涉及的行业或公司 * 公司为Gates Industrial (NYSE:GTES)，即盖茨工业公司[1] * 公司业务涉及汽车（包括原厂配套和售后市场）、工业设备、建筑、石油和天然气、农业、数据中心液冷、移动出行（如电动自行车）等多个行业[3][30][31][35][37][41] 核心观点和论据 财务目标与利润率提升路径 * 公司中期目标是调整后税息折旧及摊销前利润率达到24%以上，2025年中期目标为22.5%，较2024年资本市场日时约21%的水平提升了超过150个基点[3][4] * 利润率提升主要驱动力是材料降本计划，该计划与销量无关，已抵消了约500-600个基点的因农业和石油天然气等终端市场疲软带来的销量逆风[3][4] * 另有4000万美元的重组计划，其中约一半将在2026年下半年开始贡献，预计使2026年下半年利润率达到23.5%；剩余2000万美元重组节省计划尚未公布时间表[4][5][12] * 若销量保持稳定，预计移动出行业务（年复合增长率30%）和数据中心业务的增长将帮助公司在未来12-18个月内实现24%以上的利润率目标[5] 成本优化与运营举措 * 正在进行北美产能布局优化，旨在解决劳动力可用性、资产重置和降低制造成本（主要是劳动力）问题，预计从2026年下半年到2027年上半年，每季度同比贡献约500万美元[8][9] * 欧洲ERP系统升级计划在2026年上半年（主要是第一季度）进行，公司已进行大量测试，预计影响最小，但已为2026年上半年的一次性不利因素做好准备[9][10][11] * 关税带来约30-40个基点的利润率逆风（从2025年第四季度开始，持续到2026年第三季度），但公司通过价格和运营改进基本抵消，对税息折旧及摊销前利润的美元金额无影响[13][14] 增长机遇：数据中心液冷 * 数据中心液冷业务的总可寻址市场已从此前的15-20亿美元提升至超过20亿美元，每兆瓦的内容价值超过10万美元[15][16] * 公司提供软管、软管组件和数据中心水泵，专注于液冷解决方案，产品线正在拓宽，包括新的耦合器、快速断开接头等，并正在开发更强大的新型水泵[15][17][18] * 该业务目前规模小于1000万美元，目标是在2028年达到1-2亿美元，预计大部分增长将发生在2027年和2028年[18] * 公司提供设计服务，可销售组件或解决方案，具备全球规模和制造能力的竞争优势，替换周期未被计入当前总可寻址市场，是未来的潜在增量[19][20][23] * 公司在数据中心建设周期的后期阶段介入[24] 增长机遇：移动出行与其他终端市场 * 移动出行业务（如电动自行车传动系统）目标在未来2-3年成长为3-4亿美元的业务，中期年复合增长率目标为30%，欧洲市场第三季度增长75%[31][33][41] * 该业务利润率达到或高于公司平均水平，随着成本竞争力提升（相对于传统链传动），市场份额持续增长[41][42][43] * 对2026年持乐观态度，预计多元化工业（占销售额约20%）和建筑市场（占工业非公路业务一半以上，工业非公路业务总计占20%）将转为正增长[35][36] * 石油和天然气（受约60美元/桶油价影响）和农业市场在2026年至少上半年仍面临压力，商用卡车市场存在库存调整，但预计2026年北美会因2027年排放标准而出现提前购买[37][38] * 中国市场2025年实现稳定增长，主要由工业市场驱动；印度汽车售后市场基数小但增长良好，车辆平均车龄正接近公司的甜蜜点（约7年）[45][46] 资本配置与财务状况 * 资本配置优先事项包括股票回购、并购和债务偿还[27][28][29] * 公司杠杆率从2020年的4.8倍降至2025年第三季度的2倍，目标为低于2倍（中期目标1.5-2倍），期间偿还了约6.75亿美元债务，回购了约6.25亿美元股票（价格显著低于当前）[26] * 董事会于第三季度末新批准了3亿美元股票回购授权，公司计划执行[27] * 并购策略将专注于邻近领域、关键任务、高替换率的补强收购，避免估值过高的数据中心交易[25] 渠道、库存与增量利润率 * 分销网络扩展机会包括北美租赁市场、暖通空调分销市场和更广泛的工业分销商[48] * 渠道库存被认为相对稳定，平均至偏低水平，未见大规模囤积或去库存[53][54] * 电动汽车售后市场机会仍处于早期阶段，基数低但增长迅速，预计2030年之后将更相关[50] * 在获得正面销量增长的情况下，纯销量带来的增量利润率预计约为35%；但在未来12-18个月内，由于成本节约项目同时进行，增量利润率可能达到45%以上[55][56] 其他重要内容 * 汽车售后业务（占公司业务超过35%）在经过几年波动后，已恢复其历史上的消费者周期性特征，公司预计其长期能实现低至中个位数增长[30][31] * 公司对汽车原厂配套业务保持选择性，侧重于内燃机延续项目与新电动汽车项目之间的平衡，并计划降低该业务的重视程度[31] * 公司在2025年经历了全球贸易政策不确定性，但业务已开始按历史模式运行[30]

业务表现 - 第二季度客户迁移速度与第一季度相似 受152兆瓦超大规模订单交付推动 [1] - 第三季度至第四季度客户迁移速度可能加快 [1] - 国际业务DayOne第二季度新增承诺装置容量246兆瓦 包括泰国和芬兰新订单 [1] - DayOne第三季度获得芬兰第二个站点 [1] - DayOne提前实现三年内承诺装置容量1吉瓦目标 [1] - 未来几年每年新增承诺装置容量预计达300至500兆瓦 [1] 财务预测与评级 - 2026年至2027年调整后EBITDA预测下调2% [1] - 美股目标价由47.6美元上调至50.6美元 [1] - H股目标价由46.7港元上调至49.7港元 [1] - 重申买入评级 [1]

