行业趋势 - 房地产市场表现疲软 [1] - 房地产科技领域创新活跃 [1]

投资评级调整 - 将CoStar Group (CSGP)的评级下调至"持有" [1] 业绩与估值 - 此次评级调整基于公司2025年第三季度业绩 [1] - 公司股票交易价格昂贵 [1] 投资逻辑变化 - 公司最初的投资逻辑建立在持久的竞争护城河之上 [1] - 目前对公司的执行能力存在疑问 [1] 业务亮点 - Homes com业务表现积极 [1]

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股价表现 - 公司股价在交易日中大幅下跌近10% 而同期标普500指数收盘持平 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收达8.34亿美元 同比增长20% [2] - 净新增预订额增长92% 达到8400万美元 [2] - 非GAAP净利润增长10% 达到9700万美元 折合每股收益为0.23美元 [3] - 营收表现超出分析师共识预期（略高于8.12亿美元）但每股收益未达预期（分析师预期为0.18美元）[4] - 业绩改善主要归因于Homes网站的强劲表现 [4] 2025年业绩指引 - 2025年全年非GAAP每股收益指引为0.82至0.84美元 与分析师共识预期0.82美元基本一致 [5] - 全年营收指引为32.3亿至32.4亿美元 略高于分析师共识预期（略低于32.3亿美元）[5] - 上调2025年全年调整后EBITDA指引至4.15亿至4.25亿美元 较此前指引中点上调4000万美元 [6]

订阅服务表现 - 截至2025年9月30日的三个月，订阅服务的年度化净新签合约额为8400万美元，而2024年同期为4400万美元[189] - 截至2025年9月30日的12个月，公司整体订阅服务合同续约率约为89%，取消率约为11%[190] - 订阅服务收入占总收入比例从2024年第三季度的96%下降至2025年同期的92%[189] - 期限至少一年的订阅合同收入占总收入比例从2024年第三季度的80%下降至2025年同期的75%[190] 各业务线收入增长（同比） - 总营收增长1.41亿美元，达到8.336亿美元，同比增长20%[205] - 其他收入增长4580万美元，达到7810万美元，同比增长142%，主要得益于Matterport收购[205] - 住宅收入增长2720万美元，达到5490万美元，同比增长98%，主要得益于Domain收购和Homes.com会员增加[205] - 多户住宅收入增长3120万美元，达到3.03亿美元，同比增长11%[205] - CoStar收入增长2010万美元，达到2.77亿美元，同比增长8%[205] - LoopNet收入增长840万美元，达到7930万美元，同比增长12%[205] - 信息服务收入增长830万美元，达到4130万美元，同比增长25%，主要得益于Visual Lease收购[205] 各业务线收入增长率变化 - CoStar品牌收入增长率在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期下降[182] - 信息服务收入增长率在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期增长，主要由于Visual Lease收购[183] - 多户住宅业务收入增长率在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期放缓[184] - LoopNet收入增长率在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期增长[185] - 住宅业务收入在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期增长，主要由于Domain收购和Homes.com会员增加[186] - 其他收入在截至2025年9月30日的九个月相比2024年同期增长，主要由于Matterport收购[187] 利润和毛利率 - 毛利润增长1.094亿美元，达到6.614亿美元，但毛利率从80%降至79%[206] 成本和费用（同比） - 销售和营销费用增长8710万美元，达到4.183亿美元，占营收比例从48%增至50%[206] - 客户基础摊销费用增长2150万美元，达到3180万美元，占营收比例从1%增至4%，主要由于多项收购[206] - 