文章核心观点 - Claude Code等AI工具的突破性进展加剧了市场对传统软件行业被AI颠覆的担忧 导致美国软件股遭遇大幅抛售 估值跌至历史低位 尽管估值已具吸引力 但由于AI颠覆的不确定性和软件公司自身AI转型进展缓慢 短期内缺乏估值重估的催化剂 市场对板块前景存在分歧 [1][2][4][5][6][7][8][10][11] 软件行业表现与市场情绪 - 美国软件股正遭遇多年来最糟糕的年度开局 摩根士丹利追踪的一篮子SaaS股票开年以来已累计下跌15% 继2025年11%的下跌后进一步走低 创下自2022年以来最差的开年表现 [1] - 软件股估值跌至历史最低水平 以未来12个月预期收益的18倍交易 创下有记录以来最低水平 远低于过去十年平均55倍以上的水平 [1] - 恐慌情绪在Anthropic发布名为“Claude Cowork”的新服务后迅速蔓延 这场抛售加剧了软件公司与科技板块其他领域的表现分化 [2][5] - 许多买方机构认为目前“没有理由持有”软件股 且短期内看不到估值重估的催化剂 [4][6] AI工具进展与颠覆性影响 - Claude Code的最新版本Claude Opus 4.5展现出惊人能力 有用户用该工具在一周内完成了原本需要一年才能完成的复杂项目 [2] - Anthropic发布的“Claude Cowork”能够通过屏幕截图创建电子表格 或根据各种笔记起草报告 且主要是利用AI快速开发而成的 其所展示的能力加强了市场上对软件股的看跌立场 [5][6] - AI变革速度之快前所未有 让评估软件公司未来增长前景的难度和不确定性达到了顶点 [6] 软件公司股价与AI转型现状 - 在纳斯达克100指数逼近历史高点之际 部分软件公司股价却跌至多年低位 TurboTax母公司Intuit Inc上周暴跌16% 创2022年以来最大单周跌幅 Adobe Inc和Salesforce Inc均下挫超11% [2] - 大多数软件制造商尚未展现出自身AI产品的显著吸引力 Salesforce对其Agentforce产品的收入推动不明显 Adobe在最新季度财报中未更新部分AI相关指标 [8] - 现有软件公司需要展现增长加速才能推动股价反弹 而这在短期内似乎不太可能 据彭博智库数据 标普500指数中软件和服务公司的盈利增长预计将从2025年的约19%放缓至2026年的14% [8] 与其他科技领域的对比 - 其他科技领域的基本面前景更为乐观 由于科技巨头承诺将大举投资AI基础设施 英伟达等芯片制造商对收入增长有更清晰的可见性 [8] - 据彭博智库数据 半导体相关股票预计2025年利润增长近45% 2026年将加速至59% [9] - 芯片制造商增长的确定性更高 而AI将如何改变软件生态系统的不确定性要大得多 [9] 估值分歧与未来展望 - 市场对软件股前景存在分歧 传统软件的高估值基于其可预测的订阅和经常性收入模式 而面对能快速完成任务的AI代理 其合理估值倍数难以确定 [10][11] - 部分华尔街机构对板块反弹持乐观态度 巴克莱预计软件股将在2026年“终于迎来转机” 高盛预计AI采用率上升将为软件公司带来更多顺风 D.A. Davidson认为2026年是有选择性地重返该板块的好时机 [11] - 有市场策略师认为 虽然对AI的存在性担忧还会持续 但该板块确实看起来更有吸引力 正在接近买入机会点 [11]

文章核心观点 - Anthropic发布Claude Cowork等AI工具引发市场对软件行业被AI颠覆的担忧 导致美国软件股遭遇大幅抛售 创下多年来最差年度开局 尽管估值已跌至历史低位 但由于AI带来的颠覆性不确定性和缺乏短期催化剂 市场情绪依然悲观 软件公司与芯片等科技子板块表现出现显著分化 [1][2][4][5][7][8] 软件行业市场表现与估值 - 开年以来 摩根士丹利追踪的一篮子SaaS股票已累计下跌15% 继2025年11%的下跌后进一步走低 创下自2022年以来最差的开年表现 [1] - 大摩追踪的软件股目前以未来12个月预期收益的18倍交易 创下有记录以来最低水平 远低于过去十年平均55倍以上的水平 [1] - 软件公司与科技板块其他领域表现分化 在纳斯达克100指数逼近历史高点之际 ServiceNow等公司股价却跌至多年低位 [2] - 具体公司方面 Intuit上周暴跌16% 创2022年以来最大单周跌幅 Adobe和Salesforce均下挫超11% [2] AI颠覆性担忧的触发因素 - Anthropic于1月12日发布名为Claude Cowork的新服务 该工具能够通过屏幕截图创建电子表格或根据笔记起草报告 且主要是利用AI快速开发而成 [1][5] - Claude Code的最新版本Claude Opus 4.5展现出惊人能力 有用户指出用这款工具在一周内完成了原本需要一年才能完成的复杂项目 [1] - 该工具所展示的能力正是投资者一直担心的 加强了市场上对软件股日益坚定的看跌立场 [5] - 变化的速度之快前所未有 让评估未来增长前景变得困难 未来的不确定性达到了顶点 [6] 市场情绪与投资逻辑 - 许多买方机构认为目前没有理由持有软件股 无论股价多便宜或跌幅多大 因为短期内看不到估值重估的催化剂 [4][6] - 软件公司传统的高估值倍数基于其订阅模式和可外推的经常性收入 但面对能够快速完成任务的全天候AI代理 其合理的估值倍数变得难以确定 [8] - 一些华尔街机构对板块反弹持乐观态度 巴克莱预计软件股将在2026年迎来转机 高盛预计AI采用率上升将为软件公司带来更多顺风 D.A. Davidson认为2026年是有选择性地重返该板块的好时机 [8] - 有市场策略师表示 虽然拐点未至且对AI的担忧会持续 但该板块确实看起来更有吸引力了 正在接近买入机会 [9] 软件公司面临的挑战与行业对比 - 大多数软件制造商尚未展现出自身AI产品的显著吸引力 Salesforce的Agentforce产品对收入推动不明显 Adobe整合了生成式AI功能但在最新季度财报中未更新部分AI相关指标 [7] - 现有软件公司需要展现增长加速才能推动股价反弹 而这在短期内似乎不太可能 [7] - 标普500指数中软件和服务公司的盈利增长预计将从2025年的约19%放缓至2026年的14% [7] - 相比之下 其他科技领域基本面更乐观 由于科技巨头承诺今年将大举投资AI基础设施 英伟达等芯片制造商对收入增长有更清晰的可见性 [7] - 半导体相关股票预计2025年利润增长近45% 2026年将加速至59% [7] - 芯片制造商表现优异的原因是其基本面正在大幅改善 增长的确定性更高 而AI将如何改变软件生态系统的不确定性要大得多 [7][8]

文章核心观点 - 美股软件板块在2025年初遭遇多年最差开局，主要受新兴人工智能工具引发的颠覆性担忧影响，导致股价大幅下跌，且短期内缺乏复苏催化剂 [1][4] - 尽管软件板块估值已降至历史低位，但市场对其增长前景和应对AI竞争的能力存在巨大不确定性，盈利增长预期放缓，资金与市场表现明显转向半导体等AI基础设施领域 [4][6] - 华尔街部分机构对软件板块的长期反弹持谨慎乐观态度，认为当前的低估值和稳定的客户支出可能为2026年的选择性投资机会奠定基础 [7][8] 软件板块市场表现与现状 - 摩根士丹利追踪的软件即服务股票组合在2025年初迄今下跌15%，此前预计2025年将下跌11%，这是自2022年以来最糟糕的开局 [1] - 多家知名软件公司股价暴跌：财捷股价单周暴跌16%，创2022年以来最大跌幅；Adobe和赛富时股价均下跌超过11% [1] - 软件板块与其他科技领域业绩差距巨大，尽管纳斯达克100指数逼近历史高位，但ServiceNow等公司股价跌至多年低点 [5] - 软件公司估值持续走低，摩根士丹利软件组合的市盈率仅为未来12个月预期收益的18倍，创历史新低，远低于过去十年超过55倍的平均水平 [6] 人工智能带来的颠覆与担忧 - Anthropic发布Claude Cowork服务（搜索预览版），能根据屏幕截图创建电子表格或根据笔记生成报告，其快速开发加剧了市场对软件公司被AI颠覆的担忧 [1][4] - 市场专家认为，AI代理（全天候运行、快速完成任务）的出现，对软件公司基于订阅模式和经常性收入的高估值倍数构成了根本性质疑 [7] - 现有软件公司的AI产品未能显著提振业绩：赛富时大力推广的Agentforce产品未对营收产生显著影响；Adobe未在其最新季度财报中更新关键AI指标 [5] 行业增长前景与市场情绪 - 