欧元区通胀与欧洲央行政策 - 凯投宏观指出欧元区通胀率持续下降 欧洲央行在2025年再次降息的可能性上升[1] - 凯投宏观预计工资增长放缓叠加大宗商品及能源价格走软将推动2025年核心通胀率降至2%以下 总体通胀进一步回落[1] 美英债务与经济挑战 - 桥水基金警告美国和英国两国政府债务高企 财政压力持续挤压经济空间[1] - 桥水基金指出英国劳动生产率自2000年代中期以来几乎停滞 且缺乏美国那样的创新生态系统[1] 美元前景与全球资产偏好 - 德意志银行表示美元预计将保持疲软态势 投资者将避开美国资产 离岸对冲行为出现大规模且持续的转变不再青睐美元[1][2] - 摩根士丹利指出美联储政策转向优先保就业已触发美元熊市机制 预计美元将面临持续广泛的抛售 市场预期利差优势12个月内收窄近100基点[3] - 德意志银行提到美元指数上周曾触及三年半低点96.218 美联储新的宽松周期以及围绕其独立性的疑问推动美元疲软趋势[2] 德国经济与制造业状况 - 汉堡商业银行称德国9月综合PMI初值升至52.4达16个月最快增速 主要受服务业PMI升至52.5创八个月新高推动[2] - 汉堡商业银行指出德国制造业PMI降至48.5显示收缩加剧 企业对未来预期转弱担忧需求下滑与成本上升 制造业正酝酿麻烦[2] 美国政策对印度经济的影响 - 凯投宏观经济学家指出美国H-1B签证改革或减少印度人才外流 扩大其国内高技能劳动力储备利好印度经济[1][3] - 凯投宏观表示因美国是印度最大汇款来源国 H-1B签证改革可能导致汇款减少削弱外汇收入 对卢比构成下行压力[1][3] 马来西亚财政与通胀展望 - Hong Leong IB经济学家预计马来西亚2025年财政赤字目标将维持在3.8% 低于2024年的4.1% 受益于布伦特原油价格下跌林吉特走强及销售税扩张[2] - Hong Leong IB将马来西亚2025年通胀预期从2.0%下调至1.5% 因油价调整带来通胀放缓效应[2] 金融板块投资情绪 - 高盛报告显示对冲基金上周以三个月来最快速度增持北美和欧洲银行保险及消费金融股 推动金融板块成买入第二大板块[3] - 高盛指出基金总杠杆率升至八个月高点 押注交易活跃和监管放松将提振利润 尽管利率前景趋低但利好已被股价消化叠加美联储释放降息信号市场情绪回暖[3]

德意志银行新基金举措 - 公司联合其资产管理子公司DWS Group及瑞士私募股权公司Partners Group Holding AG共同推出一只面向高净值客户的私募市场基金，预计今年第三季度开放[1] - 该基金为“永续型私募市场基金”，是公司推出的首只此类基金，Partners Group担任投资组合管理人，资金将投向其自身产品及其他机构的非公开市场投资机会[1] - 客户最低认购金额为1万欧元，基金初始管理资产规模预计介于1亿欧元至10亿欧元之间[1] - 公司高管表示若条件成熟，该业务有望在未来数年形成数十亿欧元规模的市场机遇，管理规模甚至可能攀升至100亿美元[2] 欧洲私募市场行业动态 - 欧洲已成为华尔街机构及全球资管公司在私募市场领域的“必争之地”，去年监管改革降低了个人投资者的进入门槛[2] - 得益于改革，以欧洲高净值人群为目标客群的“永续型基金”数量激增，此类基金提供更灵活的申购赎回机制，避免将资金锁定数年[5] - 黑石、KKR等杠杆收购巨头已加大在欧洲私募市场的布局，贝莱德在收购多家私募资产公司后也正发力欧洲财富管理领域[5] 私募市场潜力与配置建议 - 贝恩咨询数据显示，未来十年全球私募市场管理资产规模预计将达到65万亿美元，较2012年底规模增长逾两倍[6] - 公司建议高净值客户将其投资组合中至多24%的资金配置到私募市场，但目前欧洲多数个人投资者的配置比例仍远低于该水平[6] - 公司高管指出欧洲高净值个人客户的潜力尚未被充分挖掘，过去这类服务通常只向大型机构投资者提供，现在正拓展至更多高净值个人客户[6]

