UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 20-F ☐ REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) OR (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended June 30, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ☐ SHELL COMPANY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 Commission f ...

投资方法论 - 采用纯多头投资策略 从运营和买入持有角度评估公司[1] - 关注公司长期盈利能力 行业竞争动态 而非市场驱动因素或未来价格走势[1] - 买入决策基于持有价值 与未来价格变动无关[1] 研究重点 - 分析重点为运营层面 包括行业竞争格局和长期收益能力[1] - 大多数研究结论为持有评级 仅极少数公司符合买入标准[1] - 持有类文章为未来投资者提供重要信息 并对看涨偏向的市场保持合理怀疑[1] 研究独立性 - 分析师未持有任何提及公司的股票 期权或类似衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立任何相关头寸[2] - 与研究提及公司无业务关系[2]

重申买入建议 - 分析师重申对BrasilAgro纽交所股票代码LND的买入建议[1] - 该建议基于公司于2025年9月3日披露的季度财报[1] - 此次研究为首次覆盖报告的后续跟踪[1] 研究背景 - 分析师拥有超过5年拉美地区股票分析经验[1] - 研究团队为客户提供深度分析和投资洞察以支持决策[1]

FORM 6-K U.S. SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 REPORT OF FOREIGN PRIVATE ISSUER PURSUANT TO RULE 13a-16 OR 15d-16 OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 dated September 3, 2025 BRASILAGRO – COMPANHIA BRASILEIRA DE PROPRIEDADES AGRÍCOLAS (Exact Name as Specified in its Charter) BrasilAgro – Brazilian Agricultural Real Estate Company (Translation of Registrant's Name) 1309 Av. Brigadeiro Faria Lima, 5th floor, São Paulo, São Paulo 01452-002, Brazil (Address of principal executive offi ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年净利润为1.8亿雷亚尔，而去年同期为2.88亿雷亚尔，同比下降37.5% [44] - 调整后EBITDA为1.67亿雷亚尔，较去年同期下降4% [46] - 金融应用收入产生8000万雷亚尔负收益，主要受利率上升和市场波动影响 [47] - 债务更新产生4亿雷亚尔负收益，主要由于甘蔗租赁利率上升和合同重新谈判 [48] - 公司总债务为8.86亿雷亚尔，净债务为7.85亿雷亚尔，成本为CDI的91.22% [56] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆业务毛收入7600万雷亚尔，利润率86%，价格同比下降7% [53] - 玉米业务销量从16.7万吨降至6.7万吨，因前期利润率不佳而减少种植面积 [53] - 甘蔗业务毛收入8600万雷亚尔，利润率回升至30%左右的历史水平 [54] - 棉花产量下降38%，主要因巴拉圭查科地区严重干旱影响 [27] - 房地产销售贡献1.8亿雷亚尔收入，包括Taquari资产销售和优先权出售 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴拉圭市场表现良好，降雨不足反而帮助提升了收入 [32] - 巴西国内市场基础点从2-3月的负20点回升至正600点 [16] - 中国减少从美国采购，加强了巴西国内基础点的复苏 [13] - 乙醇需求增加，因混合比例从26%提高到30%，产生额外150-160万升需求 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司DNA包含持续出售农场资产，过去四年共出售19亿雷亚尔资产，年均3.8亿雷亚尔 [7] - 减少棉花种植面积，将80%棉花种植转移到灌溉区域以降低波动性 [28] - 投资3600万雷亚尔于灌溉项目，显著提升土地价值 [10] - 在帕尔马斯建立100平方米的运营中心，集中监控设备，提高运营效率 [37] - 正建设数据湖为人工智能应用做准备，预计将带来农业管理突破 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计未来几年行业利润率将收紧，需要寻求最大效率 [35] - 利率上升对行业造成压力，许多企业面临司法重组 [58] - 大宗商品供应量增加，库存水平较高，可能维持当前价格水平 [76] - 政治年份带来波动性，希望巴西保持财政稳定 [73] - 化肥成本上升，磷酸盐从560美元涨至660美元，氯化钾采购价为560美元 [22][23] 其他重要信息 - Deloitte对公司资产估值为35亿雷亚尔 [9] - 公司提议分配500万雷亚尔股息，相当于每股0.65雷亚尔 [59] - 过去五年共分配13亿雷亚尔股息，平均回报率约6% [60] - 将于9月26日举办巴西农业日活动 [60] - 公司拥有8.8亿雷亚尔的应收账款和农场收款 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司相对于行业更保守的土地估值差异 - 估值差异主要源于销售期限较长、税率折扣较高以及Deloitte采用区域平均价格方法论 [65][66][67] - 在交易活跃地区如巴伊亚，Deloitte估值更高；在交易较少地区如马拉尼昂，公司估值更高 [68] 问题: 对未来利润率的预期 - 农民本季以5.60美元汇率购买投入品，但销售时可能面临汇率下降压力 [73] - 大宗商品供应充足，库存水平高，可能维持价格稳定，除非出现气候事件 [76] - 行业需要准备在利润率较低的环境中运营 [77] 问题: 股息分配减少的原因 - 尽管公司债务水平健康，但考虑到利率上升环境和潜在投资机会，决定保持谨慎 [96] - 公司需要为可能出现的收购机会保留资金，同时有大量灌溉项目需要投资 [99] 问题: 土地转化面积减少的原因 - 主要因为早期加速转化的目标已经实现，现有农场基本开发完成 [93] - 巴拉圭查科地区的开发需要更充分考虑现金流需求 [94] 问题: 巴拉圭棉花业务的挑战 - 查科地区已成为第三大棉花生产区，但成本高且气候不稳定 [87][88] - 本季产量下降主要因过度降雨而非缺水，3-4月降雨量超过500毫米 [91] - 公司将继续种植棉花但会减少面积，平衡波动性 [92] 问题: 氮肥采购延迟的原因 - 氮肥是唯一不能利用土壤储备的营养素，必须按时施用 [104] - 因资本成本高，公司采取"手到口"采购策略，按需购买 [110] - 价格可能受俄乌冲突和石油价格影响 [109] 问题: 从棉花转向玉米的战略原因 - 玉米市场流动性改善，衍生品市场提供更好 predictability [111] - 乙醇工厂能够捕获玉米溢价，减少物流成本 [114] - 玉米资本需求低于棉花，投资回报更可预测 [113] - 增长将主要集中在皮奥伊和马拉尼昂州 [115]

业绩总结 - 2025年9个月的净收入为870.5百万雷亚尔，同比增长57%[26] - 调整后的EBITDA为195.3百万雷亚尔，EBITDA利润率为22%，较上年同期提升19个百分点[26] - 2025年9个月的净利润为76.7百万雷亚尔，净利润率为9%[26] - 2025年9个月的运营收入为648.7百万雷亚尔，同比增长20%[26] 用户数据 - 大豆销售量为139,631吨，净收入为269.2百万雷亚尔，毛利率为18%[34] - 玉米销售量为42,773吨，净收入为30.9百万雷亚尔，毛利率为-23%[34] 财务状况 - 2025年总债务为884.98百万雷亚尔，较2024年增长30%[36] - 调整后的净债务为779.4百万雷亚尔，较2024年增长65%[36] - 2025年调整后的净债务与EBITDA比率为1.70倍[36] 未来展望 - 2025年预计大豆产量为251,788吨，同比增长26%[19] - BrasilAgro的增长前景基于董事会对未来业务的预期[38] - 这些预期主要依赖于市场条件、巴西经济表现、行业和国际市场[38] - 公司的运营和财务结果的预测是基于当前的市场环境[38] - 未来的预期可能会因市场变化而随时调整[38]