标普500指数中软件和服务企业的盈利增长预计将在2026年放缓至14%，低于2025年约19%的预期增速 [6] - 许多买方机构认为，无论软件股价格多么低廉或跌幅多么严重，目前都没有理由持有，因为缺乏推动其重新估值的催化剂 [4] - 对AI颠覆的担忧掩盖了软件公司原有的优势，如丰厚的利润率和稳定的经常性收入 [4] - 现有企业在分销和数据方面有优势，但需要加速增长才能推动股价反弹，而这种情况短期内不太可能发生 [6] 与其他科技领域的对比 - 半导体行业增长预期明确且强劲：由于微软、亚马逊、Alphabet和Meta等科技巨头承诺大力投资AI基础设施，行业研究预测半导体股票在2025年的利润增长率接近45%，2026年加速至59% [6] - 芯片制造商的基本面正在大幅改善，且鉴于其客户群体（大型科技公司），增长更具确定性，这与软件生态系统面临的不确定性形成鲜明对比 [6] 机构观点与未来展望 - 部分华尔街机构对软件板块的长期前景转为谨慎乐观：巴克莱预计软件股将在2026年“终于迎来转机”，因客户支出稳定且估值有吸引力；高盛预期AI的普及将通过扩大潜在市场规模为软件公司带来更大利好；DA Davidson认为2026年是选择性重返该板块的好时机 [7] - 有市场策略师表示，虽然还不能断言形势已经转变，且对AI的生存担忧会持续，但软件行业的确看起来更有吸引力了，正在朝着值得买入的方向努力 [7][8]

近期股价表现与市场对比 - 公司股价在最新交易时段收于554.58美元，较前一交易日下跌2.12% [1] - 当日表现逊于标普500指数（上涨0.26%）、道琼斯指数（上涨0.6%）和纳斯达克指数（上涨0.25%）[1] - 过去一个月，公司股价累计下跌14.25%，表现远逊于计算机与科技板块（上涨1.58%）和标普500指数（上涨1.57%）[1] 即将发布的财报与分析师预期 - 市场预计公司即将发布的季度每股收益为3.65美元，同比增长9.94% [2] - 市场预计公司季度营收为45.3亿美元，同比增长14.23% [2] - 对于整个财年，市场预计每股收益为23.13美元（同比增长14.79%），营收为211.2亿美元（同比增长12.16%）[3] 估值指标分析 - 公司当前远期市盈率为24.5倍，高于其行业平均远期市盈率22.53倍 [6] - 公司当前市盈增长比率为1.72倍，与其所在的计算机软件行业平均PEG比率1.74倍基本持平 [6] 分析师评级与预期调整 - 公司目前的Zacks评级为3（持有）[5] - 过去一个月，Zacks共识每股收益预期上调了0.22% [5] - 分析师预期的近期调整通常反映最新的短期业务趋势，积极的预期修正被视为业务前景向好的信号 [3] 行业背景 - 公司所属的计算机软件行业是计算机与科技板块的一部分 [7] - 该行业的Zacks行业排名为86，在所有250多个行业中位列前36% [7] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度约为2比1 [7]

公司战略与业务转型 - 公司通过开设新的TurboTax旗舰店，重新构想个人和小企业报税的未来，其核心是将一体化、由智能体AI驱动的消费者平台与人类智慧相结合，提供终极的“代劳式”报税体验[1] - 此举标志着公司在全国范围内启动了近600个专家办公室和20家新的TurboTax商店，成功完成了去年开始的扩张阶段[1] - 公司高管表示，这不仅是另一家报税商店，更是其“AI+HI”战略的实体体现，旨在通过数字与实体体验的无缝整合，重新定义报税的意义，为客户提供可信赖的个性化指导，缓解与报税相关的压力和焦虑[2] 产品与服务创新 - 新的TurboTax商店是一个高触感的前端入口，将数字申报和面对面专业知识结合在无缝的现代体验中，与传统的报税办公室截然不同[3] - 这些商店由首创的互联平台驱动，该平台将Credit Karma和TurboTax结合在一起，为客户提供端到端的支持[3] - 关键体验组件包括：智能体AI驱动的“代劳式”体验，可自动化90%最常用税表的数据录入，并能在简单申报者开始前完成其高达80%的申报表准备工作[5] - 关键体验组件包括：AI驱动的专家匹配，能在几秒钟内根据客户具体情况匹配到最合适的本地税务专家[5] - 