投资策略 - 投资成功的关键在于在股票成为家喻户晓的名字之前以逆向思维买入 而非在股价几年内上涨10倍后追高 [2] - 投资者应避免已经大幅上涨且估值过高的人工智能股票 转而寻找未被充分关注且被低估的股票 这些股票可能成为未来的赢家 [3] - 任天堂和Crocs是两只被大量买入的股票 预计在2026年及以后有巨大上涨潜力 [3] 任天堂 - 公司以其马里奥、塞尔达、动物森友会、宝可梦等系列游戏主导家庭友好型游戏娱乐领域 这些IP在全球受到数千万人喜爱 [4] - 任天堂Switch混合游戏机自2017年发布以来已售出超过1.5亿台 该设备允许玩家使用手持设备游戏 也可连接电视 是游戏行业的革命性产品 [5] - 新一代设备任天堂Switch 2在发布后最初几周内售出近600万台 显示其核心游戏客户的受欢迎程度 分析师预计在截至2026年3月的财年 其销量将超过2000万甚至2500万台 [6][7] - 游戏软件是公司主要的利润驱动力 硬件销量增长将带动利润提升 过去12个月公司仅产生20亿美元净利润 [7] - 任天堂是一个显而易见的隐藏瑰宝 预计在2026年出现利润拐点 [8] Crocs - Crocs股票交易价格极低 预计明年将出现转机 [8]

业绩预期 - 公司计划于10月30日市场开盘前公布2025年第三季度业绩，市场一致预期营收为9.651亿美元，同比下降9.1% [1] - 每股收益市场一致预期在过去七天内下降0.4%至2.37美元，较去年同期数字下降34.2% [1] - 公司过去四个季度的每股收益平均超出市场预期12.5%，上一季度盈利超出预期5.5% [2] 面临挑战 - HEYDUDE品牌持续表现疲软，受美国消费者态度谨慎、关税上升及批发渠道压力的负面影响 [3] - 宏观经济环境严峻，北美市场正在进行长期调整，包括增量库存退回、批发渠道清理及缩减绩效营销以提升盈利能力 [3] - 管理层此前预计营收将出现中等程度的下降，幅度在9%至11%之间，反映了持续的市场清理、批发量减少以及投入成本上升 [4] - 在人才、营销和DTC扩张方面的增量投资，加上SG&A费用率上升，进一步对运营杠杆构成压力 [5] - 核心品牌折扣减少和HEYDUDE品牌增量批发库存清理拖累了短期利润率，公司预计第三季度调整后运营利润率为18%至19%，已公布及待决的关税预计带来约170个基点的负面影响 [5] 积极因素 - 消费者需求以及包括凉鞋在内的核心产品类别的持续实力带来积极贡献 [6] - 个性化业务（特别是Jibbitz）呈现稳定增长，DTC渠道和批发渠道的稳健表现预计提供额外助力 [6] - 第三季度DTC营收的市场一致预期目前为5.07亿美元 [6] 估值表现 - 公司远期12个月市盈率为7.26倍，低于其五年高点26.17倍，也低于纺织服装行业平均的16.95倍，显示出相对于历史水平和行业基准的折价 [10] - 公司股价在过去六个月下跌13.9%，同期行业指数下跌5.6% [10]

We came across a bullish thesis on Crocs, Inc. on RM Capital Partnership’s Substack. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on CROX. Crocs, Inc.'s share was trading at $84.03 as of October 21st. CROX’s trailing and forward P/E were 23.42 and 9.47 respectively according to Yahoo Finance. Crocs, once a niche footwear brand, has become a cultural icon as casual and lifestyle shoes have grown to represent nearly 40% of the $85B global footwear market, projected to grow at a 4% CAGR. This shift ...