九个月销售和营销费用增长1.264亿美元（12%）至11.821亿美元，占收入比例从52%降至50%[216][217] - 客户基础摊销费用增长4400万美元（140%）至7550万美元，主要受多项收购影响[216][218] 其他财务数据 - 净利息收入下降3000万美元（53%）至2600万美元，主要由于现金及现金等价物减少[207] - 其他净支出增加1900万美元至2100万美元，主要受收购相关无形资产摊销增加1300万美元等因素驱动[208] - 所得税费用从2500万美元的支出变为1500万美元的收益，有效税率从32%变为33%[207][211] - 九个月运营亏损从3530万美元扩大至1.211亿美元，增幅达243%[216] 地区表现 - 北美地区收入增加1.11亿美元（17%）至7.69亿美元，国际收入增加3000万美元（88%）[213] - 北美地区EBITDA下降3000万美元（48%）至3300万美元，国际EBITDA下降800万美元至亏损2100万美元[214] 现金流和资本状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金降至20亿美元，较2024年12月31日的47亿美元显著减少[231] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为2.68亿美元，较2024年同期的2.98亿美元减少3000万美元[232] - 2025年前九个月投资活动使用的净现金为27亿美元，主要受收购Matterport和Domain推动[233] - 2025年前九个月融资活动使用的净现金为1.62亿美元，较2024年同期的1400万美元增加，主要受股票回购驱动[234] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物和受限现金余额为20亿美元[224] 资本分配和投资 - 2025年2月批准股票回购计划，授权回购上限为5亿美元的公司股票[229] - 截至2025年9月30日，公司在前九个月以1.15亿美元总成本回购140万股股票，回购计划剩余额度为3.85亿美元[230] - 公司预计在2025年将至少回购1.65亿美元的股票[230] - 里士满校区扩建项目截至2025年9月30日仍有1.88亿美元合同待支付，其中2025年剩余时间预计支付7300万美元[227] - 公司估计与里士满校区扩建相关的税收优惠（2023至2032税年）价值在2.75亿至2.85亿美元之间[228] 其他重要项目 - 九个月总收入增长3.203亿美元（16%）至23.471亿美元，其中其他收入增长1.035亿美元（110%）贡献最大[216] - 截至2025年9月30日，公司拥有约68亿美元的商誉和无形资产[248]

核心财务业绩 - 2025年第三季度非GAAP每股收益为0.23美元，超出市场预期27.78%，较去年同期0.22美元增长4.5% [1] - 第三季度总收入为8.336亿美元，超出市场预期0.91%，同比增长20.4%，这是公司连续第58个季度实现两位数收入增长 [2] - 调整后EBITDA为1.146亿美元，较去年同期的7590万美元大幅增长，调整后EBITDA利润率扩大280个基点至13.7% [9] 各业务板块收入表现 - CoStar板块收入（占总收入33.2%）为2.77亿美元，超出预期0.77%，同比增长7.8% [3] - 信息服务收入（占总收入5%）为4130万美元，超出预期4.29%，同比增长25.2% [3] - Multifamily板块收入（占总收入36.3%）为3.03亿美元，略低于预期0.73%，但同比增长11.5% [3] - LoopNet收入（占总收入9.5%）为7930万美元，超出预期0.76%，同比增长11.8% [4] - 住宅业务收入（占总收入6.6%）为5490万美元，大幅超出预期74.29%，同比飙升98.2% [4] - 其他市场收入（占总收入9.4%）为7810万美元，超出预期4.13%，同比激增141.8% [4] 运营指标与成本 - 第三季度净新订单额达到8400万美元，同比增长92% [5] - CoStar网站月平均独立访客达1.43亿，Homes.com网络访客达1.15亿 [5] - 销售和营销费用增长26.3%至4.183亿美元，占收入比例从47.8%升至50.2% [6] - 运营费用增长34.9%至7.125亿美元，占收入比例同比扩大920个基点至85.5% [7] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为19.3亿美元，较6月30日的36.2亿美元有所下降 [10] - 长期债务为9.929亿美元，与上季度基本持平 [10] - 季度运营活动产生的现金流为2.679亿美元，高于上一季度的1.997亿美元 [10] 业绩指引 - 预计2025年第四季度收入在8.85亿至8.95亿美元之间，中点预示同比增长25% [8][11] - 预计第四季度调整后EBITDA在1.5亿至1.6亿美元之间，非GAAP每股收益在0.26至0.28美元之间 [11] - 预计2025年全年收入在32.3亿至32.4亿美元之间，中点预示同比增长18%，全年非GAAP每股收益预计在0.82至0.84美元之间 [12]

