全球经济与投资 - 全球投资、制造业就业、支出以及整体经济活动均保持坚挺 全球经济基本面稳健 全球贸易保持活跃 [1][2] - 大西洋两岸股票市场显著反弹并创历史新高 反映投资者信心增强及市场情绪积极变化 [2] - 欧洲到亚洲多地经济增长预期被上调 国际社会对这些地区未来经济表现持乐观态度 [2] 美国经济与政策 - 美国8月1日确认提高关税及就业数据不佳可能引发经济衰退担忧 高关税易引发报复措施 增加国际紧张局势 [3] - 美国通胀趋稳但存上升风险 美联储9月议息会议前持观望态度 将深入理解关税对通胀影响及劳动力市场软化情况 [1][3] - 长期美债收益率处于较高水平 波动可能导致进入"问题区域" 10年期美债收益率上升2个基点至4 392% [3] 欧洲债务市场 - 法国借贷成本或超意大利 预计2025年底法国10年期国债收益率达3 75% 意大利维持在3 50%左右 [1] 日本财政政策 - 日本参议院选举结果可能阻碍财政整顿 执政联盟需与在野党协商 增加财政扩张政策可能性 [2] - 日本政府可能通过增加支出来缓解通胀压力 但执政联盟优势足以避免对消费税政策做出重大调整 [2] 债券市场动态 - 短期美债占可流通债务比重快速扩张阶段已过去 《GENIUS法案》可能引发新一轮增长 因要求稳定币发行方以100%优质资产作为储备 [1] - 美国债务可持续性问题或成下半年市场核心话题 长期美债收益率面临上涨风险 短期债务显著增加 [3]

随着美国总统特朗普的关税政策推进，一个关键问题浮现：究竟是谁在这些关税买单？ 据追风交易台消息，德意志银行最新研报显示，特朗普政府征收的关税主要由美国人承担，而非海外出口商。该行分析了第二季度美国制造业商品进口价 格变化后发现，尽管关税收入今年已超过1000亿美元，但外国出口商并未通过大幅降价来吸收关税成本。 分析师George Saravelos指出，如果外国出口商承担关税成本，理论上市场应该看到进口商品价格大幅下降。但分析结果表明，美国的贸易伙伴中，除加 拿大出现温和价格下调、英国出现较小幅度下调外，其他地区出口商支付的关税费用微乎其微。最令人意外的是，中国出口商基本未通过降价来抵消关税 影响。 如果是外国人在支付关税，我们预期会看到进口商品价格大幅下降，因为他们将其成本吸收进了自身的利润空间。确实，我们看到了一些温和 的价格下降，在加拿大最为明显，英国次之。但最令人惊讶的是，除此之外，其他地方的出口商似乎支付得极少。 鉴于美国消费者价格指数涨幅迄今保持克制，德银得出结论：美国进口商主要通过压缩自身利润率来吸收关税成本。这一现状不仅为美国贸易伙伴在8月1 日新期限前提供了更多谈判筹码，也预示着未来美国消费 ...

美联储独立性风险对美债市场的影响 - 若美联储主席鲍威尔被特朗普罢免，30年期美债收益率可能上升逾50个基点，10年期美债收益率也将进入上行轨迹 [1] - 市场近期持续受困于"鲍威尔风险"，30年期美债收益率上周一度突破5%重要关口 [1] - 美联储领导层更替的不确定性可能导致长期限美债持续折价交易，10年及以上期限收益率可能大幅走高 [1] 美债收益率上行的多重驱动因素 - 非农就业数据韧性及关税效应推升通胀，美联储降息预期从75基点降至不足50基点 [2] - 特朗普"大而美"法案通过后政府预算赤字可能扩张，日本参议院选举溃败带来财政扩张预期，加剧美债收益率上行压力 [2] - 10年期美债收益率作为"全球资产定价之锚"可能显著上行，对全球股市构成考验 [2] 收益率曲线陡化交易策略 - 对冲美联储独立性风险的最佳方式是押注美债收益率曲线陡化，如买入2年期/卖出10年期或买入5年期/卖出30年期美债 [3] - 当前5年期与30年期美债利差达100个基点，创2021年以来最陡水平，反映市场已开始定价鲍威尔被解雇的可能性 [3] 特朗普政府对鲍威尔的指控进展 - 佛罗里达州众议员Luna指控鲍威尔在国会作伪证，涉及美联储总部25亿美元翻修工程的虚假陈述，最高可判5年监禁 [4] - 白宫管理和预算办公室等机构也指控鲍威尔欺瞒国会，加剧美联储独立性危机 [3] 罢免鲍威尔的市场影响测算 - 德银估算若鲍威尔被罢免，30年期美债收益率可能飙升56个基点，短端收益率则因宽松预期走牛 [8][9] - 7月16日特朗普否认罢免传闻前一小时内，长期美债价格暴跌、短债走强，形成压力测试效应 [8] 长期美债期限溢价风险 - 10年期美债期限溢价处于2014年以来最高位，反映对华盛顿未来借款规模的担忧 [11] - "特朗普2.0时代"的减税+关税政策可能推高赤字，叠加中日减持美债及日本收益率外溢，10年期收益率或超越2023年5%的高点 [11] 近期美债市场动态 - 7月30年期美债收益率曾触及6月以来最高5%，周一回落至4.95% [9] - 消费者通胀数据引发债市抛售，显示关税效应传导至物价端 [9]