公司数据中心板块工作侧重点 - 侧重数据中心产品迭代和新客户导入与开拓，尤其是互联网、通信行业高弹性客户 [1] 传统行业数据中心订单情况 - 金融、政府等传统行业短期订单需求不会快速爆发，但未来有分布式本地化部署趋势，需求增长有望在未来几年逐步显现 [1] 国内外数据中心业务增长情况 - 国内和海外数据中心业务有相似幅度增长，国内因互联网巨头对数据中心资本开支大幅增加，海外因导入新的ODM客户 [2] 数据中心产品分销下游市场 - 国内业务主要是品牌直销，下游用于金融、通信、互联网等行业；海外业务以ODM为主，UPS使用场景复杂，用于数据中心和工商业备电等环节 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q/3Q25业绩，客户端和传统数据中心CPU业务或继续扩张市场份额 [7] - MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长，预测数据中心业务在2025/2026年分别增长25%/34% [7] - 综合考虑出口管制和客户端业务表现，略微下调2025/2026年收入预测，预测Non - GAAP EPS，上调公司目标价，认为估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为226.8亿、257.85亿、313.04亿、375.56亿、416.72亿美元，同比增长-3.9%、13.7%、21.4%、20.0%、11.0% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为43.02亿、54.19亿、63.08亿、86.57亿、105.39亿美元，每股盈利分别为2.65、3.31、3.88、5.31、6.44美元，同比增长-24.4%、25.0%、17.1%、36.9%、21.4% [2] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为4.55、6.07、7.98美元，调整幅度分别为-14.7%、-12.5%、-19.2% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.9、30.3、25.9、18.9、15.6倍，每股账面净值分别为34.40、36.02、39.69、45.35、45.35美元，市账率分别为2.92、2.79、2.53、2.21、2.21倍 [2] 股份资料 - 52周高位183.96美元，52周低位78.21美元，市值1622.8613亿美元，日均成交量8637万股，年初至今变化-16.91%，200天平均价117.67美元 [5] 业绩情况 - 1Q25收入74.4亿美元，超指引上限和预期，Non - GAAP EPS 0.96美元，符合预期，客户端业务表现亮眼，未现季节性回调 [7] - 出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率，减值共影响收入15亿美元，公司指引2Q25收入74亿美元 [7] 产品与业务增长 - 部分受出口管制影响，数据中心业务1H25总体收入略低于2H24，新产品MI350上市后或使2H25收入快速上升，管理层指引2H25数据中心业务或高双位数增长 [7] - 看好MI400产品2026年上市后数据中心业务表现，因合并ZT系统后AMD或可提供机架级解决方案，预测2025/2026年数据中心业务分别增长25%/34% [7] 估值与目标价 - 略微下调2025/2026年收入预测到313/376亿美元，预测Non - GAAP EPS为3.88/5.31美元 [7] - 上调公司目标价到142美元，对应31倍2025/26年平均市盈率 [7] 财务报表数据 损益表 - 2023 - 2027E收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、其他经营净收入/费用、经营利润、财务成本净额、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润等有相应数据体现 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物、有价证券、应收账款及票据、存货等资产项目，短期贷款、应付账款等负债项目，股本、储备及其他资本项目、股东权益等权益项目有相应数据 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧及摊销、营运资本变动等经营活动现金流项目，资本开支、投资活动等投资活动现金流项目，负债净变动、权益净变动等融资活动现金流项目有相应数据 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E每股指标（核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下的每股收益、每股账面值）、利润率分析（毛利率、净利率）、净负债权益比、流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数有相应数据 [13]