黄金与债券市场 - 黄金价格持续创新高 反映股市存在恐慌情绪 [1] - 对美债短期持中性看法 计划寻找机会做空10年期美债 [1] - 英国央行12月可能降息但概率不高 [1] 中国金融市场趋势 - 存款搬家趋势延续但步伐放缓 [1] - 银行基本面积极因素持续积累 中期业绩有望改善 [1] 半导体与科技硬件 - 下半年半导体设备中国市场呈现"东升西降"态势且可能加速 [1] - 看好机器人重新成为科技成长配置主线 [1] - 持续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权及芯片电感等领域 [1] 大宗商品与电池技术 - 刚果公布钴出口配额 钴价可能强势上涨 [1] - 全固态电池路试已开启 需关注改善情况与车载加压 [1] 基建与工业板块 - 2025年全球电网投资将超过4000亿美元 高景气度延续 [1] - 8月国内工程机械"淡季不淡" 非挖品类内销景气度显著复苏 [1]

市场情绪与资产表现 - 英伟达对OpenAI的巨额投资引爆AI热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数刷新高点 [1] - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点，市场情绪高涨 [3] 市场定价状态分析 - 德意志银行研报认为市场远未达到“完美定价”状态，反驳市场已无上涨空间的观点 [3] - 当前市场充斥着对未来风险的担忧，这为潜在的上涨提供了空间 [3] - 一旦被定价的风险未能成为现实或情况好于预期，市场可能迎来进一步上行空间 [3] 市场未“完美定价”的论据 - 黄金价格处于历史高位，经通胀调整后已超过1980年1月的高点，是市场恐惧而非乐观的典型迹象 [4][6] - 美国2年期通胀互换利率收于2.92%，意味着市场预期未来几年通胀将徘徊在美联储目标之上 [7] - 美国仍在对制药、半导体和关键矿产等行业进行审查，存在进一步加征关税的可能性 [8] - 美国非农就业人数的6个月平均增长已降至6.4万人，创本轮经济周期新低，失业率升至4.3% [9] - 美联储期货市场定价到2026年底将有超过100个基点的进一步降息，反映投资者对经济增长放缓的担忧 [10] 历史对比分析 - 当前市场环境与“互联网泡沫”时期形成鲜明对比，彼时黄金价格处于历史低位，美联储在加息 [4][10] - 当前美联储因劳动力市场担忧而降息，十年期实际收益率持续下降，与1990年代末的市场环境截然不同 [10]

德意志银行对比特币的预测 - 德意志银行预测比特币将在2030年前成为中央银行的资产负债表资产 与黄金形成互补的多元化资产而非竞争关系 [2] - 银行研究机构认为两种资产有共存空间 比特币正逐步被认可为储备资产 [2] 比特币与黄金的市场表现及特性 - 黄金价格在9月22日创下每盎司3725美元的历史记录 作为对冲通胀和政治风险的工具其作用依然稳固 [3][4] - 比特币在8月中旬突破123500美元 同时其30日波动率降至仅2% 显示出类似的韧性 [5] - 与20年前每盎司470美元相比 黄金价格上涨近八倍 凸显其长期价值存储能力 [4] 比特币的市场演变路径 - 随着采用率上升和监管框架成熟 比特币的波动性可能遵循黄金的历史路径 逐渐趋于稳定 [6] - 这一趋势被视为结构性转变的一部分 比特币正从波动性投机资产向央行资产演变 [6] - 市场观点指出黄金也曾具有风险属性 暗示比特币有类似的成熟过程 [6]