收入和利润表现 - 第三季度净收入为2.249亿雷亚尔，同比增长69%；九个月累计净收入为8.705亿雷亚尔，同比增长57%[4] - 第三季度运营收入为1.703亿雷亚尔，同比增长40%；九个月累计运营收入为6.487亿雷亚尔，同比增长20%[4] - 第三季度净亏损为110万雷亚尔，较去年同期亏损3010万雷亚尔收窄96%；九个月累计净利润为7670万雷亚尔，去年同期为净亏损600万雷亚尔[4] - 公司9M25净利润为7670万雷亚尔，净利率为9%；调整后EBITDA为1.953亿雷亚尔，利润率为22%；净营收为7.78亿雷亚尔，其中农产品销售贡献6.487亿雷亚尔[15] - 与9M24相比，9M25运营净收入增长20%，主要受大豆和皮棉销量增加以及甘蔗价格上涨推动，运营调整后EBITDA增至8730万雷亚尔，增加7560万雷亚尔[16] - 9个月调整后运营EBITDA为8730万雷亚尔，主要因大豆和甘蔗等作物利润率改善[41] - 第三季度净营业收入为1.703亿雷亚尔，同比增长40%[45] - 9个月净营业收入为6.487亿雷亚尔，同比增长20%[45] - 前九个月净利润为76.738百万雷亚尔，去年同期为净亏损5.984百万雷亚尔[122] - 第三季度净收入为224.934百万雷亚尔，同比增长69%；前九个月净收入为870.504百万雷亚尔，同比增长57%[122] 成本和费用 - 第三季度总销售成本(COGS)同比增长48%，主要受大豆和皮棉销量增长驱动[52] - 第三季度销售费用增长2%至1,520.7万雷亚尔，其中货运成本因销量增加而大幅上升47%至1,009.9万雷亚尔[67] - 9个月销售费用增长8%至3,945.4万雷亚尔，部分原因是支付了出售Alto Taquari农场产生的370万雷亚尔佣金[68] - 9个月管理费用增长9%至5,077.8万雷亚尔，影响因素包括人员费用增长、新长期激励计划实施以及新管理系统的软件费用增加[71][74] - 9个月财务结果亏损9,330.2万雷亚尔，而去年同期为盈利4,236.1万雷亚尔，主要受应收账款公允价值调整和衍生品操作亏损影响[75][76][77] - 衍生品操作在9个月录得1,414.5万雷亚尔亏损，主要因巴西雷亚尔对美元大幅贬值和未来利率上升对公司利率互换产生负面影响[77] - 其他运营收入/费用在9个月为亏损610.8万雷亚尔，主要受新业务相关费用（如收购Novo Horizonte农场）以及诉讼收益部分抵消的影响[72] - 公司9M25折旧及摊销费用为6671.3万雷亚尔，较9M24的5226万雷亚尔增长28%[128] - 公司9M25贷款和融资利息支付额为-3913万雷亚尔，较9M24的-1964万雷亚尔增长99%[128] 大豆业务表现 - 第三季度大豆收入为1.044亿雷亚尔，同比增长21%；九个月累计大豆收入为2.678亿雷亚尔，同比增长381%[4] - 第三季度大豆销售收入为1.044亿雷亚尔，同比增长21%[45] - 9个月大豆销售收入为2.692亿雷亚尔，同比增长39%[45] - 大豆生物资产公允价值变动为4873.3万雷亚尔，较3Q24的1527万雷亚尔显著增长[47] - 9M25大豆销量为139,631吨，同比增长37%[54] - 9M25大豆净收入为2.692亿雷亚尔，同比增长39%[54] - 3Q25大豆毛利率为2%，同比下降13个百分点[54] - 9M25大豆毛利率为17%，同比上升8个百分点[55] - 2024/25年度大豆种植面积预计为75,541公顷，较23/24年度的70,612公顷增长7%，但较本年度早期估计的77,545公顷下降3%[10] - 2024/25年度大豆每公顷生产成本估计为4,730雷亚尔，较23/24年度的5,275雷亚尔下降10%[13] - 截至9M25，谷物和棉花生产的可变成本执行率较高，大豆为78%[10] - 2024/25年度大豆套期保值量132,923吨，占预期产量的68%，价格锁定为10.90美元/蒲式耳[81] 甘蔗业务表现 - 第三季度甘蔗收入为1068万雷亚尔；九个月累计甘蔗收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[4] - 9个月甘蔗销售收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[45] - 