美联储主席变动对美债收益率的影响 - 德意志银行预测若美联储主席鲍威尔遭罢免，30年期美债收益率可能大幅上升50个基点 [1]

欧洲央行即将在7月会议上暂停降息步伐，这一决定已被充分预期，但市场真正关注的焦点转向这将是 短暂停顿还是更为持久的政策转变。 德意志银行在7月18日的研报中指出，欧央行行长拉加德此前表示政策立场处于"良好位置"，为本次暂 停奠定了基调。欧洲央行将于周四（7月24日）公布利率决议，拉加德半个小时后召开记者会。 该行指出，自6月以来，围绕欧央行终端利率的风险已经扩大。是否进一步降息以及何时降息，将取决 于预期的通胀下行是否会加深和延长。这主要受两个关键问题影响：美国贸易政策和欧洲财政宽松的净 影响对通胀是正面还是负面，以及欧元汇率升值是否具有通缩效应。 德意志银行分析师还认为，欧央行在7月会议上没有改变其明确或隐含政策信号的动机，保持所有选项 开放，维持当前零指引、逐次会议、依赖数据的政策方式，符合欧央行新的"灵活"货币政策策略。 这一做法让央行能够根据经济数据变化灵活调整政策立场，避免过早锁定未来政策路径。在当前经济环 境下，这种策略为央行提供了更大的政策空间。 通胀前景面临多重不确定因素 德意志银行认为表示，美国关税、欧洲财政政策以及欧元汇率等因素的相互作用将决定通胀偏离目标的 程度和持续时间，进而影响欧央行 ...

香港作为国际财富管理中心的崛起 - 资本流向显示香港的制度优势和市场潜力被全球认可，外资机构持续涌入[1][5] - 2023-2025年上半年香港吸引超1300家海外及内地企业，带来1600亿港元直接投资并创造1.9万个职位[14] - 香港资产管理规模2024年达35.1万亿港元，同比增13%，净资金流入7050亿港元（+81%），其中资产管理业务净流入飙升571%至3210亿港元[8] 外资机构布局动态 - 昇世集团2022年进入香港后业务爆发，合作机构从十几家增至超200家，覆盖私人银行、基金等全生态服务[11][13] - 科勒资本2025年拓展香港私人财富市场，与德意志银行合作分销私募二级市场产品，瞄准家族办公室需求[18][20] - 德意志银行联合沙特机构为超高净值客户定制中东投资方案，香港作为北亚枢纽地位关键[21] 行业结构与资金来源 - 金融服务/金融科技（283家）、创新科技（275家）、家族办公室（179家）为在港拓展业务的主要行业[15] - 非内地及香港资金占比超54%，亚太、北美、欧洲资金占比均达双位数增长[8][15] - 中东家族办公室18%计划增投中国内地，香港成为其进入亚洲的关键据点[16] 竞争优势与政策支持 - 香港具备地理位置、司法独立、金融开放等优势，地缘政治风险下高净值客户更关注资产分散[23][24] - 相比新加坡要求10%本地投资，香港允许家族办公室全球自由配置资产[26] - 香港拟优化基金/家族办公室税务优惠，涵盖碳信用、虚拟资产等新资产类别，目标2026年立法[29] 市场前景与标杆案例 - 波士顿咨询预测2027年香港资管规模将达3.1万亿美元，超越瑞士成为全球最大离岸金融中心[29] - 2025年宁德时代400亿港元IPO助推港交所上半年全球募资榜首，强化国际金融中心地位[23] - 香港跨境财富2024年增长2310亿美元（+9.6%），增速全球领先[29]

