This robotics company just put up another quarter of amazing growth, and the reasons to love the stock keep adding up.Shares of Intuitive Surgical (ISRG +0.30%) rose in after-hours trading on Thursday after the surgical robotics specialist reported fourth-quarter results that showed procedure growth holding up and the installed base still expanding.In the fourth quarter of 2025, Intuitive Surgical's revenue rose 19% year over year to $2.9 billion. And the company's net income surged, rising from $686 millio ...

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2025年业绩概览 - 公司2025年业绩表现强劲，由多专科手术量增长、达芬奇5平台采用率提高以及达芬奇、单孔和Ion系统持续扩张所驱动 [3] - 2025年第四季度收入同比增长19%至28.7亿美元，经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [5][8] - 2025年第四季度非美国通用会计准则营业利润率为37%，净利润为9.14亿美元，每股收益为2.53美元 [5][9] - 2025年全年手术总量增长约19%，其中达芬奇手术增长18%，单孔手术增长87%，Ion手术增长51% [2][5] - 2025年公司系统治疗了超过310万名患者，自1997年以来累计治疗患者超过2000万 [2][5] - 2025年公司自由现金流为25亿美元，高于2024年的13亿美元，并以平均每股478美元的价格回购了23亿美元的股票 [10] 手术量增长 - 2025年全球达芬奇手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [2] - 2025年美国市场达芬奇手术量增长15%至超过200万例，国际市场增长23%至超过110万例 [1] - 国际市场手术量约占全球总量的35%，增长动力包括临床需求、市场准入改善、培训计划和经济因素 [1] - 2025年Ion手术量增长51%，全年总手术量增长19% [2] - 2025年全球达芬奇平台系统利用率提升3%，其中多孔利用率提升3%，单孔利用率提升29%，Ion利用率提升9% [6] 系统装机与平台更新 - 2025年公司共安装1,721台达芬奇系统，其中包括870台达芬奇5系统、107台单孔系统和195台Ion系统 [5][7] - 对达芬奇5的需求随着生产规模扩大以及软件和产品发布增加功能而增强 [7] - 公司开始提供翻新的达芬奇Xi系统作为其战略的一部分，2025年安装了42台达芬奇XIR系统，以扩大国际和美国门诊手术中心的覆盖 [7] - 达芬奇5平台已在欧洲、英国和日本下半年推出，2025年在美国以外安装了58台，主要在欧洲，早期用户反馈积极 [11] - 美国食品药品监督管理局已批准达芬奇5使用非力反馈器械进行多项心脏手术，公司计划“有节制地推广”以支持培训和采用 [12] - 公司估计，在达芬奇5已获批的地区，机器人心脏手术的年市场机会约为16万例 [12] 单孔与Ion平台进展 - 2025年单孔平台手术量增长87%，主要由韩国和美国市场驱动，欧洲、日本和台湾市场早期增长 [14] - 单孔系统装机量增长39%至377台，第四季度获得了包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术在内的额外适应症的510(k)许可 [14] - 2025年Ion平台全球手术量增长51%至略高于14.4万例，自2019年获美国食品药品监督管理局批准以来累计手术量超过32.5万例 [15] - Ion系统装机量接近1,000台，第四季度手术量增长44%，平均系统利用率提高11% [15] 区域市场动态 - 美国市场存在从医院向医院门诊部和门诊手术中心转移的护理场所变化趋势 [16] - 公司正在扩大其门诊手术中心覆盖，预计这将是一项多年努力，并利用XIR系统及相关经济和收购方案 [16] - 门诊手术中心的典型手术包括胆囊切除术、疝修补术和良性妇科手术，公司初期专注于能够维持机器人项目的高手术量门诊手术中心 [16] - 约70%的门诊手术中心手术机会存在于现有综合交付网络客户的附属门诊手术中心 [16] - 中国市场第四季度竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商和更低价格的偏好，影响了公司的中标率 [17] - 公司正利用本地制造的达芬奇Xi进行竞争，并相信可以在对客户和公司都可行的价格点上有效竞争 [17] - 当前配额中剩余约273台系统，尽管第四季度较弱，但2025年全年招标中标率略高于上年 [17] - 日本市场手术增长“略低于预期”，反映了过去几个季度资本装机量较低 [18] - 日本厚生劳动省正处于评估自2026年6月起增加机器人手术报销的最后阶段，预计下次财报电话会议将有更新 [18] 2026年业绩展望 - 管理层预计2026年全年达芬奇手术量将增长13%至15% [4][19][20] - 该增长预期考虑了多项因素，包括美国平价医疗法案保费补贴和医疗补助资金变化的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本资本挑战以及新的肥胖管理药品 [20] - 公司预计2026年非美国通用会计准则毛利率为净收入的67%至68% [4][21] - 毛利率预期考虑了约1.2%的净收入关税影响、达芬奇5和Ion的产品组合效应、设施扩张带来的增量折旧以及更高达芬奇系统升级的影响，部分被成本降低所抵消 [21] - 公司预计2026年非美国通用会计准则营业费用将增长11%至15%，主要由早期研发项目支出增加以及与收购经销商相关的增量费用驱动 [22] - 公司预计2026年非现金股票薪酬费用为8.9亿至9.2亿美元，其他收入为3.55亿至3.75亿美元，非美国通用会计准则税率为22%至23% [22] 数字化工具与财务 - 数字工具包“My Intuitive Plus”随达芬奇5提供，包含模拟、远程协作和病例洞察功能，最初包含一年免费使用期 [13] - 从2026年第二季度左右开始，客户将有机会将其作为付费服务进行续订，续订率和定价取决于感知价值 [4][13] - 该套餐的会计处理会将部分系统收入递延至服务收入中 [13] - 公司年末现金及投资额为90亿美元，高于上一季度的84亿美元，主要受经营活动现金流驱动，部分被股票回购和资本支出所抵消 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%，达到101亿美元 [10] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，同比改善约70个基点 [18] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [19] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [19] - 第四季度总收入同比增长19%，达到28.7亿美元，其中经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [19] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [20] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，去年同期为8.05亿美元，非GAAP每股收益为2.53美元，去年同期为2.21美元 [34] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，去年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [34] - 年末现金和投资为90亿美元，上季度末为84亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [7] 第四季度手术量增长17% [20] - **达芬奇平台**：2025年全球系统利用率增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29% [8] 第四季度平均系统利用率增长4% [20] - **达芬奇平台**：2025年共安装1721套系统，包括870套达芬奇5系统，107套SP系统，195套Ion系统 [8] 第四季度安装532套系统，同比增长8%，其中303套为达芬奇5系统 [26] - **达芬奇平台**：第四季度安装基数增长12%，至略超11100套系统 [20] - **达芬奇平台**：第四季度在美国，下班后进行的达芬奇手术（急性护理的指标）增长35%，主要由胆囊切除术和阑尾切除术驱动 [21] - **单孔平台**：2025年手术量增长87% [14] 第四季度手术量增长78% [24] - **单孔平台**：2025年安装基数增长39%，至377套系统 [14] 第四季度在美国，平均系统利用率同比增长21% [25] - **Ion平台**：2025年全球手术量增长51%，至略超14.4万例 [16] 第四季度手术量增长44% [20] - **Ion平台**：全球安装基数接近1000套系统 [16] 第四季度安装基数增长24%，至略低于1000套系统 [20] - **Ion平台**：第四季度在美国，系统利用率增长11% [28] - **仪器和附件收入**：第四季度增长17%至17亿美元，与整体手术增长基本一致 [25] - **仪器和附件收入**：第四季度达芬奇单例手术收入约为1850美元，去年同期为1860美元 [25] - **仪器和附件收入**：第四季度Ion单例手术收入约为2200美元，与前期基本一致 [25] - **系统收入**：第四季度增长20%至7.86亿美元 [28] - **服务收入**：第四季度增长21%至4.22亿美元，反映达芬奇安装基数增长12%和Ion安装基数增长24% [31] - **租赁业务**：第四季度达芬奇租赁占系统安装量的47%，上季度为54%，去年同期为45% [29] - **租赁业务**：第四季度达芬奇租赁收入增长34%，反映运营租赁安排下的安装基数扩大15%以及单系统租赁收入增长13% [29] - **系统平均售价**：第四季度购买的达芬奇系统平均售价为168万美元，去年同期为160万美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球**：2025年医生使用公司系统治疗了超过310万患者，自1997年以来累计治疗超2000万患者 [4] - **美国市场**：2025年达芬奇手术量增长15%至超200万例 [7] 第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [20] - **国际市场**：2025年达芬奇手术量增长23%至超110万例，占全球手术量约35% [7] 第四季度总手术量增长22% [23] - **欧洲市场**：2025年达芬奇手术量增长21% [7] - **亚洲市场**：2025年达芬奇手术量增长24% [7] - **其他市场**：2025年达芬奇手术量增长27% [7] - **日本市场**：手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本安装量较低，日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为额外机器人手术提供报销 [24] - **中国市场**：第四季度机器人竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商的偏好和更低的价格，影响了中标率 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5及其区域许可和后续功能发布 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [5][6] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 推进创新以覆盖当前和新的疾病领域的更多患者 [17] - **达芬奇5进展**：客户反馈积极，外科医生强调其更高的自主性和效率优势，改善了视觉、力反馈能力和持续的用户界面增强 [11] 本月获得了使用非力反馈器械进行几种心脏手术的FDA许可 [11] - **单孔平台进展**：第四季度获得了包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术在内的几种额外适应症的510(k)许可 [14] SP吻合器在有限推出期间获得积极客户反馈 [25] - **Ion平台发展**：致力于扩展Ion的能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声的整合 [16] - **门诊手术中心战略**：预计扩大在ASCs的业务覆盖将是一项多年努力，目前计划利用XIR系统及其相关生态系统，以及适合该环境临床和财务需求的经济和资本收购方案 [21][22] 约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [23] - **直接运营扩张**：在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营预计将在第一季度末完成，将转移约250名员工 [33] - **竞争态势**：在中国，第四季度机器人竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商的偏好和更低的价格 [28] 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业地位**：尽管在推进微创护理方面取得了有意义的进展，但公司仍认为处于这一旅程的早期阶段 [4] - **2026年达芬奇手术展望**：预计全年达芬奇手术量增长在13%-15%范围内 [41] - **增长驱动因素**：预计2026年的主要增长驱动因素与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [41] - **风险考量**：增长预期范围考虑了以下潜在影响：ACA保费补贴和医疗补助资金变化对美国医院和患者行为的影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战以及新的肥胖管理药物产品 [42] - **2026年毛利率展望**：预计非GAAP毛利率在净收入的67%至68%之间，其中关税影响预计为净收入的1.2% [42] - **影响毛利率因素**：包括达芬奇5和Ion等新产品增长更快、近期设施扩张带来的适度增量折旧、更高的达芬奇系统升级，部分被成本降低所抵消 [43] - **2026年运营费用展望**：预计非GAAP运营费用增长在11%-15%范围内，主要由于支持早期研发计划的支出增加，以及收购分销商相关的增量费用 [43] - **2026年所得税率展望**：预计非GAAP所得税率在税前收入的22%-23%范围内 [44] 其他重要信息 - **临床研究数据**：一项20年荟萃分析显示，接受机器人辅助手术的患者转为开放手术的可能性比接受腹腔镜手术的患者低约50% [37] 一项丹麦全国数据库研究显示，机器人辅助腹疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术，差异为660欧元 [40] - **数字工具**：“My Intuitive Plus”数字订阅包包含模拟、远程协作和案例洞察功能，旨在帮助客户了解其手术表现、实时协作并接收个性化培训建议 [12] 远程呈现能力采用率持续增加 [12] - **翻新系统**：2025年开始提供翻新的达芬奇Xi系统作为系统战略的组成部分，全年安装了42套达芬奇XIR系统 [9] - **心脏手术机会**：从达芬奇5或机器人角度来看，心脏手术的年化市场机会约为16万例 [52] - **直接可及手术量**：2024年为700万例，2025年为800万例，2026年预计为900万例，增长主要源于良性手术临床验证和经济支持性的加强、额外手术许可以及人口老龄化影响 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA批准心脏非力反馈器械的更多细节，以及“新疾病领域”是否包括心脏或其他领域 [46] - 公司已支持心脏手术数十年，了解心脏项目成功所需的基础要素，包括在达芬奇5平台上的许可，最初许可能够使用全部非力反馈器械组合，未来将通过监管途径增加力反馈器械，同时正在开发心脏专用器械（包括力反馈）、附件并调整数字工具，这是与达芬奇5相关的心脏旅程的开始 [47][49][50] - 2025年全球共进行了约1.7万例心脏手术（使用SP和Xi），该业务多年来持续增长，从达芬奇5或机器人角度来看，心脏手术的年化市场机会约为16万例，并有机会随着进入更多地域而扩大 [51][52] 问题: 关于如何将高级成像功能整合到机器人生态系统中，以及如何实现其价值 [53] - 部分高级成像能力涉及正在研发的额外分子，将增加系统的荧光成像能力，这些分子将带来收入流，公司最近讨论了一种显示组织氧合的高光谱成像形式，这将是系统的一项功能，需要新软件和对部分硬件的调整，所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，最终改善手术结果 [54][55] 问题: 关于扩大在门诊手术中心业务覆盖的评论，ASCs的机会规模、关键手术以及解锁机会所需的条件 [59] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天都能可靠工作的技术系统以及常规且易于获取的运营基础设施，所有这些必须符合其报销水平的经济结构，公司现有的系统组合（包括XIR）以及更广泛的生态系统产品、培训和服务能够很好地满足客户需求，该环境中的手术通常包括胆囊切除术、疝气修补术、良性妇科手术等较低 acuity 且可重复性高的手术 [60][61] - 目前ASCs手术量占美国手术量的比例相对较小，但正以高于平均的速度增长，随着达芬奇5的推出和以旧换新周期的开始，公司可以翻新回收的Xi系统，XIR结合器械组合非常适合ASCs环境 [62][63] 问题: 关于如何考虑2026年的利用率和系统平均售价，翻新Xi系统是否对ASPs构成压力，进入ASCs是否对利用率构成压力 [64] - 过去几个季度，达芬奇整体利用率增长4%，这是一个健康水平，但尚未准备预测2026年情况，在现有IDN客户中，ASCs的现有利用率实际上相当不错，在经济上可行，关于系统平均售价，公司不提供资本指引，但预计2026年达芬奇5的占比将高于2025年，XIR的占比也会更高（其价格将显著低于当前新Xi的价格），同时以旧换新比例也会更高，这些混合因素相互抵消，系统平均售价仅针对购买的约一半系统 [65][66][67] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节，达芬奇XIR的推出和以旧换新如何影响毛利率，运营费用范围高低端反映了什么 [70][71] - 毛利率受多种动态因素影响：更高的以旧换新比例、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施带来的增量折旧和设施成本，这些相互抵消的因素导致指引基本持平，2026年指引中包含120个基点的关税影响，XIR的利润率相对健康 [72][73] - 11%-15%的运营费用增长范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但该范围主要与手术量范围相关 [79] 问题: 关于中国市场竞争加剧的评论，公司在中国市场的定位和持续获胜的能力，以及最新招标情况 [74] - 中国本地机器人竞争对手的架构与Xi非常相似，有时会受到本省青睐，过去几个季度中国机器人公司数量增加，导致招标竞争中的定价更加激烈，公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能够在保持健康利润的价格点上有效竞争 [75][76] - 当前配额中剩余约273套系统，第四季度中标率较低，但2025年全年中标率略高于上年 [78] 问题: 关于公司仍处于早期阶段的评论，以及直接可及手术量从2024年的700万例增至2026年的900万例的原因 [82][83] - “早期阶段”指的是从根本上改善手术结果、尽可能消除并发症的旅程，即使使用最好的技术和最优秀的外科医生，某些患者仍会出现不良结果，因此仍有很长的路要走 [84][85] - 直接可及手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要增长源于良性手术临床验证和经济支持性的加强、额外手术许可以及人口老龄化影响 [86] 问题: 关于数字订阅的评论，及其对增长前景或达芬奇5采用率的潜在影响 [87] - “My Intuitive Plus”数字订阅包随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和案例洞察功能，推出时为客户提供一年免费使用期，由于进行了重大软件更新，免费期被延长，从会计规则看，部分系统购买价格被剥离并递延至服务收入中，大约在2026年第二季度，客户将有机会付费续订该订阅包，其价值将决定续订率和实现的价格，案例洞察部分获得早期积极反馈，并与力反馈有协同作用 [88][90][91] 问题: 关于单孔平台，进入2026年，从技术或器械角度看，是否还需要其他要素来真正释放机会 [94][95] - 对单孔技术的响应和近期手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）构建平台，并在美国推进近期获批的结直肠、胸科和NSM适应症，在器械方面，需要继续开发血管密封器械并增加其许可，同时在全球增加吻合器许可，对SP吻合器在胸科和结直肠手术中的早期反馈感到鼓舞 [96][97] 问题: 关于指引中反映的宏观压力风险，这些动态在2025年下半年如何演变，以及年初趋势观察 [98] - 第四季度没有听到客户关于ACA补贴或医疗补助削减影响的反馈，第三季度曾讨论过手术量可能提前的情况，但近期未从客户处广泛听到此类信息 [99][100] 问题: 关于中期对新形态和成本竞争的思考，解决较低 acuity 手术的方案是低端形态还是翻新系统，或是通过自动化和速度超越腹腔镜 [102] - 解决方案因场景而异，在复杂的癌症手术中需要不同的解决方案集，而在门诊手术中心环境中，需要的是出色的临床结果、常规可重复使用和可靠性，公司现有的生态系统能够很好地服务于客户尝试进行的复杂手术和这些较低 acuity、高手术量的手术 [103][104] - 根据IDN的不同，细分市场很重要，可以通过达芬奇5覆盖广泛的手术，也可以通过医院门诊部或ASCs进行细分，公司目前的产品组合可以做到这一点 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%至101亿美元 [8] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，较上年改善约70个基点 [15] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [16] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [16] - 第四季度总收入同比增长19%至28.7亿美元，按固定汇率计算增长18% [16] - 第四季度经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [16] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [17] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，上年同期为8.05亿美元 [29] - 第四季度非GAAP每股收益为2.53美元，上年同期为2.21美元 [29] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，上年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [29] - 年末现金和投资为90亿美元，上季度末为84亿美元，主要受运营现金流驱动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [5] 第四季度手术量增长17% [17] - **Ion平台**：2025年全年手术量增长51%至略高于14.4万例 [12] 第四季度手术量增长44% [17] - **总手术量**：2025年全年增长19% [5] 第四季度增长18% [16] - **系统装机量**：达芬奇系统装机量增长12%至略高于1.11万台 [17] 单孔平台装机量增长39%至377台 [11] Ion平台装机量增长24%至略低于1000台 [17] - **系统利用率**：2025年全球达芬奇平台系统利用率增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29%，Ion增长9% [7] 第四季度达芬奇系统平均利用率增长4%，Ion系统平均利用率增长11% [17] - **仪器、配件和耗材收入**：第四季度增长17%至17亿美元，与整体手术增长基本一致 [22] 达芬奇平台每例手术的INA收入约为1850美元，上年同期为1860美元 [22] Ion平台每例手术的INA收入约为2200美元，与前期基本一致 [22] - **资本表现**：2025年全年共安装1721台达芬奇系统，包括870台达芬奇5系统、107台SP系统和195台Ion系统 [7] 第四季度安装532台达芬奇系统，同比增长8%，其中303台为达芬奇5 [23] 第四季度安装35台SP系统，上年同期为30台 [24] 第四季度安装42台Ion系统，上年同期为69台 [24] - **系统收入**：第四季度增长20%至7.86亿美元 [24] - **服务收入**：第四季度增长21%至4.22亿美元，反映达芬奇装机量增长12%和Ion装机量增长24% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年达芬奇手术量增长15%至超过200万例 [5] 第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [17] 第四季度下班后进行的急性护理达芬奇手术量增长约35% [18] - **国际市场**：2025年达芬奇手术量增长23%至超过110万例，占全球手术量的约35% [6] 欧洲增长21%，亚洲增长24%，世界其他地区增长27% [6] 第四季度国际总手术量增长22%，按日调整后增长23% [19] 第四季度国际达芬奇手术增长21% [20] - **日本市场**：手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本安装量较低 [21] 日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为更多机器人手术提供报销 [21] - **中国市场**：第四季度机器人竞争加剧，省级招标表现出对本地供应商的偏好和更低的价格，影响了当季中标率 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5及其区域许可和后续功能发布 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [4] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强 2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率 3) 建立工业规模、产品质量和制造优化 4) 推进创新以覆盖当前和新的疾病领域的更多患者 [13][14] - **达芬奇5进展**：客户反馈积极，外科医生强调其更高的自主性和效率优势 [9] 本月获得了使用非力反馈器械进行几种心脏手术的FDA许可 [9] 2026年将继续通过引入额外产品和功能来增强其能力 [10] - **单孔平台进展**：2025年手术量增长87%，在韩国和美国增长强劲，在欧洲、日本和台湾处于早期增长阶段 [11] 第四季度获得了包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术在内的多项新增适应症的510(k)许可 [11] - **Ion平台进展**：2026年重点在于提高现有国内系统的利用率并确保在国际市场的优异早期效果 [12] 致力于扩展其能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声的整合 [12][13] - **门诊手术中心战略**：公司正在加大力度扩大在ASCs的覆盖范围，预计这将是一项多年努力 [18] 该计划目前利用XIR系统及其相关生态系统，以及经济和资本获取方案 [19] 约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [19] - **数字工具**：My Intuitive Plus数字订阅套餐包括模拟、远程协作和病例洞察，旨在帮助客户了解其手术表现、实时协作并接收个性化培训建议 [10] 远程呈现能力的采用持续增加 [10] - **行业竞争与市场准入**：在中国，本地机器人竞争对手数量增加，价格竞争加剧 [69] 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年达芬奇手术展望**：预计全年手术量增长在13%-15%的范围内 [36] - **增长驱动因素**：预计与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [36] - **考虑的风险因素**：美国ACA保费补贴和医疗补助资金变化对医院和患者行为的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战、新的肥胖管理药品 [37] - **2026年非GAAP毛利率展望**：预计在净收入的67%至68%之间，关税影响预计为净收入的1.2% [37] - **影响毛利率的因素**：达芬奇5和Ion等新产品增长更快、近期设施扩张带来的适度增量折旧、更高的达芬奇系统升级的影响，部分被成本降低所抵消 [38] - **2026年非GAAP运营费用展望**：预计增长在11%-15%的范围内，主要由于支持早期研发计划的支出增加以及分销商收购相关的增量费用 [38] - **2026年非GAAP所得税率展望**：预计在税前收入的22%-23%之间 [39] - **长期机会**：公司认为微创护理仍处于早期阶段，存在巨大且持久的机遇 [4][100] 其他重要信息 - **临床研究亮点**：一项20年的荟萃分析显示，与腹腔镜手术相比，接受机器人辅助手术的患者转为开放手术的可能性降低约50% [32] 一项丹麦全国性数据库研究显示，机器人辅助腹疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术 [34] - **直接运营扩张**：在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的计划预计在第一季度末完成，将转移约250名员工 [27][28] - **股票回购**：2025年以平均每股478美元的价格回购了23亿美元的公司股票 [16] 第四季度股票回购为2.01亿美元 [30] - **资本支出**：鉴于预计资本支出将恢复到更正常水平，不再提供具体的资本支出指导 [39] - **可及市场**：公司对可及手术量的估计从2024年的700万例增加到2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要受良性手术临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [77][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA批准的心脏非力反馈器械以及新疾病领域 [41] - 公司已支持心脏手术数十年，了解成功所需的基础要素 [42] - 已获得达芬奇5在美国的许可，正在欧洲和其他国家推进审批，这些适应症未来也将包括力反馈器械 [42][43] - 心脏手术种类繁多，公司认为力反馈在某些手术的特定部分有益处，初始许可包含了全部非力反馈器械组合，目前对心脏手术有价值 [43] - 公司正在开发特定的培训路径、心脏专用器械（包括力反馈）、附件并调整数字工具，这些都是多年期工作 [44] - 2025年全球共进行了约1.7万例心脏手术，业务持续增长但基数小 [46] - 从达芬奇5或机器人角度看，目前在美国和韩国已获许可的地区，机会约为每年16万例手术，随着新增地域许可，机会可能扩大 [47] 问题: 关于如何将高级成像功能整合到机器人生态系统中 [48] - 正在研究的新型造影剂分子将增加系统的荧光成像能力，并将带来相关收入流 [49] - 正在开发的一种显示组织氧合的高光谱成像形式，将是系统的一项功能，需要新软件并对部分硬件进行调整 [49] - 所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，可能添加AI层，最终目标是改善手术结果 [50] 问题: 关于扩大在门诊手术中心的覆盖范围、机会规模及关键措施 [53] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天都能可靠工作的技术系统以及常规易用的运营基础设施 [54] - 当前的产品组合，包括XIR、更广泛的生态系统、培训和服务，能够很好地满足客户需求 [55] - ASC环境中通常是较低急症的手术，如胆囊切除术、疝修补术、良性妇科手术 [55] - 目前ASCs手术量占美国手术量的比例相对较小，但正以较高的速度增长 [56] - 随着达芬奇5的推出和以旧换新周期开始，公司认为XIR结合其器械组合非常适合ASCs环境 [57] 问题: 关于2026年利用率和系统平均售价的展望 [58] - 过去几个季度达芬奇整体利用率增长4%，这是一个健康的水平，但尚未预测2026年情况 [59] - 在现有ASCs中的利用率相当不错，经济上可行 [60] - 2026年预计达芬奇5的占比将高于2025年，XIR的占比也会更高，同时以旧换新也会增加，这些混合因素将影响平均售价 [60] - XIR的价格将显著低于当前新Xi的价格，但利润率相对健康 [61] - 系统平均售价仅针对购买的系统，目前约占系统安装量的一半 [61] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节 [64] - 影响毛利率的因素包括：更高的以旧换新、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施带来的增量折旧和设施成本 [66] - 