关键体验组件包括：无缝的数字与实体整合，允许客户在一处开始报税并在另一处完成，通过无缝的数字交接确保专家能准确接手[5] - 关键体验组件包括：灵活的“信心模式”，客户可在社区工作区通过“与我同做”模式保持自主权，也可在私人全服务办公室将申报完全交给专家处理[5] - 关键体验组件包括：沉浸式探索与教育，旗舰店的论坛区设有一个30英尺的数字屏幕，通过环境动画和交互触点来突出专家指导的价值[5] 市场扩张与实体布局 - 公司战略性地在全国关键市场开设商店，以便为数百万申报者提供本地专家协助，计划在报税截止日期前在以下大都市区开设最多20家商店[5] - 具体布局包括：纽约州纽约市，SoHo旗舰店以及计划在哈林区、威廉斯堡和花园城社区增设地点[5] - 具体布局包括：南加州，卡尔弗城、帕萨迪纳和科斯塔梅萨的地点[5] - 具体布局包括：伊利诺伊州芝加哥，包括富尔顿和阿米蒂奇社区的地点[5] - 具体布局包括：德克萨斯州达拉斯，包括贝尔特莱恩和公园巷社区的地点[11] - 具体布局包括：亚利桑那州凤凰城，包括斯科茨代尔的一个地点[11] - 除了这些店面，TurboTax已在全国激活近600个专家办公室，增加了其实体存在以提供本地面对面支持[6] 品牌活动与社会投资 - 为庆祝这一报税领域的变革，公司在SoHo旗舰店举办独家活动，出席者包括公司CEO和消费者集团执行副总裁，并有文化偶像Issa Rae主持炉边谈话，特邀嘉宾包括Aaron Judge和DJ Mick，晚会以Anderson .Paak & the Free Nationals的音乐表演结束[7] - 作为开业庆典的一部分，公司宣布向纽约市公立学校捐赠10万美元，以支持学生发展财务素养、能力和信心[8] 合作伙伴与公司背景 - TurboTax与著名的建筑、设计和规划公司Gensler合作设计其实体店，并与全球创意公司BUCK合作设计论坛区的交互内容[9] - 领先的全球商业房地产和投资管理公司仲量联行美洲公司是其经纪合作伙伴[9] - 公司是全球金融科技平台，为全球约1亿客户提供TurboTax、Credit Karma、QuickBooks和Mailchimp等产品[10]

分析师评级与目标价 - 高盛分析师Gabriela Borges于1月11日以“中性”评级开始覆盖公司 目标价为720美元 [1] - 富国银行于1月8日将公司评级从“超配”下调至“等权重” 目标价从840美元下调至700美元 [2] - TD Cowen分析师Jared Levine以“买入”评级开始覆盖公司 目标价为802美元 [3] 分析师观点与投资逻辑 - 高盛认为人工智能的采用将对软件总目标市场产生积极推动作用 [1] - 富国银行认为公司去年税务业务的强劲反弹将难以复制 更高的预期和艰难的同比对比为2026年设定了艰难的开局 [2] - TD Cowen认为市场对公司面临的人工智能风险担忧过度 并看到盈利预测存在上行潜力 [3] 公司业务概览 - 公司提供财务管理、支付与资本、合规以及营销产品和服务 [3]

Defiance ETFs has expanded its lineup of single-stock leveraged products with the launch of two new funds offering amplified daily exposure to Rocket Companies Inc (NYSE:RKT) and Intuitive Machines Inc (NYSE:LUNR), underscoring the firm's continued focus on high-volatility names favored by short-term traders.The newly launched Defiance Daily Target 2X Long RKT ETF (BATS:RKTL) and Defiance Daily Target 2X Long LUNR ETF (BATS:LUNL) are designed to deliver 200% of the daily percentage change in the share price ...

