财务表现 - 总收入增长9%至1.365亿美元[6] - Lindblad分部收入增长6%至9310.3万美元，可用客房夜增长4%，客房净收益率增长6%至1,094美元，入住率为78%[7,8] - 土地体验分部收入增长16%至4344.6万美元，主要由于客流量增加和价格上涨[9] - 调整后EBITDA增长67%至1038.4万美元[11,12,13] - 2024年上半年总收入为2.90亿美元，同比增长8.2%[38] - 2024年上半年运营成本为2.90亿美元，同比增长9.9%[39] - 2024年上半年净亏损为2820万美元，同比增加23.0%[43] - 2024年上半年调整后EBITDA为3199万美元，较2023年同期下降4.2%[52] - 2024年第二季度Lindblad业务分部调整后EBITDA为654.1万美元，较2023年同期增加143.8%[54] - 2024年上半年Landex业务分部调整后EBITDA为497.7万美元，较2023年同期增加7.3%[55] - 公司2024年调整后EBITDA指引为8800万美元至9800万美元[61] 现金流和资产负债 - 现金及受限现金为2.177亿美元，总债务为6.351亿美元[15,16] - 2024年6月30日现金及受限现金余额为2.18亿美元，较2023年12月31日增加16.2%[49] - 2024年6月30日未实现客户收入为3.20亿美元，较2023年12月31日增加26.7%[32] - 2024年6月30日总资产为8.58亿美元，较2023年12月31日增加3.3%[31] - 2024年6月30日总负债为10.14亿美元，较2023年12月31日增加7.3%[33] - 2024年6月30日股东权益为-2.55亿美元，较2023年12月31日减少13.5%[36] - 2024年上半年经营活动产生的现金流入为6256万美元，同比增加221.1%[47] - 2024年上半年投资活动产生的现金流出为1389万美元，同比减少3.0%[48] - 2024年上半年自由现金流为4867.3万美元，较2023年同期大幅增加918.1%[56] 业务发展 - 公司宣布收购两艘加拉帕戈斯市场核心船舶，并完成对Wineland-Thomson Adventures的收购[2,18] - 公司预计2024年全年收入为6.1-6.3亿美元，调整后EBITDA为8800-9800万美元[19] - 2024年第二季度可用客夜数为77,404夜，较2023年同期增加4.3%[57] - 2024年第二季度客票收入为8357万美元，较2023年同期增加9.5%[58] - 2024年第二季度净收益率为1094美元/可用客夜，较2023年同期增加5.8%[58] - 2024年第二季度调整后不含燃料的净航次成本为936美元/可用客夜，较2023年同期增加2.3%[60] - 2024年第二季度调整后航次成本为1009美元/可用客夜，较2023年同期增加1.1%[60] 其他说明 - 调整后EBITDA不包括折旧和摊销、净利息费用、其他收支、所得税费用、外汇收益或损失、资产转让收益或损失、重组费用以及其他补充调整[63] - 可用客夜数表示可出售的客房容量[64] - 总航次成本包括旅游成本、销售和营销费用以及一般和管理费用[65] - 客夜销售量表示在一定期间内运送的客人数量乘以航次天数[66] - 最大客容量表示每个客舱的双人入住容量上限[67] - 净航次成本不包括佣金和其他直接成本[68] - 公司无法估计或预测某些具体税务项目,这可能会显著影响调整后EBITDA[62]

文章核心观点 公司2024年第二季度营收增长9%，各业务板块表现良好，同时推进战略增长举措，对2024年全年财务有明确预期 [1][2][16] 第二季度财务亮点 - 总营收增长9%至1.365亿美元 [1] - 股东可分配净亏损增加30万美元 [1] - 调整后EBITDA增加420万美元至1040万美元 [1] - Lindblad板块可用客夜数增长4% [1] - 每可用客夜净收益率增长6%至1094美元，入住率为78% [1] - 未来旅行预订量较2023年同期增长17%，当年预订量较2023年同期增长6%，剔除结转预订后增长超29% [1] 业务板块表现 旅游收入 - 第二季度旅游收入1.365亿美元，较2023年同期增加1170万美元，增幅9%，Lindblad板块增加560万美元，陆地体验板块增加610万美元 [4] - Lindblad板块旅游收入9310万美元，较去年同期增加560万美元，增幅6%，因舰队利用率提高使可用客夜数增加4%，定价提高使每可用客夜净收益率增加6%至1094美元，入住率从74%提升至78% [5] - 