行业预测更新 - 全球领先的在线房地产市场及分析提供商CoStar略微上调了对美国办公室市场的预测 [1] - 预测调整源于2025年第三季度的业绩变化 [1] - 短期展望预计未来四个季度将实现1000万平方英尺的正吸纳量 较此前预测的负400万平方英尺有显著提升 [1]

财务业绩 - 公司第三季度业绩超出预期 [1] - 公司上调了年度营收预测 [1] 业务驱动因素 - 业绩增长由更高的预订量驱动 [1] - 业绩增长得益于其订阅业务的全面增长 [1]

季度业绩表现 - 季度每股收益为0.23美元，超出市场预期的0.18美元，同比增长4.5% [1] - 季度营收达8.336亿美元，超出市场预期0.91%，同比增长20.4% [3] - 本季度收益超出预期27.78%，上一季度收益超出预期21.43% [2] - 公司在过去四个季度均超出每股收益和市场营收预期 [2][3] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约9.1%，同期标普500指数上涨16.9% [4] - 公司股票当前获Zacks评级为第2级（买入），预计近期表现将优于市场 [7] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益0.31美元，营收8.9327亿美元 [8] - 对本财年的共识预期为每股收益0.84美元，营收32.3亿美元 [8] - 业绩公布前，公司盈利预期修正趋势向好 [7] 行业背景与同业比较 - 公司所属的Zacks计算机-IT服务行业在250多个Zacks行业中排名前18% [9] - 同业公司Stem, Inc. (STEM) 预计在即将公布的报告中季度每股亏损1.85美元，同比收窄56% [10] - Stem, Inc. 预计季度营收为4110万美元，同比增长40.3% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年总收入达到8.34亿美元，同比增长20%，这是连续第58个季度实现两位数收入增长 [4] - 第三季度调整后EBITDA增至1.15亿美元，同比增长51% [4] - 商业信息和市场业务的利润率在第三季度2025年提高至47% [4] - 净新增预订额总计8400万美元，同比增长92% [4] - 公司持有20亿美元现金，第三季度净利息收入为2600万美元，回报率为4% [56] - 第三季度回购了57.6万股股票，价值5100万美元，年初至今总计回购140万股，价值1.15亿美元 [56] - 预计第四季度将额外回购约5000万美元股票，使2025年回购总额达到约1.65亿美元 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 住宅门户（Apartments.com, Homes.com, OnTheMarket, Domain） - 假设完整拥有Domain，住宅门户季度收入为4.11亿美元，年化收入为16.44亿美元 [5] - 住宅门户收入环比增长22.7%，同比增长31.3% [6] - Apartments.com年化收入超过12亿美元，第三季度收入为3.03亿美元，同比增长11% [6] - Apartments.com月度续订率为99%，净推荐值（NPS）为93 [6] - Apartments.com净新增预订额同比增长37%，新增4200个公寓社区 [6] - Apartments.com销售团队超过500名代表，提前完成2025年招聘目标 [6] - Apartments.com网络季度访问量为2.23亿次，特定户型和单元的潜在客户数量增长64% [7] - 单户租赁领域有140万个可用房源和26万个付费租赁房源，同比增长51% [7] - Homes.com年度净新增预订额在第三季度增至1600万美元，环比增长53% [8] - Homes.com第三季度收入同比增长20% [8] - 