业务 - [公司主要在秘鲁北部地区从事水泥、预制件、混凝土和生石灰的生产和销售业务][26] - [集团有两个可报告业务板块，分别是秘鲁北部水泥等产品的生产营销和建筑用品销售][113][114] 财务报表批准情况 - [公司及子公司截至2024年9月30日的中期简明合并未经审计财务报表于2024年10月28日获管理层批准发布][27] - [公司截至2023年12月31日的合并审计财务报表于2024年3月21日获股东大会批准][27] 债务相关 - [2019年1月31日发行公司债券，10年期2.6亿索尔，年利率6.688%；15年期3.1亿索尔，年利率6.844%，2024年和2023年截至9月30日的九个月，分别产生利息2895.2万索尔和2903.9万索尔][62][63] - [公司债券合同规定，债务偿付覆盖率至少为2.5:1，金融债务与息税折旧摊销前利润比率不得大于3.5:1][64][65] - [公司已对任意催收的债务进行部分抗议性付款，截至2024年9月30日和2023年12月31日约为2955.9万索尔，公司已启动法律行动追讨，大概率获有利结果][50] - [公司于2021年8月6日获得8.6亿索尔中期企业贷款，年利率5.82%，自2023年2月起分22期按季等额偿还][66] - [截至2024年9月30日和2023年12月31日，公司遵守俱乐部贷款协议和公司债券条件中的比率要求][68] 金融工具 - [除指定以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融工具和衍生金融工具外，金融资产分类为贷款和应收款项][85] - [除衍生金融工具外，集团所有金融负债包括贸易和其他应付款项及金融债务分类为贷款和借款][87] - [2023年2月用于现金流套期的套期保值衍生金融工具结算，集团在截至2023年9月30日的九个月内录得未实现收益215.4万索尔[88]] - [截至2024年9月30日，集团无用于覆盖汇率风险的金融工具[89]] 所得税 - [截至2024年和2023年9月30日，所得税税率为扣除员工参与部分后应税利润的29.5%，员工参与部分按应税收入的8 - 10%计算][104] 土地租赁 - [截至2024年9月30日，集团作为出租人，与Compañía Minera Ares S.A.C.的土地租赁在2024年和2023年前九个月租金分别为91.5万索尔和86万索尔][98] 汇率影响 - [美元汇率变动5%和10%时，2024年前九个月对合并税前利润影响分别为±1376万索尔和±2753万索尔][129] - [美元汇率变动5%和10%时，2023年前九个月对合并税前利润影响分别为±495万索尔和±991万索尔][127] 主要金融资产与负债 - [公司主要金融资产包括现金、短期存款等，主要金融负债包括贸易应付款、贷款等][122]