核心观点 - 公司通过推出冬季产品系列和深化品牌文化，成功打破鞋履品类季节性限制，实现从功能单品到风格符号的转变，驱动商业模式升级 [1][8] 产品策略与创新 - 公司推出三款冬季新品：经典云朵暖绒洞洞鞋（新增绒感内里和加绒后跟带）、经典雪绒仿麂皮洞洞鞋（整个鞋身由暖绒包裹）、经典雪绒靴（高筒靴造型），均保留智必星个性化孔洞以满足DIY需求 [2] - 冬季鞋款设计打破冬季鞋履厚重即保暖的刻板印象，实现舒适、温暖与潮流三者兼具 [2] - 产品布局是品牌主张的深化、与流行文化同频以及品牌价值动能释放的体现，远非简单产品线延伸 [2][8] 品牌建设与营销 - 公司通过多元化联名合作构建品牌价值，例如与设计师Salehe Bembury的联名系列凭借波浪外底和冲击性配色屡掀抢购热潮，并推动产品破圈至山系穿搭、户外徒步等轻户外领域 [3] - 与潮玩IP SKULLPANDA的联名在潮玩圈层引发热议，并借助明星蔡依林在社交平台的分享形成破圈传播效应 [4] - 构建特质鲜明的明星代言人矩阵，如选择价值观与品牌“天生自在”主张高度契合的白鹿，通过其多元化穿搭在社交媒体频繁刷屏，强化情感连接 [4] 消费者互动与文化构建 - 公司通过“智必星”鞋花将个性化表达权利交给消费者，鼓励共同创作，如根据每日穿搭更换鞋花、收藏联名款或与朋友交换，形成社交互动 [6] - 品牌鼓励年轻人突破场景表达，在校园、职场、户外乃至婚礼等场合均可搭配洞洞鞋，使产品成为自我表达的工具 [7] - 公司持续深耕“Come As You Are天生自在”理念，使消费者从认可产品走向认同文化，将品牌视为生活方式的一部分和个性化的自我语言 [6][8]

核心观点 - 公司冬季布局的核心是精准把握消费需求、深化品牌主张、与年轻群体及流行文化同频共振，旨在超越产品功能，成为用户生活方式的一部分[1][22] 多元化产品布局 - 京东消费趋势报告显示，洞洞鞋等舒适鞋款凭借四季皆宜的适配力与广泛使用场景，吸引奉行长期主义穿搭理念的消费者[3] - 公司通过持续推出冬季系列丰富产品矩阵，突破品类与季节限制，实现使用场景多元化及商业模式升级[3] - 冬季新品包括经典云朵暖绒洞洞鞋（新增绒感内里和加绒后跟带）、经典雪绒仿麂皮洞洞鞋（整体鞋身由暖绒包裹）及经典雪绒靴（高筒靴造型），均保留智必星个性化孔洞满足DIY需求[5] - 冬季鞋款以巧思设计打破冬季鞋履厚重即保暖的刻板印象，兼顾舒适、温暖与潮流[5] 从功能单品到风格符号 - 公司通过多元化联名合作与特质鲜明的明星代言人矩阵，将洞洞鞋从“功能单品”打造为“风格符号”，强化与消费者的情感连接[9] - 与设计师Salehe Bembury的联名系列凭借人体工学波浪外底和冲击性配色屡次掀起抢购热潮，推动产品从日常休闲破圈至山系穿搭、户外徒步等轻户外领域[9] - 与SKULLPANDA的联名融入鲜明IP形象，在潮玩圈层引发热议，并获唱跳天后蔡依林社交平台主动分享，形成破圈传播[11] - 明星代言人矩阵注重代言人特质、粉丝群体与品牌调性适配，例如白鹿的率真个性与“天生自在”品牌主张高度契合，其多元化穿搭在社交媒体频繁刷屏[13] 洞门文化的同频共振 - 公司持续深耕“Come As You Are 天生自在”品牌理念，使消费者从认可产品走向认同文化，选择产品即拥抱一种自在生活态度[17] - 通过“智必星”鞋花将个性化表达权交给消费者，鼓励用户参与共同创作，如根据每日穿搭更换鞋花、收藏联名款或交换鞋花形成社交互动[17] - 这种参与式创作拉近品牌与消费者心理距离，契合用户主导产品定义趋势，鼓励年轻人突破场景表达（如校园、职场、户外甚至婚礼）[19]