渣打集团推出加密货币交易服务 - 渣打集团通过英国分行推出比特币和以太币现货交易服务 成为首家提供该服务的全球系统性重要银行 并计划推出无本金交割远期交易 [1] - 渣打集团通过旗下企业和投资银行、Zodia Custody、Zodia Markets以及Libeara提供数字资产托管、交易和代币化服务 [5] 全球系统重要性银行布局加密货币 - 已有11家全球系统重要性银行在加密货币领域开展实质性布局 包括花旗、摩根大通、摩根士丹利、富国、纽约梅隆、瑞银、渣打、德银、汇丰、法巴、法兴等 [1] - 华尔街大行在加密货币领域的步伐最快 [1] 摩根大通推出类稳定币代币 - 摩根大通推出名为JPMD的类稳定币代币 面向机构客户 用于结算和支付场景 具备可编程、点对点交易特性 但在利息支付和存款处理方式上与稳定币不同 [1] - 摩根大通通过旗下区块链平台"Kinexys"启动JPMG的概念验证 [5] 花旗集团和美国银行关注稳定币 - 花旗集团首席执行官Jane Fraser和美国银行首席执行官Brian Moynihan表示正在研究推出自有稳定币 [2] - 美国银行已加入摩根大通牵头的稳定币相关项目 [2] - 花旗旗下拥有花旗综合数字资产平台（CIDAP） [5] 摩根士丹利和纽约梅隆银行动向 - 摩根士丹利密切关注稳定币 但尚未决定是否启动相关项目 曾参与区块链支付试验并与加密货币托管机构合作提供托管服务 [2] - 纽约梅隆银行为Circle公司86%的储备资金提供托管服务 [3] 欧洲大行进军加密赛道 - 瑞银成功试点基于区块链的跨境支付方案"瑞银数字现金（UBS DigitalCash）" 完成以美元、瑞士法郎、欧元和人民币进行的跨境支付 并参与开发基于瑞士法郎的央行数字货币项目 [4] - 法国兴业银行发行基于欧元的稳定币EUR CoinVertible（EURCV） 并与Forge联合推出一款以美元计价的稳定币 [4] - 法国巴黎银行旗下资管公司在Allfunds链上推出首只原生代币化货币市场基金 [4] 国际大行与中资机构合作 - 汇丰在香港推出基于代币化存款的企业财资管理方案 蚂蚁国际成为首家客户 [4] - 德意志银行与蚂蚁国际合作 探索代币化银行存款、稳定币等方案 [4] - 蚂蚁国际计划在香港《稳定币条例》生效后提交稳定币申请 [4] 银行应对稳定币挑战 - 稳定币用户行为可能削弱银行的资金控制力 导致活期存款流失和结算流程参与机会减少 [6] - 银行通过"代币化存款"寻求反击 例如花旗将存款资产转化为可编程链上资产 以提升流动性、兼容性与客户黏性 并切入链上金融生态 [6] 监管政策动向 - 美国国会众议院通过三项有关稳定币等加密数字货币的法案 《天才法案》已在参议院获批 有望很快成法 [3] 欧洲大行对加密赛道的态度 - 部分欧洲大行对加密赛道持迟疑态度 例如巴克莱银行禁止客户使用其银行卡进行加密货币交易 [5]

关税政策与市场反应 - 瑞银构建的关税恐慌指数目前为零，显示市场对特朗普关税政策反应平淡 [1] - 德意志银行警告市场乐观情绪可能过于天真，特朗普政府可能推进大规模关税措施 [3] - 若实施近期关税函中提到的规模，美国平均关税率可能从10%跃升至20%中位水平 [3] 股市估值与潜在风险 - 标普500指数处于历史高位，12个月远期市盈率接近24倍，远高于长期平均水平 [4] - 市场繁荣景象与潜在关税风险形成鲜明对比，投资者可能低估关税相关损害 [6] 美元与贸易不确定性关联 - 美元与贸易不确定性的相关性从负转正，回归年初时对温和关税的预期 [6] - 若大规模关税实施，可能动摇市场对美元的信心，导致资产重新配置 [9][14] 通胀数据与关税政策动机 - 美国核心通胀连续五个月低于预期，为过去二十年来最长连续下行纪录 [10] - 通胀疲软可能增强政府信心，认为关税将由其他国家承担 [10] 外汇市场波动风险 - 大规模关税政策可能导致美元走弱，外汇市场波动率显著上升 [14] - 挪威、澳大利亚央行意外决定及英国、加拿大核心通胀超3%进一步复杂化全球政策前景 [18]

通胀预期分析 - 市场可能低估美国长期通胀风险 核心通胀指标连续5个月低于预期但长期通胀预期指标升至近12个月高位 [1] - 5年期5年期远期盈亏平衡通胀率和通胀互换虽处于受控区间 但剔除油价影响后的风险溢价指标已攀升至2014年以来最高水平 [1][2] - 油价与长期通胀预期指标存在75-80%相关性 近期剔除油价后的通胀预期残差显著走高 接近2016-2017年特朗普再通胀交易时期水平 [2] 政策影响因素 - 通胀风险溢价上升与关税威胁及美联储独立性担忧相关 若政策落地可能进一步推高风险溢价 [1][5] - 特朗普政府关税政策反复无常 同时持续挑战美联储独立性 加剧市场对通胀上行风险的评估 [5] - 前财长萨默斯警告特朗普干预货币政策可能导致通胀预期飙升 推高长期借贷成本 [5] 市场情绪解读 - 表面通胀预期指标稳定但深层风险溢价显示市场真实担忧达到十年高位 这种反差反映复杂评估 [1][2] - 德银强调当前通胀预期数据具有欺骗性 实际风险溢价水平仅低于2016-2017年特殊时期 [2] - 政策不确定性是推升风险溢价主因 包括贸易政策和央行独立性双重冲击 [5]

英国央行降息政策 - 德意志银行经济学家Sanjay Raja认为英国央行无需加快降息步伐 [1] - 尽管英国劳动力市场出现松动（职位空缺下降、失业率上升、薪资增长放缓），英国央行仍需对政策宽松保持谨慎 [1] - 失业率预计将继续缓慢攀升，这支持英国央行继续降息，但需采取循序渐进的步调 [1] - 当前经济条件尚不符合加快降息步伐的要求 [1]