核心财务业绩 - 第三季度总营收达80.4亿欧元，高于去年同期的75.0亿欧元和市场预期的77.4亿欧元 [1][2] - 归属于股东净利润为15.6亿欧元，同比增长7%，超出市场预期的14.9亿欧元 [1][2] - 成本为51.8亿欧元，信贷拨备为4.2亿欧元，普通股权一级资本比率提升至14.5% [2] 投行业务表现 - 投行业务再次成为最大收入来源，本季度营收大幅增长18%，远超市场预期的10.8%增长 [1][5] - 固定收益及外汇交易营收达到24.8亿欧元，同比增长19%，显著优于8.1%的市场预期 [5] - 承销与咨询业务营收增长27%，超过24.4%的市场预期，该部门近期进行了关键岗位重组 [5] 其他业务部门表现 - 零售银行业务营收增长4%，接近市场预期的3.4%增长 [8] - 企业银行业务营收下降1%，而分析师此前预期该部门营收增幅将不足1% [8] - 主要由公司持股的资产管理公司DWS本期净利润大幅增长34% [9] 战略执行与前景 - 公司为期三年的转型计划即将收官，正稳步朝着实现2025年财务目标迈进 [2][8] - 公司承诺在2022年至2026年间向股东返还逾80亿欧元，并已为下一阶段战略奠定基础 [8] - 公司正在制定2026年及以后的财务目标，具体战略调整细节将于11月公布 [8] 行业背景与比较 - 此次季报发布适逢欧洲各大银行密集披露业绩，投资者关注经济疲软、欧元走强及贸易战等影响 [5][8] - 在固定收益及外汇交易方面，摩根大通同期增长21%，高盛增长17% [5] - 在欧洲竞争对手中，法国巴黎银行业绩不及预期，巴克莱的投行业务表现好坏参半 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月收入为244亿欧元，与全年约320亿欧元（剔除汇率影响前）的目标一致 [3] - 2025年前九个月调整后成本为152亿欧元，符合指引 [3] - 税后有形股本回报率为10.9%，达到全年高于10%的目标 [4] - 成本收入比为63%，符合低于65%的目标 [4] - 2025年前九个月拨备前利润为90亿欧元，同比增长近50%，若剔除Postbank诉讼影响则增长近30% [5] - 调整后运营杠杆为9%，税前利润增长36% [5] - 收入持续增长7%，净佣金和手续费收入同比增长5% [6] - 非利息支出同比下降8%，调整后成本持平 [6] - 第三季度稀释后每股收益为0.89欧元，有形账面价值每股增长3%至30.17欧元 [16] - 第三季度CET1比率上升至14.5%，环比上升26个基点 [20] - 第三季度杠杆比率为4.6%，环比下降11个基点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有四大业务在2025年前九个月均实现两位数利润增长和两位数有形股本回报率 [9] - **企业银行**：前九个月费用增长5%，第三季度税后有形股本回报率为16.2%，成本收入比为63% [9][22] - **投资银行**：第三季度收入同比增长18%，FICC收入增长19%，O&A收入同比增长27% [24][25] - **私人银行**：前九个月利润增长71%，第三季度税前利润翻倍，有形股本回报率升至12.6% [10][27] - **资产管理**：第三季度税前利润显著改善42%，有形股本回报率上升9个百分点至28%，收入增长11% [29][30] - 资产管理业务管理费为6.55亿欧元，业绩费显著增加，第三季度净流入120亿欧元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 74%的收入来自更可预测的收入流：企业银行、私人银行、资产管理和FICC融资业务 [6] - 资产管理业务在阿布扎比获得新办公室许可，加强了在中东的区域影响力和客户参与度 [31] - 公司受益于其在欧洲ETF领域的优势，并正在扩大该领域的服务范围 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有望达到或超过所有2025年战略目标，自2021年以来的复合年收入增长率为6% [7] - 运营效率已达24亿欧元，完成目标的95% [7] - 资本效率已实现300亿欧元的RWA削减，处于目标范围的高端 [8] - 2025年启动了第二次股票回购计划，价值2.5亿欧元，使2025年总回购额达到10亿欧元 [8] - 2025年总资本分配达到23亿欧元，较2024年增长约50%，自2022年以来的累计分配额为56亿欧元 [8] - 公司重申承诺超额完成80亿欧元的分配目标 [32] - 公司定位在最强的欧洲经济体，将从德国财政刺激、结构改革和客户信心恢复中受益 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治环境持续带来不确定性，但公司预计下半年拨备水平将低于上半年 [19][32] - 公司积极监控和管理私人信贷风险，该风险约占贷款账簿的5% [19] - 公司对投资组合感到满意，且未涉及近期的高调案例 [4][19] - 公司对实现2025年全年目标充满信心，包括高于10%的有形股本回报率和低于65%的成本收入比 [31][32] - 公司期待在11月的投资者深度探讨会上讨论未来战略 [13][32] 其他重要信息 - 第三季度流动性覆盖率为140%，净稳定资金比率为119% [14] - 第三季度税率为26%，受益于德国公司税率变化导致的递延税项负债减少，预计2025年全年税率在28%-29%之间 [15] - 第三季度“公司及其他”部门税前亏损1.1亿欧元，主要由股东费用和其他集中持有项目驱动 [16] - 私人银行在第三季度净流入130亿欧元，资产管理规模增加400亿欧元，净流入250亿欧元 [10][30] - 资产管理规模在第三季度增至1.05万亿欧元，受市场影响和净流入推动 [31] 问答环节所有的提问和回答 - 文档中未包含问答环节的具体内容 [33]