陆地体验板块旅游收入4340万美元，较去年同期增加610万美元，增幅16%，主要因游客数量增加和定价提高 [6] 净利润 - 第二季度股东可分配净亏损2580万美元，摊薄后每股亏损0.48美元，较2023年同期增加30万美元，因去年同期再融资产生390万美元递延融资费用核销，被440万美元税收费用增加抵消 [7] 调整后EBITDA - 第二季度调整后EBITDA为1040万美元，较2023年同期增加420万美元，Lindblad板块增加390万美元，陆地体验板块增加30万美元 [8] - Lindblad板块调整后EBITDA为650万美元，较2023年同期增加390万美元，因旅游收入增加，但被人员成本和特许权使用费增加带来的行政成本上升部分抵消 [9] - 陆地体验板块调整后EBITDA为380万美元，较2023年同期增加30万美元，旅游收入增加被运营、人员成本、营销支出、信用卡费用和佣金支出增加抵消 [10] 资产负债与流动性 - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物和受限现金为2.177亿美元，较2023年12月31日的1.873亿美元增加，主要因未来旅行预订增加带来6260万美元运营现金流入，部分被收购股权和购置资产的现金支出抵消 [12] - 截至2024年6月30日，公司总债务为6.351亿美元，符合所有适用债务契约 [13] 战略增长举措 - 公司宣布收购两艘加拉帕戈斯探险船，预计2025年1月完成交易，两艘船将分别于2月14日和3月14日首航 [14] - 2024年7月31日，公司完成对Wineland - Thomson Adventures的收购，总价3000万美元，通过2400万美元现金和600万美元股票融资；4月，公司增持Natural Habitat至90.1%，花费1520万美元，增持DuVine至75%，花费150万美元 [15] 财务展望 - 公司预计2024年全年旅游收入6.1 - 6.3亿美元，调整后EBITDA 8800 - 9800万美元 [16] 股票回购计划 - 公司现有3500万美元股票回购计划，截至2024年8月5日，已回购875218股股票和600万份认股权证，花费2300万美元，剩余1200万美元额度 [16] 非GAAP财务指标 - 公司使用调整后EBITDA、入住率、净收益率和净邮轮成本等非GAAP财务指标分析业绩和财务状况，认为这些指标能提供更全面的业绩评估视角，但可能与其他公司不可比 [17][18] 运营与财务指标定义 - 调整后EBITDA是净收入（亏损）排除折旧和摊销、净利息费用等项目后的指标，反映业务运营驱动因素，但不反映流动性或现金流 [42][43] - 调整后净邮轮成本是净邮轮成本调整非GAAP其他补充调整项目后的指标 [44] - 可用客夜数衡量可售容量，等于每舱双人入住（单舱单入住）乘以邮轮天数 [45] - 总邮轮成本是旅游成本、销售和营销费用、一般和行政费用之和 [45] - 每可用客夜总收益率是旅游收入除以可用客夜数 [46] - 售出客夜数是期间载客数乘以航行夜数 [46] - 最大客人数衡量容量，基于每舱双人入住（单舱单入住） [46] - 净邮轮成本是总邮轮成本排除佣金和其他直接成本后的指标 [47] - 不含燃料的净邮轮成本是净邮轮成本排除燃料成本后的指标 [47] - 净收益率是旅游收入减去佣金和其他旅游收入直接成本后的指标 [47] - 每可用客夜净收益率是净收益率除以可用客夜数 [47] - 入住率是售出客夜数除以可用客夜数 [48] - 航次是期间完成的船舶探险次数 [48]

As filed with the Securities and Exchange Commission on August 1, 2024 Registration No. 333- UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 LINDBLAD EXPEDITIONS HOLDINGS, INC. (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) Delaware 4700 27-4749725 (Primary Standard Industrial Classification Code Number) (I.R.S. Employer Identification Number) 96 Mor ...