2026年毛利率指引基本持平，其中包含120个基点的关税影响，2025年约为65个基点，因此关税带来约50个基点的增量影响 [67] - XIR的利润率相对健康 [67] - 11%-15%的运营费用增长范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但该范围主要与手术量范围相关 [72] 问题: 关于中国市场的竞争态势和最新招标情况 [68] - 中国本地机器人竞争对手数量增加，架构与Xi相似，有时会受到本省青睐，导致价格竞争加剧 [69] - 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能够在保持健康利润的同时有效参与价格竞争 [70] - 当前配额中剩余约273台系统，第四季度中标率较低，但2025年全年略高于上年 [71] 问题: 关于公司仍处于发展早期阶段的理解以及可及手术量显著增加的原因 [76] - “早期阶段”指的是在显著改善结果、尽可能消除并发症的最终目标上，仍有很长的路要走 [78] - 可及手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，再到2026年的900万例，主要驱动因素是良性手术的临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [80] 问题: 关于数字订阅套餐及其潜在影响 [81] - My Intuitive Plus套餐随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和病例洞察 [82] - 推出时提供一年免费使用，后因重大软件更新延长了免费期，根据会计规则，部分系统购买价格被递延至服务收入中 [82] - 预计在2026年第二季度左右，客户将有机会付费续订该套餐，其价值将决定续订率和公司实现的实际售价 [83] - 病例洞察功能获得早期积极反馈，与力反馈功能有协同作用，随着力反馈全面供应，其影响将更清晰 [83] - 续订客户的发票将反映在收入中 [84] 问题: 关于单孔平台的发展动态和未来所需技术 [87] - 对技术和近期手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）和在美国（凭借近期结直肠、胸科和NSM适应症许可）构建该平台 [89] - 在器械方面，需要继续开发血管密封器械并获取许可，并在全球范围内增加吻合器许可 [89] - 对SP吻合器在胸科和结直肠手术的初步推出反馈感到鼓舞，并期待更全面地推广 [90] - 未来也有机会将SP推广到更多地区 [90] 问题: 关于宏观经济压力对2025年下半年及2026年指引的影响 [91] - 第四季度未发现任何影响的证据，也未从客户处广泛听到相关反馈 [92] - 第三季度曾提及季度内动态可能导致部分手术量提前，但近期未从客户处听到此类说法 [92] 问题: 关于未来中期的产品形态和成本竞争思考 [94] - 解决方案因具体环境和手术类型而异 [96] - 对于ASC环境，需求是优异的临床结果、常规可重复使用、可靠性，公司认为现有生态系统目前能够很好地满足这些需求，无论是复杂手术还是较低急症、高量手术 [97] - 根据IDN的不同，细分市场很重要，可以通过达芬奇5覆盖广泛手术，也可以通过医院门诊部或ASC进行细分，公司目前拥有满足此需求的产品组合 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长21%，达到101亿美元 [7] - 2025年全年非GAAP营业利润率为37%，同比改善约70个基点 [14] - 2025年全年非GAAP每股收益增长22%，连续第三年增长超过20% [15] - 2025年自由现金流大幅增至25亿美元，2024年为13亿美元，主要受盈利能力提升和资本支出减少驱动 [15] - 第四季度总收入同比增长19%，达到28.7亿美元，其中经常性收入增长20%至23亿美元，占总收入的81% [15] - 第四季度非GAAP营业利润率为37%，其中关税影响约95个基点，向Intuitive基金会捐款7000万美元 [16] - 第四季度非GAAP净收入为9.14亿美元，去年同期为8.05亿美元；非GAAP每股收益为2.53美元，去年同期为2.21美元 [27] - 第四季度GAAP净收入为7.95亿美元，或每股2.21美元，去年同期为6.86亿美元，或每股1.88美元 [27] - 期末现金及投资为90亿美元，上一季度末为84亿美元，主要受经营活动现金流驱动 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **达芬奇平台**：2025年全年手术量增长约18%，其中多孔手术增长17%，单孔手术增长87% [5]；第四季度手术量增长17% [16]；全球系统利用率在2025年增长3%，其中多孔增长3%，单孔增长29% [6]；第四季度平均系统利用率增长4% [16]；第四季度安装基数增长12%，至略超11,100台系统 [16] - **Ion平台**：2025年全年手术量增长51%，至略超144,000例 [11]；第四季度手术量增长44% [16]；第四季度安装基数增长24%，至略低于1,000台系统 [16]；第四季度平均系统利用率增长11% [16] - **单孔平台**：2025年全年手术量增长87% [10]；第四季度手术量增长78% [19]；安装基数在2025年增长39%，至377台系统 [10]；美国市场第四季度平均系统利用率同比增长21% [20] - **仪器、配件和耗材收入**：第四季度INA总收入增长17%，达到17亿美元，与整体手术量增长基本一致 [20]；达芬奇平台每例手术的INA收入约为1,850美元，去年同期为1,860美元 [20]；Ion平台每例手术的INA收入约为2,200美元，与前期基本一致 [21] - **系统收入**：第四季度系统收入增长20%，达到7.86亿美元 [23]；第四季度达芬奇系统平均售价为168万美元，去年同期为160万美元，主要受达芬奇5占比更高及双控制台系统占比更高驱动 [24] - **服务收入**：第四季度服务收入增长21%，达到4.22亿美元，反映达芬奇安装基数增长12%和Ion安装基数增长24% [25]；达芬奇安装基数的单系统服务收入同比增长7%，主要受达芬奇5占比更高驱动 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球**：2025年达芬奇手术量增长18%，超过310万例患者 [4]；美国以外市场手术量占全球手术量约35% [5] - **美国**：2025年达芬奇手术量增长15%，超过200万例 [5]；第四季度总手术量增长16%，其中达芬奇手术增长15%，Ion手术增长41% [16]；第四季度达芬奇利用率增长3% [17]；第四季度急性护理的达芬奇非工作时间手术量增长约35%，主要由胆囊切除术和阑尾切除术驱动 [17] - **美国以外市场**：2025年达芬奇手术量增长23%，超过110万例 [5]；欧洲增长21%，亚洲增长24%，世界其他地区增长27% [5]；第四季度总手术量增长22%，日历调整后增长23% [18]；第四季度达芬奇手术量增长21%，加拿大、印度、韩国和经销商市场表现强劲，德国、英国、意大利、西班牙和台湾增长稳健 [19] - **日本**：第四季度手术增长略低于预期，反映过去几个季度资本投放较低 [19]；日本厚生劳动省正在评估自2026年6月起为更多机器人手术提供报销 [19] - **中国**：第四季度竞争加剧，省级招标倾向于本地供应商和更低价格，影响了公司的中标率 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2025年战略重点**：1) 全面推出达芬奇5，获得区域许可并发布后续功能；2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率；3) 建立工业规模、产品质量和制造优化；4) 专注于数字工具的卓越性和可用性 [4] - **2026年公司优先事项**：1) 平台的全球扩张、数字功能发布和生态系统增强；2) 通过培训、商业活动和市场准入努力，按国家提高重点手术的采用率；3) 建立工业规模、产品质量和制造优化；4) 推进创新以覆盖当前和新增疾病领域的更多患者 [12] - **达芬奇5进展**：2025年投放了870台达芬奇5系统 [6]；下半年在欧洲、英国和日本推出 [6]；已获得FDA对使用非力反馈器械进行几种心脏手术的许可 [8]；计划在2026年推出更多产品和功能 [9] - **单孔平台进展**：第四季度获得510(k)许可，新增适应症包括保留乳头乳房切除术、腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术 [10]；单孔吻合器初期反馈积极，本季度将广泛推出 [10] - **Ion平台进展**：专注于提高现有国内系统的利用率，并确保国际市场早期优异成果 [11]；致力于扩展Ion能力，包括快速现场组织评估技术和支气管内超声整合 [11] - **门诊手术中心战略**：公司正努力扩大在ASCs的覆盖范围，预计这将是一项多年努力 [17]；目前利用XIR系统及其相关生态系统，提供经济和资本获取方案 [18]；约70%的ASC手术机会存在于与现有IDN客户关联的ASCs中 [18] - **直接运营**：计划在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营，预计在第一季度末完成，涉及约250名员工转移 [26] - **行业竞争与临床证据**：一项20年荟萃分析显示，与腹腔镜手术相比，机器人辅助手术转为开放手术的风险降低约50% [29]；一项丹麦全国性数据库研究显示，机器人辅助腹壁疝修补术的平均总围手术期成本显著低于腹腔镜手术，差额为660欧元 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：预计全年达芬奇手术量增长在13%-15%范围内 [32]；预计主要增长动力与2025年基本一致，包括美国的普通外科手术和国际上泌尿外科以外的手术 [32] - **增长考虑因素**：该范围考虑了美国ACA保费补贴和医疗补助资金变化对医院和患者行为的潜在影响、欧洲部分地区的资本压力、中国招标量和竞争强度、日本近期的资本挑战以及新的肥胖管理药品 [33] - **利润率展望**：2025年非GAAP毛利率为67.6%；预计2026年非GAAP毛利率在净收入的67%至68%之间 [33]；预计2026年关税影响为净收入的1.2%，上下浮动10个基点 [33] - **费用展望**：2025年非GAAP运营费用增长12%；预计2026年非GAAP运营费用增长在11%-15%范围内，以支持早期研发项目及经销商收购相关增量费用 [34]；预计2026年非GAAP所得税率在税前收入的22%-23%之间 [35] - **长期机会**：公司认为仍处于微创护理旅程的早期阶段 [4]；直接可见的手术量从2024年的700万例增至2025年的800万例，2026年预计达900万例，主要受良性手术临床验证和经济支持加强、新增手术许可及人口老龄化影响 [53] 其他重要信息 - 2025年投放了1,721台达芬奇系统，包括870台达芬奇5、107台SP系统和195台Ion系统 [6] - 2025年开始提供翻新的达芬奇Xi系统，全年投放了42台达芬奇XIR系统 [7] - 第四季度投放了532台达芬奇系统，同比增长8%，其中303台为达芬奇5 [22]；第四季度交易活动达146笔，去年同期为62笔，主要由美国客户升级至达芬奇5驱动 [22] - 第四季度非GAAP毛利率为67.8%，去年同期为69.5%，同比下降反映关税影响95个基点、设施成本上升、低利润率的达芬奇5和Ion收入占比更高，以及与达芬奇5相关的更高服务成本 [25] - 第四季度非GAAP运营费用同比增长16%，主要由向Intuitive基金会捐款7000万美元、员工人数增加、可变薪酬成本及设施成本上升驱动 [26] - 公司第四季度回购了23亿美元的股票，平均价格为每股478美元 [15] - “我的Intuitive Plus”数字订阅包随达芬奇5提供，包括模拟、远程协作和病例洞察功能 [9]；客户免费使用期后，续订将产生收入 [54] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于FDA对心脏非力反馈器械的批准以及2026年优先事项中“新增疾病领域”的阐述 [36] - 公司已支持心脏手术数十年，了解成功所需的基础要素，包括在达芬奇5平台上获得许可 [36] - 初始许可包含了全部非力反馈器械组合，对当前心脏手术有价值，未来将通过监管途径增加力反馈器械 [37] - 公司正在开发心脏专用器械、附件并调整数字工具，这些将是多年努力 [37] - 2025年全球心脏手术量约为17,000例，持续增长 [38] - 从达芬奇5或机器人视角看，当前已获许可地区的机会约为每年160,000例手术，随新增地域可能扩大 [39] 问题: 关于如何将先进成像功能整合到机器人生态系统中 [39] - 部分先进成像能力涉及正在开发的新分子，将增加系统的荧光成像能力，并附带收入流 [39] - 一种显示组织氧合的高光谱成像形式，将是系统的一项功能，需要新软件和对部分硬件的调整 [40] - 所有这些都旨在为外科医生和系统提供更多信息，最终改善手术结果 [41] 问题: 关于门诊手术中心的机会规模、关键手术以及如何释放该机会 [41] - ASC领导者寻求可重复的高质量临床结果、每天可用的技术系统以及常规易用的运营基础设施 [41] - 该环境中的手术通常包括胆囊切除术、疝修补术、良性妇科手术等较低 acuity、高 volume 的手术 [42] - 目前ASC手术占美国手术比例相对较小，但正以增值率增长 [42] - 随着达芬奇5推出，以旧换新周期开始，公司认为XIR系统结合其器械组合非常适合ASC环境 [43] 问题: 关于2026年利用率和系统平均售价的展望 [43] - 过去几个季度整体达芬奇利用率增长4%，认为这是健康水平，但未预测2026年情况 [44] - 现有ASC中的利用率实际上相当不错 [44] - 预计2026年达芬奇5占比将高于2025年，XIR占比也将更高，其价格将远低于新Xi，同时预计以旧换新比例更高 [44] - 系统平均售价仅针对购买的系统，约占当前系统投放量的一半 [45] 问题: 关于毛利率和运营费用假设的更多细节，特别是达芬奇XIR和以旧换新的影响 [46] - 毛利率受多种动态因素影响：更高的以旧换新、尚未达到目标产品成本的达芬奇5占比更高、手术量指引、持续的产品降本努力、新设施的增量折旧等，这些因素相互抵消，导致指引基本持平 [47][48] - 2026年指引中反映了120个基点的关税影响，2025年约为65个基点，增量约50个基点 [48] - XIR的定价将低于新Xi，但其利润率相对健康 [48] - 运营费用增长11%-15%的范围反映了在意大利、西班牙和葡萄牙转为直接运营的影响，但范围主要与手术量范围相关 [51] 问题: 关于中国市场竞争加剧、新报销计划以及最新招标情况 [49] - 中国本地机器人竞争对手数量增加，架构与Xi非常相似，在本地省份可能受到青睐，导致定价竞争更加激烈 [49] - 公司通过本地制造的Xi系统、强大的团队和更广泛的生态系统进行竞争，相信能以对双方都健康的价格点有效竞争 [50] - 当前配额中剩余约273台系统，第四季度招标中标率较低，但2025年全年略高于上年 [50] 问题: 关于公司仍处于早期阶段的理解，以及直接可见手术量从2024年700万例增至2026年900万例的原因 [52] - “早期阶段”指的是在显著改善结果、尽可能消除并发症的旅程中，目前手术结果仍存在差异 [52] - 直接可见手术量增长主要归因于良性手术的临床验证和经济支持加强、新增手术许可以及人口老龄化影响 [53] 问题: 关于数字订阅的评论及其对增长前景或达芬奇5采用的可能影响 [54] - “我的Intuitive Plus”随达芬奇5提供，包含远程呈现、集成技能模拟和病例洞察 [54] - 推出时客户可免费使用一年，后因重大软件更新延长了免费期，部分系统购买价格被递延至服务收入 [54] - 2026年第二季度左右，客户将有机会续订该订阅包，届时需付费，其价值将决定续订率和实现的平均售价 [55] - 病例洞察部分早期客户反馈良好，长期看有价值，且与力反馈有协同作用 [55] 问题: 关于单孔平台，进入2026年是否还需要任何技术或器械来释放机会 [56] - 对技术和手术增长率感到鼓舞，将继续在国际市场（欧洲、日本、台湾）和美国（近期获结直肠、胸科和NSM适应症许可）构建平台 [57] - 需要继续开发血管密封器械并获其许可，以及在全球范围内增加吻合器许可 [57] - 早期对SP吻合器在胸科和结直肠手术的反馈积极，期待更全面推广 [58] 问题: 关于2025年下半年宏观压力动态及2026年初趋势观察 [58] - 第四季度未发现任何影响的证据，也未从客户处广泛听到相关情况 [58] - 第三季度曾提及季度内动态可能导致部分手术量提前，但近期未从客户处听到 [58] 问题: 关于中期对新形态和成本竞争的思考，特别是在低 acuity 病例领域 [59] - 解决方案因场景而异：复杂癌症手术需要不同的解决方案集，而门诊常规手术则需求不同 [59] - 专注于ASC环境，客户需要出色的临床结果、常规可重复使用、可靠性，公司现有生态系统目前能很好地满足这些需求 [60] - 根据IDN情况，细分市场很重要，公司目前的产品组合可以做到这一点 [61]

Intuitive Surgical on Thursday beat Wall Street estimates for fourth-quarter profit and revenue on growing demand for its surgical robots used in minimally invasive procedures. ...