核心观点 - 比特币有望在未来十年内与黄金一起成为公认的储备资产 [1] - 美元在全球储备中仍占主导地位，份额为57%，但出现多元化迹象 [1] 储备资产格局 - 美元仍是全球主要储备货币，占比57% [1] - 中国在2024年减持美国国债570亿美元，显示储备多元化趋势 [1] - 主要市场正在建立加密货币监管势头 [1] 比特币与黄金的定位 - 比特币和黄金将作为对冲通胀和地缘政治风险的互补性资产共存 [2] - 两者共有的稀缺性及与其他资产的低相关性是其价值基础 [2] - 黄金价格在周一创下3,763美元的历史新高，年内涨幅超过40% [2] 比特币市场特征演变 - 比特币的波动性正在下降，其30天波动率在8月创下历史新低 [3] - 价格在突破123,500美元纪录高位时波动率仍低，或表明其正脱离投机属性 [3] - 比特币和黄金均不太可能取代美元，因政府将采取行动维护货币主权 [3] 比特币的采纳路径 - 比特币的采纳路径预计将类似于黄金，从被质疑走向广泛接受 [4] - 监管、宏观经济趋势和时间将推动这一进程 [4] - 随着投资者寻求传统资产的替代品，比特币可能从投机性押注演变为全球金融体系的合法支柱 [4]

市场表现 - COMEX黄金期货价格创下每盎司3,757.60美元的历史新高[2] - 标普500指数上涨0.49%，收于6,664.36点，创下收盘历史新高[2] - 标普500指数期货在盘前交易中下跌0.22%[2] 市场情绪与驱动因素 - 德意志银行认为当前市场环境同时存在看涨情绪和对下行风险的担忧，导致黄金与股市同步上涨[1][3] - 美联储近期的降息以及进一步政策宽松的预期是推动金价在过去一个月持续上涨的原因[2] - 黄金通常在经济不确定时期作为避险资产，因其不支付股息或票息[4] 投资者担忧的具体风险 - 美国通胀预计在未来几年将持续高于目标水平[5] - 对制药和半导体等行业征收关税的担忧持续存在[5] - 预测市场认为本月末美国联邦政府关门停摆的可能性增加[5] - 市场对就业增长放缓感到担忧，因此已定价了快速的降息预期[5] 历史比较与行业观点 - 2024年9月，金价超过了1980年1月经通胀调整后的前期峰值，而当时美国正因沃尔克领导的联储大幅收紧货币政策而步入衰退[4] - 摩根大通的Fabio Bassi及其团队也看好黄金[5] - 市场存在关于AI股票处于泡沫的讨论，类似于1999-2000年的互联网泡沫，在那次泡沫破裂前，因投资者对科技股过度乐观导致金价下跌[6]

文章核心观点 - 全球资本市场正兴起一股规模或达万亿美元的“对冲美国”策略浪潮，其核心是国际投资者在增持美国股债的同时，积极对冲美元汇率风险，这将对美元未来走势构成显著压力 [1][2][5] 对冲策略的规模与背景 - 对冲浪潮的潜在规模估计约为1万亿美元，这仅是将全球投资者持有的逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [5][6] - 近年来，海外投资者对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点，对股票的对冲比率下降了约两个百分点，小幅逆转这些举措即可创造约1万亿美元的美元卖出交易 [11] - 此前强势美元与美股繁荣使投资者认为无需外汇保护，但当前环境已发生变化 [7] 主要机构的观点与操作 - 道富银行、德意志银行、法国巴黎银行等多家华尔街大行预判，持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [2][8] - 海外投资者最常用的对冲方法是卖出美元远期合约以锁定汇率，这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [9] - 道富银行数据显示，外国投资者持有的美国资产对冲比率已从2023年年中的约70%稳定在当前的56%左右，该比率对美元走向至关重要 [11] 市场趋势与催化剂 - 从今年年中开始，流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模，十年来首次超过了“非美元对冲型”基金，且这一转变速度被描述为“史无前例” [2] - 美国银行本月调查显示，38%的全球基金经理（管理约4900亿美元资产）正寻求增加货币对冲以应对美元走弱，这是自6月以来的最高水平 [13] - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂，当时引发了美股美债抛售和美元下跌，非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的重要原因 [10][12] 投资者的策略分化 - 部分大型投资者如加拿大、欧洲和澳大利亚的养老基金已发出增持对冲的信号，一些先行者如Eleva Capital在年初欧元兑美元汇率为1.05时就建立了对冲仓位，目前欧元已升值至1.17以上 [13] - 并非所有基金经理都积极参与对冲，例如中国台北中信投信的固定收益主管认为在美联储渐进式降息背景下，美元不太可能大幅下跌，因此未增加对冲头寸 [11]