公司概况 - 林德布拉德探险控股公司是一家探险旅游公司，通过林德布拉德探险品牌开展邮轮旅行，通过子公司开展陆地旅行 [1] - 旗下子公司包括自然栖息地公司、人迹罕至旅行社、杜瓦恩骑行探险公司和经典之旅公司 [1] 子公司业务 - 人迹罕至旅行社是户外探险旅游公司，提供小团体探险和私人定制旅行，专注于落基山脉、美国西南部沙漠和阿拉斯加的国家公园体验 [2] - 自然栖息地公司的探险项目包括加拿大丘吉尔的北极熊之旅、阿拉斯加灰熊探险和非洲野生动物狩猎之旅 [4] - 经典之旅公司是豪华文化徒步旅游公司，提供由当地专业导游带领的徒步旅行，在全球50多个国家开展小团体和私人定制旅行 [8] - 杜瓦恩骑行探险公司设计并带领豪华自行车之旅，目的地包括意大利村庄、普罗旺斯中世纪城镇、葡萄牙杜罗河谷和美国加州纳帕谷葡萄园等 [9] 合作情况 - 林德布拉德探险公司与国家地理合作，共同推出创新海洋探险项目，促进全球保护和可持续旅游 [6] 财务信息 - 公司将于2024年8月8日美股开盘前公布2024年第二季度财务结果，并于美国东部时间上午8:30举行电话会议讨论结果 [5] 会议信息 - 电话会议接入号码：美国1 - 800 - 715 - 9871，国际1 - 646 - 307 - 1963 [5] - 电话会议回放及文字记录将在会议结束后48小时内在公司网站提供，也可通过电话收听，美国拨打1 - 609 - 800 - 9909，国际拨打1 - 800 - 770 - 2030，回放接入码为2974921 [7]

文章核心观点 - 夏季旅游热潮延伸至公海，邮轮行业复苏，相关邮轮股受投资者关注，是长期投资的好时机 [1][3] 行业现状 - 旅游需求全面复苏，本月早些时候美国运输安全管理局单日安检乘客达创纪录的300万人次 [1] - 2023年邮轮乘客数量从2040万跃升至3170万，预计2024年将达3570万，2027年将达4000万 [2] 挪威邮轮控股公司（NCLH） - 能满足广泛邮轮游客需求，其休闲自由式文化使其在同行中具有优势，虽涨幅不如同行，但仍是有吸引力的长期投资选择 [4] - 第一季度业绩强劲，各项关键指标超预期，营收22亿美元，同比增长20%，总运力增长8%，全年调整后净收入从6.35亿美元上调至6.8亿美元，归因于“前所未有的提前售票水平” [5] - 因缺乏曾经的定价权，股价上涨缓慢，但市场对其未来表现乐观，分析师对该股持看涨态度 [5] 皇家加勒比公司（RCL） - 品牌知名度高，市场地位强，推动其在邮轮复苏中处于领先地位，过去一年股价上涨68%，未来还有更大上涨空间 [6] - 上一季度预订势头强劲，净收入3.6亿美元，上年同期亏损4800万美元，第二季度净收益率预期从10.2%上调至10.7%，预计全年财务目标将比预期提前一年实现 [7] - 是邮轮度假复苏的主要受益者，是本月最佳邮轮股之一，市场对该股表现乐观，多位分析师持强烈看涨态度 [8] 林德布拉德探险控股公司（LIND） - 是较小的邮轮股，服务于专业旅游探险的小众群体，营收同比增长7%至1.536亿美元，未来旅行预订量较2023年增长4%，但发布保守展望且每股收益未达预期，财报公布后股价下跌 [9] - 复苏速度可能慢于同行，但可依靠战略合作伙伴关系推动增长，上季度收购Wineland Thompson Adventures，今年早些时候宣布与迪士尼国家地理品牌建立营销合作关系 [10] - 虽表现不如同行，但对寻求长期收益的投资者来说是最佳邮轮股之一 [11]

文章核心观点 - 林德布拉德探险控股公司董事会任命安妮特·雷维斯和安迪·斯图尔特为新独立董事 董事会规模将从10人增至11人 其中9人为独立董事 两人丰富经验和新视角将助力公司发展 [1][2] 公司动态 - 林德布拉德探险控股公司董事会任命安妮特·雷维斯和安迪·斯图尔特为新独立董事 董事会规模从10人增至11人 9人保持独立 [1] - 董事长马克·D·艾因对新董事加入表示兴奋 并感谢伯尼·阿隆森任职期间贡献 [2] - 斯图尔特称荣幸加入董事会 期待参与公司发展 该公司为游客提供沉浸式旅行体验 [3] - 雷维斯表示很荣幸加入董事会 希望传承公司遗产并助力未来发展 [9] - 创始人兼首席执行官斯文 - 奥洛夫·林德布拉德认为两人经验将为公司下一阶段增长提供新视角 [16] - 阿隆森称公司企业文化良好 感谢同事并为曾任职董事会感到自豪 [17] 新董事介绍 安妮特·雷维斯 - 拥有超25年人力资源和商业经验 曾在Facebook等公司任职 助Facebook扩张28倍 现担任CrossFit首席人力官 [3][15] - 与董事会和首席执行官合作 处理高管变动等事务 擅长指导和培养高级领导 [4] - 以增加沟通与合作为团队赋能 擅长变革管理等领域 能进行艰难对话 [10] 安迪·斯图尔特 - 有超30年邮轮行业领导经验 在挪威邮轮公司任职31年 担任过总裁兼首席执行官等职 [5][8][11] - 对挪威邮轮公司诸多成就和创新有重要贡献 还曾担任国际邮轮协会主席等职 [5][8] - 为旅游行业内外公司提供咨询服务 并在多家公司董事会任职 [11] 公司业务 - 林德布拉德探险控股公司是探险旅游公司 旗下有林德布拉德探险品牌的邮轮旅行及多家子公司的陆地旅行业务 [12] - 与国家地理合作 推出创新海洋探险项目 推广保护和可持续旅游 游客可与科学家等交流学习 [6] - 旗下子公司业务包括自然栖息地的极地熊之旅等 偏离常规路线的户外旅行 杜瓦恩的豪华自行车之旅 经典之旅的豪华文化徒步之旅 [12][20][21]

文章核心观点 - 林德布拉德探险控股公司宣布在加拉帕戈斯市场扩张，将增添两艘船，这是公司增长战略重要一步，还体现对保护和可持续旅游的承诺 [1][5] 林德布拉德探险控股公司扩张情况 - 公司将增添两艘专为加拉帕戈斯打造的探险船，提升提供沉浸式、负责任探索体验的能力 [1] - 创始人兼首席执行官强调在加拉帕戈斯群岛运营的责任，新船将有良好住宿并配备经验丰富船员 [2] - 第一艘新船原是名人探险号，可容纳48名客人，有两个用餐场所和24间朝外的客舱；第二艘原是名人探索号，可容纳16名客人，适合家庭度假等，两艘船2025年1月收购后将进行数百万美元翻新 [3] - 新船本月晚些时候开始接受预订，船名即将公布，此次扩张符合公司使命 [4] - 公司过去一年股价下跌27.8%，而行业增长3.3%，目前Zacks评级为2（买入） [5] 其他Zacks评级高的股票情况 - 网飞公司目前Zacks评级为1（强力买入），过去四个季度平均盈利惊喜为9.3%，过去一年股价上涨47.5%，2024年销售额和每股收益预计较去年分别增长14.8%和52.2% [6][7] - 战略教育公司目前Zacks评级为1，过去四个季度平均盈利惊喜为36.2%，过去一年股价上涨46%，2024年销售额和每股收益预计较去年分别增长6.4%和33.3% [8][10] - 皇家加勒比游轮有限公司目前Zacks评级为1，过去四个季度平均盈利惊喜为18.3%，过去一年股价飙升66.3%，2024年销售额和每股收益预计较去年分别增长16.8%和63.8% [9][11]

文章核心观点 - 林德布拉德探险公司新增两艘加拉帕戈斯探险船加入其与国家地理合作的船队，本月晚些时候将开启预订并公布船名，2025年初首航，这将使公司在该地区的船队规模翻倍，公司致力于推动当地生态旅游和保护工作 [1][2][4] 公司概况 - 林德布拉德探险控股公司是一家探险旅游公司，通过林德布拉德探险品牌开展邮轮旅行，通过旗下子公司开展陆地旅行 [6] - 公司与国家地理合作，推出创新海洋探险项目，促进全球保护和可持续旅游 [7] 新船信息 - 两艘新船将于本月晚些时候开启预订并公布船名，2025年1月交易完成后将进行数百万美元的翻新，翻新后将体现冒险精神和极致舒适 [2][3] - 第一艘船可容纳48名乘客，有两个独特餐饮场所和24间朝外的客舱，包括13间阳台套房 [1][2] - 第二艘是可容纳16名乘客的八舱双体船，适合家庭度假、亲和团体和私人包租 [1][2] 公司在加拉帕戈斯的业务 - 自1967年带领首个非科学国际民间探险队前往加拉帕戈斯以来，公司一直是该地区现代探险邮轮的全球领导者和先驱 [4] - 多年来公司在该地区运营两艘船，提供六种沉浸式航线，全年超过100个航次，新增两艘船将使公司在加拉帕戈斯的船队规模翻倍 [4] 子公司业务 - 自然栖息地提供加拿大丘吉尔的北极熊之旅、阿拉斯加灰熊探险和非洲狩猎之旅 [8] - 经典之旅是一家豪华文化徒步旅游公司，在全球50多个国家提供活动小团体和私人定制旅行 [8] - 杜瓦恩设计并带领在世界上最棒目的地的豪华自行车之旅 [9] - 人迹罕至是一家户外探险旅游公司，提供小团体探险和私人定制旅行，专注于落基山脉、美国西南部沙漠和阿拉斯加的国家公园体验 [10]