公司战略对比 - 直觉外科公司是一家专注的纯业务领导者，业务几乎完全围绕达芬奇和Ion手术机器人平台构建，是机器人辅助手术领域的定义者 [1] - 美敦力是一家多元化的医疗技术集团，业务涵盖心血管、神经科学、糖尿病和外科解决方案等多个领域，机器人业务只是其众多增长方向之一 [1] 股价表现 - 过去六个月，直觉外科公司股价上涨3.2%，美敦力股价上涨7.6% [2] 直觉外科公司的优势 - 公司专注于机器人辅助手术，使得其在产品开发、培训、制造和商业化方面能够紧密协同执行 [4] - 竞争优势根植于外科医生培训、工作流程整合和数据驱动的反馈循环 [5] - 达芬奇5代系统的使用率已经超过前几代产品，这加强了转换成本，因为医院在标准化设备，外科医生也将达芬奇系统嵌入日常实践 [5] - 约85%的收入来自经常性来源，如器械、配件和服务，这些与手术量增长直接挂钩 [6] - 2025年，手术量增长约19%，直接转化为经常性收入扩张19% [6] - 最近几个季度，公司报告的形式运营利润率接近39%，这得益于规模效应、定价纪律和高使用率 [8] - 公司战略始终围绕扩大微创手术、增加自动化以及在护理点利用数据和数字洞察 [9] - 其战略推动了协调的达芬奇5代推广和使用率的提升 [7] 美敦力面临的挑战 - 某些宏观经济和市场特定的不利因素正在影响手术量和部门业绩 [11] - 尽管整体手术量在第二财季表现稳健，但某些手术类别的恢复滞后，包括择期冠状动脉PCI、胃肠道手术、TAVR、脊髓刺激和其他非紧急手术，特别是在发达市场 [11] - 关税相关的不确定性仍然是一个重大的宏观经济阻力，公司已将美中关税的影响纳入2026财年指引，预计当年将产生约1.85亿美元的商品销售成本阻力 [12] - 美国分销商采购模式的转变对外科部门产生了负面影响，使收入增长减少了约200个基点，公司预计该问题将在2026财年得到解决 [13] - 缝合器业务的竞争和市场挑战也给MedSurg部门带来压力 [13] 估值比较 - 直觉外科公司和美敦力基于未来12个月收益的市盈率分别为54.4倍和16.4倍 [16] 投资结论 - 直觉外科公司是更优越的长期投资选择，其专注于机器人辅助手术的纯业务模式、深度融入医院工作流程以及高利润的经常性收入模式，创造了一个具有结构性优势的业务 [17] - 达芬奇5代的快速采用、系统使用率的上升以及强劲的自由现金流生成，强化了其护城河的持久性 [17] - 美敦力虽然仍是强大的医疗技术领导者，但其多元化业务、受关税影响以及各部门复苏不均，稀释了其在机器人领域的战略势头 [18] - 对于寻求具有可防御经济性和清晰再投资跑道的高质量增长平台的投资者而言，直觉外科公司提供了更具吸引力的风险回报特征 [18] - 尽管直觉外科公司在估值上看起来比美敦力更贵，但其强劲的营收和利润增长使其成为更好的选择 [19]

市场回顾与宏观经济 - 2025年第四季度美国股市整体收涨，但期间波动显著 道琼斯工业平均指数以3.6%的涨幅领先，标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨2.4%和2.6%，而罗素1000增长指数仅上涨1.1%，显示资金从高增长科技股轮动至更具防御性和价值导向的板块 [2] - 市场面临的主要担忧包括创纪录的43天政府停摆，其延迟了关键经济数据的发布，并抑制了风险偏好 尽管政府在11月中旬重新开放，但持续决议的临时性（资金仅维持至1月30日）留下了政策悬而未决的问题 [2] - 围绕人工智能估值的辩论加剧，投资者质疑巨额资本支出的可持续性以及支出放缓对AI“早期赢家”的潜在影响 尽管如此，AI大趋势仍是一个重要的长期顺风，全球在该领域的巨额投资继续为更广泛的经济提供缓冲 [2] - 企业基本面保持韧性，约83%的标普500公司报告了积极的盈利惊喜，显示出经济复苏正最终扩大到“七巨头”之外的更广泛领域 [4] - 美联储在第四季度实施了两次25个基点的降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%至3.75% 同时，美联储结束了量化紧缩计划以应对短期回购市场的流动性压力，自政策转向以来，其资产负债表已扩大约1000亿美元，达到6.6万亿美元 [4] - 市场关注焦点转向下一任美联储主席的任命，现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，提名预计在第一季度进行 有讨论称，特朗普总统倾向于选择支持积极降息以刺激经济增长的继任者 [4] 投资组合业绩与归因 - Ithaka美国增长策略在第四季度表现落后于基准，总回报为-5.9%（净回报-6.1%），而罗素1000增长指数上涨1.1%，标普500总回报指数上涨2.7% [5][6] - 个股选择对相对表现造成了740个基点的拖累，行业配置则带来了40个基点的正面贡献 投资组合的广度与深度较弱，在29只全季度持有的股票中，仅有8只（占名称的28%，权重的26%）跑赢了基准 [6] - 在六个主要增长板块中，公司仅在材料与加工板块实现了正的相对回报 表现最差的是科技板块，15只全季度持有的头寸中仅有4只跑赢基准，软件股是主要拖累 非必需消费品是第二大拖累来源，所有持仓均表现疲软，因消费者支出担忧持续存在 [7] - 金融板块的疲软集中在两家运营新一代金融平台的公司 医疗保健板块中，五只期末持仓有三只跑输基准，疲软集中在医疗科技领域 生产者耐用品板块的轻微落后反映了唯一持仓的多重压缩，尽管公司基本面势头强劲 [8] 主要贡献者与拖累者分析 - 第四季度前五大贡献股及其对回报的影响为：直觉外科（上涨26.6%，贡献0.8%）、超威半导体（上涨32.4%，贡献0.7%）、Alphabet（上涨28.9%，贡献0.5%）、礼来公司（上涨41.1%，贡献0.4%）、亚马逊（上涨5.1%，贡献0.4%） [9] - 直觉外科的优异表现主要源于单日发布的强劲财报，其营收和净利润分别超出共识预期约5%和20%，推动股价单日上涨14% [10] - 超威半导体的股价上涨得益于11月发布的强劲财报以及分析师日活动，管理层指引未来几年营收复合年增长率为35%，由即将推出的MI450和MI500系列产品驱动，这些产品将是公司首个机架级系统，使其更直接地与英伟达竞争 [11] - Alphabet的上涨动力源于投资者情绪转变，从视其为AI落后者转变为AI强者，加之强劲的财务业绩和一项优于预期的美国地方法院裁决 [12] - 第四季度前五大拖累股及其对回报的影响为：ServiceNow（下跌16.8%，拖累1.1%）、Netflix（下跌21.8%，拖累0.9%）、Veeva