北极星全球股票组合2025年第三季度表现 - 北极星全球股票组合（扣除费用）在2025年第三季度回报率为5.04%，年初至今回报率为18.53% [2] - 同期MSCI世界指数回报率为7.36%，组合表现落后基准 [2][5] - 组合长期表现稳健，自1984年9月30日以来的年化回报率为10.95%（扣除费用）[2] 全球股市季度回顾 - 2025年第三季度全球股市普遍上涨，受企业盈利韧性、人工智能热情以及美联储首次降息推动 [3] - 新兴市场领涨，中国因贸易休战和AI相关强势受益，韩国KOSPI指数因科技股表现和政策乐观情绪创新高 [3] - 发达市场中，日元走弱支持日本TOPIX指数当季上涨11.0%，英国富时全股指数上涨6.9% [4] - 西班牙、荷兰、意大利、比利时和加拿大表现优于上涨超过8%的美国市场（标普500指数）[4] - 法国和德国因地缘政治和财政担忧表现滞后 [4] 行业表现分析 - 医疗保健是表现最佳的行业，部分制药股涨幅超过20% [5][6] - 金融、非必需消费品和信息技术行业贡献显著 [5] - 通信服务行业表现不佳拖累整体结果 [5] - 组合在超配的医疗保健行业表现优异 [6] 医疗保健行业重点公司 - United Therapeutics Corp (UTHR) 是组合表现的最大贡献者，其药物Tyvaso治疗特发性肺纤维化的后期临床试验结果积极，潜在新增峰值销售额40-50亿美元 [6] - AbbVie Inc (ABBV) 重申通过2029年实现高个位数收入增长的预期，其旗舰自身免疫药物（Skyrizi和Rinvoq）预计到2027年销售额合计超过310亿美元 [6] - Jazz Pharmaceuticals (JAZZ) 的创新肿瘤学和神经科学管线受关注，其脑瘤药物Modeyso获得FDA批准 [6] - 医疗保险公司面临财务和运营阻力，Elevance Health Inc (ELV) 因医疗费用增加大幅下调利润指引导致股价下跌 [7] - UnitedHealth Group Inc (UNH) 和CVS Health Corp (CVS) 在行业压力下各实现超过10%的季度回报 [7] 金融行业重点公司 - The Carlyle Group Inc (CG) 上涨超过20%，得益于强劲的收费型信贷和二级市场业务 [8] - Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) 因日本支持性利率环境、强劲费用收入和贷款增长以及交叉持股出售收益表现良好 [8] - Shinhan Financial Group (SHG) 报告稳健季度盈利，非利息收入增长强劲且资本比率改善 [8] - Orix Corp (IX) 季度业绩超计划，房地产和能源部门是主要贡献者 [8] - Popular, Inc (BPOP) 因净息差扩张以及商业、抵押和建筑贷款收益率带来的更高净利息收入而实现强劲盈利 [8] - SLM Corp (SLM) 因私人贷款拖欠率上升而下跌 [8] 非必需消费品行业重点公司 - Sally Beauty Holdings, Inc (SBH) 季度业绩超预期，所有业务部门客流量稳定，公司与DoorDash (DASH) 合作拓展电商渠道 [9] - Vipshop Holdings Ltd (VIPS) 指引季度收入个位数增长，表明拐点出现，公司针对年轻消费者和高价值超级VIP会员实施聚焦商品策略 [9] - Sony Group Corp (SONY) 游戏平台和游戏用户参与度保持强劲，公司投资音视频业务同时剥离非核心业务线 [9] - Magna International Inc (MGA) 因投资者重新评估其盈利轨迹而上涨，管理层在略强的中国生产支持下上调营收指引 [9] - LKQ Corp (LKQ) 因北美可修复索赔持续疲软和欧洲地缘政治不确定性下调全年有机收入和盈利展望 [10] - F&F Co 第二季度净利润和销售额下降，因支出上升和服装消费放缓，预计2025年末至2026年初随韩国消费促进政策加大而复苏 [10] 信息技术行业重点公司 - Samsung Electronics (SSNLF) 在HBM4方面取得扎实进展且良率改善，其HBM3通过Nvidia (NVDA) 性能基准，NAND市场需求和价格开始走强，公司晶圆代工业务与Tesla (TSLA) 