9个月总可回收糖（TRS）价格从0.90雷亚尔升至1.25雷亚尔[46] - 甘蔗9M25生物资产公允价值为2482.8万雷亚尔，而9M24为负1863万雷亚尔[47] - 9M25甘蔗毛利率为36%，同比上升19个百分点[59][60] - 9M25甘蔗净收入为2.394亿雷亚尔，同比增长43%[59] - 2024/25年度甘蔗收获量估计为2,223,636吨，较2024年度的2,060,451吨增长10%，但最新预测为2,221,677吨，较估计下降2%[10] - 甘蔗产量预计为220万公吨，较上一产季增长8%[30] - 甘蔗单产（TCH）预计为84.94公吨/公顷，较上一产季增长4%[30] - 2024/25年度乙醇套期保值量132,004立方米，占预期产量的98%，价格锁定为2,464雷亚尔/立方米[81] - 2024/25年度可回收糖（TRS）套期保值量42,717吨，占预期产量的98%，价格锁定为1.17雷亚尔/公斤ATR[82] 棉花业务表现 - 皮棉销量同比增长35%至3,917吨，单位售价上涨7%至每吨9,683雷亚尔，单位生产成本下降8%至每吨7,200雷亚尔，共同推动毛利率提升12个百分点至26%[61] - 籽棉销量同比下降20%至1,728吨，尽管单位售价大幅上涨66%至每吨986雷亚尔，但毛利率大幅收缩71个百分点至13%[61][63] - 第三季度棉花销售收入为40.148百万雷亚尔，同比增长44%；前九个月甘蔗销售收入为241.851百万雷亚尔，同比增长43%[122] - 截至2025年3月31日，棉花商品对冲比例为44%[7] 玉米业务表现 - 9M25玉米销量为42,773吨，同比下降62%[56] - 2024/25年度玉米每公顷成本估计为4,733雷亚尔，较上年度的6,357雷亚尔下降26%[13] - 截至2025年3月31日，玉米商品对冲比例为51%[7] 畜牧业表现 - 2024/25年度肉类产量估计为2,503,926公斤，较23/24年度的2,114,416公斤增长18%，但最新预测大幅下调至1,533,837公斤，下降39%[10] - 畜牧业销量同比增长16%至903吨，单位售价上涨42%至每吨10,116雷亚尔，推动毛利率改善16个百分点至13%[64] - 牲畜资产公允价值变动带来1046.3万雷亚尔收益，期末牲畜存栏20,466头，价值5494.1万雷亚尔[89] 农场销售与资产 - 九个月累计农场销售收入为1.293亿雷亚尔，去年同期为520万雷亚尔[4] - 9个月农场销售收益为1.079亿雷亚尔，主要来自Alto Taquari农场和Rio do Meio农地的出售[44] - 公司资产组合总面积达271,016公顷，其中可耕种面积为200,924公顷（自有占65%，租赁占35%），分布于巴西六个州以及巴拉圭和玻利维亚[21][22] - 投资性房地产（主要为土地）价值增长至94.727亿雷亚尔，期内新增收购及合并Agrifirma带来增值[92] - 公司投资组合总面积为271,016公顷，其中可耕种面积为200,924公顷[107] - 公司自有土地的可耕种公顷平均当前价值为22,113.1雷亚尔，过去五年复合年增长率为13.1%[113] - 尽管评估所用大豆袋平均价格从111.52雷亚尔/袋降至104.75雷亚尔/袋，但投资组合评估价值与去年持平[114] - 公司9M25农场销售收入为8.8581亿雷亚尔，较9M24的18.5298亿雷亚尔下降52%[128] 生产与收成预估 - 2024/25年度总种植面积预计为175,646公顷，较23/24年度的171,320公顷增长3%，但较本年度早期估计的178,909公顷下降2%[10][22] - 2024/25年度谷物和棉花总产量预计为378,879吨，较早期估计的403,917吨下降6%，主要因大豆产量预计下降14%（减少35,700吨）和棉花产量预计下降34%（减少10,600吨）[27] 财务状况与现金流 - 第三季度调整后EBITDA为-510万雷亚尔，利润率为-2%；九个月累计调整后EBITDA为1.953亿雷亚尔，利润率为22%[4] - 9个月总毛营业收入同比增长221.8百万雷亚尔至254.2百万雷亚尔，主要受甘蔗和大豆等多数作物利润率提高驱动[65][66] - 公司现金及现金等价物总额为10.5577亿雷亚尔，较2024年6月30日下降50%[83] - 公司总债务为88.498亿雷亚尔，较2024年6月30日增长30%，净债务为83.6053亿雷亚尔，增长60%[85] - 