公司业绩表现 - 投资银行部门收入增长18% [1] - 公司表示有望实现全年目标 [1]

财务表现 - 挪威电信运营商Telenor公布季度收益略低于市场预期 [1] - 公司预计将进行一项负向调整 金额为5亿挪威克朗（约合4980万美元） [1]

公司业绩表现 - 第三季度利润同比增长7% [1] - 全球投资银行部门收入大幅增长 [1] - 业绩表现超出市场对利润下降的预期 [1]

公司状况 - 汉莎航空集团首席执行官去年将公司旗下旗舰航空公司描述为“问题儿童” [1]

业绩总结 - 2025年目标收入预计达到约320亿欧元，2025年9个月的收入为244亿欧元，同比增长7%[2][24] - 2025年第三季度的总收入为80.43亿欧元，同比增长7%[124] - 2025年前9个月，公司的总收入为243.70亿欧元，同比增长7%[124] - 2025年第三季度的税前利润为24.45亿欧元，同比增长8%[124] - 2025年第三季度的每股摊薄收益为0.89欧元，同比增长10%[24] - 2025年第三季度的净利息收入同比增长5%，非利息收入同比增长7%[5][24] - 2025年第三季度的税后平均可分配股东权益回报率为14.8%[131] 用户数据 - 2025年第三季度的贷款总额为4760亿欧元，存款总额为6630亿欧元[24] - 企业银行的贷款总额为1180亿欧元，同比增长2%，环比增长1%[44] - 贷款在本季度增加30亿欧元，增幅为1%[86] - 存款在本季度增加100亿欧元，增幅为1%[86] - 贷款与存款比率为72%[85] 成本与利润 - 调整后的成本保持平稳，9个月的调整后成本为152亿欧元，同比持平[3][5] - 2025年第三季度的非利息支出为51.80亿欧元，同比增长9%[124] - 2025年前9个月，非利息支出为153.55亿欧元，同比下降8%[124] - 2025年第三季度的成本收入比（CIR）为64.4%，低于65%的年度目标[15][24] - 2025年第三季度的信贷损失准备金为4.17亿欧元，较上年同期减少[124] 资本与回购 - 自2022年以来，累计回购股份总额达到56亿欧元，2025年已完成10亿欧元的回购[9][24] - 2025年第二轮股票回购完成2.5亿欧元，2025年总回购金额达到10亿欧元[67] - 2025财年每股派息指导为1.00欧元，基于50%的派息比率[67] - 自2022年以来累计资本分配约为56亿欧元[67] 未来展望 - 预计2025年将实现超过10%的税后回报率（RoTE）目标[8][27] - 2025年第三季度的税前利润同比增长16%以上，报告利润增长15%[10][24] - CET1比率在2025年第三季度达到14.5%，较2025年第二季度上升26个基点[15][24] 业务细分 - 投资银行Q3 2025的收入为29.78亿欧元，同比增长18%，环比增长11%[47] - 企业银行Q3 2025的收入为18.16亿欧元，同比下降1%，环比下降4%[44] - 私人银行Q3 2025的收入为24.15亿欧元，同比增长4%，环比增长2%[50] - 资产管理Q3 2025的收入为7.34亿欧元，同比增长11%，环比增长1%[55] 负面信息 - 企业银行的税前利润为6.7亿欧元，同比增长23%，环比下降9%[44] - 2025年第三季度的非利息支出较2024年第三季度增长80%[117] - 2025年第三季度的税前利润为-110百万欧元，较去年同期的税前利润424百万欧元大幅下降[120]