公司业务收购 - 2024年4月公司以1520万美元将Natural Habitat的所有权增至90.1%，以150万美元将DuVine的所有权增至75%[49] - 2024年4月公司宣布以约3000万美元现金和Lindblad股票收购Wineland - Thomson Adventures, Inc，预计至少需三个月完成监管审批[49] 公司预订情况 - 2024年全年预订量比2023年同期高4%，排除2023年结转预订量后高出超20%[49] 公司业务板块 - 公司运营Lindblad和Land Experiences两个业务板块[48] 公司船只运营 - 公司目前运营10艘自有探险船和6艘季节性包租船[47] 公司合作关系 - 公司与国家地理学会的合作关系延长至2040年[47] 公司财务指标使用 - 公司使用Adjusted EBITDA、Net Yields等非GAAP财务指标分析业绩和财务状况[55] 公司旅游收入季节性 - 公司林德布拉德品牌旅游收入传统上具有季节性，第一和第三季度通常较高[59] 公司旅游收入构成 - 旅游收入包括客票收入和其他旅游收入[51] 公司旅游成本构成 - 旅游成本包括直接成本、人员工资、食品成本等多项内容[52] 公司总旅游收入变化 - 2024年第一季度公司总旅游收入为1.536亿美元，较2023年同期的1.434亿美元增长7%，即1020万美元[61][62] 公司旅游总成本变化 - 2024年第一季度公司旅游总成本为7930万美元，较2023年同期的7200万美元增长10%，即730万美元[61][63] 公司一般及行政费用变化 - 2024年第一季度公司一般及行政费用为3240万美元，较2023年同期的2640万美元增长23%，即600万美元[61][64] 公司销售及营销费用变化 - 2024年第一季度公司销售及营销费用为2280万美元，较2023年同期的2070万美元增长10%，即210万美元[61][65] 公司折旧及摊销费用变化 - 2024年第一季度公司折旧及摊销费用为1130万美元，较2023年同期的1180万美元下降4%，即50万美元[61][66] 公司其他费用变化 - 2024年第一季度公司其他费用为1180万美元，较2023年同期的1010万美元增加170万美元，主要因利息费用增加110万美元[67] 公司各业务线旅游收入变化 - 2024年第一季度Lindblad部门旅游收入为1.183亿美元，较2023年同期的1.155亿美元增长2%，即280万美元[68][69] - 2024年第一季度Land Experiences部门旅游收入为3530万美元，较2023年同期的2790万美元增长27%，即740万美元[68][71] 公司现金及债务情况 - 截至2024年3月31日，公司有1.777亿美元的无限制现金及现金等价物和4650万美元的受限现金[74] - 截至2024年3月31日，公司有6.351亿美元的长期债务义务，包括长期债务的当期部分[74] 公司各活动现金流量变化 - 2024年第一季度经营活动提供的净现金为4390万美元，较2023年同期的210万美元增加4180万美元[75] - 2024年第一季度投资活动使用的净现金为650万美元，而2023年同期投资活动提供现金870万美元[75] - 2024年第一季度融资活动使用的净现金为60万美元，较2023年同期的610万美元减少[75] 公司债务发行情况 - 2022年2月4日发行3.6亿美元6.75%优先担保票据，年利率6.75%，2027年2月15日到期[76] - 2022年2月4日签订4500万美元的高级担保循环信贷安排，包括最高500万美元的信用证子安排，2027年2月到期，截至2024年3月31日无借款[76] - 