第三季度净新增订阅用户7035名，环比增长12%，同比增长1000% [8] - 目前拥有超过26000名订阅代理商 [8] - Homes.com Boost产品销售额环比增长136%，达到61.7万美元 [10] - 自8月25日开始向新建筑商销售增强曝光服务，9月份净新增年度预订额达49.8万美元 [11] - Homes.com是公司有史以来增长最快的收入产品，其前七个季度的增量收入比Apartments.com同期高出50% [11] - Homes.com销售团队现有500名销售代表在生产，另有150名在预备阶段 [11] - Homes.com网络在第三季度实现了1.15亿月独立访客，总访问量达5.6亿次，环比增长7% [13] - 根据Comscore数据，Homes.com的独立访客流量增长8.3%，而Zillow下降6.5%，Realtor.com下降0.7% [14] - Homes.com有机流量在第三季度同比增长87%，跳出率降至24%，同比下降64% [14] - 平均会话时长增至4分29秒，同比增长93% [14] - Homes.com订阅者净推荐值（NPS）在第三季度升至36，环比增长84%，10月份至今已升至43 [23] - 第三季度2025年对从2025年第一季度售出的订阅者的留存率升至86%，环比增长7.5%，同比增长39% [24] CoStar - CoStar在第三季度2025年产生2.77亿美元收入，同比增长8% [41] - 每位代表的生产力达到自2023年第三季度以来的最高水平，取消率在过去两个季度下降，续订率达到93.3% [41] - 订阅者数量在第三季度增至28.4万，同比增长20% [41] - 贷款业务实现了创纪录的季度业绩，完成了430万美元年度净新增预订额 [42] LoopNet - LoopNet在第三季度2025年实现10%的收入增长 [43] - 预计该平台明年将实现低两位数增长，并相信很快能恢复到20%以上的年增长率 [43] - 在第三季度2025年，将法国Vero Loco的所有房源整合到LoopNet中，使欧洲房源总数达到10万个，覆盖法国、西班牙和英国 [44] Matterport - Matterport第三季度收入为4400万美元，比预期高出12% [41] - 第三季度2025年净预订额比去年同期增长194% [41] - 新客户获取量同比增长94% [41] - 自6月份开始向Apartments.com推出Matterport Max，已售出超过530份Matterport Max订阅，每单位每年增加约5000美元订阅收入 [41] CoStar房地产经理和Visual Lease - 第三季度2025年收入同比增长63%，达到3060万美元 [47] - 该业务利润丰厚，利润率不断增长 [47] 欧洲业务 - 欧洲业务在第三季度2025年实现了570万美元的创纪录净新增预订额，年初至今达1690万美元，同比增长51% [48] - 英国业务年初至今净新增预订额增长125%，收入同比增长17% [48] - 法国研究团队已整理超过26万栋建筑、5万个可用房源、14万个租户和6万个销售和租赁比较数据 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 澳大利亚Domain业务在9月份其住宅平台拥有740万独立用户，创下其历史上最高独立用户数 [34] - Domain应用程序在iOS和Android上的下载量平均同比增长138%，在应用商店排名中超越了主要竞争对手 [36] - 澳大利亚商业房地产平台的受众同比增长24% [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是增加依赖公司来获得更多房源曝光的房地产经纪人和房主的份额 [12] - 公司正在投资人工智能，将50%的Homes.com软件开发工作用于构建AI赋能功能 [17] - 公司认为人工智能将带来巨大的颠覆，并开辟巨大的新价值机会 [20] - 公司计划将Homes.com上人工智能应用的经验教训尽快应用到Apartments.com和所有其他产品中 [20] - 公司认为专业化的数字房地产公司将利用人工智能工具创造专业化价值，而CoStar集团作为全球市值最大的数字房地产公司，有望在人工智能未来中获胜 [22] - 公司计划在18个月内在澳大利亚推出LoopNet、Homes.com和CoStar [37] - 公司认为Matterport可以帮助CoStar竞争并实现超过10亿美元的增量价值 [39] - 