达成165亿美元协议生产下一代AI芯片 [11] - SK Hynix Inc 完成HBM4量产准备，预计将AI服务性能提升高达69% [11] - MKS Inc (MKSI) 在半导体业务需求接近低谷情况下继续实现可观盈利能力，预计随DRAM和NAND市场改善而复苏 [11] - Capgemini SE (CAPMF) 在宣布以33亿美元收购WNS后股价下跌，但公司推广该交易为在Agentic AI驱动的智能运营领域实现全球领导地位奠定基础 [11] 工业和材料行业重点公司 - Marubeni Corp (MARUY) 接近其指引目标，进行新投资、改善股东回报并提高非资源业务利润占比，金融、租赁和食品/农业部门表现强劲 [12] - General Dynamics (GD) 第二季度利润和收入超预期，其核心业务部门"全速运转"，新的五角大楼合同推动潜艇计划，国防科技收入增长超过5%，航空航天部门加快交付 [12] - International Consolidated Airlines 上涨超过10%，受美国同行积极盈利结果和核心地区航空旅行需求持续强劲推动 [12] - Daimler Truck Holding (DTRUY) 因北美市场持续疲软和买家推迟订单下调2025年关键利润预测，墨西哥钢铁和铝进口新关税也可能影响营收增长 [13] - Allison Transmission Holdings (ALSN) 北美公路和全球非公路领域销售疲软，面临10月1日生效的25%重卡关税影响约70%营收，但管理层认为可转嫁附加成本 [13] - Teleperformance 专业服务部门因失去大合同和翻译部门普遍放缓而令人失望 [13] - Lundin Mining Corp (LUNMF) 业绩稳健，铜/金生产符合全年目标，有利的金价有助于降低综合成本 [14] - Methanex Corp (MEOH) 因强劲甲醇价格和高效整合OCI业务而获得可观盈利，该交易加强公司获得廉价天然气原料的能力 [14] - Mondi PLC (MNODF) 2025年上半年业绩低于预期，因软包装需求疲软，管理层警告宏观经济影响将持续到年底 [14] 能源、公用事业和必需消费品行业 - 组合在能源、公用事业和必需消费品行业表现优于基准，主要归因于各行业的个别突出公司 [15] - Marathon Petroleum Corp (MPC) 受益于坚定燃料需求下炼油利润率的反弹 [15] - NextEra (NEE) 在公用事业中领先，基于AI数据中心对清洁能源的需求，利率削减可能降低其最新项目融资成本 [15] - Barry Callebaut (BYCBF) 尽管报告销量疲软并下调全年指引，但上涨超过25%，表明从低迷估值水平反弹且可可价格出现稳定迹象 [15] - Nomad Foods (NOMD) 和Ingredion Inc (INGR) 的平淡业绩限制了必需消费品行业的表现 [15] 通信服务行业与投资组合调整 - 组合在通信服务行业的持仓未能跟上行业基准涨幅 [15] - Publicis Groupe (PUBGY) 尽管季度业绩超预期并上调年度营收指引，但股价面临抛压，因管理层指出客户行为谨慎、广告市场需求放缓以及AI导致的通缩定价 [15] - Ipsos (IPSOF) 本季度经历CEO领导层变更，董事会要求加速数字化转型、数据分析和AI能力以满足变化的客户需求，两家法国公司还因政治动荡遭受影响 [15] - 季度内退出Canadian Tire (CDNTF) 和Tecnoglass (TGLS)，因良好表现拉伸估值 [16] - JDE Peet's (JDEPF) 在公司接受Keurig Dr Pepper (KDP) 溢价20%的全现金收购要约后以健康利润出售 [16] - 出售Mondi、NOV Inc (NOV)、Science Applications International (SAIC) 和Crocs, Inc (CROX)，因各公司面临当前商业周期压力且长期能见度不明朗 [16] 新增投资 - 投资HD Hyundai Electric，因电网对电力变压器的需求正在推动多年积压 [17] - 新增全球物流供应商DHL Group，因其国际部门DHL Express，75%的货运发往美国以外的全球市场，该公司在该市场占据领先份额，这种国际足迹降低了公司对美国贸易政策和关税的敞口，同时受益于亚洲供应链重新路由 [17] - 另一新增投资是Lantheus Holdings (LNTH)，一家领先的精准诊断公司，专注于前列腺癌、心血管疾病和潜在阿尔茨海默症的成像解决方案（PET扫描），随着PET成像更广泛采用，看到有希望的销量趋势 [17] 投资环境与策略 - 当前"双速经济"的特点是狭窄的AI驱动繁荣与大多数其他行业的增长低迷并存 [21] - 股票表现积极但高度集中，2025年至今仅七只美国科技 mega-cap 股驱动了近60%的标普500涨幅，AI科技板块的泡沫估值应使投资者谨慎 [21] - 金融业呈现有吸引力的案例，稳定的净息差和贷款增长支持盈利，尽管信贷和房地产风险存在 [22] - 防御性板块可抵御风暴，必需消费品可能受益于对必需品的稳定需求，医疗保健支出保持稳定 [22] - 工业有望从AI集成和供应链现代化带来的生产率改善中获益，但没有科技龙头股的"狂热"定价 [22] - 公用事业也代表一种防御性策略，受AI数据中心结构性能源需求的支持，在不确定时期提供稳定增长 [22] - 从地理角度看，欧洲和新兴市场提供更均衡的配置，在金融、工业、能源和消费品领域多元化，与科技重仓的美国指数相比 [22] - 除去AI因素，全球经济体必须控制通胀而不阻碍增长，恢复财政纪律，投资基础设施和创新，并提高实际工资 [23] - 亚洲、西班牙和北欧地区已出现复苏迹象，下一轮增长将来自多个引擎而非仅一个 [23]

促销活动 - 公司于10月12日至10月18日举办“Crocs Week”促销活动，为购买Crocs产品的顾客提供免费礼品 [1][2] - 活动期间，顾客购买Crocs鞋履满40美元即可免费获得神秘Jibbitz配件包，仅限门店，赠完即止 [2] - 顾客可参与抽奖活动，有机会赢得一年免费Crocs鞋履，奖品零售价值为3500美元 [2][9] 产品与品牌 - 公司提供包括Classic Clog、Recovery Sandal、Cozzzy Slipper等多种Crocs鞋款的新款式和颜色 [1][3] - 公司销售自有品牌产品，涵盖户外服装、装备、男女装、渔具、狩猎光学配件及户外家具等，品牌包括Magellan Outdoors、Freely、R.O.W.、BCG等 [6] - 公司与众多知名国家品牌合作，提供运动休闲鞋、体育户外装备及服装，品牌包括Nike、Jordan Brand、adidas、YETI等 [7] 公司价值与服务 - 公司保证提供最优价值，承诺比竞争对手价格低5%，并使用Academy信用卡购物可再享受5%折扣，新卡获批后首单立减15美元 [5] - 公司提供免费服务，包括烤架和自行车组装、瞄准镜安装、鱼线缠绕/卷轴以及丙烷交换等，门店还可购买狩猎和钓鱼许可证 [4] - 公司推出myAcademy奖励计划，会员可享10%迎新优惠、25美元最低免运费门槛、个性化优惠及年度生日奖励等权益 [8] 公司背景与社会活动 - 公司是美国领先的全线体育用品和户外休闲零售商，1938年成立于德州，目前已在21个州拥有超过300家门店 [10] - 在Croctober庆祝活动期间，公司与Crocs合作在德克萨斯州休斯顿支持当地青少年，开展包括奖品、拍照机会和Jibbitz赠品在内的捐赠活动 [3]