行业与公司 * 报告由德意志银行研究院发布，主题为长期投资研究[1] * 研究基于对56个经济体数据的分析，部分数据可追溯至18世纪[2][6] 核心观点与论据 长期资产回报表现 * 过去200年全球通胀调整后（美元计）年化回报率中位数：股票4.9%、60/40投资组合4.2%、政府债券2.6%、票据1.9%、黄金0.4%、现金-2.0%[6] * 21世纪以来黄金表现突出，实际年回报率达7.45%，超过美国股票5.8%、德国股票3.9%和英国股票3.3%[6] * 过去100年股票实际回报最强经济体：瑞典7.5% 美国7.2%[6] * 过去100年债券实际回报最差经济体：意大利-1.1% 日本-1.1% 法国-0.5%[6] * 60/40投资组合在25年内出现名义亏损的概率仅为0.1%[10] 宏观经济与资产回报关系 * 名义GDP增长是资产回报的长期锚点，1900年以来全球名义GDP（美元计）平均年增长5.7%[6][19] * 发达市场名义GDP增长在2010年代降至19世纪水平，导致截至2024年底的25年滚动名义股票回报为1877年以来最低[6][29] * 国际货币基金组织预计未来五年发达市场名义GDP增长平均约为4%，低于历史平均水平[6][32] * 自1971年布雷顿森林体系崩溃以来，没有经济体能够将年均通胀维持在2%以下[6][33] * 全球人口增长放缓，样本中56个经济体有32个预计到2050年劳动年龄人口将萎缩，21个将出现总人口下降[9][59] 估值对长期回报的预测作用 * 起始估值至关重要，低市盈率投资组合在过去70年年化回报20.2%，高市盈率组合为11.4%[9] * 高股息组合在过去200年年化回报12.8%，低股息组合为9.3%[9] * 美国是特例，尽管市盈率和CAPE比率高且股息收益率历史低位，近期回报依然强劲[9][155] * 对于25年期名义债券回报，起始收益率、政策利率、名义GDP增长和通胀高时，后续回报往往最强[9][118] * 当起始名义政策利率低于4%时，25年期债券实际回报中位数徘徊在零附近[9][161] * 当起始10年期收益率低于3%时，通常会导致负的25年实际回报[9][162] 股票与债券比较 * 股票在25年内跑输"床垫下现金"（零回报）的概率为0.8%，但5年内概率升至13.6%[10][225] * 债券在5年、10年和25年内跑输通胀的概率均约为25%[10][225] * 债券在25年内跑赢股票的概率为22.0%，5年内概率升至36.8%[10][225] * 美国是样本中唯一一个在25年期内债券从未跑赢股票的经济体[10][198] * 股票和债券的相关性在新冠疫后通胀冲击后恢复到历史常态的正相关[83] 货币影响 * 过去一个世纪，样本中55个经济体仅瑞士、新加坡和荷兰的货币对美元升值，25个货币贬值超过99%[9][91][93] 极端回撤历史 * 实际调整后股票回撤持续超过25年且期间未恢复的情况极为罕见，但损失幅度可能很严重（如意大利1906年开始回撤53年，最大跌幅-91%）[240][241] * 政府债券的实际回撤持续数十年甚至数百年的情况更为常见且许多仍在持续（如法国1790年开始的回撤已持续234年，最大跌幅-100%）[243][245] 其他重要内容 * 报告指出人工智能是最大的未知数，可能通过提高生产率来弥补劳动力减少的影响[61][64] * 报告强调在法定货币世界，危机通常会引发扩张性政策并导致通胀，因此存在结构性通胀偏向[220][221] * 截至2020年代，美国国债实际表现甚至比1970年代通胀时期更差（10年期国债2020年代年化实际回报-4.5%，1970年代为-1.2%）[253]

长期资产回报表现 - 过去200年间，股票实现了每年4.9%的实际回报率，显著高于传统60/40投资组合的4.2%、政府债券的2.6%以及黄金的0.4% [1] - 历史表明，投资者因承担风险并通过股票股息和债券票息进行复利投资而持续获得回报 [2] - 在过去70年里，由低估值股票构建的投资组合每年比高估值组合的表现高出近9个百分点 [3] 估值与市场表现 - 起始估值是关键因素，估值低廉的市场往往带来强劲的长期收益，而估值过高的市场则表现不佳 [2][3] - 美国市场近期是个例外，尽管估值昂贵，但其标普500指数在2025年仍上涨了17%，但这在国际和历史背景下并非常态 [4] 经济增长与资产回报驱动 - 名义GDP增长（实际增长与通胀之和）是资产回报的长期核心锚定点 [4] - 过去一个世纪，全球GDP年均增长5.7%，支撑了股票和债券的强劲表现，其中瑞典和美国股票年回报率领先，分别为7.5%和7.2% [4] - 相比之下，意大利因政治不稳定和经济增长缓慢，实际股票年回报率仅为2.5%，为样本中表现最弱 [5] 未来回报面临的挑战 - 发达市场的名义GDP已降至19世纪以来的水平，导致截至2024年底，发达经济体25年股票实际回报率跌至一个多世纪以来的最低点 [5] - 人口增长放缓和生产率增长疲软可能意味着下一个世纪的回报将不及上个世纪，预计到2050年，有32个国家的工作年龄人口将减少，21个国家可能面临总人口萎缩 [6]

meeting. Joining us here at Post9 is DWS Group, America's CIO, David Biano. David, thanks for coming in.>> Carl, thanks. >> Interesting action today in that we basically jumped up 60 points and it barely budged in the first couple hours. >> Yeah, it's uh looking like a great October, right.A treat. Um earning season's going well so far. Expecting it to go well for the rest of this week when we get 40% of S&P profits reported.But a day like today, again, the tech, the chip names are stealing everybody's inte ...