2023年5月2日发行2.75亿美元9.00%优先担保票据，年利率9.00%，2028年5月15日到期[76] 公司优先股情况 - 2020年8月发行85000股A系列可赎回可转换优先股，每股1000美元，总收益8500万美元，截至2024年3月31日，62000股优先股流通在外，优先股有权获得6.00%的累积股息[78] - 截至2024年3月31日，流通在外的优先股及累计股息可转换为约810万股普通股[78] 公司营运资金情况 - 截至2024年3月31日，公司营运资金赤字为7100万美元，2023年12月31日为7470万美元[79] 公司循环信贷及市场风险情况 - 截至2024年3月31日，循环信贷安排无未偿还金额，市场风险敞口无重大变化[81]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入为1.54亿美元,同比增长7%,主要得益于公司扩大了船舶和陆地业务的运营 [32] - 公司净亏损为510万美元,每股亏损0.10美元,而上年同期净亏损为40万美元,每股亏损0.01美元 [41] - 公司经营活动产生的现金流为4400万美元,主要由于未来旅行的预收款增加 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 船舶业务收入为1.183亿美元,同比增长2%,主要由于可用客座夜数增加3%和净收益率增长1%,但入住率下降至76%,低于上年同期的81% [33] - 陆地业务收入为3530万美元,同比增长27%,主要由于非洲、北极光、拉丁美洲、古巴和哥斯达黎加等地区的游客人数和价格上涨 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东地区的业务受到最近全球事件的影响而出现疲软,导致公司取消了两个加拉帕戈斯航次 [33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在积极拓展陆地业务,如收购拥有40年经验的坦桑尼亚Safari专家Wineland-Thomson Adventures [24][25][26] - 公司正在优化航线产品,如推出免穿越德雷克海峡的南极航线,以吸引更多游客 [23] - 公司正在加强与国家地理和迪士尼的品牌合作,以提高知名度和吸引力 [17][18][20][21][22] - 行业竞争加剧,一些竞争对手采取大幅折扣的策略,但公司坚持价格纪律,不愿牺牲利润率来获取客户 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2024年全年收入将达6.1-6.3亿美元,调整后EBITDA为8800-9800万美元 [45][46] - 公司认为品牌和价格纪律对于长期发展至关重要,不会为了获取客户而大幅降价 [16] - 公司认为地缘政治事件等外部因素会对业绩产生短期影响,但随着规模扩大影响将逐步减小 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Steve Wieczynski 提问** 提问了关于2024年国家地理版税费用的变化情况,以及2025年及以后迪士尼合作带来的收益 [51][52][53] **Sven-Olof Lindblad 回答** 回答了国家地理版税费用在各季度的变化情况,以及2025年及以后迪士尼合作带来的显著收益 [53][54] 问题2 **Eric Wold 提问** 提问了关于是否考虑通过股票回购来使用部分收购资金 [55][56] **Craig Felenstein 回答** 回答了公司在资本配置上会平衡长期增长和股票回购等方式,并解释了收购Wineland-Thomson的考虑 [56][57] 问题3 **Chris Woronka 提问** 提问了关于行业竞争加剧的原因,是新进入者还是价格策略 [66][67] **Sven-Olof Lindblad 回答** 回答了行业竞争加剧的原因,包括新进入者对行业复杂性的低估,以及对客户需求的误判 [67][68][69]