公司业务模式与财务表现 - 公司是一家资产轻量的全球鞋履品牌，将独特产品和以文化驱动的营销转化为高利润的现金引擎 [2] - 公司通过核心洞洞鞋和HEYDUDE品牌创造价值，销售渠道包括批发和直接面向消费者，其中直接面向消费者渠道约占2024年收入的50% [2] - 这种渠道组合通过改善定价控制、降低对中间商的依赖以及利用低库存单位复杂度，驱动了卓越的毛利率58.8%和营业利润率24.9% [2] - 公司2024年产生9.925亿美元的经营现金流和约9.23亿美元的自由现金流，资本支出极低，实现了约27%的投资资本回报率 [3] - 公司资产负债表状况可控，净债务约为12亿美元，正通过股票回购和有选择的债务偿还积极削减债务 [3] 增长驱动因素与资本配置 - 增长由简单的产品架构、病毒式联名合作、Jibbitz个性化生态系统以及国际扩张所推动 [3] - HEYDUDE品牌的整合旨在复制公司严谨的利润率和库存管理方法 [3] - 管理层强调长期营业利润率目标维持在24%左右，资本配置优先考虑股份回购和去杠杆化，而非股息支付，这与股东利益保持一致 [3] 估值与投资观点 - 截至9月23日，公司股价为78.15美元，其追溯市盈率和远期市盈率分别为21.24和8.58 [1] - 当前股价约77美元，低于估计的每股内在价值140至175美元，提供了约22%的持有人收益收益率，呈现出不对称的风险回报特征 [4] - 市场低估了一个具有韧性且能产生现金的品牌，公司代表了一个以显著低于其基础经济价值的价格买入高回报、习惯驱动型消费者品牌的机会 [4] - 自2025年4月覆盖以来公司股价下跌约13%，但看涨论点依然成立，因公司持续产生高额自由现金流 [5]

品牌营销活动 - 公司启动为期一个月的名为“Croctober”的年度粉丝庆典活动，以自我表达、惊喜和社区驱动的风格为核心 [1] - 活动包含更多粉丝主导的内容、惊喜产品赠送，并首次推出粉丝启发的创新产品 [1] - 庆典旨在致敬粉丝，并邀请粉丝通过关注社交媒体账号参与整个月的活动 [1][6] 新产品发布 - 推出有史以来最高的鞋款Classic Unfurgettable Leopard Knee High Boot，高度达35.4英寸（90厘米），为限量版 [2] - 该靴子采用毛绒仿皮豹纹印花，装饰有17个Jibbitz™饰品，并引入背带、夹子和金属环铆钉等新设计元素以增强个性化 [2] - 新产品灵感源于粉丝对兼具时尚与舒适的高筒靴需求，将于10月23日（“Crocs日”）在全球Crocs官网和纽约SoHo门店限量发售 [3][5] 粉丝互动与销售渠道 - 品牌在精选门店开展活动，推出限量版游戏内装备，并开创性地进行为期一个月的TikTok Shop 24/7直播，融合商业、内容和社区 [4] - 公司强调粉丝是品牌的核心，本年度的庆祝活动完全为粉丝打造，旨在颂扬其创造力、个性与大胆 [5]

法律纠纷背景 - 公司Crocs与竞争对手USA Dawgs Inc等公司的法律纠纷已持续近二十年 [1] - 2006年公司Crocs起诉Dawgs等公司涉嫌专利侵权 双方最初的诉讼主张已解决 [1] 争议核心：涉嫌虚假广告 - 争议焦点在于Dawgs的反诉 指控公司Crocs就其Croslite树脂材料使用了“专利的”、“专有的”或“独有的”等表述进行虚假广告宣传 [2] - Dawgs声称上述不实陈述使消费者误以为公司Crocs的Croslite树脂与其他鞋类制造商使用的材料不同 [2] 案件最新进展 - 美国最高法院于本周一拒绝了公司Crocs提出的复审请求 案件将发回科罗拉多州联邦地区法院重审 [3] - 科罗拉多州联邦地区法院将再次审查公司Crocs涉嫌在商业广告中作出虚假或误导性陈述是否可能间接误导消费者 [3] 公司立场与案件历史 - 公司Crocs对最高法院拒绝审理案件表示失望 但坚信地区法院将驳回Dawgs缺乏依据的索赔 [4] - 2021年9月 科罗拉多州联邦地区法院法官驳回了关于公司Crocs违反《兰哈姆法案》进行虚假营销的指控 Dawgs对此判决提出上诉 [5] 上诉法院裁决 - 一年前 联邦巡回上诉法院审查了地区法院驳回针对公司Crocs的虚假广告指控是否存在错误 [6] - 上诉法院裁定支持Dawgs 认为根据《兰哈姆法案》 只要涉嫌的专利不实陈述可能间接误导消费者 就可以提起诉讼 并推翻了地区法院的判决 将案件发回下级法院重审 [6]