应收账款总额增长30%至4.62743亿雷亚尔，其中谷物销售应收账款大幅增长98%至8227.9万雷亚尔[86] - 存货总额增长31%至3.06984亿雷亚尔，其中大豆存货价值为1.91919亿雷亚尔[87] - 期末现金及现金等价物为64.111百万雷亚尔，较期初170.953百万雷亚尔下降62%[124] - 生物资产（流动资产部分）为338.406百万雷亚尔，较期初210.335百万雷亚尔增长61%[124] - 存货为306.984百万雷亚尔，较期初233.542百万雷亚尔增长31%[124] - 总资产为3.971.666百万雷亚尔，较期初3.605.082百万雷亚尔增长10%[124] - 总负债为1.801.768百万雷亚尔，较期初1.425.403百万雷亚尔增长26%[126] - 流动负债中的贷款、融资和债券为337.575百万雷亚尔，较期初177.311百万雷亚尔大幅增长90%[126] - 公司9M25期末现金及现金等价物余额为6411.1万雷亚尔，较9M24的2.01151亿雷亚尔下降68%[128] - 公司9M25经营活动产生的现金流量净额为-3765.1万雷亚尔，而9M24为-276万雷亚尔[128] - 公司9M25融资活动借款收入为31.7792亿雷亚尔，较9M24的44.3445亿雷亚尔下降28%[128] - 公司9M25已付股息为15.4521亿雷亚尔，较9M24的31.9065亿雷亚尔下降52%[128] - 公司9M25投资物业增加额为-5.2047亿雷亚尔，较9M24的-8.1637亿雷亚尔收窄36%[128] - 公司9M25所得税和社会贡献税支付额为-1.2756亿雷亚尔，较9M24的-2.0452亿雷亚尔下降38%[128] - 公司9M25应付税款增加1415.1万雷亚尔，较9M24的821.8万雷亚尔增长72%[128] 采购与套期保值 - 截至2025年4月，2024/25年度收获季的氮肥、氯化钾、磷肥、NPK复合肥和农药采购已完成100%[8] - 截至2025年4月，2025/26年度收获季的氯化钾和磷肥采购已完成约50%，NPK复合肥和农药采购完成约10%[8] 市场与估值 - 公司股票AGRO3在2025年5月7日报价20.43雷亚尔，市值为20亿雷亚尔，ADR（LND）报价3.63美元[97] - 截至2024年6月30日，公司投资组合的市场价值为29亿雷亚尔[112] - 用于土地价值评估的大豆袋平均价格为每袋104.75雷亚尔[113] - 公司净资产价值为35.46762亿雷亚尔，每股净资产价值为34.54雷亚尔[120] - 前九个月基本每股收益为0.7703雷亚尔，去年同期为0.0601雷亚尔[122]

投资建议调整 - 将BrasilAgro(NYSE: LND)的评级从持有上调至买入 [1] - 此前持怀疑态度的推荐后 观察到美中贸易战可能创造投资机会 [1] 分析师背景 - 拥有超过5年拉美股票分析经验 [1] - 为客户提供深度研究和见解以支持投资决策 [1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明和免责条款 根据任务要求不予总结）

文章核心观点 - 长期投资从运营、买入持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势，注重公司运营方面、长期盈利能力和所在行业竞争动态，买入后不考虑未来价格变动持有，多数投资建议为持有，持有类文章为未来投资者提供重要信息并对相对乐观的市场保持适度怀疑[1] 投资理念 - 长期投资从运营、买入持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来价格走势[1] - 注重公司运营方面、长期盈利能力和所在行业竞争动态，买入后不考虑未来价格变动持有[1] 投资建议特点 - 多数投资建议为持有，任何时间点只有极少数公司适合买入[1] 文章作用 - 持有类文章为未来投资者提供重要信息并对相对乐观的市场保持适度怀疑[1]

公司业绩 - 公司报告了1Q25的业绩，核心作物的利润率有所改善，主要得益于库存大豆和价格上涨的甘蔗[1] 公司运营 - 公司完成了对其中一个资产的销售[1] 投资策略 - 公司专注于长期投资，从运营和买入持有的角度评估公司[1] - 文章关注公司的长期盈利能力、行业竞争动态，以及买入那些无论未来价格如何变动都愿意持有的公司[1] - 大多数QC的建议将是持有，这是设计使然，只有极少数公司在任何时候都应该是买入的[1] - 持有文章为未来的投资者提供了重要信息，并对相对看涨的市场提供了健康的怀疑态度[1]