Systems（下跌25.1%，拖累0.7%）、Meta（下跌10.0%，拖累0.7%）、甲骨文（下跌30.5%，拖累0.7%） [9] - ServiceNow股价下跌是因为投资者担心AI原生产品可能对包括其在内的整个软件应用层造成颠覆，尽管公司基本面增长强劲，但仍出现了显著的多重压缩 [13][14] - Netflix股价下跌主要受两大因素影响：一是公司出人意料地提出以830亿美元收购华纳兄弟探索公司，这将使其新增500亿美元债务，引发对过度杠杆和偏离其传统内容战略的担忧；二是在第三季度财报中披露了因与巴西当局的长期争议而产生的6.2亿美元意外税费，导致每股收益不及预期 [15] - Veeva Systems的疲软表现源于其11月中旬的财报，尽管盈利和营收超预期，但管理层表示其新Vault CRM产品的现实目标是全球前20大药企中的14家，低于此前暗示的16家，市场将此视为竞争对手取得实质性进展的信号 [16] 投资组合交易与市场展望 - 第四季度，公司新开立了三个头寸：Howmet、博通和Credo，并清仓了四个头寸：黑石、e.l.f. Beauty、迈威尔科技和The Trade Desk 过去12个月的换手率升至22.1%，过去3年的平均年化换手率升至16.0% [17] - 公司93%的全期持仓公司营收超预期，86%的持仓公司净利润超预期 然而强劲的基本面表现并未带来相应的股价上涨，平均股价下跌2.4%，仅两只股票上涨超过5%，而有十二只股票下跌超过5% [17] - 公司认为2026年将是AI周期的“证明给我看”阶段 AI基础设施支出与其实用性之间的差距似乎正在缩小，管理层不再只是讨论潜在应用或测试新服务，而是开始报告其劳动的首批切实成果 [17] - ChatGPT发布三年后，关于应用层早期推动者将获得爆炸性收入的许多最初预测未能实现 OpenAI据报道正朝着200亿美元的年经常性收入目标迈进，Anthropic预计约为90亿美元，Perplexity预计为1.5亿美元，这些数字与过去三年已投入的1.1万亿美元资本支出相比相形见绌 [18] - 尽管应用层直接收入稀缺，但AI通过大语言模型提升企业生产力和内部投资回报率的例子众多 例如，优步的CEO指出，智能AI工作流程优化了实时司机路线和消费者定价，最新一代AI模型为公司带来了数亿美元的收益 Howmet Aerospace的CEO强调AI既是提高制造效率的技术工具，也是其工业产品的巨大市场驱动力 礼来公司的CEO表示机器学习将帮助公司识别病原细胞并设计靶向分子 Shopify报告称，完全将AI工具集成到网站的商家流量增加了7倍，转化率至少提高了22% Meta的CEO表示，AI推荐模型在当季使Instagram的转化率提高了5%，Facebook提高了3%，这相当于数亿甚至数十亿美元的广告收入影响 [18] - 随着进入2026年，这些生产力增益的复合效应有望催生新的产品和服务，AI带来的主要经济机会预计将继续从对加速计算和AI基础设施建设的无尽需求，迅速向上迁移至应用层 [18] 公司策略与概况 - 公司的投资纪律保持不变，专注于通过集中持有具有高概率实现经济价值复利的企业来创造长期财富 核心标准是：由审慎的管理团队领导、得到持久长期顺风支持、建立在具有优越单位经济效益的优势商业模式上，并处于不断扩张的大型市场中 [4] - 公司不声称擅长经济或市场预测，自上而下的分析仅在其投资方法中起辅助作用 其关于经济和市场的线索主要来自投资组合公司管理层在季度电话会议中讨论的业务前景和行业展望 [17] - 公司成立于2008年，总部位于弗吉尼亚州阿灵顿，是集中的成长型投资者，为100%员工持股 [27] - 公司寻求具有持续性的高质量、快速增长的公司，采用自下而上、以公司为中心的研究方法，实行信念加权的投资方式，最多持有35只大盘股，基准为罗素1000增长指数，管理资产约15亿美元，拥有4名投资专业人士 [28]

业绩预告与预期 - 公司计划于2月22日公布2025年第四季度财报，市场普遍预期营收为28.7亿美元，每股收益为2.25美元 [2] - 过去30天内，市场对公司2025年和2026年的每股收益预期保持稳定，分别为8.65美元和9.61美元 [2] - 公司已发布2025年第四季度初步业绩，预计全球手术量增长约18%，初步营收总计约28.7亿美元，同比增长19% [3] 第四季度运营亮点 - 第四季度平均达芬奇系统使用率增长4%，主要由美国市场对达芬奇5的采用和美国以外市场使用率的持续增长驱动 [3] - 当季共安装532台达芬奇手术系统，其中包括303台达芬奇5系统 [3] - 系统业务受益于达芬奇5的强劲需求，第四季度安装的303台达芬奇5系统可能将达芬奇系统的平均售价推高至至少160万美元 [12] 各业务板块表现 - 器械与配件业务是核心收入引擎，第三季度每例手术收入稳定在近1800美元，离子平台的每例手术收入约为2200美元 [8] - 根据初步业绩，第四季度器械与配件业务收入增长17%，背后是18%的手术量增长，这可能暗示存在定价压力 [8] - 服务业务可能因使用率提升及公司数字生态系统（包括远程呈现工具和数据驱动的手术洞察）的采用而持续稳定增长 [13] 增长驱动因素 - 达芬奇5在美国的广泛推出，以及达芬奇SP在欧洲、日本和中国的推广，预计将继续推动系统采用 [21] - 新功能开发和适应症拓展应能进一步促进采用，使用率上升将驱动器械与配件业务收入增长 [21] - 人工智能洞察与临床实践的日益整合可能增强了客户长期粘性 [13] 面临的挑战与压力 - 中国市场可能持续存在定价压力，且公司在美国专注于门诊手术中心可能对定价产生不利影响，因其报销费率远低于医院门诊部 [9] - 尽管在放缓，但全球资本支出限制和持续的关税压力可能抑制扩张步伐 [7] - 关税对公司2025年利润率估计有近70个基点的影响 [14] - 减重手术的持续疲软和中国市场的遗留挑战可能在短期内部分抵消增长 [22] 财务与估值表现 - 过去六个月，公司股价上涨3.6%，表现逊于行业12.2%的涨幅、标普500指数12.8%的涨幅以及医疗板块14.1%的涨幅，但优于波士顿科学15.2%的跌幅，逊于赛默飞世尔52.8%的飙升 [15] - 公司目前交易估值高于行业水平，未来12个月前瞻市盈率为55.21倍，而行业为30.02倍，当前估值从五年高点71.50倍回落，但高于五年低点41.90倍 [19] - 市场对2026年的普遍预期暗示销售增长为12.7%，但盈利增长可能较低，为11.1% [22] 历史盈利表现与模型预测 - 在上个报告季度，公司盈利超出预期20.6%，在过去四个季度中每次均超出预期，平均超出幅度为16.34% [4] - 根据Zacks模型，公司此次盈利超出预期并非定论，因其盈利ESP为0.00%，尽管其Zacks排名为第2位 [6]