公司计划到2026年底将Matterport销售团队扩大200人，以推动收入加速增长 [40] - 公司预计在2026年推出基准测试产品，并已开始开发贷款发起系统，以扩大总可寻址市场 [42] - 公司正在将CoStar房地产经理、Visual Lease和CoStar整合为一个极具价值的企业房地产解决方案 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对季度业绩表示满意，认为团队在成功发展现有业务的同时，有效地投资于新的房地产领域和全球市场 [49] - 管理层相信公司正在通过领先的市场和信息解决方案数字化房地产来创造价值，这可能导致一个万亿美元的可寻址市场，并具有深厚的护城河 [50] - 管理层对人工智能带来的变革性机遇感到兴奋，并相信其产品处于有利地位，能够充分利用这一机会 [18][19] - 管理层指出Zillow面临多起诉讼，包括反垄断违规、版权盗窃和消费者欺骗的指控，认为这些诉讼可能严重损害Zillow的声誉 [27][28][29][30][31][32] 其他重要信息 - 公司于2025年8月27日完成了对Domain Holdings的收购，总对价为19亿美元 [56] - Domain在8月28日至9月30日期间贡献了2500万美元的收入 [56] - Domain约90%的收入来自住宅业务，其余10%来自商业市场和信息服务 [56] - 公司现在预计2025年全年收入在32.3亿美元至32.4亿美元之间，第四季度收入预计在8.85亿美元至8.95亿美元之间 [57] - 全年调整后EBITDA预计在4.15亿美元至4.25亿美元之间，其中Domain贡献约1500万美元 [57] - 第四季度调整后EBITDA预计在1.5亿美元至1.6亿美元之间 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于预订额的季节性趋势和住宅业务的表现 [59] - Apartments.com存在季节性，通常在之前季度因NAA活动会有大量销售，主要物业经理会进行年度采购 [60] - 住宅经纪人可能会在年底假期出现一些季节性，其旺季是春季销售季节 [60] - 目前Homes.com的销售生产线条非常线性，唯一季节性体现在周六和周日，尚未看到明显季节性，可能在圣诞节假期会有所体现 [61] 问题: 关于核心业务在第四季度的预订趋势和销售团队生产力 [64] - 全年指引和连续趋势显示对预订额满意，销售团队扩张刚刚开始，生产力需要时间提升 [66] - 建模的季节性与预期一致，因此提高了全年指引 [66] - Homes.com的预订额从第二季度到第三季度增长了53%，由于人员增加，呈现平稳的上升增长轨迹 [68] - CoStar趋势非常积极，看到重新加速，LoopNet和Apartments.com趋势符合预期和模型 [69] 问题: 关于Apartments.com的预订额表现和第四季度增长驱动因素 [72] - Apartments.com继续看到屋顶扩张，销售团队在增加，回顾历史季度贡献，第二季度是最大季度，第三和第四季度相对相似，但第四季度可能有所上升 [73] - 所有细分市场（1%至49%、50%至99%、100%以上）的增长均达到或高于过去四五个季度的水平 [73] 问题: 关于AI投资对2026年Homes.com总费用的影响 [77] - 将50%的软件开发资源分配给AI功能是对现有资源的重新分配，并不反映总支出的增加 [77] - 预计2026年对Homes.com的投资支出将保持相同或降低，除了已计入的销售团队规模增加外，成本没有显著上升 [77] 问题: 关于Homes.com预订额的详细分解，包括代表生产力和定价 [82] - Homes.com正处于显著的人员增长期，大量新人加入导致人均生产力预期会下降，但预订额持续增长 [83] - 每个新增销售人员的投资回报率非常积极，但大量新人涌入产生了影响，公司正在放缓销售人员的增长，以便培训和入职跟上 [84] - 本季度定价较上一季度略有提高，但重点仍是渗透率 [86] 问题: 关于住宅业务达到40%利润率的时间框架和所需条件 [87] - 住宅业务包括Domain、OnTheMarket、Homes.com和Apartments.com，商业模式围绕房地产营销 [88] - 全球使用房地产营销作为核心业务的先例模型，如Rightmove或Idealista，利润率通常在50%左右，有些高达75% [88] - 没有具体日期，但看好住宅业务组合的EBITDA利润率进展，正朝着中长期利润率目标取得良好进展 [89]