Fundsmith Equity Fund 2025年业绩与表现 - 基金2025年T类累积份额回报率为0.8% 大幅低于同期MSCI世界指数（以英镑计，股息再投资）12.8%的回报率[1] - 基金自成立以来年化回报率跑赢指数1.7个百分点[1] - 基金将2025年表现不佳归因于指数集中度、指数基金资产规模增长以及美元疲软[1] Fundsmith对Intuit Inc. (INTU)的投资观点与操作 - Fundsmith曾因Intuit在2021年以约三倍合理价格收购Mailchimp而清仓其股份 认为该收购超出Intuit能力圈且估值不合理[3] - 基金指出收购Mailchimp后的糟糕表现已变得明显并反映在股价中[3] - 基金已开始重新建仓Intuit 寄望于管理层能从此次失败中吸取教训[3] Intuit Inc. (INTU) 公司近期表现与数据 - 截至2026年1月9日 Intuit股价报收646.90美元 市值为1800.97亿美元[2] - 公司股价近一个月回报率为-1.18% 过去52周上涨5.49%[2] - 2026财年第一季度 Intuit营收达39亿美元 同比增长18%[4] - 截至第三季度末 共有96家对冲基金持有Intuit股份 较前一季度的105家有所减少[4]

高盛软件行业研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：软件行业，重点关注人工智能（AI）基础设施、平台和应用层[1][6][7] * **覆盖公司**：微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）、Snowflake（SNOW）、Navan（NAVN）、CoreWeave（CRWV）、Figma（FIG）、Intuit（INTU）、Workday（WDAY）、Adobe（ADBE）、Datadog（DDOG）[6][7][15] * **评级**：买入（MSFT, ORCL, CRM, NOW, SNOW, NAVN）；中性（CRWV, FIG, INTU, WDAY）；卖出（ADBE, DDOG）[7][15] 核心观点与论据 总体框架与市场展望 * 预计AI采用将在未来5-10年内对软件总潜在市场（TAM）产生积极推动作用，尽管年度数据可能不均，但预计2026年采用信号将更为积极[1][8] * 引入评估AI成熟度的框架，包括技术栈重构、创新节奏（有机与无机）以及货币化能力[1][9] * 预计软件TAM将从2025年预计的1万亿美元，在AI带来的4500亿美元增量（按现值计算）推动下，增长至2037年的2.8万亿美元，年复合增长率从7%提升至9%[21] * 将软件TAM划分为“脚手架”（占2/3）和“智能体”（占1/3）两部分，预计企业AI将驱动行业增量增长，智能体工作流是AI价值最具体的体现[25] * 大型语言模型（LLM）可能捕获价值池的10-25%，在2037年对应850亿至2100亿美元，而Gartner估计2024年企业LLM TAM仅为57亿美元[26] 三大核心辩论与投资主题 辩论一：AI基础设施——谁能将AI计算的初步优势转化为可持续的盈利业务？ * 未来3年的关键是将积压需求转化为加速的收入增长，并通过优化杠杆将毛利率从当前的<40%提升至60%以上[9] * **关键成功因素**：跨客户和工作负载的资本支出可互换性、硅芯片多元化、以及超越GPU即服务的价值创造[1][9] * **看好微软（MSFT）**：因其规模、业务组合的深思熟虑以及跨多个AI采用向量的对冲能力，预计将推动2026年Azure收入超预期[1][9][38] * **看好甲骨文（ORCL）**：预计未来12个月收入将加速，毛利率增长将在2026年见底后显著加速，资本支出和融资的能见度将改善[1][9][38] * **中性看待CoreWeave（CRWV）**：在高性能AI计算领域占据主导，但需观察其通过有机和无机创新实现业务多元化的进展[9][38] 辩论二：应用软件层是否会被颠覆？ * 预计竞争将加剧，参与者包括传统的SaaS领导者、定制软件提供商（如Palantir）以及拥有足够专有IP进行扩展的AI原生公司[9] * **竞争加剧的原因**：新技术周期鼓励更多自建实验、2020-2021融资周期（VC融资是趋势的2倍）催生了一批护城河较小的公司、面向人类和智能体的系统记录栈需要重大技术重构[9] * **偏好选择性投资**：青睐在技术栈重构方面进展更快的公司，如Salesforce（CRM）[1][9] * **中性看待Workday（WDAY）和Intuit（INTU）**：WDAY技术栈仍在演进，INTU虽技术栈良好但面临税务市场特定风险和利率周期风险[9] * **卖出Adobe（ADBE）**：过度暴露于高端设计工具市场，但增长主要发生在低端市场，面临Canva等竞争，且核心创意云用户增长受限[9][115][120] 辩论三：软件栈中的价值将积累在何处？ * 客户对话表明，每个供应商都将拥有智能体，因此价值在于跨越基础设施、平台和应用层的智能体与LLM编排[9] * 垂直整合比上一个云周期更为重要，因为智能体无差别地、即时地、更全面地遍历各层[10][89] * **看好编排层领导者**：微软（Agent 365）和ServiceNow（利用其工作流引擎IP跨系统执行操作）[1][10][100] * **看好数据平台**：Snowflake（SNOW）在企业进行数据资产现代化过程中有望获得超额份额[10] * **卖出Datadog（DDOG）**：行业研究表明竞争加剧，客户更关注预算优化，部分由AI可观测性新方法催化[10] 公司特定要点 微软（MSFT）- 买入 * 在覆盖范围内最具备从多个AI采用向量中捕获上行机会的能力，并能对冲下行风险[13] * 资本支出舰队在客户和工作负载间最具可互换性，拥有通过更复杂的Azure服务和第一方用例（如M365 Copilot）货币化计算的机会[38] 甲骨文（ORCL）- 买入 * 预计未来12个月的催化剂路径将显示债务筹集见顶，毛利率增长见底，随后在新产能上线后显著加速[13] * 披露的OCI合同在6年生命周期内毛利率为30-40%，自下而上的成本构建验证了此假设[54][55] Salesforce（CRM）- 买入 * 在AI成熟度评估中进展最远，关键绩效指标正在转变[13] * Agentforce成果是非二元的，预计对销售云和服务云有约20%的提升[6] ServiceNow（NOW）- 买入 * 在构建利用现有IP作为行动系统的编排层方面进展最远[13] * 价值将积累在编排层，NOW是最佳定位者[1] Snowflake（SNOW）- 买入 * 在基础设施和应用层之间使数据更可用；过去12个月的产品创新和新客户获取改善为2026年收入上修奠定了基础[13] * 与Databricks竞争加剧，但两者在未来至少3年都有巨大的增长空间[101][110] Adobe（ADBE）- 卖出 * 公司处于转型期，面临不止一个方面的竞争加剧[6] * AI正在民主化设计，限制了其核心创意专业人士用户群的增长，而过度的收益则流向能够“捷径”实现中等水平创作的休闲创作者和商业用户[116] * 虽然低端创意市场TAM巨大且增长，但竞争和低转换成本可能限制其获取有意义份额的能力[120] * Canva的月活跃用户（MAU）增长（从2019年的6700万增至2025年的2.5亿）远超Adobe的文档云订阅用户增长（从2019年的1700万增至2025年的2900万）[124] Datadog（DDOG）- 卖出 * 2026年可能面临竞争加剧和可观测性预算优化推动[6] * 行业工作表明竞争正在加剧，AI采用推动客户重新审视可观测性预算[10] 其他重要内容 单位经济与毛利率驱动因素 * 行业对话表明，超大规模企业在5-6年GPU折旧周期内应能实现30%-60%的毛利率范围[54] * 提升AI云毛利率的因素包括：新的加热、冷却和计算管理技术带来的资本支出效率、资本支出的可互换性、以及GPU折旧周期维持在5-6年[57] * 硅芯片多元化是关键，目前Nvidia在GPU市场占据约95%份额，在加速器市场占约85%[59] * 估计将硅芯片足迹多元化50%，可能推动超大规模企业毛利率提升约13个百分点，尽管至少部分会被降价所抵消[63] 数据资产现状与现代化 * 当前企业AI采用的关键限制因素是缺乏高质量、组织良好的数据[89] * 截至2024年，56%的关系数据库管理系统市场仍在本地部署[89] * 生态系统正围绕Iceberg表标准化，这降低了数据重力，Snowflake披露约10%的客户正在使用Iceberg[93] * Palantir的美国商业业务从2022年的3.35亿美元扩展到2025年预计的14亿美元，年复合增长率约60%，因其能同时解决数据聚合和本体论挑战[91] 需求信号与资本支出背景 * 需求信号在未来12个月内可能保持积极，微软评论预计至少到2026年6月都将供应受限[41] * 基于对财富500强数据的分析，高盛半导体团队估计到2030年，约14%的财富500强成本可能高度暴露于AI自动化，这可能在3500亿美元的总AI资本支出下，释放约7800亿美元的净现值节省[42] * 未来资本支出回报的实现部分取决于企业AI采用驱动日益复杂的生产力提升类型[40] * 2027年资本支出预期自2024年第一季度以来上调了约150%[48]

基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]