核心观点 - 全球资本市场正兴起一股“对冲美国”的策略浪潮 其核心是国际投资者在增持美国股债的同时 积极对冲美元汇率风险 这股规模或达万亿美元的浪潮预计将对美元构成显著压力 [1][4] 市场趋势与规模 - 多家华尔街大行预判 持续增加的对冲活动将成为压制美元明年走势的核心力量 [1][4] - 对冲浪潮的潜在规模估算约为1万亿美元 这仅是将全球投资者所持逾30万亿美元美国股债的对冲比例恢复至过去十年平均水平 [4] - 从今年年中开始 流入“美元对冲型”美国资产ETF的资金规模 十年来首次超过了“非美元对冲型”基金 且这一转变的速度被描述为“史无前例” [1] 投资者行为与策略 - 海外投资者最常用的对冲方法之一是卖出美元远期合约以锁定汇率 这会直接转化为美元在现货市场的卖压 [5] - 当前海外投资者总计持有约20万亿美元的美国股票和约14万亿美元的美债 近年来他们对美国固定收益的对冲比率下降了约五个百分点 对股票的对冲比率下降了约两个百分点 微调这些比率将创造约1万亿美元的美元卖出交易 [7] - 美国银行的调查显示 38%的全球基金经理正寻求增加货币对冲以应对美元走弱 这是自6月以来的最高水平 [8] 市场催化剂与逻辑 - 今年4月特朗普政府宣布的全球惩罚性关税政策成为一个关键催化剂 当时美股美债遭抛售 美元同步下跌 非美国投资者的对冲活动被指是美元走弱的一个重要原因 [6] - 一种策略逻辑是 如果市场认为美联储是迫于白宫压力而降息 那么合乎逻辑的做法就是“爱上美国股市和前端国债 但讨厌美元” [7] - 部分投资者的逻辑在于预计特朗普政府会推动美元走弱 因此在投资美国市场的同时保留美元对冲头寸 预期美股将在美元走弱的同时上涨 [8][9] 机构观点与差异 - 道富银行数据显示 外国投资者持有的美国资产对冲比率已稳定在56%左右 对比2023年年中约为70% 该行认为对冲比率对美元走向至关重要 外国人最有可能做的是提高对冲比率而非出售美国资产 [7] - 并非所有机构都增加对冲 例如有固定收益产品主管认为在美联储渐进式降息背景下 美元不太可能大幅下跌 [7]

黄金价格表现 - 美盘时段黄金价格延续上涨态势，本月累计上涨近10% [1] - 黄金价格上涨受美国降息预期、避险需求及各国央行购金支撑 [1] 市场观点与分析 - 投资者认为美联储对未来政策的表态不如预期那般鸽派 [1] - 德国商业银行分析师认为黄金上涨势头已暂歇，亚洲黄金买家可能正逐渐适应当前高价水平 [1] - 长期来看，鉴于预计美联储明年的降息次数将超过市场预期，黄金价格仍将进一步走高 [1]